2023年戶外行業(yè)分析報(bào)告2023年4月目錄一、戶外行業(yè)：處于成長(zhǎng)期，市場(chǎng)遠(yuǎn)未飽和，前景明朗 PAGEREFToc363372694\h41、預(yù)計(jì)未來5年保持年均25%左右增速，規(guī)?？蛇_(dá)400-500億左右 PAGEREFToc363372695\h4（1）戶外從小眾到大眾是長(zhǎng)期趨勢(shì)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)容量將不斷擴(kuò)大 PAGEREFToc363372696\h5（2）中國(guó)正處于休閑消費(fèi)上升階段，大眾戶外將呈爆發(fā)式增長(zhǎng) PAGEREFToc363372697\h7（3）二三線市場(chǎng)將是增量最大的市場(chǎng) PAGEREFToc363372698\h13（4）與國(guó)外比較：戶外/服裝占比有望從1.5%提升至5%左右 PAGEREFToc363372699\h14（5）與體育比較：戶外/體育比重有望從15%提升至30%左右，存在替代效應(yīng) PAGEREFToc363372700\h152、競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)：強(qiáng)者恒強(qiáng)，行業(yè)集中度趨勢(shì)向上 PAGEREFToc363372701\h17（1）品牌數(shù)量眾多，但普遍規(guī)模小，優(yōu)勢(shì)品牌有望受益行業(yè)集中度提高 PAGEREFToc363372702\h17（2）國(guó)外VS國(guó)內(nèi)：國(guó)內(nèi)品牌有望成為二三線市場(chǎng)的主導(dǎo) PAGEREFToc363372703\h19二、國(guó)內(nèi)標(biāo)桿分析：探路者 PAGEREFToc363372704\h231、公司簡(jiǎn)介：A股唯一高成長(zhǎng)戶外品牌 PAGEREFToc363372705\h23（1）國(guó)內(nèi)戶外第一品牌 PAGEREFToc363372706\h23（2）典型輕資產(chǎn)品牌運(yùn)營(yíng)模式 PAGEREFToc363372707\h24（3）典型的高成長(zhǎng)品牌 PAGEREFToc363372708\h252、公司戰(zhàn)略清晰，拓展二三線市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)明顯 PAGEREFToc363372709\h25（1）市場(chǎng)份額穩(wěn)步提高，在國(guó)內(nèi)品牌中絕對(duì)領(lǐng)先 PAGEREFToc363372710\h25（2）渠道拓展能力強(qiáng)，渠道仍有1000-1500家左右的空間 PAGEREFToc363372711\h26（3）實(shí)施錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)策略，品牌定位契合二三線戶外需求 PAGEREFToc363372712\h30（4）品牌營(yíng)銷能力一直走在行業(yè)前面，強(qiáng)調(diào)品牌差異化 PAGEREFToc363372713\h313、內(nèi)生增長(zhǎng)有潛力，職業(yè)管理團(tuán)隊(duì)著力提升經(jīng)營(yíng)效率 PAGEREFToc363372714\h33（1）產(chǎn)品自主研發(fā)有能力，在國(guó)內(nèi)品牌中居前 PAGEREFToc363372715\h34（2）供應(yīng)鏈體系不斷完善，規(guī)模優(yōu)勢(shì)在制造成本上升競(jìng)爭(zhēng)背景下凸顯 PAGEREFToc363372716\h35（3）終端管理較規(guī)范成熟 PAGEREFToc363372717\h374、網(wǎng)銷是公司突破渠道限制，未來做增量市場(chǎng)的重要路徑 PAGEREFToc363372718\h38（1）積極探索線上線下協(xié)同的O2O模式，電商占比可提升至20%以上 PAGEREFToc363372719\h38（2）提出建設(shè)線上大戶外整合平臺(tái)的前瞻性設(shè)想，分享戶外產(chǎn)業(yè)擴(kuò)大 PAGEREFToc363372720\h415、多品牌運(yùn)作進(jìn)入戶外新領(lǐng)域，為中長(zhǎng)期成長(zhǎng)打開空間 PAGEREFToc363372721\h42（1）三大品牌規(guī)劃上，公司中期目標(biāo)五年凈利潤(rùn)翻兩番 PAGEREFToc363372722\h42（2）以美國(guó)VF集團(tuán)為標(biāo)桿，通過投資并購(gòu)進(jìn)入戶外細(xì)分市場(chǎng) PAGEREFToc363372723\h44三、國(guó)外行業(yè)龍頭分析 PAGEREFToc363372724\h461、哥倫比亞成長(zhǎng)路徑——大眾定位的戶外龍頭 PAGEREFToc363372725\h46（1）公司發(fā)展歷程 PAGEREFToc363372726\h46（2）公司股市表現(xiàn) PAGEREFToc363372727\h47（3）啟示之一：品牌精準(zhǔn)定位 PAGEREFToc363372728\h47（4）啟示之二：保持持續(xù)自主創(chuàng)新能力 PAGEREFToc363372729\h47（5）啟示之三：品牌運(yùn)營(yíng)能力不可或缺 PAGEREFToc363372730\h48（6）啟示之四：渠道革新 PAGEREFToc363372731\h482、VF集團(tuán)成長(zhǎng)路徑：并購(gòu)品牌壯大 PAGEREFToc363372732\h50（1）公司發(fā)展歷程 PAGEREFToc363372733\h50（2）公司股市表現(xiàn) PAGEREFToc363372734\h51（3）戶外業(yè)務(wù)是支撐公司近年發(fā)展主要?jiǎng)恿?PAGEREFToc363372735\h51一、戶外行業(yè)：處于成長(zhǎng)期，市場(chǎng)遠(yuǎn)未飽和，前景明朗2023-2023年，戶外獲得了遠(yuǎn)高于整體服裝行業(yè)的發(fā)展速度，是增速最快的細(xì)分子行業(yè)。1、預(yù)計(jì)未來5年保持年均25%左右增速，規(guī)模可達(dá)400-500億左右90年代是國(guó)內(nèi)戶外萌芽期，早期沿海地區(qū)少量代工企業(yè)，主要以專業(yè)戶外消費(fèi)為主。2023年后，國(guó)內(nèi)部分自主品牌開始興起，市場(chǎng)容量從6000萬(wàn)擴(kuò)大到2023年的11億元。但行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈尚不成熟，戶外消費(fèi)認(rèn)知低，處于起步期。2023年后戶外才真正意義上進(jìn)入成長(zhǎng)期，尤其是得益于百貨渠道的進(jìn)駐，戶外從專業(yè)開始走向大眾視野，5年內(nèi)市場(chǎng)從15億的規(guī)模達(dá)到100億以上，年均增長(zhǎng)48%。2023年受經(jīng)濟(jì)消費(fèi)環(huán)境影響，增速有所放緩，但35%的增速仍高于18%的整體服裝行業(yè)。我們認(rèn)為，國(guó)內(nèi)戶外行業(yè)未5年仍處于成長(zhǎng)期，即使考慮到基數(shù)和經(jīng)濟(jì)環(huán)境，仍可保持年25%左右的增長(zhǎng)，市場(chǎng)容量仍有3倍左右空間，可達(dá)400-500億。主要基于以下幾點(diǎn)：（1）戶外從小眾到大眾是長(zhǎng)期趨勢(shì)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)容量將不斷擴(kuò)大從戶外發(fā)展歷程看，國(guó)外戶外是從小眾群體的探險(xiǎn)、狩獵等專業(yè)戶外活動(dòng)逐漸成為大眾參與的流行休閑運(yùn)動(dòng)。它是融合休閑、旅游、運(yùn)動(dòng)為一體的休閑生活方式，而不僅僅是一項(xiàng)運(yùn)動(dòng)項(xiàng)目。目前中國(guó)戶外認(rèn)知度不高，則僅局限于少數(shù)人群，戶外參與率不足10%。在美國(guó)，戶外已經(jīng)成為一種典型生活方式的選擇。據(jù)美國(guó)戶外基金會(huì)統(tǒng)計(jì)，美國(guó)每年參與戶外人數(shù)1.4億左右，近50%的參與率。從成熟市場(chǎng)看，大眾戶外市場(chǎng)空間最大。美國(guó)戶外活動(dòng)中：露營(yíng)、跑步、釣魚、自行車和徒步旅行等易于參與、難度系數(shù)較低、消費(fèi)花費(fèi)較低的休閑戶外活動(dòng)參與人數(shù)最多。韓國(guó)戶外06年后的良好發(fā)展即主要得益于大眾廣泛參與戶外休閑，同時(shí)戶外品牌商將休閑時(shí)尚戶外發(fā)揮至極致，引導(dǎo)全民戶外，讓戶外服裝成為服飾潮流。因此，未來從小眾走向大眾消費(fèi)是長(zhǎng)期趨勢(shì)。