2023年研究生類研究生入學(xué)考試專業(yè)課公司理財歷年高頻考題帶答案難題附詳解（圖片大小可自由調(diào)整）第1卷一.歷年考點試題黑鉆版(共50題)1.假設(shè)一家公司與交易商進(jìn)行一筆固定換浮動的利率互換合約交易。請描述互換合約交易中現(xiàn)金是如何流入流出的。2.對于MIRR這一縮寫的一種解釋是“無意義的內(nèi)部收益率”，你認(rèn)為為什么會這樣講?3.Pembroke公司希望發(fā)行一份20年期的債券為一個亟需的擴建項目融資。公司目前在市面上的債券售價為1063美元，每半年支付一次利息，期限為20年。請問公司如果想以面值售出債券，那么應(yīng)該設(shè)定多高的票面利率?4.招股說明書(prospectus)5.解釋為什么上架發(fā)行被許多公司而不是企業(yè)辛迪加所采用。6.我們在計算外部融資需要量時隱含著一個假設(shè)，即公司資產(chǎn)滿負(fù)荷運轉(zhuǎn)。如果公司的生產(chǎn)能力尚未被全部利用，會如何影響外部融資需要量?7.調(diào)整凈現(xiàn)值(adjustedpresentvalue，APV)8.你是Titan工業(yè)公司的CEO，并且剛剛被授予了大量的員工股票期權(quán)。該公司有兩個相互獨立的項目。

第一個項目有很大的凈現(xiàn)值，并且會減少公司的總體風(fēng)險。第二個項目有很小的凈現(xiàn)值，并會增加公司的總體風(fēng)險。你已經(jīng)決定采納第一個項目。你想起了你的員工股票期權(quán)，這將怎樣影響你的決定?9.什么因素影響了公司的貝塔?定義并描述每個不同的因素。10.Dream公司發(fā)行在外負(fù)債的面值為500萬美元。當(dāng)公司為全權(quán)益融資時，公司價值將為1450萬美元。公司發(fā)行在外的股份數(shù)為300000股，每股股價為35美元。公司稅率為35%。請問公司因預(yù)期破產(chǎn)成本所產(chǎn)生的價值下滑是多少?11.一只股票的貝塔系數(shù)是1.25，市場的期望收益是12%，而且無風(fēng)險利率是5%。這只股票的預(yù)期風(fēng)險必須是多少?12.現(xiàn)金流分析的另一個應(yīng)用就是設(shè)定一個項目的競標(biāo)價。為了計算競標(biāo)價，我們將使項目的凈現(xiàn)值(NPV)等于0，然后找出必要價格。因此競標(biāo)價表示的是項目的財務(wù)盈虧平衡點。Guthire公司需要有人每年為其提供130000紙箱的機器螺絲，以支持其未來5年的制造需求，而你現(xiàn)在決定為合同競標(biāo)。為了開始生產(chǎn)所進(jìn)行的必要的機器安裝將花費830000美元，你會在項目存續(xù)期內(nèi)將這項成本以直線折舊法折舊至賬面值為0，同時假定其殘值為60000美元。你的固定生產(chǎn)成本為每年210000美元，而你的可變生產(chǎn)成本為每箱8.50美元。你同時還需要初始投資75000美元于凈營運資本。如果你所在的公司稅率為35%，同時你對這項投資所要求的收益率是14%，那么請問你會給出多高的競價?13.公司在某個年度對股東的現(xiàn)金流量有可能為負(fù)嗎?(提示：有可能。)請解釋怎樣才會發(fā)生這種情況?對債權(quán)人的現(xiàn)金流量呢?14.為什么一家公司會選擇售后回租交易?舉出兩個理由。15.假設(shè)有家公司簽訂了一項合同，該合同約定在3年后以135000美元的價格售出一項資產(chǎn)。該資產(chǎn)今天的價格為96000美元。如果這項資產(chǎn)的相關(guān)折現(xiàn)率為每年13%，那么公司在這項資產(chǎn)上能否賺取利潤?在什么利率下公司剛好盈虧平衡?16.一個企業(yè)應(yīng)該持有大量的現(xiàn)金嗎?為何股東關(guān)注企業(yè)所累積的大量現(xiàn)金?17.怎樣區(qū)別遠(yuǎn)期合約和期貨合約?為什么你認(rèn)為期貨合約更為常見?在什么情況下你更喜歡使用遠(yuǎn)期合約，而非期貨?請做出解釋。18.解釋為什么有效市場的特點是該市場的投資活動的NPV為零。19.FrostbiteThermalwear公司發(fā)行了一期1年后到期面值為2.5萬美金的零息債券。目前該公司的資產(chǎn)市值為27200美元。該公司的年資產(chǎn)回報的標(biāo)準(zhǔn)差為53%，年無風(fēng)險利率為5%，連續(xù)復(fù)利計算?；诓既R克一斯科爾斯模型，公司權(quán)益及負(fù)債的市值為多少?連續(xù)復(fù)利計算條件下，公司的債務(wù)成本為多少?20.什么是自制杠桿?21.Faulk集團(tuán)公司發(fā)行在外的債券票面利率為6%，Gonas公司發(fā)行在外債券的票面利率為14%。這兩份債券的期限都是8年，每半年支付一次利息，到期收益率均為10%。如果利率突然上升了2%，那么這些債券的價格變動的百分比是多少?如果利率突然下跌了2%，這些債券的價格變動百分比又會是多少?你從這個問題中學(xué)到票面利率較低的債券利率風(fēng)險是如何的?22.如果可以選擇，你更愿意接受直線折舊法還是改進(jìn)的加速成本折舊法(MACRS)?為什么?23.假設(shè)一家杠桿企業(yè)的一個項目同公司整體的風(fēng)險相似，那么該項目的折現(xiàn)率高于還是低于用證券市場線(SML)計算出來的必要回報率?為什么?24.數(shù)據(jù)挖掘是什么意思?為什么這可能夸大某些股票特征和收益之間的關(guān)系。25.債務(wù)置換(debtdisplacement)26.Stancil公司提供了以下信息：

