目錄市場(chǎng)真正的“基石資產(chǎn)”是股息率資產(chǎn) 3過(guò)去市場(chǎng)上有哪些“類長(zhǎng)江電力股”？ 6從“準(zhǔn)紅利”到“真正的紅利”：盈利趨勢(shì)與預(yù)期、分紅以及估值 10“準(zhǔn)紅利股”的篩選：盈利趨勢(shì)與預(yù)期、分紅比例 10PE估值與股息率的變化趨勢(shì)：預(yù)期收益率的錨 13風(fēng)險(xiǎn)提示 16插圖目錄 17市場(chǎng)真正的“基石資產(chǎn)”是股息率資產(chǎn)（二1（股本回報(bào)率2022?? ?? ????????=?????????=?????(?????)+????????????其中PE取TTMrf取10D1/PE即類債風(fēng)險(xiǎn)溢（A10的確處于歷（處于歷史+1.5（1/PE-股息率（處于歷史均值附近2019以來(lái)的偏好（2021。圖1：全部A股風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的構(gòu)成：對(duì)于再投資給予的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)+類債風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，當(dāng)下真正便宜的股息率資產(chǎn) 資料來(lái)源：wind，。注：數(shù)據(jù)截至2023-07-21。如果我們拆分行業(yè)來(lái)看對(duì)再投資給予的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)和類債風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，則會(huì)發(fā)現(xiàn)：1下文簡(jiǎn)稱為系列二報(bào)告。AA的再投資風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)也排名靠前。10A05圖2：大部分行業(yè)對(duì)再投資給予的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)和類債風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)均低于全A 行業(yè)PETTM股息率（%）信用債收益率（%）1/PE-股息率股息率-信用債收益率煤炭6.089.103.057.36%6.05%銀行4.666.082.1015.40%3.98%石油石化10.674.282.515.09%1.77%交通運(yùn)輸31.393.382.65-0.20%0.74%家電16.063.483.262.75%0.22%紡織服裝37.562.732.79-0.07%-0.07%建材21.912.352.612.22%-0.26%建筑10.462.432.707.13%-0.27%非銀行金融15.022.202.594.46%-0.39%食品飲料31.432.172.621.02%-0.45%萬(wàn)得全A17.352.122.623.64%-0.50%鋼鐵44.482.322.89-0.08%-0.57%電力及公用事業(yè)27.221.972.661.71%-0.69%房地產(chǎn)——2.313.22——-0.91%有色金屬14.951.722.694.97%-0.97%基礎(chǔ)化工21.631.512.663.11%-1.14%醫(yī)藥38.351.172.421.44%-1.26%傳媒159.781.432.84-0.80%-1.41%綜合金融67.851.392.830.08%-1.44%電力設(shè)備及新能源23.041.232.733.11%-1.50%農(nóng)林牧漁52.041.042.660.89%-1.62%機(jī)械37.211.092.761.59%-1.67%商貿(mào)零售4,940.161.673.34-1.65%-1.67%國(guó)防軍工68.270.552.260.92%-1.71%計(jì)算機(jī)101.440.622.340.36%-1.72%輕工制造35.241.262.981.57%-1.72%通信21.491.513.283.14%-1.77%電子62.650.673.070.93%-2.40%消費(fèi)者服務(wù)174.730.573.140.00%-2.57%汽車38.151.125.251.51%-4.14%綜合——0.3410.27——-9.92%資料來(lái)源：wind，。注：數(shù)據(jù)截至2023-07-21。