研究告研究告研究6輛543210宏觀研究報(bào)告+85225097582hao.zhou@.hk2023年9月1日+85225092603billy.sun@.hk銷量創(chuàng)下歷史新高(萬(wàn)(萬(wàn))19701975198019851990199520002005201020152020重型卡車銷量(季調(diào))美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退數(shù)據(jù)來(lái)源：Bloomberg，國(guó)泰君安國(guó)際近期制造業(yè)回流美國(guó)的話題關(guān)注度很高。在本文中，我們通過(guò)跟蹤與制造業(yè)高度相關(guān)的基礎(chǔ)建設(shè)，試圖從另一個(gè)維度梳理制造業(yè)回流美國(guó)的路線圖本輪“再工業(yè)化”的重要桎梏。拜登總統(tǒng)上臺(tái)后，率先通過(guò)《基礎(chǔ)建設(shè)投后直線拉升，在2023年初一度接近30%。其中交通設(shè)施投資是核心領(lǐng)在非住宅基建投資方面，政府主導(dǎo)的公共投資并沒有對(duì)私人部門投資造成擠壓，反而在一定程度上對(duì)后者形成了良好的引導(dǎo)。私人部門交通基建投資增速提升顯著；另一方面，公路、道路等交通建設(shè)就業(yè)人口受相關(guān)投資與此同時(shí)，今年以來(lái)美國(guó)重型卡車的銷量已經(jīng)攀升至歷史高位。復(fù)盤歷史，重卡銷量對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退有較好的指示作用，而美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退則通常發(fā)生在重卡銷量逐步下滑至周期低點(diǎn)之際。當(dāng)前重型卡車銷量的大幅增長(zhǎng)或意味著制造業(yè)前景相對(duì)樂(lè)觀，這也與市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)預(yù)期不斷上修相吻合。從橋梁、鐵路到廠房，美國(guó)基建的次序也是相對(duì)清晰的，也意味著公共品產(chǎn)生了正向的外部性(externality)，從而有助于整體社會(huì)效率的提高。公用部門和私人部門之間的協(xié)同，意味著制造業(yè)的回流既帶著政策意圖，也沒有忽視產(chǎn)業(yè)的未來(lái)發(fā)展空間。從這個(gè)角度而言，制造業(yè)回流的效果和效Page1Page1of6P宏觀研究報(bào)告PPage2Page2of6宏觀研究報(bào)告宏觀研究報(bào)告近期制造業(yè)回流美國(guó)的話題關(guān)注度很高。市場(chǎng)在研究美國(guó)本輪制造業(yè)回流的過(guò)程中，往往首先聚焦于以《芯片與科學(xué)法案》及《削減通脹法案》帶動(dòng)的高科技產(chǎn)業(yè)回流。在本文中，我們通過(guò)跟蹤與制造業(yè)高度相關(guān)的“外包”，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)也逐步被忽視，而這也成為了美國(guó)“再工業(yè)化”進(jìn)程中的重要桎梏。因此當(dāng)美國(guó)開啟本輪“制造業(yè)回流”周期后，基礎(chǔ)一度接近30%。我們認(rèn)為拜登上臺(tái)后通過(guò)的《基礎(chǔ)建設(shè)投資和就業(yè)法案》ndJobsActIIJA建設(shè)支出提高的重要推手。因此，我們也可以通過(guò)《基礎(chǔ)建設(shè)投資和就景。(%)((%)250.800.7-510201520162017201820192020202120222023美國(guó)非住宅基建投資(年化)美國(guó)非住宅基建投資(同比，右軸)數(shù)據(jù)來(lái)源：Bloomberg,國(guó)泰君安國(guó)際我們認(rèn)為，這份總開支規(guī)模高達(dá)1.2萬(wàn)億美元的法案是拜登政府實(shí)現(xiàn)制政府已累計(jì)為《基礎(chǔ)建設(shè)投資和就業(yè)法案》提供超過(guò)2,200億美元資金，有約400億美元用于橋梁建設(shè)，這也是美國(guó)有史以來(lái)最大的橋梁專項(xiàng)投Projects”(連接波士頓、馬塞諸塞以及華盛頓特區(qū)，也是美國(guó)最為繁忙的交通樞紐之一)的投資就高達(dá)90億美元，此外還通過(guò)聯(lián)邦和州計(jì)劃Fedstateprogram外的鐵路建設(shè)投資約46億美元；交通運(yùn)Page3Page3of6宏觀研宏觀研究報(bào)告三，目前已在全國(guó)60個(gè)交通項(xiàng)目投入超過(guò)74億、港口等的投資金額也位居前列。