PAGE14萬科企業(yè)股份有限公司財務可持續(xù)增長研究摘要隨著國際競爭日益激烈，企業(yè)的財務可持續(xù)增長問題受到廣泛的關注，在現(xiàn)代經(jīng)濟社會中，房地產(chǎn)業(yè)橫跨生產(chǎn)、消費、流通三大領域，涉及眾多的行業(yè)，在國民經(jīng)濟體系中處于基礎性、先導性和支柱性的地位，對國家的經(jīng)濟發(fā)展起著重要的作用，能夠推動城市開發(fā)，進行現(xiàn)代化建設，帶動相關產(chǎn)業(yè)發(fā)展，促進經(jīng)濟增長，增加財政收入。在企業(yè)總體資源有限的情況下,一味地追求規(guī)模的擴大、資產(chǎn)的擴充、銷售的高速增長,結果并不一定是企業(yè)價值的增加,反而有可能大大減少企業(yè)的現(xiàn)金流量,從而降低企業(yè)的營運能力與償債能力,使得企業(yè)陷入困境。財務資源、能力及信息是實現(xiàn)財務可持續(xù)增長管理的基礎。企業(yè)要實現(xiàn)財務可持續(xù)增長,就必須要有一定的財務資源、能力及信息。財務資源數(shù)量的多少,直接決定財務可持續(xù)增長速度的上限;企業(yè)財務行為活動能力的強弱,影響企業(yè)財務資源效能的發(fā)揮,并最終影響財務可持續(xù)增長率;財務信息的完整性、及時性及透明度,是確保企業(yè)財務決策活動正確的前提條件。萬科企業(yè)股份有限公司是房地產(chǎn)行業(yè)的龍頭企業(yè)，通過對萬科企業(yè)股份有限公司的財務可持續(xù)增長的分析，找出影響其財務可持續(xù)增長的主要因素，分析萬科企業(yè)股份有限公司存在的問題，提出相應的解決建議，為其他房地產(chǎn)公司提供借鑒。關鍵詞：財務可持續(xù)增長，萬科，財務指標，競爭，決策

ChinaVankeCo.,ltd.financialsustainablegrowthABSTRACTAlongwiththeincreasinglyfierceinternationalcompetition,enterprise'sfinancialsustainablegrowthhasreceivedmuchattention,inthemoderneconomicsociety,therealestateindustryacrossthreeareasofproduction,consumptionandcirculation,involvedinmanyindustries,inthenationaleconomyinabasic,pilotandbackboneoftheposition,thecountry'seconomicdevelopmentplaysanimportantrole,topromoteurbandevelopment,modernize,drivingthedevelopmentofrelevantindustries,promoteeconomicgrowthandincreaserevenues.Overallintheenterpriseundertheconditionoflimitedresources,blindlypursuescaleexpanding,theexpansionofassets,salesofhigh-speedgrowth,theresultisnotnecessarilytheincreaseofenterprisevalue,itcouldgreatlyreducethecashflowoftheenterprise,andreducestheoperatingcapacityanddebtpayingabilityoftheenterprise,makeenterpriseintrouble.Financialresources,ability,andinformationisthefoundationoffinancialsustainablegrowthmanagement.Enterprisestoachievefinancialsustainablegrowth,theremustbeacertainamountoffinancialresources,ability,andinformation.Financialresourcesquantity,directlydeterminethefinancialsustainablegrowthspeedlimit;Abilitystrongandtheweak,theenterprisefinancialactivitiesaffectingtheefficiencyoffinancialresources,andultimatelyaffectthefinancialsustainablegrowthrate;Theintegrityoffinancialinformation,timelinessandtransparency,istoensurethatthepremiseofenterprisefinancialdecision-makingactivitiescorrectly.ChinaVankeCo.,Ltd.Istherealestateindustryleadingenterprises,throughtheChinaVankeCo.,ltd.offinancialsustainablegrowthanalysis,findoutthemainfactorsaffectingitsfinancialsustainablegrowth,analysisofChinaVankeCo.,Ltd.TheexistingproblemsandputforwardthecorrespondingsolutionSuggestions,providereferenceforotherrealestatecompany.KEYWORDS：financialsustainablegrowth,vanke,financialindex,competition,anddecisionmaking-ii--PAGEi-目錄MACROBUTTONInsertCrossReferenceTOC\o"1-3"\h\z49341前言 1311921.1研究的背景及意義 1325981.1.1研究的背景 1189901.1.2研究的意義 17381.2國內(nèi)外研究現(xiàn)狀 2193261.2.1國內(nèi)研究現(xiàn)狀 277271.2.2國外研究現(xiàn)狀 2211201.3研究的內(nèi)容及方法 2231831.3.1研究的方法 253241.3.2研究的內(nèi)容 2272682財務可持續(xù)增長的概述 4104972.1財務可持續(xù)增長 419952.2財務可持續(xù)增長率 4207592.3財務可持續(xù)增長模型 4263442.3.1羅伯特·C·希金斯的可持續(xù)增長模型 4103092.3.2詹姆斯·范霍恩的可持續(xù)增長模型 551012.3.3拉巴波特的可持續(xù)增長模型 7228262.4影響財務可持續(xù)增長的因素分析 813843萬科企業(yè)股份有限公司財務可持續(xù)增長分析 10222033.1公司概況 10177103.2行業(yè)分析 11327673.3財務可持續(xù)增長分析 12298873.3.1萬科銷售凈利率的分析 12163453.3.2萬科資產(chǎn)周轉率的分析 13224413.3.3萬科權益乘數(shù)的分析 1413593.3.4萬科留存收益率的分析 14153023.3.5萬科可持續(xù)增長率的分析 14158984萬科企業(yè)股份有限公司財務可持續(xù)增長存在的問題 16230814.1存貨比重較大 1682694.2資產(chǎn)負債率過高 16134684.3資金需求的壓力日益增大 16251994.4應收賬款管理效率低下 16317204.5期間費用增長過多 17238265解決企業(yè)財務可持續(xù)增長問題的建議 18116465.1優(yōu)化存貨結構 18108625.2控制過高的資產(chǎn)負債率 18192535.3進一步開拓融資渠道 18152435.4制定合理的應收賬款政策 18261735.5合理控制管理費用 1922521參考文獻 2015998后記 21第一章MACROBUTTONAcceptAllChangesInDoc[XXXX...]-PAGE4-前言每一個企業(yè)在生存與發(fā)展中想要達到的目標就是增長，持續(xù)不斷地增長代表著為股東創(chuàng)造更多的價值，企業(yè)會越來越受到投資者的關注與信任，因此，越來越多的企業(yè)注重自身的增長，把快速增長作為企業(yè)的首要目標，為達到這個目標，投入了大量的人力、物力與財力，忽視自身的發(fā)展能力，只看到了快速增長帶來的好處，沒看到一旦增長超過了企業(yè)可以承受的速度會使得財務資源變得緊張，會產(chǎn)生財務危機；有些企業(yè)看到盲目增長帶來的嚴重后果，所以將企業(yè)的增長速度放慢，忽略了增長速度過慢會導致企業(yè)大量的財務資源閑置，造成浪費，隨著競爭的越來越激烈，這種企業(yè)終將會被市場所淘汰。