確定公司內(nèi)部的現(xiàn)金流，以及公司流向公司投資者的現(xiàn)金流。27.Mullineaux集團(tuán)公司的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)為70%的普通股和30%的負(fù)債。其權(quán)益資本成本為15%，債務(wù)資本成本為8%。相關(guān)稅率為35%。請問Mullineaux公司的加權(quán)平均資本成本是多少?28.股票價值最大化的目標(biāo)可能和其他目標(biāo)，比如避免不道德或者非法的行為相沖突嗎?特別是，你認(rèn)為顧客和員工的安全、環(huán)境和社會的總體利益是否在這個框架之內(nèi)，或者他們完全被忽略了?考慮一些具體的情形來闡明你的回答。29.Huang公司馬上就應(yīng)向其債權(quán)人償還9700美元。

a.如果資產(chǎn)的市場價值為10500美元，請問所有者權(quán)益的市場價值是多少?

b.如果資產(chǎn)等于6800美元，所有者權(quán)益的市場價值又為多少?30.特征線(characteristicline)31.一般地說，為什么有些風(fēng)險是可分散的，有些風(fēng)險是不可分散的?能因此斷定投資者可以控制的是投資組合的非系統(tǒng)性風(fēng)險的水平，而不是系統(tǒng)性風(fēng)險的水平嗎?32.優(yōu)先股與負(fù)債之間有什么差別?33.再次發(fā)行(seasonednewissue)34.假定如下所示的IOU公司的債券報價刊登在今日報紙的金融版塊。假定債券面值為1000美元，當(dāng)前日期為2010年4月15日，請問債券的到期收益率是多少?當(dāng)前收益率又是多少?

35.你正在討論購買一份標(biāo)的物為一棟商業(yè)建筑，執(zhí)行價為5200萬美元的期權(quán)。該建筑目前的價格為5000萬美元。該期權(quán)允許你在半年后或一年后購買該建筑。半年后，累計應(yīng)付租金650000美元將支付給建筑所有者。如果你在半年后執(zhí)行期權(quán)你將收到這些租金；否則，租金將支付給目前的建筑所有者。第二次的累計應(yīng)付租金650000美元也將采用同樣的支付方式。建筑價值的標(biāo)準(zhǔn)差為30%，年無風(fēng)險利率是6%。以半年為間隔期，該期權(quán)當(dāng)前的價值是多少?(提示：如果半年后你不執(zhí)行期權(quán)，該建筑物的價值將減少，減少量等于累計應(yīng)付租金額。)36.你買入10份黃金期貨合約，初始結(jié)算價951美元每盎司，每份合同標(biāo)的為100盎司黃金。在隨后的4個交易日內(nèi)，金價分別變?yōu)?43美元、946美元、953美元及957美元。計算在每日交易結(jié)束后的現(xiàn)金流，并計算出你在整個交易時段結(jié)束后的總盈虧。37.為什么可轉(zhuǎn)換債券到期前不會自動轉(zhuǎn)換為股票?38.常規(guī)現(xiàn)金股利(regularcashdividends)39.MarilynMonroe去世后，其前夫JoeDiMaggio立誓要每周日在她墓碑前放置鮮花直到他去世為止。在1962年她去世的一周之后，他這名前棒球隊員認(rèn)為一束適合的鮮花價格約為8美元?；诰惚?，Joe在Marilyn去世后預(yù)計還能活30年。假定實際年利率(EAR)為10.7%。同時，假定鮮花價格每年以實際年利率(EAR)所表示的上漲幅度為3.5%。假定每年都是52周，請問這份承諾的現(xiàn)值是多少?Joe在Marilyn去世后的下一周就開始購買鮮花。40.假設(shè)你的公司需要2000萬元建立一條新的裝配線。你的目標(biāo)負(fù)債權(quán)益比為0.75。新增權(quán)益的發(fā)行成本為8%，但是負(fù)債的發(fā)行成本只有5%。你的老板決定通過借債來為項目籌資，因為發(fā)行成本較低，同時所需的資金規(guī)模相對較小。

a．你認(rèn)為用借債來籌集項目全部的資金的合理性在哪?

b．公司的加權(quán)平均發(fā)行成本是多少，假定所有的權(quán)益都由外部籌集?

c．請問在考慮了發(fā)行成本后，建立一條新的裝配線的成本是多少?在本案例中，全部的資金都由負(fù)債來籌集是否會有影響?41.Saunders投資銀行發(fā)行在外的有以下融資項目，請問公司的WACC是多少?