如果參照服裝消費(fèi)特征可類比的韓國(guó)戶外發(fā)展軌跡，中國(guó)龐大人口基數(shù)下，大眾戶外需求將大大突破歐美成熟市場(chǎng)容量。（2）中國(guó)正處于休閑消費(fèi)上升階段，大眾戶外將呈爆發(fā)式增長(zhǎng)從戶外運(yùn)動(dòng)消費(fèi)屬性看，戶外運(yùn)動(dòng)參與者目的是釋放壓力，追求自由的精神訴求，是一種生活方式的體現(xiàn)，而非僅僅是健康訴求，這不同于傳統(tǒng)的體育。因此，我們認(rèn)為戶外消費(fèi)是一種享受型休閑消費(fèi)，屬于馬斯洛需求的較高層級(jí)。而這一消費(fèi)層次對(duì)所處經(jīng)濟(jì)社會(huì)環(huán)境、參與人群收入狀況等都有較高的要求。這也解釋了國(guó)外成熟戶外運(yùn)動(dòng)進(jìn)入中國(guó)首先是從小眾企業(yè)家等精英階層開始流行。因此，從這一角度看，也可推斷戶外行業(yè)成長(zhǎng)期長(zhǎng)于傳統(tǒng)體育。根據(jù)國(guó)外經(jīng)驗(yàn)，當(dāng)人均GDP達(dá)到3000美元的后工業(yè)社會(huì)，居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)中休閑消費(fèi)將逐漸增加。此時(shí)經(jīng)濟(jì)發(fā)展為人們提供一定經(jīng)濟(jì)條件和閑暇時(shí)間，休閑活動(dòng)逐漸成為人們釋放壓力的生活方式。美國(guó)在上世紀(jì)60年代，歐洲70年代開始都經(jīng)過這個(gè)過程。從人均GDP和戶外運(yùn)動(dòng)關(guān)系看，戶外運(yùn)動(dòng)則基本對(duì)應(yīng)于5000美元以上的水平，且大眾戶外運(yùn)動(dòng)則主要集中于5000-1萬(wàn)美元左右的人均GDP。美國(guó)戶外運(yùn)動(dòng)發(fā)展最快階段，即對(duì)應(yīng)人均GDP在3000-1萬(wàn)美元左右的60-70年代，尤其是5000-1萬(wàn)美元的70年代，戶外活動(dòng)參與人數(shù)呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。歐洲戶外行業(yè)80年代后增速開始放緩，最廣泛發(fā)展也正是在人均GDP達(dá)到3000美元以后的70年代。中國(guó)人均GDP在2023年達(dá)到3000美元以上，正對(duì)應(yīng)于過去幾年戶外行業(yè)的快速發(fā)展期。目前中國(guó)人均GDP正進(jìn)入從5000-1萬(wàn)美元爬坡階段，各項(xiàng)戶外需求驅(qū)動(dòng)因素正不斷發(fā)酵釋放中。休閑旅游消費(fèi)需求不斷上升，親近自然、健康的戶外休閑生活方式不斷得到推崇。2023年國(guó)內(nèi)旅游已達(dá)29億人次，過去4年年均增長(zhǎng)13%，且享受型消費(fèi)的休閑游占比逐年提高。現(xiàn)代戶外運(yùn)動(dòng)的發(fā)展是城市化的產(chǎn)物，城市壓力促進(jìn)了人們對(duì)自然的向往。隨著國(guó)內(nèi)城鎮(zhèn)化推進(jìn)，居民戶外消費(fèi)認(rèn)知、意愿和能力都將提高。中等以上收入人群增加，消費(fèi)升級(jí)是戶外需求提高的核心驅(qū)動(dòng)因素。從美國(guó)戶外參與人群收入狀況看，主要集中于中等以上收入人群，年收入在5萬(wàn)以下人群僅占比34%（美國(guó)人均收入約3.8萬(wàn)美元），而10萬(wàn)元以上的人群占比最高，為30%。2023-2023，5萬(wàn)元以上的中高收入家庭占比從37.6%提高至61%，這部分人群是戶外主要消費(fèi)人群。國(guó)內(nèi)居民收入正處于上升期，隨著國(guó)家“十四五”收入倍增計(jì)劃實(shí)施，中等收入群體將擴(kuò)大。完整休假制度化推行。2023年實(shí)施“黃金周”休假制度，2023年實(shí)行新的《全國(guó)年節(jié)及紀(jì)念日放假辦法》，以及《職工帶薪休假條例》，目前法定節(jié)假日和周末有115天，達(dá)到發(fā)達(dá)國(guó)家水平，一年中休假時(shí)間近三分之一。2023年2月，國(guó)務(wù)院《國(guó)民旅游休閑綱要》，保障國(guó)民旅游休閑時(shí)間，落實(shí)帶薪年休假制度。政府引導(dǎo)，戶外資源不斷豐富。近年各地政府加強(qiáng)對(duì)園林綠地的建設(shè)，人均綠地面積的逐年提高為戶外活動(dòng)開展提供了場(chǎng)地。同時(shí)，居民汽車普及率提高也為戶外出行提供便利。從過去5年戶外爆發(fā)式發(fā)展看：大眾休閑戶外貢獻(xiàn)主要增量，而專業(yè)戶外發(fā)展緩慢。從以下三點(diǎn)特征可判斷：銷售產(chǎn)品以服裝為主，占比近61%，日常穿著需求占很大比例，部分替代體育、休閑服裝。而體現(xiàn)專業(yè)戶外需求的裝備類耐用品占比僅12%，美國(guó)成熟市場(chǎng)則占比近41%。銷售渠道以受眾群廣泛的商場(chǎng)為主，戶外店僅占比24%，低于美國(guó)的42%，戶外店銷售過去四年年均增速24%，低于商場(chǎng)渠道的42%。中低定位的國(guó)內(nèi)品牌出貨額增速快于中高檔為主的國(guó)外品牌，分別為42%和30%。因此，從未來5年中國(guó)預(yù)期看（人均GDP1萬(wàn)美元以內(nèi)，消費(fèi)能力仍有限，戶外配套發(fā)展緩慢），我們判斷國(guó)內(nèi)大眾戶外需求仍處于快速擴(kuò)容期。隨著戶外需求多樣化，空間將進(jìn)一步擴(kuò)大，但是需要一定經(jīng)濟(jì)環(huán)境的支撐，也取決于戶外參與者們的引導(dǎo)和市場(chǎng)培育。（3）二三線市場(chǎng)將是增量最大的市場(chǎng)由于中國(guó)市場(chǎng)區(qū)域差異大，我們認(rèn)為過去幾年戶外增長(zhǎng)主要集中于人均GDP從5000向1萬(wàn)美元爬坡的一線和部分發(fā)達(dá)二線市場(chǎng)。而未來大量二三線城市人均GDP將進(jìn)入這一階段，我們判斷這些區(qū)域?qū)⑹谴蟊姂敉庾畲笤隽渴袌?chǎng)。二三線戶外市場(chǎng)正處于快速導(dǎo)入期。從百貨商場(chǎng)為主的零售數(shù)據(jù)看，一線城市零售企業(yè)均已引入戶外品牌，發(fā)展速度也已趨于20%左右的較穩(wěn)定增長(zhǎng)。二三線戶外品牌數(shù)量較少，零售快速增長(zhǎng)。2023年二三線城市戶外零售增速分別為60%、45.5%，2023年三線有近50%的增長(zhǎng)，60%以上的二三線零售企業(yè)戶外銷售增長(zhǎng)超過20%。（4）與國(guó)外比較：戶外/服裝占比有望從1.5%提升至5%左右從絕對(duì)規(guī)模看，目前全球第一、二成熟戶外市場(chǎng)的美國(guó)和歐洲有700-800億規(guī)模，人口約3億。亞洲市場(chǎng)中，韓國(guó)戶外發(fā)展最快，人口不到5000萬(wàn)，但是戶外市場(chǎng)有150多億的規(guī)模，僅次于美國(guó)和德國(guó)（約200億元）。目前，中國(guó)城鎮(zhèn)人口約7億，戶外規(guī)模145億元，僅為美國(guó)市場(chǎng)的15%，歐洲的13%。目前歐美戶外市場(chǎng)年增速5%左右，韓國(guó)增速約10-30%，日本約5-10%。和這些地區(qū)相比，國(guó)內(nèi)戶外明顯處于快速成長(zhǎng)階段，我們保守估計(jì)國(guó)內(nèi)戶外仍有3-4倍空間。從相對(duì)份額看，歐美戶外在服裝市場(chǎng)份額在5%左右，韓國(guó)最高為6.9%，日本3.4%。近年國(guó)內(nèi)戶外在整體服裝市場(chǎng)零售額中占比逐年提高，但是比重仍非常小，僅約1.5%。我們以中性判斷5%的份額，國(guó)內(nèi)服裝1萬(wàn)億的規(guī)模粗略估算，未來戶外規(guī)模有望達(dá)500億。（5）與體育比較：戶外/體育比重有望從15%提升至30%左右，存在替代效應(yīng)狹義上，戶外是體育的細(xì)分行業(yè)。粗略估計(jì)相對(duì)份額，目前國(guó)內(nèi)戶外在運(yùn)動(dòng)市場(chǎng)中份額約15%，而美國(guó)額約27%。我們以戶外年均25%、體育8%的增速估算，預(yù)計(jì)未來5年內(nèi)，戶外在體育市場(chǎng)占比可提升至30%左右。但廣義上，戶外對(duì)日常休閑體育存在替代效應(yīng)。09年是戶外和傳統(tǒng)體育行業(yè)的分水嶺，百貨商場(chǎng)渠道中傳統(tǒng)體育銷售占比在下降。從國(guó)內(nèi)服裝休閑消費(fèi)趨勢(shì)看，體育服飾一度也曾引領(lǐng)休閑潮流，我們認(rèn)為未來戶外分羹休閑體育甚至不排除成為引領(lǐng)時(shí)尚休閑的品類。而戶外產(chǎn)品功能性是消費(fèi)訴求重點(diǎn)，不易迅速被其他市場(chǎng)替代。戶外會(huì)不會(huì)很快成為下個(gè)“體育運(yùn)動(dòng)”？結(jié)合對(duì)體育行業(yè)困境分析，我們認(rèn)為概率不大：首先，體育渠道粗放式擴(kuò)張過度透支需求。