2023年智慧銀行IT行業(yè)分析報告目錄一、互聯(lián)網(wǎng)金融對傳統(tǒng)銀行業(yè)帶來巨大挑戰(zhàn) PAGEREFToc373920532\h3二、智慧銀行：銀行的應(yīng)對之策 PAGEREFToc373920533\h51、客戶需求：“隨時、隨地、隨心”的智慧銀行 PAGEREFToc373920534\h52、銀行自身：流程整合、加強(qiáng)風(fēng)控、渠道革新、移動支付 PAGEREFToc373920535\h63、政策方面：信息安全和國產(chǎn)化 PAGEREFToc373920536\h8三、信雅達(dá)：智慧銀行時代的銀行IT領(lǐng)先企業(yè) PAGEREFToc373920537\h81、流程銀行：銀行轉(zhuǎn)型升級的抓手 PAGEREFToc373920538\h102、VTM：快速實(shí)現(xiàn)網(wǎng)點(diǎn)增設(shè)和“7x24小時”服務(wù) PAGEREFToc373920539\h133、移動支付：多種產(chǎn)品醞釀爆發(fā) PAGEREFToc373920540\h154、信息安全：加密機(jī)產(chǎn)品具有國產(chǎn)替代需求 PAGEREFToc373920541\h175、其他：支付密碼器、BPO平穩(wěn)發(fā)展 PAGEREFToc373920542\h17一、互聯(lián)網(wǎng)金融對傳統(tǒng)銀行業(yè)帶來巨大挑戰(zhàn)2023年互聯(lián)網(wǎng)金融爆發(fā)。以余額寶上線為代表，互聯(lián)網(wǎng)公司與金融機(jī)構(gòu)的結(jié)合顯示了巨大的力量，對傳統(tǒng)金融行業(yè)形成了尖銳挑戰(zhàn)。在理財、支付、信用等多個領(lǐng)域，互聯(lián)網(wǎng)公司憑借自身在入口和渠道上的優(yōu)勢，親民易用的服務(wù)體驗(yàn)，大數(shù)據(jù)分析積累的信用資源，各式第三方支付手段的興起，與傳統(tǒng)銀行形成了差異化競爭。大眾對銀行的不滿情緒，反襯出互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的草根優(yōu)勢。大眾對銀行多年來積累了相當(dāng)多的不滿情緒，包括排隊(duì)時間長、服務(wù)態(tài)度差、收費(fèi)種類多、工作時間短等。而互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)基因中根植著開拓屌創(chuàng)新、扎根絲、貼心服務(wù)的天性，激烈的互聯(lián)網(wǎng)競爭迫使他們必須時刻關(guān)注用戶需求，否則就面臨被淘汰的危險。對大部分草根客戶來說，相比銀行明顯更親近互聯(lián)網(wǎng)公司。互聯(lián)網(wǎng)公司通過各種手段部分規(guī)避監(jiān)管，銀行無從模仿。利率限制等監(jiān)管政策一方面保護(hù)了銀行的壟斷利潤，另一方面也給互聯(lián)網(wǎng)公司留下了差異化競爭的空間。一大部分互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新都帶有鉆政策空子的影子，但因順應(yīng)金融業(yè)改革的政策趨勢，因此并未被深究。但傳統(tǒng)銀行不可能模仿，只能在其他方面做出自己的優(yōu)勢。短期對銀行利潤影響甚微，擔(dān)憂量變引發(fā)質(zhì)變。銀行大部分盈利實(shí)質(zhì)上來自少數(shù)企業(yè)客戶和高端個人客戶（二八原理），而目前互聯(lián)網(wǎng)金融撬動的仍是對價格最敏感也享受不到銀行高端服務(wù)的低端客戶群，短期對銀行利潤影響甚微。但銀行不得不擔(dān)憂客戶遷移長期帶來的影響，是否會發(fā)生由低端向高端蔓延，量變引發(fā)質(zhì)變。大數(shù)據(jù)決定未來長期競爭力。影響傳統(tǒng)金融業(yè)與互聯(lián)網(wǎng)公司長期競爭力的關(guān)鍵在于大數(shù)據(jù)分析技術(shù)的應(yīng)用。大數(shù)據(jù)分析模式將深度改造金融行業(yè)的信用風(fēng)險管控和營銷推介模式。通過對海量交易數(shù)據(jù)的分析應(yīng)用，阿里巴巴掌握了中國最完善的小商戶信用數(shù)據(jù)，建立了難以模仿的小貸模式。同時，阿里巴巴正在籌劃利用淘寶、天貓的個人消費(fèi)記錄發(fā)行虛擬信用卡，進(jìn)入個人信用領(lǐng)域。實(shí)際上，銀行本來就擁有最廣大的用戶數(shù)量和交易數(shù)據(jù)，但銀行業(yè)在大數(shù)據(jù)能力上相比BAT等互聯(lián)網(wǎng)公司差距千里。我們認(rèn)為未來銀行必然會加強(qiáng)對各產(chǎn)品線數(shù)據(jù)的集中，并對數(shù)據(jù)挖掘分析加大投入，逐步成為銀行信息化投入的重中之重。二、智慧銀行：銀行的應(yīng)對之策根據(jù)IDC報告數(shù)據(jù)，2023年中國銀行業(yè)整體IT投資規(guī)模為669.6億元，預(yù)計到2023年，中國銀行業(yè)整體IT市場規(guī)模將達(dá)到1163.2億元，2023-2023年的年均復(fù)合增長率為12.1%。我們認(rèn)為為了應(yīng)對互聯(lián)網(wǎng)金融的競爭，近幾年銀行加大信息化支出的可能性較大，且投入重點(diǎn)將集中于渠道革新、風(fēng)險管控、移動支付、信息安全等方面，軟件解決方案和新型金融設(shè)備更快。1、客戶需求：“隨時、隨地、隨心”的智慧銀行針對客戶不滿的幾大關(guān)鍵問題，銀行業(yè)提出了建設(shè)“隨時、隨地、隨心”型智慧銀行的目標(biāo)?！