負(fù)債：40000份債券，票面利率為7%，當(dāng)前報價為119.80美元；債券期限25年。150000份零息債券，報價為18.20美元，距到期日還有30年。

優(yōu)先股：100000股優(yōu)先股，股息率為4%，當(dāng)前價格為78美元，面值為100美元。

普通股：1800000股普通股，當(dāng)前價格為65美元，股票貝塔值為1.1。

市場：公司稅率為40%，市場風(fēng)險溢價是7%，無風(fēng)險利率為4%。42.合伙制(partnership)43.一名購買了英國金邊債券的投資者將永遠(yuǎn)享有在英國政府領(lǐng)取利息的權(quán)利。請問如果該金邊債券下一次的支付期是1年后，每年支付120美元，那么請問這份金邊債券的價格是多少?假設(shè)市場利率為5.7%。44.HoobastinkMfg公司正在考慮進(jìn)行配股發(fā)行。公司已經(jīng)決定了除權(quán)價格為61美元?，F(xiàn)在價格是68美元每股，且有1000萬股股票發(fā)行在外。配股將籌集6000萬美元的資金。認(rèn)購價格是多少?45.利用布萊克-斯科爾斯看漲期權(quán)定價模型、買賣期權(quán)平價以及上道問題證明布萊克-斯科爾斯看跌期權(quán)定價模型可以寫為：

P=E×e-Rt×N(-d2)-S×N(-d1)46.市場風(fēng)險(系統(tǒng)性風(fēng)險)(systematicormarketrisk)47.倫敦銀行同業(yè)拆借利率(LIBOR)(LondonInterbankOfferedRate，LIBOR)48.你有一個股票組合：投資25%于股票Q、投資20%于股票R、投資15%于股票S，還有投資40%于股票T。這四只股票的貝塔系數(shù)分別是0.75、1.90、1.38和1.16。這個組合的貝塔系數(shù)是多少?49.奇異期權(quán)(exotics)50.當(dāng)你進(jìn)行學(xué)生貸款時，通常情況下人們認(rèn)為該筆貸款是由美國政府做擔(dān)保的，這意味著政府將在你違約時履行還款責(zé)任。這只是許多美國政府擔(dān)保貸款中的一例。這種擔(dān)保并不體現(xiàn)在計算政府支出或官方赤字中。為什么不呢?它們應(yīng)該被揭示出來嗎?第1卷參考答案一.歷年考點試題黑鉆版1.參考答案：作為互換合約的一部分，該公司以固定利率借款，從交易商那里獲得固定利率支付，同時向交易商支付浮動利率，所以公司的凈頭寸情況是它實際上是以浮動利率借款。[考點]互換合約2.參考答案：MIRR的計算方法是找到項目生命周期內(nèi)所有的現(xiàn)金流出的現(xiàn)值和所有現(xiàn)金流入在項目期末的現(xiàn)值，然后通過這兩個現(xiàn)金流計算IRR。因此，所有的現(xiàn)金流都是經(jīng)過計算并合并，然后再計算出IRR。所以，MIRR不是真正的收益率。與之不同的是，在IRR的計算中，如果知道初始投資，以IRR計算未來的價值，你可以準(zhǔn)確地算出該項目的現(xiàn)金流。3.參考答案：該公司應(yīng)該設(shè)定新債券的票面利率等于必要報酬率。必要報酬率可以通過市場上該公司市面上的債券的到期收益率來計算。而目前市場上債券的到期收益率為：

P=1063=50×PVIFAR，40+1000×PVIFR，40

用表格程序，金融計算器或者通過試錯法可得：R=4.65%

這是半年期利息率，所以到期收益率為：

YTM=2×4.65%=9.3%4.參考答案：招股說明書是指發(fā)行公司公開發(fā)行股票計劃的書面證明，也是投資者準(zhǔn)備購買股票的依據(jù)。公司要向公眾發(fā)行證券，必須滿足證券交易委員會各項歸檔要求。招股說明書包括財務(wù)報表、主要事項(如法律訴訟)、企業(yè)計劃、公司經(jīng)營的總體評價及主管人員信息等。5.參考答案：采用上架發(fā)行的原因有：

(1)采用辛迪加的前提是，籌集資金的靈活性只有在其不會導(dǎo)致額外的發(fā)行費用時才是必要的；

(2)正如Bhagat、Marr和Thompson所顯示的那樣，上架發(fā)行比傳統(tǒng)的承銷商發(fā)行成本更低；

(3)上架發(fā)行的程序更為簡化。[考點]上架發(fā)行6.參考答案：這將減少外部融資需要量。如果公司沒有滿負(fù)荷運行，就能夠在不增加固定資產(chǎn)的同時，增加銷售額。7.參考答案：調(diào)整凈現(xiàn)值是指利用調(diào)整凈現(xiàn)值法計算出的凈現(xiàn)值，即一個項目為杠桿企業(yè)創(chuàng)造的價值(APV)等于一個無杠桿企業(yè)的項目凈現(xiàn)值(NPV)加上籌資方式的連帶效應(yīng)的凈現(xiàn)值。調(diào)整凈現(xiàn)值法中不同類別的現(xiàn)金流量分別采用不同的貼現(xiàn)率進(jìn)行貼現(xiàn)，而不是對所有的現(xiàn)金流量按統(tǒng)一貼現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)。8.參考答案：因為你擁有公司大量的股票期權(quán)，所以你有接受第二個項目的激勵，因為第二個項目會增加公司的整體風(fēng)險，減少企業(yè)債券的價值。然而，接受有風(fēng)險的項目將會增加你的財富，因為當(dāng)公司風(fēng)險增加時期權(quán)就更有價值了。[考點]期權(quán)估值及凈現(xiàn)值9.參考答案：貝塔反映的是公司股票收益率對市場收益率變動的敏感程度的指標(biāo)。收入的周期性影響貝塔，收入的周期性又會被經(jīng)營和財務(wù)杠桿放大?？偟膩碚f貝塔取決于以下三個因素：