戶外已缺乏快速透支的條件。戶外消費(fèi)比體育培育期長(zhǎng)。從消費(fèi)認(rèn)知看：戶外以少數(shù)人高端運(yùn)動(dòng)形象進(jìn)入國(guó)內(nèi)，而體育消費(fèi)認(rèn)知基礎(chǔ)明顯好于戶外。從消費(fèi)屬性看：戶外核心是自由、釋放壓力的生活方式，如前所論，戶外品類消費(fèi)層次相對(duì)傳統(tǒng)體育更高。缺乏如08年奧運(yùn)會(huì)外部環(huán)境刺激。包括阿迪、耐克等很多體育品牌因此均對(duì)市場(chǎng)預(yù)期過高，如李寧07-09年，渠道數(shù)量年增近1000多家。門店鋪貨增長(zhǎng)造成虛假繁榮，10-12年開始不得不消化這部分透支。其次，疊加國(guó)外品牌下沉沖擊，錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)減弱。戶外面對(duì)國(guó)外品牌競(jìng)爭(zhēng)程度低于體育。品牌下沉：國(guó)內(nèi)外體育品牌價(jià)差趨小，戶外品牌差異較大。體育在品類上整體定位低于戶外，品牌之間差異不大。且戶外品牌主要基于產(chǎn)品專業(yè)功能性定位，有各自差異化市場(chǎng)，價(jià)差不易縮小。同時(shí)，包括探路者在內(nèi)的很多品牌也在品牌上尋求差異化優(yōu)勢(shì)。渠道下沉：戶外渠道經(jīng)銷模式與體育品牌有差異。國(guó)外主要品牌如哥倫比亞、TNF等進(jìn)入中國(guó)主要是特許經(jīng)銷模式、直營(yíng)，渠道實(shí)力上與探路者等國(guó)內(nèi)品牌差異不大，渠道下沉速度上則不及阿迪、耐克等體育巨頭（分散代理模式，且依賴百麗、寶勝等全國(guó)經(jīng)銷商擴(kuò)張）。結(jié)論：中國(guó)消費(fèi)結(jié)構(gòu)處于休閑消費(fèi)上升階段。我們判斷這一階段大眾戶外能快速擴(kuò)容，行業(yè)未來五年仍處于成長(zhǎng)期，市場(chǎng)容量可從145億達(dá)到400-500億。二三線將是最大的增量市場(chǎng)。2、競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)：強(qiáng)者恒強(qiáng)，行業(yè)集中度趨勢(shì)向上（1）品牌數(shù)量眾多，但普遍規(guī)模小，優(yōu)勢(shì)品牌有望受益行業(yè)集中度提高任何新興行業(yè)的市場(chǎng)擴(kuò)容的成長(zhǎng)階段，吸引大量資金進(jìn)入是基本特征，戶外也不例外。但是并不是所有進(jìn)入者都能在這個(gè)快速擴(kuò)容的市場(chǎng)上獲得可觀的份額。2023年，國(guó)內(nèi)有戶外品牌已有823個(gè)。但普遍規(guī)模小，真正強(qiáng)勢(shì)的是少數(shù)品牌，行業(yè)集中度高。其中，65個(gè)品牌的出貨額超過1000萬(wàn)元，不足8%的品牌分享80%的市場(chǎng)，其余近700多個(gè)小品牌分享不足20%的市場(chǎng)。52個(gè)品牌超過3000萬(wàn)，30個(gè)品牌超過了5000萬(wàn)，僅17個(gè)品牌在億元以上，這不足2%的品牌出貨額占比近55%。戶外不同于一般服裝行業(yè)，產(chǎn)品具有功能性特征，如防水、透氣、速干等，屬于專業(yè)化程度較高行業(yè)，消費(fèi)對(duì)象對(duì)產(chǎn)品和品牌忠誠(chéng)度更高。但目前中國(guó)戶外消費(fèi)的概念并不清晰，大眾戶外的推廣，同樣也降低了行業(yè)的門檻和壁壘。隨著消費(fèi)者對(duì)戶外用品認(rèn)知的普及，產(chǎn)品技術(shù)、品牌等行業(yè)壁壘才真正顯現(xiàn)出來。同時(shí)，近年國(guó)內(nèi)品牌運(yùn)營(yíng)成本提高，包括制造、人力、租金、推廣成本等，品牌生存壓力將越來越大。因此，我們預(yù)計(jì)未來大量借戶外暴增出現(xiàn)，缺乏技術(shù)、品牌累積，抗壓能力弱的小品牌將很難在競(jìng)爭(zhēng)中生存，品牌格局將呈強(qiáng)者恒強(qiáng)態(tài)勢(shì)，優(yōu)勢(shì)品牌將受益于這塊市場(chǎng)的退出。（2）國(guó)外VS國(guó)內(nèi)：國(guó)內(nèi)品牌有望成為二三線市場(chǎng)的主導(dǎo)整體國(guó)內(nèi)戶外品牌發(fā)展速度快于國(guó)外品牌。從下表國(guó)內(nèi)外戶外品牌看，國(guó)內(nèi)戶外品牌數(shù)量增速連續(xù)四年超過國(guó)外品牌。雖數(shù)量仍少于國(guó)外品牌，但是出貨額已連續(xù)兩年超過國(guó)外品牌。由于國(guó)內(nèi)戶外品牌主要集中于中低大眾戶外市場(chǎng)，國(guó)外品牌主要在中高端，國(guó)內(nèi)品牌近年發(fā)展主要是得益于大眾戶外的爆發(fā)?？梢?，國(guó)內(nèi)品牌在這類市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中并不處于弱勢(shì)地位。從進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)的國(guó)外品牌發(fā)展情況看，歐洲和北美品牌占總數(shù)量的八成以上，主要占據(jù)國(guó)內(nèi)中高端戶外市場(chǎng)。在中國(guó)發(fā)展較好的主要是全線品牌哥倫比亞、TNF等少數(shù)品牌，大多數(shù)國(guó)外品牌并未獲得好的發(fā)展。我們認(rèn)為原因主要有四：代理商模式限制。國(guó)外品牌在中國(guó)發(fā)展主要依賴于代理商的實(shí)力，品牌策略、銷售渠道和市場(chǎng)目標(biāo)等問題上不及國(guó)內(nèi)品牌靈活。哥倫比亞和TNF則分別是合資公司和直營(yíng)模式，因此發(fā)展自由度較大，比如針對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的設(shè)計(jì)，強(qiáng)大的經(jīng)銷商推廣。品牌定位限制。尤其是高端專業(yè)戶外品牌如始祖鳥、MHW、猛犸象、patagonia等，這些品牌擁有專業(yè)口碑，技術(shù)積累歷史久，但是由于定位高，僅集中于受眾狹小的市場(chǎng)，以進(jìn)駐戶外店為主，因此口碑也僅局限于專業(yè)戶外人群中，而戶外品牌的成功技術(shù)功能性不是競(jìng)爭(zhēng)勝算的決定優(yōu)勢(shì)。國(guó)內(nèi)品牌定位則更契合大眾戶外消費(fèi)。產(chǎn)品線單一。國(guó)外多數(shù)品牌是以核心產(chǎn)品線、品類進(jìn)入中國(guó)，且局限于戶外店銷售。如歐洲的器械及配件類品牌最多，綜合類全線品牌則較少。而這一時(shí)期，中國(guó)戶外發(fā)展最快的則是大眾戶外需求。產(chǎn)品適應(yīng)性。國(guó)外品牌產(chǎn)品設(shè)計(jì)風(fēng)格、理念、功能特點(diǎn)可能適合本國(guó)戶外消費(fèi)者喜好，但并不一定滿足中國(guó)戶外消費(fèi)者需求。國(guó)內(nèi)品牌則是本土化的研發(fā)。目前國(guó)外品牌主要集中于一線，一線市場(chǎng)戶外消費(fèi)的品牌認(rèn)知度高和可選擇性大，品牌集中度低于二三線市場(chǎng)。二三線品牌競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)一線市場(chǎng)緩和，市場(chǎng)集中度均在80%以上，領(lǐng)先品牌優(yōu)勢(shì)明顯。我們認(rèn)為，未來國(guó)外品牌主導(dǎo)中高端專業(yè)戶外市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)品牌繼續(xù)在中低檔市場(chǎng)的格局不會(huì)有大的變化。但是我們判斷未來五年大眾戶外將是增量最大的市場(chǎng)，且以二三線為主，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)品牌將能成為主導(dǎo)。目前國(guó)外品牌主要集中于一線，一線市場(chǎng)戶外消費(fèi)的品牌認(rèn)知度高和可選擇性大，品牌集中度低于二三線市場(chǎng)。二三線品牌競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)一線市場(chǎng)緩和，市場(chǎng)集中度均在80%以上，領(lǐng)先品牌優(yōu)勢(shì)明顯。我們認(rèn)為，未來國(guó)外品牌主導(dǎo)中高端專業(yè)戶外市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)品牌繼續(xù)在中低檔市場(chǎng)的格局不會(huì)有大的變化。但是我們判斷未來五年大眾戶外將是增量最大的市場(chǎng)，且以二三線為主，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)品牌將能成為主導(dǎo)。目前，體育品牌主要以產(chǎn)品線形式推出，基本都處于探索期，尚不成規(guī)模。