企業(yè)價值管理的目標選擇

公司管理結(jié)構(gòu)是處理公司各種合同的制度。這對研究公司的財務管理目標、優(yōu)化財務管理行為、實現(xiàn)財務管理的良性循環(huán)具有積極的現(xiàn)實意義。當前財務管理學說的主要目標分為利潤最大化、股東財富最大化或者產(chǎn)值最大化,其根本目標是資本增值,直接目標是利潤,核心目標是經(jīng)濟效益等。其中,利潤最大化和股東財富最大化被認為是最主要的財務管理目標。然而我國的實踐證明,以利潤最大化和股東財富最大化作為企業(yè)價值最大化目標各有優(yōu)缺點,但如果將其結(jié)合起來考慮,共同組成財務管理目標,就既可以揚其長又可以避其短了。這種結(jié)合就是“企業(yè)價值最大化”管理目標。根據(jù)財務管理思想,企業(yè)緊緊圍繞價值最大化目標,適時地根據(jù)環(huán)境變化,通過對投資機會的把握,合理配置企業(yè)資源,其中包括戰(zhàn)略性投資和結(jié)構(gòu)性的戰(zhàn)略性調(diào)整,采取兼并收購、資本重組等超常方式,提高組織的靈活性和環(huán)境的適應性,以增加社會和民眾對企業(yè)的收益和增長的預期,最終為投資者創(chuàng)造更多財富的各種方法的總和。因而很明顯:企業(yè)價值管理的目標應該是企業(yè)價值最大化。一、實現(xiàn)企業(yè)價值最大化的目標、目的和實現(xiàn)(一)企業(yè)價值最大化的概念,傳統(tǒng)企業(yè)理論認為,各方在企業(yè)實際上,企業(yè)價值最大化目標包含的內(nèi)容相當豐富,其基本思想是將企業(yè)的長期穩(wěn)定發(fā)展擺在首位,強調(diào)在企業(yè)價值增長中滿足各方面的利益:股東與各利益主體之間的利益協(xié)調(diào)關(guān)系;風險與報酬之間的平衡;關(guān)心本企業(yè)職工的切身利益,創(chuàng)造優(yōu)美和諧的工作環(huán)境;不斷加強與債權(quán)人之間的聯(lián)系;真正關(guān)心客戶的利益,在新產(chǎn)品的研制和開發(fā)上有較高的投入,不斷推出新產(chǎn)品以便保持銷售收入的長期穩(wěn)定增長;講求信譽,注重企業(yè)形象的塑造與宣傳;關(guān)心政府有關(guān)政策的變化,依法照章納稅;履行“社會公民”義務,為經(jīng)濟社會發(fā)展與進步多做貢獻。因此,所謂企業(yè)價值最大化是指通過企業(yè)財務上的合理經(jīng)營,采用最優(yōu)的財務政策,充分考慮資金的時間價值和風險與報酬的關(guān)系,在保證企業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展的基礎(chǔ)上,使企業(yè)總價值達到最大。其基本思想是將企業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展擺在首位、強調(diào)在企業(yè)價值增長中滿足各方利益關(guān)系?，F(xiàn)代企業(yè)理論認為,企業(yè)是多邊契約關(guān)系的總和,股東、債權(quán)人、經(jīng)理階層、一般員工等缺一不可。各方都有各自的利益,共同參與構(gòu)成企業(yè)的利益制衡機制。企業(yè)財務目標應與企業(yè)多個利益集團有關(guān),是這些利益集團相互作用、相互妥協(xié)的結(jié)果,但在一定時期,一定環(huán)境下。某一集團利益可能會占主導作用。但從企業(yè)長遠發(fā)展來看,不能只強調(diào)某一集團的利益,而置其他集團利益于不顧。而企業(yè)價值最大化這一目標具有與相關(guān)利益者利益相一致,保證企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展的長期性、考慮風險及貨幣時間價值的風險性和時間性等特征。因此,以企業(yè)價值最大化作為企業(yè)的理財目標是現(xiàn)代企業(yè)發(fā)展的必然要求,它是企業(yè)財務目標的最優(yōu)選擇。同時,以企業(yè)價值最大化作為企業(yè)的理想目標,有利于企業(yè)長期、穩(wěn)定、健康地發(fā)展,它具有深刻的現(xiàn)實意義,也體現(xiàn)了現(xiàn)代企業(yè)制度的要求?，F(xiàn)代企業(yè)制度的建立,要求企業(yè)產(chǎn)權(quán)明晰化,并在此基礎(chǔ)上建立股東對經(jīng)營者及債權(quán)人對企業(yè)的監(jiān)督和約束機制,建立產(chǎn)權(quán)的歸屬主體并由此帶來的收益的享有權(quán)與承擔風險和責任對稱性,要求企業(yè)的各個利益主體基于維護自身利益的需要,使企業(yè)形成一個相互制衡的機制,在企業(yè)價值最大化時,達到各自利益的均衡。