2015年7月醫(yī)療服務行業(yè)投資分析報告

目錄健康服務產業(yè)鏈：大產業(yè)大需求醫(yī)療服務行業(yè)黃金發(fā)展期民營醫(yī)院發(fā)展處在黎明前階段民營醫(yī)院發(fā)展方向【領域+模式】分析框架一、健康服務產業(yè)鏈：大產業(yè)需求?健康服務產業(yè)鏈：服務機構：1/健康管理中心2/醫(yī)院3/康復中心4/養(yǎng)老中心四大醫(yī)療服務機構為核心支撐產業(yè)：藥品/保健用品，醫(yī)療器械，診斷試劑/檢測服務為支撐產業(yè)服務系統(tǒng)：商業(yè)醫(yī)保、商業(yè)養(yǎng)老保險、藥事服務、醫(yī)療信息、移動醫(yī)療、在線服務

醫(yī)療服務機按照生命周期、涵蓋保健、治療、康復、養(yǎng)老四大貫穿起來的體系，服務機構為健康管理機構、醫(yī)院（綜合、專科）、康復中心、養(yǎng)老機構（老年病醫(yī)院、護理院、臨終關懷醫(yī)院）四大機構。?健康服務之養(yǎng)老機遇巨大的養(yǎng)老壓力引發(fā)養(yǎng)老紅利，創(chuàng)造一個龐大的消費市場，加快養(yǎng)老機構、康復中心和商業(yè)養(yǎng)老保險的發(fā)展。我國已經進入了老齡化社會，老齡化人口在對社會形成壓力的同時，也意味著我國有著巨大的養(yǎng)老需求。我國即將進入老齡社會我國將面臨“未富先老”和“未備先老”雙重挑戰(zhàn)康復醫(yī)院盈利模式目前正在發(fā)展建設中，市場上還比較少，是外資護理機構參與的熱點。其典型代表是臺灣的護理之家，它可以依附于當地醫(yī)院來運行，提供專業(yè)的全方位護理。房地產盈利模式目前市場存在比較多的一種模式?？梢詫嵭袝T制，典型代表是上海親和源、北京太申祥和、杭州金色年華。也可以實行住宅產權制，典型代表是萬科隨園嘉樹、雅達綠城烏鎮(zhèn)雅園、安平保利西塘越商業(yè)養(yǎng)老保險模式商業(yè)養(yǎng)老保險模式，是大勢所趨，是政府養(yǎng)老保障體系必需的補償機制。典型代表是泰康人壽、平安保險等?政策推動健康服務大變革的時代機遇政策腳步已越來越近，醫(yī)療服務整合改制逐步加速。自2005年《國務院鼓勵支持非公有制經濟發(fā)展的若干意見》允許非公資本進入社會事業(yè)領域，到2013年10月《關于促進健康服務業(yè)發(fā)展的若干意見》之后的政策密集出臺，到2014年1月促進社會辦醫(yī)的首次細則出臺；政策方向從“允許”到“鼓勵”，從“社會事業(yè)”到“產業(yè)”，從“補充”到“轉型重大舉措之一”，整合改制逐步加速。細則將逐步落地，突破無形障礙。2014年之前，我國社會辦醫(yī)的實際情況是有大綱鼓勵，缺乏細則支持，“人事制度、對民營醫(yī)院偏見、配套政策、國家醫(yī)?！钡确矫嫒源嬖谥T多問題。如公立醫(yī)院通過職稱制度和不能多點執(zhí)業(yè)壟斷人才、民營醫(yī)院在大型設備購置審批方面處于劣勢、民營醫(yī)院不享有公立醫(yī)院（非營利機構）的稅收優(yōu)惠和政府補助，大多數民營醫(yī)院無醫(yī)保資質等。2014年1月首次細則出臺，且2014年有望更多細則落地，將逐步放寬舉辦主體、服務領域、大型醫(yī)用設備配置，完善配套醫(yī)保、財稅、醫(yī)師多點執(zhí)業(yè)、加快審批非公立醫(yī)療機構等相關細則，無形障礙將逐步突破。?健康服務產業(yè)：大產業(yè)大需求健康服務的投資主線梳理——大變革過程一定會產生機會，健康服務三大體系（服務機構、支撐產業(yè)、服務系統(tǒng)）：這也與美國醫(yī)療服務板塊TOP20的四大板塊相對應。醫(yī)院連鎖板塊：公立醫(yī)院轉制并購、高端醫(yī)院以及特色?？婆d建將引發(fā)第一波機會，于2013年10月逐漸開啟。服務機構里的健康管理中心、康復中心、養(yǎng)老機構：處于近空白區(qū)域，尚在布局探索新的模式，將提供第二波機會。保險、信息、藥事服務及其他配套服務系統(tǒng)：將隨著醫(yī)療機構多樣化的出現而逐漸探索模式，將帶來第三波機會。醫(yī)療器械、診斷試劑/檢測服務等支撐產業(yè)：將隨著醫(yī)療服務板塊的擴容繼續(xù)保持快速增長，過去是、現在是、將來也是長線機會。?國內健康服務產業(yè)四大板塊機會vs美國醫(yī)療服務板塊市值top20，四大板塊美國醫(yī)療服務板塊市值top20.四大板塊醫(yī)院連鎖養(yǎng)老機構、康復中心商業(yè)醫(yī)保診斷外包、CRO?四大板塊整合式發(fā)展機會和可能的模式我國目前四大板塊發(fā)展很不完善，可關注四大板塊整合式發(fā)展機遇和可能的模式醫(yī)院連鎖板塊中，綜合醫(yī)院集團規(guī)模尚小，連鎖?？频母叨丝剖胰詫倏瞻祝胀獍鼊倓偲鸩?，商業(yè)醫(yī)保和康復養(yǎng)老機構更是亟待發(fā)展?服務機構的四大板塊機會和投資標的?服務系統(tǒng)和支撐產業(yè)的投資標的

