遠(yuǎn)東研究·債市運(yùn)行2023年

7月

14日作者：曹曉婧

簡(jiǎn)獎(jiǎng)平一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行規(guī)?；厣?，城投信用利差普遍走闊、郵箱：research@——2023年

6月信用債市場(chǎng)運(yùn)行報(bào)告摘

要發(fā)行方面，6

月份信用債共發(fā)行

11,981.22

億元，發(fā)行規(guī)模環(huán)比增加。其中，發(fā)行量最大的為短期融資券、公司債和中期票據(jù)，分別發(fā)行4,332.30億元、4,203.39億元和

2,435.92億元。當(dāng)月取消或推遲發(fā)行的信用債有

77

只，涉及金額

520.81億元，較上月增加

377.11億元。相關(guān)研究報(bào)告：凈融資方面，6月份信用債凈融資為

1,708.97億元，凈融資規(guī)模由負(fù)轉(zhuǎn)正。10

個(gè)重點(diǎn)行業(yè)中建筑裝飾行業(yè)貢獻(xiàn)最多凈融資，共實(shí)現(xiàn)凈融資

1,966.27億元；AAA、AA+和

AA

級(jí)主體凈融資分別為

412.41億元、1,167.94

億元和

306.50

億元；國(guó)有企業(yè)和非國(guó)有企業(yè)凈融資分別為2,544.94億元和-835.97億元；城投債和非城投債凈融資分別為

1,868.44億元和-159.47億元。1.《2023

年

5

月信用債市場(chǎng)運(yùn)行報(bào)告》，2023.6.132.《2023

年

4

月信用債市場(chǎng)運(yùn)行報(bào)告》，2023.5.123.《2023

年

3

月信用債市場(chǎng)運(yùn)行報(bào)告》，2023.4.17到期壓力方面，截至

6月末，未來(lái)

6個(gè)月將有

46,268.05億元信用債到期，到期壓力遷移系數(shù)為

0.71，較上月末下降

0.07。分行業(yè)看，10個(gè)重點(diǎn)行業(yè)信用債到期壓力均環(huán)比下降。分企業(yè)性質(zhì)看，國(guó)有企業(yè)、非國(guó)有企業(yè)信用債到期壓力均環(huán)比下降。城投債與非城投債比較方面，城投債、非城投債到期壓力均環(huán)比下降。4.《2023

年

2

月信用債市場(chǎng)運(yùn)行報(bào)告》，2023.3.155.《2023

年

1

月信用債市場(chǎng)運(yùn)行報(bào)告》，2023.2.14到期收益率方面，6月份，中短期票據(jù)和城投債二級(jí)市場(chǎng)到期收益率漲跌不一。其中，除

3年期中高等級(jí)（AAA級(jí)和

AA+級(jí)）城投債到期收益率小幅下行外，其余期限評(píng)級(jí)的城投債到期收益率均上行。信用利差方面，6月份

1年期和

5年期產(chǎn)業(yè)債信用利差整體走闊，走闊幅度在

0.89BP

至

13.54BP

之間；1

年期

AA-級(jí)城投債信用利差繼續(xù)收窄，其余期限評(píng)級(jí)城投債信用利差均走闊；中長(zhǎng)期限低等級(jí)城投債信用利差仍處于自

2015年以來(lái)的歷史高位。6

月下旬，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于深化債券注冊(cè)制改革的指導(dǎo)意見》，明確將強(qiáng)化以償債能力為重點(diǎn)的信息披露要求、強(qiáng)化投資者保護(hù)、對(duì)發(fā)行人實(shí)施分類監(jiān)管、壓實(shí)中介機(jī)構(gòu)責(zé)任、暢通違約債券出清渠道等內(nèi)容。債券注冊(cè)制改革有望優(yōu)化債市融資環(huán)境，提振投資者信心和信用債二級(jí)市場(chǎng)活力。展望未來(lái)，各地有經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)壓力，政府或牽頭擴(kuò)大有效投資，預(yù)計(jì)短期內(nèi)國(guó)有企業(yè)、城投企業(yè)的信用債發(fā)行規(guī)模會(huì)穩(wěn)中有增。地產(chǎn)債方面，在“金融

16

條”延期和銷售市場(chǎng)暫未企穩(wěn)的背景下房地產(chǎn)業(yè)或?qū)⒗^續(xù)出清風(fēng)險(xiǎn)，需關(guān)注“紅檔”房企相關(guān)負(fù)面輿情。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的免責(zé)聲明FECR

Research·China's

Bond

MarketsJuly

14th,

2023The

issuing

scale

in

the

primary

market

rebounded,

and

the

creditspreadsofLGFVbondsgenerallywidenedAuthor:Cao

Xiaojing,JianJiangpingE-mail：research@——June2023China'scorporatebondsmarketoperationreportSummaryInterms

of

theissuanceof

China’s

corporate

bonds,

atotal

of

1,198.122

billionyuan

of

corporate

bonds

were

issuedinJune,and

the

issuance

scale

increased

month-on-month.