半S時”銀行帶來VTM機(jī)會。目前銀行只能提供“5x8小時”的完整服務(wù)，部分業(yè)務(wù)周末無法辦理，而互聯(lián)網(wǎng)是始終在線的，因此銀行需要盡快實(shí)現(xiàn)“7x24小時”服務(wù)，這不可能通過增加網(wǎng)點(diǎn)辦公時間實(shí)現(xiàn)，潛在的解決方法是通過布放VTM遠(yuǎn)程柜員機(jī)，依賴少數(shù)值班員工遠(yuǎn)程“7x24小時”服務(wù)全國客戶。“隨地”銀行帶來移動銀行的機(jī)會。移動互聯(lián)網(wǎng)時代，移動終端成為人們最親近的電子設(shè)備，移動銀行的重要性提高到新的高度。各大銀行前幾年大都已經(jīng)上線移動銀行，但入口吸引力相比互聯(lián)網(wǎng)公司差距明顯，且存在不易用不好用等問題。因此大中型銀行移動銀行亟待升級，而小銀行則處于新建移動銀行系統(tǒng)的高峰?！半S心”銀行帶來自助終端的機(jī)會。排隊(duì)長是客戶不滿的首要問題，而增加員工可能帶來長期的費(fèi)用問題，布放自動終端是解決排隊(duì)問題的可行途徑，過去幾年排號機(jī)已經(jīng)遍布全國各地。自助終端費(fèi)用更低，服務(wù)時間更長，功能也在不斷完善。以價格較高的VTM為例，單臺價格僅相當(dāng)于三個銀行員工一年工資，而后續(xù)維護(hù)費(fèi)用也很低廉（相比銀行員工工資）。未來幾年自動發(fā)卡機(jī)、VTM遠(yuǎn)程柜員機(jī)、互聯(lián)網(wǎng)iPos均將進(jìn)入快速增長期。2、銀行自身：流程整合、加強(qiáng)風(fēng)控、渠道革新、移動支付流程銀行提高員工工作效率和服務(wù)質(zhì)量。通過流程銀行建設(shè)，前后臺業(yè)務(wù)分離，可以解放前臺員工，由業(yè)務(wù)辦理型柜臺向營銷型柜臺轉(zhuǎn)變，也可大幅改善客戶服務(wù)質(zhì)量和排隊(duì)問題。流程銀行也加強(qiáng)了銀行上級機(jī)構(gòu)的整體掌控能力。通過將大部分前臺業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)集中到統(tǒng)一的后臺辦理，一方面節(jié)約了費(fèi)用，另一方面也加強(qiáng)了上級機(jī)構(gòu)的掌控能力，避免了個別分支機(jī)構(gòu)舞弊的可能。前端整合集中各產(chǎn)品線數(shù)據(jù)資源。目前銀行業(yè)現(xiàn)有前端系統(tǒng)大部分仍是分散割裂的，登錄界面混亂，權(quán)限和數(shù)據(jù)各自單獨(dú)管理，難以實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)和業(yè)務(wù)的共享。建設(shè)統(tǒng)一的前端平臺，集中各業(yè)務(wù)線數(shù)據(jù)資源意義重大。不但簡化了柜員工作，提高柜臺協(xié)作能力，也為銀行后續(xù)進(jìn)行大數(shù)據(jù)分析打下基礎(chǔ)。風(fēng)控系統(tǒng)需要適應(yīng)流程銀行進(jìn)行更新升級。流程銀行整體程序的變革，要求風(fēng)控系統(tǒng)相調(diào)整，而這也適應(yīng)了銀行業(yè)加強(qiáng)程序風(fēng)險管理的監(jiān)管要求和管理思路。渠道革新——部分線下業(yè)務(wù)線上遷移，線上線下一體化。對銀行網(wǎng)點(diǎn)的影響，現(xiàn)金業(yè)務(wù)和手續(xù)業(yè)務(wù)將更多遷移到線上和自助終端；一部分簡易的客戶開拓，如借記卡發(fā)卡等也將由自助終端完成，實(shí)現(xiàn)空中發(fā)卡；需要深入交流溝通，個性化的營銷服務(wù)將逐步成為實(shí)體網(wǎng)點(diǎn)的業(yè)務(wù)重點(diǎn)。如廣發(fā)銀行在全國600多個網(wǎng)點(diǎn)鋪設(shè)WiFi，一方面減少人們排隊(duì)時的心理壓力，另一方面借此推廣電子銀行應(yīng)用。浦發(fā)銀行2023年已上線新一代網(wǎng)點(diǎn)平臺，集廳堂一體化管理、客戶服務(wù)、運(yùn)營效能、客戶體驗(yàn)為一體。只要客戶進(jìn)入網(wǎng)點(diǎn)刷卡或讀取身份證，大堂經(jīng)理及柜員就立刻了解客戶姓名、年齡、可能需開辦的服務(wù)等。業(yè)務(wù)如需轉(zhuǎn)柜，也可在平臺立刻進(jìn)行轉(zhuǎn)介，實(shí)現(xiàn)由客戶圍著柜臺轉(zhuǎn)向員工圍著客戶轉(zhuǎn)的轉(zhuǎn)變。移動支付時機(jī)已到。隨著金融IC卡和具備NFC功能的移動Sim卡發(fā)卡量的快速上升，移動支付已經(jīng)進(jìn)入快速爆發(fā)的時點(diǎn)。幾方面都將有帶來大量需求：發(fā)卡端，推動自助發(fā)卡機(jī)（包括具備發(fā)卡功能的VTM）的普及；受理端：傳統(tǒng)Pos機(jī)IC受理能力升級（IC卡套件），脫機(jī)MPos等新產(chǎn)品；圈存圈?。鹤灾Υ嫒θ〗K端，互聯(lián)網(wǎng)POS、卡盾等。3、政策方面：信息安全和國產(chǎn)化信息安全產(chǎn)品出現(xiàn)國產(chǎn)化機(jī)遇。棱鏡門事件后，對信息安全和基礎(chǔ)軟硬件產(chǎn)品的國產(chǎn)化替代也在默默地進(jìn)行。以PBOC3.0標(biāo)準(zhǔn)出臺為契機(jī)，新的國密加密算法應(yīng)用，對國外供應(yīng)商帶來挑戰(zhàn)。在銀行市場，ATM加密鍵盤，加密機(jī)等多種產(chǎn)品均存在國內(nèi)供應(yīng)商的替代機(jī)會。“去IOE”有利國內(nèi)集成商。