1收益法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用

與案例解析青島天和資產(chǎn)評(píng)估有限責(zé)任公司于志超1收益法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用青島天和資產(chǎn)評(píng)估有限責(zé)任2主要內(nèi)容企業(yè)價(jià)值評(píng)估的定義及企業(yè)價(jià)值基本理解收益法簡(jiǎn)介及常見模型收益法的適用前提及假設(shè)條件收益法的評(píng)估程序收益法應(yīng)用中的相關(guān)參數(shù)確定及影響因素分析企業(yè)價(jià)值評(píng)估準(zhǔn)則(征求意見稿)的最新修訂企業(yè)價(jià)值評(píng)估中涉及的無形資產(chǎn)評(píng)估2主要內(nèi)容企業(yè)價(jià)值評(píng)估的定義及企業(yè)價(jià)值基本理解3一、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的定義及

企業(yè)價(jià)值基本理解

企業(yè)價(jià)值評(píng)估的定義：

《企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見》對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估進(jìn)行了明確的定義：企業(yè)價(jià)值評(píng)估是指注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師對(duì)評(píng)估基準(zhǔn)日特定目的下企業(yè)整體價(jià)值、股東全部權(quán)益價(jià)值或部分權(quán)益價(jià)值進(jìn)行分析、估算并發(fā)表專業(yè)意見的行為和過程。3一、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的定義及

企業(yè)價(jià)值基本理解4一、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的定義及

企業(yè)價(jià)值基本理解

企業(yè)價(jià)值評(píng)估的基本要素：評(píng)估基準(zhǔn)日：一般為與經(jīng)濟(jì)行為相適應(yīng)的會(huì)計(jì)期末評(píng)估目的：股權(quán)掛牌轉(zhuǎn)讓、股權(quán)收購、定向增發(fā)、

資產(chǎn)重組、企業(yè)清算等等評(píng)估對(duì)象：企業(yè)整體價(jià)值、股東全部權(quán)益價(jià)值或部

分權(quán)益價(jià)值4一、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的定義及

企業(yè)價(jià)值基本理解5一、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的定義及

企業(yè)價(jià)值基本理解企業(yè)價(jià)值的價(jià)值內(nèi)涵5一、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的定義及

企業(yè)價(jià)值基本理解企業(yè)價(jià)值的價(jià)6一、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的定義及

企業(yè)價(jià)值基本理解企業(yè)價(jià)值的報(bào)表架構(gòu)分析6一、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的定義及

企業(yè)價(jià)值基本理解企業(yè)價(jià)值的報(bào)表7一、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的定義及

企業(yè)價(jià)值基本理解企業(yè)價(jià)值的報(bào)表架構(gòu)分析7一、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的定義及

企業(yè)價(jià)值基本理解企業(yè)價(jià)值的報(bào)表8一、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的定義及

企業(yè)價(jià)值基本理解

企業(yè)整體價(jià)值=股東全部權(quán)益價(jià)值+付息債務(wù)價(jià)值

=經(jīng)營性資產(chǎn)價(jià)值（營業(yè)價(jià)值）+非經(jīng)營性資產(chǎn)價(jià)值+溢余資產(chǎn)價(jià)值股東全部權(quán)益價(jià)值=企業(yè)整體價(jià)值-付息債務(wù)價(jià)值股東部分權(quán)益價(jià)值=股東全部權(quán)益價(jià)值×股權(quán)比例×

（1＋控股權(quán)溢價(jià)或少數(shù)股權(quán)折價(jià)比率）×（1＋股權(quán)缺乏流動(dòng)性折價(jià)比率）8一、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的定義及

企業(yè)價(jià)值基本理解企業(yè)整體價(jià)值=9二、收益法簡(jiǎn)介及常見模型收益法定義：

企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的收益法，是指通過將被評(píng)估企業(yè)預(yù)期收益資本化或折現(xiàn)以確定評(píng)估對(duì)象價(jià)值的評(píng)估思路。

--《企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見(試行)》第二十四條企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的收益法，是指通過將被評(píng)估企業(yè)預(yù)期收益折現(xiàn)以確定評(píng)估對(duì)象價(jià)值的基本方法。

--《企業(yè)價(jià)值評(píng)估準(zhǔn)則(征求意見稿)》第二十二條

評(píng)估方法簡(jiǎn)介9二、收益法簡(jiǎn)介及常見模型收益法定義：評(píng)估方法簡(jiǎn)介10二、收益法簡(jiǎn)介及常見模型收益法—常用的兩種具體方法

未來收益現(xiàn)值法：

式中：P為評(píng)估值

Ft為未來第t個(gè)收益期的預(yù)期收益額

r為折現(xiàn)率

t為收益預(yù)測(cè)年期

n為收益預(yù)測(cè)期限

評(píng)估方法簡(jiǎn)介10二、收益法簡(jiǎn)介及常見模型收益法—常用的兩種具體方法11二、收益法簡(jiǎn)介及常見模型收益法—常用的兩種具體方法收益資本化：P＝A/r

式中：P為評(píng)估值

A為未來預(yù)期穩(wěn)定的年收益額

r為資本化率或

P＝A×k

式中：P為企業(yè)價(jià)值

A為未來預(yù)期穩(wěn)定的年收益額

K為收益乘數(shù)注：新準(zhǔn)則中該方法已刪減，明確提出收益法的兩種具體方法為股利折現(xiàn)法和現(xiàn)金流量折現(xiàn)法。

評(píng)估方法簡(jiǎn)介11二、收益法簡(jiǎn)介及常見模型收益法—常用的兩種具體方法12二、收益法簡(jiǎn)介及常見模型未來收益折現(xiàn)法的幾種常見模型

永續(xù)分段模型：

式中：P為評(píng)估值

Ft為未來第t個(gè)收益期的預(yù)期收益額

r為折現(xiàn)率

A為預(yù)期等額收益額

t為收益預(yù)測(cè)年期

n為收益額為等額開始時(shí)的期限

評(píng)估方法簡(jiǎn)介12二、收益法簡(jiǎn)介及常見模型未來收益折現(xiàn)法的幾種常見模型13二、收益法簡(jiǎn)介及常見模型未來收益折現(xiàn)法的幾種常見模型

有限期限模型：

式中：P為評(píng)估值

Ft為未來第t個(gè)收益期的預(yù)期收益額

Pn為終值

r為折現(xiàn)率

t為收益預(yù)測(cè)年期

n為收益預(yù)測(cè)期限

評(píng)估方法簡(jiǎn)介13二、收益法簡(jiǎn)介及常見模型未來收益折現(xiàn)法的幾種常見模型14二、收益法簡(jiǎn)介及常見模型未來收益折現(xiàn)法的幾種常見模型

有限期分段增長(zhǎng)模型：

評(píng)估方法簡(jiǎn)介式中：P為評(píng)估值

Ft為未來第t個(gè)收益期的預(yù)期收益額

Pn為終值

r為折現(xiàn)率

g為預(yù)期收益增長(zhǎng)率

t為收益預(yù)測(cè)年期

m為明確的收益預(yù)測(cè)期限

n為總收益預(yù)測(cè)期限14二、收益法簡(jiǎn)介及常見模型未來收益折現(xiàn)法的幾種常見模型15二、收益法簡(jiǎn)介及常見模型未來收益折現(xiàn)法的幾種常見模型永續(xù)分段增長(zhǎng)模型:

式中：P為評(píng)估值

Ft為未來第t個(gè)收益期的預(yù)期收益額

r為折現(xiàn)率

g為預(yù)期收益增長(zhǎng)率

t為收益預(yù)測(cè)年期

m為明確的收益預(yù)測(cè)期限

評(píng)估方法簡(jiǎn)介15二、收益法簡(jiǎn)介及常見模型未來收益折現(xiàn)法的幾種常見模型16三、 收益法的適用前提及假設(shè)條件