Among

them,

the

short-term

financing

bills,

corporate

bonds,

and

medium-term

notes

with

the

largest

issuance

volume

were

433.230

billion

yuan,

420.339

billion

yuan,

and

243.592

billion

yuanrespectively.There

were

77

corporatebonds

cancelledor

postponedthis

month,

involvingan

amount

of

52.081

billionyuan,anincreaseof

37.711billionyuanfromthepreviousmonth.In

terms

of

net

financing,

the

net

financing

of

China’s

corporate

bonds

in

June

was

170.897

billion

yuan,

which

turnedpositive.Amongthe10keyindustries,thebuildingdecorationindustrycontributedthemostnetfinancing,achievingatotalnet

financing

of

192.627

billion

yuan.

The

net

financing

of

AAA,

AA+,

and

AA

level

entities

was

41.241

billion

yuan,116.794

billion

yuan,

and

30.650

billion

yuan

respectively.

The

net

financing

of

state-owned

enterprises

and

non-state-ownedenterprises

was

254.494

billion

yuan

and

-83.597

billion

yuan

respectively.

The

net

financing

of

Local

Government

FinancingVehicle(LGFV)

bonds

and

non-LGFVbonds

was186.844billionyuanand-15.947billionyuanrespectively.In

terms

of

maturity

pressure,

as

of

the

end

of

June,

4,626.805

billion

yuan

of

China’s

corporate

bonds

will

mature

in

the

nextsix

months,

and

the

maturity

pressure

migration

coefficient

was

0.71,

down

0.07

from

the

end

of

last

month.

From

theperspective

of

industries,

the

maturity

pressure

of

10

key

industries

decreased

month-on-month.

From

the

perspective

ofenterprise

ownership,

the

maturity

pressure

of

state-owned

companies’

bonds

and

non-state-owned

companies’

bonds

bothdecreased

month-on-month.

From

the

perspective

of

LGFV

bonds

and

non-LGFV

bonds,

the

maturity

pressure

of

LGFVbondsandthematuritypressureofnon-LGFV

bondsbothdecreasedmonth-on-month.Interms

of

yield

tomaturity,

theyieldto

maturityof

short-and

medium-termbillsand

LGFV

bonds

in

thesecondarymarketfluctuated.

Among

them,

in

addition

to

the

yields

to

maturity

of

three-year

high-grade

(AAA

grade

and

AA+

grade)

LGFVbondsdecreasingslightly,theyieldsto

maturityofLGFVbonds

withothermaturitiesandratingsincreased.In

terms

of

credit

spreads,

in

June,

the

credit

spreads

of

1-year

and

5-year

industrial

bonds

widened

overall,

ranging

from0.89BP

to

13.54BP.

The

credit

spreads

of

1-year

AA-

grade

LGFV

bonds

continued

to

narrow,

and

the

credit

spreads

ofLGFV

bonds

with

other

maturities

and

ratings

widened.

The

credit

spread

of

medium-

and

long-term

low-grade

LGFV

bondswerestillathistoricallyhighlevelssince2015.In

late

June,

the

China

Securities

Regulatory

Commission

issued

the

"Guidance

on

Deepening

the

Reform

of

the

BondRegistration

System",

which

clearly

will

strengthen

the

information

disclosure

requirements

focusing

on

solvency,

strengthen請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的免責(zé)聲明FECR

Research·China's

Bond

MarketsJuly

14th,

2023investor

protection,

implement

classified

supervision

of

issuers,

consolidate

the

responsibilities

of

intermediaries,

and

smooththeliquidationchannels

of

defaultedbonds.

Thereform

ofthebond

registrationsystem

isexpected

to

optimizethe

financingenvironment

of

the

bond

market

and

boost

investor

confidence

and

the

vitality

of

the

corporate

bond

secondary

market.Looking

forward,

local

governments

have

stable

economic

growth

pressure,

and

they

may

take

the

lead

in

expanding

effectiveinvestment.Itisexpectedthatthescaleof

creditbondissuanceby

state-ownedenterprisesandLGFVs

willsteadilyincreasein

the

shortterm.

In

terms

ofrealestate

bonds,underthebackground

ofthe"16

financial

policies"

extension

andthe

failureto

stabilize

the

sales

market,

the

real

estate

industry

may

continue

to

clear

risks,

and

it

is

necessary

to

pay

attention

to

thenegativepublicopinionrelatedtotherealestateenterprisesthattouchthethreered

lines.請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的免責(zé)聲明遠(yuǎn)東研究·債市運(yùn)行2023年

7月

14日目錄一、信用債市場(chǎng)運(yùn)行

......................................................................................................................................................2（一）一級(jí)市場(chǎng)

..........................................................................................................................................................21.信用債凈融資由負(fù)轉(zhuǎn)正

.......................................................................................................................................22.建筑裝飾行業(yè)貢獻(xiàn)最多凈融資，城投債凈融資環(huán)比大幅增加

.......................................................................33.信用債未來(lái)到期壓力環(huán)比下降