所以如果從類債風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（股息率-無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率）的角度去衡量市場(chǎng)是否足夠具備吸引力，實(shí)際上是對(duì)股息率類資產(chǎn)/行業(yè)的一種衡量，從上述測(cè)算可知當(dāng)前市場(chǎng)并未對(duì)大多數(shù)行業(yè)可能出現(xiàn)的增長(zhǎng)風(fēng)險(xiǎn)給予較高的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，也正是因此全部A股的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)其實(shí)并不處于歷史極端高的水平；但另一方面，市場(chǎng)卻對(duì)真正的“基石資產(chǎn)”——股息率資產(chǎn)定價(jià)較為悲觀，造成了股息率相較于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率處于歷史極具性價(jià)比的區(qū)間。站在當(dāng)下來(lái)看，在經(jīng)歷了5-6未來(lái)的增6201-2要任務(wù)。圖3：5-6月極度悲觀的經(jīng)濟(jì)預(yù)期也使得紅利資產(chǎn)出現(xiàn)回撤，但近期隨著預(yù)期回?cái)[，紅利指數(shù)也開始企穩(wěn) 資料來(lái)源：wind，過(guò)去市場(chǎng)上有哪些“類長(zhǎng)江電力股”？（二PED（我們后文簡(jiǎn)稱為“類長(zhǎng)江電力股：PE我們可以看到長(zhǎng)江電PE2016，PE15倍左右，3.6%左右。圖4：長(zhǎng)江電力2016年之后PE估值中樞為15倍左右，股息率中樞3.6%左右資料來(lái)源：wind，。注：這里一個(gè)周期為1個(gè)月。D201650%2022年更是超過(guò)7070%。圖5：2016年以來(lái)長(zhǎng)江電力分紅比例穩(wěn)步提升，基本上都在50%以上資料來(lái)源：wind，。注：這里一個(gè)周期為一個(gè)季度。2016年長(zhǎng)江電力完成了金沙江溪洛渡、向家壩水電站的重大資產(chǎn)重組工作，此后EPS1/2016大幅增長(zhǎng)，基本上此后都維持在200億元以上，與此同時(shí)資本開支卻很少，每年均不足50億元。圖6：2016年之后長(zhǎng)江電力的EPS基本維持在1元/股附近

圖7：2016年之后長(zhǎng)江電力的股權(quán)自由現(xiàn)金流基本都在200億元以上，而資本開支不足50億元 資料來(lái)源：wind， 資料來(lái)源：wind，PE樞穩(wěn)定、分紅比例D股2016A20162016（STPE為負(fù)、沒(méi)有分紅的公司，分析的時(shí)間區(qū)間是2016年至今。最終，在1458只個(gè)2的股票僅6（不包括長(zhǎng)江電力本身，分別是：貴州茅臺(tái)、偉星新材、美的集團(tuán)、迎駕貢酒、?？低曇约把蠛庸煞?。圖8：2016年以來(lái)符合“類長(zhǎng)江電力股”特征的股票 代碼簡(jiǎn)稱所屬行業(yè)2016年以來(lái)年化收益率夏普比率分紅比例中樞分紅比例變異系數(shù)PE估值中樞PE估值變異系數(shù)EPS趨勢(shì)（2016-2022）資本開支/營(yíng)收趨勢(shì)（2016-2022）600519.SH貴州茅臺(tái)食品飲料--酒類--白酒35.27%0.7357.91%0.2735.860.29002372.SZ偉星新材建材--裝飾材料--其他裝飾材料19.84%0.9074.56%0.0724.740.14000333.SZ美的集團(tuán)家電--白色家電Ⅱ--白色家電Ⅲ18.31%0.3845.39%0.1216.250.25603198.SH迎駕貢酒食品飲料--酒類--白酒14.50%0.3264.12%0.1725.660.27002415.SZ海康威視電子--光學(xué)光電--安防13.69%0.2551.19%0.0428.370.26002304.SZ洋河股份食品飲料--酒類--白酒12.26%0.2659.00%0.0425.220.28資料來(lái)源：wind，。注：除了實(shí)時(shí)股價(jià)數(shù)據(jù)更新至2023-07-21以外，其他指標(biāo)數(shù)據(jù)考察區(qū)間均為2016-2022年。2（12016≥0（2）2016-2022≥40%，≤03；（3）2016PE≤0.3（4）201622PS（5）2016202210%1（貴州茅臺(tái)特別處理（6）20162022（7）20160.25。如果我們把上述“類長(zhǎng)江電力股”當(dāng)作一個(gè)組合：從股價(jià)表現(xiàn)上看，在2016-2020年長(zhǎng)江電力與類長(zhǎng)江電力股的走勢(shì)幾2021303:7。圖9：2016-2020年長(zhǎng)江電力與類長(zhǎng)江電力股的走勢(shì)幾乎一致，但2021年之后時(shí)有背離

