首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家現(xiàn)代企業(yè)制度與私募股權(quán)投資2011年11月首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家現(xiàn)代企業(yè)制度與私募股權(quán)投資2011年11月1一、企業(yè)制度的使命和傳承基因拆開(kāi)“企”字是：“人”到此為“止”企業(yè)制度要超越人的生命和風(fēng)險(xiǎn)極限傳統(tǒng)的家族企業(yè)和現(xiàn)代的商品化企業(yè)家族的血緣傳承和企業(yè)的職業(yè)化傳承個(gè)性化的企業(yè)家與標(biāo)準(zhǔn)化的商業(yè)模式一、企業(yè)制度的使命和傳承基因拆開(kāi)“企”字是：“人”到此為“止2……實(shí)體經(jīng)濟(jì)虛擬經(jīng)濟(jì)行為主體個(gè)人家庭政府企業(yè)銀行宏觀經(jīng)濟(jì)的雙循環(huán)實(shí)體經(jīng)濟(jì)虛擬經(jīng)濟(jì)行為主體基本面資金面情緒面中國(guó)A股市場(chǎng)的驅(qū)動(dòng)力宏觀經(jīng)濟(jì)的雙循環(huán)……實(shí)體經(jīng)濟(jì)虛擬經(jīng)濟(jì)行為主體個(gè)人家庭政府企業(yè)銀行宏觀經(jīng)濟(jì)的雙3富豪階層中富階層中產(chǎn)階層準(zhǔn)中產(chǎn)階層小康階層中下產(chǎn)階層底層20%1-5%75-80%約80%？約20%50%收入60%消費(fèi)70%投資80%信貸葫蘆圖橄欖圖人口占比經(jīng)濟(jì)活動(dòng)占比經(jīng)理人在社會(huì)經(jīng)濟(jì)中的地位分析富豪階層中富階層中產(chǎn)階層準(zhǔn)中產(chǎn)階層小康階層中下產(chǎn)階層底層204二、現(xiàn)代企業(yè)制度的三個(gè)分離經(jīng)營(yíng)預(yù)期：管理和執(zhí)行的分離信息披露：會(huì)計(jì)和財(cái)務(wù)的分離透而不明：現(xiàn)金流和資金鏈分離國(guó)美模式：銷(xiāo)售網(wǎng)導(dǎo)向的投融資蘇寧模式：供應(yīng)鏈導(dǎo)向的投融資二、現(xiàn)代企業(yè)制度的三個(gè)分離經(jīng)營(yíng)預(yù)期：管理和執(zhí)行的分離5三、管理的職業(yè)化與股權(quán)投資企業(yè)融資順序與“決策參考點(diǎn)”定理投資人和職業(yè)經(jīng)理人的“博弈棋局”股權(quán)投資產(chǎn)業(yè)的行為偏好與理性博弈經(jīng)理人的職業(yè)化與現(xiàn)代企業(yè)的商品化私募股權(quán)投資產(chǎn)業(yè)鏈的“三位一體”三、管理的職業(yè)化與股權(quán)投資企業(yè)融資順序與“決策參考點(diǎn)”定理6四、私募股權(quán)的價(jià)值發(fā)現(xiàn)與估值三種投資回報(bào)的預(yù)期值和座標(biāo)系時(shí)間表，里程碑和“對(duì)賭”協(xié)議企業(yè)估值標(biāo)準(zhǔn)與管理團(tuán)隊(duì)的價(jià)值百年老店與股權(quán)投資的急功近利現(xiàn)代企業(yè)的交易價(jià)值和經(jīng)營(yíng)價(jià)值四、私募股權(quán)的價(jià)值發(fā)現(xiàn)與估值三種投資回報(bào)的預(yù)期值和座標(biāo)系7五、從天使到禿鷲的股權(quán)投資基金天使投資人的神話與“禿鷲”基金私募股權(quán)與風(fēng)險(xiǎn)投資的差異是什么？私募股權(quán)基金的組織架構(gòu)與合伙制投資團(tuán)隊(duì)的稀缺性與基金中的基金股權(quán)投資產(chǎn)業(yè)的發(fā)展階段與全球化五、從天使到禿鷲的股權(quán)投資基金天使投資人的神話與“禿鷲”基金8六、三足鼎立的商業(yè)模式及其變種主營(yíng)利潤(rùn)的最大化與現(xiàn)金流的商品化在利潤(rùn)-規(guī)模-份額背后的投融資主體三足鼎立的商業(yè)模式與經(jīng)營(yíng)重心轉(zhuǎn)移“一條扁擔(dān)兩個(gè)筐”的三種組合方式企業(yè)的資產(chǎn)屬性與企業(yè)家的經(jīng)營(yíng)策略六、三足鼎立的商業(yè)模式及其變種主營(yíng)利潤(rùn