...........................................................................................................................7（二）二級(jí)市場(chǎng)

........................................................................................................................................................101.信用債成交活躍度環(huán)比下降

.............................................................................................................................102.中短期票據(jù)和城投債到期收益率漲跌不一

.....................................................................................................103.中長(zhǎng)期限低等級(jí)城投債信用利差仍居歷史高位

.............................................................................................12（三）信用債市場(chǎng)特別關(guān)注

....................................................................................................................................141.有

13

家主體旗下

16

只信用債發(fā)生逾期

.........................................................................................................142.發(fā)生

52

次主體評(píng)級(jí)下調(diào)

...................................................................................................................................153.有

77

只債券取消或推遲發(fā)行

...........................................................................................................................15二、總結(jié)與展望

............................................................................................................................................................161

/17請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的免責(zé)聲明遠(yuǎn)東研究·債市運(yùn)行2023年

7月

14日一、信用債市場(chǎng)運(yùn)行（一）一級(jí)市場(chǎng)1.信用債凈融資由負(fù)轉(zhuǎn)正2023年

6月份，信用債（僅包括企業(yè)債、公司債、中期票據(jù)、短期融資券和定向工具）共計(jì)發(fā)行

1,427只，募集資金

11,981.22億元，凈融資為

1,708.97億元（見圖

1），凈融資規(guī)模由負(fù)轉(zhuǎn)正?？偘l(fā)行量(億元)總償還量(億元)凈融資額(億元)20,00015,00010,0005,0000-5,000-10,000圖

1：信用債的發(fā)行、到期與凈融資規(guī)模（單位：億元）數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

資訊，遠(yuǎn)東資信整理分券種來(lái)看，發(fā)行量最大的為短期融資券，共計(jì)發(fā)行

4,332.30億元，實(shí)現(xiàn)凈融資-436.47億元；其次是公司債，共計(jì)發(fā)行

4,203.39億元，實(shí)現(xiàn)凈融資

1,508.49億元；第三是中期票據(jù)，共計(jì)發(fā)行

2,435.92億元，實(shí)現(xiàn)凈融資

518.41億元（見表

1）。表

1：6月份信用債發(fā)行與到期量總發(fā)行量（億元）192.60總償還量（億元）凈融資額（億元）-22.74到期償還量（億元）92.87提前兌付量（億元）102.4722.00回售量贖回量債券類型（億元）（億元）企業(yè)債公司債215.340.0020.004,203.392,435.924,332.30817.002,694.901,917.524,768.77675.731,508.49518.411,330.741,083.944,768.77480.711,049.24267.010.00282.00562.000.00中期票據(jù)短期融資券定向工具合計(jì)4.00-436.47141.280.000.19194.831,511.080.0011,981.2110,272.261,708.977,757.03128.66864.00數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

資訊，遠(yuǎn)東資信整理2

/17請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的免責(zé)聲明遠(yuǎn)東研究·債市運(yùn)行2023年

7月

14日2.建筑裝飾行業(yè)貢獻(xiàn)最多凈融資，城投債凈融資環(huán)比大幅增加（1）建筑裝飾行業(yè)環(huán)比變動(dòng)最大，貢獻(xiàn)最多凈融資分行業(yè)來(lái)看，本文從申萬(wàn)行業(yè)中選取

10

個(gè)重點(diǎn)行業(yè)統(tǒng)計(jì)信用債凈融資情況（見圖

2）。6月份，各行業(yè)凈融資環(huán)比漲跌不一。其中，資金環(huán)比變化最大的為建筑裝飾行業(yè)，貢獻(xiàn)最多凈融資，共實(shí)現(xiàn)凈融資

1,966.27億元，規(guī)模較上月增加

1,951.94

億元；交通運(yùn)輸行業(yè)資金環(huán)比變化較大，共實(shí)現(xiàn)凈融資-104.28

億元，規(guī)模較上月增加

849.48億元；資金流出規(guī)模最大的為食品飲料行業(yè)，共實(shí)現(xiàn)凈融資-474.91

億元，規(guī)模較上月減少

534.81

億元；其余行業(yè)凈融資規(guī)模較小且環(huán)比變化幅度不大。凈融資額凈融資額環(huán)比變動(dòng)2,5002,0001,5001,0005001,966.2774.09102.0025.7015.800-28.93-11.50-104.28-133.90-500-1,000-474.91石油石化

醫(yī)藥生物

食品飲料房地產(chǎn)

建筑裝飾

公用事業(yè)

交通運(yùn)輸

商貿(mào)零售鋼鐵煤炭圖

2：6月份重點(diǎn)行業(yè)信用債凈融資額及其環(huán)比變動(dòng)（單位：億元）數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

資訊，遠(yuǎn)東資信整理從過(guò)去

12

個(gè)月重點(diǎn)行業(yè)信用債凈融資額變動(dòng)來(lái)看，建筑裝飾行業(yè)凈融資額規(guī)模變動(dòng)最大，凈融資額累計(jì)增加10,251.04