圖10：長(zhǎng)江電力與類長(zhǎng)江電力股的估值貢獻(xiàn)與盈利貢獻(xiàn)的比例都接近3:7 資料來(lái)源：wind，。注：2016-01-04=100。 資料來(lái)源：wind，PE2016-2020年P(guān)E估值出現(xiàn)明顯的抬升20212018圖11：類長(zhǎng)江電力股的PE估值中樞2016-2020年出現(xiàn)大幅抬升，2021年之后回落；股息率則相反

圖12：2018年之后類長(zhǎng)江電力股分紅比例穩(wěn)定在40%以上 資料來(lái)源：wind， 資料來(lái)源：wind，EPS/ROE2016類長(zhǎng)江電力股的EPSOE穩(wěn)定在24%（區(qū)間24%~28%）EPSROEPE波動(dòng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于長(zhǎng)江電力的原因；股權(quán)自由現(xiàn)金流年均值為734億元，絕對(duì)值遠(yuǎn)高于長(zhǎng)江電力，但波動(dòng)比長(zhǎng)江電力要大；資本開支年均值100億元，并未出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。EPS/ROE（但整體絕對(duì)值低于長(zhǎng)江電力（波動(dòng)比長(zhǎng)江電力大，資本開支也較少。所以呈現(xiàn)到資產(chǎn)定價(jià)上，類長(zhǎng)江電力股的PE估值中（28（15（相對(duì)而言較大，但其實(shí)變異系數(shù)也僅有0.250.16圖13：2016年之后類長(zhǎng)江電力股的EPS中樞逐步抬升，ROE中樞為26%

圖14：類長(zhǎng)江電力股的股權(quán)自由現(xiàn)金流波動(dòng)略大，資本開支并未出現(xiàn)明顯增長(zhǎng) 資料來(lái)源：wind， 資料來(lái)源：wind，但無(wú)論是長(zhǎng)江電力還是過(guò)去的類長(zhǎng)江電力股，市場(chǎng)可能已經(jīng)完成了對(duì)它們的PE2021關(guān)鍵。分紅以及估值PE以及穩(wěn)定的現(xiàn)金流與較少的資本/預(yù)期差紅個(gè)股。在篩選的過(guò)程中繞不開的一個(gè)問(wèn)題是要不要做到行業(yè)中性，但其實(shí)我們?cè)谙盗卸膱?bào)告中提到了并非所有的行業(yè)都已經(jīng)進(jìn)入穩(wěn)定增長(zhǎng)階段，有的仍處于增長(zhǎng)行業(yè)的屬性可能也是十分重要的參考因素，畢竟一個(gè)行業(yè)的商業(yè)模式本身也決定了這個(gè)行業(yè)企業(yè)的盈利特征首先從行業(yè)層面出發(fā)，選擇系列二報(bào)告中年化ROE與5；ROE5石油ROE5/ST、PE根據(jù)2021-2025年的EPS/ROE（包括2023-2025年的萬(wàn)得分析師一致預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)、2016-2022年的股權(quán)自由現(xiàn)金流以及資本開支趨勢(shì)進(jìn)一步篩選：其中要求2021-2025EPS/ROE2；2016-2022年的股權(quán)自由現(xiàn)金流（僅非金融企業(yè)適用）年均值≥0（僅非金融企業(yè)適用的標(biāo)準(zhǔn)差≤整體比如3由于三大運(yùn)營(yíng)商在港股上市時(shí)間早，所以分析數(shù)據(jù)以港股數(shù)據(jù)為準(zhǔn)。潤(rùn)比例也較高（均值高于35%，那么這一類公司也可以納入“準(zhǔn)紅利股”范圍。在上述篩選結(jié)果的基礎(chǔ)上，再結(jié)合2020-2022年分紅的絕對(duì)水平與穩(wěn)定性進(jìn)行篩選：2020-202235%且變異系數(shù)≤長(zhǎng)江電力。