2023年調(diào)味品行業(yè)分析報(bào)告2023年5月目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、行業(yè)總體發(fā)展態(tài)勢(shì)：市場(chǎng)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng) 41、人均收入提升推動(dòng)調(diào)味品消費(fèi)增長(zhǎng) 42、2021年醬醋行業(yè)收入增長(zhǎng)大幅超過銷量增長(zhǎng) 53、增長(zhǎng)主要驅(qū)動(dòng)力是產(chǎn)品高端化和新興品類消費(fèi)增長(zhǎng) 64、高端醬油增長(zhǎng)63%、滲透率提升32% 7二、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局：強(qiáng)者恒強(qiáng) 91、國(guó)內(nèi)調(diào)味品行業(yè)公司大部分公司競(jìng)爭(zhēng)能力弱、規(guī)模小 92、外資屢屢兵?。喝逼放?、缺產(chǎn)品、缺人才、缺研發(fā)“四大皆空” 9（1）外資強(qiáng)大的品牌力、渠道優(yōu)勢(shì)無法延伸到傳統(tǒng)調(diào)味品市場(chǎng) 9（2）外資在傳統(tǒng)調(diào)味品領(lǐng)域研發(fā)積淀缺失，沒做出有影響力的“中國(guó)味”產(chǎn)品 103、行業(yè)領(lǐng)先公司受益高端化、品牌化消費(fèi)趨勢(shì)，擴(kuò)張能力強(qiáng)，穩(wěn)健成長(zhǎng) 11三、外資品牌案例研究：亨氏 111、外資兵敗案例研究：亨氏“美味源”的潰敗 11（1）外資難以突破“中國(guó)口味、品類”的護(hù)城河 11（2）價(jià)格混亂，成本上升 13（3）渠道崩潰 14（4）業(yè)績(jī)下滑，財(cái)務(wù)惡化 15（5）不斷調(diào)整管理層，缺少豐富經(jīng)驗(yàn)的傳統(tǒng)調(diào)味品管理人才 162、高價(jià)收購(gòu)亨氏：一筆老巴穩(wěn)賺不賠的買賣 17（1）高溢價(jià)收購(gòu)創(chuàng)食品行業(yè)收購(gòu)規(guī)模之最 18（2）9%優(yōu)先股息+3G資本管理確保巴菲特資本升值 18（3）“巴西高盛”執(zhí)掌亨氏，擅長(zhǎng)激勵(lì)、改善被收購(gòu)公司管理水平 19四、優(yōu)秀調(diào)味品企業(yè)的特征和競(jìng)爭(zhēng)力分析框架 261、優(yōu)秀調(diào)味品企業(yè)的四大特征 26（1）擁有超強(qiáng)產(chǎn)品力的強(qiáng)勢(shì)品牌和品類 26（2）卓越的營(yíng)銷能力和渠道管控，能適應(yīng)B2B2C和B2C等多種業(yè)務(wù)模式 26（3）具備持續(xù)研發(fā)能力，不斷推陳出新，能提供調(diào)味整體解決方案的服務(wù) 27（4）擁有強(qiáng)大的資金實(shí)力，能持續(xù)收購(gòu)兼并整合區(qū)域品牌 282、調(diào)味品企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力分析框架 28五、投資策略：行業(yè)龍頭海天IPO和高端醬油受益者中炬高新 30一、行業(yè)總體發(fā)展態(tài)勢(shì)：市場(chǎng)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)1、人均收入提升推動(dòng)調(diào)味品消費(fèi)增長(zhǎng)2020年北京和上海城鎮(zhèn)居民人均調(diào)味品支出分別達(dá)到120.9元和85.49元。同期全國(guó)為68.84元，消費(fèi)最低的廣西城鎮(zhèn)居民調(diào)味品消費(fèi)支出不超過41.84元，僅為北京和上海的35%、49%不到。從圖中可以看到，隨著人均收入的提高，人均調(diào)味品消費(fèi)額不斷提升。中國(guó)是一個(gè)幅員遼闊、地區(qū)差異極大的國(guó)家，北京和上海的人均收入水平已經(jīng)達(dá)到中等收入國(guó)家，而全國(guó)人均收入水平相當(dāng)于北京和上海2015年的水平，最窮的甘肅人均收入水平還停留在北京和上海2004年的水平）。正是這種巨大的地區(qū)差異性為調(diào)味品市場(chǎng)的發(fā)展提供了廣大的空間。我們有理由相信，未來5-10年隨著收入水平的提升，調(diào)味品行業(yè)將持續(xù)發(fā)展。同時(shí)，即使在像北京和上海這樣的發(fā)達(dá)地區(qū)，我們也可以看到人均調(diào)味品消費(fèi)支出仍在增長(zhǎng)。2、2021年醬醋行業(yè)收入增長(zhǎng)大幅超過銷量增長(zhǎng)數(shù)據(jù)顯示，去年醬醋行業(yè)收入增速17%，但觀察醬油子行業(yè)產(chǎn)量?jī)H增長(zhǎng)5.74%，顯示行業(yè)增速的近70%來源于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)、消費(fèi)者更多選擇龍頭企業(yè)品牌產(chǎn)品帶來更高單價(jià)等因素。3、增長(zhǎng)主要驅(qū)動(dòng)力是產(chǎn)品高端化和新興品類消費(fèi)增長(zhǎng)從上面的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)分析中，我們可以看到收入提升帶來了調(diào)味品消費(fèi)支出的增長(zhǎng)。那么這些增長(zhǎng)到底來自于哪里呢？結(jié)合KantarWorldpanel的實(shí)證數(shù)據(jù)分析，傳統(tǒng)產(chǎn)品高端化和新興品類消費(fèi)增加帶來調(diào)味品花費(fèi)增長(zhǎng)。醬油和芝麻油是非常傳統(tǒng)的兩種調(diào)味品，在家庭烹飪中已普遍使用。但就是這兩種非常傳統(tǒng)的調(diào)味品，2021年消費(fèi)增速在樣本零售市場(chǎng)里均超過26%，超過調(diào)味品零售市場(chǎng)平均22%的消費(fèi)增速。在扣除CPI的影響后，可以看到產(chǎn)品升級(jí)因素已成為主要推動(dòng)因素。4、高端醬油增長(zhǎng)63%、滲透率提升32%以醬油為例，全部醬油花費(fèi)金額增長(zhǎng)26%、滲透率增長(zhǎng)3%。而高價(jià)醬油增長(zhǎng)63%、滲透率提升32%，遠(yuǎn)超過全部醬油的平均水平。有機(jī)天然、功能細(xì)分成為了新的時(shí)尚。進(jìn)入2021年后，受宏觀經(jīng)濟(jì)影響中國(guó)快銷品市場(chǎng)的增長(zhǎng)速度放緩。但調(diào)味品零售市場(chǎng)仍然保持高位增長(zhǎng)速度，同比增長(zhǎng)22%，高于食品行業(yè)整體17%的增速。