金融危機(jī)對我國上市公司營運(yùn)資金管理的影響

一、營運(yùn)資金管理的研究經(jīng)營資金管理是公司財務(wù)管理的重要組成部分。金融危機(jī)更加突出，業(yè)務(wù)部門的資金管理研究也受到了前所未有的關(guān)注。當(dāng)前,營運(yùn)資金管理績效的評價方法主要有基于要素的營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期和基于渠道的營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期兩種,美國REL咨詢公司和CFO雜志自1997年開始采用基于要素的營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期指標(biāo)對企業(yè)營運(yùn)資金管理績效進(jìn)行調(diào)查并發(fā)布排行榜。王竹泉、逄詠梅、孫建強(qiáng)(2007)對營運(yùn)資金進(jìn)行了重新分類,將營運(yùn)資金分為經(jīng)營活動營運(yùn)資金和理財活動營運(yùn)資金,并進(jìn)一步將經(jīng)營活動營運(yùn)資金按照其與渠道的關(guān)系分為營銷渠道營運(yùn)資金、生產(chǎn)渠道營運(yùn)資金和采購渠道營運(yùn)資金。這種分類既能夠?qū)⒏鱾€營運(yùn)資金項(xiàng)目涵蓋在內(nèi),又能夠清晰地反映出營運(yùn)資金在渠道上的分布狀況,從而為基于渠道管理的營運(yùn)資金管理策略和管理模式研究奠定了基礎(chǔ)。在此基礎(chǔ)上,王竹泉等自2007年開始持續(xù)開展對中國上市公司營運(yùn)資金管理的調(diào)查,并已發(fā)布“2006年度、2007年度、2008年度中國上市公司營運(yùn)資金管理績效排行榜”,引起了廣泛的社會反響。2009年8月,王竹泉率領(lǐng)的研究團(tuán)隊(duì)與中國會計學(xué)會合作設(shè)立了中國企業(yè)營運(yùn)資金管理研究中心,該研究中心除開展?fàn)I運(yùn)資金管理理論和方法的創(chuàng)新研究之外,還每年發(fā)布中國上市公司營運(yùn)資金管理調(diào)查報告及中國上市公司營運(yùn)資金管理績效排行榜,積極開發(fā)中國上市公司營運(yùn)資金管理數(shù)據(jù)庫和全球企業(yè)營運(yùn)資金管理案例庫,為營運(yùn)資金管理理論與實(shí)務(wù)的研究提供了良好的數(shù)據(jù)平臺。本項(xiàng)成果是該研究中心對2009年度中國上市公司營運(yùn)資金管理調(diào)查的總結(jié)報告。二、樣本數(shù)據(jù)和分析方法(一)行業(yè)分布及統(tǒng)計本文以深市和滬市2009年所有A股上市公司為研究對象。樣本的選取主要遵循以下幾個原則:1.數(shù)據(jù)完備,相關(guān)參數(shù)可以計算;2.剔除金融類公司;3.出于統(tǒng)計分析的必要,剔除個別異常的會計數(shù)據(jù)?；谏鲜鲈瓌t,最終樣本總量為1619家,并以中國證監(jiān)會2001年4月4日公布的《上市公司行業(yè)分類指引》為基礎(chǔ),結(jié)合企業(yè)實(shí)際主營業(yè)務(wù)進(jìn)行調(diào)整,調(diào)整后具體行業(yè)分布情況如表1所示。剔除2009年新上市公司、退市公司以及數(shù)據(jù)顯著異常的公司后,2009年度和2008年度可比樣本共有1488家,具體分布情況如表2所示。(二)上市公司年度測定的項(xiàng)目范圍選取按渠道分類的經(jīng)營活動營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期(包括營銷渠道營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期、生產(chǎn)渠道營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期和采購渠道營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期)、理財活動營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期、營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期以及按要素分類的經(jīng)營活動營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期(包括存貨周轉(zhuǎn)期、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期和應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期)作為評價企業(yè)營運(yùn)資金管理績效的指標(biāo)。