如2023年李寧探索（獨(dú)立品牌）、阿迪戶外、耐克戶外線、安踏戶外線等。我們認(rèn)為，戶外品牌相較體育品牌的戶外：從專業(yè)性考慮，專業(yè)戶外品牌會(huì)更能獲得戶外消費(fèi)者認(rèn)可，而體育戶外品牌認(rèn)可度上不及專業(yè)戶外品牌，在細(xì)分市場(chǎng)上未必發(fā)揮出如渠道、資金等優(yōu)勢(shì)，或者是需要耗費(fèi)大的精力、資源與體育品牌原有業(yè)務(wù)整體戰(zhàn)略定位匹配問題。戶外和體育運(yùn)動(dòng)品牌消費(fèi)群存在差異，消費(fèi)理念也存在差異。戶外年齡層高于整體體育品牌，而集中于年輕主力消費(fèi)群的體育品牌在年輕消費(fèi)群體中號(hào)召力更游刃有余，但在戶外消費(fèi)群中則不一定可獲得專業(yè)戶外的認(rèn)可。如果是新設(shè)完全獨(dú)立的戶外品牌，難度上相當(dāng)于運(yùn)作全新的戶外品牌，和已有專業(yè)戶外品牌比，并不具有明顯優(yōu)勢(shì)。若是并購(gòu)戶外品牌，則必然也存在磨合過程。結(jié)論：行業(yè)集中度趨勢(shì)向上，預(yù)計(jì)未來大量國(guó)內(nèi)小品牌將很難在競(jìng)爭(zhēng)中生存，品牌格局將呈強(qiáng)者恒強(qiáng)態(tài)勢(shì)。整體國(guó)內(nèi)品牌與國(guó)外品牌在大眾戶外市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中并不弱勢(shì)，未來將成為主導(dǎo)。我們認(rèn)為，探路者則是國(guó)內(nèi)最有實(shí)力最大分享行業(yè)增量市場(chǎng)的戶外品牌。二、國(guó)內(nèi)標(biāo)桿分析：探路者1、公司簡(jiǎn)介：A股唯一高成長(zhǎng)戶外品牌（1）國(guó)內(nèi)戶外第一品牌公司成立于2023年，2023年上市。主要產(chǎn)品包括戶外服裝、鞋品、裝備三大類，其中，服裝占比最大，約70%左右，鞋類占比約20%，裝備類約10%。產(chǎn)品線覆蓋戶外活動(dòng)的各個(gè)領(lǐng)域：沖鋒衣褲、速干衣褲、滑雪裝、徒步鞋、登山鞋、帳篷、背包、睡袋、防潮墊、眼鏡、水壺、登山杖、折疊系列、野炊用具等戶外旅行、休閑用品。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局中國(guó)企業(yè)信息中心數(shù)據(jù)，探路者戶外產(chǎn)品在2023年-2023年連續(xù)五年“全國(guó)市場(chǎng)同類產(chǎn)品銷量第一名”，2023年銷量市場(chǎng)占有率14.04%，是國(guó)內(nèi)戶外領(lǐng)先品牌。（2）典型輕資產(chǎn)品牌運(yùn)營(yíng)模式由于戶外產(chǎn)品品類眾多，外包生產(chǎn)是必然選擇，公司保留附加值最高的上游產(chǎn)品設(shè)計(jì)、品牌運(yùn)營(yíng)推廣和部分下游銷售環(huán)節(jié)，是典型品牌運(yùn)營(yíng)商定位。（3）典型的高成長(zhǎng)品牌自09年上市以來，公司收入規(guī)模從2.9億元擴(kuò)大到2023年的11億元，凈利潤(rùn)從4400萬(wàn)元擴(kuò)大到1.68億元，年均復(fù)合增速分別達(dá)55%和56%。2、公司戰(zhàn)略清晰，拓展二三線市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)明顯（1）市場(chǎng)份額穩(wěn)步提高，在國(guó)內(nèi)品牌中絕對(duì)領(lǐng)先探路者是第一批戶外自主品牌，得益于行業(yè)的快速擴(kuò)容，并通過完善自身競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，獲得了高于行業(yè)的成長(zhǎng)，市場(chǎng)份額逐年穩(wěn)步提高。目前已經(jīng)完成了一定品牌知名度和地位的積累，大大拉開與絕大部分國(guó)內(nèi)品牌的差距。從百貨商場(chǎng)前十大品牌看，探路者市場(chǎng)占有率名列第二，僅次于國(guó)外的哥倫比亞，在國(guó)內(nèi)品牌中絕對(duì)領(lǐng)先。（2）渠道拓展能力強(qiáng)，渠道仍有1000-1500家左右的空間近幾年渠道是公司業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力，07-11年，公司收入年均增速57%，渠道擴(kuò)張年增42%。目前渠道總數(shù)1400多家。公司未來在二三線市場(chǎng)的品牌戰(zhàn)略清晰：提高二線滲透率，重點(diǎn)拓展地級(jí)市和部分經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)區(qū)的三線市場(chǎng)。2023年新增354家店，60%在二線經(jīng)濟(jì)不太發(fā)達(dá)省會(huì)和經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地級(jí)市。我們通過下表對(duì)各級(jí)城市渠道空間、覆蓋率、滲透率情況進(jìn)行了測(cè)算：目前公司一、二線市場(chǎng)渠道數(shù)量占比約40%-50%左右，基本全部覆蓋，三線地級(jí)市覆蓋率不到80%，四線城市則不到10%。公司一線城市滲透率估計(jì)不足60%，除北京超過100家門店，滬深廣僅在20家左右。二線省會(huì)級(jí)城市渠道數(shù)量約400-500家左右，我們估算二線市場(chǎng)滲透率不足70%，且發(fā)展不平衡，除了山東、遼寧、江蘇、四川等省會(huì)超過20家，很多均在20家以下。公司三、四線市場(chǎng)滲透率則更低，估計(jì)不足40%。因此，當(dāng)前基數(shù)上，我們預(yù)計(jì)未來仍有1000-1500家左右的開店空間，主要增長(zhǎng)區(qū)域在二三線市場(chǎng)，其中三線市場(chǎng)收入占比有望由30%提升至50%-60%。我們認(rèn)為，公司在未來二三線渠道品牌競(jìng)爭(zhēng)中有優(yōu)勢(shì)。商場(chǎng)百貨渠道進(jìn)駐優(yōu)勢(shì)明顯從過去幾年戶外銷售渠道看：戶外店最早開始國(guó)內(nèi)小眾專業(yè)戶外市場(chǎng)，商場(chǎng)渠道則是將戶外引入大眾視野，實(shí)現(xiàn)戶外市場(chǎng)快速擴(kuò)容，是近年發(fā)展速度最快的主流渠道，銷售占比已在60%以上。我們認(rèn)為，國(guó)內(nèi)戶外未來3-5年二三線是需要廣泛推廣培育的市場(chǎng)，而商場(chǎng)是人流量和消費(fèi)能力最強(qiáng)的渠道。因此，未來幾年商場(chǎng)渠道仍將是主流。比較商場(chǎng)和戶外店渠道，最大的差異是對(duì)品牌進(jìn)駐的要求。商場(chǎng)對(duì)于所進(jìn)駐品牌要求高，只用擁有實(shí)力強(qiáng)的經(jīng)銷商或銷售能力強(qiáng)的戶外品牌才能進(jìn)駐，推廣運(yùn)營(yíng)成本高，這對(duì)于眾多實(shí)力較弱的小品牌則較難。因此，但并不是所有品牌都有能力進(jìn)駐主流渠道。目前，公司商場(chǎng)店有1102家，占比在80%以上，說明公司在商場(chǎng)進(jìn)駐優(yōu)勢(shì)非常明顯，而這一優(yōu)勢(shì)可獲得在二三線商場(chǎng)渠道的優(yōu)先權(quán)。品牌擁有系統(tǒng)的配套實(shí)力，吸引優(yōu)質(zhì)經(jīng)銷商資源包括品牌推廣、產(chǎn)品、供應(yīng)鏈、售后等。公司已在部分薄弱地區(qū)引進(jìn)專業(yè)經(jīng)銷商，開拓二三線市場(chǎng)。專業(yè)經(jīng)銷商實(shí)力強(qiáng)，品牌零售能力和對(duì)市場(chǎng)的認(rèn)知能力高，未來公司二三線渠道擴(kuò)張速度和抗風(fēng)險(xiǎn)能力將快速提升。（3）實(shí)施錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)策略，品牌定位契合二三線戶外需求和國(guó)外品牌比較：由于代理經(jīng)營(yíng)模式和品牌定位原因，國(guó)外品牌產(chǎn)品價(jià)格和產(chǎn)品線調(diào)整速度和適應(yīng)能力沒有國(guó)內(nèi)品牌靈活。因此，向二三線市場(chǎng)拓展速度不及探路者。公司則配合二、三線市場(chǎng)渠道下沉，已迅速調(diào)整品牌定位，并下調(diào)價(jià)格中樞，延伸產(chǎn)品線和價(jià)格帶，以更契合二三線市場(chǎng)需求，實(shí)施錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)。目前，公司是二線市場(chǎng)絕對(duì)的領(lǐng)導(dǎo)者。公司11年在三線市場(chǎng)不及二線。我們從低端品牌美國(guó)駱駝的占比居前看，三線市場(chǎng)戶外消費(fèi)者價(jià)格敏感度較高。