綜合上面的分析，我們有理由相信隨著人均收入的提高，傳統(tǒng)產(chǎn)品高端化和新興品類的消費(fèi)增加將推動(dòng)行業(yè)持續(xù)增長(zhǎng)。二、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局：強(qiáng)者恒強(qiáng)1、國(guó)內(nèi)調(diào)味品行業(yè)公司大部分公司競(jìng)爭(zhēng)能力弱、規(guī)模小上月底，我們?cè)诔啥颊{(diào)研了約50家調(diào)味品企業(yè)，整體而言大部分公司競(jìng)爭(zhēng)能力弱、規(guī)模小難以與行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。其中1）70%的公司年銷售額低于1億元，）收入過億的不多，規(guī)模較大的也就2-3個(gè)億；2）銷售集中在區(qū)域市場(chǎng)；3）銷售方式落后，采取傳統(tǒng)招商方式，欠缺資金和人力建設(shè)大規(guī)模的營(yíng)銷隊(duì)伍，精耕細(xì)作。2、外資屢屢兵?。喝逼放啤⑷碑a(chǎn)品、缺人才、缺研發(fā)“四大皆空”（1）外資強(qiáng)大的品牌力、渠道優(yōu)勢(shì)無法延伸到傳統(tǒng)調(diào)味品市場(chǎng)外資調(diào)味品巨頭優(yōu)勢(shì)集中在復(fù)合和西式調(diào)料。味好美10年前即放棄國(guó)內(nèi)醬油業(yè)務(wù)，雀巢、達(dá)能、味之素、龜甲萬屢鎩羽而歸，無一在中國(guó)傳統(tǒng)調(diào)味品有建樹。其原因有如下幾點(diǎn)：一、他們的百年老字號(hào)的品牌力無法延伸到中國(guó)傳統(tǒng)調(diào)味品市場(chǎng)。失去品牌力領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)的外資無法突破國(guó)內(nèi)企業(yè)優(yōu)勢(shì)品牌、消費(fèi)習(xí)慣的壁壘；其二：外資調(diào)味品公司習(xí)慣于高舉高打的現(xiàn)代流通渠道，其管理渠道的方法、模式、人員無法適應(yīng)國(guó)內(nèi)調(diào)味品市場(chǎng)渠道以大流通為主，現(xiàn)代通路為輔的特點(diǎn)。以亨氏10年前收購(gòu)美味源為例，其幾乎完敗收?qǐng)觯瑢⒁粋€(gè)盈利能力不錯(cuò)的品牌收購(gòu)后由于長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)不善，水土不服，渠道崩盤導(dǎo)致持續(xù)巨額虧損。（2）外資在傳統(tǒng)調(diào)味品領(lǐng)域研發(fā)積淀缺失，沒做出有影響力的“中國(guó)味”產(chǎn)品從果味飲料、茶飲料市場(chǎng)的發(fā)展歷程來看，即使是外資企業(yè)強(qiáng)勢(shì)品類中，中式口味近幾年也是大行其道，如，酸梅湯、酸棗汁、烏龍茶、茉莉茶和今年特別火爆的冰糖雪梨，無一例外均是“中國(guó)味”。整體來看中國(guó)本土口味的研究，海外公司并未取得長(zhǎng)足突破，雖然在中國(guó)做了10年以上，但在傳統(tǒng)調(diào)味品領(lǐng)域沒有做出特別有影響力的產(chǎn)品，一方面是業(yè)務(wù)導(dǎo)向的因素，大部分研發(fā)投入都在歐美地區(qū)，中國(guó)是作為一個(gè)市場(chǎng)，沒有高度重視研發(fā)。另外這些企業(yè)長(zhǎng)期服務(wù)歐美消費(fèi)者，以及食品、餐飲公司在中國(guó)的企業(yè)，風(fēng)味等基本是按照國(guó)外的遷移而來，沒有做過多的基礎(chǔ)性本地研究。3、行業(yè)領(lǐng)先公司受益高端化、品牌化消費(fèi)趨勢(shì)，擴(kuò)張能力強(qiáng)，穩(wěn)健成長(zhǎng)傳統(tǒng)調(diào)味品行業(yè)是一個(gè)千億級(jí)別的市場(chǎng)，行業(yè)持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，領(lǐng)先的龍頭公司優(yōu)勢(shì)明顯，受益產(chǎn)品品牌化、高端化和加速全國(guó)擴(kuò)張，競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)緩和，龍頭公司將迎來十年好時(shí)光。擴(kuò)大產(chǎn)能，拓展品類，跑馬圈地，提高品牌的全國(guó)化知名度是國(guó)內(nèi)調(diào)味品品牌成長(zhǎng)的基本動(dòng)力；資金雄厚、渠道占優(yōu)、有優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品獨(dú)步子行業(yè)的公司可在這一輪競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出。集中度低、全國(guó)化品牌少，地方品牌實(shí)力較弱給海天、美味鮮（中炬高新）、恒順醋業(yè)等少數(shù)行業(yè)強(qiáng)勢(shì)公司帶來巨大的提升市占率的機(jī)會(huì)。研究發(fā)現(xiàn)，選擇優(yōu)秀調(diào)味品公司通常具備四大特征，而這是行業(yè)小公司難以逾越的門檻：一、行業(yè)內(nèi)的優(yōu)秀企業(yè)旗下主力品種擁有超強(qiáng)產(chǎn)品力，其強(qiáng)勢(shì)品牌和品類無一例外的是子行業(yè)NO.1；二、擁有強(qiáng)大的營(yíng)銷能力和渠道力，能有效管控B2B2C和B2C等多種業(yè)務(wù)模式復(fù)雜渠道結(jié)構(gòu)；三、研發(fā)能力突出，能不斷的推陳出新。四、未來有收購(gòu)兼并能力和實(shí)力。三、外資品牌案例研究：亨氏1、外資兵敗案例研究：亨氏“美味源”的潰敗（1）外資難以突破“中國(guó)口味、品類”的護(hù)城河美味源是一家廣州傳統(tǒng)調(diào)味品企業(yè)，產(chǎn)品線豐富，包括醬油，醬料，調(diào)味粉，味精，醋，蠔油，調(diào)味油等七大品類，主要用于中餐食物調(diào)味。2002年公司擁有傳統(tǒng)調(diào)味品的SKU近千個(gè)，基本上一個(gè)以銷售區(qū)域?yàn)閷?dǎo)向的產(chǎn)品開發(fā)。后來經(jīng)過不斷的產(chǎn)品線精簡(jiǎn)整合，到2006年約有200個(gè)SKU。產(chǎn)品與國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的產(chǎn)品基本一樣，是市場(chǎng)的一個(gè)跟隨者，產(chǎn)品并沒有很強(qiáng)的獨(dú)特性。其拳頭產(chǎn)品金嘜生抽在對(duì)比海天和李錦記生抽的口味盲測(cè)試中還贏過競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，但是由于品牌沒有全國(guó)知名度，消費(fèi)者都不了解。