具體指標(biāo)計算公式如下:其中,公式中的營業(yè)收入為上市公司年度利潤表中的“營業(yè)收入”項(xiàng)目金額,貨幣資金、應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款、預(yù)付賬款、其他應(yīng)收款、存貨、短期借款、預(yù)收賬款、應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付賬款、應(yīng)交稅費(fèi)、應(yīng)付職工薪酬、其他應(yīng)付款等項(xiàng)目均為資產(chǎn)負(fù)債表中期初和期末余額的平均數(shù)。本次報告中應(yīng)收賬款、其他應(yīng)收款、存貨按照扣除跌價準(zhǔn)備前的賬面余額計算并發(fā)布排行榜,但在進(jìn)行年度比較時,為統(tǒng)一計算口徑,均按剔除跌價準(zhǔn)備后的凈額計算。劃分到采購渠道的材料存貨包括原材料、物資采購、外購商品、包裝物等項(xiàng)目,生產(chǎn)渠道的在產(chǎn)品存貨包括在產(chǎn)品、自制半成品、周轉(zhuǎn)材料、消耗性生物資產(chǎn)、委托加工物資、開發(fā)成本等項(xiàng)目,營銷渠道的成品存貨包括庫存商品、產(chǎn)成品、開發(fā)產(chǎn)品、委托代銷商品等項(xiàng)目。其中,低值易耗品和備品備件由于可能存在在庫和在用兩種不同的渠道分布情況,所以將這兩個項(xiàng)目的1/2劃分在采購渠道,1/2劃分在生產(chǎn)渠道。各行業(yè)的營運(yùn)資金平均周轉(zhuǎn)期=∑行業(yè)內(nèi)各企業(yè)的營運(yùn)資金÷(∑行業(yè)內(nèi)各企業(yè)營業(yè)收入/360)。(三)數(shù)據(jù)來源所有數(shù)據(jù)均來自于上市公司年度報告(年度報告均從巨潮資訊網(wǎng)上下載)以及本研究中心前期發(fā)布的中國上市公司營運(yùn)資金管理績效排行榜。(四)營運(yùn)資金管理績效企業(yè)分析采用描述性統(tǒng)計,以了解我國上市公司現(xiàn)有的營運(yùn)資金管理績效,分析軟件主要是EXCEL軟件。本報告共進(jìn)行了四個方面的分析:第一,營運(yùn)資金管理績效行業(yè)分析;第二,營運(yùn)資金管理績效企業(yè)分析;第三,營運(yùn)資金管理績效地區(qū)分析;第四,外向型企業(yè)專題分析。最后,在調(diào)查分析的基礎(chǔ)上發(fā)布“2009年度中國上市公司營運(yùn)資金管理績效排行榜”,分別按“經(jīng)營活動營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期(按要素)或現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期”和“經(jīng)營活動營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期(按渠道)”進(jìn)行排名,分行業(yè)考察中國上市公司營運(yùn)資金管理績效的變化趨勢。對上市公司進(jìn)行排名時,分別選取各行業(yè)排名前五和后五的企業(yè)列示。在對上市公司營運(yùn)資金管理績效進(jìn)行排名時,剔除了所有ST和財務(wù)數(shù)據(jù)異常的公司。三、行業(yè)領(lǐng)域分布2008年第四季度,為了有效應(yīng)對國際金融危機(jī)的沖擊,保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展,中央出臺了一系列擴(kuò)大內(nèi)需的政策:從財政貨幣政策轉(zhuǎn)向到4萬億元投資安排,從解決企業(yè)困難到部署金融促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展政策,從提高部分產(chǎn)品出口退稅到調(diào)整部分產(chǎn)品關(guān)稅。其中4萬億元投資的重點(diǎn)領(lǐng)域和方向主要包括:廉租住房、棚戶區(qū)改造等保障性住房,農(nóng)村水電路氣房等民生工程和基礎(chǔ)設(shè)施,鐵路、公路、機(jī)場、水利等重大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和城市電網(wǎng)改造,醫(yī)療衛(wèi)生、教育、文化等社會事業(yè)發(fā)展,節(jié)能減排和生態(tài)工程,自主創(chuàng)新和結(jié)構(gòu)調(diào)整,災(zāi)后恢復(fù)重建。