食品行業(yè)供應鏈金融服務方案設計一、20XX年食品行業(yè)整體運行情況及前景展望（一）宏觀經濟環(huán)境分析根據國家統(tǒng)計局數據顯示，20XX年中國國內生產總值同比增長7.7%，居民消費價格指數同比上漲2.6%，經濟運行總體平穩(wěn)。2014年將是中國全面深化改革的重要一年，繼續(xù)保持經濟的平穩(wěn)運行，不僅是宏觀經濟調控的應有之意，更是推動體制改革、為之營造一個寬松宏觀環(huán)境的迫切要求。當前中國經濟的主要特征是需求衰退周期逐漸轉換為供給調整周期，并正由高速增長向中高速增長轉換。伴隨著這種增速轉換，20XX年中國經濟的結構性調整特征十分明顯，突出表現在以下方面：1、經濟增長速度略有降低，但企業(yè)贏利能力有較大幅度提高20XX年中國經濟增長率與上年基本持平，但是，伴隨中國經濟長達三年的持續(xù)調整，大部分企業(yè)在生產和投資方面的調整也已經比較充分，贏利水平有了明顯提升，企業(yè)自身適應新的經濟環(huán)境的能力在逐漸提高。2、工業(yè)增速繼續(xù)下探，但服務業(yè)發(fā)展動能逐漸增強20XX年，工業(yè)增加值同比增長9.7%，比上年同期下跌了0.3個百分點，但是以服務業(yè)為主的第三產業(yè)增加值，同比增長8.3%，比上年同期提高了0.2個百分點。服務業(yè)增加值增速提高，與伴隨著結構轉型服務業(yè)進入了較快發(fā)展階段有關。城鎮(zhèn)化的快速推進、公共服務的日益完善和工業(yè)服務專業(yè)化的趨勢等，將為服務業(yè)的發(fā)展帶來源源不斷的動能，從而有利于推動服務業(yè)率先步入復蘇之路。3、制造業(yè)投資陷入全面深度調整，但是消費觸底后開始穩(wěn)步回升20XX年制造業(yè)投資同比增速只有18.5%，比上年同期大幅下降3.5個百分點。盡管社會消費零售總額同比增速也比上年降低了1.2個百分點，但自2月份以來，增速逐月穩(wěn)步回升。由于投資關聯效應和收入放緩效應，更多上游行業(yè)及消費品行業(yè)的投資受到了影響，是導致制造業(yè)全面深度調整的主要原因。汽車消費、網絡消費以及與住宅成交量相關的居住類消費等都有明顯增加，則是促使消費持續(xù)回暖的根本動力。

4、物價水平總體保持平穩(wěn)，結構性通脹并未被有效遏制20XX年，居民消費價格基本維持了2012年下半年以來溫和上漲的態(tài)勢。但是，食品價格漲幅依舊較大，其中糧食、肉禽和蛋類等漲幅甚至超過了上年同期；居住類項目價格漲幅也超過了上年同期。結構性因素的存在，使得這種價格上升具有一定的趨勢性。第一產業(yè)人均增加值仍然偏低，只能通過農產品價格上漲獲得必要的利潤。住房價格的上漲和交通區(qū)位便利住房的日益緊缺，則推高了房租。5、一般貿易恢復弱勢增長，加工貿易趨勢性衰落特征更加突出20XX年，中國一般貿易進出口總額增速由上年的4.2%提高到9.3%，特別是進口額增速由上年的1.4%提高到8.6%，同時，加工貿易進出口總額增速卻由上年的8.1%下滑到5.7%，連續(xù)3年明顯下滑。要素成本變化對加工貿易產生持續(xù)不利沖擊。例如，20XX年前三季度，全部單位從業(yè)人員勞動報酬比2005年同期上漲了3倍多，年均遞增約19.0%，20XX年12月31日人民幣兌美元匯率也比2005年匯改前累計升值了26.3%。6、央行基本維持偏松貨幣投放力度，但資金供需矛盾仍然突出20XX年總體上貨幣政策穩(wěn)中偏松，盡管貨幣供應量M2已超百萬億，但與全社會固定資產投資總額的比率，已由2001年的5.69快速下降到20XX年的2.53，M1與全社會固定資產投資總額的比率也由2.15下降到約0.77。同時，中國經濟連續(xù)三年調整減少了企業(yè)的利潤額和現金流，加之人民幣國際化推進迅速，致使人民幣資金需求日益增加，利率趨于上升，供需矛盾更加突出。展望2014年，中國經濟將面臨許多深層次的矛盾和問題，對經濟的穩(wěn)定運行造成一定的威脅。盡管如此，經濟復蘇的力量仍然正在逐漸積聚，并主要體現在經濟結構的優(yōu)化和微觀企業(yè)效益的改善上，而不是體現在經濟增速的明顯提高上，從而經濟運行的內在穩(wěn)定性也會進一步得到加強。產能過剩、政策效應遞減、結構性通貨膨脹和潛在金融風險等，是影響2014年經濟運行的主要不利因素。首先，產能過剩將降低經濟運行中的投資乘數效應，致使終端需求的增加只能提高現有生產能力的利用率，卻不能有效引致新的投資；其次，政策邊際效應遞減將弱化投資促進政策的作用，因為電力、燃氣及水的生產和供應業(yè)，交通運輸、倉儲和郵政業(yè)，以及水利、環(huán)境和公共設施管理業(yè)等三個行業(yè)，是政府投資促進政策的重要著力點，20XX年其投資增速已達22.9%，很難進一步提升；第三，食品類、勞務類和居住類項目價格仍然可能會出現較大幅度的上漲，并驅使央行在貨幣政策操作方面更加趨于緊縮，進而對實體經濟造成一定影響；最后，地方政府債務的增加和房地產價格的上漲威脅著經濟的平穩(wěn)運行，必須采取一定的措施予以妥善管理，但從短期來看，這些舉措卻可能造成房地產投資及地方政府投資的下降。