IBM一直是國內(nèi)銀行信息化的重要參與者，承擔(dān)了大量的的風(fēng)潮之下，IBM在國內(nèi)的市場份額明顯受到影響。信雅達(dá)逐步蠶食IBM等外資廠商份額，確立在流程銀行、VTM集成等領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)地位便是明證。三、信雅達(dá)：智慧銀行時代的銀行IT領(lǐng)先企業(yè)連續(xù)三年保持凈利潤30%以上增長。信雅達(dá)作為銀行IT行業(yè)龍頭公司，在2023年受環(huán)保業(yè)務(wù)拖累虧損，2023年扭虧，之后業(yè)績逐年向好，近幾年均保持了30%以上的凈利潤增速。銀行軟件與硬件產(chǎn)品是利潤來源大頭。從收入拆分情況來看，硬件產(chǎn)品銷售和軟件服務(wù)是信雅達(dá)收入占比最高的部分，但由于軟件服務(wù)大部分為BPO等盈利能力普通的業(yè)務(wù)，對信雅達(dá)業(yè)績影響最大的實(shí)際上主要來自自行開發(fā)的軟件產(chǎn)品銷售以及硬件產(chǎn)品。此外，信雅達(dá)2023年環(huán)保設(shè)備壓縮屬于短期現(xiàn)象，我們預(yù)測2023年其環(huán)保業(yè)務(wù)將重回近2億的規(guī)模，但將不再是拖累公司整體業(yè)績的負(fù)面因素。從業(yè)務(wù)整體框架來看，信雅達(dá)業(yè)務(wù)可分為軟件產(chǎn)品、硬件產(chǎn)品、軟件服務(wù)、環(huán)保四個主要部分。每一類業(yè)務(wù)又可進(jìn)一步細(xì)分，如下圖。其中深色部分是我們認(rèn)為后續(xù)幾年，具有較好增長潛力的產(chǎn)品，也是我們下文分析的重點(diǎn)。銀行軟件解決方案可劃分為業(yè)務(wù)類、渠道類、管理類三個方向，信雅達(dá)軟件業(yè)務(wù)主要集中于渠道和管理類，涉及柜臺交易、電子銀行、移動銀行、呼叫中心、風(fēng)險管控、影像處理等多個領(lǐng)域，而這些也是銀行軟件解決方案市場增速較快的部分，年均復(fù)合增長率在20%左右，而信雅達(dá)憑借在流程銀行領(lǐng)域的優(yōu)勢地位，有望以較行業(yè)平均增速更快的速度增長。1、流程銀行：銀行轉(zhuǎn)型升級的抓手流程銀行解放前臺員工進(jìn)行營銷和服務(wù)。前臺員工疲于奔命，而業(yè)務(wù)處理效率低，客戶排隊(duì)時間長，滿意度差是目前中國銀行業(yè)最顯著的問題。為此國內(nèi)銀行幾年前已經(jīng)針對性的開展流程銀行建設(shè)，通過影像采集、切片技術(shù)，將前臺數(shù)據(jù)上傳到中后臺，由中后臺人員統(tǒng)一處理，改進(jìn)業(yè)務(wù)辦理效率，并解放前臺人員，使其能把更多精力投入營銷和服務(wù)。流程銀行分期建設(shè)，增長可持續(xù)。流程銀行通常采用分多期建設(shè)的方案，首期一般為影像采集切片的集中運(yùn)營中心。之后先在部分分支行試運(yùn)行，不斷擴(kuò)大試用范圍，最終完成全行切換。然后在第二期、第三期再陸續(xù)增加新功能。目前還沒有哪家銀行完全完成了流程銀行的改造。大中型銀行大部分一期項(xiàng)目建設(shè)完成或建設(shè)中，而城商行等中小型銀行處于一期項(xiàng)目建設(shè)高峰期。流程銀行領(lǐng)域信雅達(dá)競爭力最強(qiáng)。流程銀行市場目前主要的參與者包括信雅達(dá)、IBM、銀之杰等，其中信雅達(dá)與IBM市場份額領(lǐng)先，受益銀行業(yè)“去IOE”浪潮，我們認(rèn)為信雅達(dá)在新建項(xiàng)目中將具有更大的競爭優(yōu)勢，而再次承接原有客戶的二期三期流程銀行建設(shè)更是順利成章。單個銀行第一期訂單在百萬級和千萬級別不等，而后續(xù)訂單也在幾百萬規(guī)模，受訂單疊加影響（一期、二期、三期），信雅達(dá)流程銀行項(xiàng)目將進(jìn)入收獲期。信雅達(dá)在流程銀行引申出的軟硬件需求領(lǐng)域?qū)⑾砀偁巸?yōu)勢。此外，由流程銀行改造引申來的軟硬件需求，如風(fēng)控、BPO等，信雅達(dá)自然會比其他供應(yīng)商更有競爭優(yōu)勢。比較典型的是風(fēng)控系統(tǒng)，風(fēng)控本身就是對銀行業(yè)務(wù)流程每一步的嚴(yán)格監(jiān)管，而流程銀行既然是對整個銀行業(yè)務(wù)流程的翻天覆地大變革，必然需要對風(fēng)控系統(tǒng)的更新。銀行風(fēng)控軟件的建設(shè)高峰也將在流程銀行建設(shè)高峰之后隨之到來。流程銀行經(jīng)驗(yàn)可復(fù)制到流程保險。流程銀行的成功經(jīng)驗(yàn)，也可以非常容易地復(fù)制到流程保險的建設(shè)中。目前信雅達(dá)已經(jīng)參與太平洋保險、陽光保險等多個保險公司的流程保險項(xiàng)目。2、VTM：快速實(shí)現(xiàn)網(wǎng)點(diǎn)增設(shè)和“7x24小時”服務(wù)VTM（VideoTellerMachine）遠(yuǎn)程柜員機(jī)或虛擬柜員機(jī)，采用遠(yuǎn)程視音頻技術(shù)，實(shí)現(xiàn)客戶通過無人值守柜臺終端獲得銀行業(yè)務(wù)服務(wù)，完成現(xiàn)金存取款，發(fā)卡銷戶掛失、理財產(chǎn)品交易、公用事業(yè)費(fèi)繳納等業(yè)務(wù)辦理。VTM這一概念在國內(nèi)外幾乎同一時間興起，2023年中交通銀行在國內(nèi)首先推出了名為iTM遠(yuǎn)程智能柜面服務(wù)的VTM，此后中國銀行、廣發(fā)銀行、蘭州銀行、昆侖銀行等先后推出了VTM服務(wù)。而相關(guān)的ATM、自助終端廠商均推出了自己的VTM產(chǎn)品。自助終端成本明顯低于實(shí)體網(wǎng)點(diǎn)。