亨氏收購(gòu)以后，情況并沒有怎么改變。除了在產(chǎn)品精簡(jiǎn)整合方面動(dòng)手術(shù)以外，在新產(chǎn)品開發(fā)方面，也作出過一些努力，如2003年底推出東南亞風(fēng)味醬系列，但是不成功，因?yàn)槎疾皇瞧渥钌瞄L(zhǎng)的領(lǐng)域?？偟膩碚f亨氏在本土調(diào)味料方面沒有沒有很大的創(chuàng)新突破，也沒辦法投入，因?yàn)楹嗍瞎芾韴F(tuán)隊(duì)不知道往那個(gè)方向投入。直到2004年的蘇丹紅事件之后，亨氏開始著手美味源工廠品質(zhì)方面的改進(jìn)，撤了南村的粉料廠，改建為一個(gè)現(xiàn)代化的粉料車間，但是粉料的銷售確直線下滑。加強(qiáng)了醬油車間的自動(dòng)化改裝。另外，在亨氏自有產(chǎn)品的貿(mào)易方面，主要做些銷售的簡(jiǎn)單引進(jìn)，亨氏在全球的上萬個(gè)SKU，目前在中國(guó)只有25個(gè)左右，以番茄醬(KETCHUP)和蛋黃醬為主，并沒有形成什么差異化的營(yíng)銷推廣，基本上是自然銷售狀態(tài)，更沒有要改變產(chǎn)品或配方去適應(yīng)市場(chǎng)。亨氏希望通過資本運(yùn)作收購(gòu)進(jìn)入非常有吸引力的中國(guó)調(diào)味品市場(chǎng)，2002年收購(gòu)美味源的成本為二千萬美元，基本相當(dāng)于當(dāng)時(shí)美味源的一年的營(yíng)業(yè)規(guī)模，并且當(dāng)時(shí)的美味源還盈利。從收購(gòu)的成本來說，是比較有吸引力的。也正因?yàn)檫@個(gè)價(jià)格的吸引力而掩蓋了亨氏對(duì)另外兩項(xiàng)測(cè)試的忽視。第一就是美味源的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)問題。盡管美味源的SKU很多，基本上包括了所有中國(guó)傳統(tǒng)調(diào)味品的種類，但是其核心問題是，都是模仿類型的產(chǎn)品，是低價(jià)格產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，人民生活質(zhì)量的提升，消費(fèi)者會(huì)不斷升級(jí)，低價(jià)格產(chǎn)品結(jié)構(gòu)面臨高中端產(chǎn)品的擠壓，市場(chǎng)空間逐漸收縮。并且，傳統(tǒng)的行業(yè)中，還面臨各種成本管理費(fèi)用的增加，規(guī)模經(jīng)濟(jì)的挑戰(zhàn)。長(zhǎng)遠(yuǎn)來說，管理低成本價(jià)格優(yōu)先的產(chǎn)品是很艱巨的挑戰(zhàn)，對(duì)管理的效率要求特別高。（2）價(jià)格混亂，成本上升美味源被亨氏收購(gòu)之前，一直是市場(chǎng)的跟隨者，產(chǎn)品與市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)者相似，但價(jià)格遠(yuǎn)比領(lǐng)導(dǎo)者低，銷售在中低價(jià)位市場(chǎng)。由于組織運(yùn)作成本低，產(chǎn)品毛利在25％以上。亨氏收購(gòu)以后，首先整合了營(yíng)銷部門，營(yíng)銷管理成本大幅提高，同時(shí)對(duì)品質(zhì)管理也提出了更新的要求，采購(gòu)成本也在增加。產(chǎn)品不獨(dú)特，成本沒優(yōu)勢(shì)，只能漲價(jià)了。所以，美味源每年都會(huì)提價(jià)至少1次。價(jià)格逐漸接近海天的價(jià)格了，但是消費(fèi)者很難接受他的價(jià)格提升，因?yàn)樗麄冋J(rèn)為新價(jià)格可以買到知名品牌的產(chǎn)品了，如海天，就轉(zhuǎn)去購(gòu)買其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的產(chǎn)品了。通過不停的漲價(jià)，不短壓縮渠道上的利潤(rùn)空間，許多賣家退出，導(dǎo)致鋪貨率不斷下降。例如金嘜生抽500ml的實(shí)際渠道價(jià)格體系發(fā)生倒掛。（3）渠道崩潰美味源的渠道，一直走傳統(tǒng)渠道，通過經(jīng)銷商，然后二批，三批，到零售終端。收購(gòu)之后，亨氏美味源對(duì)經(jīng)銷商的政策基本上延續(xù)舊美味源的政策，傳統(tǒng)大客戶制度，市場(chǎng)基本上交給經(jīng)銷商去經(jīng)營(yíng)。經(jīng)過銷售隊(duì)伍的不斷調(diào)整和精簡(jiǎn)，全國(guó)銷售人員55人，平均每人負(fù)責(zé)四個(gè)客戶，即負(fù)責(zé)2—4個(gè)城市的銷售。銷售系統(tǒng)對(duì)渠道的管理非常松散，只能照顧到經(jīng)銷商一級(jí)。對(duì)下游的二級(jí)市場(chǎng)以及終端零售根本就缺乏維護(hù)。根本就很難做到渠道精耕。但是隨著不斷的提價(jià)，經(jīng)銷商下游的客戶就不斷萎縮，同時(shí)，因公司在獲利方面的壓力不斷增加，把給經(jīng)銷商的促銷費(fèi)用(G&A)逐步降了40％。從2006年開始，公司還改變了銷售貨款政策，全部回收信貸，經(jīng)銷商都需要先款后貨。導(dǎo)致一批批老的客戶退出，而新開的客戶，還需要慢慢培育市場(chǎng)。在FY07財(cái)年，亨氏中國(guó)調(diào)味品共有232個(gè)一級(jí)經(jīng)銷商客戶，其中前20個(gè)客戶占總銷售的80％。留下來的經(jīng)銷商都是很有勢(shì)力和比較有遠(yuǎn)見的客戶，他們不在乎在亨氏美味源上不賺錢，他們等待的是亨氏的全球產(chǎn)品進(jìn)入中國(guó)這個(gè)商機(jī)。在亨氏貿(mào)易方面的渠道就更簡(jiǎn)單了，局限在為數(shù)不多的幾個(gè)大城市，覆蓋范圍非常有限。如北京上海廣州有三個(gè)進(jìn)口食品的餐飲經(jīng)銷商，因?yàn)榱可?，?jīng)銷商只是附帶經(jīng)營(yíng)，并沒有下力去推，主要提供給一些五星級(jí)大酒店的西餐廳。貿(mào)易公司在直供百勝方面，甚至出現(xiàn)在蘇丹紅之后幾乎一度停滯，百勝轉(zhuǎn)去采購(gòu)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的產(chǎn)品替代了，直到2006年，再由新的亨氏調(diào)味品的管理團(tuán)隊(duì)重新爭(zhēng)取回來這部分的生意。（4）業(yè)績(jī)下滑，財(cái)務(wù)惡化從2002年6月亨氏收購(gòu)美味源開始，收購(gòu)之后的l一2年銷售基本持平，保持緩慢年增長(zhǎng)2—3％。FY05財(cái)年出現(xiàn)了蘇丹紅危機(jī)，業(yè)績(jī)下滑25％，一直到FY06財(cái)年，對(duì)比FY04年的高峰，更進(jìn)一步下滑了46％。直到FY07才初步扭轉(zhuǎn)瀉勢(shì)，比上個(gè)財(cái)年的增長(zhǎng)13％。