另外,企業(yè)價值最大化是一個動態(tài)的指標,它促使企業(yè)在生命周期內(nèi)追求價值的持續(xù)增長,具有長期性、可持續(xù)發(fā)展性。(二)價值最大化目標企業(yè)價值最大化目標克服了股東財富最大化目標的缺陷,吸取了股東財富最大化觀念的長處,是人們對現(xiàn)代企業(yè)財務管理目標深層次認識的進一步拓展,因而成為現(xiàn)代財務管理目標的理想選擇。企業(yè)價值最大化的真正實現(xiàn),是建立在正確處理企業(yè)的各種利益關(guān)系及保證企業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展基礎(chǔ)之上的。它不僅考慮了股東的利益,使股東財富達到最大,而且也充分考慮了其他利害關(guān)系人的利益,使他們也得到了利益的最大滿足。企業(yè)價值最大化目標的特點是:(1)充分尊重和滿足了企業(yè)各相關(guān)利益主體的利益要求;(2)更好地體現(xiàn)了財務管理的本質(zhì)要求企業(yè)價值的大小,不僅與企業(yè)當前和未來的盈利能力相關(guān),還與企業(yè)的產(chǎn)品開發(fā)能力、市場開拓能力、各種資源的運用能力、償債能力、防范與控制風險能力、社會貢獻能力等密切相關(guān);(3)對完善企業(yè)的資本投入機制具有積極作用。知識資本的投入使企業(yè)的創(chuàng)新能力得到加強,改變了資本雇傭勞動理論下的企業(yè)分配機制,使企業(yè)的利潤分配由知識資本和產(chǎn)業(yè)資本所有者共享,進一步降低了產(chǎn)業(yè)資本的風險,提高了經(jīng)營者的積極性,同時也降低了產(chǎn)業(yè)資本所有者的監(jiān)督成本;(4)能促使企業(yè)更好地履行社會責任。如維護社會公眾利益、保護生態(tài)平衡、防止環(huán)境污染、節(jié)約能源資源消耗、支持教育與福利事業(yè)、促進社會和諧發(fā)展等,都有助于企業(yè)經(jīng)營目標的實現(xiàn)。(三)企業(yè)財務管理目標的確定更具有有效性我國是社會主義市場經(jīng)濟國家,現(xiàn)代企業(yè)制度在我國有著獨特的發(fā)展歷程。與國外企業(yè)相比,我國企業(yè)更強調(diào)職工的實際利益和各項應有的權(quán)利,強調(diào)社會財富的積累,強調(diào)協(xié)調(diào)處理好各方面的利益,強調(diào)實現(xiàn)共同發(fā)展和共同富裕。這些都決定了我國企業(yè)財務管理目標的確定要綜合考慮多方面的利益,在這一點上,企業(yè)價值最大化明顯優(yōu)于其它理財目標。遵循利益相關(guān)者理論,構(gòu)建新型企業(yè)績效評價體系的宗旨,即是在考慮多方面價值均衡增長前提下的企業(yè)價值最大化,體現(xiàn)在股東價值、債權(quán)人利益保障、企業(yè)員工權(quán)益保障、政府公共收益保障以及企業(yè)社會責任與貢獻等方面。二、公司價值最大化的方法(一)現(xiàn)金流量法計量模式的理論基礎(chǔ)在分析企業(yè)價值的實現(xiàn)途徑前,有必要簡要闡述企業(yè)價值的計量。關(guān)于企業(yè)價值的計量模式目前有多種方法,其中股票市價法和貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法最為流行。前者是以發(fā)達成熟的證券市場為前提的,對于我國目前還很不規(guī)范和成熟的證券市場來說,其應用還相當困難。至于貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法計量模式,隨著我國現(xiàn)金流量表正式進入財務報表體系,現(xiàn)金流量概念逐步為人們所熟悉,使人們對該模式有了較深刻的理解。本文正是以貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法計量模式為邏輯起點,來嘗試分析實現(xiàn)企業(yè)價值最大化的常規(guī)途徑。依據(jù)資產(chǎn)內(nèi)在價值的計算原理,任何資產(chǎn)內(nèi)在價值等于預期未來現(xiàn)金流量以適當?shù)馁N現(xiàn)率折現(xiàn)的價值。因此,確定企業(yè)價值的貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法計算的基本模式應為:其中:V0為企業(yè)價值,它可以是總價值也可以是某一時期的價值;CFt為企業(yè)第t年獲得的現(xiàn)金流量;k為每年所獲現(xiàn)金流量進行貼現(xiàn)時所用的貼現(xiàn)率;t為企業(yè)取得現(xiàn)金流量的具體時間;n為企業(yè)取得現(xiàn)金流量的持續(xù)時間,當計算企業(yè)總價值時n取∞(假設(shè)企業(yè)持續(xù)經(jīng)營)。