不同的調(diào)查數(shù)據(jù)均顯示，處理單筆業(yè)務(wù)的成本，銀行網(wǎng)點(diǎn)是ATM、電子銀行等的三倍以上。但受限于中老年人需求，監(jiān)管要求部分業(yè)務(wù)必須在柜臺辦理，以及高品質(zhì)營銷需要面對面接觸等因素，銀行對實(shí)體網(wǎng)點(diǎn)的需求始終有增無減。VTM可幫助中小銀行快速實(shí)現(xiàn)網(wǎng)點(diǎn)增設(shè)。對于中小銀行來言，開設(shè)網(wǎng)點(diǎn)并非簡單的事情，首先網(wǎng)點(diǎn)建設(shè)投入不菲（土地、基建、人員），更重要的是監(jiān)管機(jī)構(gòu)對網(wǎng)點(diǎn)的審批把關(guān)較嚴(yán)，而對VTM這類自助終端審批要求明顯降低，可以快速低成本實(shí)現(xiàn)網(wǎng)點(diǎn)增設(shè)。VTM是大銀行高端服務(wù)的象征。大中型銀行同樣對VTM存在迫切需求，以快速實(shí)現(xiàn)“7x24小時”服務(wù)。因此大銀行通常將VTM布放在商業(yè)中心區(qū)，為高端客戶的服務(wù)，雖然目前各銀行上線VTM仍只能實(shí)現(xiàn)“7x8小時”服務(wù)，但在VTM布放量達(dá)到一定標(biāo)準(zhǔn)后，將實(shí)現(xiàn)“隨時”服務(wù)。VTM尚無行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，定制化要求較多。因無國家標(biāo)準(zhǔn)，因此雖然基本模塊大同小異，但不同銀行對VTM的需求存在一些差異，增加了制造商的成本。目前VTM單價約在20~40萬元之間，主要受現(xiàn)金模塊等內(nèi)置模塊差異影響。我國現(xiàn)有銀行實(shí)體網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量在20萬以上，我們認(rèn)為長期來看VTM的布放數(shù)量可達(dá)萬臺級別，整體市場空間至少在100億元以上。經(jīng)過2023年的試用后，目前越來越多的商業(yè)銀行有計劃布放新的VTM機(jī)，雖然基數(shù)較小，但我們估計2023年開始，VTM市場將呈爆發(fā)式增長態(tài)勢。對于信雅達(dá)目前的業(yè)務(wù)規(guī)模而言，VTM可帶來較大的業(yè)績彈性。信雅達(dá)定位銷售集成商，受益確定性更大。信雅達(dá)目前是國內(nèi)最主要的VTM集成商，盈利模式為收取銷售分成費(fèi)和系統(tǒng)集成費(fèi)，與長城信息、南天信息等設(shè)備廠商合作向各銀行銷售VTM產(chǎn)品。我們認(rèn)為目前VTM市場上設(shè)備廠商參與者眾多，優(yōu)勝劣汰存在較大不確定性，而有實(shí)力的集成商數(shù)量有限。信雅達(dá)受益VTM市場爆發(fā)的確定性更大，未來可形成億級營收。3、移動支付：多種產(chǎn)品醞釀爆發(fā)金融IC卡和NFC-SIM卡發(fā)卡量快速攀升。2023年底，全國金融IC卡發(fā)卡量為1.26億張；截至2023年8月底，發(fā)卡量總量達(dá)到3.4億張，增量2.1億張。預(yù)計年底總發(fā)卡量將達(dá)到4.7億張。2023年隨著各大行金融IC卡大幅提升，金融IC卡發(fā)卡總量有望達(dá)到10億張，突破15%的滲透率瓶頸。中國移動與銀聯(lián)合作推動移動支付平臺，計劃2023年發(fā)放1億張NFC-SIM卡；而中國聯(lián)通和中國電信也將加速NFC-SIM卡發(fā)放速度。移動支付帶來受理端、圈存端的機(jī)會，信雅達(dá)儲備多種產(chǎn)品。信雅達(dá)現(xiàn)有金融設(shè)備中，與移動支付相關(guān)的包括金融Pos、Epos、IC卡套件、卡盾、互聯(lián)網(wǎng)iPos等。我們認(rèn)為幾種新產(chǎn)品雖然目前收入規(guī)模尚小，但存在爆發(fā)的潛力，可復(fù)制前幾年公司支付密碼器快速增長的歷史。Epos進(jìn)入換機(jī)周期，信雅達(dá)后發(fā)居上。證通電子、福建升騰、東大集成是Epos市場份額最大的幾家廠商，而近幾年信雅達(dá)Epos出貨量快速上升。在相對成熟市場，能夠持續(xù)擴(kuò)大自身市場份額，也顯示了信雅達(dá)在銀行市場強(qiáng)大的營銷能力。隨著Epos進(jìn)入換機(jī)周期，我們認(rèn)為信雅達(dá)Epos銷量增速可達(dá)到30%以上，市場份額進(jìn)一步上升。IC卡套件針對“閃付”需求。雖然金融Pos的IC卡受理能力改造基本完成，但仍有一大批金融Pos和Epos不能支持“閃付”，需要加裝IC卡套件?！伴W付”是銀聯(lián)針對非接觸式小額支付的重要應(yīng)用，隨著移動支付的爆發(fā)，我們認(rèn)為雖然長期可能面臨瓶頸，但近兩年IC卡套件銷量可能爆發(fā)?？ǘ茴愃评ɡ⒖ㄆ鳎黾蛹用芄δ?。信雅達(dá)卡盾類似拉卡拉刷卡器，同樣使用音頻接口，可實(shí)現(xiàn)刷卡消費(fèi)、充值、圈存。信雅達(dá)卡盾主要與銀聯(lián)合作，屬于應(yīng)對第三方支付廠商的競爭產(chǎn)品，優(yōu)點(diǎn)在于加入加密功能，安全防護(hù)能力更強(qiáng)，故被稱為“卡盾”。通過產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研，我們認(rèn)為2023年銀聯(lián)商務(wù)和各銀行合計采購量將達(dá)到百萬級，而公司是主要供應(yīng)商。4、信息安全：加密機(jī)產(chǎn)品具有國產(chǎn)替代需求銀行加密機(jī)是一種VPN類安全產(chǎn)品，對不同銀行之間以及銀行總部與分支機(jī)構(gòu)之間支付交易進(jìn)行加密。