全球經濟逐漸復蘇、制造業(yè)投資調整充分、投資消費結構轉換和微觀企業(yè)效益改善等，則是促進經濟復蘇的主要積極因素。首先，全球經濟復蘇力度逐漸增強，將為中國對外貿易特別是一般貿易的發(fā)展創(chuàng)造良好的外部環(huán)境，而一般貿易的發(fā)展將比加工貿易產生更大的增長效應；其次，制造業(yè)投資的調整較為充分，只有飲料制造業(yè)、廢棄資源和廢舊材料回收加工業(yè)投資增速高于30%，其他行業(yè)已經全部降低到30%以下，制造業(yè)投資增速難以再有回落；第三，投資消費結構正在悄然發(fā)生轉換，2000年以來連年流入的外商直接投資、高儲蓄下銀行對企業(yè)信貸的過度擴張以及包括資產價格在內的較高通貨膨脹率等因素，促成了中國抑制消費、刺激投資的發(fā)展模式的形成，但隨著全球化、城鎮(zhèn)化和重工業(yè)化“三化疊一”時代旺盛的需求出現趨勢性回落，中國儲蓄率下降、消費率上升將逐漸變成一種趨勢；最后，微觀企業(yè)效益有所改善，除了部分行業(yè)企業(yè)因產能過剩嚴重而資產負債表繼續(xù)惡化外，大多數企業(yè)資產負債表狀況正在趨于良好，借貸能力和投資信心也相應得到提高。仕君同創(chuàng)研發(fā)團隊認為2014年經濟增長率將保持在7.8%左右，全社會固定資產投資增速約為19.5%，社會消費品零售總額增速約為13.5%，進出口額增速約為8.0%，居民消費價格指數漲幅約為3.0%。20XX年12月召開的中央經濟工作會議，在認為2014年經濟運行存在下行壓力的同時，也更加強調推進經濟結構調整和提高經濟發(fā)展質量效益。因此，為應對經濟運行中各種可能的風險和不確定性，2014年宏觀調控就需要更加重視前瞻性、及時性和針對性，爭取以最小的成本實現經濟穩(wěn)定的目的，為經濟體制改革和結構調整創(chuàng)造更加寬松的宏觀環(huán)境。具體來說：財政政策方面，需適度提高赤字率，穩(wěn)定政府主導投資，引導和擴大社會投資，避免投資的再度下滑；稅收政策方面，要繼續(xù)加快推進“營改增”，同時，通過現有稅種的調整、新稅種的開征和企業(yè)效益的提升，逐步提高直接稅的比重和降低流轉稅的比重，以減輕中小微企業(yè)和居民的稅收負擔；貨幣政策方面，應適度增加貨幣供給的力度，并通過利率市場化改革和金融體系建設，優(yōu)化資金特別是增量資金的配置結構；城鎮(zhèn)化政策方面，宜將促進中小城鎮(zhèn)發(fā)展作為推動新型城鎮(zhèn)化的核心內容，以中小城鎮(zhèn)為主體來統(tǒng)籌城鄉(xiāng)發(fā)展，與此同時，也要進一步擴大城市棚戶區(qū)改造和環(huán)境治理方面的投資。（二）產業(yè)政策環(huán)境分析1、乳品行業(yè)政策環(huán)境分析2013年對于乳業(yè)而言是政策利好爆發(fā)的一年，國家政策的大致思路為“提高企業(yè)進入門檻，提升行業(yè)集中度”。在這一大趨勢下，進口奶粉和國內中小型乳企的數量將會降低，騰挪出部分市場空間。政府希望借助外力推動行業(yè)并購亙組，5年內培育形成3-5家嬰幼兒配方奶粉銷售年收入超過50億元的大型企業(yè)集團；計劃2015年我國嬰幼兒配方奶粉生產企業(yè)降至80家，2018年后降至50家，集中度提升，長期來看行業(yè)龍頭將獲益?！吨泄仓醒腙P于全面深化改革若干重大問題的決定》提出啟動“單獨二胎”政策，根據我們測算，二胎生育率每提升1‰，新增嬰兒數量將增加50萬，按照2012年0-3歲兒童人均消費奶粉227.3美元計算，“單獨二胎”政策開放將會使2015年中國奶粉市場規(guī)模至少增加30億。目前，市場對乳制品行業(yè)的政策預期己基本兌現，政策紅利轉換為企業(yè)業(yè)績需要一定時間消化，但隨著未來行業(yè)進入規(guī)范整合期，從長期成長的穩(wěn)健性和競爭格局清晰角度看，龍頭企業(yè)勝出的格局已確立。圖表SEQ圖表\*ARABIC57：20XX年乳制品新政出臺時間與中信乳制品行業(yè)指數走勢數據來源：仕君同創(chuàng)2、白酒行業(yè)政策環(huán)境分析“三公消費”限酒令是白酒行業(yè)調整導火索，未來政策加碼空間有限。經濟增速放緩和白酒行業(yè)供給過剩使得2012年高速增長的白酒行業(yè)己開始顯現隱憂，“三公消費”限酒令成為行業(yè)進入深度調整的導火索。十八屆三中全會期間，《中共中央關于全面深化改革若干重大問題的決定》提出加強反腐敗體制機制創(chuàng)新和制度保障，健全改進作風常態(tài)化制度?？梢?，中央將延續(xù)反腐高壓態(tài)勢，從根本上消除腐敗的土壤。此外，針對財稅體制改革，提出調整消費稅征收范圍、環(huán)節(jié)、稅率，把高耗能、高污染產品及部分高檔消費品納入征收范圍。目前白酒行業(yè)的估值己包含了對限制“三公消費”和征收消費稅的悲觀預期，我們認為2014年政策利空進一步加碼的空間也比較有限。圖表SEQ圖表\*ARABIC58：20XX年白酒新政出臺時間與中信乳制品行業(yè)指數走勢數據來源：仕君同創(chuàng)二、20XX年食品行業(yè)細分行業(yè)運行情況及前景展望（一）20XX年白酒行業(yè)運行情況及前景展望1、20XX年行業(yè)增長顯著放緩20XX年前10月白酒行業(yè)累計產量同比增長11.8%，但進入5月消費淡季后累計產量的增速大幅下滑，9月產量增速同比下降0.4%。上一輪行業(yè)出現產量下滑的狀況還要追溯到2006年。