我們認(rèn)為公司在12年對(duì)產(chǎn)品定價(jià)和產(chǎn)品線的調(diào)整后，也將更適應(yīng)這類市場(chǎng)需求。預(yù)計(jì)公司在二線市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)將能在三線市場(chǎng)延續(xù)。（4）品牌營(yíng)銷能力一直走在行業(yè)前面，強(qiáng)調(diào)品牌差異化戶外成長(zhǎng)階段，也是戶外品牌消費(fèi)忠誠(chéng)度的培養(yǎng)期。這要求品牌加大推廣力度，提升知名度，以爭(zhēng)取更多的新增消費(fèi)者。另，國(guó)內(nèi)戶外同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)日益加劇，品牌更需要差異化，強(qiáng)調(diào)品牌形象、內(nèi)涵的差異化，明確專業(yè)戶外品牌形象，與大量同質(zhì)化國(guó)內(nèi)品牌形成區(qū)分。2023年針對(duì)新的品牌定位，公司聘請(qǐng)新代言人，通過央視廣告、戶外新媒體廣告投放，清晰地向大眾傳達(dá)全新品牌形象。2023年公司將持續(xù)推動(dòng)品牌營(yíng)銷，用“勇敢的行動(dòng)”如尋找身邊探路者等主題活動(dòng)將品牌鮮明個(gè)性深入人心。傳統(tǒng)戶外品牌推廣思路主要是遵循專業(yè)級(jí)小眾目標(biāo)群思路：專業(yè)活動(dòng)、事件推廣、口碑營(yíng)銷。探路者品牌推廣率先選擇在受眾范圍更廣的央視，也正是在更廣泛人群傳播戶外生活理念和品牌文化。在未來全民戶外趨勢(shì)下，對(duì)于這類新大眾消費(fèi)群，探路者將成為其最先所認(rèn)知和選擇品牌，符合公司大眾戶外差異化定位。另，戶外產(chǎn)品主力消費(fèi)群主要集中于品牌忠誠(chéng)度較高的中青年群體，這部分人群正處于初步戶外品牌認(rèn)可的階段，品牌推廣深入有必要。但不是所有品牌都能夠選擇電視推廣：目前戶外行業(yè)甚至整個(gè)服裝行業(yè)都很難如90年代通過大手筆廣告可以做大品牌的時(shí)期。資金實(shí)力：費(fèi)用投入高，普遍國(guó)內(nèi)戶外品牌規(guī)模小，多數(shù)區(qū)域品牌難承受。品牌基礎(chǔ)很重要，品牌推廣還需相應(yīng)的配套，如產(chǎn)品、終端覆蓋、零售渠道配合等。這就涉及到投入效應(yīng)問題。而探路者目前相對(duì)發(fā)展較成熟，品牌終端覆蓋率和滲透率在國(guó)內(nèi)品牌中最高。3、內(nèi)生增長(zhǎng)有潛力，職業(yè)管理團(tuán)隊(duì)著力提升經(jīng)營(yíng)效率我們認(rèn)為公司職業(yè)經(jīng)理人團(tuán)隊(duì)股權(quán)激勵(lì)到位，核心經(jīng)理人的體育品牌運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)為運(yùn)作戶外品牌提供了重要借鑒。尤其是對(duì)產(chǎn)品、供應(yīng)鏈、終端零售等內(nèi)生能力的挖掘有足夠重視，而這正是公司未來獲得持久發(fā)展的核心能力。作為一家規(guī)模尚小的公司，我們認(rèn)為管理更有執(zhí)行效率和效果。我們看到，自11年下半年以來，管理團(tuán)隊(duì)進(jìn)行的一系列梳理調(diào)整成效也已在2023年經(jīng)營(yíng)上有所體現(xiàn)。（1）產(chǎn)品自主研發(fā)有能力，在國(guó)內(nèi)品牌中居前隨著國(guó)內(nèi)消費(fèi)者越來越理性，產(chǎn)品本身也成為品牌能否提升美譽(yù)度，保持品牌生命力的重要基因。近年時(shí)尚休閑戶外的倡導(dǎo)擴(kuò)大了市場(chǎng)半徑，但是同樣也降低了市場(chǎng)進(jìn)入門檻，造成市場(chǎng)無(wú)序和單純價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)。我們認(rèn)為，保持戶外產(chǎn)品專業(yè)功能屬性的競(jìng)爭(zhēng)力是品牌能夠安身立命之本。從海外戶外品牌發(fā)展情況看，產(chǎn)品力基本決定了品牌的高度和寬度。戶外品牌的持續(xù)增值對(duì)于產(chǎn)品力的要求更高，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)創(chuàng)造的價(jià)值也更高。這也是我們判斷品牌價(jià)值的重要一極。和國(guó)外中高端戶外品牌比較：無(wú)論是技術(shù)還是工藝國(guó)內(nèi)品牌難以和其相比，但是對(duì)于需求占比最高的大眾戶外而言，對(duì)專業(yè)級(jí)功能性要求不高，款式和舒適度的要求更高，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力則在于高性價(jià)比以及適應(yīng)國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求。國(guó)外戶外面料科技已很成熟，形成了很多國(guó)際面料品牌，如Gero-Tex等，但是戶外品牌使用成本也高。因此，如果使用同樣具有防水防風(fēng)等戶外功能的面料，成本將大大降低，這也是很多中檔定位戶外品牌的選擇。如堅(jiān)持自主創(chuàng)新的大眾戶外品牌哥倫比亞。公司研發(fā)投入實(shí)力和精力是很多小體量品牌難以做到的。2023-2023年研發(fā)費(fèi)用分別為1449萬(wàn)元、2574萬(wàn)元和4383萬(wàn)元，占收入的比重依次為3.34%、3.41%和3.69%，穩(wěn)中有增，保持在3%以上。今年著力提升產(chǎn)品品質(zhì)，力圖產(chǎn)品上實(shí)現(xiàn)與其他品牌的差異化。在產(chǎn)品設(shè)計(jì)上，今年公司引入始祖鳥的設(shè)計(jì)師和版型專家。在產(chǎn)品研發(fā)上，通過使用自主研發(fā)面料技術(shù)，提升產(chǎn)品性價(jià)比和科技含量。2023年，推出自主研發(fā)的防水透濕TIFF科技面料，面料透氣性較原面料提升了2倍，但成本僅為原面料的40-50%。2023年，TIFF面料在產(chǎn)品中應(yīng)用約10%，預(yù)計(jì)今年應(yīng)用范圍將提高至30%以上，更凸顯產(chǎn)品科技競(jìng)爭(zhēng)力。延伸產(chǎn)品線，打造重點(diǎn)品類和優(yōu)勢(shì)運(yùn)動(dòng)類目。針對(duì)日常穿著、戶外旅行及專業(yè)戶外等細(xì)分需求延伸產(chǎn)品線、產(chǎn)品價(jià)格帶，覆蓋更廣泛消費(fèi)群。構(gòu)建暢銷基礎(chǔ)款+時(shí)尚元素款+高性價(jià)比產(chǎn)品的組合，聚焦有競(jìng)爭(zhēng)力的戶外運(yùn)動(dòng)類目（如登山、徒步）+產(chǎn)品類目+核心價(jià)格帶的產(chǎn)品開發(fā)，打造品牌代表性產(chǎn)品和品類，提高核心產(chǎn)品貢獻(xiàn)度。在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上降低進(jìn)入門檻低、競(jìng)爭(zhēng)激烈的服裝比重，提升裝備和鞋品比例，更體現(xiàn)品牌戶外特性。（2）供應(yīng)鏈體系不斷完善，規(guī)模優(yōu)勢(shì)在制造成本上升競(jìng)爭(zhēng)背景下凸顯供應(yīng)鏈?zhǔn)崂硖嵘?guī)模優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)。2023年公司完成對(duì)重點(diǎn)供應(yīng)商梳理：集合產(chǎn)品主力中類，獲得規(guī)模議價(jià)能力和淡季安排生產(chǎn)的優(yōu)勢(shì)，同時(shí)聚焦專家工廠，提升產(chǎn)品品質(zhì)。去年毛利率的提升，采購(gòu)成本下降即是主因。供應(yīng)鏈提升基礎(chǔ)上，完善訂貨制。適應(yīng)零售市場(chǎng)變化、降低存貨風(fēng)險(xiǎn)，公司積極推進(jìn)補(bǔ)單機(jī)制運(yùn)行。從2023年秋冬訂貨開始，公司調(diào)整了期貨訂貨占比，從以前的90%以上，降為70-80%的水平。2023秋冬訂單12.73億元，同比增長(zhǎng)35%。盡管從訂貨收入看下降，但是補(bǔ)單將提升當(dāng)季貨品的適銷性和售罄率，減小潛在的庫(kù)存風(fēng)險(xiǎn)，尤其在去年行業(yè)性存貨壓力之下。我們認(rèn)為，提高補(bǔ)貨比例是行業(yè)的大趨勢(shì)，這實(shí)際上是提高了對(duì)品牌商供應(yīng)鏈要求，也是凸顯優(yōu)勢(shì)品牌競(jìng)爭(zhēng)能力。這是很多規(guī)模較小品牌難做到的。公司將2023年秋冬品批發(fā)折扣從4.1折下調(diào)為3.8折，綜合考慮渠道結(jié)構(gòu)和采購(gòu)成本降低，我們預(yù)計(jì)將影響整體毛利率約1-2個(gè)百分點(diǎn)。主要是針對(duì)3A級(jí)的加盟商，其收入在公司整體收入中占比約60%。公司近年直營(yíng)、團(tuán)購(gòu)、電商收入等收入占比也在逐年提高，這部分毛利率整體高于加盟。