但是利潤(rùn)方面確是非常的“難看”，經(jīng)過測(cè)算，當(dāng)時(shí)公司營(yíng)業(yè)額1．2億是工廠規(guī)模經(jīng)濟(jì)損益平衡點(diǎn)，從FY05財(cái)年業(yè)績(jī)萎縮搭不到損益平衡，并還要處理危機(jī)事件而出現(xiàn)巨大虧損，直到FY07財(cái)年，累計(jì)虧損超過五千萬人民幣。（5）不斷調(diào)整管理層，缺少豐富經(jīng)驗(yàn)的傳統(tǒng)調(diào)味品管理人才亨氏擁有先進(jìn)的營(yíng)銷理念，但不了解中國(guó)調(diào)味品市場(chǎng)，也沒有找到更合適的人員來管理，管理層變動(dòng)頻繁。2002年6月，亨氏收購(gòu)美味源之后，按照合同舊管理團(tuán)隊(duì)繼續(xù)管理美味源一年，一年后亨氏重新尋找亨氏美味源的管理團(tuán)隊(duì)。原來老美味源的領(lǐng)導(dǎo)帶領(lǐng)主要的技術(shù)與銷售骨干，另外開設(shè)了一個(gè)調(diào)味品廠，廣味源，事實(shí)上的第二個(gè)美味源。因?yàn)樵牢对词菄?guó)營(yíng)企業(yè)，政府是出資方；美味源近幾年發(fā)展起來，基本上全部靠這班管理團(tuán)隊(duì)，他們改進(jìn)技術(shù)，擅長(zhǎng)低成本價(jià)格營(yíng)銷，并取得了成功。他們的一集體離開，相當(dāng)于留下的美味源都只是個(gè)“空殼"和生產(chǎn)設(shè)備，沒有了技術(shù)與戰(zhàn)略的連續(xù)性。而新成立的廣味源則采取以前與美味源一樣的手段與亨氏美味源競(jìng)爭(zhēng)。但是亨氏并沒有很好地解決這次大的變動(dòng)，沒有找更合適的管理團(tuán)隊(duì)來帶領(lǐng)虛脫的美味源。反而由亨氏米粉的管理人員全面接管了調(diào)味品，不到一年后，聘請(qǐng)了一位新加坡的職業(yè)經(jīng)理人管理亨氏美味源，但是他們都沒有中國(guó)調(diào)味品行業(yè)方面的經(jīng)驗(yàn)，并且從外企過來的管理人員很多都不太理解和適應(yīng)低成本價(jià)格優(yōu)勢(shì)的真諦，本土化的不適應(yīng)型逐漸體現(xiàn)出來，管理出現(xiàn)混亂，直接導(dǎo)致了蘇丹紅事件。之后，亨氏更換了整個(gè)大中國(guó)的全部高層人員。隨后亨氏中國(guó)再多次更換高層，都是外籍人士，再由亨氏米粉兼管亨氏中國(guó)調(diào)味品業(yè)務(wù)。總結(jié)：外資傳統(tǒng)調(diào)味品在中國(guó)幾乎都遇到過與亨氏類似的問題，而這就是國(guó)內(nèi)傳統(tǒng)調(diào)味品龍頭企業(yè)的護(hù)城河。2、高價(jià)收購(gòu)亨氏：一筆老巴穩(wěn)賺不賠的買賣我們先看看巴菲特在今年致股東的信中是如何解釋其收購(gòu)亨氏的原因？“另外一件讓我不爽的事情是，2021年在重大并購(gòu)方面，我一無所成，我追幾只大象追得滿頭大汗，結(jié)果是兩手空空。不過，似乎我們的運(yùn)氣在今年有所好轉(zhuǎn)，我們?cè)?月份聯(lián)手3G資本收購(gòu)了亨氏，我們一半股權(quán)，這個(gè)由巴西著名的商人和慈善家豪爾赫?保羅?雷曼領(lǐng)導(dǎo)的3G資本占一半。這是再好不過的企業(yè)了。保羅和我是老朋友了，他也是一個(gè)杰出的管理人士。保羅他們和伯克希爾各出資40億美元購(gòu)買普通股，而伯克希爾還將出資80億美元購(gòu)買優(yōu)先股。這些優(yōu)先股除了能獲得每年9%的股息意外，還將享有如下的兩個(gè)優(yōu)先權(quán)：1、在某些時(shí)點(diǎn)，他可能會(huì)出現(xiàn)一個(gè)明顯溢價(jià)的回購(gòu)（注：還記得巴菲特2016年投資高盛的50億美元優(yōu)先股（10%股息）嗎？）；2、這些優(yōu)先股讓我們優(yōu)先享受購(gòu)買亨氏5%股權(quán)的權(quán)利。我們大概一共投資了120億美元，但是我們?nèi)杂凶銐虻默F(xiàn)金，而且現(xiàn)金額還在快速增長(zhǎng)。查理和我已再次踏上征途，繼續(xù)尋找大象?！保?）高溢價(jià)收購(gòu)創(chuàng)食品行業(yè)收購(gòu)規(guī)模之最首先巴菲特與3G資本以232億美元的價(jià)格（包括亨氏債務(wù)則為280億美元）收購(gòu)全球知名食品生產(chǎn)商亨氏集團(tuán)。此次收購(gòu)價(jià)格相當(dāng)于以每股72.5美元的價(jià)格支付亨氏股東，比亨氏歷史最高股價(jià)60.88溢價(jià)達(dá)19%，相當(dāng)于2021財(cái)年、2022財(cái)年一致預(yù)期25.3倍、20.6倍PE，以及2021年1.99倍、2022年1.98倍PS。一舉創(chuàng)下全球食品業(yè)有史以來規(guī)模最大的收購(gòu)交易紀(jì)錄。（2）9%優(yōu)先股息+3G資本管理確保巴菲特資本升值從此次出資結(jié)構(gòu)上看，巴菲特提供資金約120億美元，來自伯克希爾·哈撒維的浮存金，其中包括80億美元優(yōu)先股以及44億美元普通股。3G資本出資44億美元，占總收購(gòu)額的16%，其余部分來自包括富國(guó)、摩根等的銀團(tuán)貸款。這樣的交易結(jié)構(gòu)確保了巴菲特得到接近9%的優(yōu)先股股息收入，以及3G提供的額外管理資源帶來的可能的資本升值。巴菲特只有在公司破產(chǎn)時(shí)才可能受到損失?。?）“巴西高盛”執(zhí)掌亨氏，擅長(zhǎng)激勵(lì)、改善被收購(gòu)公司管理水平而被收購(gòu)之后的亨氏食品并未歸入巴菲特的伯克希爾·哈撒維集團(tuán)，其未來的主導(dǎo)方以及運(yùn)營(yíng)方卻是提供資本少得多的3G資本。3G集團(tuán)背后金主，同時(shí)也是被譽(yù)為“巴西高盛”的投資銀行BancoGarantia的組建者的JorgePauloLemann。Lemann熱衷于食品行業(yè)的并購(gòu)，其所有的并購(gòu)的共同特點(diǎn)是：并購(gòu)標(biāo)的均為行業(yè)龍頭公司，質(zhì)地優(yōu)秀，管理層在開發(fā)產(chǎn)品定價(jià)空間的開發(fā)上動(dòng)力不足，于是長(zhǎng)期表現(xiàn)平平。百威英博是Lemann運(yùn)作的最著名的成功案例，其早在20多年前即收購(gòu)了巴西美洲飲料公司，然后再經(jīng)過一連串的收購(gòu)整合，最終于2016年520億美元收購(gòu)百威啤酒母公司安海斯布希公司，成為世界最大的啤酒集團(tuán)。在2016年并購(gòu)之前，百威在美國(guó)市占率持續(xù)下滑，管理層最注重的也不是利潤(rùn)和銷量，因此常年業(yè)績(jī)平平。收購(gòu)之后，Lemann旗下的管理團(tuán)隊(duì)的舉措之一就是與50名高級(jí)管理人員簽訂價(jià)值為20億美元的期權(quán)激勵(lì)合約，這在現(xiàn)在看來是十分有效的。