過快或過慢的增長速度都不能使企業(yè)長久地生存下去，只有進行可持續(xù)增長才能使企業(yè)不被環(huán)境所淘汰，運用各種財務指標對財務可持續(xù)增長進行計算、分析能夠使企業(yè)更好地知道自身的發(fā)展狀況，從而確定合適的企業(yè)戰(zhàn)略。研究的背景及意義研究的背景財務報表分析產(chǎn)生于19世紀末20世紀初，現(xiàn)如今全球經(jīng)濟的快速發(fā)展，帶動了各行各業(yè)的繁榮，會計對于現(xiàn)代市場的作用尤為明顯，財務報告中的財務報表作為最重要的數(shù)據(jù)信息載體財務報表分析也越來越重要。財務報表分析是企業(yè)會計人員對企業(yè)財務報告中的數(shù)據(jù)進行專業(yè)層面的分析以及做出職業(yè)判斷，在此過程中需要會計人員了解該企業(yè)的背景，結合企業(yè)所在的行業(yè)狀況對該企業(yè)過去和現(xiàn)在的財務狀況、經(jīng)營成果和現(xiàn)金流量情況進行分析。研究的意義通過對該公司的資產(chǎn)負債表、利潤表及現(xiàn)金流量表進行分析，得出萬科企業(yè)有限公司目前發(fā)展的特點、趨勢和不足，并提出與之相對應的建議，不僅為企業(yè)找到解決措施，也給行業(yè)中相關企業(yè)和信息使用者和投資者提供真實有效的分析報告。國內(nèi)外研究現(xiàn)狀國內(nèi)研究現(xiàn)狀到目前為止，財務分析已經(jīng)有百年的發(fā)展歷史。在國內(nèi)，進行財務分析的思想出現(xiàn)比較早，但是在計劃經(jīng)濟的體制之下，財務分析只是企業(yè)經(jīng)濟活動的附屬部分，并沒有發(fā)揮出其特有的作用。但是，好在財務分析領域一直在進行改革，現(xiàn)如今財務分析領域不斷深入發(fā)展，它的方法理論體系也漸漸得以確立和完善。國外研究現(xiàn)狀財務報表的產(chǎn)生要從復式記賬開始，而真正的財務報表分析要起源于19世紀末20世紀初，那個時候的財務報表分析主要是為了銀行的信用分析而產(chǎn)生的。西方國家率先認識到財務報表分析對于一個企業(yè)甚至一個行業(yè)的重要性，因此，財務報表分析不論是理論還是技術進步都很迅速，已經(jīng)發(fā)展成為一門獨立的學科。研究的內(nèi)容及方法研究的方法本文將對萬科企業(yè)有限公司的資產(chǎn)負債表、利潤表和現(xiàn)金流量表進行分析。研究的內(nèi)容現(xiàn)如今全球經(jīng)濟的快速發(fā)展，帶動了各行各業(yè)的繁榮，會計對于現(xiàn)代市場的作用尤為明顯，財務報告中的財務報表作為最重要的數(shù)據(jù)信息載體財務報表分析也越來越重要。財務報表分析因它的全面性、系統(tǒng)性、綜合性地記錄了企業(yè)經(jīng)濟業(yè)務的發(fā)生，地位也隨之越來越高。在這當中，公司財務報表分析是當中的重點，它的目的就是將財務數(shù)據(jù)轉換成可讀信息，供財務會計信息使用者更直接的了解財務狀況，幫助會計信息使用者改善投資決策和分析戰(zhàn)略前景，也能盡量地滿足利益相關者的要求。本文結合萬科企業(yè)有限公司的的財務數(shù)據(jù)進行分析，對其發(fā)布的資產(chǎn)負債表、利潤表和現(xiàn)金流量表進行分析。分析結論為：萬科企業(yè)有限公司在房地產(chǎn)行業(yè)中，它的經(jīng)營戰(zhàn)略和財務管理制度都是專業(yè)一流的，萬科企業(yè)有限公司的年報中各個報表科目匯總的都非常細致。萬科企業(yè)有限公司的會計信息質量符合要求標準，公司的盈利相對很強。第二章MACROBUTTONAcceptAllChangesInDoc[XXXX...]財務可持續(xù)增長的概述財務可持續(xù)增長財務可持續(xù)增長是企業(yè)財務管理中的重要內(nèi)容，企業(yè)必須認識到自身的財務資源是有限的?？