圖15：“準(zhǔn)紅利股”篩選的三步驟 資料來(lái)源：繪制。注：部分港股指三大運(yùn)營(yíng)商。26（不包括長(zhǎng)江電力（6（4（4只（3只（3只/鐵路/服裝、環(huán)保及水務(wù)以及出版。圖1626（不包括長(zhǎng)江電力信運(yùn)營(yíng)、煉油、汽車零部件、煤炭、公路/鐵路/港口、紡織服裝、環(huán)保及水務(wù)以及出版 代碼簡(jiǎn)稱所屬行業(yè)2021-2025年2016-2022年2020-2022年EPS均值（元/股）EPS變異系數(shù)ROE均值（%）ROE變異系數(shù)股權(quán)自由現(xiàn)金流均值（億元）股權(quán)自由現(xiàn)金流變異系數(shù)資本開支占營(yíng)收比例的標(biāo)準(zhǔn)差分紅比例均值（%）分紅比例變異系數(shù)600900.SH長(zhǎng)江電力電力及公用事業(yè)--發(fā)電及電網(wǎng)--水電1.320.1214.300.10371.980.311.43%76.360.21601985.SH中國(guó)核電電力及公用事業(yè)--發(fā)電及電網(wǎng)--其他發(fā)電0.550.1410.880.0474.681.2913.28%36.220.03600867.SH通化東寶醫(yī)藥--生物醫(yī)藥Ⅱ--生物醫(yī)藥Ⅲ0.700.1519.260.154.051.196.39%51.530.16000513.SZ麗珠集團(tuán)醫(yī)藥--化學(xué)制藥--化學(xué)制劑2.410.2014.850.0715.060.452.30%71.660.070728.HK中國(guó)電信通信--電信運(yùn)營(yíng)Ⅱ--電信運(yùn)營(yíng)Ⅲ0.340.157.000.1079.550.832.72%54.740.190941.HK中國(guó)移動(dòng)通信--電信運(yùn)營(yíng)Ⅱ--電信運(yùn)營(yíng)Ⅲ6.480.1210.390.061199.220.232.29%59.900.100762.HK中國(guó)聯(lián)通通信--電信運(yùn)營(yíng)Ⅱ--電信運(yùn)營(yíng)Ⅲ0.650.185.600.15166.800.455.80%45.590.09600028.SH中國(guó)石化石油石化--石油化工--煉油0.640.109.110.04827.080.411.05%72.550.09600741.SH華域汽車汽車--汽車零部件Ⅱ--汽車零部件Ⅲ2.520.1413.660.0261.530.560.56%41.230.05600997.SH開灤股份煤炭--煤炭開采洗選--煉焦煤1.260.0512.770.0411.951.231.39%43.740.10600985.SH淮北礦業(yè)煤炭--煤炭開采洗選--煉焦煤2.800.2118.390.0827.251.4612.09%38.780.07601088.SH中國(guó)神華煤炭--煤炭開采洗選--動(dòng)力煤3.260.1415.620.09528.840.822.78%88.320.13601000.SH唐山港交通運(yùn)輸--航運(yùn)港口--港口0.360.1110.570.0912.230.753.13%77.920.20601006.SH大秦鐵路交通運(yùn)輸--公路鐵路--鐵路0.850.029.400.05151.990.932.16%63.030.05600012.SH皖通高速交通運(yùn)輸--公路鐵路--公路1.060.1013.500.0617.541.202.44%54.970.17000429.SZ粵高速A交通運(yùn)輸--公路鐵路--公路0.820.0916.440.0920.890.425.82%70.090.00600350.SH山東高速交通運(yùn)輸--公路鐵路--公路0.710.128.230.0747.620.6128.11%73.510.16600548.SH深高速交通運(yùn)輸--公路鐵路--公路1.310.1110.300.0539.430.408.07%49.180.05002327.SZ富安娜紡織服裝--品牌服飾--家紡0.750.1115.720.082.421.513.93%88.160.07600398.SH海瀾之家紡織服裝--品牌服飾--大眾成人品牌服飾0.670.1817.250.0933.360.301.04%78.860.15600987.SH航民股份紡織服裝--紡織制造--印染0.760.1711.830.023.260.963.92%43.720.13002003.SZ偉星股份紡織服裝--紡織制造--其他紡織0.590.1217.610