與此同時,國務(wù)院也出臺了一系列的產(chǎn)業(yè)調(diào)整和振興規(guī)劃,包括:鋼鐵產(chǎn)業(yè)、汽車產(chǎn)業(yè)、石化產(chǎn)業(yè)、船舶工業(yè)、電子信息產(chǎn)業(yè)、紡織工業(yè)、有色金屬、裝備制造業(yè)等,并通過“家電下鄉(xiāng)”政策進(jìn)一步刺激消費(fèi)需求。金融危機(jī)和國家一系列刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展的政策措施對各行業(yè)企業(yè)所產(chǎn)生的影響將首先表現(xiàn)為收入規(guī)模的變化。而同行業(yè)企業(yè)收入規(guī)模變化除受金融危機(jī)的影響外,還受到行業(yè)內(nèi)新增企業(yè)數(shù)量以及通貨膨脹等因素的影響。從上市公司整體樣本來看,2009年樣本量比2008年增加了近10%,假設(shè)2009年所有行業(yè)平均通貨膨脹率為5%,本報告將現(xiàn)有21個行業(yè)按收入增加幅度劃分為金融危機(jī)受益行業(yè)、快速恢復(fù)行業(yè)、緩慢恢復(fù)行業(yè)、金融危機(jī)滯后影響行業(yè)、金融危機(jī)影響較小行業(yè)和金融危機(jī)影響較大行業(yè)等六類,具體劃分標(biāo)準(zhǔn)及劃分結(jié)果見表3。從上表中可以看出,總體來說,受金融危機(jī)影響較大的行業(yè)只有3個,占行業(yè)總數(shù)的1/7,大部分行業(yè)收入規(guī)模呈現(xiàn)增長的趨勢(已考慮通貨膨脹因素)。在對2008年樣本公司和2009年樣本公司進(jìn)行匹配后,我們發(fā)現(xiàn)收入變動趨勢與上表基本一致1。四、行業(yè)企業(yè)資金管理績效分析(一)營運(yùn)資金管理績效按前述指標(biāo)對我國上市公司營運(yùn)資金管理績效進(jìn)行調(diào)查后,分別匯總得到2007年-2009年各行業(yè)營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期(按渠道)指標(biāo)匯總表(見表4)、2007年-2009年各行業(yè)營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期(按要素)指標(biāo)匯總表(見表5)和2009年度中國上市公司營運(yùn)資金管理績效排行榜,限于篇幅,排行榜的具體內(nèi)容請查詢中國會計學(xué)會網(wǎng)站上刊登的“中國上市公司營運(yùn)資金管理績效排行榜:2009”。(二)降增型績效提高的測量將2009年與2007年周轉(zhuǎn)期的變動幅度在10%以內(nèi)視為績效“基本不變”,周轉(zhuǎn)期增幅大于等于10%視為績效“降低”,減幅小于等于-10%視為績效“提高”,并根據(jù)連續(xù)3年的變動趨勢是否完全一致,進(jìn)一步將績效降低的細(xì)分為“持續(xù)降低”(連續(xù)3年的變動趨勢完全一致,下同)和“總體持續(xù)降低”(連續(xù)3年的變動趨勢不完全一致,下同)兩類,將績效提高的細(xì)分為“持續(xù)提高”和“總體持續(xù)提高”兩類。按上述標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行劃分后,經(jīng)營活動營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)績效連續(xù)三年的變動分析具體結(jié)果如表6所示。1.持續(xù)降低的行業(yè)分布對比經(jīng)營活動營運(yùn)資金管理績效(按渠道)的總體變化趨勢與表1中的金融危機(jī)對各行業(yè)收入影響的變動趨勢,發(fā)現(xiàn)有13個行業(yè)屬于金融危機(jī)受益或影響較小的行業(yè),12個行業(yè)經(jīng)營活動營運(yùn)資金管理績效(按渠道)基本不變、總體持續(xù)提高或持續(xù)提高,代碼為A、H、K、C7、C9、C0、C8和G的8個行業(yè)在上述兩個范圍內(nèi)同時出現(xiàn),說明宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境對行業(yè)收入的影響和對基于渠道的營運(yùn)資金管理績效的影響存在一定程度的一致性。從連續(xù)3年的總體變動趨勢來看,經(jīng)營活動營運(yùn)資金管理績效持續(xù)降低的行業(yè)數(shù)量顯著多于持續(xù)提高的行業(yè)數(shù)量。