企業(yè)未來經(jīng)營期限（n）能夠合理確定企業(yè)未來收益（Ft）能夠進(jìn)行合理預(yù)測(cè)與企業(yè)未來收益的風(fēng)險(xiǎn)程度相對(duì)應(yīng)的折現(xiàn)率（r）能夠進(jìn)行合理估算

適用前提16三、 收益法的適用前提及假設(shè)條件企業(yè)未來經(jīng)營期限（17三、 收益法的適用前提及假設(shè)條件

本次評(píng)估結(jié)果是反映委估股權(quán)在本次特定評(píng)估目的下的市場(chǎng)價(jià)值，沒有考慮企業(yè)將來可能承擔(dān)的抵押、擔(dān)保事宜，以及特殊交易方或特殊交易方式可能追加付出的價(jià)格等對(duì)其估價(jià)的影響。并且，本次評(píng)估結(jié)論是基于以下假設(shè)得出的：（1）所遵循的國家現(xiàn)行法律、法規(guī)、制度及社會(huì)政治和經(jīng)濟(jì)政策與現(xiàn)時(shí)無重大變化；（2）公司所在地及國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境及行業(yè)環(huán)境不產(chǎn)生大的變更；（3）除非另有說明，假設(shè)公司完全遵守所有有關(guān)的法律和法規(guī)；（4）有關(guān)信貸利率、匯率、賦稅基準(zhǔn)及稅率、政策性征收費(fèi)用等不發(fā)生重大變化；

假設(shè)條件17三、 收益法的適用前提及假設(shè)條件本次評(píng)估結(jié)果是反映委18三、 收益法的適用前提及假設(shè)條件

（5）針對(duì)評(píng)估基準(zhǔn)日資產(chǎn)的實(shí)際狀況，假設(shè)企業(yè)持續(xù)經(jīng)營，并在經(jīng)營范圍、方式及資本結(jié)構(gòu)等方面與現(xiàn)時(shí)方向保持一致；（6）假設(shè)其資產(chǎn)使用效率得到有效發(fā)揮。（7）假設(shè)公司的經(jīng)營者是負(fù)責(zé)的，且公司管理層有能力擔(dān)當(dāng)其職務(wù)；（8）假設(shè)折現(xiàn)年限內(nèi)將不會(huì)遇到重大的銷售貨款回收方面的問題；（9）公司在存續(xù)期內(nèi)，不存在因?qū)ν鈸?dān)保等事項(xiàng)導(dǎo)致的大額或有負(fù)債；

假設(shè)條件18三、 收益法的適用前提及假設(shè)條件假設(shè)條19三、 收益法的適用前提及假設(shè)條件

（10）假設(shè)公司提供的歷年財(cái)務(wù)資料所采取的會(huì)計(jì)政策和編寫此份報(bào)告時(shí)所采用的會(huì)計(jì)政策在重要方面基本一致。（11）無其他人力不可抗拒因素及不可預(yù)見因素對(duì)企業(yè)造成重大不利影響；（12）其他假設(shè)（投資價(jià)值中的管理方式及經(jīng)營模式假定、經(jīng)營期限的假定等等）。評(píng)估人員根據(jù)資產(chǎn)評(píng)估的要求，認(rèn)定這些前提條件在評(píng)估基準(zhǔn)日時(shí)成立。

假設(shè)條件19三、 收益法的適用前提及假設(shè)條件假設(shè)20四、收益法的評(píng)估程序

基本程序20四、收益法的評(píng)估程序基本21四、收益法的評(píng)估程序

核心程序21四、收益法的評(píng)估程序核心程序22四、收益法的評(píng)估程序

（一）與企業(yè)及有關(guān)主管部門溝通，明確評(píng)估目的、評(píng)估對(duì)象及評(píng)估基準(zhǔn)日等評(píng)估基本要素（二）企業(yè)資產(chǎn)的現(xiàn)場(chǎng)清查核實(shí)工作，重點(diǎn)是企業(yè)固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)及其他長(zhǎng)期資產(chǎn)、付息債務(wù)的核實(shí)，同時(shí)，應(yīng)對(duì)企業(yè)存在的非經(jīng)營性資產(chǎn)、負(fù)債及溢余資產(chǎn)進(jìn)行界定（三）對(duì)企業(yè)提供的歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)與企業(yè)賬面記錄進(jìn)行核對(duì)，確認(rèn)其真實(shí)性與準(zhǔn)確性（四）對(duì)企業(yè)歷史的營業(yè)收入、營業(yè)成本、稅金及附加、各項(xiàng)期間費(fèi)用的構(gòu)成進(jìn)行分析

主要現(xiàn)場(chǎng)工作步驟22四、收益法的評(píng)估程序（一）與企業(yè)及有關(guān)主管部門溝通，23

（五）調(diào)整企業(yè)歷史財(cái)務(wù)報(bào)表的各年度之間由于企業(yè)所采用的會(huì)計(jì)制度、會(huì)計(jì)政策不一致所造成的差異（六）調(diào)整企業(yè)歷史會(huì)計(jì)處理中存在的應(yīng)調(diào)整而未調(diào)整的賬務(wù)事項(xiàng)（七）調(diào)整不具有代表性的收入和支出，如：非正常和偶然的收入及支出（八）調(diào)整非經(jīng)營性資產(chǎn)、負(fù)債、溢余資產(chǎn)及與其相關(guān)的收入和支出

主要現(xiàn)場(chǎng)工作步驟四、收益法的評(píng)估程序23（五）調(diào)整企業(yè)歷史財(cái)務(wù)報(bào)表的各年度之間由于企業(yè)所采用24四、收益法的評(píng)估程序

（九）編制調(diào)整后的企業(yè)歷史財(cái)務(wù)報(bào)表（十）對(duì)調(diào)整后的企業(yè)歷史財(cái)務(wù)資料進(jìn)行細(xì)化的對(duì)比分析，分析其變動(dòng)趨勢(shì)及變動(dòng)原因（十一）與企業(yè)相關(guān)人員進(jìn)行座談溝通，了解企業(yè)在未來年度內(nèi)的生產(chǎn)計(jì)劃、研發(fā)計(jì)劃、營銷規(guī)劃等（十二）在充分了解企業(yè)歷史資料及未來規(guī)劃的基礎(chǔ)上，對(duì)企業(yè)提供的未來收益預(yù)測(cè)進(jìn)行核實(shí)，提出修正意見，并與企業(yè)溝通

主要現(xiàn)場(chǎng)工作步驟24四、收益法的評(píng)估程序（九）編制調(diào)整后的企業(yè)歷史財(cái)務(wù)報(bào)25五、 收益法應(yīng)用中的相關(guān)參數(shù)確定及影響因素分析

預(yù)期收益的量化指標(biāo)

指導(dǎo)意見第二十六條：收益法中的預(yù)期收益可以現(xiàn)金流量、各種形式的利潤或現(xiàn)金紅利等口徑表示。注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師應(yīng)

當(dāng)根據(jù)評(píng)估項(xiàng)目的具體情況選擇恰當(dāng)?shù)氖找婵趶浇?jīng)濟(jì)學(xué)上對(duì)收益的具體量化指標(biāo)基本上有4種:(1)企業(yè)的分成或紅利;(2)企業(yè)的股權(quán)現(xiàn)金流;(3)企業(yè)的投資資本現(xiàn)金流;(4)

企業(yè)的稅后凈利潤。從評(píng)估理論看，采用現(xiàn)金流作為經(jīng)濟(jì)收益的具體量化指標(biāo)是

最優(yōu)選擇

預(yù)期收益25五、 收益法應(yīng)用中的相關(guān)參數(shù)確定及影響因素分析預(yù)期收26五、 收益法應(yīng)用中的相關(guān)參數(shù)確定及影響因素分析

現(xiàn)金流量的含義及計(jì)算公式（1）全部投資資本自由現(xiàn)金流量企業(yè)全部投資所產(chǎn)生的自由現(xiàn)金流量，是歸屬于包括股東和付息債務(wù)的債權(quán)人在內(nèi)的所有投資者的自由現(xiàn)金流量全部投資資本自由現(xiàn)金流量=稅后凈利潤+利息費(fèi)用*（1-T）+折舊與攤銷-資本性支出-營運(yùn)資金增加額或全部投資資本自由現(xiàn)金流量=EBIT*（1-T）+折舊與攤銷-資本性支出-營運(yùn)資金增加額