(1)收入的同期性。公司銷售的周期是影響貝塔值的一個重要因素。一般來說，經(jīng)濟(jì)增長時股票價格上升，經(jīng)濟(jì)衰退時股票價格下降。因為貝塔值是評價市場變動對某一證券收益變動的影響程度，所以，公司收益受市場狀況影響較大的股票貝塔值較周期性弱的股票要高。

(2)經(jīng)營杠桿。經(jīng)營杠桿是息稅前利潤(EBIT)變動率與銷售收入變動率的比值。經(jīng)營杠桿較高的企業(yè)收入的波動幅度比經(jīng)營杠桿低的企業(yè)收入波動幅度大。因此，其貝塔值也較高。

(3)財務(wù)杠桿。財務(wù)杠桿反映企業(yè)對債務(wù)融資的依賴程度。因為負(fù)債利息應(yīng)在股票股利前支付，因此財務(wù)杠桿越高，公司股票的風(fēng)險也越大。

股票的貝塔值是以上三個因素共同影響的結(jié)果。最后，股票的風(fēng)險，即股票的貝塔值所能反映的風(fēng)險，取決于股東們能獲得的收益的變動情況。股票可獲得的收入，公司的凈收入，取決于公司銷售收入。經(jīng)營杠桿表明有多少收入可以變成息稅前利潤(EBIT)。財務(wù)杠桿表明有多少息稅前利潤(EBIT)可變成凈收入。[考點]貝塔10.參考答案：根據(jù)有稅的MM定理Ⅰ，杠桿公司的價值為：

VL=VU+tCB

即：VL=14500000+0.35×5000000=16250000(美元)

可以通過債務(wù)和權(quán)益的市場價值相加得到公司的市場價值。運用這個原理，公司的市場價值為：

V=B+S

即：V=5000000+300000×35=15500000(美元)

在不存在諸如破產(chǎn)成本等非市場化索賠的情況下，市場價值將等于按照MM定理計算的公司價值。但由于存在破產(chǎn)成本，則兩者之差即為破產(chǎn)成本，即：

VT=VM+VN

15500000=16250000-VN

所以VN=750000(美元)[考點]非市場化求償權(quán)11.參考答案：CAPM描述了資產(chǎn)風(fēng)險和其期望收益之間的關(guān)系，具體表述為：

E(Ri)=Rf+[E(RM)-Rf]×βi

代入數(shù)字：E(Ri)=0.05+(0.12-0.05)×1.25=0.1375，即13.75%。[考點]運用CAPM12.參考答案：為了找出競標(biāo)價，需要得到項目的所有現(xiàn)金流。設(shè)備的稅后殘值為：

稅后殘值=60000×(1-0.35)=39000(美元)

現(xiàn)在可以計算使得項目的凈現(xiàn)值為0的營運現(xiàn)金流，其方程為：

NPV=0=-830000-75000+OCF×PVIFA14%，5+[(75000+39000)/1.145]

解得：

OCF=845791.97/PVIFA14%，5=246365.29(美元)

計算競標(biāo)價的最簡單的方法為稅盾法，所以有：

OCF=246365.29=[(P-v)Q-FC](1-tC)+tCD

246365.29=[(P-8.50)×130000-210000]×(1-0.35)+0.35×(830000/5)

P=12.34(美元)13.參考答案：有可能。如果一家公司在某一特定時期通過發(fā)行股票籌到的錢比它在支付股息時更多，其對股東的現(xiàn)金流將是負(fù)數(shù)。如果一家公司借的債多于其對利息和本金的支付，其對債權(quán)人的現(xiàn)金流將是負(fù)數(shù)。14.參考答案：承租人無法利用折舊抵稅，或是不能獲得能夠有效避稅的租賃安排；也有可能是為了滿足暫時的現(xiàn)金需求，而且將來的現(xiàn)金流足以支付租金。[考點]售后租回15.參考答案：公司所得利潤就是出售資產(chǎn)價格的現(xiàn)值減去資產(chǎn)的成本。出售資產(chǎn)價格的現(xiàn)值：

PV=135000/1.133=93561.77(美元)

公司的利潤：

利潤=93561.77-96000.00=-2438.23(美元)