與VPN市場競爭格局類似，目前我國銀行加密機(jī)市場由國內(nèi)外企業(yè)分享。棱鏡門事件后存在國產(chǎn)化替代需求。為防止我國銀行業(yè)數(shù)據(jù)資料外泄，銀行信息化在基礎(chǔ)軟硬件及信息安全產(chǎn)品上普遍存在國產(chǎn)化替代的需求。而PBOC3.0標(biāo)準(zhǔn)出臺后，對清算交易使用國密算法提出了新的要求，未來加密機(jī)也有可能要求使用國產(chǎn)算法。因國外廠商難以深入掌握國密算法，帶給國內(nèi)企業(yè)替代的機(jī)會。加密機(jī)整體市場空間接近百億元。我們根據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研了解，根據(jù)負(fù)責(zé)加密的層級不同，加密機(jī)單價在3~8萬元/臺，整體市場空間應(yīng)在80億元（假設(shè)均價4萬元，20萬個網(wǎng)點(diǎn)及上級機(jī)構(gòu)），假設(shè)未來幾年替換30%，則市場空間在24億元。信雅達(dá)雖非專業(yè)信息安全廠商，但VPN產(chǎn)品相對成熟，公司可憑借強(qiáng)大的營銷能力，分享加密機(jī)市場國產(chǎn)化替代的發(fā)展機(jī)遇。5、其他：支付密碼器、BPO平穩(wěn)發(fā)展支付密碼器競爭格局已進(jìn)入相對均衡階段。支付密碼器是信雅達(dá)前幾年快速增長的主要動力源泉之一。雖無準(zhǔn)確的第三方數(shù)據(jù)，但我們估計目前信雅達(dá)市場份額或已超過兆日科技，排在市場第一位。經(jīng)過幾年銷售，支付密碼器的滲透率已經(jīng)快速提升。信雅達(dá)、兆日科技等幾家主要廠商的競爭格局相對均衡，產(chǎn)品價格也已下降到基本合理水平，缺乏繼續(xù)進(jìn)行價格戰(zhàn)的動力和空間。支付密碼器后續(xù)收入基本平穩(wěn)。我們估計支付密碼器產(chǎn)品未來幾年量升價減的幅度將均較為平緩，整體收入規(guī)模保持在現(xiàn)有接近2億的水平，成為現(xiàn)金流業(yè)務(wù)。BPO存較大需求，但盈利能力差。隨著流程銀行建設(shè)的不斷深入，銀行對人力外包的需求不斷擴(kuò)大。但目前國內(nèi)銀行人力外包，通常采用派駐模式（近年流行大堂經(jīng)理模式），難以實(shí)現(xiàn)人員復(fù)用，利潤率極低。印度知名外包企業(yè)，通常采用遠(yuǎn)程交付的模式，單個員工可以服務(wù)多家銀行，而國內(nèi)銀行對信用問題過于關(guān)注，導(dǎo)致人員復(fù)用基本為零，效率難以提升。除非國內(nèi)銀行外包的模式發(fā)生變化，現(xiàn)有模式下BPO業(yè)務(wù)的盈利很難得到改善。BPO具有優(yōu)勢但主動控制規(guī)模。信雅達(dá)憑借在流程銀行領(lǐng)域的絕對優(yōu)勢，參與銀行中后臺BPO項(xiàng)目具有明顯的優(yōu)勢。但注意到BPO業(yè)務(wù)增收不增利的窘境，信雅達(dá)主動控制了BPO業(yè)務(wù)的規(guī)模，外包團(tuán)隊(duì)人員始終停留在3000人以下。我們認(rèn)為能夠果斷控制此類增收不增利項(xiàng)目的發(fā)展，也反應(yīng)了信雅達(dá)管理層在發(fā)展戰(zhàn)略方面慎重而實(shí)際的風(fēng)格。我們判斷公司未來出現(xiàn)盲目的業(yè)務(wù)多元化的概率較小。

2023年電梯行業(yè)分析報告目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、電梯行業(yè)的屬性 41、全球主要電梯公司的市值與估值水平 42、電梯行業(yè)的安全感品牌屬性——利潤率的穩(wěn)定性 6二、中國電梯企業(yè)未來十年的重大機(jī)遇和挑戰(zhàn) 91、中外電梯市場集中度的差異以及對盈利能力的影響 102、電梯行業(yè)目前“中國特色”隱含的巨大長期風(fēng)險 113、集中度提升與廠家維保的實(shí)現(xiàn)路徑與催化劑 13（1）政府出臺廠家認(rèn)證更新和維保政策 14（2）政府推行強(qiáng)制保險 14（3）電梯老化 14（4）房價上升導(dǎo)致品牌電梯對于地產(chǎn)商的成本影響縮小 15三、電梯公司在中國市場的競爭戰(zhàn)略與投資機(jī)會 151、日系電梯在中國領(lǐng)先歐美品牌的原因初探 15（1）文化差異——職業(yè)經(jīng)理人制度的利弊 15①體現(xiàn)在合資對象的選擇 16②體現(xiàn)在生產(chǎn)和銷售方面 16（2）對中國市場的戰(zhàn)略重視度——日系別無選擇 172、民營品牌與合資品牌的定位差異、風(fēng)險和估值 18（1）民營企業(yè)的優(yōu)勢 18①股權(quán)結(jié)構(gòu) 18②營銷手段靈活 18③區(qū)域性優(yōu)勢 18（2）民營企業(yè)需要面對的困難 19①技術(shù)積累 19②安全風(fēng)險 19③品牌定位與安全 19④保有量與售后服務(wù) 19四、投資策略 201、中國電梯行業(yè)：長期有價值，投資正當(dāng)時 202、選股邏輯：三個條件，兩種風(fēng)格 21一、電梯行業(yè)的屬性研究海外電梯公司的估值，目的是研究其估值背后的盈利能力，以及盈利能力背后的行業(yè)規(guī)律與屬性。1、全球主要電梯公司的市值與估值水平電梯是地產(chǎn)基建的派生需求，中國電梯市場第一品牌是上海三菱，其母公司上海機(jī)電過去一年的PE在10倍附近。估值隱含的假設(shè)是，電梯行業(yè)屬夕陽行業(yè)。如果電梯行業(yè)在中國是夕陽行業(yè)，那么在保有量較高的歐美，電梯行業(yè)應(yīng)該接近深夜。