百威英博（BUDUS）股價(jià)在2019年底回復(fù)到收購(gòu)時(shí)價(jià)格約60美元，以目前90多美元的價(jià)格算，漲幅已超過50%，而從收購(gòu)至今累計(jì)上漲已超過140%。從財(cái)務(wù)上看，公司在收購(gòu)當(dāng)年啤酒業(yè)務(wù)毛利率和凈利潤(rùn)率顯著上升，毛利率從2020年的16.13%一步躍至2022年的46.79%，凈利潤(rùn)率提高53%至12.55%。3G資本的運(yùn)作是標(biāo)準(zhǔn)的杠桿收購(gòu)，動(dòng)用杠桿進(jìn)行收購(gòu)，然后用其具有強(qiáng)大財(cái)政紀(jì)律的管理團(tuán)隊(duì)全力擠壓不必要的成本，發(fā)掘所有未開發(fā)的定價(jià)空間，獲取的利潤(rùn)通過再循環(huán)投入下一次的收購(gòu)和品牌建設(shè)，不斷循環(huán)往復(fù)。因此，有理由相信，亨氏在Lemann的運(yùn)作下會(huì)成為又一個(gè)百威。亨氏業(yè)務(wù)分析：所售產(chǎn)品永不過時(shí)且擁有強(qiáng)大的定價(jià)權(quán)亨氏是目前全球最大的番茄醬制造商亨氏是目前全球最大的番茄醬制造商，已經(jīng)有144年經(jīng)營(yíng)歷史。主要產(chǎn)品包括番茄醬和調(diào)味品、正餐及快餐食品（包括冷凍食品和開胃食品）、嬰幼兒食品及營(yíng)養(yǎng)品三大類。旗下有眾多著名品牌包括亨氏番茄醬、Ore-Ida冷凍土豆、Lea&Perrins醬等。調(diào)味品業(yè)務(wù)占比達(dá)到45%，業(yè)務(wù)遍及全球進(jìn)年來，隨著亨氏經(jīng)典產(chǎn)品不斷推向全球，其調(diào)味品業(yè)務(wù)呈現(xiàn)不斷上升的態(tài)勢(shì)，2021財(cái)年亨氏來自番茄醬和調(diào)味品的營(yíng)收為52.3億美元，占總收入的45%，正餐和零食的營(yíng)收為44.8億美元，嬰幼兒食品及營(yíng)養(yǎng)品的營(yíng)收為12.3億美元。業(yè)務(wù)遍及全球110多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，雖然目前北美地區(qū)仍是亨氏最大的市場(chǎng)。2021年亨氏北美地區(qū)食品服務(wù)業(yè)務(wù)的銷售額占比達(dá)到40%，歐洲占比為29.5%，亞洲占22%，南美等其他地區(qū)占8%。盈利能力在同類公司中表現(xiàn)優(yōu)秀亨氏食品作為番茄醬這一細(xì)分品類的龍頭，其毛利率水平達(dá)到36.92%，雖然由于2021年受原材料價(jià)格上升7.2%而較2020年有些許下降，仍顯著優(yōu)于國(guó)內(nèi)外大部分同類公司大約30%左右的水平,但遜于味好美。有提升空間。亨氏一直以來并非一個(gè)增長(zhǎng)迅猛的公司，其收入從2001年的88億美元增長(zhǎng)到2021年的116億美元，年復(fù)合增速為2.56%，而同期凈利潤(rùn)的復(fù)合增速為6.17%。無疑說明亨氏管理層在降低成本，提高效率方面有獨(dú)到之處。解析高溢價(jià)收購(gòu)之謎“所售產(chǎn)品永不過時(shí)且擁有強(qiáng)大的定價(jià)權(quán)、盈利能力”雖然亨氏并非一個(gè)增長(zhǎng)迅猛的公司，但行業(yè)好，毛利高，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定，具有強(qiáng)大的“護(hù)城河”，亨氏享有行業(yè)龍頭的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。假以時(shí)日在3G資本的運(yùn)作下，效率將進(jìn)一步提升，進(jìn)一步發(fā)掘業(yè)務(wù)之間協(xié)同效應(yīng)，找到裁剪成本的空間，并又快又好地完成。我們認(rèn)為從上述業(yè)務(wù)分析來看，如果能成功完成收購(gòu)，亨氏的經(jīng)營(yíng)效率將如百威英博那般得到快速提升。亨氏集團(tuán)的番茄醬在全球市場(chǎng)份額約為26%，牢牢地占據(jù)世界第一的位置；調(diào)味品的市場(chǎng)份額占據(jù)世界第二的位置，而且番茄醬和調(diào)味品，都是簡(jiǎn)單和容易理解的產(chǎn)品，甚至是有點(diǎn)乏味的產(chǎn)品，但這對(duì)于伯克希爾股東們來說，卻是非常性感的類型，永不過時(shí)。對(duì)于調(diào)味品行業(yè)，業(yè)內(nèi)領(lǐng)先公司具有品牌、單位產(chǎn)品成本較低的好處，從而能積聚更大的利潤(rùn)，進(jìn)而提供更多的資金來推動(dòng)它們的擴(kuò)張。它們的市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)非常強(qiáng)大，能被用于推廣新開發(fā)的產(chǎn)品或者是通過收購(gòu)而獲得的產(chǎn)品。身為引領(lǐng)者，更大的利潤(rùn)空間容許它們?cè)谧非蟪砷L(zhǎng)的同時(shí)獲得股利，而第二名或第三名的公司很可能要從兩者中選擇一個(gè)。財(cái)務(wù)方面，亨氏的短期負(fù)債中銀行借款的比例非常小，只占流動(dòng)負(fù)債的1.75%，而應(yīng)付賬款的比例卻占到45.4%，顯示其市場(chǎng)地位穩(wěn)固，相對(duì)經(jīng)銷商非常強(qiáng)勢(shì)！四、優(yōu)秀調(diào)味品企業(yè)的特征和競(jìng)爭(zhēng)力分析框架1、優(yōu)秀調(diào)味品企業(yè)的四大特征（1）擁有超強(qiáng)產(chǎn)品力的強(qiáng)勢(shì)品牌和品類調(diào)味品與其他快消品不一樣，大部分并不直接接觸消費(fèi)者。產(chǎn)品入鍋之后，品牌已經(jīng)融入食物之中，要表現(xiàn)出“intelinside”，必須要有超強(qiáng)的產(chǎn)品力才能在食物的色香味體現(xiàn)出來。其核心品牌和品類必須是子行業(yè)的NO.1。如老干媽依靠辣椒醬起家行銷全球，海天首創(chuàng)草菇老抽并以此打開全國(guó)市場(chǎng)，李錦記獨(dú)創(chuàng)蠔油并發(fā)展壯大，龜甲萬早期專注于醬油。恒順醋業(yè)在鎮(zhèn)江香醋品類獨(dú)占鰲頭。調(diào)味品行業(yè)的核心品牌品類對(duì)于企業(yè)的作用類似于白酒企業(yè)基地市場(chǎng)的作用。只有上面的基礎(chǔ)，才能發(fā)展壯大。（2）卓越的營(yíng)銷能力和渠道管控，能適應(yīng)B2B2C和B2C等多種業(yè)務(wù)模式調(diào)味品終端市場(chǎng)非常復(fù)雜，包括大賣場(chǎng)、大流通（包括農(nóng)貿(mào)市場(chǎng)）、城鄉(xiāng)便利店（雜貨鋪）、餐飲客戶、食品工業(yè)、中央廚房等等。