PTA期貨分析匯報(bào)一、宏觀概述（一）全球經(jīng)濟(jì)震蕩新興經(jīng)濟(jì)面臨挑戰(zhàn)1、美5月數(shù)據(jù)意外下滑歐元區(qū)現(xiàn)復(fù)蘇跡象美經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)短暫回落，但前景向好。5月美制造業(yè)指數(shù)的意外收低，美元走弱，影響市場對美強(qiáng)勁復(fù)蘇的判斷，也會(huì)影響美聯(lián)儲(chǔ)退出刺激計(jì)劃的步伐。不過美經(jīng)濟(jì)增長狀況好轉(zhuǎn)、常常項(xiàng)目赤字縮小和財(cái)政狀況的改善，還是予以美前景強(qiáng)勁動(dòng)力。歐元區(qū)雖整體仍在萎縮區(qū)間，但復(fù)蘇端倪出現(xiàn)。歐洲方面的最新5月制造業(yè)PMI從47.8上升到48.3，盡管數(shù)據(jù)仍處在枯榮線下，但歐元區(qū)已經(jīng)出現(xiàn)掙脫一段時(shí)間來萎靡狀態(tài)的跡象，而商業(yè)景氣指數(shù)也似乎預(yù)示著第二季度歐元區(qū)制造業(yè)活動(dòng)的萎縮程度緩和。日本方面也是差強(qiáng)人意。因量化寬松導(dǎo)致資本市場超買嚴(yán)重，引起日經(jīng)指數(shù)大幅下跌。且其貨幣政策臨時(shí)未能帶動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的有效復(fù)蘇?？v觀國際重要經(jīng)濟(jì)體，總體來說復(fù)蘇的前景光明，道路波折。加上全球的通縮跡象已經(jīng)又一波寬松潮的刺激，經(jīng)濟(jì)在踉踉蹌蹌的震蕩格局中緩慢復(fù)蘇。2、新興經(jīng)濟(jì)體一并放緩經(jīng)濟(jì)增長步伐中國未例外全球重要經(jīng)濟(jì)體未刺激經(jīng)濟(jì)實(shí)行貨幣寬松潮，導(dǎo)致的流動(dòng)性問題拉低全球收益率，引起市場對新型經(jīng)濟(jì)體債券等大拋售，再加上美元前期持續(xù)走強(qiáng)、美國債和大宗商品價(jià)格集體下行，對新興經(jīng)濟(jì)體帶來不利影響。國內(nèi)狀況來看，5月制造業(yè)PMI指數(shù)終值低于50%，創(chuàng)8個(gè)月以來最低點(diǎn)，表明制造業(yè)7個(gè)月以來首度放緩。同步官方PMI和匯豐PMI的背離也使得市場對經(jīng)濟(jì)前景較為謹(jǐn)慎。5月服務(wù)業(yè)PMI指數(shù)疲弱，二季度增長下行風(fēng)險(xiǎn)增長。房地產(chǎn)市場回暖以及政策層面將在三季度將營改增試點(diǎn)擴(kuò)大到全國有助于提振未來服務(wù)業(yè)增長。（二）美元指數(shù)出現(xiàn)反轉(zhuǎn)大宗商品繼續(xù)低位徘徊美元前期強(qiáng)勢上行，但在新近5月數(shù)據(jù)意外下滑的背景下承壓，美元指數(shù)出現(xiàn)大幅下滑，同步有望暫緩美聯(lián)儲(chǔ)的刺激政策退出計(jì)劃。此外，略顯好轉(zhuǎn)的歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)也為其深入放松貨幣政策提供根據(jù)。多種預(yù)期的寬松政策將通過影響本國幣值對美元指數(shù)的走勢施加壓力。圖1美元指數(shù)走勢圖數(shù)據(jù)來源：博弈大師從大宗商品價(jià)格的體現(xiàn)來看，盡管美元今日走弱，CRB指數(shù)目前略有反彈但仍處在低位，大宗商品價(jià)格的走勢對新興經(jīng)濟(jì)體的負(fù)面影響已經(jīng)顯現(xiàn)，成為西方經(jīng)濟(jì)體發(fā)展的墊腳石。