二、醫(yī)療服務行業(yè)黃金發(fā)展期

?老齡化加速帶來醫(yī)療就診需求增加

醫(yī)療需求人口老齡化一直是推動醫(yī)療衛(wèi)生需求增長的最主要動力，衛(wèi)生數據表明，65歲以上老人兩周患病率高達39%，是25-34歲年齡段的4倍。目前65歲前老齡人口增長率為3.5-4%，未來幾年增長將會加快。到2020年，65歲以上老齡人口占比將達到12%。從目前我國人口結構看，老齡化趨勢不可遏制，同時伴隨患病率的上升，對醫(yī)療服務的剛需將持續(xù)提升。這將會直接體現為診療人次提升，近幾年入院人次以及門診人次都有大幅度的上升，根本原因除了居民醫(yī)療保健意識提高之外，老齡化帶來的每周患病次數增加是主要推動因素。老齡化除了帶來患病率的上升之外，同樣也帶來了患病結構的變化。心血管病、糖尿病以及腫瘤發(fā)病率同樣也隨著老齡化的加速，患者比例隨之水漲船高。疾病譜的變化給醫(yī)療服務行業(yè)帶來直接的影響就是慢性病占比加大，同時單人醫(yī)療費用也隨之增加。周患病率不斷提升住院人數增速穩(wěn)步增長診療總人數增速較快?醫(yī)療服務市場整體蓬勃發(fā)展醫(yī)療服務市場中國目前是世界第二大經濟體，但衛(wèi)生費用投入占GDP比重相對較低，目前僅為5%不到。隨著人口老齡化、消費升級以及新醫(yī)改帶來的支付能力的提升，我國醫(yī)療服務市場整體蓬勃發(fā)展。作為醫(yī)療市場主體，國內醫(yī)院收入保持高速增長，2011年醫(yī)療機構收入已經達到16473億元，近幾年保持20%以上的增長“供給”速度遠遠落后于需求，成為當前“看病難”的主要矛盾，促使了我國醫(yī)療服務市場整體的蓬勃發(fā)展國家衛(wèi)生費用投入占比穩(wěn)步提升衛(wèi)生費用在國內生產總值占比持續(xù)提升歷年醫(yī)院收入持續(xù)增加歷年醫(yī)院診療人次-醫(yī)療機構數量增長情況?公立醫(yī)院改革開始成為醫(yī)改的重頭戲，帶動投資風向逐步從“以制造為中心”向“以服務為中心”轉變