)的最大化與現(xiàn)金流的商品9七、企業(yè)的經(jīng)營(yíng)性溢價(jià)與高管激勵(lì)管理團(tuán)隊(duì)作為生產(chǎn)要素的稀缺性職業(yè)化管理對(duì)剩余價(jià)值的分享權(quán)經(jīng)營(yíng)性溢價(jià)與管理層的股權(quán)激勵(lì)交易性溢價(jià)與管理層的期權(quán)激勵(lì)資產(chǎn)的證券化與現(xiàn)金流的商品化七、企業(yè)的經(jīng)營(yíng)性溢價(jià)與高管激勵(lì)管理團(tuán)隊(duì)作為生產(chǎn)要素的稀缺性10八、現(xiàn)代企業(yè)的治理與過(guò)度風(fēng)險(xiǎn)股東的流動(dòng)性與公司治理結(jié)構(gòu)之謎企業(yè)的經(jīng)營(yíng)性溢價(jià)與利潤(rùn)的最大化管理團(tuán)隊(duì)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益與冒險(xiǎn)偏好商品化企業(yè)的信息和風(fēng)險(xiǎn)的不對(duì)稱(chēng)現(xiàn)代企業(yè)的“三張表”與“瘁死癥”八、現(xiàn)代企業(yè)的治理與過(guò)度風(fēng)險(xiǎn)股東的流動(dòng)性與公司治理結(jié)構(gòu)之謎11九、私募股權(quán)的退出與多層次市場(chǎng)交易所驅(qū)動(dòng)的證券化與拍賣(mài)制交易商驅(qū)動(dòng)的證券化與做市商“垃圾債券市場(chǎng)”與融資并購(gòu)股權(quán)投資的退出與創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)多層次的證券市場(chǎng)與私募股權(quán)九、私募股權(quán)的退出與多層次市場(chǎng)交易所驅(qū)動(dòng)的證券化與拍賣(mài)制12十、股權(quán)投資產(chǎn)業(yè)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)價(jià)值與人的道德風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)資產(chǎn)屬性的變化與市場(chǎng)周期合伙制基金的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)與防范業(yè)績(jī)對(duì)賭的風(fēng)險(xiǎn)與保護(hù)性的回購(gòu)如何應(yīng)對(duì)外部市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)？十、股權(quán)投資產(chǎn)業(yè)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)價(jià)值與人的道德風(fēng)險(xiǎn)13十一、投資銀行的功能與流動(dòng)性溢價(jià)投資銀行的傳統(tǒng)與現(xiàn)代投資銀行新財(cái)富之謎與資產(chǎn)的流動(dòng)性溢價(jià)自相矛盾的職業(yè)定位與交易價(jià)值投資銀行的業(yè)務(wù)模式與收入結(jié)構(gòu)證券化的股權(quán)批發(fā)與財(cái)務(wù)投資人十一、投資銀行的功能與流動(dòng)性溢價(jià)投資銀行的傳統(tǒng)與現(xiàn)代投資銀行14十二、熊彼特的創(chuàng)新理論與企業(yè)家熊彼特的“創(chuàng)造性毀滅”與企業(yè)家馬克思的《資本論》與周期性危機(jī)現(xiàn)代社會(huì)財(cái)富增長(zhǎng)的“二八”定律企業(yè)家推動(dòng)的技術(shù)創(chuàng)新與資產(chǎn)泡沫經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中的企業(yè)偏好與資本偏好十二、熊彼特的創(chuàng)新理論與企業(yè)家熊彼特的“創(chuàng)造性毀滅”與企業(yè)家15十三、私募股權(quán)投資產(chǎn)業(yè)的國(guó)際化跨國(guó)公司的崛起與全球化的直接投資企業(yè)與基金：規(guī)模效益的遞增與遞減全球化的產(chǎn)業(yè)鏈與投資型企業(yè)的崛起可復(fù)制的經(jīng)營(yíng)模式與產(chǎn)業(yè)的跨國(guó)轉(