圖2CRB指數(shù)走勢圖數(shù)據(jù)來源：博弈大師二、商品分析（一）PTA期貨的供求特性1、原油價(jià)格影響——成本效應(yīng)遞減和價(jià)格方向變化一致性PTA作為石化產(chǎn)業(yè)鏈比較下游的產(chǎn)品，其價(jià)格與原油價(jià)格變動(dòng)的方向一致。從歷史價(jià)格走勢來看，PTA諸多次大的上漲行情均有原油大漲的帶動(dòng)，可以肯定的是原油價(jià)格的大漲必然對PTA行情產(chǎn)生較大的向上拉升作用，而原油價(jià)格的大幅跌落也會(huì)使下游產(chǎn)品市場人心松散價(jià)格跟跌，PTA價(jià)格也會(huì)因失去成本的支撐而大幅下滑。兩者在價(jià)格上總體存在極強(qiáng)的正向有關(guān)性是不容否認(rèn)的。但介于中間的傳導(dǎo)過程較長（原油——石腦油——MX——PX——PTA），原油對其成本價(jià)格的影響作用偏小，并不能主導(dǎo)PTA價(jià)格的走勢。2、PTA期貨價(jià)格的季節(jié)性從表中可以看出，PTA一年中上漲概率超過50%的月數(shù)為1、2、7、12四個(gè)月，其中1月份和12月份的上漲動(dòng)能較強(qiáng)且收益率較高。上漲概率低于50%的重要有3、4、5、6和8月等，其中8月份下跌動(dòng)能最強(qiáng)，9月收益率為年內(nèi)最低。表1PTA期貨價(jià)格季節(jié)性記錄分析日期年數(shù)上漲年數(shù)月度收益率平均最大平均百分率上漲下跌漲幅跌幅差值期初期末變動(dòng)1520.7142860.042576504259.7143244.28570.4053150.6616560.2563412430.5714290.014992453.7143257.4286196.28570.3816010.5093830.1277823340.428571-0.00451295.1429426.8571-131.7140.6161510.4082370.2079144250.2857140.006254376.8571301.428675.428570.4299040.4449640.015065250.285714-0.02367283.7143527.1429-243.4290.5932350.4394750.153766340.428571-0.02133215.4286486.5714-271.1430.6770230.4845520.1924717420.6666670.038562696.6667227469.66670.3573790.6220630.2646848240.333333-0.00753346515.3333-169.3330.5506040.3449290.2056759330.5-0.0539375772.6667-397.6670.4833040.3187280.16457610330.5-0.04818398.3333640.3333-2420.4869460.4170090.06993711330.50.007249823293.3333529.66670.4429810.4247870.01819412510.8333330.074139662161.6667500.33330.2912770.8256970.53442數(shù)據(jù)來源：大智慧金融終端，泰月研究圖3PTA上漲年數(shù)和月度收益率數(shù)據(jù)來源：大智慧金融終端，泰月研究PTA價(jià)格的季節(jié)性波動(dòng)，重要是由于紡織行業(yè)的季節(jié)性特性影響。2季度和4季度是紡織行業(yè)旺季，由于廠家一般在3-4月和9-10月舉行訂貨會(huì)，4季度的訂貨力度最強(qiáng)，因此，12月份和1月份的漲幅最理想，而年初的庫存量有時(shí)會(huì)影響到2季度的訂貨，因此，2季度的漲幅并不樂觀。