發(fā)揮規(guī)模采購(gòu)優(yōu)勢(shì)。13年秋冬品部分提價(jià)約8-10%，但采購(gòu)成本提高約5%左右，則部分抵消因批發(fā)折扣下降對(duì)公司毛利率的影響。對(duì)經(jīng)銷商的讓利，同時(shí)也是量增訴求，保障其更有能力新開店，實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期共贏。公司利潤(rùn)率15%，而經(jīng)銷商普遍不到10%左右，讓利求共享有空間。銷售規(guī)模在業(yè)內(nèi)靠前，規(guī)模效應(yīng)，上游供貨商議價(jià)能力提高，成本上有優(yōu)勢(shì)。從當(dāng)前上市品牌毛利率水平看，公司當(dāng)前毛利率處于同檔次品牌的靠前水平，與其當(dāng)前品牌定位也基本相符，如定位差不多的哥倫比亞歷年平均毛利率也僅44%。（3）終端管理較規(guī)范成熟公司早期即注重對(duì)零售渠道的管理。公司信息化店鋪的覆蓋率已91.74%，約50%的終端可以準(zhǔn)確獲得終端銷售、庫(kù)存等數(shù)據(jù)，部分二級(jí)經(jīng)銷商則可從大區(qū)獲得。同時(shí)，公司開始引入部分專業(yè)體育經(jīng)銷商，提升整體終端零售渠道質(zhì)量和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。2023年的低迷零售環(huán)境下，同店增長(zhǎng)保持10%以上。2023年銷售收入增長(zhǎng)46.7%的同時(shí)，存貨得到有效控制（增加折扣店，電商，終端精細(xì)化管理）：存貨額下降8%。今年一季度，存貨增長(zhǎng)40%，基本和全年收入增速相當(dāng)。在成長(zhǎng)路徑上，公司在新渠道、新領(lǐng)域?qū)で笸黄啤?、網(wǎng)銷是公司突破渠道限制，未來做增量市場(chǎng)的重要路徑（1）積極探索線上線下協(xié)同的O2O模式，電商占比可提升至20%以上近年來，電商普及形成了爆發(fā)式增長(zhǎng)的零售市場(chǎng)。2023年，網(wǎng)購(gòu)零售額已超1萬(wàn)億，在零售中占比已達(dá)5%。我們認(rèn)為，電商對(duì)于戶外行業(yè)而言更多體現(xiàn)爆增的新渠道機(jī)遇，而非沖擊，具備龍頭品牌知名度和高性價(jià)比產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)的探路者將是網(wǎng)購(gòu)主力戶外品牌。我們認(rèn)為，未來戶外發(fā)展重要特征是戶外消費(fèi)群將更廣泛，年輕和不太了解戶外的是新增人群，且30-40歲左右的“70后、80后”將成為戶外主流消費(fèi)群，而這部分人群也正是廣泛接觸互聯(lián)網(wǎng)的。戶外作為新興產(chǎn)品，網(wǎng)絡(luò)將是其認(rèn)知或購(gòu)買戶外產(chǎn)品的首選。而由于進(jìn)入門檻、運(yùn)營(yíng)、推廣成本低，電商也是大量新增微小國(guó)內(nèi)品牌主要銷售渠道。COCA統(tǒng)計(jì)，2023年，戶外行業(yè)電商為主的渠道同比增長(zhǎng)高達(dá)186.5%，收入占比從11年的8%升至18%。由此可看出，未來戶外用品的網(wǎng)購(gòu)市場(chǎng)存在巨大的增長(zhǎng)潛力。我們認(rèn)為，在網(wǎng)銷渠道上，擁有成熟的品牌運(yùn)營(yíng)、產(chǎn)品線的傳統(tǒng)戶外品牌優(yōu)勢(shì)顯著。2023年“雙十一”體育運(yùn)動(dòng)TOP十全部是線下品牌，知名度低的國(guó)內(nèi)品牌、“淘品牌”生存空間非常小。從單價(jià)看，價(jià)位較低的駱駝品牌遙遙領(lǐng)先，以量取勝，表明低價(jià)是網(wǎng)購(gòu)獲得銷量的重要因素，也佐證網(wǎng)購(gòu)渠道尚不成熟。但是，從戶外品類特征看，產(chǎn)品功能性和品牌粘度會(huì)高于一般服裝品類。因此，我們認(rèn)為，在這一階段，具備龍頭品牌知名度和高性價(jià)比產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)的探路者將是吸引新增網(wǎng)購(gòu)戶外消費(fèi)群的主力品牌，且具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)。目前，電商對(duì)于很多品牌而言則是消化過季庫(kù)存渠道，當(dāng)?shù)蛢r(jià)不在成為網(wǎng)購(gòu)消費(fèi)主要?jiǎng)右驎r(shí)，對(duì)于傳統(tǒng)品牌商而言，我們認(rèn)為如何協(xié)調(diào)線上線下利益關(guān)系則是核心所在。為迎合暴增的網(wǎng)絡(luò)渠道戶外需求，公司對(duì)電商業(yè)務(wù)有充分重視，清晰定位電商為重要渠道，而非補(bǔ)充。2023年開始組建電商團(tuán)隊(duì)，與第三方淘寶、京東等平臺(tái)合作。2023年推出自有官方商城，并上線自有電商新品牌。探索O2O模式，尋求線上線下利益融合。在電商渠道上，我們認(rèn)為公司在處理線上線下競(jìng)爭(zhēng)的核心問題上有一定可行性：自有電商和經(jīng)銷商：公司自營(yíng)電商是子公司，也作為經(jīng)銷商之一參加線上產(chǎn)品訂貨，與經(jīng)銷商不存在太大競(jìng)爭(zhēng)。另外也通過推出專屬線上差異化產(chǎn)品，從產(chǎn)品上和定價(jià)上做出區(qū)分。經(jīng)銷商之間：推進(jìn)加盟商、線下渠道電子化，對(duì)所有加盟商開放線上經(jīng)營(yíng)。目前已有20幾家，在整體經(jīng)銷商中占比不到40%。線上和線下：今年開放了加盟商在線上銷售過季貨品售賣，目前開放過季產(chǎn)品成本是一樣的，4折左右。明年會(huì)推出線下當(dāng)季大貨產(chǎn)品的線上線下銷售一體化，通過探路者官方商場(chǎng)做，根據(jù)IP地址分配經(jīng)銷商配送，利益分層。2023年電商收入1.12億元，較11年的3847萬(wàn)同比增長(zhǎng)192%，雙“十一”銷售2300多萬(wàn)，較11年的400萬(wàn)增長(zhǎng)475%。預(yù)計(jì)公司今年電商渠道收入在2-2.5億左右，增長(zhǎng)在80%以上，收入占比可提升至13%左右，預(yù)期未來占比能達(dá)20-30%以上。我們認(rèn)為，電商業(yè)務(wù)是公司降低對(duì)外延依賴的重要增長(zhǎng)點(diǎn)。如果發(fā)展超預(yù)期，不排除公司下調(diào)線下渠道擴(kuò)張計(jì)劃。（2）提出建設(shè)線上大戶外整合平臺(tái)的前瞻性設(shè)想，分享戶外產(chǎn)業(yè)擴(kuò)大同時(shí)，公司前瞻性的看到了國(guó)內(nèi)戶外產(chǎn)業(yè)的巨大市場(chǎng)，新提戶外服務(wù)企業(yè)的戰(zhàn)略規(guī)劃。希望充分利用電商爆發(fā)式增長(zhǎng)市場(chǎng)，建設(shè)線上大戶外整合平臺(tái)，將戶外服務(wù)和品牌銷售等相關(guān)領(lǐng)域均囊括至公司，吸引和培育更廣泛的戶外消費(fèi)群體。戶外服務(wù)是戶外產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要組成部分。國(guó)外成熟市場(chǎng)戶外服務(wù)業(yè)創(chuàng)造的增加值占戶外產(chǎn)業(yè)的比例均超過60%。5、多品牌運(yùn)作進(jìn)入戶外新領(lǐng)域，為中長(zhǎng)期成長(zhǎng)打開空間（1）三大品牌規(guī)劃上，公司中期目標(biāo)五年凈利潤(rùn)翻兩番目前，從公司探路者品牌體量看，渠道數(shù)量約1500家，銷售規(guī)模11億元，如果我們以年均300家速度推斷，預(yù)計(jì)未來三年后，公司渠道數(shù)量和收入有望翻番。參考國(guó)內(nèi)品牌服裝的發(fā)展看，這將是單一品牌的瓶頸期，發(fā)展速度減緩。因此，公司需要做的將是借助新的品牌尋求突破。另，我們認(rèn)為，戶外行業(yè)快速擴(kuò)容的階段也是新品牌良好培育壯大期。2023年公司多品牌戰(zhàn)略實(shí)施，主方向是最大分享泛戶外市場(chǎng)，但是通過風(fēng)格、價(jià)位覆蓋高中低不同層級(jí)消費(fèi)群。新推中高端戶外品牌DiscoveryExpedition和中低端電商品牌阿肯諾。DiscoveryExpedition是以合資模式發(fā)展，公司早期投入少，投資額占比僅36%，后期視運(yùn)營(yíng)情況會(huì)考慮增資擴(kuò)股。整體風(fēng)險(xiǎn)可控。合資方江蘇嘉茂主要在品牌渠道拓展上有優(yōu)勢(shì)，股東是Nike、李寧、安踏代理商，體育品牌的店面約1400家。今年品牌將逐步啟動(dòng)產(chǎn)品的研發(fā)設(shè)計(jì)、訂貨會(huì)、加盟體系建設(shè)等工作。2023年線下渠道上市。公司規(guī)劃2023年會(huì)盈利。