圖表SEQ圖表\*ARABIC59：白酒行業(yè)累計收入和利潤增速數據來源：仕君同創(chuàng)20XX年前10月白酒行業(yè)月累計收入增速9.03%，20XX年月度收入增速相比2012年大幅放緩。20XX年10月白酒行業(yè)累計利潤總額同比下降3.36%，累計利潤同比下降從8月開始出現，上一次行業(yè)累計利潤總額下降則要追溯到2002年。從白酒行業(yè)產量、收入和利潤情況看，為白酒行業(yè)已經確定進入蕭條周期。2、2014年供需有望平衡我們認為本輪白酒行業(yè)深度調整與上一輪行業(yè)深度調整有本質區(qū)別，高端需求的萎縮是行業(yè)調整的主要原因，上一輪白酒行業(yè)調整源頭則是整體需求的萎縮。上一輪行業(yè)從低谷逆轉是遵循以下路徑完成：

圖表SEQ圖表\*ARABIC60：白酒行業(yè)周期波動結構圖數據來源：仕君同創(chuàng)需求擴張——團購新渠道的開拓帶來高端白酒需求的爆發(fā)，同時城鎮(zhèn)化率和居民收入的提升也刺激中低端白酒需求增長；價格提升——高端白酒持續(xù)提價，打開中低端白酒的提價空間，全行業(yè)進入提價節(jié)奏；渠道擴張——全行業(yè)提價導致渠道盈利水平大幅增長，吸引新經銷商進入行業(yè)，渠道擴張加速。2012年下半年行業(yè)周期開始出現逆轉：需求下降——“八項規(guī)定”出臺，高端白酒需求快速下降；價格下降——高端價格下降，中低端促銷打折增加，行業(yè)噸酒價格下跌；渠道收縮——渠道利潤大幅萎縮，短期清理庫存調整，新經銷商以及小的經銷商抗風險能力差，逐步退出。從貴州茅臺和五糧液20XX年度經銷商會上傳遞的信息來看，一線白酒2014年仍會堅守控量保價的戰(zhàn)略，同時將增長的戰(zhàn)略定位在價格帶“腰部”產品。作為白酒行的兩個絕對龍頭公司，茅臺和五糧液2014年戰(zhàn)略定位將影響其他白酒公司戰(zhàn)略方向。二線白酒無論是產品結構還是渠道擴張仍然會遇到極大的壓力，我們判斷白酒行業(yè)2014年的主題詞是“產量調整”。（二）20XX年啤酒行業(yè)運行情況及前景展望1、并購將加速市場份額提升20XX年啤酒消費旺季6、7、8月全行業(yè)產量合計1691萬千升，比2012年同期產量下降0.41%，啤酒行業(yè)已經確定進入緩慢增長期。20XX年1-10月啤酒行業(yè)銷售收入增速9.34%，利潤總額增速21.0%，均環(huán)比2012年同期有所提升。行業(yè)收入和利潤增長顯著好于行業(yè)產銷量增長，說明行業(yè)盈利模式已經開始從量的增長轉向盈利水平提升。2012年啤酒行業(yè)前四強市場占有率已經達到61%，2006年前四強的市場占有率為47%。仕君同創(chuàng)研發(fā)團隊認為啤酒行業(yè)巨頭公司仍然會堅持自建或者并購的產能擴張方式，擠壓地方產能，提升市場份額。20XX年嘉士伯啤酒完成了對重慶啤酒的邀約收購，成為嘉士伯啤酒的實際控制人。收購重慶啤酒后，嘉士伯啤酒在中國西部市場的市場占有率預計會達到50%以上。上半年華潤雪花也完成了對深圳金威啤酒的收購。上一輪啤酒行業(yè)并購潮中，有并購價值的公司產能規(guī)模在10-20萬千升，目前啤酒行業(yè)有并購價值的公司產能需要在20萬千升以上。我們認為未來行業(yè)的并購會導致市場份額提升加速。2、噸酒盈利持續(xù)提升啤酒行業(yè)的噸產品價格在過去10年的復合增長率僅僅4%，價格增速于成本增速大致相當，噸價在緩慢提升，但噸產品盈利水平卻沒有顯著變化。主要原因還是行業(yè)提價主要是成本上升驅動，對市場的主動定價能力被競爭性弱化。國內行業(yè)龍頭青島啤酒和燕京啤酒的噸酒價格都已經達到3000元以上，但相比行業(yè)平均水平差異仍不顯著，未來噸酒價格還有很大提升空間。啤酒行業(yè)始終處在競爭性的環(huán)境，預期啤酒定價能力等同或者接近白酒行業(yè)是小概率事件，啤酒行業(yè)噸酒價格以及噸酒盈利是提升取決兩個因素：1）產品結構的提升；2）噸酒費用率的下降。全球市場看，高端產品的細分始終是啤酒行業(yè)提升盈利能力的主要方式。2008年至2012年在亞洲啤酒市場上，嘉士伯啤酒復合增長率達到7.2%，其中高端產品復合增長率達到17.8%，主流產品復合增長為7.0%，高端產品在亞洲市場增長顯著快于主流產品，中國市場是嘉士伯最大的亞洲市場。喜力啤酒預計從2011年到2020年中國啤酒市場的高端產品增速超過其他產品。中國市場份額向啤酒行業(yè)巨頭集中將導致高端產品更快導入市場，市場份額的提升也會帶來頓酒費用率的下降。國內啤酒公司中青島啤酒始終堅持高端化產品策略，20XX年高端產品增速遠超行業(yè)平均增速，青島啤酒盈利提升機會最大。