具體到各個渠道,采購渠道績效“持續(xù)提高”或“總體持續(xù)提高”的行業(yè)數(shù)量約占1/2,生產(chǎn)渠道績效“持續(xù)降低”或“總體持續(xù)降低”的行業(yè)數(shù)量約占5/7,營銷渠道績效提高的行業(yè)數(shù)量比績效降低的略多。從績效降低的行業(yè)來看,經(jīng)營活動營運(yùn)資金管理績效“總體持續(xù)降低”或“持續(xù)降低”的9個行業(yè)中,7個行業(yè)生產(chǎn)渠道周轉(zhuǎn)績效“總體持續(xù)降低”或“持續(xù)降低”,且其中的5個行業(yè)采購渠道和營銷渠道周轉(zhuǎn)績效未見降低,這說明生產(chǎn)渠道營運(yùn)資金管理績效變差是導(dǎo)致經(jīng)營活動營運(yùn)資金管理績效下降的主要原因,該渠道的有效控制是經(jīng)營活動營運(yùn)資金管理的重點(diǎn)和難點(diǎn)。其中房地產(chǎn)行業(yè)采購渠道績效基本不變、生產(chǎn)渠道績效降低、營銷渠道績效提高,這與我國房地產(chǎn)行業(yè)屬于賣方市場、2009年房地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)向上的高速發(fā)展趨勢吻合。由于和房地產(chǎn)業(yè)的關(guān)聯(lián)十分密切,建筑業(yè)在三個渠道和經(jīng)營活動營運(yùn)資金管理績效的變動趨勢上,與房地產(chǎn)業(yè)完全一致。木材家具業(yè)三個渠道周轉(zhuǎn)績效都降低,主要由于該行業(yè)以出口為主(2009年外銷占比52.34%),且與房地產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)密切。盡管受政策扶持,但由于屬于金融危機(jī)影響較大行業(yè),紡織服裝業(yè)經(jīng)營活動周轉(zhuǎn)績效持續(xù)降低。電力煤氣及水的生產(chǎn)供應(yīng)業(yè)(D)和傳播與文化產(chǎn)業(yè)(L)都受到了政策扶持,但績效仍舊下降,進(jìn)一步分析,發(fā)現(xiàn)D行業(yè)需求降低且原材料價格上漲,L行業(yè)失去了2008年奧運(yùn)會的強(qiáng)勢拉動而導(dǎo)致需求大幅減少。另外,代碼為C3和C4的兩個行業(yè)也因受金融危機(jī)的影響較大,周轉(zhuǎn)績效呈持續(xù)下降趨勢。由此可見,外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境對各行業(yè)營運(yùn)資金管理績效非常重要。2.應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期結(jié)果表1從經(jīng)營活動營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)績效(按要素)連續(xù)3年的變動趨勢來看,經(jīng)營活動營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)績效持續(xù)降低或總體持續(xù)降低的行業(yè)數(shù)量為11個,顯著多于持續(xù)提高或總體持續(xù)提高的行業(yè)數(shù)量(4個)。具體到各個要素,應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)績效持續(xù)降低或總體持續(xù)降低的行業(yè)數(shù)量為9個,比持續(xù)提高或總體持續(xù)提高的行業(yè)數(shù)量(4個)要多5個,存貨周轉(zhuǎn)績效持續(xù)降低或總體持續(xù)降低的行業(yè)數(shù)量(13個)則要比持續(xù)提高或總體持續(xù)提高的行業(yè)數(shù)量(1個)多12個,與此相反,應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)績效持續(xù)提高或總體持續(xù)提高的行業(yè)數(shù)量(13個)比持續(xù)降低或總體持續(xù)降低的行業(yè)數(shù)量(1個)要多12個?？梢?大部分行業(yè)存貨和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)績效下降,與此相應(yīng),大部分行業(yè)應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期上升,應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)績效提高,但由于應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)績效的提升不及存貨和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)績效下降的影響,使經(jīng)營活動營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)績效總體呈下降趨勢。