解決醫(yī)保覆蓋控制價格和醫(yī)保費用醫(yī)保資源優(yōu)化DRG制度實施醫(yī)療資源廣覆蓋公立醫(yī)院改革、多元化資本辦醫(yī)醫(yī)療服務市場化醫(yī)療保障體系改革路徑醫(yī)療終端改革路徑廣覆蓋發(fā)展階段1998-2008控費控價階段2008-2013制度效率提升階段2014-運營效率提升階段?發(fā)改委降藥價?醫(yī)保目錄控價?基藥競爭?安徽模式?醫(yī)院二次議價?一致性評價?發(fā)展基層醫(yī)療?建立基本藥物制度?擴大基本醫(yī)療保險覆蓋?醫(yī)藥分家?按病種付費，建立處方集?提升醫(yī)院運營效率：發(fā)展私立醫(yī)院/公立醫(yī)院集團化、公司化?發(fā)展商業(yè)醫(yī)療保險?建立基層轉診制度?推動醫(yī)生自由流動?建立DRG解決可及性問題解決可支付性問題解決質量和效率問題醫(yī)改新階段——從控制費用為主轉變?yōu)槌杀竞托始骖?政策和資本使醫(yī)院轉向以患者為中心，推動產業(yè)鏈延伸，促進醫(yī)療第三方、外包企業(yè)發(fā)展和新技術的應用

社會資本大舉進入醫(yī)療服務市場取消以藥養(yǎng)醫(yī)，更嚴格的醫(yī)?？刭M市場競爭更加激烈企業(yè)化、集團化管理模式患者健康知識、消費者意識提高醫(yī)院更加重視醫(yī)療服務成本、質量、安全與效率臨床工作以患者為中心產業(yè)鏈內部不斷整合智能技術、信息技術廣泛應用在技術壁壘較高的細分領域里做到精深政策、資本和患者共同驅動醫(yī)院更重視服務，逐漸以患者為中心以醫(yī)院為核心的產業(yè)鏈延伸三類標的醫(yī)院軟件、硬件建設融合，數字化醫(yī)院醫(yī)院把更多的非臨床工作外包給各類企業(yè)有較強競爭力商業(yè)模式的智能醫(yī)療、遠程醫(yī)療企業(yè)具備整合及多元化能力的醫(yī)療工程、醫(yī)療信息優(yōu)秀企業(yè)專業(yè)的第三方檢驗?“以服務為中心”背景下，公立醫(yī)院改制和擴張、民營?？漆t(yī)院、養(yǎng)老與康復將是投資的熱點

吸引力多數規(guī)模偏小，以診所為主，集中在一線城市，目標客戶為高收入和外籍人士。受益于未滿足的高端需求，向一二線城市擴張，針對更多的富裕人群，提供更豐富的服務。品牌營銷、服務理念和醫(yī)療團隊方面有優(yōu)勢的企業(yè)主要集中在口腔、眼科、婦產等低壁壘領域，吸引了較多投資，競爭逐步激烈。?？漆t(yī)院將更多的出現在腫瘤、康復、兒科等高壁壘領域。標準化和營銷優(yōu)勢的口腔、眼科、婦產醫(yī)院，技術專注或和大型公立醫(yī)院形成戰(zhàn)略合作的腫瘤、康復、兒科醫(yī)院。醫(yī)改重點。大型公立醫(yī)院在品牌和人才上優(yōu)勢突出，但缺乏效率和動力，隨著政策環(huán)境的變化，正在主動或被動的尋求轉型和擴張。更多的中型公立醫(yī)院進行轉制，大型公立醫(yī)院在擴張過程中對社會資本更加的開放投資者的政府關系、資金實力、醫(yī)療管理經驗都非常重要，往往需要和大型公立醫(yī)院形成緊密的聯盟。存在內外部的瓶頸，和公立綜合性醫(yī)院相比差距較大。憑借區(qū)位優(yōu)勢和戰(zhàn)略性?？苾?yōu)勢，有少數民營綜合醫(yī)院崛起現階段投資標的不多，關注政策變化。市場處在早期，需求巨大是藍海，現階段存在一些制約因素。針對不同消費水平人群，出現一批成功模式和企業(yè)，居家養(yǎng)老依舊是主流方式同時關注居家養(yǎng)老和機構養(yǎng)老，康復方面老年康復、神經康復等，主要考察醫(yī)護梯隊、商業(yè)模式以及與醫(yī)院資源的對接?，F在：起步階段高端醫(yī)療民營?？乒⑨t(yī)院改制擴張民營綜合養(yǎng)老康復未來：逐步成熟標的：多角度篩選三、民營醫(yī)院發(fā)展處在黎明前階段