.063.070.373.72%80.500.08601158.SH重慶水務(wù)電力及公用事業(yè)--環(huán)保及公用事業(yè)--環(huán)保及水務(wù)0.440.1011.780.0514.800.7614.00%65.420.07000719.SZ中原傳媒傳媒--媒體--出版1.140.1410.870.048.071.211.53%35.500.04600373.SH中文傳媒傳媒--媒體--出版1.570.1411.610.0418.910.770.73%46.340.10601098.SH中南傳媒傳媒--媒體--出版0.930.1010.770.078.021.531.54%77.600.01601801.SH皖新傳媒傳媒--媒體--出版0.420.156.840.108.321.360.93%52.240.01資料來(lái)源：wind，。注：粉色代表值與長(zhǎng)江電力相比：EPS/ROE/股權(quán)自由現(xiàn)金流/分紅比例均值均代表大于長(zhǎng)江電力；變異系數(shù)或標(biāo)準(zhǔn)差代表小于長(zhǎng)江電力。EPS/ROE、股權(quán)自由現(xiàn)金流以及資本開支、分紅比例的趨勢(shì)來(lái)交叉驗(yàn)證一下篩選的結(jié)果：EPS/ROE2010-201520160.6/1.0/ROE9%左右。圖17：2016年以來(lái)準(zhǔn)紅利股EPS逐步抬升，ROE企穩(wěn)資料來(lái)源：wind，年以后準(zhǔn)紅利股的股權(quán)自由現(xiàn)金流變得穩(wěn)定且大幅為正，而資本開支占營(yíng)收的比例則一直很穩(wěn)定（10%~14%，2020年以來(lái)下滑至區(qū)間下沿。圖18：2019年以來(lái)準(zhǔn)紅利股的股權(quán)自由現(xiàn)金流大幅改善，但資本性支出占營(yíng)收比例并未明顯增長(zhǎng)，近年甚至出現(xiàn)下滑資料來(lái)源：wind，從“準(zhǔn)紅利股”分紅比例的變化趨勢(shì)來(lái)看，2010年以來(lái)就處于逐步抬201640%左右，201650%以上。圖19：2010年以來(lái)準(zhǔn)紅利股的分紅比例逐步抬升，尤其是到了2016年之后抬升幅度較為明顯（都在50%以上） 資料來(lái)源：wind，PEPE我們?cè)谙盗卸?bào)告中提到了PE估值、分紅比例以及股息率三者之間的關(guān)系：????=

???PE如果一個(gè)“準(zhǔn)紅利股”的PE們需要先經(jīng)歷估值企穩(wěn)再到回升再到重新上行的過(guò)程，因此這一類個(gè)股雖然股息（6%甚至以上PE26淮北礦業(yè)這一特征。如果一個(gè)“準(zhǔn)紅利股”的PE估值已經(jīng)企穩(wěn)或企穩(wěn)回升（即估值回升到還未創(chuàng)階段性新高，這意味著市場(chǎng)對(duì)于該只個(gè)股的未來(lái)盈利預(yù)期已經(jīng)趨于穩(wěn)定，2619A如果一個(gè)“準(zhǔn)紅利股”的PE估值已經(jīng)處于上行趨勢(shì)（階段性新高（比如唐山港（比如中國(guó)電信論如何在分紅比例暫時(shí)不變的情況下它們的股息率會(huì)隨著估值抬升而下降，最終（4%266圖20：26只“準(zhǔn)紅利股”的PE估值和股息率絕對(duì)水平、歷史分位數(shù)以及歷史趨勢(shì) 代碼簡(jiǎn)稱所屬行業(yè)最新PETTMPE估值歷史分位數(shù)（有數(shù)據(jù)以來(lái)）PE估值趨勢(shì)圖（2020年以來(lái)）PE估值趨勢(shì)判斷股息率TTM（%）（2016年以來(lái)）股息率趨勢(shì)（2020年以來(lái)）股息率趨勢(shì)判斷601985.SH中國(guó)核電電力及公用事業(yè)--發(fā)電及電網(wǎng)--其他發(fā)電1524%企穩(wěn)回升2.4075%企穩(wěn)回升600867.SH通化東寶醫(yī)藥--生物醫(yī)藥Ⅱ--生物醫(yī)藥Ⅲ2011%企穩(wěn)回升4.9795%企穩(wěn)000513.SZ麗珠集團(tuán)醫(yī)藥--化學(xué)制藥--化學(xué)制劑1817%企穩(wěn)4.2890%上行0728.HK中國(guó)電信通信--電信運(yùn)營(yíng)Ⅱ--電信運(yùn)營(yíng)Ⅲ1236%上行5.4982%下行0941.HK中國(guó)移動(dòng)通信--電信運(yùn)營(yíng)Ⅱ--電信運(yùn)營(yíng)Ⅲ1012%企穩(wěn)回升6.7968%下行0762.HK中國(guó)聯(lián)通通信--電信運(yùn)營(yíng)Ⅱ--電信運(yùn)營(yíng)Ⅲ913%企穩(wěn)回升5.5978%下行600028.SH中國(guó)石化石油石化--石油化工--煉油1241%企穩(wěn)回升5.5937%下行600741.SH華域汽車汽車--汽車零部件Ⅱ--汽車零部件Ⅲ815%企穩(wěn)4.8870%上行600997.SH開灤股份煤炭--煤炭開采洗選--煉焦煤66%企穩(wěn)9.4097%上行600985.SH淮北礦業(yè)煤炭--煤炭開采洗選--煉焦煤41%下行8.5499%上行601088.SH中國(guó)神華煤炭--煤炭開采洗選--動(dòng)力煤815%企穩(wěn)9.2283%企穩(wěn)601000.SH唐山港交通運(yùn)輸--航運(yùn)港口--港口1251%上行5.4672%下行601006.SH大秦鐵路交通運(yùn)輸--公路鐵路--鐵路944%企穩(wěn)回升6.6948%下行600012.SH皖通高速交通運(yùn)輸--公路鐵路--公路1039%企穩(wěn)回升5.9789%下行000429.SZ粵高速A交通運(yùn)輸--公路鐵路--公路1220%企穩(wěn)回升5.7148%企穩(wěn)600350.SH山東高速交通運(yùn)輸--公路鐵路--公路1145%企穩(wěn)回升6.2070%企穩(wěn)600548.SH深高速交通運(yùn)輸--公路鐵路--公路1023%企穩(wěn)5.0255%企穩(wěn)002327.SZ富安娜紡織服裝--品牌服飾--家紡1326%企穩(wěn)回升7.0480%下行600398.SH海瀾之家紡織服裝--品牌服飾--大眾成人品牌服飾1432%企穩(wěn)回升5.8180%下行600987.SH航民股份紡織服裝--紡織制造--印染1346%上行3.7064%下行002003.SZ偉星股份紡織服裝--紡織制造--其他紡織2160%企穩(wěn)3.6338%企穩(wěn)601158.SH重慶水務(wù)電力及公用事業(yè)--環(huán)保及公用事業(yè)--環(huán)保及水務(wù)1532%企穩(wěn)回升4.8965%上行000719.SZ中原傳媒傳媒--媒體--出版1025%上行3.6967%企穩(wěn)600373.SH中文傳媒傳媒--媒體--出版911%上行5.9290%下行601098.SH中南傳媒傳媒--媒體--出版1419%企穩(wěn)回升5.2658%企穩(wěn)601801.SH皖新傳媒傳媒--媒體--出版2259%上行2.2538%下行資料來(lái)源：wind，。注：最新數(shù)據(jù)截至2023-07-21。所以對(duì)于這三類股票而言：第一類股票可能在賺到股息率的錢的同時(shí)也要承股票可能既能賺到股息率也能賺到估值抬升的錢；第三類股票可能更多地是賺到（比如以長(zhǎng)江電力的股息率為參考分別舉例來(lái)說(shuō)明：APEP0PE0d0，到了年P(guān)EPE0PE1P1d1，則持有該股票的年收益率為：????(??+????)??=

????

???PE么投資者賺到的就是接近股息率d1的收益率，而如果PEA（1+盈利增速（1+期末的股息率1（1+盈利增速（1+期末的股息率1估值上升的幅度。A者的年化收益率基本上就等于（1+盈利增速）*（1+期末的股息率1同樣地我們以長(zhǎng)江電力為例，驗(yàn)證它2016年以來(lái)的年化收益率r是否接近于（1+年化盈利增速）*（1+年化股息率d：結(jié)果是十分接近。圖21：長(zhǎng)江電力2016-2023年的年化收益率與（1+年化盈利增速）*（1+年化股息率d）十分接近 資料來(lái)源：wind，風(fēng)險(xiǎn)提示G篩選指標(biāo)的局限性。文中有關(guān)篩選指標(biāo)的選取可能存在一定不足。插圖目錄圖1：全部A股風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的構(gòu)成：對(duì)于再投資給予的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)+類債風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，當(dāng)下真正便宜的股息率資產(chǎn) 3圖2：大部分行業(yè)對(duì)再投資給予的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)和類債風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)均低于全A 4圖3：5-6月