阿肯諾大規(guī)模品牌推廣在2023年11月份，12年貢獻(xiàn)不大，僅104.6萬(wàn)元，預(yù)計(jì)今年收入貢獻(xiàn)將上升。公司13年計(jì)劃3000萬(wàn)，三年內(nèi)目標(biāo)1.5億。因此，我們認(rèn)為未來2-3年新品牌對(duì)公司業(yè)績(jī)影響有限。后期將主要關(guān)注其產(chǎn)品、品牌與探路者的差異化以及運(yùn)營(yíng)推進(jìn)進(jìn)度。如果后期運(yùn)營(yíng)良好，新增長(zhǎng)動(dòng)能將更足。在三大品牌規(guī)劃上，公司中期目標(biāo)是五年凈利潤(rùn)翻兩番，即到2023年6.8億元，對(duì)應(yīng)收入規(guī)模預(yù)計(jì)達(dá)約40億元。預(yù)計(jì)各品牌收入：探路者28億、DE約10個(gè)億、阿肯諾2個(gè)多億。依據(jù)此規(guī)劃，我們推算2023-2023年，探路者品牌年均復(fù)合增長(zhǎng)約23%，阿肯諾約186%，年均收入增加3000萬(wàn)左右，DE年均收入增加1.5億元左右。我們認(rèn)為核心品牌探路者完成難度不大，新品牌阿肯諾和DE的完成可能對(duì)目前公司而言有挑戰(zhàn)。尤其人才的缺乏上、探路者現(xiàn)有資源和新資源的融合、轉(zhuǎn)型面臨的問題等。公司正積極所做的即人才梯隊(duì)的建設(shè)，以及競(jìng)爭(zhēng)能力提升：多品牌運(yùn)營(yíng)、團(tuán)隊(duì)協(xié)作、零售管理等。（2）以美國(guó)VF集團(tuán)為標(biāo)桿，通過投資并購(gòu)進(jìn)入戶外細(xì)分市場(chǎng)由于細(xì)分戶外需求如攝影、自駕、滑雪等差異化非常大。因此，公司希望通過多品牌分享更多細(xì)分市場(chǎng)。公司多品牌戰(zhàn)略實(shí)現(xiàn)路徑上以VF集團(tuán)為標(biāo)桿，在目前三大品牌基礎(chǔ)上，適時(shí)并購(gòu)或參股新品牌，進(jìn)入細(xì)分市場(chǎng)。并購(gòu)方向是公司現(xiàn)有品牌不能覆蓋的領(lǐng)域，且3-5年內(nèi)有爆發(fā)潛力的細(xì)分領(lǐng)域，品牌是所在細(xì)分領(lǐng)域TOP5甚至是TOP3?？v觀很多國(guó)外品牌的發(fā)展路徑，多品牌是保持成長(zhǎng)張力的選擇。從戶外品牌VF公司發(fā)展歷程看，每一次的并購(gòu)都是其業(yè)績(jī)出現(xiàn)轉(zhuǎn)折點(diǎn)的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)。但是處理好品牌差異化、磨合關(guān)系等對(duì)多品牌運(yùn)作成功與否至關(guān)重要。公司長(zhǎng)期戰(zhàn)略規(guī)劃首提要通過投資并購(gòu)，實(shí)現(xiàn)多元化、立體化發(fā)展，將公司打造成“多品牌及戶外運(yùn)動(dòng)服務(wù)企業(yè)”。我們認(rèn)為，短期內(nèi)盡管難有實(shí)質(zhì)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)，但公司長(zhǎng)期戰(zhàn)略的這一轉(zhuǎn)變是與成熟戶外品牌發(fā)展路徑和行業(yè)趨勢(shì)相匹配的，也體現(xiàn)了公司一定的規(guī)模訴求，中長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間有望打開。當(dāng)前也正在朝著戰(zhàn)略規(guī)劃穩(wěn)步推進(jìn)中。今年3月份成立網(wǎng)絡(luò)科技子公司，開展線上銷售和互動(dòng)平臺(tái)的運(yùn)營(yíng)，標(biāo)志公司向制造與服務(wù)兼?zhèn)涞木C合供應(yīng)商轉(zhuǎn)變。5月份6000萬(wàn)設(shè)立投資公司，重點(diǎn)投資方向包括戶外網(wǎng)絡(luò)門戶平臺(tái)、特色旅行以及在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)已具有一定影響力、具備較強(qiáng)成長(zhǎng)性且可與探路者目前主營(yíng)業(yè)務(wù)形成互補(bǔ)的戶外品牌等。三、國(guó)外行業(yè)龍頭分析1、哥倫比亞成長(zhǎng)路徑——大眾定位的戶外龍頭（1）公司發(fā)展歷程（2）公司股市表現(xiàn)（3）啟示之一：品牌精準(zhǔn)定位2023年公司品牌定位明確為大眾化，迎來公司盈利能力最佳的發(fā)展期。（4）啟示之二：保持持續(xù)自主創(chuàng)新能力以滿足大眾化需求的高性價(jià)比產(chǎn)品致勝。（5）啟示之三：品牌運(yùn)營(yíng)能力不可或缺多品牌保證規(guī)模的張力，2023年公司進(jìn)入并購(gòu)期。（6）啟示之四：渠道革新海外擴(kuò)張、發(fā)展outlet和電商渠道，抵御08年經(jīng)濟(jì)危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)。尤其拉美、亞太新興戶外市場(chǎng)的快速增長(zhǎng)是公司走出危機(jī)的重要舉措。2023年，公司這一地區(qū)收入占比已達(dá)到20%，收入增長(zhǎng)近30%。公司歷年從底部回升都是與產(chǎn)品、品牌、渠道的革新相對(duì)應(yīng)。2、VF集團(tuán)成長(zhǎng)路徑：并購(gòu)品牌壯大（1）公司發(fā)展歷程（2）公司股市表現(xiàn)（3）戶外業(yè)務(wù)是支撐公司近年發(fā)展主要?jiǎng)恿?/p>

2023年胰島素行業(yè)分析報(bào)告目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、胰島素是人體血糖控制的關(guān)鍵 PAGEREFToc368763251\h41、胰島素是人體內(nèi)唯一能夠降低血糖的激素 PAGEREFToc368763252\h42、胰島素分泌異常會(huì)導(dǎo)致糖尿病 PAGEREFToc368763253\h53、我國(guó)糖尿病發(fā)病率快速提升 PAGEREFToc368763254\h54、胰島素產(chǎn)品已經(jīng)發(fā)展到第三代 PAGEREFToc368763255\h75、不同胰島素生產(chǎn)工藝差別較大 PAGEREFToc368763256\h8二、醫(yī)生在處方胰島素的時(shí)候考慮的問題 PAGEREFToc368763257\h91、隨著病程的推進(jìn)，胰島素使用量逐步加大 PAGEREFToc368763258\h92、胰島素的注射模擬體內(nèi)分泌過程 PAGEREFToc368763259\h103、胰島素一般采用筆式注射，注射部位有講究 PAGEREFToc368763260\h13三、市場(chǎng)容量能夠支撐胰島素的快速增長(zhǎng) PAGEREFToc368763261\h141、使用胰島素的患者群體龐大 PAGEREFToc368763262\h152、胰島素的使用費(fèi)用 PAGEREFToc368763263\h163、胰島素國(guó)內(nèi)市場(chǎng)容量超過200億 PAGEREFToc368763264\h17四、基層需求推動(dòng)二代胰島素放量 PAGEREFToc368763265\h181、二、三代胰島素聚焦市場(chǎng)不同 PAGEREFToc368763266\h182、二代胰島素在定價(jià)和醫(yī)保報(bào)銷方面具備優(yōu)勢(shì) PAGEREFToc368763267\h193、價(jià)格合理使得國(guó)產(chǎn)二代胰島素進(jìn)入多省基藥增補(bǔ)目錄 PAGEREFToc368763268\h204、基層放量，提前布局是關(guān)鍵 PAGEREFToc368763269\h21一、胰島素是人體血糖控制的關(guān)鍵1、胰島素是人體內(nèi)唯一能夠降低血糖的激素血糖是人體血液中所含的葡萄糖，人體細(xì)胞從血液中攝取糖分用以提供能量，血糖是人體最為直接的能量供應(yīng)物質(zhì)。血糖的含量過高和過低都會(huì)對(duì)人體產(chǎn)生不利影響，過高的血糖含量會(huì)引起心血管疾病以及視網(wǎng)膜等組織的病變，而過低的血糖含量則會(huì)使人體能量供應(yīng)不足，產(chǎn)生暈厥等癥狀。胰島是人體內(nèi)調(diào)節(jié)血糖濃度的關(guān)鍵臟器，其分泌胰高血糖素用于提升血糖濃度，分泌胰島素用于降低血糖濃度，兩者相互制約達(dá)到體內(nèi)血糖濃度的平衡。糖尿病患者就是胰島素的分泌出現(xiàn)異常，使得體內(nèi)血糖濃度過高。2、胰島素分泌異常會(huì)導(dǎo)致糖尿病糖尿病是由于胰腺分泌功能缺陷或胰島素作用缺陷引起的，以血糖升高為特征的代謝性疾病。糖尿病主要分為I型和II型兩種，I型糖尿病主要是自身胰島細(xì)胞受損引起，占比較小約為5%；II型糖尿病主要是由于胰島素分泌不足引起，與生活習(xí)慣聯(lián)系緊密，占比較高，在90%以上。3、我國(guó)糖尿病發(fā)病率快速提升我國(guó)居民生活水平提升較快，但保健意識(shí)未相應(yīng)跟上，這直接導(dǎo)致我國(guó)糖尿病發(fā)病率急劇提升。