從績效降低的11個行業(yè)來看,其中有10個行業(yè)存貨周轉(zhuǎn)績效持續(xù)降低或總體持續(xù)降低。而從績效提高的4個行業(yè)來看,除農(nóng)林牧漁業(yè)外,其他3個行業(yè)(代碼為B、F和G)呈現(xiàn)如下共同特征:應(yīng)收賬款和存貨周轉(zhuǎn)績效降低或基本不變,應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)績效提高。且這三個行業(yè)采購渠道周轉(zhuǎn)績效提高,生產(chǎn)渠道和營銷渠道周轉(zhuǎn)績效基本不變或降低。說明這三個行業(yè)經(jīng)營活動營運(yùn)資金管理績效的提升并不是積極的,而是通過延期付款的方式消極提升總體績效。五、營運(yùn)資金管理績效的變化在對2008年和2009年企業(yè)績效變動進(jìn)行分析時,剔除2009年新上市公司、退市公司以及數(shù)據(jù)顯著異常的公司后,共獲得2009年和2008年的可比樣本1488家。為了更好地說明上市公司營運(yùn)資金管理績效的變化情況,本文將周轉(zhuǎn)天數(shù)變化率劃分為如下七個區(qū)間:改善顯著(變化率≤-50%)、改善較大(-50%<變化率≤-30%)、有所改善(-30%<變化率≤-10%)、基本穩(wěn)定(-10%<變化率<10%)、有所降低(10%≤變化率<30%)、降低較大(30%≤變化率<50%)以及降低顯著(變化率≥50%)。按上述判斷標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行分析后的具體情況如表7和表8所示。(一)營運(yùn)資金管理績效從基于渠道的營運(yùn)資金管理績效看,經(jīng)營活動營運(yùn)資金管理績效提升的上市公司數(shù)量已經(jīng)超過50%,即一半以上的上市公司經(jīng)營活動營運(yùn)資金管理水平在不斷改善,其中,改善較為明顯的是采購渠道。統(tǒng)計顯示,采購渠道營運(yùn)資金管理績效改善的企業(yè)數(shù)量為889家,占比將近60%,生產(chǎn)渠道營運(yùn)管理績效改善的企業(yè)數(shù)量與績效降低的企業(yè)數(shù)量基本持平,營銷渠道營運(yùn)資金管理績效改善企業(yè)數(shù)量較少,僅占44.49%。從表7可以看出,三個渠道和經(jīng)營活動營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)績效都呈現(xiàn)降低顯著、基本穩(wěn)定和改善顯著企業(yè)數(shù)量較多,而處于其他四種情況的企業(yè)數(shù)量較少的“W”分布現(xiàn)象,表明我國上市公司營運(yùn)資金管理水平不夠成熟和穩(wěn)定。從分行業(yè)經(jīng)營活動營運(yùn)資金管理績效變化統(tǒng)計表看(見表7),除木材家具業(yè)(C2)無績效改善顯著企業(yè)外,其他行業(yè)均存在績效改善顯著企業(yè),改善顯著企業(yè)比例主要集中在10%-20%之間,而21個行業(yè)均存在績效降低顯著企業(yè),且降低顯著企業(yè)比例主要集中在20%-30%之間。這進(jìn)一步表明我國上市公司營運(yùn)資金管理績效受金融危機(jī)影響顯著,其在金融危機(jī)環(huán)境下營運(yùn)資金管理風(fēng)險過高,波動明顯。(二)營運(yùn)資金管理績效從經(jīng)營活動營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期看,縮短的企業(yè)有690家,較延長的企業(yè)少108家,這表明有不足一半的企業(yè)經(jīng)營活動營運(yùn)資金管理績效在慢慢改善,經(jīng)營活動營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期有所縮短。從經(jīng)營活動營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)績效變動幅度的分布情況來看,也呈現(xiàn)出較為明顯的“W”型分布,這與按渠道計算的營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)績效變動幅度分析結(jié)果基本一致。