億元。公用事業(yè)、房地產(chǎn)等行業(yè)資金凈流入規(guī)模較大，凈融資額分別累計(jì)增加

1,584.76

億元、392.41

億元。交通運(yùn)輸行業(yè)資金凈流出規(guī)模最大，凈融資額累計(jì)下降

4,683.07億元。石油石化、煤炭、鋼鐵等行業(yè)資金凈流出規(guī)模較大，凈融資額分別累計(jì)下降

1,761.38億元、1,122.48億元、903.16億元。其余行業(yè)凈融資規(guī)模累計(jì)變動(dòng)不大（見表

2）。表

2：重點(diǎn)行業(yè)信用債凈融資情況（單位：億元）日期房地產(chǎn)-42.71118.84190.0362.90建筑裝飾1,725.50729.34公用事業(yè)320.34320.60311.90333.06143.43162.35交通運(yùn)輸654.72260.75150.86331.7218.80商貿(mào)零售115.53114.07125.677.70鋼鐵165.00煤炭-32.82石油石化169.80113.30-33.99醫(yī)藥生物-18.0047.51食品飲料307.6076.552022-012022-022022-032022-042022-052022-06150.80-111.6773.50130.49200.83-44.62-84.65-70.301,185.55717.04-4.48-98.35103.42204.00265.89-71.10-23.8021.90206.00-159.70-280.45185.43166.0873.39-51.6584.53-142.00-1.001,144.82128.663

/17請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的免責(zé)聲明遠(yuǎn)東研究·債市運(yùn)行2023年

7月

14日日期2022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062022-07至2023-06累計(jì)房地產(chǎn)83.856.53建筑裝飾946.12公用事業(yè)-7.04交通運(yùn)輸-616.76-204.96-323.16-442.69-238.52-1,102.57-207.23217.88商貿(mào)零售-20.5617.35鋼鐵煤炭石油石化310.00醫(yī)藥生物-25.1040.75食品飲料258.00119.76-302.64356.00-29.01-106.13-45.83-77.36-111.95-93.70-144.20-66.005.00-173.31-26.12-87.47-223.32-72.07-261.50-37.7634.001,293.38444.89-121.06-113.50502.23388.49482.64108.90265.8496.73-165.00-30.4160.1182.980.25-44.90-42.76-95.64-160.48-115.5053.81-73.57-1.90816.41116.94-259.42-1,269.72709.50-134.00-1,355.0039.00-73.40-129.7024.00-53.4730.06184.75113.94151.57-293.8725.70392.41-471.00360.7065.601,792.762,132.861,663.6814.33107.00-12.5719.49-274.84-432.17-953.76-104.28-4,683.07184.19-41.094.77-42.2025.11-102.07-147.76-40.9015.80-83.01-375.90423.4159.90-18.84-73.7374.09-538.90-130.00102.00-27.33-11.00-11.50-281.83-112.00-133.90-903.161,966.2710,251.04-28.93-289.74-474.91-10.091,584.76-1,122.48-1,761.38數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

資訊，遠(yuǎn)東資信整理（2）中高級(jí)別主體凈融資由負(fù)轉(zhuǎn)正從信用債發(fā)行主體級(jí)別來(lái)看，本文統(tǒng)計(jì)了

AAA、AA+、AA

和

AA-級(jí)主體的信用債凈融資情況（見表

3、圖

3）。6月份，各級(jí)別主體凈融資均環(huán)比增加。具體來(lái)看，AAA

級(jí)主體信用債凈融資

412.41億元，較上月增加

1,595.76億元；AA+級(jí)主體信用債凈融資

1,167.94億元，較上月增加

1,248.30億元；AA級(jí)主體信用債凈融資

306.50億元，較上月增加

517.83億元；AA-級(jí)主體信用債凈融資-4.28億元，較上月增加

23.98億元。表

3：不同主體評(píng)級(jí)的發(fā)行人信用債凈融資情況（單位：億元）日期AAAAA+AA774.46AA--10.68合計(jì)2022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-023,037.252,598.921,486.291,925.75-105.95531.741,335.33868.67886.44549.78293.101,134.63575.44663.01259.32307.85-72.065,136.353,696.212,835.692,577.69-27.55239.83491.64132.64-195.86516.27170.42186.36-109.65-110.19-200.19-453.61-86.27-11.22-28.68-30.48-18.85-9.852,172.79513.30-195.21507.43-37.34-20.86-27.80-46.91-17.51-45.65-33.67-6.421,335.94-550.931,246.37-1,356.79-6,110.37459.82-672.801,095.62-1,067.02-4,882.36470.18-728.74109.581,336.131,394.80521.793,246.314

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7月

14日日期AAA-405.74AA+AA433.79AA--26.38合計(jì)2023-032023-042023-052023-061,604.961,075.32-80.361,606.631,236.54-1,503.311,882.56-157.99-1,183.35412.41337.75-211.34306.50-18.55-28.26-4.281,167.94數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