因此，在6月份，下游需求平淡使得PTA期價(jià)承壓。但隨即，會(huì)由于補(bǔ)庫的原因，市場對PTA需求較旺，會(huì)出現(xiàn)小幅反彈。（二）PTA產(chǎn)業(yè)鏈的供求分析1、PTA上游產(chǎn)業(yè)——原油價(jià)格走高PX六月價(jià)格穩(wěn)中有升（1）原油價(jià)格走高美國原油庫存一直在穩(wěn)步上升，并在上周的前一周觸及了1931年5月以來的最高水平。上周美國煉廠需求增長，且原油進(jìn)口量下降了7%，推進(jìn)原油庫存扭轉(zhuǎn)了上升趨勢，上周美國原油庫存下降630萬桶左右，助推油價(jià)的高企。圖4美原油期貨走勢圖數(shù)據(jù)來源：博弈大師盡管大宗商品價(jià)格下行趨勢會(huì)反應(yīng)在原油價(jià)格上，但美經(jīng)濟(jì)中長期轉(zhuǎn)為溫和復(fù)蘇會(huì)帶動(dòng)動(dòng)工率和市場的需求，加緊對原油的需求，支撐其價(jià)格。（2）六月PX價(jià)格略有回升后期產(chǎn)能釋放壓制價(jià)格由于PX是PTA的生產(chǎn)原料，兩者有關(guān)性較高，尤其是以來，PX供應(yīng)緊張，其價(jià)格走勢甚至決定了PTA價(jià)格的變動(dòng)。5月下旬期間，國際市場上MX、PX價(jià)格保持震蕩格局，PX仍供應(yīng)過剩，目前尚未完全消化。同步進(jìn)口量較同期增長。5月份PX協(xié)議價(jià)格也比4月份有所減少。進(jìn)入六月PX隨庫存的消化出現(xiàn)價(jià)格回升。圖5PX國際價(jià)格走勢數(shù)據(jù)來源：大智慧金融終端，泰月研究不過未來幾種月中國市場上新增PX裝置的啟動(dòng)升溫，估計(jì)亞洲以及其他地區(qū)PX市場對PTA價(jià)格影響和自身議價(jià)能力將有所減弱，但鑒于目前PX產(chǎn)能仍有缺口，其價(jià)格對現(xiàn)期PTA影響仍較大。詳細(xì)來看，中石油因雅安地震對其位于四川省的新PX裝置(產(chǎn)能68萬噸/年)進(jìn)行安全檢查，而將該裝置的啟動(dòng)時(shí)間從5月延遲至6月或7月。目前，該裝置并未有損害消息聽聞。騰龍芳烴也計(jì)劃在6-7月對其位于福建省的PX裝置(產(chǎn)能80萬噸/年)進(jìn)行啟動(dòng)升溫。后市PX市場行情仍然有風(fēng)險(xiǎn)。從上游的來看，PTA的成本價(jià)在原油價(jià)格上升和PX價(jià)格穩(wěn)中有弱兩者的博弈中趨于穩(wěn)定，略有上升。2、PTA的產(chǎn)能——總體供應(yīng)穩(wěn)中有增價(jià)格偏弱（1）PTA動(dòng)工率整體提高進(jìn)口量有所增長4月PTA低動(dòng)工率去庫存化順利影響，5月中上旬PTA重心略有上移。伴隨PTA裝置紛紛動(dòng)工，整體負(fù)荷有所提高，動(dòng)工率由4月底的局限性50%上漲到了75%左右。國內(nèi)產(chǎn)能處在釋放過程。從新近進(jìn)口量來看，進(jìn)口量同比低于往年，對外依存度減少幅度較快，但年內(nèi)呈遞增趨勢，近月進(jìn)口額度均同比上升。圖6PTA進(jìn)口量和對外依存度數(shù)據(jù)來源：大智慧金融終端，泰月研究（2）現(xiàn)貨價(jià)格偏弱從價(jià)格的變動(dòng)來看，國內(nèi)；從各重要出口國的價(jià)格來看，北美和西歐的價(jià)格有所上升，但亞洲由于產(chǎn)能和庫存的原因，價(jià)格繼續(xù)下行。但總體來看，PTA的價(jià)格承壓較大，整體偏弱。圖7PTA現(xiàn)貨國際價(jià)格數(shù)據(jù)來源：大智慧金融終端，泰月研究PTA自身的產(chǎn)能動(dòng)工率創(chuàng)高，產(chǎn)能釋放較大，增長庫存，同步減少了其對外依存度，但不可防止對其價(jià)格增長壓力。