沒有強(qiáng)大的營(yíng)銷能力和渠道力，將無法適應(yīng)B2B2C和B2C等多種業(yè)務(wù)模式，需要特別注意的是其他食品飲料類產(chǎn)品很少有B2B2C的業(yè)務(wù)。而一個(gè)好的渠道能提供穩(wěn)定的營(yíng)銷力量支撐、完備的客戶跟蹤機(jī)制和優(yōu)質(zhì)的售后服務(wù)體系，使企業(yè)可以根據(jù)市場(chǎng)需求的變化迅速作出反應(yīng)。但建設(shè)一個(gè)覆蓋面廣、滲透市場(chǎng)能力強(qiáng)的渠道需要長(zhǎng)期的經(jīng)營(yíng)、大量的資金以及先進(jìn)的管理能力，調(diào)味品行業(yè)新進(jìn)入者將面臨較高的渠道壁壘。以海天為例：海天經(jīng)過數(shù)十年的積累，建立起1500多家經(jīng)銷商、5000多家分銷商的銷售客戶網(wǎng)絡(luò)，在全國(guó)范圍內(nèi)設(shè)有3個(gè)營(yíng)銷中心、16個(gè)銷售大區(qū)、55個(gè)銷售部、264個(gè)銷售組或銷售辦事處，覆蓋了30多萬個(gè)終端銷售網(wǎng)點(diǎn)，配備了專業(yè)的業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)對(duì)區(qū)域內(nèi)的經(jīng)銷商進(jìn)行指導(dǎo)和管理，協(xié)助經(jīng)銷商與分銷商開拓本地的銷售渠道，與經(jīng)銷商建立長(zhǎng)期合作共贏的業(yè)務(wù)關(guān)系。實(shí)現(xiàn)了調(diào)味品行業(yè)最強(qiáng)最全的渠道體系。（3）具備持續(xù)研發(fā)能力，不斷推陳出新，能提供調(diào)味整體解決方案的服務(wù)不斷創(chuàng)新或微創(chuàng)新是味好美、李錦記、龜甲萬等外資調(diào)味品公司能長(zhǎng)盛不衰的秘笈之一。在香辛料領(lǐng)域，味好美的微創(chuàng)新“研磨瓶”設(shè)計(jì)更好的保存了香料的風(fēng)味，而且使用方便，推出不久即風(fēng)靡全美、全球。龜甲萬不斷開發(fā)以醬油為料底的新產(chǎn)品，早在1949年就總共生產(chǎn)了7種不同商標(biāo)2500多種產(chǎn)品。李錦記不僅創(chuàng)造了蠔油，70年代即成立了研發(fā)部門，先后推出了廣為人知的頂級(jí)XO醬、蒸魚豉油以及“快樂廚”方便醬料包（產(chǎn)品系列包括干燒明蝦、麻婆豆腐、香檸軟雞等，占當(dāng)時(shí)香港方便醬料市場(chǎng)的20%）。其他的還有豉油雞汁、鹵水汁、蒜蓉豆豉醬、豆瓣醬、蒜蓉辣椒醬等調(diào)味品新系列。能對(duì)菜系、地方風(fēng)味提供系列調(diào)味品以及廚房調(diào)味解決方案。（4）擁有強(qiáng)大的資金實(shí)力，能持續(xù)收購(gòu)兼并整合區(qū)域品牌縱觀味好美、亨氏的全球化擴(kuò)張，收購(gòu)兼并整合是永恒的主題。只有借助資本的力量和資金優(yōu)勢(shì)才能順利實(shí)現(xiàn)從單一品類到多品類并舉，從單一品牌培育到資本運(yùn)作、收購(gòu)地方品牌實(shí)現(xiàn)多品牌運(yùn)作。從今年味好美報(bào)價(jià)1.4億美金收購(gòu)亞太味業(yè)（PS1.4倍，主營(yíng)味精）來看，假設(shè)海天融資35億元（恒順醋業(yè)市值約25億），僅募集資金就可以收購(gòu)4-8個(gè)區(qū)域調(diào)味品企業(yè)。如果考慮其充沛的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流，保守預(yù)計(jì)這部分資金還能每年能保證收購(gòu)2個(gè)區(qū)域調(diào)味品強(qiáng)勢(shì)企業(yè)。2、調(diào)味品企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力分析框架我們選取了七項(xiàng)指標(biāo),以期盡可能量化比較各調(diào)味品公司未來發(fā)展?jié)摿Γ悍謩e針對(duì)公司所處的（1）行業(yè)規(guī)模、（2）核心品類所占的行業(yè)份額、（3）品牌建設(shè)（廣告投入，差異化定位等）、（4）渠道資源（渠道投入，覆蓋廣度，效率等）、（5）品牌衍生力（衍生到其他品類等）（6）核心品類優(yōu)勢(shì)（7）新品研發(fā)拓展能力7個(gè)方面分別進(jìn)行評(píng)分，對(duì)目前行業(yè)類優(yōu)勢(shì)公司進(jìn)行了比較，僅供參考。這一競(jìng)爭(zhēng)力分析框架今后還將不斷調(diào)整完善。調(diào)味品龍頭經(jīng)營(yíng)指標(biāo)優(yōu)于大部分消費(fèi)、醫(yī)藥類代表公司我們研究發(fā)現(xiàn)海天已經(jīng)基本具備一個(gè)優(yōu)秀調(diào)味品企業(yè)的前三大特征。其各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)指標(biāo)均優(yōu)于大部分消費(fèi)、醫(yī)藥類代表公司，從下圖中可以發(fā)現(xiàn)消費(fèi)、醫(yī)藥類代表公司大部分估值水平保持在30-50倍TTM市盈率水平。我們認(rèn)為海天上市后，其未來合理估值水平也將保持在30-50倍TTM市盈率。海外調(diào)味品巨頭味好美，近二十年來收入復(fù)合增長(zhǎng)4%，但凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)7%。股價(jià)上漲超70倍。2000年后僅2年出現(xiàn)下跌，其中2016年全年跌幅僅13.8%。五、投資策略：行業(yè)龍頭海天IPO和高端醬油的最大受益者中炬高新建議投資者積極把握行業(yè)龍頭海天IPO所帶來的行業(yè)投資機(jī)會(huì)和醬油行業(yè)高端化的最大受益者之一中炬高新聚焦調(diào)味品業(yè)務(wù)后穩(wěn)健增長(zhǎng)所帶來的復(fù)利效應(yīng)。長(zhǎng)期看好恒順醋業(yè)聚焦主業(yè)的拐點(diǎn)性機(jī)會(huì)。我們調(diào)味品行業(yè)首推中炬高新，其次恒順醋業(yè)，積極關(guān)注海天IPO。