為了得到使公司盈虧平衡的利率，需要運用現(xiàn)值(或終值)的計算式。本題需要利用現(xiàn)值公式，可得：

16.參考答案：應(yīng)該。一旦公司所持有的現(xiàn)金高于運營成本與計劃開支之和，那么超過的部分就會有機會成本。這部分可以用于那些潛在收益較高的投資。17.參考答案：遠(yuǎn)期合約通常由有特定需求的有關(guān)各方設(shè)計，很少在二級市場出售，因此遠(yuǎn)期合約是個性化的金融合約。遠(yuǎn)期合約的所有收益和損失都在到期時結(jié)算。期貨合約是擁有便利的流動性，并可以在有組織的期貨交易市場交易的標(biāo)準(zhǔn)化合約。期貨合約實行逐日盯市制度，收益和損失由每天市場變化決定。交易所充當(dāng)交易雙方的中介保證合約的履行，使得期貨合約的違約風(fēng)險大大減少。期貨合約違約風(fēng)險減少還歸因于每日結(jié)算制度可以防止損失累積。如果你的套期保值需求有不同于標(biāo)準(zhǔn)化的期貨合約提供的規(guī)模和到期日期，你可能更喜歡使用遠(yuǎn)期合約，而不是期貨。[考點]遠(yuǎn)期和期貨18.參考答案：通常，有效市場中的惟一收益是必要收益。投資回報率高于必要收益率時(NPV為正)，投資者哄抬價格，從而導(dǎo)致投資回報率回跌到必要收益率(NPV為零)；當(dāng)投資者出售資產(chǎn)的收益率小于必要收益率時(NPV為負(fù))，導(dǎo)致價格降低，從而導(dǎo)致收益率上升到必要收益率。[考點]市場有效性含義19.參考答案：用Black-Scholes模型計算公司權(quán)益的價值。用資產(chǎn)價值27200美元作為股票價格。用債務(wù)的票面價值25000美元做為執(zhí)行價。公司權(quán)益的價值為：

進(jìn)而求得：

N(d1)=0.6979

N(d2)=0.4954

代入Black-Seholes模型，得到公司權(quán)益的價值為：

公司權(quán)益=27200×0.6979-25000e-0.05×1×0.4954=7202.84(美元)

公司的債務(wù)價值等于公司價值減去公司的權(quán)益價值：

D=27200-7202.84=19997.16(美元)

公司債務(wù)收益率為：

19997.16=25000e-R×1，解得：R=-ln0.79989=22.33%[考點]股票作為一種期權(quán)20.參考答案：自制杠桿指依據(jù)個人水平借款。[考點]自制杠桿21.參考答案：最初，在10%的到期收益率下，兩種債券的價格分別為：

PFaulk=30×PVIFA5%，16+1000×PVIF5%，16=783.24(美元)

PGonas=70×PVIFA5%，16+1000×PVIF5%，16=1216.76(美元)

如果到期收益率從10%上升到12%，兩者的價格為：

PFaulk=30×PVIFA6%，16+1000×PwF6%，16=696.82(美元)

PGonas=70×PVIFA6%，16+1000×PVIF6%，16=1101.06(美元)

兩者的價格變化率可以用下式計算：

ΔP=(變化后價格-原價格)/原價格，故有：

ΔPFaulk=(696.82-783.24)/783.24=-11.03%

ΔPGonsa=(1101.06-1216.76)/1216.76=-9.51%

如果到期收益率從10%降至8%，有：

PFaulk=30×PVIFA4%，16+1000×PVIF4%，16=883.48(美元)

PGonas=70×PVIFA4%，16+1000×PVIF4%，16=1349.57(美元)

ΔPFaulk=(883.48-783.24)/783.24=12.8%

ΔPGonas=(1349.57-1216.76)/1216.76=10.92%

在其他條件相同的情況下，債券的票面利率越低，債券的價格對利率變化越敏感。22.參考答案：為了達(dá)到最好的避稅目的，公司將選擇加速成本折舊法，因為它提供了更大的折舊扣除。這些扣除的避稅效果更加理想，且不影響其他現(xiàn)金流。注意，加速折舊法和直線折舊法之間的選擇純粹是因為時間價值的問題?？傉叟f是相同的，只是時機不同而已。23.參考答案：項目貼現(xiàn)率應(yīng)低于證券市場線所隱含的利率。證券市場線是用來計算股權(quán)成本的。適當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率是公司的加權(quán)平均資本成本。由于公司債務(wù)成本低于權(quán)益資本成本，因此證券市場線計算出來的必要回報率將會很高。[考點]杠桿24.參考答案：數(shù)據(jù)挖掘指選擇那些已經(jīng)顯示出和收益相關(guān)的變量。某些股票特征和收益之間的關(guān)系可能是偶然的，把這種偶然性誤認(rèn)為相關(guān)變量就會夸大兩者之間的關(guān)系。例如，曬傷的發(fā)生和冰淇淋的消費是有關(guān)的；但是曬傷的發(fā)生不一定導(dǎo)致冰淇淋的消費，反之亦然。對于一個真正與資產(chǎn)收益相關(guān)的因素，這種相關(guān)性應(yīng)該有合理的經(jīng)濟(jì)推理，而不只是一個統(tǒng)計數(shù)據(jù)。[考點]數(shù)據(jù)挖掘25.參考答案：債務(wù)置換是指租賃對負(fù)債的一種特定影響，即當(dāng)一家公司為機器設(shè)備的租賃而發(fā)行債券來籌措所需的資金時，承租人發(fā)生的這筆負(fù)債應(yīng)等于全部未來租賃付款額的現(xiàn)值，此時就稱租賃置換了債務(wù)。

債務(wù)置換實際上是一項隱性租賃成本。如果公司決定租賃，那么他就要減少對其他普通債務(wù)(非租賃債務(wù))的使用。普通負(fù)債的抵稅好處將消失殆盡，尤其在利息費用所征稅收較低的情況下，更是如此。26.參考答案：根據(jù)題目提供的信息，可知，公司內(nèi)部現(xiàn)金流是資本性支出和凈營運資本變動之和，所以：