根據(jù)全球最大的電梯公司OTIS預(yù)測，2020-2021年幾乎所有的新機(jī)銷量來自于金磚四國，也意味著歐美市場的保有量已經(jīng)接近飽和。全球市場份額來看，奧的斯、迅達(dá)和通力是最大的三家電梯公司，合計市場份額接近45%。我們很驚訝地發(fā)現(xiàn)，三家公司的市值合計接近人民幣3600億元。我們也一度懷疑，是否歐美電梯公司在金磚四國的市場份額很高，貢獻(xiàn)了主要的利潤和估值。但是：1、占全球新機(jī)2/3份額的中國，領(lǐng)先的獨(dú)立品牌是三菱和日立；2、從主要?dú)W美電梯公司2022年?duì)I收的地域分布來看，亞太區(qū)域只貢獻(xiàn)1/4至1/3的收入，但卻足以支撐其千億市值。市盈率往往與行業(yè)長期成長空間掛鉤，而歐美電梯企業(yè)市盈率普遍高于國內(nèi)企業(yè)，而市凈率超出更多。換言之，歐美三大電梯公司市值超過3600億元，但是他們主要收入來自于比中國更“夕陽”的歐美市場。盡管這三大電梯公司在占全球2/3新機(jī)市場的中國并未取得領(lǐng)先地位，但是資本市場仍然給予了15~23倍的市盈率。2、電梯行業(yè)的安全感品牌屬性——利潤率的穩(wěn)定性聯(lián)合技術(shù)UTC是位列美國道瓊斯30家成份股的多元化制造企業(yè)，旗下子公司包括開利空調(diào)、漢勝宇航、奧的斯電梯、P&W飛機(jī)發(fā)動機(jī)、西科斯基直升機(jī)公司、聯(lián)合技術(shù)消防安防公司和聯(lián)合技術(shù)動力公司(燃料電池)。如果按照A股流行的邏輯，無疑聯(lián)合技術(shù)的軍工、發(fā)動機(jī)、通用航空、燃料電池和安防都是高壁壘且性感的業(yè)務(wù)，只有電梯是大家心目中既缺乏壁壘又夕陽的板塊。有趣的是，聯(lián)合技術(shù)五大業(yè)務(wù)板塊中，電梯卻成為營業(yè)利潤率最高的板塊。為什么看似技術(shù)壁壘遠(yuǎn)低于其他業(yè)務(wù)的電梯板塊，反而定價能力最強(qiáng)？只有少數(shù)產(chǎn)品客戶在購買時，會把安全作為購買的前提要素——例如食品、藥品等。用巴菲特的話來講，消費(fèi)者對于放進(jìn)嘴里的東西特別慎重。如果客戶關(guān)注安全感，價格不再成為品牌選擇的最重要因素，品牌廠商可以通過定價獲得超額收益。機(jī)械行業(yè)里，“安全感”成為購買關(guān)鍵要素的產(chǎn)品不多，主要是民航飛機(jī)和電梯。盡管民航業(yè)在大部分國家是資本殺手，但波音和空客壟斷了全球民航客機(jī)的制造。我們認(rèn)為安全感商品對行業(yè)屬性的影響主要體現(xiàn)在兩個方面：定價能力提升；行業(yè)集中度提升。如果客戶重視安全感且無法通過直觀感受判斷產(chǎn)品的安全程度，往往可以推動品牌集中度的提升。但與食品不同，涉及安全感的電梯，由于購買者地產(chǎn)商與使用者購房人的分離，有品牌的電梯廠商定價能力和毛利率往往不如食品，但是仍然可以維持在較為合理的水平。盡管我們通過邏輯分析，可以得到電梯行業(yè)集中度高和利潤穩(wěn)定的判斷，但是從實(shí)證角度觀察中國電梯市場，尚未表現(xiàn)出海外市場的普遍規(guī)律。中國電梯行業(yè)將走向某些行業(yè)“劣幣驅(qū)逐良幣”的悲哀結(jié)局，還是走向符合產(chǎn)品自身屬性和成熟國家普遍規(guī)律？我們傾向于樂觀，原因?qū)⒃诤竺嬲归_討論。電梯行業(yè)的“產(chǎn)品+服務(wù)”屬性——收入結(jié)構(gòu)的生命周期電梯與手機(jī)、自行車甚至挖掘機(jī)等其他制造業(yè)產(chǎn)品不同之處在于：消費(fèi)者期望電梯的安全使用壽命與房屋的壽命（70年）接近；電梯故障會影響人身安全，起碼造成巨大恐慌。因此，盡管大多數(shù)機(jī)械產(chǎn)品都有售后服務(wù)的概念，但是電梯的獨(dú)特性在于——電梯售后維護(hù)保養(yǎng)和更新業(yè)務(wù)的規(guī)模，可以與新機(jī)銷售媲美。海外四大電梯公司售后的維護(hù)保養(yǎng)和產(chǎn)品改造服務(wù)占收入的45-55%。歐美電梯公司的收入結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)了售前和售后的“產(chǎn)品+服務(wù)”特征，對于企業(yè)的盈利穩(wěn)定性和估值都提供了重要的支撐。以奧的斯為例，2022年歐洲營建支出比07年下滑了接近19%，但是奧的斯歐洲的服務(wù)收入仍比07年保持正增長。根據(jù)歐洲電梯協(xié)會的估計，歐洲電梯目前70%梯齡超過10年，45%梯齡超過20年。歐洲人口密度較美國高，電梯占全球存量接近50%。存量大且梯齡老，是電梯服務(wù)市場壯大的必要條件。必須指出，中國目前的現(xiàn)狀是大部分電梯由小型服務(wù)公司提供維保，電梯主機(jī)廠商及其經(jīng)銷商提供維保的比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于國外的同行。如果只有新機(jī)制造并且只專注于國內(nèi)市場，長期來看，中國機(jī)械行業(yè)大部分子行業(yè)都會隨著城鎮(zhèn)化速度放緩而見頂。如果能夠?qū)崿F(xiàn)“產(chǎn)品+服務(wù)”的雙輪驅(qū)動模式，企業(yè)的成長周期就會大大地延展——電梯行業(yè)具有天然的屬性，顯然符合這一條件。二、中國電梯企業(yè)未來十年的重大機(jī)遇和挑戰(zhàn)中國電梯格局未來十年，將繼續(xù)“劣幣驅(qū)逐良幣”，還是回歸全球電梯行業(yè)規(guī)律，實(shí)現(xiàn)品牌的集中、價格的回升和品牌廠商提供維保服務(wù)的趨勢？我們相信，中國電梯行業(yè)的現(xiàn)狀給社會和居民帶來了極大的風(fēng)險。