福耀玻璃再融資案例分析

馬文昭

王玲琍

股票增發(fā)是已上市的公司通過指定投資者(如大股東或機構(gòu)投資者)或全部投資者額外發(fā)行股份募集資金的融資方式，發(fā)行價格一般為發(fā)行前某一階段的平均價的某一比例。增發(fā)又分下列兩種：

?公開增發(fā)與首次公開發(fā)行一樣，沒有特定的發(fā)行對象，股票市場上的投資者均可以認(rèn)購。

?非公開增發(fā)也稱定向增發(fā)，其對象主要針對投資者與大股東及關(guān)聯(lián)方。定向增發(fā)和公開增發(fā)都是新股的增量發(fā)行，對其他股東的權(quán)益有攤薄效應(yīng)。

通過非公開增發(fā)，可以獲得戰(zhàn)略投資者的投資，且有助于引入其管理理念與經(jīng)驗，有助于公司治理。

可以向控股股東認(rèn)購資產(chǎn)，有助于上市公司與控股股東進(jìn)行股份與資產(chǎn)置換，進(jìn)行股權(quán)和業(yè)務(wù)的整合，同時也進(jìn)一步提高了控股股東對上市公司的所有權(quán)。

增發(fā)新股可以增加福耀的流動資產(chǎn)增加流動比率和速動比率，增強公司的流動性。

公司為什么要增發(fā)新股？

?增發(fā)股本帶來的是直接對于每股收益的稀釋，在林奇、費雪以及巴菲特、格林厄姆的眾多大牛書籍里都有講到，并且我有一句非常深刻的話“同樣陷入困境的兩家公司，一家公司是在低迷期回購股票，一家公司是在困境期增發(fā)股本，等行業(yè)復(fù)蘇以后，回購股票的公司股價會快速回升，因為每股收益上來的很快，而熱衷于增發(fā)的公司，卻像拖著一只大笨象一樣，再也回不到原來的輝煌?！?/p>

而從我國股票增發(fā)的市場實踐來看,增發(fā)一般對市場股價產(chǎn)生負(fù)面影響,表現(xiàn)為增發(fā)意向書公告日股價有不同程增發(fā)新股的同時為什么要高分紅

?預(yù)計公司國內(nèi)收入平穩(wěn)增長，海外市場份額有望穩(wěn)步提升我們認(rèn)為公司國內(nèi)汽車玻璃龍頭地位難以撼動，其國內(nèi)市場份額大約為70%。對比海外競爭對手，公司在汽車玻璃業(yè)務(wù)上比較優(yōu)勢明顯。我們認(rèn)為公司未來將穩(wěn)步提升海外市場份額，預(yù)計其海外收入增速將保持10%以上。公司成本控制已顯優(yōu)勢，預(yù)計未來較高的毛利率有望維持。我們認(rèn)為隨著公司“油改氣”工程的逐步完工，汽車玻璃原片自給率的不斷提升以及針對整車廠的“就近布局、及時供貨”，其制造成本和運輸成本有望得到良好控制，公司發(fā)布增發(fā)時市場環(huán)境

為完善對上市公司增發(fā)新股行為的約束機制，現(xiàn)對上市公司增發(fā)新股的有關(guān)條件作出補充規(guī)定。上市公司申請增發(fā)新股，除應(yīng)當(dāng)符合《上市公司新股發(fā)行管理辦法》的規(guī)定外，還應(yīng)當(dāng)符合以下條件：

?最近三個會計年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于6％，扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤與扣除前的凈利潤相比，以低者作為加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率的計算依據(jù)。

?除金融企業(yè)外，最近1期期末不存在持有金額較大的交易性金融資產(chǎn)和可供出售的金融資產(chǎn)，借用他人款項、委托理財?shù)蓉攧?wù)性投資的情況。

?增發(fā)新股募集資金量不超過公司上年度末經(jīng)審計的凈資產(chǎn)值。

?發(fā)行前最近一年及一期財務(wù)報表中的資產(chǎn)負(fù)債率不低于同行業(yè)上市公司的平均水平。

公司能否增發(fā)受什么因素影響

?吸收直接投資

?普通股籌資

?優(yōu)先股籌資

?借款籌資

?債券籌資

?融資租賃籌資

籌資方式還有那些

吸收直接投資

優(yōu)點

?收直接投資所籌集的資金屬于企業(yè)的自有資金，能提高企業(yè)的資信和借款能力，對擴大生產(chǎn)經(jīng)營、增強經(jīng)濟實力具有重要作用；

?能直接獲得所需的先進(jìn)設(shè)備和技術(shù)，有利于盡快形成生產(chǎn)能力；

?有利于降低財務(wù)風(fēng)險，企業(yè)可以根據(jù)其經(jīng)營狀況向投資者支付報酬，經(jīng)營狀缺點

?收直接投資所籌集的資金屬于企業(yè)的自有資金，能提高企業(yè)的資信和借款能力，對擴大生產(chǎn)經(jīng)營、增強經(jīng)濟實力具有重要作用；