數(shù)據(jù)來(lái)源：白宮網(wǎng)站,國(guó)泰君安國(guó)際政府主導(dǎo)的公共投資并沒有對(duì)私人部門投資造成擠壓，反而在一定程度交通建設(shè)的投資外，還授權(quán)將可用的私人活動(dòng)債券(PrivateActivityBonds,PAB)(該債券由交通部長(zhǎng)分配，用于激勵(lì)私營(yíng)部門對(duì)美國(guó)交通加到300億美元。法案的執(zhí)行效果是顯著的，美國(guó)私人部門非住宅基建投資已經(jīng)恢復(fù)至疫情前的趨勢(shì)，交通基建投資的重要力量。020252050-5 (%)公共部門非住宅基建投資(同比)私人部門非住宅基建投資(同比)20 (%)201550-5 交通基建投資(同比)電力基建投資(同比)通信基建投資(同比)數(shù)據(jù)來(lái)源：萬(wàn)得，國(guó)泰君安國(guó)際數(shù)據(jù)來(lái)源：萬(wàn)得，國(guó)泰君安國(guó)際數(shù)據(jù)來(lái)源：萬(wàn)得，國(guó)泰君安國(guó)際Page4Page4of6宏觀研宏觀研究報(bào)告基建投資規(guī)模的擴(kuò)大推動(dòng)相應(yīng)部門就業(yè)人口迅速抬升。新冠疫情對(duì)美國(guó)公共設(shè)施建設(shè)相關(guān)就業(yè)造成了極大的干擾，隨著疫情的逐步消退整體就業(yè)人口穩(wěn)步回升，這其中公路、道路等交通建設(shè)就業(yè)人口受益于相關(guān)投資，增速較高。600580560540520500480460(千人)(千人)(千人)390380370360350340330320310300201520162017201820192020202120222023公用事業(yè)基建就業(yè)人口公路、街道、橋梁基建就業(yè)人口數(shù)據(jù)來(lái)源：Bloomberg,國(guó)泰君安國(guó)際投資發(fā)力至超過(guò)80%。制造業(yè)基建的快速增長(zhǎng)，在很大程度上意味著美國(guó)整體的基建計(jì)劃開始向產(chǎn)業(yè)延伸，也意味著制造業(yè)未來(lái)將進(jìn)一步受益于不斷完善的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。 (%)806040200-20私人部門非住宅基建投資(季調(diào)同比)制造業(yè)基建投資(季調(diào)同比)數(shù)據(jù)來(lái)源：Bloomberg,國(guó)泰君安國(guó)際Page5Page5of6宏觀研究報(bào)告6輛54宏觀研究報(bào)告6輛543210制造業(yè)相關(guān)物流活動(dòng)愈加活躍制造業(yè)開始積聚并活躍的另一個(gè)特征，是物流活動(dòng)開始增加。今年以來(lái)重型卡車通常用于運(yùn)輸貨物和原材料，其銷量的增加在一定程度上反映了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和商業(yè)活動(dòng)的增加。尤其是當(dāng)制造業(yè)需求增加時(shí)，企業(yè)通常需要更多的卡車來(lái)運(yùn)輸產(chǎn)品。另一方面，制造業(yè)通常需要大量的運(yùn)輸設(shè)備來(lái)加強(qiáng)其生產(chǎn)和供應(yīng)鏈，因此重卡銷量的增加也在一定程度上反映出值得一提的是，在過(guò)去幾十年中，重型卡車銷量對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退有較好的指滑至周期低點(diǎn)之際。當(dāng)前基建設(shè)施的逐步完善疊加重型卡車銷量的大幅增長(zhǎng)或意味著制造業(yè)前景相對(duì)樂(lè)觀，這也與市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)預(yù)期不斷上 (萬(wàn))19701975198019851990199520002005201020152020重型卡車銷量(季調(diào))美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退數(shù)據(jù)來(lái)源：Bloomberg,國(guó)泰君安國(guó)際總體而言，從基建角度來(lái)看，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)從疫情后開始加速，這一方面有助于疫后經(jīng)濟(jì)的修復(fù)，也為制造業(yè)的逐步回流創(chuàng)造了基礎(chǔ)條件。從橋梁、鐵路到廠房，美國(guó)基建的次序也是相對(duì)清晰的，也意味著公共品產(chǎn)生了正向的外部性(externality)，從而有助于整體社會(huì)效率的提高。公用部門和私人部門之間的協(xié)同，意味著制造業(yè)的回流既帶著政策意圖，也沒有忽視產(chǎn)業(yè)的未來(lái)發(fā)展空間。