圖表SEQ圖表\*ARABIC61：中國啤酒市場分類產品2011至2020年增長預測數據來源：仕君同創(chuàng)（三）20XX年調味品行業(yè)運行情況及前景展望1、行業(yè)整體增長平穩(wěn)，醬油、醋行業(yè)盈利大幅提升受餐飲行業(yè)收入增速大幅放緩影響，2012-20XX年調味品行業(yè)收入增速也有所放緩，20XX年1-10月份調味品行業(yè)銷售額為1878億元，同比增長12.32%，增速為近年來低谷。從利潤總額上看，20XX年1-10月份行業(yè)利潤總額增長20.19%，同比和環(huán)比均有較大改善，這主要得益于行業(yè)內的產品升級。從子行業(yè)來看，醬油子行業(yè)1-10月份規(guī)模以上企業(yè)產量為615萬噸，同比增長6.57%。醬油和食醋子行業(yè)1-10月份收入增長15%左右，但受益于行業(yè)加速升級以及出廠噸價的持續(xù)提升，這兩個行業(yè)1-10月份利潤總額的增速達到了49%，大幅高于收入增速。我們認為調味品行業(yè)消費升級的趨勢已經確立，未來醬油和醋行業(yè)利潤高增長態(tài)勢有望持續(xù)。2、行業(yè)發(fā)展趨勢：產品高端化，市場全國化目前驅動調味品行業(yè)發(fā)展兩大主要邏輯為產品升級和集中度提升。（1）消費升級提升行業(yè)盈利能力隨著人均收入的提升以及對健康的持續(xù)關注，人們對吃的要求已經從“好吃”提升到了“吃得好”，而且在向“吃的健康”過渡，這直接帶動了人均調味品消費支出的快速提升。數據顯示，從2005年開始，城鎮(zhèn)居民人均調味品消費支出步入快速提升期，2012年人均調味品消費支出達到了2005年支出水平的2倍。雖然國內人均調味品消費支出已經經歷了大幅提升，但我們認為未來居民人均調味品消費支出還有較大的提升空間，這種提升主要來源于兩個方面：一是人均消費量的提升，以醬油為例，目前國內人均醬油消費量為5千克，但日本和韓國的人均醬油消費量為6.5-7千克，國內人均消費量還有30%以上提升空間。圖表SEQ圖表\*ARABIC62：1995-2012年城鎮(zhèn)居民人均調味品消費支出（元）數據來源：仕君同創(chuàng)從消費種類來看，北方等大部分區(qū)域主要還是消費老抽等低鹽固態(tài)工藝生產的醬油，未來隨著生抽等更加健康的淡醬油消費比例的提升，這些區(qū)域人均醬油消費量提升空間較大；二是消費價格中樞的上移。2、3年前醬油市場主流價格在4-5元/瓶，但目前市場主流的醬油價格已經上漲到了7-8元/瓶，高端醬油價格早已突破10元/瓶，行業(yè)龍頭企業(yè)主推的無添加（零添加）的醬油產品終端售價都在20元/瓶左右，因此行業(yè)已經步入了“量增價升”的消費升級通道。隨著調味品行業(yè)產品不斷升級，行業(yè)盈利能力也在增強。以醬油行業(yè)為例，近年來醬油企業(yè)出廠噸價在不斷的提升，公司毛利率也在不斷提升（2010年受原材料價格上漲影響，毛利率有所下降）。（2）集中度提升直接利好龍頭企業(yè)由于國內區(qū)域間飲食差異性較大，導致目前國內調味品大部分子行業(yè)的集中度較低，但目前隨著人口流動的日益頻繁以及區(qū)域間飲食習慣的相互滲透，調味品的區(qū)域性正在被逐步打破，因此未來若干年將是調味品行業(yè)全國化擴張和集中度穩(wěn)步提升的發(fā)展階段。在醬油行業(yè)，前5名企業(yè)的市場集中度不到30%，第1名海天的市場占有率不到15%。反觀醬油消費市場比較成熟的日本，其前5名的市場集中度已經達到了56%左右，第一名龜甲萬的市場占有率達到了31%。因此未來醬油行業(yè)市場集中度還有很大的提升空間。而且我們認為，醬油產品的消費在區(qū)域間的差異較小，因此其全國市場擴張不會遇到像蠔油、魚露等產品所面臨的阻礙。目前國內醬油企業(yè)只有海天、李錦記等少數企業(yè)完成了全國化的布局，部分品質優(yōu)良、品牌知名度較高（廚邦、加加、東古和欣和等）的企業(yè)正在實施全國化擴張。在已經全國化企業(yè)渠道下沉以及正在全國化的企業(yè)渠道和區(qū)域擴張的同時，區(qū)域小企業(yè)必將被淘汰出市場，行業(yè)集中度將會逐步提升，在這過程中，行業(yè)龍頭將首先受益。（四）20XX年乳制品行業(yè)運行情況及前景展望1、原奶價格持續(xù)上漲，行業(yè)被迫提價應對年初以來，國內原奶價格經歷了一輪大幅上漲的過程，截止11月份，主產區(qū)原奶平均收購價已經達到了3.98元/千克，較年初上漲了17.75%。但部分奶源比較緊張的區(qū)域奶源價格已經漲到了5元/公斤以上，部分區(qū)域甚至達到6-7元/公斤，奶源價格大幅上漲的背后是供應不足，目前國內多地爆發(fā)“搶奶潮”，奶源供應不足的問題在20XX年集中爆發(fā)。我們認為導致乳制品行業(yè)原奶價格大幅上漲的主要原因為供小于求。導致供給不足原因有：一是行業(yè)上游的調整：奶牛養(yǎng)殖散戶在加速退出，但規(guī)?；B(yǎng)殖未能及時發(fā)展起來，因而導致奶源供應出現階段性短缺。2008年以來，受制于養(yǎng)殖成本的上升以及原奶收購機制的不完善，導致奶牛養(yǎng)殖戶的盈利不斷被壓縮。