我國民營醫(yī)院從起步于20世紀80年代，發(fā)展歷程可以歸納為起步期（1984-1996）、擴張期（1997-2008）、轉型發(fā)展期（2009-今）。起步期1984年7月，我國第一家民營股份制醫(yī)院在廣州開業(yè)，拉開了我國民營醫(yī)院發(fā)展的序幕。民營醫(yī)院的發(fā)展以及形式主要分為三種類型：由小診所開始，逐步發(fā)展壯大；與公立醫(yī)療機構合作，實現科室外包；大型機構基金投資發(fā)展。在起步期，民營醫(yī)院舉步維艱，無論是床位數量、人才隊伍硬性條件還是醫(yī)院的管理方式，都無法與公立醫(yī)院相提并論。擴張期1997年1月，國務院發(fā)布《關于衛(wèi)生改革與發(fā)展的決定》，提出以社會以及個人力量作為當前衛(wèi)生體系的補充。2000年2月，國家發(fā)布政策，提出醫(yī)療機構實行分類管理，非營利醫(yī)療機構占據主導地位。在政策扶持之下，我國民營醫(yī)院規(guī)模呈現爆發(fā)式擴張態(tài)勢。在此時期，各類專科醫(yī)院發(fā)展加速、集團化的民營醫(yī)院公司實現了連鎖擴張、企業(yè)職工醫(yī)院剝離原有單位。轉型期2009年3月，國家發(fā)布《關于深化醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革的意見》，拉開了新一輪醫(yī)改的序幕，在總體目標中明確提出了“2020年，將形成多元辦醫(yī)的格局?！痹诖嘶A上，各民營醫(yī)院走向也逐步明確。民營醫(yī)院?？苹?、高端化格局逐步形成，并且成為了一種明顯的信號。?民營醫(yī)院仍處于相對劣勢地位