27.參考答案：利用WACC的計算公式得：

WACC=0.70×0.15+0.30×0.08×(1-0.35)=12.06%[考點]計算加權(quán)平均資本成本28.參考答案：有兩種不同的觀點。在一種極端情況下，可以認(rèn)為，在市場經(jīng)濟(jì)中，所有發(fā)生的事情都用價值來衡量。因此，存在一個最佳水平，例如，道德和/或非法行為的最佳水平，明確地包含在股票估值的框架內(nèi)；在另一種極端情況下，可以認(rèn)為，這些都是非經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，最好通過政治程序處理。一個經(jīng)典的(而且與此問題高度相關(guān))思考題提出了一個與此爭論相似的問題：“一個公司估計提高其一種產(chǎn)品的安全費用為3000萬美元。不過，該公司認(rèn)為，提高產(chǎn)品的安全性，只會節(jié)省2000萬美元的產(chǎn)品責(zé)任索賠。公司應(yīng)該怎么做?”29.參考答案：所有者權(quán)益的市場價值不能為負(fù)值。本題中負(fù)的所有者權(quán)益市場價值就意味著公司支付給投資者的是股票。所有者權(quán)益的市場價值可以表述為：所有者權(quán)益=Max[(總資產(chǎn)-總負(fù)債)，0]。因此，如果總資產(chǎn)是10500美元，權(quán)益的市場價值就等于800美元；如果總資產(chǎn)是6800美元，權(quán)益的市場價值就為0。在這里需要強調(diào)，盡管權(quán)益市場價值不能為負(fù)值，所有者權(quán)益的賬面價值可以為負(fù)值。30.參考答案：特征線是指某種特定證券的收益率與市場證券組合的收益率之間的回歸直線。具體來說該特征線的表達(dá)式為：Ri-Rf=βi(Rm-Rf)，式中：Ri表示第i種特定證券的實際收益率，它是一個隨機變量。Rf表示無風(fēng)險利率，在特征線中，它是一個常數(shù)。Rm表示市場證券組合的實際收益率，它也是一個隨機變量。βi是一個待估系數(shù)(即貝塔系數(shù))，其含義是表示證券的市場價格是否適中。特征線沒有截距，也就是說，某一證券的超額收益是市場組合的超額收益與該證券系統(tǒng)風(fēng)險(β值)的嚴(yán)格關(guān)系，如果某一證券與市場組合相互獨立，即βim=0，那么Ri-Rf=0，即Ri=Rf。如果βim＞0，那么該資產(chǎn)將得到風(fēng)險溢價。31.參考答案：不管持有何種資產(chǎn)，有一些風(fēng)險是所持資產(chǎn)的特有風(fēng)險。通過投資的多元化，就可以以很低的成本來消除總風(fēng)險中的這部分風(fēng)險。另一方面，有一些風(fēng)險影響所有的投資，總風(fēng)險中的這部分風(fēng)險就不能不費成本地被消除掉。換句話說，系統(tǒng)性風(fēng)險可以控制，但只能通過大幅降低預(yù)期收益率來實現(xiàn)。[考點]可分散與不可分散風(fēng)險32.參考答案：優(yōu)先股與債券主要有如下方面的區(qū)別：

(1)優(yōu)先股體現(xiàn)的是投資關(guān)系，公司債券體現(xiàn)的是借貸關(guān)系。根據(jù)法律規(guī)定，作為資本的投資不能撤回，只能轉(zhuǎn)讓，公司對股東只承擔(dān)支付股息的義務(wù)，且股息由稅后利潤支付，不得計人成本；而公司債券作為債務(wù)，公司應(yīng)當(dāng)承擔(dān)還本付息的義務(wù)，且利息由稅前利潤支付，計入公司經(jīng)營成本。

(2)從個人投資者的角度，優(yōu)先股股利屬于應(yīng)納稅的一般收入。而對公司投資者而言，所得的70%優(yōu)先股股利不予征收所得稅。

(3)如果發(fā)生破產(chǎn)清算，優(yōu)先股的求償權(quán)在債務(wù)之后，在普通股之前。

(4)與債券有支付利息的義務(wù)相比，公司發(fā)行優(yōu)先股沒有法定義務(wù)必須要發(fā)放優(yōu)先股股利。因此，公司不會因為某年沒有發(fā)放優(yōu)先股股利而違約。優(yōu)先股股利可以是累計性的也可以是非累計性的，甚至可以無限期的延遲支付。當(dāng)然，無限期的延遲支付會對公司價值估計產(chǎn)生不利的影響。[考點]優(yōu)先股及負(fù)債33.參考答案：再次發(fā)行是指曾經(jīng)發(fā)行過股票的公司發(fā)行新股票的經(jīng)濟(jì)行為。普通股的再次發(fā)行可以通過現(xiàn)金發(fā)行或配股來實現(xiàn)。再次發(fā)行的結(jié)果是公司流通在外的股票增加，通過現(xiàn)金發(fā)行方式通常會改變現(xiàn)有股東在公司的持股比例，而通過配股方式一般不會改變持股比例。34.參考答案：該債券距到期日還有10年，所以債券定價方程為：

P=871.55=41.25×PVIFAR，20+1000×PVIFR，20

用表格程序、金融計算器或者通過試錯法可得：

R=5.171%

這是半年期的利息率，因此到期收益率為：

到期收益率=2×5.171%=10.34%

當(dāng)期收益率等于債券年利息支付除以債券的價格，因此：

當(dāng)期收益率=82.5/871.55=9.47%35.參考答案：使用二叉樹模型，先求出u和d的價值：

這意味著股票價格增長時增長幅度為24%，股票價格下降時下降幅度為19%。半年度利率為：

半年利率=0.06/2=0.03

價格上升或下降的風(fēng)險中性概率為：

0.03=0.24×上升概率+(-0.19)×(1-上升概率)

