江蘇統(tǒng)一糧川馬口鐵有限公司投資決策財務(wù)分析案例PAGEPAGE53江蘇統(tǒng)一糧川馬口鐵有限公司投資決策財務(wù)分析一、外部經(jīng)濟環(huán)境分析1、1994年中國宏觀經(jīng)濟狀況自92年鄧小平南巡講話之后，中國經(jīng)濟由一個階段性的相對緩慢增長階段進入了一個高速增長階段。當(dāng)年工業(yè)品出廠價格指數(shù)高達124為歷年來最高值。國民生產(chǎn)總指數(shù)也達到113.2，GDP增長率保持在10%以上，外貿(mào)進出口總額大幅增長，國內(nèi)需求旺盛。由于看好中國經(jīng)濟發(fā)展，外資金大舉進入，全國范圍內(nèi)掀起了一輪新的投資熱潮。但隨著經(jīng)濟的快速發(fā)展，通貨膨脹有加劇趨勢，人民幣存貨款利率居高不下。圖A-1：中國宏觀經(jīng)濟指標(biāo)2、馬口鐵行業(yè)情況馬口鐵，正式名稱為電鍍錫薄鋼板，英文名為TINPLATE，是一種厚度在0.5MM以內(nèi)經(jīng)過專門處理的超薄冷軋鋼板。由于表層鍍錫可以防腐，故被廣泛用于食品包裝材料。在中國，當(dāng)時馬口鐵還是一種稀缺材料，主要用于食品，飲料，罐頭的包裝及瓶蓋，另罐頭類食品出口和內(nèi)銷量都很大，國內(nèi)對馬口鐵的需求呈增長趨勢，僅中國食品出口包裝每年就需要各類馬口鐵20多萬噸，加之不斷增長的國內(nèi)需求，每年總需求達到60多萬噸以上，而且還有增長趨勢。當(dāng)時中國每年的能生產(chǎn)馬口鐵10萬噸，每年都要從國外進口40-50萬噸馬口鐵，進口馬口鐵基本價格為CIF700美元/噸，加上各類稅收與費用，馬口鐵的實際銷售價格為775.29美元/噸。雖說在馬口鐵的生產(chǎn)過程中有一定的專利技術(shù)，全其主要生產(chǎn)工藝已經(jīng)普及，所以任何企業(yè)在決定進入馬口鐵行業(yè)時都不會遇到太大的技術(shù)壁壘，只要投入相應(yīng)的資金，主可以建成馬口鐵廠，由于建立馬口鐵廠需要較大規(guī)模的先期資金投入，一條馬口鐵生產(chǎn)線的建設(shè)周期大約1-2年，這使得行業(yè)內(nèi)的企業(yè)面臨一定的退出壁壘。3、競爭對手情況中國到1994年為止只有三家馬口鐵廠，這三家馬口鐵廠分別為武漢鋼鐵公司，中山馬口鐵廠，上海第十鋼鐵廠，潛在生產(chǎn)能力10萬噸、6萬噸與0.5萬噸，實際年生產(chǎn)能力供不應(yīng)求為10萬噸左右。這三個馬口鐵廠由于其本身原料及工藝的差距，生產(chǎn)出的馬口鐵成品一般只能代工業(yè)雜罐和干罐類使用，無法直接供應(yīng)制造食品飲料所需的一級馬口鐵。由于中國馬口鐵市場嚴(yán)重的供不應(yīng)求情況，許多國外大型馬口鐵公司看好這一市場，紛紛與中國合資建立馬口鐵廠，根據(jù)有關(guān)報道，將于最三年內(nèi)新建成六家馬口鐵廠，新增馬口鐵生產(chǎn)能力74萬噸/年，到96年中國馬口鐵生產(chǎn)能力將達到90.5萬噸/年，詳見下表：生產(chǎn)廠家生產(chǎn)能力（萬噸/年）預(yù)計投產(chǎn)時間武漢鋼鐵公司10已投產(chǎn)中山馬口鐵廠6已投產(chǎn)上海第十鋼鐵廠0．5已投產(chǎn)中韓合資北方鍍錫板有限公司1596年1月中日合資?？隈R口鐵廠1096年1月中日合資廣州馬口鐵廠1296年中韓合資浦東馬口鐵廠1295年中美合資溪達鍍錫板有限公司1095年6月江蘇統(tǒng)一糧川馬口鐵有限公司1596年3月合計90．5二、江蘇統(tǒng)一糧川馬口鐵有限公司情況分析1．公司基本情況江蘇統(tǒng)一糧川為中外合資股份制企業(yè)，其股東分別為臺灣統(tǒng)一實業(yè)有限公司、日本川崎制鐵株式會社、中國糧食食品進出口總公司、中國無錫市第三鋼鐵廠。公司注冊資本為4000萬美元，總投資為9000萬美元，其中5000萬美元將向銀行借款投入。公司將向日本合資方購買6500萬美元的馬口鐵設(shè)備，主要進行馬口鐵生產(chǎn)。馬口鐵原板由臺灣統(tǒng)一實業(yè)有限公司提供，中國糧食食品進出口公司負責(zé)原材料的進口代理和向中糧系統(tǒng)企業(yè)馬口鐵的銷售。2、主要機會與威脅A：機會：（1）、合作三方在馬口鐵的生產(chǎn)和銷售方面各具優(yōu)勢，實現(xiàn)了優(yōu)勢互補、強強聯(lián)合，保證了馬口鐵產(chǎn)、供、銷渠道的暢通。中糧是一部委直屬單位，統(tǒng)一負責(zé)中糧系統(tǒng)國內(nèi)馬口鐵進出口貿(mào)易，有穩(wěn)定的銷售渠道，每年系統(tǒng)內(nèi)部馬口鐵需求量就有46600噸，日方三家公司具有先進的馬口鐵生產(chǎn)技術(shù)和設(shè)備，臺灣統(tǒng)一實業(yè)是世界著名馬口鐵供應(yīng)商，具有先進的生產(chǎn)管理經(jīng)驗，并能保證優(yōu)質(zhì)的原材料供應(yīng)。（2）、中國政府為鼓勵外商投資，給予了許多政策性優(yōu)惠如所是稅在投產(chǎn)后第9年開始征收，而且所得稅稅率為15%。（3）、中國的馬口鐵供給缺口大。B、威脅：由于經(jīng)濟的過熱發(fā)展，通貨膨脹的壓力較大，政府可能提高利率，從而加大融資成本。國內(nèi)將上馬一批馬口鐵生產(chǎn)線，全部建成后，國內(nèi)馬口鐵年生產(chǎn)能力將達到90.5萬噸，馬口鐵很可能出現(xiàn)供過于求。價格可能下降，公司的生產(chǎn)能力不能得到充分利用。由于原料供應(yīng)商統(tǒng)一企業(yè)是最大控股股東，原材料價格易于被大股東控制。三、統(tǒng)一糧川馬口鐵公司財務(wù)分析1．財務(wù)分析的基本假設(shè)與說明由于統(tǒng)一實業(yè)和無錫三鋼所做的可行性報告中預(yù)測財務(wù)報表是以不變的價格與銷量為基礎(chǔ)作出的估算，這種估算過于樂觀，主要原因有兩個：原因之一是到96年底，其它6家馬口鐵廠相繼投產(chǎn)，市場總供給能力為90.5萬噸，而市場需求并無快速增長趨勢，因此，在總供給急劇增長的情況下，馬口鐵的價格必然下滑。