預(yù)期收益26五、 收益法應(yīng)用中的相關(guān)參數(shù)確定及影響因素分析現(xiàn)金流27五、 收益法應(yīng)用中的相關(guān)參數(shù)確定及影響因素分析

現(xiàn)金流量的含義及計(jì)算公式（2）股權(quán)投資資本自由現(xiàn)金流量歸屬于企業(yè)股東的自由現(xiàn)金流量，是扣除還本付息以及用于維持現(xiàn)有生產(chǎn)和建立將來增長(zhǎng)所需的新資產(chǎn)的資本支出和營運(yùn)資金變動(dòng)后剩余的自由現(xiàn)金流量

股權(quán)資本自由現(xiàn)金流量=稅后凈利潤+折舊與攤銷-資本性支出-營運(yùn)資金凈增加額+付息債務(wù)的增加（減少）

預(yù)期收益27五、 收益法應(yīng)用中的相關(guān)參數(shù)確定及影響因素分析現(xiàn)金流28五、 收益法應(yīng)用中的相關(guān)參數(shù)確定及影響因素分析

預(yù)期收益28五、 收益法應(yīng)用中的相關(guān)參數(shù)確定及影響因素分析29五、 收益法應(yīng)用中的相關(guān)參數(shù)確定及影響因素分析

現(xiàn)金流量折現(xiàn)率企業(yè)價(jià)值全部投資資本自由現(xiàn)金流量加權(quán)平均資本成本W(wǎng)ACC企業(yè)整體價(jià)值股權(quán)投資資本自由現(xiàn)金流量權(quán)益資本成本CAPM股東全部權(quán)益價(jià)值

預(yù)期收益現(xiàn)金流量、折現(xiàn)率與企業(yè)價(jià)值內(nèi)涵的對(duì)應(yīng)關(guān)系29五、 收益法應(yīng)用中的相關(guān)參數(shù)確定及影響因素分析現(xiàn)金流30五、 收益法應(yīng)用中的相關(guān)參數(shù)確定及影響因素分析

公式：全部投資資本自由現(xiàn)金流量=稅后凈利潤+利息費(fèi)用*（1-T）+折舊與攤銷-資本性支出-營運(yùn)資金增加額或全部投資資本自由現(xiàn)金流量=EBIT*（1-T）+折舊與攤銷-資本性支出-營運(yùn)資金增加額EBIT*（1-T）＝（EBIT－Ｉ＋Ｉ）*（1-T）＝（EBIT－Ｉ）*（1-T）＋Ｉ*（1-T）＝稅后凈利潤＋利息費(fèi)用*（1-T）全部投資資本自由現(xiàn)金流的計(jì)算30五、 收益法應(yīng)用中的相關(guān)參數(shù)確定及影響因素分析公式：31五、 收益法應(yīng)用中的相關(guān)參數(shù)確定及影響因素分析

息稅前凈利潤EBIT（1）定義：EBIT＝營業(yè)收入-營業(yè)成本-營業(yè)稅金及附加-營業(yè)費(fèi)用-管理費(fèi)用±其他收入及支出（2）營業(yè)收入的確定（3）營業(yè)稅金及附加的確定（4）成本及各項(xiàng)費(fèi)用的確定（5）其他收入及支出的確定全部投資資本自由現(xiàn)金流的計(jì)算31五、 收益法應(yīng)用中的相關(guān)參數(shù)確定及影響因素分析息稅前32五、 收益法應(yīng)用中的相關(guān)參數(shù)確定及影響因素分析

折舊與攤銷在計(jì)算折舊額和攤銷之前，我們需要首先明確一個(gè)收益預(yù)測(cè)的前提，這就是收益預(yù)測(cè)是在企業(yè)現(xiàn)有生產(chǎn)能力和資產(chǎn)配置的基礎(chǔ)上基于簡(jiǎn)單再生產(chǎn)前提下的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)。在這個(gè)前提下：首先，判斷企業(yè)現(xiàn)有的固定資產(chǎn)配置是否完善，是否已經(jīng)達(dá)到資產(chǎn)的合理配置與配置的完善程度其次，對(duì)企業(yè)目前在賬的非經(jīng)營性固定資產(chǎn)及溢余固定資產(chǎn)、待報(bào)廢固定資產(chǎn)所對(duì)應(yīng)的折舊予以剔除全部投資資本自由現(xiàn)金流的計(jì)算32五、 收益法應(yīng)用中的相關(guān)參數(shù)確定及影響因素分析折舊與33五、 收益法應(yīng)用中的相關(guān)參數(shù)確定及影響因素分析

折舊與攤銷

最后，根據(jù)企業(yè)固定資產(chǎn)綜合折舊率或分類綜合折舊率計(jì)算預(yù)測(cè)未來年度的固定資產(chǎn)折舊。例如：A公司按相應(yīng)的固定資產(chǎn)折舊年限及折舊率，采用分類、直線折舊法計(jì)提固定資產(chǎn)折舊。

2007～2010年4月折舊費(fèi)如下：全部投資資本自由現(xiàn)金流的計(jì)算33五、 收益法應(yīng)用中的相關(guān)參數(shù)確定及影響因素分析折舊與34五、 收益法應(yīng)用中的相關(guān)參數(shù)確定及影響因素分析

折舊與攤銷全部投資資本自由現(xiàn)金流的計(jì)算企業(yè)未來年度折舊費(fèi)預(yù)測(cè)如下：34五、 收益法應(yīng)用中的相關(guān)參數(shù)確定及影響因素分析折舊與35五、 收益法應(yīng)用中的相關(guān)參數(shù)確定及影響因素分析

折舊與攤銷企業(yè)未來年度折舊費(fèi)預(yù)測(cè)如下：

全部投資資本自由現(xiàn)金流的計(jì)算35五、 收益法應(yīng)用中的相關(guān)參數(shù)確定及影響因素分析折舊與36五、 收益法應(yīng)用中的相關(guān)參數(shù)確定及影響因素分析

折舊與攤銷

計(jì)算企業(yè)未來年度的攤銷，該部分?jǐn)備N一般是指企業(yè)賬面的無形資產(chǎn)、長(zhǎng)期待攤費(fèi)用以及其他長(zhǎng)期資產(chǎn)的攤銷，例如：土地使用權(quán)、專利權(quán)、財(cái)務(wù)軟件、租入固定資產(chǎn)改良支出等等。對(duì)于該部分資產(chǎn)的攤銷，一般遵循企業(yè)賬面的會(huì)計(jì)攤銷政策計(jì)算未來年度逐年的攤銷額。

全部投資資本自由現(xiàn)金流的計(jì)算36五、 收益法應(yīng)用中的相關(guān)參數(shù)確定及影響因素分析折舊與37五、 收益法應(yīng)用中的相關(guān)參數(shù)確定及影響因素分析

資本性支出資本性支出是指企業(yè)為了維持簡(jiǎn)單再生產(chǎn)的需要，在相關(guān)的固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)及其他長(zhǎng)期資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)壽命到期以后，需要進(jìn)行更新支出的金額。在計(jì)算資本性支出的時(shí)候，應(yīng)注意企業(yè)評(píng)估基準(zhǔn)日賬面上已經(jīng)存在的在建工程項(xiàng)目、預(yù)付工程款或設(shè)備款對(duì)未來資本性支出的影響；同時(shí)應(yīng)相應(yīng)增加未來的固定資產(chǎn)折舊。還有，應(yīng)注意與企業(yè)總經(jīng)理、生產(chǎn)及投資部門負(fù)責(zé)人等的訪談結(jié)果，了解企業(yè)對(duì)于未來資本性支出的計(jì)劃與安排，與評(píng)估時(shí)的判斷加以佐證。全部投資資本自由現(xiàn)金流的計(jì)算37五、 收益法應(yīng)用中的相關(guān)參數(shù)確定及影響因素分析資本性38五、 收益法應(yīng)用中的相關(guān)參數(shù)確定及影響因素分析