?能直接獲得所需的先進(jìn)設(shè)備和技術(shù)，有利于盡快形成生產(chǎn)能力；

?有利于降低財務(wù)風(fēng)險，企業(yè)可以根據(jù)其經(jīng)營狀況向投資者支付報酬，經(jīng)營狀普通股籌資

優(yōu)點

?通股籌資形成穩(wěn)定而長期占用的資本，有利于增強公司的資信，為債務(wù)籌資提供基礎(chǔ)；

?籌資風(fēng)險小，不用還本付息；

?沒有使用約束

缺點

?資成本高；

?新股發(fā)行會稀釋原有股權(quán)結(jié)構(gòu)，分散公司的經(jīng)營控股權(quán)；

?股票發(fā)行過量會直接影響到公司股票的市價，導(dǎo)致每股凈收益額降低，從而引起公司股價的下跌。

優(yōu)先股籌資

優(yōu)點

?沒有固定的到期日，一般情況下不用償還本息；

?股利支付及固定，又有一定彈性；

?有利于提升公司信譽，增大公司的借債能力。

缺點

?籌資成本高。優(yōu)先股股利從凈利潤中支付，因此成本較高；

?籌資限制多。發(fā)行優(yōu)先股通常有許多限制條款；

?財務(wù)負(fù)擔(dān)重。優(yōu)先股需要支付固定股利，但利潤下降時，會加大公司較大的財務(wù)負(fù)擔(dān)。

借款籌資

優(yōu)點

?籌資速度快；

?籌資成本低；

?借款彈性好

缺點

?財務(wù)風(fēng)險較大；

?限制條款較多；

?籌資數(shù)額有限

債券籌資

優(yōu)點

?資金成本較低；

?

可利用財務(wù)杠桿；

?

保障了股東的控制權(quán)。

缺點

?財務(wù)風(fēng)險較高；

?限制條件較多；

?籌資數(shù)量有限。

融資租賃籌資

優(yōu)點

?具有一定的籌資靈活性；

?避免了設(shè)備陳舊過時的風(fēng)險；

?享受稅收優(yōu)惠。

缺點

?租賃籌資的資金成本較高，負(fù)擔(dān)較重；

?喪失了資產(chǎn)的殘值。

（1）組織機構(gòu)健全，運行良好。

（2）盈利能力應(yīng)具有可持續(xù)性。

（3）財務(wù)狀況良好。

（4）財務(wù)會計文件無虛假記載。

（5）募集資金的數(shù)額和使用符合規(guī)定。

上市公司增發(fā)新股的一般條件

2003/12/31

2004/12/31

2005/12/31

2006/12/31

2007/12/31

每股收益(EPS)

0.64

0.39

0.39

0.61

0.92

每股凈

資產(chǎn)

3.11

1.81

2.21

2.82

3.52

凈資產(chǎn)

收益率

20.60%

21.80%

17.70%

21.50%

26.00%

資產(chǎn)

負(fù)債率

55.64%

65.36%

66.26%

62.33%

62.73%

資產(chǎn)總計

3,506,692,421

5,222,180,600

6,550,514,470

7,507,799,094

9,462,174,504

主營業(yè)務(wù)收入

1,733,482,708

2,345,227,988

2,911,163,405

3,883,986,261

5,165,724,714

凈利潤

320,967,206

394,560,688

391,718,491

607,220,274

917,210,635

經(jīng)營活動產(chǎn)生的

現(xiàn)金流量凈額

334,364,551

602,602,944

717,036,612

1,174,266,186

1,371,944,743

福耀玻璃理念財務(wù)指標(biāo)

（1）主營業(yè)務(wù)收入和凈利潤都有顯著的提升

（2）公司的每股凈資產(chǎn)有明顯的提高，但凈資產(chǎn)收益率下降

增發(fā)股票的好處

增發(fā)新股之所以在一定程度上能提升上市公司的盈利能力，其原因在于增發(fā)新股使得公司有資金、有實力實施一些規(guī)模較大、以公司原有資金難以支持的項目。它們可以憑借新增力量引入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，提高盈利能力，使公司迅速走出經(jīng)營上的困境；對一些市場競爭力本來就強、主導(dǎo)產(chǎn)品技術(shù)含量高的公司來說，增發(fā)新股為其迅速做大主業(yè)、提高市場占有率和盈利水平，以及拓展盈利水平更高、市場前景更廣闊的新項目提供了資金保證。對一些具有強大實力母公司背景的上市公司來說，增發(fā)新股可以使其有能力買斷母公司手中具有較好盈利前景的成熟項目，大大縮短投入期，直接進(jìn)入投資回報期。

發(fā)行債券籌資

發(fā)行商業(yè)本票籌資

銀行錯款籌資

商業(yè)信用籌資

租賃籌資

解決資金缺口的途徑

機構(gòu)投資者的作用

（1）投資管理專業(yè)化。

機構(gòu)投資者一般具有較為雄厚的資金實力，在投資運作、信息搜集分析、

上市公司研究、投資理財方式等方面都配備有專門部門，由證券投資專家進(jìn)行管理。1997年以來，國內(nèi)的主要證券經(jīng)營機構(gòu)，都先后成立了自己的證券研究所。個人投資者由于資金有限而高度分散，同時絕大部分都是小戶投資者，缺乏足夠時間去搜集信息、分析行情、判斷走勢，也缺少足夠的資料數(shù)據(jù)去分析上市公司經(jīng)營情況。因此，從理論上講，機構(gòu)投資者的投資行為相對理性化，投資規(guī)模相對較大，投資周期相對較長，從而有利于證券市場的健康穩(wěn)定發(fā)展。

證券市場是一個風(fēng)險較高的市場，機構(gòu)投資者入市資金越多，承受的風(fēng)險就越大。為了盡可能降低風(fēng)險，機構(gòu)投資者在投資過程中會進(jìn)行合理投資組合。機構(gòu)投資者龐大的資金、專業(yè)化的管理和多方位的市場研究，也為建立有效的投資組合提供了可能。個人投資者由于自身的條件所限，難以進(jìn)行投資組合，相對來說，承擔(dān)的風(fēng)險也較高。

（2）投資結(jié)構(gòu)組合化