原因之二是在技術(shù)與規(guī)模上都十分接近的幾個新廠，哪個廠都不可能具有明顯的競爭優(yōu)勢，而且該行業(yè)又有一定的退出壁壘，因此，統(tǒng)一糧川馬口鐵廠的生產(chǎn)能力要想得到充分利用，使銷售量達到設(shè)計產(chǎn)量，必然也將采取低價促銷等各種競爭與營銷措施，以使固定投入得到充分利用。因此，在進行公司的財務(wù)分析時我們做如下基本假設(shè)：（1）、該項目的經(jīng)濟壽命按投產(chǎn)后12年計算，其中建設(shè)期為2年。（2）、隨著市場競爭的加劇，馬口鐵的市場價格將從96年開始，逐年按相同的百分比下跌，計算期最后一年的價格為96年價格的80%，即價格從775.9美元下降到620.72美元。（3）、統(tǒng)一糧川馬口鐵廠全面投產(chǎn)后，生產(chǎn)能力利用率為100%。（4）、原材料由于受大股東控制，計算期內(nèi)價格維持不變。（5）、制造費用為產(chǎn)量的線性函數(shù)，財務(wù)費用、管理費用、銷售費用為銷售收入的線性函數(shù)。（6）、總投資按投資總費用預(yù)測表的投資進度投入，第一年總投資373.3萬美元，其中固定資產(chǎn)307.3萬元，第二年的總投資為8626.7萬美元，其中固定資產(chǎn)投入為7426.7萬美元。固定資產(chǎn)以外的投資作為流動資金，合計1573.3萬元。流動資金不足部分靠短期貸款解決，并假設(shè)貸款當(dāng)年還貸，不計入當(dāng)年的凈現(xiàn)金流之中。（7）、財務(wù)費用中不包括5000萬元投資貸款利息，投資貸款利息單獨計算，并假設(shè)壽命期內(nèi)資本結(jié)構(gòu)維持不變，銀行固定資產(chǎn)貸款利率14.04%保持不變。（8）、折舊采用直線折舊法，折舊額為初始投資減去殘值之后歷年均攤。設(shè)備按10年折舊，每年折舊額為587.58萬美元，殘值為652.87萬美元；廠房按20年折舊，每年折舊額為54.24萬美元，殘值為120.53萬美元。計算期末，固定資產(chǎn)殘值為1315.70萬美元。2．盈虧平衡點的計算（1）、總收入：由于各年銷售價格不同，每年的盈虧平衡點也不盡相同，為簡化計算，取10年的平均價格為銷售收入的計算價格P0P0=(775.90+756.90+738.36+720.28+702.64+685.44+683.65+652.28+636.30+620.72)10=695.75總收入為N0*P0=695.75N0（2）、總成本：A．原料及輔料成本：553.15N0+66.22N0=619.37N0B．制造費用：0.001594N0C．管理費用、銷管費用、財務(wù)費用：13.40567342N0D．折舊：641.82萬美元E．5000萬美元投資貸款利息：702萬美元總收入=總成本：即：695.75N0=619.37N0+0.001594N0+13.40567342N0+641.82+702得：N0=21.3397萬噸/年。此盈虧平衡點產(chǎn)量遠遠大于設(shè)計產(chǎn)量15噸，因此，如果其它條件不發(fā)生變化，此項目不具備投資價值。同理：如果按歷年銷售價格維持775.90美元/噸不變計算，盈虧平衡點產(chǎn)量N0=9.3893萬噸。3．股權(quán)資本成本估計由于合資企業(yè)設(shè)立在中國，合資企業(yè)中方股東中國糧食進出口總公司對于投資收益率的要求應(yīng)當(dāng)接近股權(quán)資本的成本。通常情況下，投資者對投資收益率的要求為無風(fēng)險收益率加適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險收益。94年，企業(yè)所能獲得的最高存款利率為八年期年利率17.1%,此利率可以認為是無風(fēng)險利率。中糧總公司一般要求股權(quán)收益率不低于這種存款利率，因此，可以得出該企業(yè)的股權(quán)資本成本應(yīng)大于17.1%，在本案例計算中取18%。4．現(xiàn)金流分析在基本假設(shè)基礎(chǔ)上，采用折現(xiàn)現(xiàn)金流法對公司的財務(wù)狀況進行分析，詳見案例A表一。公司在經(jīng)濟壽命期內(nèi)，經(jīng)營現(xiàn)金流凈現(xiàn)值為797.94萬美元，項目總的現(xiàn)金流現(xiàn)值為-6886.12萬美元。96年投產(chǎn)之后，隨著產(chǎn)品銷售價格的下降，到1998年，就出現(xiàn)了經(jīng)營虧損，稅后利潤為-11.42萬美元。而到2001年，出現(xiàn)經(jīng)營利潤（EBIT）為負的情況，而且當(dāng)年經(jīng)營現(xiàn)金流為負數(shù)。因此，從凈現(xiàn)金流分析可知，該項目也不可行。5．風(fēng)險因素及敏感性分析銷售價格對NPV的影響：由于基本假設(shè)是銷售價格在10年內(nèi)下降20%，因此，在進行銷售價格敏感性分析時，按10年內(nèi)分別下降與上升0%至30%進行對比分析，見下表A-1及圖A-2。從表中可以看出，即使10年內(nèi)馬口鐵價格維持不變，項目凈現(xiàn)值仍然小于零；如果要使項目凈現(xiàn)值大于零，馬口鐵銷售價格10年內(nèi)應(yīng)上漲26.2%，即每年應(yīng)在上一年的基礎(chǔ)上上漲2.62%，到2005年到達每噸979.19美元。而前面已經(jīng)談到，由于競爭性廠家的相繼投產(chǎn)，馬口鐵價格下降的可能性非常大，而上漲的可能性幾乎沒有，因此，馬口鐵價格下降給項目帶來的風(fēng)險非常大。表A-1：10年內(nèi)變化30%25%20%15%10%5%0%NPV513-160-843-1539-2246-2966-3700NPV變化率107%98%88%78%67%57%46%10年內(nèi)變化0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%NPV-3700-4450-5243-6055-6886-7739-8616NPV變化率46%35%24%12%0%-12%-25%圖A-2：銷售價格對NPV的影響（2）、銷售量對NPV的影響：基本假設(shè)中產(chǎn)銷量為其設(shè)計生產(chǎn)能力的100%，但由于市場競爭的存在，開工率可能達不到100%，因此，在進行銷售量敏感性分析時，按其生產(chǎn)能力利用率不同檔次進行對比分析，詳見下表A-2及圖A-3。