3、下游需求——聚酯價(jià)格剛需補(bǔ)貨支撐紡織業(yè)（1）聚酯剛需和補(bǔ)貨支撐價(jià)格穩(wěn)定以來貨幣環(huán)境的寬松、聚酯產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)營環(huán)境的改善刺激投資迅速增長。國內(nèi)聚酯~投資將保持400萬~700萬噸/年增長，投資增速靠近于消費(fèi)增速的兩倍。在聚酯產(chǎn)能高增長同步，聚酯最大的子行業(yè)滌綸纖維，對未來PTA既有剛性需求及增量需求影響最大的還是滌綸長絲子行業(yè)。受國際油價(jià)上漲以及星期一剛需補(bǔ)倉原因支撐下，近日滌絲市場報(bào)價(jià)維持平穩(wěn)，不過滌絲市場交易氣氛處在一般狀態(tài)，批量性交易幾乎沒有，實(shí)際成交價(jià)以雙方商談為主，聚酯紡工廠讓價(jià)出貨普遍存在。目前由于下游布市步入淡季狀態(tài)，下游企業(yè)采購仍然較謹(jǐn)慎，缺乏購置力支持滌絲行情并不樂觀。圖8代表性的長纖價(jià)格指數(shù)數(shù)據(jù)來源：大智慧金融終端，泰月研究（2）紡織業(yè)景氣指數(shù)上升貿(mào)易壁壘影響市場擁有率紡織至關(guān)重要的國際市場需求形勢較上年有所改善。數(shù)據(jù)顯示，紡織國際訂單指數(shù)持續(xù)增長，出口規(guī)模有所擴(kuò)大，紡織品服裝外貿(mào)指數(shù)和總市場景氣指數(shù)均有所上升。服裝市場需求的持續(xù)回暖，有望增強(qiáng)對上游原料的需求和價(jià)格支撐。但不可忽視的事實(shí)是由于上游原料價(jià)格原因和貿(mào)易壁壘等使得我國服裝的市場擁有率下降，國際競爭力減弱，也許會(huì)對上游PTA的庫存消化有所影響。圖9服裝出口指數(shù)和景氣指數(shù)數(shù)據(jù)來源：大智慧金融終端，泰月研究從下游的需求來看，聚酯剛需和紡織業(yè)景氣的回升都對PTA產(chǎn)能有所需求。但目前即將步入需求淡季，下游企業(yè)采購意愿謹(jǐn)慎，后市看PTA的市場消化能力并不樂觀。4、基本面小結(jié)從整個(gè)基本面來看，近期原油價(jià)格回升和聚酯剛需，PTA價(jià)格短期存在支撐原因。但較長周期內(nèi)，PX產(chǎn)能過剩，未來穩(wěn)中走弱的也許性較大，且PTA裝置負(fù)荷回升，下游消費(fèi)進(jìn)入淡季等不利原因疊加，PTA后市偏于弱勢。三、技術(shù)面分析TA1309整體震蕩上行，多空力量博弈劇烈，從成交量和持倉量的體現(xiàn)來看，期價(jià)面臨8000和8250兩個(gè)壓力位。目前來看，短期內(nèi)期價(jià)還處在震蕩上行通道，后期走勢關(guān)鍵要看8000上方的體現(xiàn)，以及8250的壓力狀況，且下行概率較大。圖10TA1309期貨走勢圖數(shù)據(jù)來源：大智慧金融終端，泰月研究四、交易方略從PTA的基本面來看，PX供略不小于求，PTA裝置負(fù)荷回升，下游聚酯剛需增長前期PTA去庫存化的速度。但目前下游行業(yè)即將進(jìn)入需求平淡期，PTA后市產(chǎn)能釋放壓力較大，其價(jià)格下行概率較大。從技術(shù)面分析來看，盡管前期PTA一直處在穩(wěn)步攀升，但期間多空力量對比劇烈，多頭并未占據(jù)完全積極。且目前8000的壓力較大，可以在此建倉以期把握未來行情。（一）二季度后期弱勢的局面已經(jīng)可以預(yù)期，PTA期價(jià)后期反轉(zhuǎn)的概率較大，鑒于此，第二季度和第三季度操作方略是輕倉持空，估計(jì)期間有一次很好的換月機(jī)會(huì)。（二）第三季度來看，下行概率更為大，但詳細(xì)走勢要看