從分行業(yè)營運(yùn)資金管理績效變化統(tǒng)計表看(見表8),績效改善顯著的企業(yè)比例大都集中在10%-20%之間(約1/2行業(yè)),而績效降低顯著的企業(yè)比例大都集中在20%-30%之間(約1/2行業(yè)),且大部分行業(yè)績效顯著降低的企業(yè)多于績效顯著改善的企業(yè),說明金融危機(jī)對我國上市公司營運(yùn)資金管理的負(fù)面影響仍然十分顯著。從存貨周轉(zhuǎn)期指標(biāo)上看,管理績效改善企業(yè)數(shù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)少于管理績效降低企業(yè)數(shù)量,這在很大程度上反映了我國大部分上市公司存貨管理水平在不斷下滑。應(yīng)收賬款管理績效的變動情況與經(jīng)營活動營運(yùn)資金管理績效和存貨管理績效的變動情況基本相似,這也在很大程度上反映了我國上市公司應(yīng)收賬款管理水平是整體營運(yùn)資金管理績效提升的瓶頸之一。應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)績效改善的企業(yè)數(shù)量為940家,占可比樣本的63%,遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于績效降低的企業(yè)數(shù)量,且應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)績效變動幅度與應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)績效變動幅度呈現(xiàn)驚人的對稱相似,這與我國上市公司供應(yīng)鏈范圍多限于國內(nèi)有一定的關(guān)系,同時也說明了在面對金融危機(jī)時,大多數(shù)企業(yè)采用延長付款期的方式來解決營運(yùn)資金短缺問題,這也在一定程度上解釋了按渠道分析時采購渠道營運(yùn)資金管理績效逆勢回升的原因不在于存貨管理水平的大面積改善,而在于應(yīng)付賬款的拖欠。六、企業(yè)營運(yùn)資金管理績效分析我國改革開放從沿海到內(nèi)陸點(diǎn)線面的模式,決定了經(jīng)濟(jì)發(fā)展的地區(qū)不平衡,為了分析不同經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度和不同地區(qū)的企業(yè)營運(yùn)資金管理所呈現(xiàn)出的差異和特色,本文按我國行政區(qū)域的通常劃分方法,將我國分為東部地區(qū)、中部地區(qū)和西部地區(qū)2,進(jìn)行同一行業(yè)不同地區(qū)營運(yùn)資金管理績效的對比分析。同時,將東部地區(qū)進(jìn)一步劃分為環(huán)渤海、長江三角洲和珠江三角洲三個經(jīng)濟(jì)區(qū)域3,對東部地區(qū)營運(yùn)資金管理績效較好的行業(yè)在這三個經(jīng)濟(jì)區(qū)域間進(jìn)行進(jìn)一步的對比分析。(一)企業(yè)社會服務(wù)業(yè)經(jīng)營活動營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期績效比較從經(jīng)營活動營運(yùn)資金管理績效來看,東部沿海地區(qū)在造紙印刷、電子、機(jī)械設(shè)備、建筑、信息技術(shù)和社會服務(wù)業(yè)中營運(yùn)資金管理績效較中西部地區(qū)有明顯優(yōu)勢。其中電子業(yè)經(jīng)營活動營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期平均為64天,東部平均為51天,西部平均為85天,中部平均為87天;信息技術(shù)業(yè)經(jīng)營活動營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期平均為-42天,東部平均為-49天,中部平均為116天,西部地區(qū)平均為40天;社會服務(wù)業(yè)經(jīng)營活動營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期平均為8天,東部平均為4天,遠(yuǎn)好于中西部平均為44天的績效。可見東部地區(qū)地理優(yōu)勢造就的產(chǎn)業(yè)集群及完善的供應(yīng)鏈和物流體系使得其在上述行業(yè)的營運(yùn)資金管理方面優(yōu)勢比較顯著。中部地區(qū)在采掘業(yè)、金屬非金屬業(yè)、電力煤氣和水的供應(yīng)業(yè)、交通運(yùn)輸業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、紡織服裝業(yè)、綜合類行業(yè)中營運(yùn)資金管理績效較好。