從表中可知，生產(chǎn)能力利用率變化對NPV的影響要小于價格變化的影響，而且，即使企業(yè)滿負荷生產(chǎn)，項目凈現(xiàn)值依然小于零。圖A-3：生產(chǎn)能力利用率對NPV的影響表A-2：利用率100%95%90%85%80%75%70%NPV-6886-6979-7109-7239-7369-7499-7629NPV變化率0-1.34%-3.23%-5.12%-7.01%-8.90%-10.79%原料成本對NPV的影響：原料成本合計為619.37美元/噸，占銷售價格的80%以上，因此，原料價格的變化將對項目的投資價值產(chǎn)生重大影響。從下表A-3及圖A-4可知，原料成本低于現(xiàn)有成本21%時，即馬口鐵原板及輔料成本由每噸619.37美元下降到489.30美元時，項目凈現(xiàn)值將大于0。但如果原料價格上漲，項目虧損將更為嚴(yán)重。由于大股東臺灣統(tǒng)一實業(yè)負責(zé)提供具有國際競爭價格的原材料，因此，原材料上升的風(fēng)險相對較小，且易于控制。表A-3：原料價格變化10%5%0-5%-10%-15%-20%-25%NPV-10106-8477-6886-5220-3592-1964-3351293NPV變化率-47%-23%0%24%48%71%95%119%圖A-4：原料價格對NPV的影響隨著市場馬口鐵價格的下降，原料成本也可能下降，否則將造成全行業(yè)虧損，因此有必要對原材料價格隨馬口鐵價格同步下降作進一步的分析。假設(shè)其它條件不變，原材料價格在10年內(nèi)隨馬口鐵價格同步下降20%，則公司財務(wù)情況詳見案例A表二。該項目凈現(xiàn)值將從-6886.12萬美元上升到-4276.82萬美元。經(jīng)營現(xiàn)金流現(xiàn)值將達到3407.25萬美元，而且將不再出現(xiàn)虧損年份,但仍然無法收回投資。10年內(nèi)原材料價格下降的不同幅度對項目NPV的影響見下表A-4及圖A-5。如果原料成本每年等比下降，10年內(nèi)累積降幅達到49.43%時，項目凈現(xiàn)值將大于零。表A-4：原料成本降幅0%-5%-10%-15%-20%-25%NPV-6886-6253-5607-4946-4277-3606NPV變化率0%9%19%28%38%48%原料成本降幅-25%-30%-35%-40%-45%-50%NPV-3606-2916-2204-1469-70590NPV變化率48%58%68%79%90%101%圖A-5：原料成本10年內(nèi)不同降幅對NPV的影響固定費用對NPV的影響：固定費用占總成本的比重較小，其變化對NPV的影響也較小，不是主要風(fēng)險因素，詳見下表A-5及圖A-6。表A-5：固定費用變化15%10%5%0-5%-10%-15%NPV-7119-7041-6964-6886-6809-6731-6654NPV變化率-3.38%-2.25%-1.13%0.00%1.13%2.25%3.38%圖A-6：固定費用變化對NPV的影響：貸款利率對NPV的影響：由于本項目投資貸款額較大，貸款利率也較高，利息負擔(dān)過重，利率上升或下降對項目凈現(xiàn)值也有一定影響，但由于價格的影響力太大，利率因素作用有限，即使貸款利率為0，或是全股本狀態(tài)，項目凈現(xiàn)值仍然小于0，為-4123.29萬美元。全股本條件下項目的財務(wù)狀況詳見案例A表三。貸款利率對NPV的影響詳見下表A-6及圖A-7：圖A-7：貸款利率變化對NPV的影響:表A-6：貸款利率變化3%2%1%0%-1%-2%-3%NPV-7476-7280-7083-6886-6689-6493-6296NPV變化率-8.57%-5.72%-2.86%0.00%2.86%5.72%8.57%股本成本(折現(xiàn)系數(shù))對NPV的影響：由于股本成本是按風(fēng)險溢價法確定，由八年期銀行存款利率17.1%加上適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險收益(0.9%)構(gòu)成。股東要求的收益率會隨著銀行存款利率的變動以及項目風(fēng)險程度的不同而不斷變化。本項目在基本假設(shè)條件下凈現(xiàn)值小于0，風(fēng)險系數(shù)較大，因此有必要對股本成本進行敏感性分析。通過分析可知，折現(xiàn)系數(shù)對項目凈現(xiàn)值的影響相對較小，由于虧損嚴(yán)重，無論折現(xiàn)系數(shù)如何變化，都無法改變NPV小于0的狀況。由于初期投資額大而投產(chǎn)后各年現(xiàn)金流太小，項目凈現(xiàn)值隨折現(xiàn)率升高而增加。折現(xiàn)系數(shù)對NPV的影響見下表A-7及圖A-8：表A-7：折現(xiàn)系數(shù)變化-3%-2%-1%01%2%3%NPV-7068-7005-6944-6886-6830-6777-6725NPV變化率-2.64%-1.72%-0.84%0.00%0.81%1.59%2.35%圖A-8：折現(xiàn)系數(shù)對NPV的影響從以上的敏感性分析可知，馬口鐵銷售價格與原料成本是影響項目NPV最關(guān)鍵的因素，固定費用、生產(chǎn)能力利用率及貸款利率對NPV的影響次之，而且，從以上的計算中，只有在如下幾種情況下，NPV才大于零，項目才具有投資價值：（1）、其它條件不變，馬口鐵銷售價格在10年內(nèi)維持穩(wěn)步上升，每年上升2.62%以上，并且10年內(nèi)累積升幅應(yīng)超過26.2%。（2）、如果馬口鐵價格10年內(nèi)大幅下降20%不可避免，則原料成本也必須同步大幅下降，要么每年同步等比下降7.3%以上，10年內(nèi)累積降幅超過49.43%；要么從投產(chǎn)開始下降21%以上，然后維持穩(wěn)定。如果不能滿足上述兩種條件中的任何一種條件，無論在其它方面做得多好，該項目都不具備投資價值。