資本性支出取預(yù)測(cè)期當(dāng)年的折舊與攤銷額在企業(yè)固定資產(chǎn)沒有明顯的更新年期、固定資產(chǎn)重置價(jià)值與賬面原值變化不大的情況下可以考慮采用這種辦法。

例如：服裝加工企業(yè)。全部投資資本自由現(xiàn)金流的計(jì)算38五、 收益法應(yīng)用中的相關(guān)參數(shù)確定及影響因素分析資本性39五、 收益法應(yīng)用中的相關(guān)參數(shù)確定及影響因素分析

資本性支出

固定資產(chǎn)分段分類計(jì)算全部投資資本自由現(xiàn)金流的計(jì)算39五、 收益法應(yīng)用中的相關(guān)參數(shù)確定及影響因素分析資本性40五、 收益法應(yīng)用中的相關(guān)參數(shù)確定及影響因素分析

資本性支出按全部固定資產(chǎn)明細(xì)計(jì)算

首先取得企業(yè)全部固定資產(chǎn)的明細(xì)，明確固定資產(chǎn)名稱、類別、原值、折舊年限、殘值率等指標(biāo)，根據(jù)評(píng)估判定的重置價(jià)值、經(jīng)濟(jì)壽命年限及殘值率等指標(biāo)逐項(xiàng)確定其更新年度、計(jì)算更新資本性支出數(shù)額，再按年度匯總，計(jì)算每一年需要進(jìn)行的固定資產(chǎn)更新支出總額。全部投資資本自由現(xiàn)金流的計(jì)算40五、 收益法應(yīng)用中的相關(guān)參數(shù)確定及影響因素分析資本性41五、 收益法應(yīng)用中的相關(guān)參數(shù)確定及影響因素分析

營運(yùn)資金增加額營運(yùn)資金增加額是指在預(yù)測(cè)期內(nèi)隨著企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模的擴(kuò)大，需要追加投入或者說比上年多占用的流動(dòng)資金數(shù)額。按照企業(yè)歷史年度統(tǒng)計(jì)的營運(yùn)資金與營業(yè)收入（營業(yè)成本）的比例計(jì)算營運(yùn)資金的增加額。

全部投資資本自由現(xiàn)金流的計(jì)算41五、 收益法應(yīng)用中的相關(guān)參數(shù)確定及影響因素分析營運(yùn)資42五、 收益法應(yīng)用中的相關(guān)參數(shù)確定及影響因素分析

營運(yùn)資金增加額全部投資資本自由現(xiàn)金流的計(jì)算例如：A企業(yè)的營運(yùn)資金增加額預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)如下表：42五、 收益法應(yīng)用中的相關(guān)參數(shù)確定及影響因素分析營運(yùn)資43五、 收益法應(yīng)用中的相關(guān)參數(shù)確定及影響因素分析

營運(yùn)資金增加額營運(yùn)資金增加額＝現(xiàn)金營運(yùn)資金增加額＋非現(xiàn)金營

運(yùn)資金增加額（1）現(xiàn)金營運(yùn)資金增加額現(xiàn)金營運(yùn)資金＝年度付現(xiàn)成本/現(xiàn)金周轉(zhuǎn)率現(xiàn)金營運(yùn)資金的增加額預(yù)測(cè)是通過對(duì)企業(yè)現(xiàn)金周轉(zhuǎn)率及付現(xiàn)成本等的分析，所確定的企業(yè)在預(yù)測(cè)期內(nèi)每年年末為保持第二年?duì)I業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大所必需預(yù)留的多于當(dāng)年合理現(xiàn)金營運(yùn)資金的部分，該部分現(xiàn)金應(yīng)從當(dāng)期的投資資本自由現(xiàn)金流量中扣除。全部投資資本自由現(xiàn)金流的計(jì)算43五、 收益法應(yīng)用中的相關(guān)參數(shù)確定及影響因素分析營運(yùn)資44五、 收益法應(yīng)用中的相關(guān)參數(shù)確定及影響因素分析

營運(yùn)資金增加額全部投資資本自由現(xiàn)金流的計(jì)算

2010年2011年2012年2013年2014年?duì)I業(yè)成本120,907,327137,426,458156,196,807158,035,842160,148,887管理費(fèi)用14,552,73214,793,50715,057,26115,326,29015,600,700財(cái)務(wù)費(fèi)用0

0

0

0

0

營業(yè)稅金附加6,945,3059,035,10511,193,47711,585,24911,990,733

折舊45,779,85945,880,12545,880,12545,880,12545,880,125攤銷1,386,9152,204,1372,130,4861,901,5211,758,566

付現(xiàn)成本95,238,589113,170,808134,436,934137,165,735140,101,628現(xiàn)金周轉(zhuǎn)次數(shù)3333333333合理的現(xiàn)金持有量2,870,2043,410,6274,051,5244,133,7624,222,241期初現(xiàn)金9,695,715

溢余現(xiàn)金6,825,511

現(xiàn)金營運(yùn)資金變動(dòng)額540,423640,89782,23888,479-44五、 收益法應(yīng)用中的相關(guān)參數(shù)確定及影響因素分析營運(yùn)資45五、 收益法應(yīng)用中的相關(guān)參數(shù)確定及影響因素分析

（2）非現(xiàn)金營運(yùn)資金增加額非現(xiàn)金營運(yùn)資金＝應(yīng)收賬款余額+存貨余額-應(yīng)付賬款余額非現(xiàn)金營運(yùn)資金增加額＝年末非現(xiàn)金營運(yùn)資金－年初非現(xiàn)金營運(yùn)資金＝應(yīng)收賬款增加額+存貨增加額-應(yīng)付賬款增加額非現(xiàn)金營運(yùn)資金增加額主要是根據(jù)以該公司歷史數(shù)據(jù)計(jì)算的各主要非現(xiàn)金流動(dòng)資產(chǎn)及流動(dòng)負(fù)債科目與營業(yè)收入、營業(yè)成本的關(guān)聯(lián)程度，對(duì)應(yīng)收賬款、存貨及應(yīng)付賬款科目在預(yù)測(cè)期內(nèi)的各年度余額進(jìn)行預(yù)測(cè)，計(jì)算各年度營運(yùn)資金額全部投資資本自由現(xiàn)金流的計(jì)算營運(yùn)資金增加額45五、 收益法應(yīng)用中的相關(guān)參數(shù)確定及影響因素分析（2）46五、 收益法應(yīng)用中的相關(guān)參數(shù)確定及影響因素分析

全部投資資本自由現(xiàn)金流的計(jì)算

比例

2010年2011年2012年2013年2014年?duì)I業(yè)收入

229,978,168271,324,481336,140,463347,905,379360,082,067營業(yè)成本

120,907,327137,426,458156,196,807158,035,842160,148,887

應(yīng)收項(xiàng)

期初38,510,88232,021,73843,123,21653,424,80655,294,674

15.89%期末32,021,73843,123,21653,424,80655,294,67457,229,987

增加-6,489,14411,101,47710,301,5901,869,8681,935,314存貨

期初1,983,8027,302,1914,072,3444,628,5634,683,059

2.96%期末7,302,1914,072,3444,628,5634,683,0594,745,675

增加5,318,389-3,229,847556,22054,49662,616應(yīng)付項(xiàng)

期初13,529,20514,520,81620,220,00522,981,74823,252,332

14.71%期末14,520,81620,220,00522,981,74823,252,33223,563,231

增加991,6115,699,1892,761,743270,583310,899

非現(xiàn)金營運(yùn)資金增額

-2,162,3662,172,4418,096,0671,653,7811,687,03046五、 收益法應(yīng)用中的相關(guān)參數(shù)確定及影響因素分析全部投47五、 收益法應(yīng)用中的相關(guān)參數(shù)確定及影響因素分析