采掘業(yè)經(jīng)營活動營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期平均為-7天,中部、東部、西部分別為:-21天、-7天、41天;電力煤氣和水的供應(yīng)業(yè)經(jīng)營活動營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期平均為4天,中部、東部、西部分別為-22天、9天、1天,中部地區(qū)表現(xiàn)出明顯優(yōu)勢。這可能是由于中部地區(qū)豐富的物產(chǎn)、能源和發(fā)達(dá)的鐵路運(yùn)輸使得其在上述行業(yè)的營運(yùn)資金管理上有顯著的優(yōu)勢;西部地區(qū)在農(nóng)林牧漁、醫(yī)藥生物、批發(fā)零售等行業(yè)中績效較好,三個地區(qū)在石化塑膠業(yè)和食品飲料業(yè)的營運(yùn)資金管理績效差別不大。(二)行業(yè)營運(yùn)資金管理績效環(huán)渤海地區(qū)、長江三角洲和珠江三角洲作為中國沿海經(jīng)濟(jì)最活躍的三個區(qū)域,經(jīng)濟(jì)總量占全國半壁江山。本文選取東部沿海地區(qū)營運(yùn)資金管理績效較好的行業(yè),重點(diǎn)對這三個區(qū)域營運(yùn)資金管理績效所呈現(xiàn)出的差異和特點(diǎn)進(jìn)行比較分析。通過對比分析發(fā)現(xiàn):環(huán)渤海地區(qū)機(jī)械設(shè)備業(yè)營運(yùn)資金管理績效較長三角和珠三角地區(qū)優(yōu)勢明顯;長三角地區(qū)在信息技術(shù)業(yè)、社會服務(wù)業(yè)和建筑業(yè)等行業(yè)的營運(yùn)資金管理績效較環(huán)渤海和珠三角地區(qū)優(yōu)勢明顯;珠三角地區(qū)作為電子信息行業(yè)的產(chǎn)業(yè)集聚區(qū),在電子業(yè)營運(yùn)資金管理中存在先天優(yōu)勢,周轉(zhuǎn)速度快于長三角和環(huán)渤海地區(qū)。調(diào)查分析顯示,環(huán)渤海地區(qū)機(jī)械設(shè)備業(yè)經(jīng)營活動營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期平均為10天,而長三角地區(qū)為34天,珠三角地區(qū)為21天;長三角地區(qū)信息技術(shù)業(yè)經(jīng)營活動營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期為-42天,而環(huán)渤海地區(qū)和珠三角地區(qū)分別為88天和39天;長三角地區(qū)建筑業(yè)經(jīng)營活動營運(yùn)資金也以平均-7天的周轉(zhuǎn)期明顯好于環(huán)渤海地區(qū)(18天)和珠三角地區(qū)(108天);珠三角地區(qū)電子業(yè)營運(yùn)資金管理績效以平均46天領(lǐng)先于環(huán)渤海(52天)和長三角(79天)地區(qū)。七、向型企業(yè)營運(yùn)資金管理績效的比較外向型企業(yè)面對的海外市場環(huán)境與國內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境差別較大,相應(yīng)可能呈現(xiàn)不同的營運(yùn)資金管理績效。為了分析不同程度的外向型企業(yè)營運(yùn)資金管理績效的差異及其影響因素,本文選取出口銷售收入占主營業(yè)務(wù)收入較高的兩個行業(yè):紡織服裝業(yè)(外銷占比33.24%)和電子業(yè)(外銷占比29.90%),并以50%為分界點(diǎn),分別將兩個行業(yè)的樣本公司劃分為兩組:0<外銷占比<50%(以下簡稱第一組)和外銷占比≥50%(以下簡稱第二組),對其營運(yùn)資金管理績效進(jìn)行比較分析。(一)營銷渠道營運(yùn)資金績效改善的差異與2008年匹配后,紡織服裝業(yè)第一組有35個樣本(外銷占比19.17%),第二組有15個樣本(外銷占比70.33%),共50個樣本。兩組樣本在2008年和2009年的營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期如表9所示。將各樣本公司2009年周轉(zhuǎn)期與2008年周轉(zhuǎn)期進(jìn)行比較,變化率≥10%的視為績效“顯著降低”,變化率≤-10%的視為績效“顯著提高”,其他為“基本不變”,各組樣本變化率的分布情況如表10所示。