沙掷m(xù)增長率是可持續(xù)增長在企業(yè)財務上的體現(xiàn)，首次從財務管理的角度提出財務可持續(xù)增長的觀點是羅伯特·希金斯，他認為財務可持續(xù)增長率是指在不需要耗盡財務資源的條件下，企業(yè)銷售所能增長的最大比率。財務可持續(xù)增長率可持續(xù)增長率是指企業(yè)不增發(fā)新股并保持目前經(jīng)營策略和財務政策的情況下能夠實現(xiàn)的最大增長比率?？沙掷m(xù)增長率主要是指企業(yè)可持續(xù)銷售增長率，計算公式為可持續(xù)增長率=銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉率×留存收益率×權益乘數(shù)。企業(yè)的實際增長率=（企業(yè)當年銷售收入—企業(yè)上年銷售收入）/企業(yè)上年銷售收入×100%，當可持續(xù)增長率小于實際增長率時，說明企業(yè)財務資源不足，資金短缺，處在成熟期和初創(chuàng)期的企業(yè)最容易出現(xiàn)這種情況，解決短缺問題的方法是進行外部融資；當前者大于后者時，表明企業(yè)有資金剩余，會造成財務資源浪費，阻礙企業(yè)的發(fā)展，這種情況往往表現(xiàn)為企業(yè)的增長速度落后于行業(yè)整體增長速度，處在衰退期和成熟期的企業(yè)容易產(chǎn)生空余資金，這時企業(yè)管理者應該轉變自己的經(jīng)營方式，積極開拓新的市場，尋找新的增長點；當前者等于后者時，表示企業(yè)充分利用財務資源，有利于企業(yè)的長期發(fā)展。財務可持續(xù)增長模型羅伯特·C·希金斯的可持續(xù)增長模型希金斯是從靜態(tài)的角度對企業(yè)財務可持續(xù)增長進行研究，在1977年第一次提出企業(yè)可持續(xù)增長模型，他將可持續(xù)增長率定義為：“可持續(xù)增長率是指在不需要耗盡企業(yè)財務資源的情況下，公司銷售收入所能增長的最大比率”，該模型基于以下假設：(1)企業(yè)想以市場條件允許的速度盡快發(fā)展；(2)企業(yè)想維持目標資本結構和固定的股利政策；(3)企業(yè)經(jīng)營者不愿意或者不能夠發(fā)行新股，即企業(yè)想要增加資產(chǎn)只能來源于企業(yè)的內(nèi)部積累或是對外部進行債權融。資。在以上假設條件以及在公司沒有改變經(jīng)營策略和財務政策的情況下，一個公司想要增加營業(yè)收入就必須依賴于資產(chǎn)的相應增加，根據(jù)資產(chǎn)=負債+所有者權益這一基本會計等式可知公司資產(chǎn)的增加取決于公司所有者權益和負債的增加。希金斯模型的實質是：公司的可持續(xù)增長率就是股東權益增長率，模型可以表示如下：可持續(xù)增長率=所有者權益增長率===本期收益留存率×期初權益資本凈利率=本期收益留存率×××=收益留存率×資產(chǎn)周轉率×權益乘數(shù)×銷售凈利率希金斯的可持續(xù)增長率模型告訴我們，公司的可持續(xù)增長率主要受銷售凈利率、資產(chǎn)周轉率、權益乘數(shù)和留存收益率的影響，其中銷售凈利率和資產(chǎn)周轉率反映的是企業(yè)的經(jīng)營策略，而留存收益率和權益乘數(shù)則體現(xiàn)了企業(yè)的財務政策。希金斯模型的主要優(yōu)點：明確了影響及制約企業(yè)增長的財務因素，其模型簡單，思路清晰，容易操作。但是，由于其模型是在一系列假設的基礎上建立的，反映的只是靜態(tài)狀態(tài)下的企業(yè)可持續(xù)增長率，因此該模型的不足也是比較明顯的。因為在實際工作中，希金斯模型的有些假設是很難存在的，且企業(yè)的計劃或增長決策也不應該是一種純粹的機械性活動。詹姆斯·范霍恩的可持續(xù)增長模型范霍恩對可持續(xù)增長問題進行深入研究，他認為許多企業(yè)由于過高的估計其財務實力，出現(xiàn)了破產(chǎn)危機，所以，企業(yè)應該選擇切合實際的、為市場所接受的增長率，他將企業(yè)財務可持續(xù)增長定義為：“根據(jù)目標經(jīng)營活動比率、負債比率以及股利支付比率而確定的年銷售收入最高增長率。”如果實際增長率超過可持續(xù)增長率，則表明企業(yè)負債率的偏差較大。范霍恩根據(jù)不同的經(jīng)濟環(huán)境建立了可持續(xù)增長的靜態(tài)和動態(tài)模型。