全部投資資本自由現(xiàn)金流的計(jì)算企業(yè)終值的確定若收益期按永續(xù)年限確定，終值公式為：Pn=Rn+1×終值折現(xiàn)系數(shù)。其中：Rn+1按詳細(xì)預(yù)測(cè)期的預(yù)測(cè)末年自由現(xiàn)金流量調(diào)整確定。主要調(diào)整包括：修理費(fèi)：終值計(jì)算中修理費(fèi)取完整大修期間的平均值計(jì)算得出，即以一個(gè)完整的大修周期內(nèi)各級(jí)大修的金額與次數(shù)相乘后加總得出一個(gè)完整的大修周期的總得大修理費(fèi)用，再除以一個(gè)完整的大修理周期的年限，得出年大修理費(fèi)用的平均值。47五、 收益法應(yīng)用中的相關(guān)參數(shù)確定及影響因素分析全部投48五、 收益法應(yīng)用中的相關(guān)參數(shù)確定及影響因素分析

全部投資資本自由現(xiàn)金流的計(jì)算企業(yè)終值的確定永續(xù)折舊：考慮企業(yè)預(yù)測(cè)期末存量資產(chǎn)的折舊以及各類資產(chǎn)經(jīng)濟(jì)年限到期后的更新以及日常零星支出的新增折舊，對(duì)預(yù)測(cè)年后的折舊進(jìn)行調(diào)整并年金化確定。具體方法如下：A.將各類現(xiàn)有資產(chǎn)按年折舊額按剩余折舊年限折現(xiàn)到預(yù)測(cè)末現(xiàn)值；B.將該現(xiàn)值再按經(jīng)濟(jì)年限折為年金；C.將各類資產(chǎn)下一周期更新支出對(duì)應(yīng)的年折舊額按折舊年限折現(xiàn)到下一周期更新時(shí)點(diǎn)再折現(xiàn)到預(yù)測(cè)末現(xiàn)值；D.將該現(xiàn)值再按經(jīng)濟(jì)年限折為年金；E.將B和D相加得出永續(xù)期折舊。48五、 收益法應(yīng)用中的相關(guān)參數(shù)確定及影響因素分析全部投49五、 收益法應(yīng)用中的相關(guān)參數(shù)確定及影響因素分析

全部投資資本自由現(xiàn)金流的計(jì)算企業(yè)終值的確定永續(xù)資本性支出：永續(xù)年資本性支出是考慮為了保證企業(yè)能夠持續(xù)經(jīng)營，各類資產(chǎn)經(jīng)濟(jì)年限到期后需要更新支出，但由于該項(xiàng)支出是按經(jīng)濟(jì)年限間隔支出的，因此本次評(píng)估將該資本性支出折算成年金，具體測(cè)算思路分兩步進(jìn)行：第一步，將各類資產(chǎn)下一周期更新支出按尚可使用年限折現(xiàn)到預(yù)測(cè)末現(xiàn)值；公式為P=F/（1+i)^n第二步，將該現(xiàn)值再按經(jīng)濟(jì)年限折為年金；公式為A=P*i*(1+i)^N/((1+i)^N-1)49五、 收益法應(yīng)用中的相關(guān)參數(shù)確定及影響因素分析全部投50五、 收益法應(yīng)用中的相關(guān)參數(shù)確定及影響因素分析

全部投資資本自由現(xiàn)金流的計(jì)算企業(yè)終值的確定營運(yùn)資金增加額：永續(xù)期間企業(yè)營運(yùn)資金增加額為零。50五、 收益法應(yīng)用中的相關(guān)參數(shù)確定及影響因素分析全部投51五、 收益法應(yīng)用中的相關(guān)參數(shù)確定及影響因素分析

折現(xiàn)率基本要求注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師應(yīng)當(dāng)綜合考慮評(píng)估基準(zhǔn)日的利率水平、市場(chǎng)投資回報(bào)率、加權(quán)平均資金成本等資本市場(chǎng)相關(guān)信息和被評(píng)估企業(yè)、所在行業(yè)的特定風(fēng)險(xiǎn)等因素，合理確定資本化率或折現(xiàn)率。注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師應(yīng)當(dāng)確信資本化率或折現(xiàn)率與預(yù)期收益的口徑保持一致。

《企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見》第二十九條注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師應(yīng)當(dāng)綜合考慮評(píng)估基準(zhǔn)日的利率水平、市場(chǎng)投資回報(bào)率等資本市場(chǎng)相關(guān)信息和被評(píng)估企業(yè)、所在行業(yè)的特定風(fēng)險(xiǎn)等相關(guān)因素，合理確定折現(xiàn)率。

《企業(yè)價(jià)值評(píng)估準(zhǔn)則（征求意見稿》第二十九條51五、 收益法應(yīng)用中的相關(guān)參數(shù)確定及影響因素分析52五、 收益法應(yīng)用中的相關(guān)參數(shù)確定及影響因素分析

（1）無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率加風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率折現(xiàn)率＝無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率＋行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率＋經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率＋財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率＋其他風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率

折現(xiàn)率的計(jì)算52五、 收益法應(yīng)用中的相關(guān)參數(shù)確定及影響因素分析53五、 收益法應(yīng)用中的相關(guān)參數(shù)確定及影響因素分析

（2）權(quán)益資本成本用于評(píng)估股東全部權(quán)益價(jià)值，與權(quán)益自由現(xiàn)金流相匹配資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)

r=Rf+(Rm-Rf)×β+α

其中：r—折現(xiàn)率

Rm—完全分散的投資組合的期望收益率

Rf—無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率

β—被評(píng)估企業(yè)的投資權(quán)益貝塔系數(shù)

α—企業(yè)特定風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整系數(shù)

折現(xiàn)率的計(jì)算53五、 收益法應(yīng)用中的相關(guān)參數(shù)確定及影響因素分析（2）54五、 收益法應(yīng)用中的相關(guān)參數(shù)確定及影響因素分析

1）Rf—無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率兩種計(jì)算方式：以評(píng)估基準(zhǔn)日前后國家發(fā)行的中長(zhǎng)期國債的到期收益率，注意換算為復(fù)利計(jì)算

Rf=n√(1+nr)－1

采用國內(nèi)債券交易市場(chǎng)中選擇從評(píng)估基準(zhǔn)日到國債到期日剩余期限較長(zhǎng)的國債，分別計(jì)算其到期收益率（復(fù)利），取其到期收益率（復(fù)利）的平均值作為無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率

折現(xiàn)率的計(jì)算Rf計(jì)算表格54五、 收益法應(yīng)用中的相關(guān)參數(shù)確定及影響因素分析1）R55五、 收益法應(yīng)用中的相關(guān)參數(shù)確定及影響因素分析

2）β系數(shù)的確定貝塔系數(shù)（Betacoefficient）是一個(gè)統(tǒng)計(jì)學(xué)上的指標(biāo)，它反映某一行業(yè)或者某一企業(yè)的收益率相對(duì)于社會(huì)平均收益率的相關(guān)程度，在股票市場(chǎng)上，它所反映的是某一投資組合或投資對(duì)象相對(duì)于大盤的表現(xiàn)情況貝塔系數(shù)可以用某一段時(shí)期內(nèi)股票價(jià)格與市場(chǎng)指數(shù)之間的協(xié)方差對(duì)市場(chǎng)指數(shù)的方差的比值來估算。具體計(jì)算一般是選取一定時(shí)間內(nèi)的滬深股市綜合指數(shù)收盤價(jià)，以其合理間隔區(qū)間內(nèi)的增減變化率作為Y，再選取行業(yè)內(nèi)可比企業(yè)的同期收盤價(jià)，以其增減變化率作為X，以統(tǒng)計(jì)學(xué)上的回歸分析的方法計(jì)算得出

折現(xiàn)率的計(jì)算55五、 收益法應(yīng)用中的相關(guān)參數(shù)確定及影響因素分析2）β56五、 收益法應(yīng)用中的相關(guān)參數(shù)確定及影響因素分析