從表10可以看出,第一組和第二組樣本在各個渠道和經(jīng)營活動營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)績效的分布狀況中,顯著降低的企業(yè)比例都超過了1/3,基本不變的比例相對較小,這從一定意義上說明金融危機(jī)對我國服裝業(yè)上市公司營運(yùn)資金管理的負(fù)面影響仍然十分顯著,且服裝業(yè)上市公司營運(yùn)資金管理水平不成熟、不穩(wěn)定。對比兩組樣本,發(fā)現(xiàn)第二組樣本營銷渠道周轉(zhuǎn)績效顯著提高的比例(53.33%)高于第一組樣本的相應(yīng)比例(28.57%),顯著降低的比例(33.33%)低于第一組樣本的相應(yīng)比例(45.71%),即外向型程度越高,其營銷渠道營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)績效改善企業(yè)越多,另外,第二組樣本營銷渠道營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期的縮短幅度顯著高于第一組樣本(見表9),這表明在后金融危機(jī)時代,海外紡織服裝市場已開始回暖。第一組和第二組樣本生產(chǎn)渠道周轉(zhuǎn)績效顯著降低的企業(yè)比例都較高,約為2/3,且第一組樣本和第二組樣本的生產(chǎn)渠道營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期2009年比2008年都顯著延長(見表9)。從按要素的營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)績效來看,第一組和第二組樣本應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)績效顯著提高的企業(yè)都較多,這可能是由于后金融危機(jī)時代,企業(yè)資金周轉(zhuǎn)仍較為緊張,進(jìn)而拖延了應(yīng)付賬款的支付。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)績效變動的分布情況較均衡(見表10),樣本均值變動不大(見表9),由于存貨周轉(zhuǎn)期延長天數(shù)較多,最終導(dǎo)致經(jīng)營活動營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期或現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期大幅延長。(二)營銷渠道營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期績效與2008年匹配后,電子業(yè)第一組有40個樣本(外銷占比24.11%),第二組有23個樣本(外銷占比71.13%),共63個樣本。兩組樣本在2008年和2009年?duì)I運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期如表11所示。按前述標(biāo)準(zhǔn)對電子業(yè)各樣本公司營運(yùn)資金管理績效變化情況進(jìn)行分析,結(jié)果如表12所示。從表12中可以看出,就采購渠道和生產(chǎn)渠道而言,第一組樣本顯著提高的比例都大于第二組,顯著降低的比例都小于第二組,營銷渠道則正好相反,第二組顯著提高的比例遠(yuǎn)大于第一組,且第二組樣本營銷渠道營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期2009年比2008年縮短46.02%,而第一組樣本營銷渠道營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期2009年比2008年略有延長(見表11),說明在后金融危機(jī)時代,海外電子業(yè)市場已經(jīng)開始回暖,外向型程度越高,其營銷渠道營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)績效越好。第二組樣本因營銷渠道營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期大幅縮短,進(jìn)而導(dǎo)致經(jīng)營活動營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期大幅縮短,這進(jìn)一步說明海外需求市場回暖對高度外向型企業(yè)營運(yùn)資金管理績效提升的重要作用。另外,各個渠道和經(jīng)營活動營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)績效顯著降低的比例和顯著提高的比例都較大(第一組的營銷渠道除外),表明我國