而第一種條件，如果沒有馬口鐵市場需求的重大變化，幾乎不可能存在。而第二種條件，隨著市場經(jīng)濟的自發(fā)調(diào)節(jié)作用以及采取成本節(jié)約與工藝改進措施，有一定的存在可能性，但風(fēng)險較大，且難于控制。綜上所述，江蘇統(tǒng)一糧川馬口鐵項目本身不具備投資價值。四、從中糧角度進行的二次評估盡管項目本身不具備投資價值，但中糧參股該項目的收益并不僅僅來源于項目本身，在項目之外，中糧將獲得進口原板代理費、中糧系統(tǒng)內(nèi)銷售優(yōu)惠、無錫瓶蓋廠及杭州印鐵制罐廠成本節(jié)約等好處。因此有必要對中糧的收益進行評估。1．財務(wù)分析的基本假設(shè)及說明、中糧參股該項目，主要收益來源于如下幾個方面：a.從江蘇統(tǒng)一糧川的分紅收益。b.馬口鐵原板進口代理收入。c.中糧系統(tǒng)馬口鐵銷售優(yōu)惠收入。d.從無錫瓶蓋廠節(jié)約成本費用所獲得的收益。e.從杭州印鐵制罐廠節(jié)約成本費用所獲得的收益。（2）、由于中糧系統(tǒng)內(nèi)部馬口鐵需求量為4.66萬噸，因此銷售優(yōu)惠按每噸120元人民幣計算。（3）、美元對人民幣匯率按1：8.60。（4）、江蘇統(tǒng)一糧川稅后利潤分別按10%和5%的比例提取法定公積金與法定公益金，剩余利潤彌補前三年虧損后，按股權(quán)比例當(dāng)年全部分配，虧損年份不分配紅利。（5）、江蘇統(tǒng)一糧川項目在2005年末清算時，股東清算收益即股本回收包括固定資產(chǎn)殘值為1315.70萬美元；累積折舊6418.2萬美元；歷年法定公積金及流動資金。由于在經(jīng)濟壽命期內(nèi)僅97年有稅后利潤，且不足以彌補前兩年的虧損額，其余年份連續(xù)虧損，因此，按照公司章程，經(jīng)濟壽命期內(nèi)無紅利分配與公積金。虧損的都是股東權(quán)益，因此最后清算計算股本回收時要減去歷年的虧損。當(dāng)虧損總額大于股東權(quán)益時，各股東的股本回收仍按股權(quán)比例分?jǐn)傁鄳?yīng)的債務(wù)。（6）、由于合資廠馬口鐵銷售價格（775.90美元/噸）是根據(jù)國內(nèi)購買進口產(chǎn)品的實際成本確定的，根據(jù)資料9與資料13，馬口鐵與原板價格均為不包括增值稅的價格，中糧無錫廠與杭州廠購買進口馬口鐵與國產(chǎn)馬口鐵的實際成本的唯一差別是購買國產(chǎn)馬口鐵每噸少交80元人民幣的定額費。中糧在這兩廠的收益來源于由于少交定額費所造成的成本的降低，至于后來馬口鐵市場價格的下滑所帶來的成本下降的收益，是整個國內(nèi)市場所造成的結(jié)果，不計入投資本項目所帶來的收益之中。并假定兩廠的所得稅率為33%，法定公積金與法定公益金提取比例為10%和5%，其余利潤當(dāng)年全部按股權(quán)比例分配。（7）、中糧在這個項目上共投入600萬美元，根據(jù)合同章程第一年投入90萬美元，第二年投入510萬美元。（8）、折現(xiàn)系數(shù)仍然按18%計算。2．中糧角度的二次評估從中糧角度對江蘇統(tǒng)一糧川項目的二次評估見案例A表四。中糧投資該項目所獲得的總的現(xiàn)金流現(xiàn)值為73.19萬美元，其中中糧從江蘇統(tǒng)一糧川直接獲得的凈現(xiàn)金流現(xiàn)值為-603.46萬美元；原板代理獲得的凈收入現(xiàn)金流現(xiàn)值為395.16萬美元；銷售優(yōu)惠收入凈現(xiàn)金流現(xiàn)值為247.90萬美元；無錫廠與杭州廠獲益的現(xiàn)值分別為28.26萬美元與5.33萬美元。中糧投資該項目的內(nèi)部收益率IRR=22.34%。盡管中糧從江蘇統(tǒng)一糧川并不能獲得收益，但從其他方面可以獲得好處，因此，從中糧角度看，投資本項目總的收益是正的，因而該項目具有一定的投資價值，可以考慮促成此項目，只不過由于項目本身的風(fēng)險太大，中糧的收益面臨極大的風(fēng)險。3．風(fēng)險因素分析從現(xiàn)金流的分析中可以發(fā)現(xiàn)，中糧投資該項目的主要收入來源于馬口鐵原板代理收入與銷售優(yōu)惠，這些收入與江蘇統(tǒng)一糧川的生產(chǎn)能力利用率及銷售量密切相關(guān)。無錫瓶蓋廠與杭州印鐵制罐廠成本節(jié)約只帶來33.59萬美元的收益，這一收益比較穩(wěn)定，風(fēng)險較小。而在統(tǒng)一糧川獲得的股權(quán)收益是凈虧損，在總收入中所站比重最大，風(fēng)險也最高。這一收入同統(tǒng)一糧川的經(jīng)營效果密切相關(guān)?？傮w而言，中糧的這些收入主要存在如下風(fēng)險：由江蘇統(tǒng)一糧川在1998年即使?jié)M負荷生產(chǎn)也出現(xiàn)了稅后利潤的虧損，如果競爭加劇，馬口鐵價格加速下跌，江蘇統(tǒng)一糧川生產(chǎn)能力利用率不高，虧損額將快速增長，使得公司從江蘇統(tǒng)一糧川的股權(quán)收益將出現(xiàn)更大虧損。如果只有分紅收益，則NPV=-603.46萬美元。由于中糧在江蘇統(tǒng)一糧川所占股份較少，加之由于江蘇統(tǒng)一糧川經(jīng)營困難，公司進口馬口鐵原板量可能減少或不由中糧代理，如果中糧失去原板進口代理權(quán)，則NPV=-321.97美元。由于中糧系統(tǒng)內(nèi)馬口鐵銷售量減少，達不到優(yōu)惠要求，中糧得不到優(yōu)惠折扣，則NPV=-174.71萬美元。4．風(fēng)險管理措施從以上分析可知，盡管從中糧的角度NPV大于零，但是如果在投資經(jīng)營該項目中出現(xiàn)任何對中糧更為不利的情況，中糧則不僅面臨項目投資無法收回，而且其他方面也得不償失的局面。因此在沒有其他更好的投資項目而決定投資該項目時，中糧必須加強風(fēng)險管理，可采取如下對策：增加營銷手段，確保系統(tǒng)內(nèi)部的銷售量，并不斷擴大對系統(tǒng)外的銷售，保持較大的銷售量，一方面可增加代理銷售的優(yōu)惠，另一方面可提高中糧在江蘇統(tǒng)一糧川的地位，并保證中糧的進口代理權(quán)。