而且由于散戶在面對奶站和乳企時議價能力較差，因此在這個過程中散戶養(yǎng)牛的積極性被極大的壓制，同時，隨著近兩年牛肉價格迅速上漲（2012年初至今上漲了49%），這導致很多養(yǎng)殖散戶殺牛或賣牛退出這個行業(yè)，數據統(tǒng)計，2008年全國有奶農260多萬戶，2012年只有不到200萬戶，20XX年奶農數量估計只有2012年80%-90%的水平。在散戶奶農加速退出這個行業(yè)的同時，由于環(huán)境、人才和經驗匱乏以及奶牛達到泌乳期需要一定時間等原因，規(guī)?；B(yǎng)殖增加的速度遠遠跟不上散戶退出的速度，而同時奶牛的年均產奶量并沒有顯著增加，這就導致奶源供應出現短缺。二是新西蘭奶源進口量增長放緩，而價格則大幅上漲。目前，進口奶粉占國內乳制品原料的10%左右，其中新西蘭奶粉進口量占總進口量的80%左右，因此新西蘭進口奶粉是國內奶源缺口的重要補給渠道。年初以來，新西蘭國內遭遇70年一遇的大旱、其奶粉中被檢出“二聚氰胺”以及恒天然奶粉中檢出疑似“肉毒桿菌”等事件不僅極大的影響了國內對新西蘭奶粉的進口，還導致恒天然奶粉拍賣價飆升，新西蘭進口奶粉的“量緩價升”也間接拉升了國內原奶的價格。圖表SEQ圖表\*ARABIC63：行業(yè)收入和成本以及其變動情況數據來源：仕君同創(chuàng)三是國內天氣異常和疫病爆發(fā)導致原奶產量同比下降。自20XX年7月以來，全國大部分地區(qū)出現了罕見的持續(xù)高溫天氣，這種高溫天氣導致奶牛的采食量和產奶量出現明顯下降。除此之外，20XX年初我國北方為主的多個地區(qū)奶牛養(yǎng)殖場爆發(fā)了A型口蹄疫，造成了一定數量的奶牛宰殺，對奶牛存欄量和原奶產量造成了影響。圖表SEQ圖表\*ARABIC64：乳制品行業(yè)銷售利潤率變動情況數據來源：仕君同創(chuàng)在原奶供應量長期徘徊不前的情況下，消費者對乳制品的消費信心已經逐步恢復，消費量也在不斷的提升，由此導致了原奶供應出現較大的缺口，進口導致近兩年的奶源價格飆升。隨著原奶價格不斷的增長，乳制品行業(yè)成本壓力逐漸顯現，20XX年1-10月份，行業(yè)成本增速達到了14.77%，同期收入增速只有12.65%，因此行業(yè)盈利能力也受到了較大的影響。為了應對原奶價格的上漲，大多數乳制品企業(yè)主要通過被動提價和加大高端產品占比等方式轉嫁成本壓力，但由于奶源價格上漲幅度較大，提價和產品結構提升依然不能覆蓋成本的上漲，因此這導致行業(yè)銷售利潤率較年初下降了近1個百分點。2、2014年行業(yè)展望：液態(tài)奶看成本壓力趨緩我們判斷，2014年原奶價格漲幅將會趨緩，主要理由：一是內部因素：新建牧場產奶量將會逐步提升。由于很多牧場都是奶源供需矛盾開始爆發(fā)的2011年之后興建的，同時由于小奶牛要經過2-3年才能達到高單產，牧場要經過2-3年牛群結構才能達到合理狀態(tài)，所以大部分新建牧場在2014年之后就可以大規(guī)模產奶，這可以在一定程度上緩解奶源供應不足問題；二是外部因素：進口奶粉價格下降是大概率事件，因此奶粉進口量將會增加，從而可在一定程度上緩解國內的“奶荒”。根據新西蘭政府的最新預測，2014年該國牛奶產量有望增長6.4%至201億升左右，原奶產量的增長將在一定程度上壓制其價格的上漲，在上周的恒天然拍賣會上，恒天然全脂奶粉的平均價格同比下降1.5%。我們認為新西蘭奶粉價格的下跌不僅會對國內原奶價格的上漲形成較大的壓力，同時其價格下跌后進口量也有望大幅增加，進而在一定程度上緩解國內的“奶荒”困境。由于在前期奶源緊張、奶源價格高企時，大多數乳制品企業(yè)已經通過漲價來應對，因此隨著奶源價格逐步企穩(wěn)，乳制品企業(yè)的盈利狀況有望得到改善。

圖表SEQ圖表\*ARABIC65：128家具有嬰幼兒奶粉生產資格企業(yè)可能的整合方式數據來源：仕君同創(chuàng)3、2014年行業(yè)展望：奶粉看嬰幼兒出生量增加+行業(yè)整合由于20XX年發(fā)改委對部分奶粉企業(yè)啟動了“價格反壟斷”調查，這直接壓制了奶粉企業(yè)未來2-3年的漲價。而且2014年我國對供嬰幼兒食用的零售包裝配方奶粉的稅率進行了調整，暫定稅率為5%，比最惠國稅率的15%降低了10個百分點，這直接利好外資奶粉的原裝進口以及其價格的下降。因此我們認為2014年奶粉產品價格或難上漲，甚至有可能會微降。因此2014年奶粉行業(yè)主要的增長來源于消費量的增長，消費量增長主要來源于兩部分：一是人均消費量的提升，二是消費人數（嬰幼兒出生量）的增加。人均消費量近年來每年都有提升，但幅度不大，在5%左右。我們認為2014年嬰幼兒出生量有望迎來一個小高潮，主要原因：一是2014年是馬年，在中國傳統(tǒng)觀念里，馬是一個非常好的屬相，較多的人選擇在馬年生孩子；二是2014年是放開“單獨二胎”的第一年，“單獨二胎”將會有一定的增量，綜合預計，我們認為2014年嬰幼兒出生量同比增速有望達到10%，奶粉消費量增速在15%左右。