zhuǎn)移創(chuàng)造性毀滅與股權(quán)投資產(chǎn)業(yè)的國(guó)際化十三、私募股權(quán)投資產(chǎn)業(yè)的國(guó)際化跨國(guó)公司的崛起與全球化的直接投16附圖：雙循環(huán)的宏觀經(jīng)濟(jì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)虛擬經(jīng)濟(jì)行為主體個(gè)人家庭政府企業(yè)銀行……附圖：雙循環(huán)的宏觀經(jīng)濟(jì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)虛擬經(jīng)濟(jì)行為主體個(gè)人家庭政府企17附圖：現(xiàn)代企業(yè)的DNA實(shí)體經(jīng)濟(jì)虛擬經(jīng)濟(jì)股權(quán)投資產(chǎn)業(yè)化現(xiàn)代企業(yè)商品化附圖：現(xiàn)代企業(yè)的DNA實(shí)體經(jīng)濟(jì)虛擬經(jīng)濟(jì)股權(quán)投資產(chǎn)業(yè)化現(xiàn)代企業(yè)18附圖：雙循環(huán)市場(chǎng)的財(cái)富要素土地＋勞動(dòng)資本虛擬經(jīng)濟(jì)預(yù)期＋交易流動(dòng)性實(shí)體經(jīng)濟(jì)附圖：雙循環(huán)市場(chǎng)的財(cái)富要素土地＋勞動(dòng)虛擬經(jīng)濟(jì)預(yù)期＋交易實(shí)體經(jīng)19附圖：決策重心的轉(zhuǎn)移東家掌柜凈利潤(rùn)投資融資凈利潤(rùn)現(xiàn)金流職業(yè)化現(xiàn)金流投融資資金鏈實(shí)體經(jīng)濟(jì)虛擬經(jīng)濟(jì)附圖：決策重心的轉(zhuǎn)移東家掌柜凈利潤(rùn)投資凈利潤(rùn)職業(yè)化現(xiàn)金流投20資產(chǎn)負(fù)債表收支表表外表附圖：企業(yè)微觀決策的二元化投資風(fēng)險(xiǎn)/回報(bào)分析融資財(cái)務(wù)成本/收益分析會(huì)計(jì)資產(chǎn)負(fù)債表收支表表外表附圖：企業(yè)微觀決策的二元化21附圖：從凈利潤(rùn)導(dǎo)向到現(xiàn)金流導(dǎo)向主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)關(guān)聯(lián)資產(chǎn)溢價(jià)整體業(yè)務(wù)融資主營(yíng)業(yè)務(wù)：凈利潤(rùn)+現(xiàn)金流實(shí)體經(jīng)濟(jì)虛擬經(jīng)濟(jì)附圖：從凈利潤(rùn)導(dǎo)向到現(xiàn)金流導(dǎo)向主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)主營(yíng)業(yè)務(wù)：凈利潤(rùn)+22附圖：雙循環(huán)體系中的企業(yè)資產(chǎn)屬性融資性資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)凈利潤(rùn)+現(xiàn)金流投資性資產(chǎn)主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)投資性收益企業(yè)的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，一方面來(lái)自于企業(yè)家的決策，一方面來(lái)自于資產(chǎn)屬性的變化。附圖：雙循環(huán)體系中的企業(yè)資產(chǎn)屬性融資性經(jīng)營(yíng)性?xún)衾麧?rùn)+現(xiàn)金流投23附圖：宏觀經(jīng)濟(jì)的雙循環(huán)與中國(guó)A股市場(chǎng)的驅(qū)動(dòng)力……實(shí)體經(jīng)濟(jì)虛擬經(jīng)濟(jì)行為主體個(gè)人家庭政府企業(yè)銀行宏觀經(jīng)濟(jì)的雙循環(huán)實(shí)體經(jīng)濟(jì)虛擬經(jīng)濟(jì)行為主體基本面資金面情緒面股價(jià)水平的三重驅(qū)動(dòng)力附圖：宏觀經(jīng)濟(jì)的雙循環(huán)與中國(guó)A股市場(chǎng)的驅(qū)動(dòng)力……實(shí)體經(jīng)濟(jì)虛擬24附圖：產(chǎn)業(yè)投資基金組成形式的歷史演變形態(tài