資訊，遠(yuǎn)東資信整理AAAAA+AAAA-4,0003,0002,0001,0000-1,000-2,000-3,000-4,000-5,000-6,000圖

3：不同主體評(píng)級(jí)的發(fā)行人信用債凈融資額變化趨勢(shì)（單位：億元）數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

資訊，遠(yuǎn)東資信整理（3）國(guó)有企業(yè)凈融資由負(fù)轉(zhuǎn)正，非國(guó)有企業(yè)凈融資環(huán)比下降從發(fā)債企業(yè)性質(zhì)來(lái)看，6月份，國(guó)有企業(yè)凈融資環(huán)比增加，非國(guó)有企業(yè)凈融資環(huán)比下降。具體來(lái)看，國(guó)有企業(yè)（包括中央國(guó)有企業(yè)和地方國(guó)有企業(yè)）凈融資由負(fù)轉(zhuǎn)正，共實(shí)現(xiàn)凈融資

2,544.94億元，規(guī)模較上月增加

3,982.92億元；非國(guó)有企業(yè)凈融資額-835.97億元，規(guī)模較上月減少

475.42億元（見圖

4）。5

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7月

14日國(guó)有企業(yè)非國(guó)有企業(yè)6,0004,0002,0000-2,000-4,000-6,000圖

4：國(guó)有與非國(guó)有企業(yè)信用債凈融資額變化趨勢(shì)（單位：億元）數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

資訊，遠(yuǎn)東資信整理（4）城投債凈融資環(huán)比大幅增加從城投債的角度來(lái)看（采用

Wind城投債統(tǒng)計(jì)口徑），6月份城投債發(fā)行

5,431.57億元，較上月增加

2,436.13億元；實(shí)現(xiàn)凈融資

1,868.44億元，較上月增加

2,174.01億元（見圖

5）。6月份非城投債凈融資-159.47億元，較上月增加

1,333.49億元（見圖

6）。9,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000總發(fā)行量總償還量?jī)羧谫Y額(右軸）5,0004,0003,0002,0001,0000-1,000-2,000-3,000圖

5：城投債發(fā)行、到期與凈融資變化趨勢(shì)（單位：億元）數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

資訊，遠(yuǎn)東資信整理6

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7月

14日城投

非城投4,0003,0002,0001,0000-1,000-2,000-3,000-4,000-5,000-6,000圖

6：城投與非城投信用債凈融資額變化趨勢(shì)（單位：億元）數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

資訊，遠(yuǎn)東資信整理3.信用債未來(lái)到期壓力環(huán)比下降截至

6

月末的存量信用債之中，不考慮分期還本、提前贖回等特殊情形，未來(lái)

6

個(gè)月將共有

46,268.05

億元信用債到期，過(guò)去

6個(gè)月經(jīng)調(diào)整的到期總量（ATAE1）為

65,108.09

億元（見圖

7）。到期壓力遷移系數(shù)2為

0.71，反映出未來(lái)

6個(gè)月內(nèi)信用債到期壓力或低于過(guò)去

12

個(gè)月平均水平。70,00060,00050,00040,00030,00020,00010,000065,108.0946,268.0546,674.48過(guò)去6個(gè)月ATAE未來(lái)6個(gè)月到期總量上月末未來(lái)6個(gè)月到期總量圖

7：6月末信用債到期壓力變化情況（單位：億元）數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

資訊，遠(yuǎn)東資信整理1

即“經(jīng)調(diào)整的到期總量”，對(duì)應(yīng)英語(yǔ)表達(dá)為

Adjusted

Total

AmountthathasExpired，其用“過(guò)去

12個(gè)月月均償還量*6”進(jìn)行計(jì)算。2

本文將其定義為“未來(lái)

6個(gè)月到期總量/過(guò)去

6個(gè)月

ATAE”。一般來(lái)說(shuō)，如果該比值顯著大于

1.0，或表示未來(lái)

6個(gè)月的到期壓力顯著大于過(guò)去

12個(gè)月的平均到期壓力水平；該比值顯著小于

1.0，或表示未來(lái)

6個(gè)月的到期壓力顯著小于過(guò)去

12個(gè)月的平均到期壓力水平。7

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7月

14日從未來(lái)到期壓力來(lái)看，6月末的未來(lái)

6個(gè)月信用債到期總量較上月末水平減少

406.42億元，到期壓力遷移系數(shù)較上月末水平減少

0.07，或表明信用債未來(lái)到期壓力環(huán)比下降。（1）重點(diǎn)行業(yè)信用債到期壓力均環(huán)比下降根據(jù)申萬(wàn)行業(yè)分類，選取

10個(gè)重點(diǎn)行業(yè)分析未來(lái)信用債到期壓力（見圖

8）。與過(guò)去

12

個(gè)月平均到期壓力比較，6

月末重點(diǎn)行業(yè)到期壓力遷移系數(shù)均小于

1.00，或表明其未來(lái)

6

個(gè)月的到期壓力均低于過(guò)去

12

個(gè)月平均水平。其中，食品飲料行業(yè)到期壓力系數(shù)為

0.16，或表明其未來(lái)