2023年胰島素行業(yè)分析報(bào)告目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、胰島素是人體血糖控制的關(guān)鍵 PAGEREFToc368763251\h41、胰島素是人體內(nèi)唯一能夠降低血糖的激素 PAGEREFToc368763252\h42、胰島素分泌異常會(huì)導(dǎo)致糖尿病 PAGEREFToc368763253\h53、我國(guó)糖尿病發(fā)病率快速提升 PAGEREFToc368763254\h54、胰島素產(chǎn)品已經(jīng)發(fā)展到第三代 PAGEREFToc368763255\h75、不同胰島素生產(chǎn)工藝差別較大 PAGEREFToc368763256\h8二、醫(yī)生在處方胰島素的時(shí)候考慮的問題 PAGEREFToc368763257\h91、隨著病程的推進(jìn)，胰島素使用量逐步加大 PAGEREFToc368763258\h92、胰島素的注射模擬體內(nèi)分泌過程 PAGEREFToc368763259\h103、胰島素一般采用筆式注射，注射部位有講究 PAGEREFToc368763260\h13三、市場(chǎng)容量能夠支撐胰島素的快速增長(zhǎng) PAGEREFToc368763261\h141、使用胰島素的患者群體龐大 PAGEREFToc368763262\h152、胰島素的使用費(fèi)用 PAGEREFToc368763263\h163、胰島素國(guó)內(nèi)市場(chǎng)容量超過200億 PAGEREFToc368763264\h17四、基層需求推動(dòng)二代胰島素放量 PAGEREFToc368763265\h181、二、三代胰島素聚焦市場(chǎng)不同 PAGEREFToc368763266\h182、二代胰島素在定價(jià)和醫(yī)保報(bào)銷方面具備優(yōu)勢(shì) PAGEREFToc368763267\h193、價(jià)格合理使得國(guó)產(chǎn)二代胰島素進(jìn)入多省基藥增補(bǔ)目錄 PAGEREFToc368763268\h204、基層放量，提前布局是關(guān)鍵 PAGEREFToc368763269\h21一、胰島素是人體血糖控制的關(guān)鍵1、胰島素是人體內(nèi)唯一能夠降低血糖的激素血糖是人體血液中所含的葡萄糖，人體細(xì)胞從血液中攝取糖分用以提供能量，血糖是人體最為直接的能量供應(yīng)物質(zhì)。血糖的含量過高和過低都會(huì)對(duì)人體產(chǎn)生不利影響，過高的血糖含量會(huì)引起心血管疾病以及視網(wǎng)膜等組織的病變，而過低的血糖含量則會(huì)使人體能量供應(yīng)不足，產(chǎn)生暈厥等癥狀。胰島是人體內(nèi)調(diào)節(jié)血糖濃度的關(guān)鍵臟器，其分泌胰高血糖素用于提升血糖濃度，分泌胰島素用于降低血糖濃度，兩者相互制約達(dá)到體內(nèi)血糖濃度的平衡。糖尿病患者就是胰島素的分泌出現(xiàn)異常，使得體內(nèi)血糖濃度過高。2、胰島素分泌異常會(huì)導(dǎo)致糖尿病糖尿病是由于胰腺分泌功能缺陷或胰島素作用缺陷引起的，以血糖升高為特征的代謝性疾病。糖尿病主要分為I型和II型兩種，I型糖尿病主要是自身胰島細(xì)胞受損引起，占比較小約為5%；II型糖尿病主要是由于胰島素分泌不足引起，與生活習(xí)慣聯(lián)系緊密，占比較高，在90%以上。3、我國(guó)糖尿病發(fā)病率快速提升我國(guó)居民生活水平提升較快，但保健意識(shí)未相應(yīng)跟上，這直接導(dǎo)致我國(guó)糖尿病發(fā)病率急劇提升。目前我國(guó)已經(jīng)超越印度成為全球糖尿病患者數(shù)量最多的國(guó)家，糖尿病患者人群已達(dá)9,000萬。巨大的患者人群也為糖尿病治療產(chǎn)品提供了廣闊的市場(chǎng)空間。我國(guó)糖尿病發(fā)病率隨著年齡的增長(zhǎng)而迅速提升，國(guó)內(nèi)人口結(jié)構(gòu)的老齡化也將推升糖尿病發(fā)病率。從糖尿病發(fā)病的絕對(duì)人口數(shù)量來看，目前我國(guó)城市人口發(fā)病數(shù)量較農(nóng)村略多；但是從潛在人口來看，農(nóng)村患前驅(qū)糖尿?。ㄆ咸烟谴x異常）的人口遠(yuǎn)多過城市，農(nóng)村的糖尿病治療市場(chǎng)蘊(yùn)含著巨大的增長(zhǎng)潛力。4、胰島素產(chǎn)品已經(jīng)發(fā)展到第三代胰島素最初是從豬和牛等動(dòng)物臟器中獲取，但是動(dòng)物源性胰島素注射到人體內(nèi)之后會(huì)引起較強(qiáng)的排異反應(yīng)，效果較差，這是第一代胰島素。隨著基因工程技術(shù)的發(fā)展，到20世紀(jì)80年代，丹麥諾和諾德公司率先體外合成人胰島素，由于與人自身胰島素結(jié)構(gòu)類似，人工合成胰島素逐步替代動(dòng)物源性胰島素，這是第二代胰島素。到2023年的時(shí)候，人們發(fā)現(xiàn)通過改變體外合成胰島素的結(jié)構(gòu)，能夠控制其在體內(nèi)發(fā)揮效果的時(shí)間，效果能夠得到更好的控制，胰島素衍生物應(yīng)運(yùn)而生，這是第三代胰島素。那么在國(guó)內(nèi)這三代胰島素的使用情況如何？第一代動(dòng)物源性的胰島素由于療效問題在國(guó)際上基本已經(jīng)被淘汰，在國(guó)內(nèi)僅在農(nóng)村地區(qū)使用；第二代胰島素由于療效穩(wěn)定，價(jià)格相對(duì)便宜，性價(jià)比較高，是目前國(guó)內(nèi)使用的主力品種；第三代胰島素目前正在國(guó)內(nèi)推廣，但由于價(jià)格相對(duì)較高，目前主要在一線城市使用。5、不同胰島素生產(chǎn)工藝差別較大第一代胰島素來自于動(dòng)物，主要從屠宰場(chǎng)豬和牛胰腺中獲取。從第二代胰島素開始，人們首次通過基因工程在微生物中體外合成胰島素，目前主要以大腸桿菌和酵母兩種菌類為載體合成，通化東寶和禮來通過大腸桿菌培養(yǎng)體系合成，諾和諾德通過酵母合成。第三代胰島素同樣以微生物為載體合成，在第二代胰島素的基礎(chǔ)上做了一些基因修飾，即基因片段與人體內(nèi)合成胰島素的基因片段不完全一致，具備不同的功效，所以也叫胰島素類似物。二、醫(yī)生在處方胰島素的時(shí)候考慮的問題1、隨著病程的推進(jìn)，胰島素使用量逐步加大對(duì)于胰島素依賴型的I型糖尿病患者，只能通過終生胰島素的注射來治療。對(duì)于占患者大多數(shù)的非胰島素依賴型的II型糖尿病患者，在初次診療的時(shí)候一般會(huì)選用口服降糖藥來進(jìn)行治療，在治療后期機(jī)體對(duì)于口服降糖藥不敏感的時(shí)候才轉(zhuǎn)為胰島素治療。我們首先來了解一下幾類口服降糖藥的機(jī)理，目前口服降糖藥主要分為三大類，分別是：促胰島素分泌藥、胰島素增敏藥、a-葡萄糖苷酶抑制劑，它們分別從增加胰島素分泌，增強(qiáng)機(jī)體對(duì)胰島素敏感性、降低營(yíng)養(yǎng)物質(zhì)吸收等方面來降低血糖。機(jī)體對(duì)于口服降糖藥有一個(gè)耐受的過程，胰島β細(xì)胞在藥品刺激下超負(fù)荷運(yùn)分泌胰島素，時(shí)間長(zhǎng)了之后可能會(huì)逐步喪失功能，一旦體內(nèi)無法分泌正常所需胰島素，就需要外源注射胰島素來補(bǔ)充，這個(gè)時(shí)候就需要口服降糖藥和胰島素的聯(lián)合治療，如果控制效果仍不夠理想，需要逐步加大胰島素的使用量，直至完全使用胰島素。隨著病程的推移，大部分糖尿病人在病程的中后期都會(huì)開始使用胰島素，從下圖中我們可以看到國(guó)內(nèi)使用胰島素病人的比例處于提升的過程之中。2、胰島素的注射模擬體內(nèi)分泌過程胰島素的使用需要模擬體內(nèi)分泌的過程，因此臨床胰島素的分為基礎(chǔ)胰島素和短效胰島素?