近幾年民營醫(yī)院在數量上取得了飛速的增長，從數量而言，已經占據了30%的市場份額，但是從結構上而言，發(fā)展并不平衡。專科醫(yī)院中民營醫(yī)院占據了一定的優(yōu)勢地位，但是在綜合醫(yī)院以及中醫(yī)醫(yī)院中，民營醫(yī)院仍處于相對劣勢地位。實際上綜合醫(yī)院跟中醫(yī)醫(yī)院由于科目種類相對較多，更加講究規(guī)模效應。由于受制于賦稅、醫(yī)保、準入以及定價等瓶頸因素，民營醫(yī)院基本上還是處于小規(guī)模發(fā)展的階段，劣勢地位要比表觀數量上體現的更加巨大。綜合醫(yī)院是當前我國醫(yī)療行業(yè)最重要的主體，承擔了我國大部分的醫(yī)療需求，單個醫(yī)院體量較?？漆t(yī)院大得多。而?？漆t(yī)院雖然連鎖化經營后也擁有相當的體量，但地域性決定了很少會有政府所支持的連鎖醫(yī)院。因此，體量大、地域性強的綜合性醫(yī)院更受“公立”的青睞，而體量小的?？漆t(yī)院則給民營資本的介入留下了一定的空間不同性質醫(yī)院的床位數量對比情況不同性質醫(yī)院的床位數量分布情況?影響醫(yī)院發(fā)展的顯性問題——賦稅、醫(yī)保、準入以及定價盡管早在1985年國務院就已經提出引入社會資本進入醫(yī)療服務領域，但受制于觀念與制度限制，國家層面制定政策一直以鼓勵民營醫(yī)院的發(fā)展為主線，但是在實際執(zhí)行過程中，地方政府的保護性使得國家的政策的執(zhí)行在一定程度上有所滯后。從醫(yī)院角度而言，賦稅、醫(yī)保、準入以及定價是直接影響醫(yī)院發(fā)展的顯性問題。國家政策明確提出了加快落實對非公立醫(yī)療機構和公立醫(yī)療機構同等對待的政策，表面國家已經關注到了地方政府執(zhí)行層面的問題，民營醫(yī)院正處于黎明前階段，加速發(fā)展的大潮即將來到1234賦稅問題：營利性醫(yī)院盡管在成立前三年免稅，但是一個醫(yī)院從建成到實現盈利基本需要5-8年的時間，一般而，賦稅占到醫(yī)院營業(yè)收入的10%左右，而民營醫(yī)院平均年結余率僅為7%。因此，3年之期對于營利性醫(yī)院的扶持實在是難以起到實質性的作用。醫(yī)保問題：許多民營醫(yī)院無法成為醫(yī)保機構的定點醫(yī)院。雖然政策中并沒有明確排斥民營醫(yī)院，但是在實際操作中，醫(yī)保定點資格的管理卻對民營醫(yī)院設置了過高的門檻。同時，即便是進入了醫(yī)保定點，社保合同對于公立醫(yī)院和對民營醫(yī)院的補償標準也有著很大的差異。醫(yī)院準入：非公立醫(yī)院轉制的民營醫(yī)院不便進行醫(yī)院等級評審，默認為一級機構，因此各項醫(yī)療價格均參照一級機構進行管理，這就意味著某些在達到二三級醫(yī)院標準的民營醫(yī)院投入與產出嚴重不成正比。