6

個(gè)月的到期壓力顯著低于過(guò)去

12

個(gè)月平均水平。與上月末未來(lái)到期壓力比較，6月末重點(diǎn)行業(yè)到期壓力遷移系數(shù)均環(huán)比下降，或表明其未來(lái)

6個(gè)月到期壓力環(huán)比有所下降。其中，食品飲料行業(yè)到期壓力系數(shù)環(huán)比下降幅度較大，其余行業(yè)到期壓力遷移系數(shù)環(huán)比下降幅度相對(duì)較小。過(guò)去6個(gè)月ATAE未來(lái)6個(gè)月到期總量參考線（遷移系數(shù)

=1）上月末到期壓力遷移系數(shù)（右軸）到期壓力遷移系數(shù)（右軸）22,00020,00018,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,00002.01.81.61.41.21.00.80.60.40.20.0房地產(chǎn)建筑裝飾公用事業(yè)交通運(yùn)輸商貿(mào)零售鋼鐵煤炭石油石化醫(yī)藥生物食品飲料圖

8：6月末重點(diǎn)行業(yè)信用債到期壓力及遷移情況（單位：億元）數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

資訊，遠(yuǎn)東資信整理（2）國(guó)有企業(yè)、非國(guó)有企業(yè)信用債到期壓力均環(huán)比下降6月末，國(guó)有企業(yè)、非國(guó)有企業(yè)信用債到期壓力遷移系數(shù)分別為

0.73、0.52（見圖

9），或表明未來(lái)

6個(gè)月到期壓力低于過(guò)去

12

個(gè)月平均水平。與上月末相比，國(guó)有企業(yè)、非國(guó)有企業(yè)信用債到期壓力遷移系數(shù)分別下降

0.06、0.20，或表明未來(lái)國(guó)有企業(yè)、非國(guó)有企業(yè)信用債到期壓力均環(huán)比下降。8

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7月

14日過(guò)去6個(gè)月ATAE未來(lái)6個(gè)月到期總量參考線（遷移系數(shù)

=1）上月末到期壓力遷移系數(shù)（右軸）到期壓力遷移系數(shù)（右軸）70,00060,00050,00040,00030,00020,00010,00001.61.41.21.00.80.60.40.20.059,767.0243,495.025,341.072,773.04國(guó)有企業(yè)非國(guó)有企業(yè)圖

9：6

月末國(guó)有和非國(guó)有企業(yè)信用債到期壓力及遷移情況（單位：億元）數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

資訊，遠(yuǎn)東資信整理（3）城投債、非城投債到期壓力均環(huán)比下降6

月末，城投債到期壓力遷移系數(shù)為

0.82，或表明城投債未來(lái)

6

個(gè)月到期壓力低于過(guò)去

12

個(gè)月平均水平；非城投債到期壓力遷移系數(shù)為

0.66，或表明非城投債未來(lái)

6個(gè)月到期壓力低于過(guò)去

12

個(gè)月平均水平（見圖

10）。與上月末相比，城投債、非城投債到期壓力遷移系數(shù)分別下降

0.03、0.09，或表明城投債、非城投債未來(lái)到期壓力環(huán)比均有所下降。過(guò)去6個(gè)月ATAE未來(lái)6個(gè)月到期總量參考線（遷移系數(shù)

=1）上月末到期壓力遷移系數(shù)（右軸）到期壓力遷移系數(shù)（右軸）50,00040,00030,00020,00010,00001.61.41.21.00.80.60.40.20.043,315.8928,495.3721,792.2017,772.69城投非城投圖

10：6月末城投和非城投企業(yè)信用債到期壓力及遷移情況（單位：億元）數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

資訊，遠(yuǎn)東資信整理9

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7月

14日（二）二級(jí)市場(chǎng)1.信用債成交活躍度環(huán)比下降從成交活躍度來(lái)看，6月份信用債共計(jì)成交

36,021.18億元，成交金額環(huán)比下降

2.68%，同比增加

6.44%（見圖11）。6月份信用債成交券種以公司債、中期票據(jù)為主，兩者占信用債成交量比重分別為

34.86%、28.98%。企業(yè)債(億元)公司債(億元)中期票據(jù)(億元)短期融資券(億元)定向工具(億元)60,00050,00040,00030,00020,00010,0000圖

11：6月份信用債二級(jí)市場(chǎng)成交量（單位：億元）數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

資訊，遠(yuǎn)東資信整理2.中短期票據(jù)和城投債到期收益率漲跌不一從到期收益率來(lái)看，6月份不同期限與評(píng)級(jí)的中短期票據(jù)到期收益率漲跌不一（見圖