圖表SEQ圖表\*ARABIC66：工信部關于嬰幼兒配方奶粉整合方案數據來源：仕君同創(chuàng)2014年奶粉行業(yè)看點除消費量繼續(xù)小幅增長以外，行業(yè)整合將是奶粉最大的看點。年初至今，工信部等相關部委多次出臺扶持國產奶粉發(fā)展壯大的政策，而且將通過行業(yè)整合和淘汰不達標小企業(yè)等方式提升國產奶粉的市場集中度和促進國產奶粉持續(xù)健康發(fā)展。我們預計，這個由工信部編制的國內嬰幼兒奶粉行業(yè)重組方案已經上報國務院審批，并有望在2014年上半年公布。雖然該方案尚未公布，但其實很多奶粉企業(yè)兼并重組已經在洽談和進行，在這過程中，我們重點看好自控或自建奶源比例較高、品牌優(yōu)勢較明顯以及綜合實力較強勁的三元股份和伊利股份等。三、2014年食品行業(yè)供應鏈金融方案設計思路（一）2014年食品行業(yè)供應鏈金融優(yōu)選客戶1、消費升級驅動產品結構升級，高端產品的價格敏感性低在消費升級趨勢下，食品飲料各子行業(yè)產品結構均呈現出向高端產品發(fā)展的趨勢，具體表現為產品針對消費特征不斷細分，并且在口味、營養(yǎng)等方面更加迎合消費者的需求。伴隨產品結構升級的是產品均價的提升。伊利金典牛奶為6.1元/250ml，是普通純牛奶價格的2倍多，毛利率也高出15pcts左右。三全私廚水餃市場價為46.5元/kg，是普通灌湯水餃的3倍。高端產品的推廣在于不斷深入挖掘消費者的潛在需求，從歷次高端產品，如特侖蘇、莫斯利安的市場推廣來看，其對消費者需求的挖掘和把握大大降低了價格彈性，即使價高也能旺銷。高端明星單品價格的提升也促成了行業(yè)均價的上升，以乳制品行業(yè)為例，2009年至今，酸奶平均零售價增幅為25.8%，牛奶均價增幅為20.2%。圖表SEQ圖表\*ARABIC67：食品飲料代表產品價格數據來源：仕君同創(chuàng)2、消費升級強化“二八”法則，優(yōu)選核心產品高增長公司消費品行業(yè)“二八”經營原則指20%的產品貢獻公司80%的利潤。在消費升級趨勢下，“二八”原則被強化，核心產品高增長成為拉動公司營收和提升盈利能力的有力手段。伊利金典銷售收入占公司液態(tài)奶收入超過8%，高附加值產品總占比超過30%。蒙牛特侖蘇銷售收入占比達到17.6%，核心產品占比接近40%。光明定位高端乳品的領導者，莫斯利安占光明乳制品收入比例高達20%，高端產品收入規(guī)模占比更達到50%。三全私廚水餃自2012年7月首次投放市場以來，市場反應強烈，占三全餃子類收入的比重約為8%，隨著投放渠道的擴展，預計全年收入將達到1億元。高端明星單品的成功給予食品飲料行業(yè)的啟示是，未來只有把握住消費升級的趨勢，深入挖掘消費者潛在需求才能獲得持續(xù)的市場擴張，優(yōu)選核心產品高增長的公司。

圖表SEQ圖表\*ARABIC68：高端明星單品推動公司營收和盈利能力提升數據來源：仕君同創(chuàng)3、龍頭企業(yè)可能開創(chuàng)明星單品，成為消費升級最大贏家從現有明星產品的推廣來看，各子行業(yè)龍頭企業(yè)更加具備開放優(yōu)質產品的能力：首先，其具有強大的產品研發(fā)能力和巨大的經費投入；其次，其擁有成熟的營銷網絡和強大的市場推廣團隊。不排除部分小企業(yè)能夠抓住市場機遇開拓藍海成就階段性成長，但是從風險收益的角度衡量，龍頭企業(yè)無疑具備更好的投資價值。由此可見，可以優(yōu)選符合消費升級趨勢，擁有高成長核心產品的公司，同時具備研發(fā)、品牌和渠道護城河的龍頭企業(yè)，如伊利股份、光明乳業(yè)、三全食品、蒙牛乳業(yè)等。4、并購重組成為行業(yè)趨勢，龍頭公司顯露優(yōu)勢大眾消費品成收購、并購青睞對象，經濟低點凸顯收購良機。20XX年2月，食品飲料行業(yè)史上最大的收購交易：巴菲特執(zhí)掌的伯克希爾.哈撒韋公司聯手3G資本以280億美元的交易價值收購亨氏集團。大眾消費類近兩年成為并購重組的熱門，主要因為此類公司的產品一般為剛性需求產品，能夠保持業(yè)績的平穩(wěn)增長，且很多是家喻戶曉的大公司，在行業(yè)內的知名度和美譽度高，具備相當的客戶粘性，其品牌和產品具備強勁的競爭力，難以被同業(yè)的其他品牌取代。另外，目前全球經濟處于較低位，收購價格相對較低，被收購方的議價能力也不高，是收購并購的良機。龍頭企業(yè)將成為并購整合的贏家。經濟較為低迷和行業(yè)增速放緩的背景，往往會早就龍頭企業(yè)逆勢并購的高峰。第一，龍頭企業(yè)有意愿這樣做：縱向并購可提升產業(yè)鏈話語權，加強成本控制力；橫向并購可快速提升市場份額，優(yōu)化競爭格局，同時也能降低開拓新品類時的風險，直接獲取被并購公司的品牌和渠道。第二，龍頭企業(yè)有能力這樣做，食品飲料龍頭企業(yè)擁有充裕的現金流，相關的資源整合能力也較強。第三，政府目前鼓勵龍頭企業(yè)兼并重組，淘汰落后產能，提升行業(yè)集中度。所以不論從何種角度，龍頭企業(yè)的整合前景都是非常值得期待的，將成為此輪并購整合的贏家。圖表SEQ圖表\*ARABIC69：近三年國內食品飲料行業(yè)并購實例數據來源：仕君同創(chuàng)我們認為未來最有可能發(fā)生并購整合的行業(yè)為乳業(yè)、調味品、白酒和啤酒。理由如下：國家政策背書，乳制品行業(yè)或進入并購整合高峰期。中國嬰幼兒食品市場目前的CR5為47.2%，雖較2007年的44.4%提升了2.8pcts，但仍遠低于日本的88.7%。