2）β系數(shù)的確定兩種計(jì)算方法：

WIND資訊軟件直接查詢登陸主界面----股票菜單—貝塔系數(shù)計(jì)算器，可以計(jì)算單只股票β系數(shù)，也可以計(jì)算某一行業(yè)的β系數(shù)。利用證券行情軟件查閱股市價(jià)格數(shù)據(jù)并利用EXCEL軟件中的LINEST公式計(jì)算。LINEST(known_y's,[known_x's],[const],[stats])

折現(xiàn)率的計(jì)算56五、 收益法應(yīng)用中的相關(guān)參數(shù)確定及影響因素分析2）β57五、 收益法應(yīng)用中的相關(guān)參數(shù)確定及影響因素分析

2）β系數(shù)的確定計(jì)算β系數(shù)需要注意的問題A．在選取對(duì)比公司時(shí)需要考慮的因素B．相關(guān)股票的價(jià)格應(yīng)首先進(jìn)行復(fù)權(quán)C．計(jì)算β系數(shù)時(shí)，應(yīng)當(dāng)考慮財(cái)務(wù)杠桿的影響

βu=βl/[1＋(1-t)D/E]

其中：βu：無財(cái)務(wù)杠桿的ββl：有財(cái)務(wù)杠桿的βD：債務(wù)市值

E：權(quán)益市值

t:所得稅率D．相關(guān)系數(shù)R相關(guān)性較低的可比企業(yè)貝塔系數(shù)應(yīng)予以剔除

折現(xiàn)率的計(jì)算57五、 收益法應(yīng)用中的相關(guān)參數(shù)確定及影響因素分析2）β58五、 收益法應(yīng)用中的相關(guān)參數(shù)確定及影響因素分析

3）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)EMRP的確定

EMRP＝Rm－Rf

＝社會(huì)平均收益率—無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是對(duì)于一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)充分分散的市場(chǎng)投資組合，投資者所要求的高于無風(fēng)險(xiǎn)利率的回報(bào)率。是投資者投資股票市場(chǎng)所期望的超過無風(fēng)險(xiǎn)收益率的部分

折現(xiàn)率的計(jì)算58五、 收益法應(yīng)用中的相關(guān)參數(shù)確定及影響因素分析3）市59五、 收益法應(yīng)用中的相關(guān)參數(shù)確定及影響因素分析

3）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)EMRP的確定成熟股票市場(chǎng)的基本補(bǔ)償額+國家風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償額市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)=成熟股票市場(chǎng)的基本補(bǔ)償額+國家補(bǔ)償額=成熟股票市場(chǎng)的基本補(bǔ)償額+國家風(fēng)險(xiǎn)例如：成熟股票市場(chǎng)的基本補(bǔ)償額取美國1928-2009年股票與國債的算術(shù)平均收益差6.03%；

國家風(fēng)險(xiǎn)：中國的國家違約風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償額為1.35%；則：市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)=6.03%+1.35%=7.38%

折現(xiàn)率的計(jì)算59五、 收益法應(yīng)用中的相關(guān)參數(shù)確定及影響因素分析3）市60五、 收益法應(yīng)用中的相關(guān)參數(shù)確定及影響因素分析

3）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)EMRP的確定采用股票大盤指數(shù)的歷史年度收盤價(jià)計(jì)算社會(huì)平均收益率Rm，減去無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率Rf后確定市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)

折現(xiàn)率的計(jì)算時(shí)間年期上證收盤指數(shù)幾何收益率1998-12-31

1146.7

1999-12-3111366.5819.18%2000-12-3122073.4834.47%2001-12-3131645.9712.80%2002-12-3141357.654.31%2003-12-3151497.045.48%2004-12-3161266.51.67%2005-12-3171161.060.18%2006-12-3182675.4711.17%2007-12-3195261.5618.45%2008-12-31101820.814.73%2009-12-31113277.1410.02%2010-12-31122808.087.70%收益率平均

10.85%60五、 收益法應(yīng)用中的相關(guān)參數(shù)確定及影響因素分析3）市61五、 收益法應(yīng)用中的相關(guān)參數(shù)確定及影響因素分析

3）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)EMRP的確定采用滬深300成分股股票的歷史收盤價(jià)計(jì)算社會(huì)平均收益率Rm，減去無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率Rf后確定市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)

折現(xiàn)率的計(jì)算61五、 收益法應(yīng)用中的相關(guān)參數(shù)確定及影響因素分析3）市62五、 收益法應(yīng)用中的相關(guān)參數(shù)確定及影響因素分析

4）企業(yè)特定風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整系數(shù)α的確定企業(yè)特定風(fēng)險(xiǎn)一般包括規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)及個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)兩方面。企業(yè)規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)世界多項(xiàng)研究結(jié)果表明，小企業(yè)平均報(bào)酬率高于大企業(yè)。因?yàn)樾∑髽I(yè)股東承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)比大企業(yè)股東大。因此，小企業(yè)股東希望更高的回報(bào)。

折現(xiàn)率的計(jì)算62五、 收益法應(yīng)用中的相關(guān)參數(shù)確定及影響因素分析4）企63五、 收益法應(yīng)用中的相關(guān)參數(shù)確定及影響因素分析

4）企業(yè)特定風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整系數(shù)α的確定以滬、深兩市的1,000多家上市公司作為樣本點(diǎn)，選擇其2005～2010年的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析研究并按總資產(chǎn)規(guī)模進(jìn)行分組，分別為以下9組：

折現(xiàn)率的計(jì)算63五、 收益法應(yīng)用中的相關(guān)參數(shù)確定及影響因素分析4）企64五、 收益法應(yīng)用中的相關(guān)參數(shù)確定及影響因素分析

4）企業(yè)特定風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整系數(shù)α的確定

折現(xiàn)率的計(jì)算序號(hào)總資產(chǎn)規(guī)模分組標(biāo)準(zhǔn)（億元）總資產(chǎn)回報(bào)率分組標(biāo)準(zhǔn)（%）樣本點(diǎn)數(shù)量10≤S<5R<02820≤S<50≤R<105330≤S<5R≥103045≤S<10R<02255≤S<100≤R<1014865≤S<10R≥1042710≤S<15R<010810≤S<150≤R<1074910≤S<15R≥10171015≤S<20R<071115≤S<200≤R<10281215≤S<20R≥10411320≤S<30R<5271420≤S<30R≥5341530≤S<40R<5261630≤S<40R≥5501740≤S<50R<5301840≤S<50R≥5411950≤S<100R<5322050≤S<100R≥56921S≥100R<51922S≥1005≤R<105123S≥100R≥103264五、 收益法應(yīng)用中的相關(guān)參數(shù)確定及影響因素分析4）企65五、 收益法應(yīng)用中的相關(guān)參數(shù)確定及影響因素分析

4）企業(yè)特定風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整系數(shù)α的確定

折現(xiàn)率的計(jì)算65五、 收益法應(yīng)用中的相關(guān)參數(shù)確定及影響因素分析4）企66五、 收益法應(yīng)用中的相關(guān)參數(shù)確定及影響因素分析

4）企業(yè)特定風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整系數(shù)α的確定

折現(xiàn)率的計(jì)算Rs=3.73%-0.717%×Ln(S)-0.267%×ROA其中：Rs:公司特有風(fēng)險(xiǎn)超額回報(bào)率；S:公司總資產(chǎn)賬面值（按億元單位計(jì)算）；ROA：總資產(chǎn)報(bào)酬率；Ln：自然對(duì)數(shù)。66五、 收益法應(yīng)用中的相關(guān)參數(shù)確定及影響因素分析4）企67五、 收益法應(yīng)用中的相關(guān)參數(shù)確定及影響因素分析

4）企業(yè)特定風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整系數(shù)α的確定

折現(xiàn)率的計(jì)算企業(yè)個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)目前主要依靠定性分析。產(chǎn)品或服務(wù)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。業(yè)務(wù)模式風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)質(zhì)量或資產(chǎn)結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。67五、 收益法應(yīng)用中的相關(guān)參數(shù)確定及影響因素分析4）企68五、 收益法應(yīng)用中的相關(guān)參數(shù)確定及影響因素分析