稅極參與江蘇統(tǒng)一糧川的管理，提高公司的經(jīng)營管理水平，降低成本，減少費用，增加利潤，爭取使項目贏利，最終增加分紅。（3）、由于馬口鐵銷售價格呈下降趨勢，應(yīng)積極促使江蘇統(tǒng)一糧川應(yīng)盡量縮短建設(shè)周期，爭取早日投產(chǎn)并達到設(shè)計產(chǎn)量，占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢。案例A表一：江蘇統(tǒng)一糧川財務(wù)狀況分析(銷售價格10年內(nèi)下降20%)單位:萬美元年份199419951996199719981999200020012002200320042005銷售價格(美元/噸）775.90756.90738.36720.28702.64685.44668.65652.28636.30620.72銷售量86720144240150000150000150000150000150000150000150000150000銷售收入6728.6010917.5111075.4510804.2310539.6410281.5410029.769784.149544.539310.80原料價格(美元/噸）553.15553.15553.15553.15553.15553.15553.15553.15553.15553.15原料成本4796.927978.648297.258297.258297.258297.258297.258297.258297.258297.25輔料價格(美元/噸）66.2266.2266.2266.2266.2266.2266.2266.2266.2266.22變動費用574.26955.16993.30993.30993.30993.30993.30993.30993.30993.30制造費用138.23229.92239.10239.10239.10239.10239.10239.10239.10239.10管理費用67.73109.89111.48108.75106.09103.49100.9698.4896.0793.72財務(wù)費用17.5228.4228.8328.1327.4426.7726.1125.4724.8524.24銷管費用44.4072.0473.0871.2969.5567.8566.1864.5662.9861.44折舊641.82641.82641.82641.82641.82641.82641.82641.82641.82641.82營業(yè)利潤(EBIT)447.73901.62690.58424.58165.10-88.04-334.97-575.85-810.84-1040.07貸款利息(14.04%)105.3702702702702702702702702702702所得稅(15%)00稅后利潤-105.30-254.27199.62-11.42-277.42-536.90-790.04-1036.97-1277.85-1512.84-1742.07當(dāng)年經(jīng)營現(xiàn)金流-105.30387.55841.44630.40364.40104.92-148.22-395.15-636.03-871.02-1100.25固定資產(chǎn)殘值1315.70折現(xiàn)系數(shù)(r=18%)1.00000.84750.71820.60860.51580.43710.37040.31390.26600.22550.19110.1619年經(jīng)營現(xiàn)金流現(xiàn)值-89.24278.33512.13325.15159.2838.86-46.53-105.12-143.40-166.4234.89經(jīng)營現(xiàn)金流NPV=797.94投資金額-373.30-8626.70當(dāng)年現(xiàn)金流-373.30-8732.00387.55841.44630.40364.40104.92-148.22-395.15-636.03-871.02215.45當(dāng)年現(xiàn)值-373.30-7400.00278.33512.13325.15159.2838.86-46.53-105.12-143.40-166.4234.89總現(xiàn)金流NPV=-6886.12案例A表二：江蘇統(tǒng)一糧川財務(wù)狀況分析(銷售價格及原料成本價格10年內(nèi)同步下降20%)單位:萬美元年份199419951996199719981999200020012002200320042005銷售價格(美元/噸）775.90756.90738.36720.28702.64685.44668.65652.28636.30620.72銷售量86720144240150000150000150000150000150000150000150000150000銷售收入6728.6010917.5111075.4510804.2310539.6410281.5410029.769784.149544.539310.80原板價格(美元/噸）553.15539.60526.39513.50500.92488.66476.69465.02453.63442.52原板成本4796.927783.257895.857702.487513.867329.857150.356975.256804.436637.80輔料價格(美元/噸）66.2264.6063.0261.4759.9758.5057.0755.6754.3152.98輔料費用574.26931.77945.25922.10899.52877.49856.00835.04814.59794.64制造費用138.23229.92239.10239.10239.10239.10239.10239.10239.10239.10管理費用67.73109.89111.48108.75106.09103.49100.9698.4896.0793.72財務(wù)費用17.5228.4228.8328.1327.4426.7726.1125.4724.8524.24銷管費用44.4072.0473.0871.2969.5567.8566.1864.5662.9861.44折