解得：上升概率=0.5173

進(jìn)而求得：下降概率=1-0.5173=0.4827

下圖顯示接下來6個月可能的變動情況下股票價格和看漲期權(quán)的價值：

首先，需要沿著二叉樹模型算出在每一個節(jié)點該建筑的價格。在A處的價格是該建筑的現(xiàn)價。B處的價格是一次上升后的價格：

建筑價格(B)=50000000×1.2363=61815555(美元)

在B處累計應(yīng)付租金被支付，所以建筑物的價值會因為支付租金而降低。支付租金后的B處建筑物價值為：

支付租金的建筑物價值(B)=61815555-650000=61165555(美元)

建筑物在D處的價值，等于支付租金后的建筑乘以上升比率：

建筑物價值(D)=61165555×1.2363=76423258(美元)

建筑物在E處的價值，等于支付租金后的建筑乘以下降比率：

建筑物價值(E)=61165555×0.8089=49474242(美元)

建筑物在C處的價值是經(jīng)過一次下降后形成的，其價值為：

建筑物價值(C)=50000000×0.8089=40442895(美元)

在C處累計應(yīng)付租金被支付，所以建筑物的價值會因為支付租金而降低。支付租金后的C處建筑物價值為：

支付租金后建筑物價值(C)=40442895-650000=39792895(美元)

建筑物在F處的價值，等于支付租金后的建筑乘以上升比率：

建筑物價值(F)=39792895×1.2363=49196398(美元)

建筑物在G處的價值，等于支付租金后的建筑乘以下降比率：

建筑價值(G)=39792895×0.8089=32186797(美元)

注意，由于租金6個月支付一次，所以二叉樹不會在下一步中再結(jié)合。只要在二叉樹模型中有一個固定支付都會出現(xiàn)這種情況。例如，當(dāng)二叉樹計算股票期權(quán)時，固定紅利支付將會導(dǎo)致二叉樹不會再結(jié)合。已知建筑物到期價值，可以計算看漲期權(quán)到期的價值，即D、E、F、G?？礉q期權(quán)的價值是建筑物價值減去執(zhí)行價的差與零之間的較大值。在這種情況下由于期權(quán)已經(jīng)被執(zhí)行，將收到租金，所以不用考慮支付租金后的建筑物價值：

看漲價值(D)=Max(76423258-52000000，0)=24423258(美元)

看漲價值(E)=Max(49474242-52000000，0)=0(美元)

看漲價值(F)=Max(49196398-52000000，0)=0(美元)

看漲價值(G)=Max(32186797-52000000，0)=0(美元)

看漲期權(quán)在B處的價值是期望價值的現(xiàn)值?？梢杂肈和E來求出期望價值，因為B之后只能有D和E兩種可能的變化。所以B處期權(quán)價值為：

看漲價值(B)=(0.5173×24423258+0.4827×0)/1.03=12267307(美元)

注意，不會在B處去執(zhí)行該期權(quán)。B處執(zhí)行該看漲期權(quán)的價值為建筑物包括支付租金的價值減去執(zhí)行價值：

B處執(zhí)行的期權(quán)價值=61165555-52000000=9165555(美元)

既然這個價值少于繼續(xù)持有該期權(quán)的價值，這份期權(quán)不會被執(zhí)行。對于一個看漲期權(quán)來說，除非有大量的現(xiàn)金支付(分紅)，提前支付一般都是不值得的，因為這種潛在的回報是無限的。相反這種潛在的回報在看跌期權(quán)中受到執(zhí)行價格的限制。所以對于看跌美式期權(quán)來說如果價格下降提前執(zhí)行該期權(quán)是很有價值的。

可以通過F和G來計算C處的期權(quán)價值。C處的價值是F和G的期望收益的現(xiàn)值。因為F和G的價值都不大于零，所以G的價值也只能等于零。進(jìn)而可以算出該看漲期權(quán)的現(xiàn)值：

看漲價值(A)=(0.5173×12267307+0.4827×0)/1.03=6161619(美元)[考點]實物期權(quán)36.參考答案：買入期貨合約時，合約初始價值為：

初始價值=10×100×951=951000(美元)

第一天收盤時：

賬戶價值=10×100×943=943000(美元)

現(xiàn)金流=943000-951000=-8000(美元)

第二天收盤時：

賬戶價值=10×100×946=946000(美元)

現(xiàn)金流=946000-943000=3000(美元)

第三天收盤時：

賬戶價值=10×100×953=953000(美元)

現(xiàn)金流=953000-946000=7000(美元)

第四天收盤時：

賬戶價值=10×100×957=957000(美元)

現(xiàn)金流=957000-953000=4000(美元)

所以，總盈虧=957000-951000=6000(美元)[考點]當(dāng)日結(jié)算37.參考答案：因為可轉(zhuǎn)換債券的持有人有權(quán)選擇等待，從而有可能獲得比當(dāng)前股價反映出來的更高的價值。[考點]可轉(zhuǎn)換債券38.參考答案：常規(guī)現(xiàn)金股利是指股份公司以現(xiàn)金的形式發(fā)放給股東的股利，是最常規(guī)的股利支付形式?，F(xiàn)金股利發(fā)放的多少主要取決于公司的股利政策和經(jīng)營業(yè)績。在實際中，有的股東偏好較多的現(xiàn)金股利，而有的股東則不愿意公司發(fā)放過多的現(xiàn)金股利?，F(xiàn)金股利的發(fā)放會對股票價格產(chǎn)生直接的影響，一般來說在股票除息日之后，股票價格會下跌。39.參考答案：為了計算現(xiàn)值，需要知道每周的實際利息率。為計算實際利息率，需利用費雪方程計算實際年利率：