4）企業(yè)特定風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整系數(shù)α的確定

折現(xiàn)率的計(jì)算企業(yè)個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)。投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)。內(nèi)部管理風(fēng)險(xiǎn)?？刂?權(quán))風(fēng)險(xiǎn)。

68五、 收益法應(yīng)用中的相關(guān)參數(shù)確定及影響因素分析4）企69五、 收益法應(yīng)用中的相關(guān)參數(shù)確定及影響因素分析

（3）加權(quán)平均資本成本用于計(jì)算企業(yè)整體價(jià)值，與企業(yè)全部投資自由現(xiàn)金流相匹配

WACC＝E/(D+E)×Ke+D/(D+E)×(1－T)×Kd

其中：Ke：權(quán)益資本成本

Kd：債務(wù)資本成本

D/E：被估企業(yè)債務(wù)市值與權(quán)益市值比率

T：為所得稅率

折現(xiàn)率的計(jì)算69五、 收益法應(yīng)用中的相關(guān)參數(shù)確定及影響因素分析（3）70五、 收益法應(yīng)用中的相關(guān)參數(shù)確定及影響因素分析

（3）加權(quán)平均資本成本1）Ke：采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)取2）Kd：債務(wù)資本成本，實(shí)際上是債權(quán)人對(duì)被評(píng)估企業(yè)的期望投資回報(bào)率

折現(xiàn)率的計(jì)算70五、 收益法應(yīng)用中的相關(guān)參數(shù)確定及影響因素分析71五、 收益法應(yīng)用中的相關(guān)參數(shù)確定及影響因素分析

（1）如果資產(chǎn)預(yù)期收益流是股權(quán)資金產(chǎn)生的，則折現(xiàn)率中的分子也應(yīng)該是股權(quán)投資產(chǎn)生的收益流（2）如果資產(chǎn)預(yù)期收益流是全部資金產(chǎn)生的，則折現(xiàn)率中的分子也應(yīng)該是全部投資產(chǎn)生的收益流（3）如果資產(chǎn)預(yù)期收益預(yù)測(cè)口徑為利潤口徑；則折現(xiàn)率中的分子預(yù)期收益流口徑也應(yīng)該是利潤口徑折現(xiàn)率與預(yù)期收益的口徑匹配71五、 收益法應(yīng)用中的相關(guān)參數(shù)確定及影響因素分析折現(xiàn)率72五、 收益法應(yīng)用中的相關(guān)參數(shù)確定及影響因素分析

（4）如果資產(chǎn)預(yù)期收益預(yù)測(cè)口徑為現(xiàn)金流口徑；則折現(xiàn)率中的分子預(yù)期收益流口徑也應(yīng)該是現(xiàn)金流口徑（5）如果資產(chǎn)預(yù)期收益預(yù)測(cè)口徑為稅前收益流口徑；則折現(xiàn)率中的分子預(yù)期收益流口徑也應(yīng)該是稅前收益口徑（6）如果資產(chǎn)預(yù)期收益預(yù)測(cè)口徑為稅后收益流口徑；則折現(xiàn)率中的分子預(yù)期收益流口徑也應(yīng)該是稅后收益口徑折現(xiàn)率與預(yù)期收益的口徑匹配72五、 收益法應(yīng)用中的相關(guān)參數(shù)確定及影響因素分析折現(xiàn)率73五、 收益法應(yīng)用中的相關(guān)參數(shù)確定及影響因素分析

期中折現(xiàn)與期末折現(xiàn)折現(xiàn)系數(shù)的區(qū)別：期末折現(xiàn)：期中折現(xiàn)：73五、 收益法應(yīng)用中的相關(guān)參數(shù)確定及影響因素分析74五、 收益法應(yīng)用中的相關(guān)參數(shù)確定及影響因素分析

期中折現(xiàn)與期末折現(xiàn)折現(xiàn)系數(shù)的選用：如果被評(píng)估股權(quán)為控股股權(quán)，則理論上比較適用于期中折現(xiàn)；如果被評(píng)估股權(quán)為非控股股權(quán)，則理論上比較適用于期末折現(xiàn)；74五、 收益法應(yīng)用中的相關(guān)參數(shù)確定及影響因素分析75五、 收益法應(yīng)用中的相關(guān)參數(shù)確定及影響因素分析

溢余資產(chǎn)、非經(jīng)營性資產(chǎn)

及非經(jīng)營性負(fù)債的界定溢余貨幣資金的確定：將企業(yè)評(píng)估基準(zhǔn)日的賬面貨幣資金全部界定為溢余資產(chǎn)，并在預(yù)測(cè)期的第一年將企業(yè)正常運(yùn)營需要投入的必要貨幣資金全部作為營運(yùn)資金的增加額。分析企業(yè)必要的貨幣資金保有量，將企業(yè)評(píng)估基準(zhǔn)日的賬面貨幣資金與必要貨幣資金保有量的差額界定為溢余資產(chǎn)。75五、 收益法應(yīng)用中的相關(guān)參數(shù)確定及影響因素分析溢76五、 收益法應(yīng)用中的相關(guān)參數(shù)確定及影響因素分析

溢余資產(chǎn)、非經(jīng)營性資產(chǎn)

及非經(jīng)營性負(fù)債的界定其他溢余資產(chǎn)、非經(jīng)營性資產(chǎn)及非經(jīng)營性負(fù)債的確定：（1）對(duì)下屬子公司的長(zhǎng)期股權(quán)投資、交易性金融資產(chǎn)、可供出售金融資產(chǎn)、持有至到期投資、長(zhǎng)期應(yīng)收款等一般按溢余資產(chǎn)進(jìn)行處理；（2）其他應(yīng)收款或其他應(yīng)付款中的押金、保證金、代收代付款項(xiàng)、代墊待收款項(xiàng)、關(guān)聯(lián)企業(yè)、其他企業(yè)或政府部門非業(yè)務(wù)經(jīng)營性質(zhì)的資金借款等應(yīng)作為非經(jīng)營性資產(chǎn)；（3）投資性房地產(chǎn)、閑置固定資產(chǎn)及報(bào)廢固定資產(chǎn)殘值應(yīng)作為非經(jīng)營性資產(chǎn)；76五、 收益法應(yīng)用中的相關(guān)參數(shù)確定及影響因素分析溢77五、 收益法應(yīng)用中的相關(guān)參數(shù)確定及影響因素分析

溢余資產(chǎn)、非經(jīng)營性資產(chǎn)

及非經(jīng)營性負(fù)債的界定其他溢余資產(chǎn)、非經(jīng)營性資產(chǎn)及非經(jīng)營性負(fù)債的確定：（4）在建工程（含預(yù)付工程款）中的與現(xiàn)有生產(chǎn)能力無關(guān)的項(xiàng)目應(yīng)作為溢余資產(chǎn)；（5）遞延所得稅資產(chǎn)及遞延所得稅負(fù)債一般可以視同為溢余資產(chǎn)；（5）交易性金融負(fù)債、應(yīng)收及應(yīng)付股利作為非經(jīng)營性資產(chǎn)；（6）其余項(xiàng)目按照“與收益預(yù)測(cè)范圍不相關(guān)”原則確定。77五、 收益法應(yīng)用中的相關(guān)參數(shù)確定及影響因素分析溢78五、 收益法應(yīng)用中的相關(guān)參數(shù)確定及影響因素分析