由上述公式我們可以知道,企業(yè)價值(V0)與企業(yè)預期收益(CFt)成正比,而與企業(yè)所承擔的風險(k)大小成反比,并且企業(yè)價值(V0)隨著企業(yè)持續(xù)經(jīng)營時間(n)的增大而增大。該模式既考慮了風險(k)與收益(CFt)均衡問題,又考慮了資金時間價值(n)問題,因此,該模式更符合“企業(yè)價值最大化”這一理財目標的計算要求。從以上企業(yè)價值的貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法計量模式中,我們還可以知道,企業(yè)價值是由企業(yè)第t年獲得的現(xiàn)金流量(CFt)、每年所獲現(xiàn)金流量進行貼現(xiàn)時所用的貼現(xiàn)率(k)、企業(yè)取得現(xiàn)金流量的持續(xù)時間(n)三個因子決定的。相應地,我們便可得出實現(xiàn)企業(yè)價值最大化的三大常規(guī)途徑,即資金成本最小化、現(xiàn)金流量最大化、持續(xù)發(fā)展能力最大化。1.平均資金成本kq的影響因為企業(yè)價值(V0)與每年所獲現(xiàn)金流量進行貼現(xiàn)時所用的貼現(xiàn)率(k)成反比,降低貼現(xiàn)率(k)能增加企業(yè)價值(V0),所以資金成本最小化將促進企業(yè)價值最大化。貼現(xiàn)率(k)通常用加權(quán)平均資金成本(Kw)來表示,而企業(yè)的加權(quán)平均資金成本:由公式(2)可知,加權(quán)平均資金成本是由股權(quán)成本(Ks)、負債成本(Kb)、資本結(jié)構(gòu)三個因素決定的,因此,要實現(xiàn)資金成本最小化,關(guān)鍵是從以下兩個方面來進行。一是優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的實質(zhì)就是尋求加權(quán)平均資金成本率最低。企業(yè)可通過確定現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)條件下的資金成本,再預計資本結(jié)構(gòu)變化范圍的資金成本變化情況,實現(xiàn)以資金成本最小化為目標來選擇適宜的資本結(jié)構(gòu)。通過公式(2)的計算來比較現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)和預計可選方案情形下資金成本的變化情況,進行資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化,進而實現(xiàn)資金成本的最小化,最終達到企業(yè)價值的最大化。二是降低負債成本和股權(quán)成本。由公式(2)可知,Ks和Kb的減小會直接引起Kw的減小。因此,努力降低負債成本和股權(quán)成本,對實現(xiàn)資金成本最小化和最終達到企業(yè)價值最大化具有重要意義。2.企業(yè)成本控制從上述企業(yè)價值的計量方法可以看出,現(xiàn)金流量特別是現(xiàn)金凈流量對企業(yè)價值有重要影響,即現(xiàn)金凈流量數(shù)額越大,企業(yè)價值越大。為了提高公式中的CFt因子來達到增加企業(yè)價值V0的目的,我們可以通過提高企業(yè)收益水平、合理投資、利潤分配政策最優(yōu)化來實現(xiàn)。一是提高收益水平,增加企業(yè)收入。增加企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營性收入的主要途徑是擴大銷售量,增加營業(yè)利潤率。這也是企業(yè)的基本職能。在其它條件相同的情況下,企業(yè)銷售的商品增加,就可以增加銷售收入,提高企業(yè)收益水平。因此,企業(yè)要想獲得更多的收益,就必須千方百計地擴大商品、產(chǎn)品銷售,增加主營業(yè)務利潤,降低企業(yè)成本費用。在現(xiàn)代市場經(jīng)濟條件下,企業(yè)的成本控制不能再局限于傳統(tǒng)的主要針對生產(chǎn)領(lǐng)域的成本控制,而應從戰(zhàn)略的、多視角、多方位來尋求拓展降低成本費用的途徑和方法。努力進行成本費用的挖潛工作,這是因為成本費用的降低會從另一方向上提高企業(yè)的收益水平。二是合理投資。投資活動是企業(yè)生存與發(fā)展的一個重要途徑。企業(yè)對投資方案的評價和分析,其依據(jù)主要是投資的現(xiàn)金流量。