舊641.82641.82641.82641.82641.82641.82641.82641.82641.82641.82經(jīng)營利潤(EBIT)447.731120.401140.041090.551042.27995.17949.23904.41860.69818.04貸款利息(14.04%)105.30702.00702.00702.00702.00702.00702.00702.00702.00702.00702.00所得稅(15%)23.8017.41稅后利潤-105.30-254.27418.40438.04388.55340.27293.17247.23202.41134.8998.63當(dāng)年經(jīng)營現(xiàn)金流-105.30387.551060.221079.861030.37982.09934.99889.05844.23776.71740.45固定資產(chǎn)殘值1315.70折現(xiàn)系數(shù)(r=18%)1.00000.84750.71820.60860.51580.43710.37040.31390.26600.22550.19110.1619年經(jīng)營現(xiàn)金流現(xiàn)值-89.24278.33645.28556.98450.38363.80293.52236.52190.34148.40332.93經(jīng)營現(xiàn)金流NPV=3407.25投資金額-373.30-8626.70當(dāng)年現(xiàn)金流-373.30-8732.00387.551060.221079.861030.37982.09934.99889.05844.23776.712056.15當(dāng)年現(xiàn)值-373.30-7400.00278.33645.28556.98450.38363.80293.52236.52190.34148.40332.93總現(xiàn)金流NPV=-4276.82案例A表三：全股本情況下江蘇統(tǒng)一糧川財務(wù)狀況分析(銷售價格10年內(nèi)下降20%)單位:萬美元年份199419951996199719981999200020012002200320042005銷售價格(美元/噸）775.90756.90738.36720.28702.64685.44668.65652.28636.30620.72銷售量86720144240150000150000150000150000150000150000150000150000銷售收入6728.6010917.5111075.4510804.2310539.6410281.5410029.769784.149544.539310.80原料價格(美元/噸）553.15553.15553.15553.15553.15553.15553.15553.15553.15553.15原料成本4796.927978.648297.258297.258297.258297.258297.258297.258297.258297.25輔料價格(美元/噸）66.2266.2266.2266.2266.2266.2266.2266.2266.2266.22變動費用574.26955.16993.30993.30993.30993.30993.30993.30993.30993.30制造費用138.23229.92239.10239.10239.10239.10239.10239.10239.10239.10管理費用67.73109.89111.48108.75106.09103.49100.9698.4896.0793.72財務(wù)費用17.5228.4228.8328.1327.4426.7726.1125.4724.8524.24銷管費用44.4072.0473.0871.2969.5567.8566.1864.5662.9861.44折舊641.82641.82641.82641.82641.82641.82641.82641.82641.82641.82經(jīng)營利潤(EBIT)447.73901.62690.58424.58165.10-88.04-334.97-575.85-810.84-1040.07所得稅(15%)00稅后利潤447.73901.62690.58424.58165.10-88.04-334.97-575.85-810.84-1040.07當(dāng)年經(jīng)營現(xiàn)金流1089.551543.441332.401066.40806.92553.78306.8565.97-169.02-398.25固定資產(chǎn)殘值1315.70折現(xiàn)系數(shù)(r=18%)1.00000.84750.71820.60860.51580.43710.37040.31390.26600.22550.19110.1619年經(jīng)營現(xiàn)金流現(xiàn)值0.00782.50939.39687.24466.13298.91173.8581.6314.87-32.29148.55經(jīng)營現(xiàn)金流NPV=3560.78投資金額-373.30-8626.70當(dāng)年現(xiàn)金流-373.30-8626.701089.551543.441332.401066.40806.92553.78306.8565.97-169.02917.45當(dāng)年現(xiàn)值-373.30-7310.76782.50939.39687.24466.13298.91173.8581.6314.87-32.29148.55總現(xiàn)金流NPV=-4123.29案例A表四：中糧投資收益分析單位:萬美元年份1994199519961997199819992000200120022003200420051.