政府希望借助外力推動行業(yè)并購重組，規(guī)劃5年內培育形成3-5家嬰幼兒配方奶粉年收入超過50億元的大型企業(yè)集團；2015年將我國嬰幼兒配方奶粉生產企業(yè)降至80家，2018年后降至50家，將行業(yè)集中度提高到70%以上。我們認為20XX年蒙牛收購雅士利，伊利、蒙牛等參股上游奶牛養(yǎng)殖企業(yè)，與海外企業(yè)戰(zhàn)略合作等都在釋放積極的信號，此外，不排除這些龍頭企業(yè)向乳業(yè)之外的領域擴張，成為像雀巢、達能等綜合性的食品巨頭。肉制品雙匯地位難撼動，海外兼并擴張謀求整體上市。20XX年9月，雙匯國際以47億美元的價格收購史密斯菲爾德食品案獲后者股東特別大會通過，此次收購具備里程碑式的意義。作為國內肉制品絕對龍頭的雙匯，在品牌、技術和渠道等方面均明顯領先國內對手，所以將收購的目光瞄準海外龍頭，其視野和雄心顯而易見。調味品行業(yè)是目前橫向交叉較少，卻最容易形成協(xié)同效應的領域。目前調味品行業(yè)集中度較低CR5不到10%，而韓國、巴西、美國，及我國臺灣、香港等地區(qū)在40%以上，世界平均為21.1%。究其原因，主要因為調味品行業(yè)細分種類過多，細分品類的龍頭雖已形成，如太太樂等，但尚未涉足整個調味品市場。但隨著龍頭企業(yè)在自身領域市場份額穩(wěn)定成熟，很有可能兼并收購自己主業(yè)之外的其他調味品領域，利用渠道經銷商和終端的相似性，快速形成協(xié)同效應，建議關注調味品細分行業(yè)中的絕對龍頭，如聯合利華家樂等。白酒行業(yè)遇冷，并購將成為主流趨勢。2012年9月，聯想在不到一年半的時間已經整合三家白酒企業(yè)。過去十年是中國白酒發(fā)展的黃金期，在當前的經濟形勢下，未來五年預計將會是白酒行業(yè)的整合期，從“共同繁榮”到“擠壓式增長”行業(yè)競爭將日趨激烈，廣告戰(zhàn)、渠道戰(zhàn)、價格戰(zhàn)等競爭手段也將不斷出現。相對而言，龍頭企業(yè)在品牌、渠道、資金等方面往往更具競爭力，更有希望在整合進程中獲得更多市場份額。另一方面，各級政府從維護行業(yè)發(fā)展或自身利益角度，也傾向于扶優(yōu)扶強，支持龍頭企業(yè)發(fā)展?；仡檱鴥韧馄【菩袠I(yè)的整合歷史，也呈現出相似的規(guī)律。（二）釀酒行業(yè)金融服需求分析1、釀酒行業(yè)產業(yè)鏈分析（1）釀酒行業(yè)總體產業(yè)鏈介紹釀酒行業(yè)的總體產業(yè)鏈主要是由上游的原料供應商、水電供應企業(yè)、生產設備供應商以及包裝供應商組成；中游由釀酒企業(yè)組成；下游由經銷商組成，最后面向終端客戶進行銷售。

圖表SEQ圖表\*ARABIC70：釀酒行業(yè)產業(yè)鏈示意圖數據來源：仕君同創(chuàng)在釀酒行業(yè)的供應鏈中，對企業(yè)的信息流、資金流和物流產生影響較大的因素主要是由于酒的釀制種類以及經銷商的銷售方式。酒的種類主要分為：白酒、啤酒和葡萄酒，盡管黃酒的產量占到了酒類總產量的8%，但是從近幾年的發(fā)展形勢來看，我國的葡萄酒生產處于較快的增長中，從長期的發(fā)展形勢來看，在不久的將來會超過黃酒的產量從而成為我國的第三大釀酒行業(yè)細分產業(yè)。2、釀酒行業(yè)細分產業(yè)鏈（1）白酒釀制行業(yè)產業(yè)鏈白酒是我國釀酒行業(yè)中產量產值以及利潤最大的細分產業(yè)。其產業(yè)鏈的特征如下：圖表SEQ圖表\*ARABIC71：白酒釀制行業(yè)產業(yè)鏈示意圖數據來源：仕君同創(chuàng)在白酒釀制行業(yè)的產業(yè)鏈中，上游的原料供應商主要包括：高粱、小麥、玉米、大麥、大米等原料的供應商。而在下游的經銷商方面，白酒通過各種消費途徑進行銷售的占比如下：圖表SEQ圖表\*ARABIC72：白酒的銷售情況數據來源：仕君同創(chuàng)同時，我國的黃酒的釀制基本與白酒類似，主要的區(qū)別主要由于原材料的成分差異性較大。（2）啤酒釀制行業(yè)產業(yè)鏈啤酒釀制行業(yè)的產業(yè)鏈模式大致如下：圖表SEQ圖表\*ARABIC73：啤酒釀制行業(yè)產業(yè)鏈示意圖數據來源：仕君同創(chuàng)對于啤酒釀制行業(yè)產業(yè)鏈來講，其與白酒方面最大的區(qū)別主要在于專賣店方面。由于啤酒的需求主要是由于人們的日常的餐飲中產生的，因此啤酒一般不會成為饋贈用的禮物。這就使得啤酒釀制行業(yè)的產業(yè)鏈中不會出現?專賣店?這一環(huán)節(jié)。同時，盡管并未在產業(yè)鏈的示意圖中顯示，但是啤酒的生產周期僅僅有幾十天，這要遠遠小于白酒及黃酒的生產周期。（3）葡萄酒釀制行業(yè)產業(yè)鏈葡萄酒釀制行業(yè)的產業(yè)鏈與白酒的類似：圖表SEQ圖表\*ARABIC74：葡萄酒釀制行業(yè)產業(yè)鏈示意圖數據來源：仕君同創(chuàng)值得注意的是，葡萄酒釀制的原料一般都來自于專用的葡萄種植園，這是葡萄酒釀制行業(yè)與其他酒類釀制行業(yè)最大的區(qū)別。同時，葡萄酒的包裝費用也較大，瓶子、木塞、商標、包裝箱等包裝材料一般占到了葡萄酒生產成本的20%左右。而從銷售渠道方面來看，葡萄酒的通過各種銷售渠道進行銷售的比例如下：圖表SEQ圖表\*ARABIC75：葡萄酒的銷售情況數據來源：仕君同創(chuàng)