)階段附圖：產(chǎn)業(yè)投資基金組成形式的歷史演變形態(tài)階段25附圖：證券商品制造的“產(chǎn)業(yè)鏈”產(chǎn)業(yè)投資基金現(xiàn)代投資銀行證券交易市場(chǎng)選擇投資對(duì)象作為天使投資人新創(chuàng)企業(yè)作為產(chǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)者成熟企業(yè)作為禿鷲投資人破產(chǎn)企業(yè)作為財(cái)務(wù)投資人策略參股作為經(jīng)紀(jì)人選擇上市時(shí)點(diǎn)作為承銷(xiāo)商證券批發(fā)作為交易商做市交易作為投資人策略參股證券零售選擇證券商品作為“大賣(mài)場(chǎng)”交易場(chǎng)所作為“報(bào)價(jià)板”核定成交作為“裁判員”監(jiān)督交易作為“質(zhì)檢員”上市退市附圖：證券商品制造的“產(chǎn)業(yè)鏈”產(chǎn)業(yè)投資基金現(xiàn)代投資銀行證券交26附圖：奇異產(chǎn)業(yè)和奇異資本：十年業(yè)績(jī)十年平均增長(zhǎng)率（1991－2001）奇異產(chǎn)業(yè)INDUSTRIAL奇異資本CAPITAL營(yíng)業(yè)總額REVENUE4.7%13.5%經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)OPERATINGPROFITS9.1%12%經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率OPERATINGMARGINS15.8%10.3%CompoundedannuallyExcludespensiongainsData:Standard&Poor’sEquityGroup附圖：奇異產(chǎn)業(yè)和奇異資本：十年業(yè)績(jī)十年平均增長(zhǎng)率奇異產(chǎn)業(yè)奇異27附圖：現(xiàn)代企業(yè)的成長(zhǎng)與并購(gòu)策略創(chuàng)業(yè)成長(zhǎng)成熟相鄰擴(kuò)張重心轉(zhuǎn)移同業(yè)并購(gòu)相鄰并購(gòu)創(chuàng)新并購(gòu)金融并購(gòu)企業(yè)成長(zhǎng)曲線附圖：現(xiàn)代企業(yè)的成長(zhǎng)與并購(gòu)策略創(chuàng)業(yè)成長(zhǎng)成熟相鄰擴(kuò)張重心轉(zhuǎn)移同28附圖：中國(guó)私募基金概況（2004-2008）附圖：中國(guó)私募基金概況（2004-2008）29附圖：中國(guó)PPI、CPI和M2增長(zhǎng)（2008.1~2009.7）數(shù)據(jù)來(lái)源：中經(jīng)數(shù)據(jù)附圖：中國(guó)PPI、CPI和M2增長(zhǎng)（2008.1~2009.30美國(guó)M2貨幣供應(yīng)量及同比增長(zhǎng)附圖：中國(guó)與美國(guó)M2貨幣供應(yīng)增長(zhǎng)比較（2008.1-2009.7）數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind資訊中國(guó)M2貨幣供應(yīng)量及同比增長(zhǎng)美國(guó)M2貨幣供應(yīng)量及同比增長(zhǎng)附圖：中國(guó)與美國(guó)M2貨幣供應(yīng)增長(zhǎng)31附圖：貨幣流通量與通貨膨脹率費(fèi)里德曼公式：Mv＝PYM＝貨幣流通量；v＝貨幣流通速度P＝價(jià)格水平；Y＝實(shí)際產(chǎn)出量結(jié)論：在貨幣流通速度不變的前提下，貨幣流通量的增長(zhǎng)轉(zhuǎn)化為實(shí)際產(chǎn)出量的同比增長(zhǎng)，就不會(huì)引發(fā)通貨膨脹率的上升；如果不能轉(zhuǎn)化為實(shí)際產(chǎn)出量，就會(huì)引發(fā)通貨膨脹。附圖：貨幣流通量與通貨膨脹率費(fèi)里德曼公式：Mv＝PY32附圖：國(guó)家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的驅(qū)動(dòng)力量國(guó)家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)產(chǎn)業(yè)政策跨國(guó)公司資本市場(chǎng)要素稟賦附圖：國(guó)家產(chǎn)業(yè)