統(tǒng)一糧川項目:稅后利潤-105.30-254.27199.62-11.42-277.42-536.90-790.04-1036.97-1277.85-1512.84-1742.07資本公積0.000.000.000.000.000.000.000.000.000.000.00可分配紅利0.000.000.000.000.000.000.000.000.000.000.00中糧分得紅利0.000.000.000.000.000.000.000.000.000.000.00股本回收-3345.46中糧股本回收-501.82期初投資-90.00-510.00年現(xiàn)金流-90.00-510.000.000.000.000.000.000.000.000.000.00-501.82當(dāng)年現(xiàn)值-90.00-432.200.000.000.000.000.000.000.000.000.00-81.252.銷售優(yōu)惠:年銷售量46660466604666046660466604666046660466604666046660優(yōu)惠折扣13.9513.9513.9513.9513.9513.9513.9513.9513.9513.95優(yōu)惠金額65.0965.0965.0965.0965.0965.0965.0965.0965.0965.09當(dāng)年現(xiàn)值46.7539.6233.5728.4524.1120.4317.3214.6812.4410.543.原板代理手續(xù)費總需求量86893120240120240120240120240120240120240120240120240120240進口價格607.01607.01607.01607.01607.01607.01607.01607.01607.01607.01進口貨物總額5274.527298.697298.697298.697298.697298.697298.697298.697298.697298.69手續(xù)費(1.5%)79.12109.48109.48109.48109.48109.48109.48109.48109.48109.48當(dāng)年現(xiàn)值56.8266.6356.4747.8540.5534.3729.1324.6820.9217.734.無錫廠受益:7.427.427.427.427.427.427.427.427.427.42當(dāng)年現(xiàn)值5.334.523.833.242.752.331.971.671.421.205.杭州廠受益1.41.41.41.41.41.41.41.41.41.4當(dāng)年現(xiàn)值1.010.850.720.610.520.440.370.320.270.23折現(xiàn)系數(shù)(r=18%)10.84750.71820.60860.51580.43710.37040.31390.26600.22550.19110.16196.年現(xiàn)值總額-90.00-432.20109.90111.6294.5980.1667.9357.5748.7941.3535.04-51.56總現(xiàn)值NPV=73.19PAGEPAGE9家庭理財規(guī)劃書前言王先生：您好！首先非常感謝您對我的信任，讓我有機會為您提供全面的理財規(guī)劃服務(wù)。這份理財規(guī)劃報告書是用來幫助您確認需要和目標(biāo)，對您家庭的理財事務(wù)進行更好地決策，從而使您達到財務(wù)自由、決策自主、生活自在。在這份專為您量身定制的規(guī)劃報告書中我所有的分析都是基于您目前的家庭情況、財務(wù)狀況、生活環(huán)境、未來目標(biāo)以及結(jié)合當(dāng)前所處的經(jīng)濟形勢對一些金融參數(shù)的假設(shè)，測算出的結(jié)果可能與您真實情況存在有一定的誤差，因此您提供信息的完整性、真實性將有利于我們?yōu)槟峁└_的個人理財規(guī)劃。為了能夠使您滿意，我將盡力憑著投資專業(yè)知識與能力，以您的利益為先，秉承誠信原則提供服務(wù)，注重“穩(wěn)健為先、合理規(guī)劃”，但由于市場情況變幻莫測，同時，鑒于您家庭情況、金融參數(shù)的估計假設(shè)、社會經(jīng)濟形勢等均會發(fā)生變化，因此建議您與我保持定期聯(lián)系，以便及時為您調(diào)整理財規(guī)劃報告。您在此過程中，如果有任何疑問，歡迎您隨時向我咨詢。請您相信，我一定會為您和您的家庭制定一個合理的理財規(guī)劃，使您能悠然面對未來生活，讓富足永遠與您相伴。2014年6月5日目錄第一部分客戶基本情況1、家庭成員資料2、近期家庭資產(chǎn)負債表3、年度家庭收支表第二部分家庭情況分析1、財務(wù)比率分析2、其他財務(wù)分析3、理財目標(biāo)4、風(fēng)險評估第三部分理財規(guī)劃的制定1、家庭財務(wù)安全規(guī)劃2、女兒大學(xué)教育金規(guī)劃3、贍養(yǎng)雙親規(guī)劃4、購房規(guī)劃5、購車規(guī)劃6、創(chuàng)業(yè)基金規(guī)劃7、投資規(guī)劃第四部分風(fēng)險評估第五部分理財規(guī)劃方案實施及監(jiān)控1、理財規(guī)劃方案實施2、理財規(guī)劃方案監(jiān)控第六部分歸納總結(jié)第一部分家庭基本情況家庭背景：王先生今年38歲，事業(yè)小有成就，公司中層技術(shù)干部，月收入5000元年底獎金兩萬元。他愛人在某公司當(dāng)會計，月收入1500元；女兒今年15歲，是一名初三學(xué)生，學(xué)習(xí)成績中等。王先生父母在農(nóng)村，無收入，愛人父母是長沙市區(qū)退休工人。王先生家現(xiàn)有住房80平方米，無貸款，有存款10萬元、股票基金15萬元。王先生覺得女兒越來越大了，需要換一套大點的房子，再者考慮父母年老，想接來邊照顧。今年公司計劃在新區(qū)集資蓋房，每平方米2000元，現(xiàn)有120平方米、140平方米、180平方米3種戶型。近兩年看到公司其他技術(shù)干部出去單干，不少人都干大了，王先生也想盡快積攢一筆50萬元的創(chuàng)業(yè)基金，可一想到即將面臨女兒升學(xué)、父母養(yǎng)老、供房子、買汽車等現(xiàn)實需求，他無時不刻會感受到來自工作與生活的雙重壓力。