定價問題：由于民營醫(yī)院一開始并不評級，所以運營中的定價往往是按照一級醫(yī)院的定價執(zhí)行，這就導致了民營醫(yī)院往往投入和產出并不成正比。盡管有高投入引入先進技術設備，但受制于低定價的問題，無法取得高回報，使得這種投入難以為繼。國家政策鼓勵，但政策執(zhí)行滯后?政策障礙+高水平醫(yī)師匱乏高水平醫(yī)師匱乏的問題，卻難以通過行政性手段解決如市場準入、稅收、醫(yī)保定點等作為一個受管制程度較高的行業(yè)，從購置土地、設備采購到獲得執(zhí)業(yè)許可、爭取醫(yī)保定點資格、確定營利性/非營利性屬性，都需要相關政府部門審批。盡管中央層面的鼓勵社會資本辦醫(yī)政策從2000年就已經非常明確，但落實到各地具體事務時民營醫(yī)院往往遭受到一些歧視，例如審批周期長、非營利性醫(yī)院向營利性醫(yī)院變更困難等。這是由于公立醫(yī)院的傳統(tǒng)優(yōu)勢和封閉體系造成的。作為具有高度專業(yè)性的特殊服務業(yè)，醫(yī)師資源是醫(yī)院最重要的核心競爭力。盡管民營醫(yī)院在薪資待遇方面具有一定的優(yōu)勢，但是由于公立醫(yī)院在實力、聲譽方面極大的傳統(tǒng)優(yōu)勢，或者說民營醫(yī)院的弱勢地位，造成高水平醫(yī)生在評定職稱、申請科研項目、爭取學術職務、提升學術地位等方面很難擺脫對于公立醫(yī)院的依賴。出于對學術地位和上升空間的考慮，醫(yī)生不愿意離開公立醫(yī)院體系。而我國目前相對封閉的醫(yī)療人才流動政策，更加劇了這一問題。另一方面是民營醫(yī)院高水平醫(yī)師匱乏的問題雖然政府也在逐步推出新政策，加速醫(yī)生資源流動，“多點執(zhí)業(yè)”等政策的推出，無疑意味著現有人才配置的松動，有利于醫(yī)療人才的流動。但是，對大部分高水平醫(yī)生而言，短期大規(guī)模流動的可能性不大。未來很長一段時間中，因缺乏高水平醫(yī)師資源而形成的一系列發(fā)展障礙，如醫(yī)院醫(yī)療服務水平、患者信任度等，或仍將是民營醫(yī)院需要持續(xù)面對的難題。行政性壁壘的出現，與公立醫(yī)院和民營醫(yī)院之間的利益博弈，以及監(jiān)管部門對民營醫(yī)院的信任感不足有關。究其原因，在于我國醫(yī)療系統(tǒng)長期“管辦不分”。公立醫(yī)院被衛(wèi)生系統(tǒng)管理部門視為“親兒子”，民營醫(yī)院最多算“干兒子”，因此在行政審批上很難一視同仁。一方面是與政府行政審批相關的實際障礙風險?民營醫(yī)療機構的發(fā)展分化明顯以醫(yī)療服務業(yè)務為主業(yè)的公司發(fā)展相對較好通過新建醫(yī)院進入醫(yī)療服務領域的公司，項目進度普遍較慢跨界進入醫(yī)療服務領域的企業(yè)，其醫(yī)療服務業(yè)務的業(yè)績貢獻往往偏小、增速平緩事實上，政府并非首次放開社會資本投資醫(yī)院。2000年前后曾出現過開放社會資本辦醫(yī)的活躍期（雖然數年后政策又再度收緊），上市公司一直就不乏涉足醫(yī)療服務業(yè)務的嘗試。但是從這些公司過往表現來看，除愛爾眼科、通策醫(yī)療、金陵醫(yī)藥等少數公司表現優(yōu)異外，絕大部分公司醫(yī)療服務業(yè)務的發(fā)展都差強人意。作為過去A股市場上僅有的兩家“純醫(yī)療服務”（以醫(yī)療服務業(yè)務為單一主業(yè)）上市公司，愛爾眼科和通策醫(yī)療上市以來保持了較快的利潤增速：但它們是國內兩個?？祁I域的龍頭企業(yè)；這兩個領域需求增長旺盛，且均不是公立醫(yī)院布局的重點從醫(yī)療服務行業(yè)之外“跨界”進入該領域的公司，除金陵醫(yī)藥等個別企業(yè)外，醫(yī)療服務業(yè)務的業(yè)績，可能并不像其進入前構想得那樣美好?？得浪帢I(yè)2007年通過決議投建康美中醫(yī)院，直到2013年6月新醫(yī)院才獲得執(zhí)業(yè)許可證；2011年雙鷺藥業(yè)通過決議，出資1.6億與新鄉(xiāng)市中心醫(yī)院合建東區(qū)醫(yī)院。但由于項目不斷推遲，13年雙鷺藥業(yè)終止了該項目，以1.78億轉讓持有的80%股權轉讓給合作方新鄉(xiāng)市中心醫(yī)院；北大醫(yī)療集團所籌建的北大國際醫(yī)院，在2003年已獲得北京衛(wèi)生局批準，但預計2014年4月才能夠正式開業(yè)。開元投資下屬西安高新億元在2009年就已經被評為三甲醫(yī)院，但卻遲遲無法形成像樣的盈利例如益佰制藥于2004年以4965萬元收購了灌南縣人民醫(yī)院49%的股權，其后進一步持股比例進一步增加到90%。然而經過多年的發(fā)展，灌南縣人民醫(yī)院的利潤規(guī)模仍然很小。而且由于灌南縣人民醫(yī)院的性質為非營利性醫(yī)療機構，公司無法分享灌南縣人民醫(yī)院產生的收益?通過并購或新建進入醫(yī)療服務領域的上市公司匯總1

涉足醫(yī)療服務時間上市公司/代碼方式備注2000年華潤三九（000999.SZ）2000年投資組建深圳三九醫(yī)院；

2002年收購廣東三九腦科醫(yī)院；2003年金陵醫(yī)藥（000919.SZ）2003年受讓宿遷人民醫(yī)院70%股權；

2012年收購南京鼓樓醫(yī)院集團儀征醫(yī)院68.33%的股權；