目前我國(guó)已經(jīng)超越印度成為全球糖尿病患者數(shù)量最多的國(guó)家，糖尿病患者人群已達(dá)9,000萬(wàn)。巨大的患者人群也為糖尿病治療產(chǎn)品提供了廣闊的市場(chǎng)空間。我國(guó)糖尿病發(fā)病率隨著年齡的增長(zhǎng)而迅速提升，國(guó)內(nèi)人口結(jié)構(gòu)的老齡化也將推升糖尿病發(fā)病率。從糖尿病發(fā)病的絕對(duì)人口數(shù)量來看，目前我國(guó)城市人口發(fā)病數(shù)量較農(nóng)村略多；但是從潛在人口來看，農(nóng)村患前驅(qū)糖尿?。ㄆ咸烟谴x異常）的人口遠(yuǎn)多過城市，農(nóng)村的糖尿病治療市場(chǎng)蘊(yùn)含著巨大的增長(zhǎng)潛力。4、胰島素產(chǎn)品已經(jīng)發(fā)展到第三代胰島素最初是從豬和牛等動(dòng)物臟器中獲取，但是動(dòng)物源性胰島素注射到人體內(nèi)之后會(huì)引起較強(qiáng)的排異反應(yīng)，效果較差，這是第一代胰島素。隨著基因工程技術(shù)的發(fā)展，到20世紀(jì)80年代，丹麥諾和諾德公司率先體外合成人胰島素，由于與人自身胰島素結(jié)構(gòu)類似，人工合成胰島素逐步替代動(dòng)物源性胰島素，這是第二代胰島素。到2023年的時(shí)候，人們發(fā)現(xiàn)通過改變體外合成胰島素的結(jié)構(gòu)，能夠控制其在體內(nèi)發(fā)揮效果的時(shí)間，效果能夠得到更好的控制，胰島素衍生物應(yīng)運(yùn)而生，這是第三代胰島素。那么在國(guó)內(nèi)這三代胰島素的使用情況如何？第一代動(dòng)物源性的胰島素由于療效問題在國(guó)際上基本已經(jīng)被淘汰，在國(guó)內(nèi)僅在農(nóng)村地區(qū)使用；第二代胰島素由于療效穩(wěn)定，價(jià)格相對(duì)便宜，性價(jià)比較高，是目前國(guó)內(nèi)使用的主力品種；第三代胰島素目前正在國(guó)內(nèi)推廣，但由于價(jià)格相對(duì)較高，目前主要在一線城市使用。5、不同胰島素生產(chǎn)工藝差別較大第一代胰島素來自于動(dòng)物，主要從屠宰場(chǎng)豬和牛胰腺中獲取。從第二代胰島素開始，人們首次通過基因工程在微生物中體外合成胰島素，目前主要以大腸桿菌和酵母兩種菌類為載體合成，通化東寶和禮來通過大腸桿菌培養(yǎng)體系合成，諾和諾德通過酵母合成。第三代胰島素同樣以微生物為載體合成，在第二代胰島素的基礎(chǔ)上做了一些基因修飾，即基因片段與人體內(nèi)合成胰島素的基因片段不完全一致，具備不同的功效，所以也叫胰島素類似物。二、醫(yī)生在處方胰島素的時(shí)候考慮的問題1、隨著病程的推進(jìn)，胰島素使用量逐步加大對(duì)于胰島素依賴型的I型糖尿病患者，只能通過終生胰島素的注射來治療。對(duì)于占患者大多數(shù)的非胰島素依賴型的II型糖尿病患者，在初次診療的時(shí)候一般會(huì)選用口服降糖藥來進(jìn)行治療，在治療后期機(jī)體對(duì)于口服降糖藥不敏感的時(shí)候才轉(zhuǎn)為胰島素治療。我們首先來了解一下幾類口服降糖藥的機(jī)理，目前口服降糖藥主要分為三大類，分別是：促胰島素分泌藥、胰島素增敏藥、a-葡萄糖苷酶抑制劑，它們分別從增加胰島素分泌，增強(qiáng)機(jī)體對(duì)胰島素敏感性、降低營(yíng)養(yǎng)物質(zhì)吸收等方面來降低血糖。機(jī)體對(duì)于口服降糖藥有一個(gè)耐受的過程，胰島β細(xì)胞在藥品刺激下超負(fù)荷運(yùn)分泌胰島素，時(shí)間長(zhǎng)了之后可能會(huì)逐步喪失功能，一旦體內(nèi)無(wú)法分泌正常所需胰島素，就需要外源注射胰島素來補(bǔ)充，這個(gè)時(shí)候就需要口服降糖藥和胰島素的聯(lián)合治療，如果控制效果仍不夠理想，需要逐步加大胰島素的使用量，直至完全使用胰島素。隨著病程的推移，大部分糖尿病人在病程的中后期都會(huì)開始使用胰島素，從下圖中我們可以看到國(guó)內(nèi)使用胰島素病人的比例處于提升的過程之中。2、胰島素的注射模擬體內(nèi)分泌過程胰島素的使用需要模擬體內(nèi)分泌的過程，因此臨床胰島素的分為基礎(chǔ)胰島素和短效胰島素。基礎(chǔ)胰島素主要用于保持體內(nèi)胰島素含量穩(wěn)定，而短效胰島素主要用于進(jìn)餐后血糖濃度快速升高的時(shí)候，迅速降低血糖。從下圖我們可以很清晰看到，體內(nèi)胰島素的分泌與進(jìn)餐時(shí)間幾乎同步，因此注射胰島素的時(shí)候也應(yīng)模擬體內(nèi)分泌的過程，在進(jìn)餐時(shí)注射起效快短效胰島素，而用長(zhǎng)效胰島素維持基礎(chǔ)濃度，理論上凌晨3-4點(diǎn)應(yīng)該是體內(nèi)胰島素含量最低的時(shí)候。根據(jù)上圖我們大概可以將外源注射的胰島素分為兩類，一類是在餐后快速控制血糖的短效胰島素，一類是用于維系體內(nèi)胰島素濃度的長(zhǎng)效胰島素。對(duì)于短效胰島素，要求是注射后能夠迅速吸收，使血液中胰島素的濃度在短期類達(dá)到波峰，用于降低餐后體內(nèi)迅速上升的血糖，而在血糖波峰過后，又能夠快速代謝掉，避免出現(xiàn)低血糖風(fēng)險(xiǎn)；而對(duì)于長(zhǎng)效胰島素，要求是注射后能夠在體內(nèi)穩(wěn)定的釋放，不出現(xiàn)明顯的波峰與波谷。那么胰島素類藥品為什么會(huì)有長(zhǎng)效和短效之分呢？我們需要了解一下胰島素在體內(nèi)吸收的過程。體外合成的重組人胰島素在溶液中會(huì)以六聚體的形式存在，在體內(nèi)逐步分解為單體后發(fā)揮作用。超短效胰島素就是通過改變胰島素部分結(jié)構(gòu)，但保留有效部位，這樣生產(chǎn)的胰島素類似物會(huì)以二聚體的形式存在，進(jìn)入體內(nèi)后迅速分解為單體發(fā)揮作用，較短效的六聚體更快。后面科研人員又發(fā)現(xiàn)胰島素與大分子的魚精蛋白結(jié)合能夠大大延緩體內(nèi)釋放速度，由此便形成了長(zhǎng)效的魚精蛋白鋅胰島素，這是在二代胰島素的基礎(chǔ)上添加大分子蛋白形成聚合物從而達(dá)到緩釋的目的。在三代胰島素類似物中，科研人員通過改變胰島素結(jié)構(gòu)使得其釋方速度變慢，形成了長(zhǎng)效產(chǎn)品，詳細(xì)原理請(qǐng)見下面表格。3、胰島素一般采用筆式注射，注射部位有講究目前胰島素的注射分為胰島素注射筆和胰島素注射器兩種，胰島素注射器相對(duì)便宜一些，但攜帶不太方便，并且每次注射前需要抽取胰島素，會(huì)造成一定不便，所以逐步被淘汰。各廠家生產(chǎn)的胰島素注射筆基本區(qū)別不大，胰島素注射筆上標(biāo)有劑量刻度，每次使用能夠較為精準(zhǔn)的定量，其使用的注射筆用針頭非常細(xì)小，因此能減少注射時(shí)的痛苦和患者的精神負(fù)擔(dān)。此外，胰島素注射筆使用方便，便于攜帶。由于胰島素在脂肪組織中吸收較快，而在肌肉組織中不易吸收，所以胰島素一般需要注射至皮下脂肪組織。由于腹部脂肪較多，所以一般使用短效或與中效混合的胰島素的時(shí)候優(yōu)先考慮腹部；而使用長(zhǎng)效胰島素的時(shí)候，由于希望胰島素緩慢的釋放，合適的注射部位是脂肪組織相對(duì)較少的上臂，臀部或大腿。三、市場(chǎng)容量能夠支撐胰島素的快速增長(zhǎng)接下來我們會(huì)對(duì)胰島素的市場(chǎng)容量做一個(gè)測(cè)算，以便使得投資者有一個(gè)定性的認(rèn)識(shí)。在測(cè)算之前我們首先得弄清楚胰島素在什么情況下使用，使用胰島素的病人群體有多大，使用胰島素的費(fèi)用有多高。1、使用胰島素的患者群體龐大目前糖尿病主要分為I型和II型，I型糖尿病人需要終生使用胰島素，約占患者數(shù)量的5%，按照9200萬(wàn)的患者數(shù)量來計(jì)算，I型糖尿病患者數(shù)量大概在460萬(wàn)人。II型糖尿又稱非胰島素依賴型糖尿病，病患者約占患者數(shù)量的90%，約為8,200萬(wàn)人，部分II型糖尿病人需使用胰島素，具體用量要根據(jù)患者病情而定，一般會(huì)在口服胰島素逐步失效的情況下，開始加用胰島素。具體使用胰島素的II型糖尿病人比例目前還沒有精確的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，我們?cè)谧咴L臨床醫(yī)生的過程中了解到了一些經(jīng)驗(yàn)性的數(shù)據(jù)，大多數(shù)臨床醫(yī)生認(rèn)為接診的II型糖尿病患者中約有20%需要使用胰島素進(jìn)行治療，如果按照上面我們測(cè)算的II型糖尿病患者8,200萬(wàn)人，那么需要使用胰島素進(jìn)行治療的II型糖尿病患者數(shù)量約為1,600萬(wàn)人。合并以后，我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)需要使用胰島素糖尿病患者的數(shù)量約為2,000萬(wàn)。2、胰島素的使用費(fèi)用前面我們已經(jīng)談到目前市場(chǎng)上胰島素分為三代，每一代之間的價(jià)格差別比較大，并且國(guó)產(chǎn)胰島素與進(jìn)口胰島素之間也有價(jià)格差別。我們