控股權(quán)溢價(jià)、少數(shù)股權(quán)折價(jià)及

股權(quán)流動(dòng)性折扣因素的考慮控股權(quán)溢價(jià)/少數(shù)股權(quán)折價(jià)一般來講，作為控股股權(quán)，其每股股票的價(jià)值應(yīng)高于非控股股權(quán)每股價(jià)值。例如：A企業(yè)，B公司持有其90%股權(quán)，C公司持有其剩余的10%股權(quán)；經(jīng)企業(yè)價(jià)值評(píng)估后的A企業(yè)股東全部權(quán)益價(jià)值為2000萬元，則：在不考慮控股權(quán)溢價(jià)及少數(shù)股權(quán)折價(jià)情況下，B公司所持控股權(quán)價(jià)值為1800萬元，C公司所持非控股權(quán)價(jià)值為200萬元。78五、 收益法應(yīng)用中的相關(guān)參數(shù)確定及影響因素分析控股權(quán)79五、 收益法應(yīng)用中的相關(guān)參數(shù)確定及影響因素分析

控股權(quán)溢價(jià)、少數(shù)股權(quán)折價(jià)及

股權(quán)流動(dòng)性折扣因素的考慮股權(quán)流動(dòng)性折扣流動(dòng)性折扣在《企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見》中并非強(qiáng)制性條款，評(píng)估師在無合理依據(jù)判定流動(dòng)性折扣的情況下，允許采用披露的方式。（1）影響缺乏流動(dòng)性折價(jià)（LOMD）的因素：股息流動(dòng)性的預(yù)期市場(chǎng)規(guī)模79五、 收益法應(yīng)用中的相關(guān)參數(shù)確定及影響因素分析控股權(quán)80五、 收益法應(yīng)用中的相關(guān)參數(shù)確定及影響因素分析

控股權(quán)溢價(jià)、少數(shù)股權(quán)折價(jià)及

股權(quán)流動(dòng)性折扣因素的考慮股權(quán)流動(dòng)性折扣（2）采用國內(nèi)上市公司股權(quán)分置改革時(shí)的相關(guān)方案及數(shù)據(jù)計(jì)算股權(quán)缺乏流動(dòng)性折扣參考國內(nèi)上市公司已經(jīng)進(jìn)行的股權(quán)分置改革方案來分析估算。國內(nèi)上市公司不可流通股為了轉(zhuǎn)變?yōu)榭闪魍ü尚枰蛄魍ü晒蓶|支付對(duì)價(jià)，并且需要設(shè)定一定時(shí)期的股份限售期。據(jù)此，需要分別進(jìn)行計(jì)算：從非流通股向限售流通股的折扣率α1=（非流通股的每股流通成本/流通股股價(jià)）×100%80五、 收益法應(yīng)用中的相關(guān)參數(shù)確定及影響因素分析控股權(quán)81五、 收益法應(yīng)用中的相關(guān)參數(shù)確定及影響因素分析

控股權(quán)溢價(jià)、少數(shù)股權(quán)折價(jià)及

股權(quán)流動(dòng)性折扣因素的考慮股權(quán)流動(dòng)性折扣（2）采用國內(nèi)上市公司股權(quán)分置改革時(shí)的相關(guān)方案及數(shù)據(jù)計(jì)算股權(quán)缺乏流動(dòng)性折扣從限售流通股向流通股的折扣率α2==（賣期權(quán)價(jià)值/股改日流通股股價(jià)）×100%賣期權(quán)P:不可流通折扣率α的最終確定：α=1-（1-α1）×（1-α2）81五、 收益法應(yīng)用中的相關(guān)參數(shù)確定及影響因素分析控股權(quán)82五、 收益法應(yīng)用中的相關(guān)參數(shù)確定及影響因素分析

控股權(quán)溢價(jià)、少數(shù)股權(quán)折價(jià)及

股權(quán)流動(dòng)性折扣因素的考慮股權(quán)流動(dòng)性折扣（3）采用國內(nèi)上市公司IPO前的股票交易價(jià)格以及股票上市后的流通股交易價(jià)格對(duì)比計(jì)算股權(quán)缺乏流動(dòng)性折扣（4）其他關(guān)于股權(quán)缺乏流動(dòng)性折扣的觀點(diǎn)82五、 收益法應(yīng)用中的相關(guān)參數(shù)確定及影響因素分析控股權(quán)83六、 企業(yè)價(jià)值評(píng)估準(zhǔn)則(征求意見稿)的最新修訂

最新修訂83六、 企業(yè)價(jià)值評(píng)估準(zhǔn)則(征求意見稿)的最新修訂最新修84七、 無形資產(chǎn)的評(píng)估

無形資產(chǎn)的定義及分類無形資產(chǎn)的定義評(píng)估準(zhǔn)則定義無形資產(chǎn)：特定主體所擁有或者控制的，不具有實(shí)物形態(tài)，能持續(xù)發(fā)揮作用且能帶來經(jīng)濟(jì)利益的資源?！镀髽I(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第6號(hào)——無形資產(chǎn)》定義無形資產(chǎn)：企業(yè)擁有或者控制的沒有實(shí)物形態(tài)的可辨認(rèn)非貨幣性資產(chǎn)。84七、 無形資產(chǎn)的評(píng)估無形資產(chǎn)的定義及分類無形資85七、 無形資產(chǎn)的評(píng)估

無形資產(chǎn)的定義及分類無形資產(chǎn)的分類（1）可確指無形資產(chǎn)和不可確指無形資產(chǎn)：

根據(jù)國內(nèi)《無形資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則》，可確指的無形資產(chǎn)包括：專利權(quán)、商標(biāo)權(quán)、著作權(quán)、專有技術(shù)、銷售網(wǎng)絡(luò)、客戶關(guān)系、特許經(jīng)營權(quán)、合同權(quán)益等。

不可確指的無形資產(chǎn)是指商譽(yù)。85七、 無形資產(chǎn)的評(píng)估無形資產(chǎn)的定義及分類無形資86七、 無形資產(chǎn)的評(píng)估

無形資產(chǎn)的定義及分類無形資產(chǎn)的分類（2）國際評(píng)估準(zhǔn)則對(duì)無形資產(chǎn)的分類市場(chǎng)相關(guān)類無形資產(chǎn)（Market-relatedIntangibleAsset)客戶和供應(yīng)商相關(guān)類無形資產(chǎn)（CustomerorSupplier-relatedIntangibleAssets）技術(shù)相關(guān)類無形資產(chǎn)（Technology-relatedIntangibleAssets）藝術(shù)相關(guān)類無形資產(chǎn)（Artistic-relatedIntangibleAssets）86七、 無形資產(chǎn)的評(píng)估無形資產(chǎn)的定義及分類無形資87七、 無形資產(chǎn)的評(píng)估

無形資產(chǎn)的評(píng)估方法無形資產(chǎn)類型主要方法次要方法使用年限專利與技術(shù)收益法市場(chǎng)法專利權(quán)期間或技術(shù)存在期間商標(biāo)與品牌收益法市場(chǎng)法無期限或商標(biāo)使用期限著作權(quán)版權(quán)收益法市場(chǎng)法著作權(quán)與版權(quán)期間人力資源成本法收益法辨認(rèn)但并入商譽(yù)管理信息系統(tǒng)成本法市場(chǎng)法信息系統(tǒng)使用年限軟件產(chǎn)品收益法市場(chǎng)法產(chǎn)品市場(chǎng)存續(xù)周期營銷網(wǎng)絡(luò)收益法成本法營銷網(wǎng)絡(luò)存續(xù)期間或和約期間客戶關(guān)系及和約收益法成本法客戶關(guān)系存續(xù)期間或和約期間商譽(yù)市場(chǎng)法*收益法**每年進(jìn)行減值測(cè)試87七、 無形資產(chǎn)的評(píng)估無形資產(chǎn)的評(píng)估方法無形資產(chǎn)類型88七、 無形資產(chǎn)的評(píng)估

無形資產(chǎn)折現(xiàn)率無形資產(chǎn)折現(xiàn)率與企業(yè)價(jià)值評(píng)估折現(xiàn)率的關(guān)系企業(yè)資產(chǎn)由流動(dòng)資產(chǎn)、固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)組成，投資不同類的資產(chǎn)所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)不完全一致，WACC應(yīng)該理解為投資整個(gè)企業(yè)的平均投資回報(bào)