由于現(xiàn)金流量的計算避免了一些人為因素的干擾,具有一定的客觀性;而且體現(xiàn)投資資金投入和回收的時間性;并能全面體現(xiàn)投資的經(jīng)濟效率。對于企業(yè)投資來說,無論是企業(yè)一般項目投資,還是證券投資,無論是營運資金投資,還是固定資產(chǎn)投資,現(xiàn)金流量都是投資決策的重要指標,也是進行投資決策的重要依據(jù)。但同時,進行正確的投資決策,選擇最優(yōu)的投資方案,它帶來的直接結(jié)果就是增大現(xiàn)金流量,使企業(yè)保持良好的運行狀態(tài),減少企業(yè)發(fā)生償債危機或支付困難所產(chǎn)生的風險,從而使企業(yè)資金能高效地運轉(zhuǎn),產(chǎn)生最大效益,進而實現(xiàn)企業(yè)價值的增長。三是利潤分配政策最優(yōu)化。由股利政策理論可知,在完全有效資本市場中,股利政策不會影響公司價值。然而,在不完全的資本市場中,股利政策直接影響公司價值,而且股利政策成為公司財務經(jīng)理人員面臨的一個重要財務政策,尤其是對于我國這樣一個發(fā)育不成熟、不完全的資本市場環(huán)境,公司股利分配政策與公司價值高度相關(guān)。因而要設(shè)計最優(yōu)股利分配政策,實現(xiàn)企業(yè)價值最大化。3.持續(xù)發(fā)展能力與所處的一般關(guān)系由公式(1)可知,隨著企業(yè)存續(xù)期n的增大,企業(yè)價值V0也增大。因此,努力實現(xiàn)企業(yè)持續(xù)發(fā)展能力最大化,也是實現(xiàn)企業(yè)價值最大化的一個重要途徑。從企業(yè)財務管理角度出發(fā),持續(xù)發(fā)展能力最大化具體體現(xiàn)在以下幾個方面:(1)市場競爭能力。一般認為企業(yè)的營業(yè)額、市場占有率、技術(shù)水平和客戶需求的實現(xiàn)程度等因素所形成的綜合競爭能力是決定企業(yè)成敗的關(guān)鍵。而在這三者中,市場占有率是市場競爭力的最重要因素,因而也是持續(xù)發(fā)展能力最大化的首要內(nèi)容。(2)抵御風險能力。風險總是貫穿于財務活動的全過程。不同的籌資、投資和分配活動的風險是不相同的,相應取得的收益或遭受的損失也是不同的。一般而言,企業(yè)要追求盈利能力的提高,就必須承擔風險。如果不肯承擔風險,企業(yè)將失去不斷發(fā)展與進步的基本條件。企業(yè)理財?shù)乃囆g(shù)就在于使風險性、盈利性這二者得到最佳統(tǒng)一,達到資源配置的最優(yōu)化,即在承擔既定風險的條件下,爭取收益最大化;或在收益一定的情況下,實現(xiàn)風險最小化?？梢?只有達到這兩種狀態(tài),企業(yè)價值才可能最大。(3)償債能力。償債能力與企業(yè)的持續(xù)發(fā)展能力密切相關(guān),凡償債能力強的企業(yè)一般具有良好的發(fā)展勢頭。但是如果企業(yè)不能積極主動地把償債能力轉(zhuǎn)化為行為,及時足額地償還債務,就會失去債權(quán)人的支持和配合,這也會對企業(yè)的持續(xù)發(fā)展能力有不利的影響。同時,當我們把償債能力作為持續(xù)發(fā)展能力最大化的支持因素時,還必須注重與此相關(guān)的企業(yè)信用水平及財務形象的有機結(jié)合,才能促使企業(yè)的持續(xù)發(fā)展能力達到最大化。(4)獲利增值能力。獲利增值能力是衡量和評判企業(yè)持續(xù)發(fā)展能力大小的又一重要因素。這是因為盈利是市場經(jīng)濟下企業(yè)生存和發(fā)展的基礎(chǔ),也是開展財務管理工作的基本目的。(5)資產(chǎn)管理能力。資產(chǎn)管理能力是用來衡量企業(yè)資源使用效率的。一般情況下,資產(chǎn)管理能力越強,表明企業(yè)的經(jīng)營狀況良好,并處于正常的發(fā)展狀態(tài);反之,企業(yè)很難做到持續(xù)穩(wěn)定健康的發(fā)展。(二)實現(xiàn)公司價值最大化1.并購在企業(yè)價值增長中作用的個體角度企業(yè)之間的兼并收購(簡稱并購,M&A)是20世紀70年代以來企業(yè)價值快速增長的主要方式,其主要體現(xiàn)在:一是使企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)規(guī)模在很短的時間里迅速增加,縮短了企業(yè)資產(chǎn)建設(shè)、擴建和改造的周期;二是在很短的時間里迅速改善企業(yè)的靈活性和環(huán)境適應性,企業(yè)能在很短的時間里突破自有資產(chǎn)和技能專用性的束縛,迅速掌握缺乏的核心技能和專有知識。并購在企業(yè)價值增長中的作用無可替代,它是企業(yè)在短時間內(nèi)突破資產(chǎn)約束極限