(1+R)=(1+r)(1+h)

1+0.107=(1+r)(1+0.035)

r=6.96%

為計算每周的實際利息率，需知道名義年利率，利用離散情況下的復(fù)利計算方法，得：

EAR=(1+APR/m)m-1

APR=m×[(1+EAR)1/m-1]=52×[(1+0.0696)1/52-1]=6.73%

所以，周利息率為：

周利息率=APR/52=0.0673/52=0.13%

現(xiàn)在可以計算購買玫瑰所需費用的現(xiàn)值。其實際現(xiàn)金流為普通年金，以實際周利率折現(xiàn)，即可得玫瑰費用的現(xiàn)值：

年金現(xiàn)值=C×[1-1/(1+r)t]/r=8×[1-1/(1+0.0013)30×52]/0.0013=5359.64(美元)40.參考答案：a．債務(wù)籌資速度快、成本較低、有較大的靈活性，而且可以利用財務(wù)杠桿的作用。

b．加權(quán)平均發(fā)行成本是債務(wù)和權(quán)益發(fā)行成本的加權(quán)平均數(shù)，則：

fT=0.05×(0.75/1.75)+0.08×(1/1.75)=6.71%

c．包括發(fā)行成本在內(nèi)的裝配線的成本總額為：

融資額×(1-0.0671)=20000000(美元)

融資額=20000000/(1-0.0671)=21438525.03(美元)

即使全部的資金都由負(fù)債來籌集，如果公司使用目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的話，發(fā)行成本，即真實的投資成本也應(yīng)該加以評估。[考點]計算發(fā)行成本41.參考答案：從找出每種融資方式的市場價值入手，用D1表示附息債券，D2表示零息債券，則該公司融資后的市場價值為：

MD1=40000×1000×1.1980=47920000(美元)

MD2=150000×1000×0.1820=27300000(美元)

MVP=100000×78=7800000(美元)

MVE=1800000×65=117000000(美元)

公司總市價為：

V=47920000+27300000+7800000+117000000=200020000(美元)

利用CAPM模型計算權(quán)益資本成本：

RE=0.04+1.10×0.07=11.70%

債務(wù)資本成本是債券的到期收益率YTM：

P0=119.8=35×PVIFAR，50+1000×PVIFR，50

R=2.765%

YTM=2.765%×2=5.53%

稅后債務(wù)成本為：

RD1=(1-0.40)×(0.0553)=3.32%

零息債券的稅后債務(wù)成本為：

P0=18.2=1000×PVIFR，60

R=2.88%

YTM=2.88%×2=5.76%

RD2=(1-0.40)(0.0576)=3.46%

即使零息債券不用付利息，但是計算到期收益率時仍然像附息債券一樣每半年計息一次。雖然公司不用付利息，利息仍可以作為稅盾。

優(yōu)先股的預(yù)期收益率可以用優(yōu)先股的定價公式即永續(xù)年金的公式來計算，則：

RP=D1/P0=4/78=5.13%

注意，優(yōu)先股的預(yù)期收益率比債券要低，這與優(yōu)先股和債券的風(fēng)險水平不一致，但是這是一個普遍的現(xiàn)象，這一現(xiàn)象的現(xiàn)實原因是：假設(shè)A公司擁有B公司的股票，稅法允許A公司從B公司得到的股利有至少70%的豁免權(quán)，也就是說，A公司不用為這筆錢交稅。在現(xiàn)實生活中，許多流通在外的優(yōu)先股被其他公司所擁有，這些公司因為稅盾的原因愿意接受較低的收益率?，F(xiàn)在，有計算IVACC所需要的所有的條件。

WACC=0.0332×(47.92/200.02)+0.0346×(27.3/200.02)+0.1170×(117/200.02)+0.0513×(7.8/200.02)=8.31%[考點]優(yōu)先股和加權(quán)平均資本成本42.參考答案：合伙制是企業(yè)制度的一種形式，指兩個或兩個以上的個人根據(jù)國家法律規(guī)定，簽訂合伙協(xié)議，共同出資創(chuàng)建企業(yè)、共同經(jīng)營，并以合伙人個人的所有財產(chǎn)對合伙企業(yè)承擔(dān)全部連帶責(zé)任的一種企業(yè)制度。合伙制分為兩類：一般合伙制和有限合伙制。在一般合伙制企業(yè)中，所有的合伙人均以其全部財產(chǎn)對企業(yè)的債務(wù)承擔(dān)無限連帶責(zé)任，并按法定或約定的比例分享企業(yè)的收益或承擔(dān)損失。合伙企業(yè)的收益、損失或債務(wù)在各合伙人之間的分配方法一般都會在合伙協(xié)議中得到體現(xiàn)。合伙協(xié)議可以是口頭協(xié)議，也可以是書面協(xié)議。有限合伙制允許某些合伙人僅以其出資額為限對合伙企業(yè)承擔(dān)有限責(zé)任