一、家庭成員資料家庭成員姓名年齡職業(yè)父親王先生38歲公司中層母親王太太38歲公司會計女兒15歲初三學(xué)生雙方父母二、近期家庭資產(chǎn)負債表單位：萬元（人民幣）資產(chǎn)負債現(xiàn)金及活期存款信用卡貸款余額無預(yù)付保險費消費貸款余額無定期存款10汽車貸款余額無債券房屋貸款余額無債券基金其他無股票及股票基金15汽車及家電房地產(chǎn)投資自用房地產(chǎn)16資產(chǎn)總計（1）41負債總計（2）凈資產(chǎn)（1）-（2）41三、年度家庭收支表單位：萬元（人民幣）收入支出本人工資收入6生活費支出1.8配偶工資收入1.8父母贍養(yǎng)費0年終獎2子女教育費0.1資產(chǎn)生息收入0.2保費支出0其他0收入合計10支出合計1.9結(jié)余8.1注：資產(chǎn)生息收入中除存款利息外，還包括分紅和股息。第二部分家庭情況分析一、家庭財務(wù)比率家庭財務(wù)比率定義比率合理范圍備注負債比率總負債/總資產(chǎn)020%-60%無負債流動性比率流動性資產(chǎn)/每月支出030%-60%凈資產(chǎn)償付比例凈資產(chǎn)/總資產(chǎn)100%30%-60%凈儲蓄率凈儲蓄/總收入81%20%-60%從家庭財務(wù)比率來看，流動性比例過低，無法滿足家庭對資產(chǎn)的流動性需求；零負債說明家庭無負債壓力，投資配置管理尚有余地；凈儲蓄率過大說明家庭在滿足當(dāng)年支出以外，還可將50%左右的凈收入用于增加儲蓄或者投資；凈資產(chǎn)償付比例過大一方面說明家庭無負債壓力，同時也說明沒有充分利用起自己的信用額度?？梢钥闯黾彝ヘ攧?wù)情況穩(wěn)健有余，回報不足；家庭財富的增長過分依賴工資收入，投資性資產(chǎn)占有比例過低，良好的信用額度沒有充分利用。因此，應(yīng)當(dāng)運用好家庭收支的結(jié)余、適當(dāng)?shù)奶岣咄顿Y性資產(chǎn)以及回報率，是家庭財富快速積累、順利實現(xiàn)家庭理財目標(biāo)的關(guān)鍵。二、其他財務(wù)分析保障缺失：作為家庭經(jīng)濟支柱的王先生沒有保險保障，這將威脅到整個家庭的財務(wù)安全，一旦發(fā)生意外，該家庭將會出現(xiàn)較為嚴(yán)重的經(jīng)濟問題，因此在理財規(guī)劃中應(yīng)首先滿足王先生的保障需求。王先生父母為農(nóng)民，且由于年齡較大，無法購買商業(yè)保險，王先生需要另外為父母準(zhǔn)備醫(yī)療資金；王太太父母為城鎮(zhèn)退休職工，有足夠的醫(yī)療保險保障，因此不需額外準(zhǔn)備醫(yī)療資金。財務(wù)目標(biāo)優(yōu)先性：由于子女教育以及贍養(yǎng)老人在時間和費用上沒有彈性，因此該家庭的首要理財目標(biāo)應(yīng)該是為女兒準(zhǔn)備教育費用、為王先生父母準(zhǔn)備生活費和醫(yī)療備用金。家庭生命周期：處于家庭成長期，子女教育負擔(dān)增加，保險需求達到高峰，生活支出平穩(wěn)。三、王先生的理財目標(biāo)王先生和太太工作都很穩(wěn)定，收入在一般水平，綜合家庭經(jīng)濟來源屬于中等收入水平。根據(jù)王先生家庭財務(wù)狀況、家庭狀況和經(jīng)濟狀況，分析其家庭理財目標(biāo)：1、解決女兒教育金2、購買所需保險3、買房買車4、贍養(yǎng)雙親計劃5、創(chuàng)業(yè)基金四、王先生的風(fēng)險評估1、風(fēng)險承受能力分析客觀情況年齡職業(yè)穩(wěn)健性家庭收入結(jié)構(gòu)學(xué)歷風(fēng)險承受能力年輕人可承受風(fēng)險大職業(yè)穩(wěn)定可承受風(fēng)險大來源越分散可承受風(fēng)險大學(xué)歷越高可承受風(fēng)險大王先生是公司中層技術(shù)干部，職業(yè)還算穩(wěn)定，收入較穩(wěn)定，夫妻雙方都有一定的收入，而且夫妻二人的學(xué)歷較高。但是在資產(chǎn)投資選擇上不是很科學(xué)。所以，從客觀因素分析，王先生家庭風(fēng)險承受能力屬于中等。2、風(fēng)險偏好分析（主觀因素）從投資組合來看，王先生已有一定的理財意識和資產(chǎn)配置組合管理的意識，風(fēng)險偏好屬于中度偏高的范圍。第三部分理財規(guī)劃的制定理財規(guī)劃的幾點假設(shè)（根據(jù)長沙市目前市場平均水平得出）人均月生活費支出＝6000元/年收入增長率＝4%投資報酬率＝8.2%通貨膨脹率＝生活支出增長率＝4%20年公積金貸款利率＝6%當(dāng)前高中學(xué)費水平為1000元/年，當(dāng)前大學(xué)學(xué)費水平為10000元/年學(xué)費增長率＝5%王先生父母余壽20年王先生父母贍養(yǎng)費標(biāo)準(zhǔn)為8000元/年導(dǎo)入：根據(jù)以上全部分析，結(jié)合王先生家的具體情況及理財需求，我作了以下理財規(guī)劃。一、家庭財務(wù)安全規(guī)劃1、緊急預(yù)備金緊急預(yù)備金是為了滿足家庭對資產(chǎn)的流動性需求，一般應(yīng)準(zhǔn)備3-6個月的家庭固定開支，考慮到有女兒上學(xué)、房屋還貸以及贍養(yǎng)老人等因素，建議拿出1萬元定期存款轉(zhuǎn)存活期存款作為緊急預(yù)備金，同時申請一張建行信用卡，利用信用卡額度補充緊急預(yù)備金，以備不時之需。2、家庭保險規(guī)劃家庭理財中，保險能夠抵御家庭主要收入來源突然中斷而對家庭財務(wù)帶來的不良影響。王先生是家庭的經(jīng)濟支柱，但是只有在單位投保的基本保險，一旦王先生出現(xiàn)風(fēng)險，家庭財務(wù)就可能陷入危機，因此必須考慮增加壽險和意外險的保額。考慮整個家庭財務(wù)狀況，建議王先生購買定期壽險和意外險，年保費建議支出控制在0.7萬元左右，這樣才占到年家庭收入的7%，又能保障家庭的財務(wù)安全。二、女兒大學(xué)教育金規(guī)劃按照當(dāng)前大學(xué)費用每人每年1萬，學(xué)費成長率5%計算，4年后大學(xué)一年級費用為：FV（PV1，N4，I/Y5%PMT0）=1.2155四年的大學(xué)費用為:PV[PMT1.2155,N4,I/Y(8.2%-5%)]=3.425