從這個(gè)角度而言，制造業(yè)回流的效果和效率仍然值得期待。當(dāng)然，美國(guó)依舊沒有擺脫通脹的困擾，整體利率環(huán)境也因此不得不維持在較高水平上，這對(duì)所有投資活動(dòng)都會(huì)形成一定的拖累。而制造業(yè)周期的初期通常對(duì)融資有非常大的需求，相關(guān)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)大概率會(huì)受到一定負(fù)影響。P宏觀研究報(bào)告PPage6Page6of6級(jí)標(biāo)準(zhǔn)參考基準(zhǔn):香港恒生指數(shù)/納斯達(dá)克綜合指數(shù)評(píng)級(jí)區(qū)間:級(jí)標(biāo)準(zhǔn)參考基準(zhǔn):香港恒生指數(shù)/納斯達(dá)克綜合指數(shù)評(píng)級(jí)區(qū)間:6至18個(gè)月定義相對(duì)表現(xiàn)超過(guò)15%或公司、行業(yè)基本面展望良好相對(duì)表現(xiàn)5%至15%或公司、行業(yè)基本面展望良好相對(duì)表現(xiàn)-5%至5%或公司、行業(yè)基本面展望中性相對(duì)表現(xiàn)-5%至-15%或公司、行業(yè)基本面展望不理想相對(duì)表現(xiàn)小于-15%或公司、行業(yè)基本面展望不理想行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)參考基準(zhǔn):香港恒生指數(shù)/納斯達(dá)克綜合指數(shù)評(píng)級(jí)區(qū)間:6至18個(gè)月定義跑贏大市跑輸大市相對(duì)表現(xiàn)超過(guò)5%或行業(yè)基本面展望良好相對(duì)表現(xiàn)-5%至5%或行業(yè)基本面展望中性相對(duì)表現(xiàn)小于-5%或行業(yè)基本面展望不理想項(xiàng)(1)分析員或其有聯(lián)系者并未擔(dān)任本研究報(bào)告所評(píng)論的發(fā)行人的高級(jí)人員。(2)分析員或其有聯(lián)系者并未持有本研究報(bào)告所評(píng)論的發(fā)行人的任何財(cái)務(wù)權(quán)益。(3)國(guó)泰君安或其集團(tuán)公司并未持有本研究報(bào)告所評(píng)論的發(fā)行人的市場(chǎng)資本值的1%或以上。(4)國(guó)泰君安或其集團(tuán)公司在過(guò)去12個(gè)月內(nèi)沒有與本研究報(bào)告所評(píng)論的發(fā)行人存在投資銀行業(yè)務(wù)的關(guān)系。(5)國(guó)泰君安或其集團(tuán)公司沒有為本研究報(bào)告所評(píng)論的發(fā)行人進(jìn)行莊家活動(dòng)。(6)沒有任何受聘于國(guó)泰君安及其集團(tuán)公司的個(gè)人擔(dān)任本研究報(bào)告所評(píng)論的發(fā)行人的高級(jí)人員。沒有任何國(guó)泰君安及其集團(tuán)公司有聯(lián)系的個(gè)人為本研究報(bào)告所評(píng)論的發(fā)行人的高級(jí)人員。免責(zé)聲明本研究報(bào)告并不構(gòu)成國(guó)泰君安證券(香港)有限公司(“國(guó)泰君安”)對(duì)購(gòu)入、購(gòu)買或認(rèn)購(gòu)證券的邀請(qǐng)或要約。國(guó)泰君安與其集團(tuán)公司有可能會(huì)與本報(bào)告涉及的公司進(jìn)行投資銀行業(yè)務(wù)或投資服務(wù)等其他業(yè)務(wù)(例如:配售代理、牽頭經(jīng)辦人、保薦人、承銷商或自營(yíng)投資)。國(guó)泰君安的銷售人員，交易員和其他專業(yè)人員可能會(huì)口頭或書面提供與本研究報(bào)告中的觀點(diǎn)不一致或截然相反的觀點(diǎn)或投資策略。國(guó)泰君安的資產(chǎn)管理和投資銀行業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)亦可能會(huì)做出與本報(bào)告的觀點(diǎn)不一致或截然相反的投資決策。本研究報(bào)告中的資料力求準(zhǔn)確可靠，但國(guó)泰君安不會(huì)對(duì)該等資料的準(zhǔn)確性和完整性做出任何承諾。本研究報(bào)告中可能存在一些基于對(duì)未來(lái)政治和經(jīng)濟(jì)狀況的某些主觀假定和判斷而做出的前瞻性估計(jì)和預(yù)測(cè)，而政治和經(jīng)濟(jì)狀況具有不可預(yù)測(cè)性和可變性，因此可能具有不確定性。投資者應(yīng)明白及理解投資之目的和當(dāng)中的風(fēng)險(xiǎn)，如有需要，投資者在決定投資前務(wù)必向其個(gè)人財(cái)務(wù)顧問(wèn)咨詢并謹(jǐn)慎抉擇。本研究報(bào)告并非針