（三）白酒釀制行業(yè)金融服務需求1、白酒釀制行業(yè)信息流分析由于白酒的釀制時間較長，少則一年，多則幾十年，這就使得白酒行業(yè)需要依據行業(yè)及自身的發(fā)展形勢制定生產計劃，從而用以滿足市場的需求同時應對市場變化。一般的，白酒釀制企業(yè)的信息流動可以表現為以下形勢：圖表SEQ圖表\*ARABIC76：白酒釀制企業(yè)的信息流示意圖數據來源：仕君同創(chuàng)以白酒釀制企業(yè)為核心，白酒釀制行業(yè)的信息流向上下游傳遞。趨勢的預測對白酒釀制行業(yè)的上游各類供應商產生著直接的影響；而戰(zhàn)略、策略的制定有對下游的經銷商以及客戶端產生著影響。2、白酒釀制行業(yè)的資金流分析（1）上游供應商資金流分析1）原料供應商資金流分析釀制白酒的原料主要包括：高粱、小麥、玉米、大麥、大米等糧食作物。由于我國對糧食作物進行保護，以保障價格進行收購；同時由于通貨膨脹因素以及農村勞動力的轉移等因素，使得我國的糧價呈現出上漲的態(tài)勢。糧價的上漲，使得糧食收購商方面的成本隨之增加。而由于農作物受到氣候的季節(jié)性影響，從而使得糧食收購商，經常會在糧食收購的時期遇到一定的資金周轉困難，從而無法獲得更多的采購機會，喪失進一步盈利、發(fā)展的機會。2）生產設備供應商資金流分析在生產設備供應商方面，其最大的金融服務需求就是應收賬款以及長期應收款方面所造成的資金占用。應收賬款的造成原因主要是由于白酒釀制企業(yè)在機械設備的購買時，并不是一下將貨款全部付清，一般是支付一部分，剩余一部分貨款可能作為試用期的押金或者其他的資金延期支付，從而造成了設備供應商方面的資金困難。而長期應收款主要是由于將設備以融資租賃的方式進行銷售，從而形成長期應收款，對資金造數額加大以及時間較長的占用。3）包裝供應商資金流分析與受到白酒釀制行業(yè)的趨勢預測影響較大不同，包裝供應商受到趨勢預測的影響較小。主要是由于只有白酒作為產成品出場時，才會進行灌裝。而包裝的供應商方面，主要的資金問題在于大量的應收票據及應收賬款占用企業(yè)資金。這與企業(yè)之間的付款主要應用商業(yè)承兌匯票有關。于此同時，在招標與訂單的取得方面。像瓶子、包裝箱等包裝供應商也可能會出現一時的資金緊缺，從而需求相應的金融服務用以幫助企業(yè)進行交易。（２）中游白酒釀制企業(yè)資金流分析對于中游的白酒釀制企業(yè)方面來講，產品的成產周期較長，從而可能使得企業(yè)在資金流的一些環(huán)節(jié)上出現困難。相對于其他行業(yè)來說，白酒釀制行業(yè)的產成品周轉次數已經很低了。這就使得行業(yè)內的企業(yè)貨物變現能力較差，使得資金的流動性受到阻礙。從五糧液集團的2012年年報中可以看到，企業(yè)中的貨幣資金較多，盡管比2009年時多出了近一倍，主要是由于兩年間的預收賬款和應收稅費項目差異較大所造成的?？偟膩碇v，企業(yè)的貨幣資金持有量較大，目的是為了維持日常經營。五糧液集團屬于大型集團，在其他的釀酒企業(yè)，特別是中小型釀酒企業(yè)中，貨幣資金不可能有如此高的占比。企業(yè)的應收票據占到了流動資產總體的10%左右，主要是銷售過程中應用的商業(yè)承兌匯票導致的。而大量的商業(yè)承兌匯票在較大程度上占用了企業(yè)資金的流動性。存貨占到了流動資產總額的21.13%，主要是正在釀制過程中的白酒使得企業(yè)的資金受到占用。而在流動負債方面，我們看到預售款項竟然占到了企業(yè)的流動負債的68.08%，這是由于五糧液屬于我國的知名企業(yè)，從而使得其訂貨商較多。俗話說?店大欺客?，企業(yè)憑借優(yōu)勢地位，從經銷商方面獲得較多的預付款。與五糧液集團相比，其他規(guī)模較小的白酒釀制企業(yè)在預售賬款項目中，不會有這么高的流動負債占比。（3）下游經銷商資金流分析1）餐飲企業(yè)資金流分析餐飲企業(yè)的資金結算方式非常靈活，因經營特征而有所不同。如預付貨款、時時付款、固定周期結算、先給貨后付款等方式。以預付貨款為結算方式，會對餐飲企業(yè)會造成較大的資金壓力。而時時付款、固定周期結算、以及先貨后款的結算方式都會給白酒釀制企業(yè)帶來一定的資金壓力。2）零售商資金流分析在零售商與白酒釀制企業(yè)間的交易中，主要采用的是賒購的方式來進行買賣。這種方式會對白酒釀制行業(yè)造成很大的資金壓力。而單單就零售商自身來講，其本身的資金壓力較小。但是，有時也會因大量采購或者是現金采購能夠獲得較多的折扣，從而使得企業(yè)有較大量的資金需求。3）專賣店資金流分析煙酒行業(yè)的專賣店主要是以廠家直銷的店鋪所組成，因此白酒釀制企業(yè)對其專賣店的控制能力較強，這就會使得經銷商方面可能會向廠商繳納較多的預付款，從而造成資金緊張。但是，由于是廠商的直屬部門或者是子公司，因此較為容易獲得白酒釀制企業(yè)的擔保。3、白酒釀制行業(yè)的物流分析（1）上游供應商物流分析在白酒釀制行業(yè)的上游各個供應商方面，普遍存在著存貨占用資金的現象。生產設備和包裝的供應商的存貨占用資金額度比較平穩(wěn)，一般可以控制在一定范圍之內。然而在原材料方