12）。具體來(lái)看，6月份3

年期各評(píng)級(jí)中短期票據(jù)到期收益率下行

3.84BP

至

9.84BP，5

年期除

AAA

級(jí)中短期票據(jù)到期收益率下行

2.09BP外，其余等級(jí)中短期票據(jù)到期收益率上行

1.91BP至

7.91BP。10

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7月

14日中債中短期票據(jù)到期收益率(AAA):3年中債中短期票據(jù)到期收益率(AA+):3年中債中短期票據(jù)到期收益率(AA):3年中債中短期票據(jù)到期收益率(AA-):3年中債中短期票據(jù)到期收益率(AAA):5年中債中短期票據(jù)到期收益率(AA+):5年中債中短期票據(jù)到期收益率(AA):5年中債中短期票據(jù)到期收益率(AA-):5年8765432圖

12：不同期限不同評(píng)級(jí)中短票到期收益率走勢(shì)（單位：%）數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

資訊，遠(yuǎn)東資信整理從城投債的角度來(lái)看，6

月份，除

3

年期中高等級(jí)（AAA

級(jí)和

AA+級(jí)）城投債到期收益率小幅下行外，其余期限評(píng)級(jí)的城投債到期收益率均上行（見圖

13）。具體來(lái)看，6月份

3年期

AAA

級(jí)和

AA+級(jí)城投債到期收益率分別下行

5.97BP、2.96BP，3年期

AA級(jí)和

AA-級(jí)城投債到期收益率分別上行

4.04BP、7.04BP，5年期各評(píng)級(jí)城投債到期收益率上行

2.12BP至

21.52BP。中債城投債到期收益率(AAA):3年中債城投債到期收益率(AA+):3年中債城投債到期收益率(AA):3年中債城投債到期收益率(AA-):3年中債城投債到期收益率(AAA):5年中債城投債到期收益率(AA+):5年中債城投債到期收益率(AA):5年中債城投債到期收益率(AA-):5年8765432圖

13：不同期限不同評(píng)級(jí)城投債到期收益率走勢(shì)（單位：%）數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

資訊，遠(yuǎn)東資信整理11

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7月

14日3.中長(zhǎng)期限低等級(jí)城投債信用利差仍居歷史高位（1）1年期和

5年期產(chǎn)業(yè)債信用利差整體走闊本文用中證指數(shù)有限公司提供的不同期限和信用級(jí)別的產(chǎn)業(yè)債到期收益率，分別減去相應(yīng)期限的中證國(guó)債到期收益率，計(jì)算得到不同期限和信用級(jí)別的產(chǎn)業(yè)債信用利差。具體來(lái)看，與

5月末相比，1年期各評(píng)級(jí)產(chǎn)業(yè)債信用利差均走闊，走闊幅度在

4.81BP至

13.54BP之間，其中

AA

級(jí)產(chǎn)業(yè)債信用利差走闊幅度超

10BP；3

年期各評(píng)級(jí)產(chǎn)業(yè)債信用利差漲跌不一，其中

AAA級(jí)和

AA

級(jí)產(chǎn)業(yè)債信用利差分別收窄了

3.63BP、0.30BP，AA+級(jí)和

AA-級(jí)產(chǎn)業(yè)債信用利差分別走闊了

3.45BP、1.35BP；5

年期各評(píng)級(jí)產(chǎn)業(yè)債信用利差均走闊，走闊幅度在

0.89BP

至

9.86BP

之間（見圖

14）。AAAAA+AAAA-1614121086420-2-4-61年期3年期5年期圖

14：2023年

6月末產(chǎn)業(yè)債信用利差變動(dòng)（當(dāng)月末與上月末相比，單位：BP）數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

資訊，遠(yuǎn)東資信整理從產(chǎn)業(yè)債

2015年以來(lái)的信用利差數(shù)據(jù)來(lái)看，6月末除

1年期

AAA

級(jí)、1年期

AA-級(jí)和

3年期

AA-級(jí)產(chǎn)業(yè)債信用利差處于歷史較高水平外，其余期限評(píng)級(jí)的產(chǎn)業(yè)債信用利差處于歷史中低水平（見圖

15）。具體來(lái)看，1

年期AAA

級(jí)產(chǎn)業(yè)債信用利差所處歷史分位數(shù)最高（77%），5年期

AA

級(jí)產(chǎn)業(yè)債信用利差所處歷史分位數(shù)最低（18%）；1年期和

3年期

AA-級(jí)產(chǎn)業(yè)債信用利差所處百分位數(shù)較高，分別為

70%、67%；其余期限評(píng)級(jí)產(chǎn)業(yè)債信用利差所處百分位數(shù)在

22%至

45%之間，處于歷史中低水平。12

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7月

14日AAAAA+AAAA-100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%1年期3年期5年期圖

15：2023年

6月末產(chǎn)業(yè)債信用利差在

2015年以來(lái)所處百分位數(shù)數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

資訊，遠(yuǎn)東資信整理（2）1年期

AA-級(jí)城投債信用利差繼續(xù)收窄，其余期限評(píng)級(jí)城投債信用利差均走闊從城投債的角度來(lái)看，根據(jù)中證城投債收益率曲線計(jì)算得到中證城投債信用利差數(shù)據(jù)，除