隨著制度帶來的技術(shù)風(fēng)險逐漸暴露，監(jiān)管層的認(rèn)識逐漸提高，電梯行業(yè)正處于變革的前夜。1、中外電梯市場集中度的差異以及對盈利能力的影響中國擁有電梯生產(chǎn)許可證的廠商接近500家，不過我們調(diào)研訪談的專家估計，剔除代工產(chǎn)生的重復(fù)統(tǒng)計等因素，估計實(shí)際品牌數(shù)約200家。表面上看，中國電梯新機(jī)市場的品牌集中度和全球差別并不顯著。全球市場前8大廠商的市場份額約75%，而中國前8大廠商的市場份額約65%。但考慮到全世界大部分非領(lǐng)先企業(yè)生產(chǎn)的電梯都是在中國生產(chǎn)，中國和發(fā)達(dá)國家相比，市場集中度差異很大。中小品牌對領(lǐng)先品牌的負(fù)面影響關(guān)鍵不在量，而在于價格。我們可以通過中國市場電梯新機(jī)銷量和金額的市場份額差異，以及營業(yè)利潤率和ROE觀察到這一現(xiàn)象。海外電梯利潤率普遍比國內(nèi)高，而凈資產(chǎn)收益率的差距更為顯著，我們分析的原因在于——由于維保業(yè)務(wù)屬于輕資產(chǎn)模式，隨著電梯企業(yè)維保業(yè)務(wù)收入占比的提高，電梯企業(yè)的ROE也會隨之提升。2、電梯行業(yè)目前“中國特色”隱含的巨大長期風(fēng)險從全球經(jīng)驗(yàn)看，電梯行業(yè)集中度高，且售后服務(wù)主要由主流品牌廠商完成。而中國目前的情況與發(fā)達(dá)國家市場差異顯著。我們認(rèn)為“中國特色”已經(jīng)給消費(fèi)者和廠商造成巨大的風(fēng)險，未來幾年風(fēng)險可能會逐步暴露。我們建議投資者看完我們的報告后，即使不認(rèn)同我們的投資邏輯，起碼在購房時切記關(guān)注電梯的品牌，因?yàn)樯婕澳图胰耸旰蟮娜松戆踩?。在典型的成熟市場歐洲，約45%的電梯超過十年，20%超過20年。目前中國接近15%的電梯梯齡超過10年，預(yù)計2016年接近25%，并且該比例將持續(xù)上升。誰知道200多個品牌10年甚至20年后剩下多少個？如果某家廠商消失，備件和維保怎么辦？太多的電梯品牌給購房者和我們整個社會帶來的長期風(fēng)險在于：十年或二十年后難以購買備件。電梯并不是完全標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品，因而不同品牌的備件互換性低。電梯型號每年都在更新，有些廠商十年后消失了，幸存者中的部分廠商可能無力維持十年前型號備件的生產(chǎn)，甚至圖紙已經(jīng)丟失。部分中小廠商無力建立和長期維持服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。如果說新機(jī)生產(chǎn)具有規(guī)模效應(yīng)，那么存量機(jī)器售后服務(wù)的規(guī)模效應(yīng)可能更明顯。我們估計前十大品牌以外的廠商，平均年銷量只有1000多臺，而廠家要長期維系全國服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，必須要很大的保有量做支撐。目前中國大部分電梯由第三方電梯維護(hù)公司提供維保服務(wù)，但是我們認(rèn)為這一服務(wù)模式同樣隱含了巨大風(fēng)險：第三方服務(wù)公司技術(shù)專注程度不夠。為了實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，第三方服務(wù)公司往往同時維護(hù)多品牌電梯，不利于專業(yè)能力的積累和風(fēng)險的防范。第三方服務(wù)公司難以維持多品牌備件體系。第三方服務(wù)公司資質(zhì)良莠不齊，人員流動性大，品質(zhì)難以保持和監(jiān)管。第三方服務(wù)公司規(guī)模小，承擔(dān)賠償能力弱。一旦出事故，往往迫使政府出于維穩(wěn)需要而出面解決。如果未來中國推行強(qiáng)制保險，保險公司自然會逐步對于品牌廠商維保和第三方維保進(jìn)行差異定價，削弱第三方服務(wù)公司目前的價格優(yōu)勢。3、集中度提升與廠家維保的實(shí)現(xiàn)路徑與催化劑如前所述，我們認(rèn)為中國電梯行業(yè)集中度較低導(dǎo)致了利潤率較低，繼而影響了資本市場的估值。中國空調(diào)行業(yè)07年之前四年與之后七年，年化內(nèi)銷增速恰好都是11%。但是07年之后市場集中度持續(xù)提升，格力電器的凈利潤率從06年的2.7%上升到13年的7.5%。我們認(rèn)為電梯行業(yè)的集中度提升以及OEM（廠家提供維保），道路漫長但是方向確定。由于涉及人身安全并且風(fēng)險會隨著梯齡而增大，電梯集中度提升的必要性和緊迫度比家電更甚。我們估計中國電梯行業(yè)變革的路徑和催化劑包括：（1）政府出臺廠家認(rèn)證更新和維保政策業(yè)內(nèi)有傳聞?wù)卺j釀未來只有廠家認(rèn)證的服務(wù)商才能提供更新和維保。從政府角度，可以降低其自身承擔(dān)的社會風(fēng)險。但是目前的障礙是，中國維保市場的劣幣驅(qū)逐良幣，導(dǎo)致品牌廠商在維保服務(wù)市場份額極低，缺乏成熟的服務(wù)團(tuán)隊(duì)。因此，盡管“廠家認(rèn)證維保”可以增加廠商的收入，但是廠商出于風(fēng)險考慮，未必會積極推動此事。政府和廠商各有考慮，而住戶作為沉默的大多數(shù)，又缺乏足夠的知識和行動力。（2）政府推行強(qiáng)制保險如果推行強(qiáng)制保險，保險公司出于自身利益，自然會對原廠維保、原廠認(rèn)證維保和無認(rèn)證第三方維保進(jìn)行差別化定價，從而提高原廠維保的價格競爭力。（3）電梯老化隨著多品牌電梯老化，重大事故經(jīng)過媒體傳播改變消費(fèi)者觀念，推動政府立法；這是我們不愿意看到的路徑，但是風(fēng)險是客觀存在的。