；A(chǔ)胰島素主要用于保持體內(nèi)胰島素含量穩(wěn)定，而短效胰島素主要用于進(jìn)餐后血糖濃度快速升高的時(shí)候，迅速降低血糖。從下圖我們可以很清晰看到，體內(nèi)胰島素的分泌與進(jìn)餐時(shí)間幾乎同步，因此注射胰島素的時(shí)候也應(yīng)模擬體內(nèi)分泌的過程，在進(jìn)餐時(shí)注射起效快短效胰島素，而用長(zhǎng)效胰島素維持基礎(chǔ)濃度，理論上凌晨3-4點(diǎn)應(yīng)該是體內(nèi)胰島素含量最低的時(shí)候。根據(jù)上圖我們大概可以將外源注射的胰島素分為兩類，一類是在餐后快速控制血糖的短效胰島素，一類是用于維系體內(nèi)胰島素濃度的長(zhǎng)效胰島素。對(duì)于短效胰島素，要求是注射后能夠迅速吸收，使血液中胰島素的濃度在短期類達(dá)到波峰，用于降低餐后體內(nèi)迅速上升的血糖，而在血糖波峰過后，又能夠快速代謝掉，避免出現(xiàn)低血糖風(fēng)險(xiǎn)；而對(duì)于長(zhǎng)效胰島素，要求是注射后能夠在體內(nèi)穩(wěn)定的釋放，不出現(xiàn)明顯的波峰與波谷。那么胰島素類藥品為什么會(huì)有長(zhǎng)效和短效之分呢？我們需要了解一下胰島素在體內(nèi)吸收的過程。體外合成的重組人胰島素在溶液中會(huì)以六聚體的形式存在，在體內(nèi)逐步分解為單體后發(fā)揮作用。超短效胰島素就是通過改變胰島素部分結(jié)構(gòu)，但保留有效部位，這樣生產(chǎn)的胰島素類似物會(huì)以二聚體的形式存在，進(jìn)入體內(nèi)后迅速分解為單體發(fā)揮作用，較短效的六聚體更快。后面科研人員又發(fā)現(xiàn)胰島素與大分子的魚精蛋白結(jié)合能夠大大延緩體內(nèi)釋放速度，由此便形成了長(zhǎng)效的魚精蛋白鋅胰島素，這是在二代胰島素的基礎(chǔ)上添加大分子蛋白形成聚合物從而達(dá)到緩釋的目的。在三代胰島素類似物中，科研人員通過改變胰島素結(jié)構(gòu)使得其釋方速度變慢，形成了長(zhǎng)效產(chǎn)品，詳細(xì)原理請(qǐng)見下面表格。3、胰島素一般采用筆式注射，注射部位有講究目前胰島素的注射分為胰島素注射筆和胰島素注射器兩種，胰島素注射器相對(duì)便宜一些，但攜帶不太方便，并且每次注射前需要抽取胰島素，會(huì)造成一定不便，所以逐步被淘汰。各廠家生產(chǎn)的胰島素注射筆基本區(qū)別不大，胰島素注射筆上標(biāo)有劑量刻度，每次使用能夠較為精準(zhǔn)的定量，其使用的注射筆用針頭非常細(xì)小，因此能減少注射時(shí)的痛苦和患者的精神負(fù)擔(dān)。此外，胰島素注射筆使用方便，便于攜帶。由于胰島素在脂肪組織中吸收較快，而在肌肉組織中不易吸收，所以胰島素一般需要注射至皮下脂肪組織。由于腹部脂肪較多，所以一般使用短效或與中效混合的胰島素的時(shí)候優(yōu)先考慮腹部；而使用長(zhǎng)效胰島素的時(shí)候，由于希望胰島素緩慢的釋放，合適的注射部位是脂肪組織相對(duì)較少的上臂，臀部或大腿。三、市場(chǎng)容量能夠支撐胰島素的快速增長(zhǎng)接下來我們會(huì)對(duì)胰島素的市場(chǎng)容量做一個(gè)測(cè)算，以便使得投資者有一個(gè)定性的認(rèn)識(shí)。在測(cè)算之前我們首先得弄清楚胰島素在什么情況下使用，使用胰島素的病人群體有多大，使用胰島素的費(fèi)用有多高。1、使用胰島素的患者群體龐大目前糖尿病主要分為I型和II型，I型糖尿病人需要終生使用胰島素，約占患者數(shù)量的5%，按照9200萬的患者數(shù)量來計(jì)算，I型糖尿病患者數(shù)量大概在460萬人。II型糖尿又稱非胰島素依賴型糖尿病，病患者約占患者數(shù)量的90%，約為8,200萬人，部分II型糖尿病人需使用胰島素，具體用量要根據(jù)患者病情而定，一般會(huì)在口服胰島素逐步失效的情況下，開始加用胰島素。具體使用胰島素的II型糖尿病人比例目前還沒有精確的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，我們?cè)谧咴L臨床醫(yī)生的過程中了解到了一些經(jīng)驗(yàn)性的數(shù)據(jù)，大多數(shù)臨床醫(yī)生認(rèn)為接診的II型糖尿病患者中約有20%需要使用胰島素進(jìn)行治療，如果按照上面我們測(cè)算的II型糖尿病患者8,200萬人，那么需要使用胰島素進(jìn)行治療的II型糖尿病患者數(shù)量約為1,600萬人。合并以后，我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)需要使用胰島素糖尿病患者的數(shù)量約為2,000萬。2、胰島素的使用費(fèi)用前面我們已經(jīng)談到目前市場(chǎng)上胰島素分為三代，每一代之間的價(jià)格差別比較大，并且國(guó)產(chǎn)胰島素與進(jìn)口胰島素之間也有價(jià)格差別。我們選取最具代表性的兩家企業(yè)來進(jìn)行價(jià)格的比較，國(guó)產(chǎn)選取通化東寶（二代胰島素為主），進(jìn)口選取諾和諾德（占據(jù)國(guó)內(nèi)胰島素市場(chǎng)70%以上的市場(chǎng)份額）。通過以上表格我們對(duì)不同類型胰島素的價(jià)格有了一個(gè)大致的了解，那么一個(gè)糖尿病人一天應(yīng)該使用多少胰島素呢？在臨床上醫(yī)生對(duì)糖尿病人胰島素用量的方法比較復(fù)雜，個(gè)體差別較大，為了便于計(jì)算，我們采用簡(jiǎn)易的計(jì)算方式——按病人體重來測(cè)算。對(duì)于病情較輕的糖尿病人胰島素的使用量為0.4-0.5IU/kg，對(duì)于病情較重的糖尿病人胰島素的使用量為0.5-0.8IU/kg，我們擇中選取0.6IU/kg，假設(shè)糖尿病人的平均體重為65kg（男性，女性患者體重平均數(shù)值），一個(gè)糖尿病人每天平均使用量約為40IU（如果是I型糖尿病人用量還會(huì)略高一些約為45IU/天）。長(zhǎng)效胰島素由于只維持體內(nèi)基礎(chǔ)胰島素濃度，患者使用量會(huì)小一些，大概為0.2IU/kg，對(duì)應(yīng)每天使用量為13IU。對(duì)病人每天胰島素用量有了一個(gè)大致的認(rèn)識(shí)，我們就可以根據(jù)中標(biāo)價(jià)格來推算每天的費(fèi)用。3、胰島素國(guó)內(nèi)市場(chǎng)容量超過200億在上面的內(nèi)容中，我們已經(jīng)把需要使用胰島素患者數(shù)量的計(jì)算方式與日均費(fèi)用的測(cè)算方式向大家闡述清楚了，下面我們對(duì)胰島素內(nèi)市場(chǎng)容量進(jìn)行測(cè)算，由于臨床個(gè)體情況可能差別較大，我們的測(cè)算結(jié)果不一定十分精確，但能夠?yàn)榇蠹姨峁┮粋€(gè)數(shù)量級(jí)上定性的認(rèn)識(shí)。我們?cè)僦攸c(diǎn)看一下二代胰島素，目前基層農(nóng)村患者約占糖尿病患者的一