1年期

AA-級(jí)城投債信用利差繼續(xù)收窄外，6

月末其余期限評(píng)級(jí)城投債信用利差均走闊。具體來(lái)看，與

5

月末相比，1

年期除

AA-級(jí)城投債信用利差收窄了

9.38BP

外，其余評(píng)級(jí)城投債信用利差走闊

7.43BP

至

16.39BP；3

年期各評(píng)級(jí)城投債信用利差均走闊，走闊幅度在

0.58BP至

3.24BP之間；5年期各評(píng)級(jí)城投債信用利差均走闊，走闊幅度在

2.25BP至

13.51BP之間，其中

AA+級(jí)城投債信用利差走闊幅度超

10BP（見圖

16）。AAAAA+AAAA-20151050-5-10-151年期3年期5年期圖

16：2023年

6月末城投債信用利差變動(dòng)（當(dāng)月末與上月末相比，單位：BP）數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

資訊，遠(yuǎn)東資信整理13

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7月

14日從城投債

2015

年以來(lái)的信用利差數(shù)據(jù)來(lái)看，6

月末短期限高等級(jí)（AAA

級(jí)）和中長(zhǎng)期限低等級(jí)（AA-級(jí)）城投債信用利差處于歷史較高水平（見圖

17）。具體來(lái)看，1

年期

AAA

級(jí)城投債信用利差所處百分位數(shù)為

79%，3年期

AA-級(jí)城投債信用利差所處百分位數(shù)為

93%，5年期

AA-級(jí)城投債信用利差所處百分位數(shù)為

86%，處于歷史較高水平；1年期其余等級(jí)（AA+級(jí)至

AA-級(jí)）城投債信用利差所處百分位數(shù)在

43%至

55%之間，處于歷史中等水平；其余各期限評(píng)級(jí)城投債信用利差所處百分位數(shù)均在

40%及以下，處于歷史較低水平。AAAAA+AAAA-100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%1年期3年期5年期圖

17：2023年

6月末城投債信用利差在

2015年以來(lái)所處百分位數(shù)數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

資訊，遠(yuǎn)東資信整理（三）信用債市場(chǎng)特別關(guān)注1.有

13

家主體旗下

16

只信用債發(fā)生逾期本文中的逾期包括未按時(shí)兌付本金和/或利息、未按時(shí)兌付回售款和/或利息、提前到期未兌付、觸發(fā)交叉違約、擔(dān)保違約和本息展期，相關(guān)統(tǒng)計(jì)參考自

Wind資訊。2023

年

6

月份，境內(nèi)債券市場(chǎng)上有

13

家主體的

16

只信用債券（包括企業(yè)債、公司債、中期票據(jù)、短期融資券、定向工具）發(fā)生逾期，逾期日債券余額合計(jì)

124.92億元。從所屬申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)來(lái)看，逾期信用債數(shù)量最多的是房地產(chǎn)行業(yè)，共涉及

7只債券，逾期日債券余額合計(jì)

74.01億元；此外，非銀金融、醫(yī)藥生物、煤炭行業(yè)分別有

4

只、3

只、2

只債券逾期，逾期日債券余額分別為

23.41

億元、20.00億元、7.50億元。14

/17請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的免責(zé)聲明遠(yuǎn)東研究·債市運(yùn)行2023年

7月

14日2.發(fā)生

52

次主體評(píng)級(jí)下調(diào)2023

年

6月份，債券市場(chǎng)共發(fā)生

52

次主體評(píng)級(jí)下調(diào)3（見圖

18），6月份是跟蹤評(píng)級(jí)密集期，因此評(píng)級(jí)下調(diào)次數(shù)季節(jié)性增加。今年

1-6月份合計(jì)發(fā)生

68

次主體評(píng)級(jí)下調(diào)，顯著低于去年同期水平。從所屬申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)來(lái)看，6月份主體評(píng)級(jí)下調(diào)的企業(yè)涉及

14

個(gè)行業(yè)，包括建筑裝飾、輕工制造、紡織服飾、非銀金融、環(huán)保、醫(yī)藥生物、基礎(chǔ)化工、計(jì)算機(jī)、銀行、電力設(shè)備、電子、房地產(chǎn)、機(jī)械設(shè)備、有色金屬等行業(yè)。具體來(lái)看，建筑裝飾行業(yè)評(píng)級(jí)下調(diào)的企業(yè)數(shù)量最多，共發(fā)生

25

次主體評(píng)級(jí)下調(diào)；其次為輕工制造行業(yè)，共發(fā)生

4次主體評(píng)級(jí)下調(diào)；紡織服飾、非銀金融、環(huán)保和醫(yī)藥生物行業(yè)各發(fā)生

3次主體評(píng)級(jí)下調(diào)；基礎(chǔ)化工、計(jì)算機(jī)、銀行業(yè)各發(fā)生

2次主體評(píng)級(jí)下調(diào)；其余行業(yè)各發(fā)生

1次主體評(píng)級(jí)下調(diào)。9080706050403020100圖