（4）房價上升導(dǎo)致品牌電梯對于地產(chǎn)商的成本影響縮小中國房地產(chǎn)市場的集中度低和拿地不規(guī)范，大量不考慮長期品牌的項(xiàng)目公司在市場上，也是電梯品牌集中度低的重要原因。不過我們注意到，大型地產(chǎn)公司早已高度重視電梯問題。例如中海地產(chǎn)與上海三菱，萬科與廣日電梯的合作。在中國，很多行業(yè)都出現(xiàn)了長期的劣幣驅(qū)逐良幣的過程。但是對于電梯這樣一個涉及人身安全的產(chǎn)品，我們還是傾向于判斷，未來十年可以象家電行業(yè)那樣實(shí)現(xiàn)集中，象海外那樣70%以上的電梯由廠商提供OEM維保和設(shè)備更新。從投資角度，這只是一種推測，需要觀察和跟蹤。三、電梯公司在中國市場的競爭戰(zhàn)略與投資機(jī)會1、日系電梯在中國領(lǐng)先歐美品牌的原因初探歐美四大品牌包括奧的斯、迅達(dá)、通力和蒂森克虜伯，這也是全球四大電梯企業(yè)。日系的三菱和日立的全球市場份額均低于歐美四大品牌。然而，三菱和日立卻成為中國市場的領(lǐng)導(dǎo)者。通過市場調(diào)研，我們初步認(rèn)為，是軟件而不是硬件，導(dǎo)致了兩個體系在中國市場的差異。（1）文化差異——職業(yè)經(jīng)理人制度的利弊我們訪談的數(shù)位電梯行業(yè)專家，均指出歐美品牌有著優(yōu)秀的職業(yè)經(jīng)理人，但是往往又無法擺脫對職業(yè)經(jīng)理人的“短期業(yè)績壓力”。但是電梯的“安全感屬性”，導(dǎo)致短期業(yè)績與長期成長未必目標(biāo)一致。這種行為特征，①體現(xiàn)在合資對象的選擇歐美品牌不僅收購中國小品牌廠，還與不同的中方成立合資公司。這種廣泛收購與合資策略有利于快速形成產(chǎn)能，但未必有利于品質(zhì)管理和品牌定位；而三菱和日立在中國，均只選擇了一家合作對象，且不管是上海機(jī)電還是廣日集團(tuán)，均有軍工制造背景和多年的電梯研發(fā)制造經(jīng)驗(yàn)。②體現(xiàn)在生產(chǎn)和銷售方面歐美體系具有更進(jìn)取的文化，其優(yōu)勢更多地體現(xiàn)在營銷和管理方面。而日系重點(diǎn)在于研發(fā)和制造。以上海三菱為例，生產(chǎn)線工人收入長期高于同行，但是營銷體系收入反而低于同行。兩種體系各有利弊，但是需要強(qiáng)調(diào)，電梯是“安全感品牌”；中國電梯行業(yè)沒有格力空調(diào)那樣具有世界一流自主技術(shù)的企業(yè)。因此，電梯技術(shù)掌握在外方手里，所以客觀地講，中方的話語權(quán)都是有限的。但是對于電梯這種每年產(chǎn)量50萬臺的大宗機(jī)械行業(yè)，往往中國經(jīng)理人更有能力理解中國市場的成功要素。我們觀察到，上海三菱很早就消化了日方轉(zhuǎn)移的技術(shù)，并且通過變頻技術(shù)崛起。而廣州日立的董事長潘總則在退休后被日方以“電梯行業(yè)最高薪的高管”，返聘為日立電梯中國公司的總裁，這在日系企業(yè)里極為少見。即使在歐美系電梯企業(yè)中，我們也觀察到中方能力較強(qiáng)的西子奧的斯，在奧的斯中國四家企業(yè)中表現(xiàn)最突出。（2）對中國市場的戰(zhàn)略重視度——日系別無選擇沒有一家跨國電梯企業(yè)會輕視中國市場，但是日系只有全力押注中國市場，才有生機(jī)和發(fā)展。由于電氣技術(shù)的深厚積累，日本電梯企業(yè)的技術(shù)能力在80年代已經(jīng)躋身全球一流。但是日系電梯企業(yè)錯過了歐美城鎮(zhèn)化的高峰，由于在歐美保有量太低，無法在營銷和售后網(wǎng)絡(luò)方面，在歐美與當(dāng)?shù)仄髽I(yè)競爭。因此，中國成為日系企業(yè)唯一可以押注的大市場。其中日立對中國的技術(shù)轉(zhuǎn)移決心較大，日立研發(fā)中心轉(zhuǎn)移到了廣州，數(shù)十名日本工程師舉家搬遷。但是對于歐美企業(yè)，客戶忠誠度極高和利潤率高的維保更新市場，已經(jīng)足以支持他們可觀的利潤。投資者只要閱讀四大歐美電梯廠商的年報，就會發(fā)現(xiàn)只有通力電梯每年會對中國市場提供專門的分析報告。而通力恰恰是過去五年在中國成長最快的歐美電梯企業(yè)。由此可見，戰(zhàn)略上的重視和押注非常重要。2、民營品牌與合資品牌的定位差異、風(fēng)險和估值民營電梯品牌大多數(shù)從零部件起家，由于電梯行業(yè)配套齊全，所以自然而然地進(jìn)入了整機(jī)制造。由于電梯行業(yè)現(xiàn)金流較好，且“購買者與使用者分離”導(dǎo)致營銷可以發(fā)揮重要的作用，所以國內(nèi)出現(xiàn)了全球最多的電梯品牌。（1）民營企業(yè)的優(yōu)勢①股權(quán)結(jié)構(gòu)民營股權(quán)結(jié)構(gòu)不僅優(yōu)于國企，而且也優(yōu)于許多合資企業(yè)。國企與合資企業(yè)都容易出現(xiàn)職業(yè)經(jīng)理人控制，職業(yè)經(jīng)理人與老板的差異在于經(jīng)理人更關(guān)注短期業(yè)績，老板需要關(guān)心長期公司價值。②營銷手段靈活在競爭性的行業(yè)里，有老板的企業(yè)往往能夠更快地決策，并且在營銷等環(huán)節(jié)更加靈活，有利于企業(yè)的頑強(qiáng)生長。③區(qū)域性優(yōu)勢許多中小型民營企業(yè)僅靠某個地域的人脈根基，就可以建立在某個區(qū)域的競爭優(yōu)勢，維持企業(yè)的生存并伺機(jī)做大。因此，在許多制造業(yè)領(lǐng)域里，民營企業(yè)不僅打敗了國企，而且打敗了外資企業(yè)——但是民營企業(yè)在電梯行業(yè)仍然遠(yuǎn)