（1）范霍恩可持續(xù)增長靜態(tài)模型該靜態(tài)模型的基本假設為：1）企業(yè)維持現(xiàn)有的資產(chǎn)負債表和財務業(yè)績比率；2）企業(yè)不增加外部權益性資金；3）企業(yè)增長只通過留存收益籌資；4）企業(yè)計提的折舊額可以彌補營運資產(chǎn)的消耗；5）所有新增的利息費用支出已經(jīng)全部包含在目標凈利潤當中基于以上的假設，根據(jù)范霍恩的基本原理：資產(chǎn)增加額=負債增加額+留存收益增加額(3.2）因為總資產(chǎn)周轉率不變則有：資產(chǎn)增加/本期資本總額=即：資產(chǎn)增加=×本期資本總額（3.3）由于不發(fā)行新股或者是股票回購，股東權益只能通過留存收益的增加而增加則有：股東權益增加額=留存收益率××（銷售收入增加額+基期銷售收入）（3.4）因為產(chǎn)權比率不變，即負債和股東權益同比例增加，則負債的增加額可以表示為股東權益的增加額與產(chǎn)權比率目標值的乘積即：負債的增加額=留存收益率××（銷售收入增加額+基期銷售收入）×（3.5）將公式3.3、3.4、3.5代入公式3.2得可持續(xù)增長率==整理后可得：可持續(xù)增長率=該式子表示了在給定假設和相關財務比率的前提下，企業(yè)應實現(xiàn)的最高年銷售增長率。企業(yè)的銷售增長率不止與企業(yè)內(nèi)部有關，還與企業(yè)外部環(huán)境的變化有關。（2）范霍恩可持續(xù)增長動態(tài)模型靜態(tài)模型是建立在均衡增長的假設的基礎上，財務政策保持穩(wěn)定，沒有發(fā)行新股或者進行股票回購，但是在實際中，企業(yè)經(jīng)營不是總處于平衡狀態(tài)，由于各種因素的影響，不平衡的狀態(tài)是一種經(jīng)常的狀態(tài)，企業(yè)必須對可能發(fā)生的風險進行預防和應對，才能使企業(yè)生產(chǎn)保持在平衡的范圍之內(nèi)。動態(tài)模型基于以下假設條件：1）銷售增長在企業(yè)整個運轉周期內(nèi)不均衡2）公司可以發(fā)行新股或進行回購股票3）企業(yè)可以增加外部權益性資金可持續(xù)增長率= 拉巴波特的可持續(xù)增長模型美國西北大學教授阿爾費德雷·拉巴波特從現(xiàn)金流角度來研究可持續(xù)增長的，他將可持續(xù)增長與企業(yè)的價值聯(lián)系起來，認為企業(yè)持續(xù)的增長帶來的應該是股東價值的持續(xù)增加。而在企業(yè)的發(fā)展中，企業(yè)的高速增長在不斷地減少股東的價值，在此基礎上，拉巴波特提出可持續(xù)的增長概念：在不籌措新股、鎖定經(jīng)營利潤毛利率、每一元銷售增長對應的投資增長，目標資產(chǎn)負債率和目標股利分配率的前提下企業(yè)每年最大的業(yè)務增長。拉巴波特的可持續(xù)增長模型基于以下的假設條件：（1）不需要籌集新股（2）經(jīng)營毛利率、目標資產(chǎn)負債率、每一元銷售增長對應的投資增長、目標股利分配率保持不變（3）用于維修費用的是折舊在以上的假設條件下，拉巴波特的可持續(xù)增長的模型為：可持續(xù)增長率=拉巴波特可持續(xù)增長模型以現(xiàn)金的流入和流出為出發(fā)點得出企業(yè)財務可持續(xù)增長率，將企業(yè)的經(jīng)營效率與現(xiàn)金凈流入結合起來，簡單明了，但它把凈利潤直接視為經(jīng)營現(xiàn)金的來源，過于粗糙，與模型建立的邏輯相背離。影響財務可持續(xù)增長的因素分析財務可持續(xù)增長在財務上可以表現(xiàn)為財務可持續(xù)增長率，可持續(xù)增長率=（銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉率×留存收益率×權益乘數(shù)）/（1-銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉率×留存收益率×權益乘數(shù)），由此可見，影響企業(yè)財務可持續(xù)增長的因素主要有銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉率、留存收益率以及權益乘數(shù)。1.銷售凈利率=銷售凈利率是對企業(yè)財務指標—盈利能力的反映，體現(xiàn)的是企業(yè)每一元銷售收入帶來多少凈利潤。影響銷售凈利率的因素主要有企業(yè)內(nèi)部的銷售成本、銷售價格，企業(yè)外部的行業(yè)特點、市場環(huán)境。由銷售凈利率的公式我們可以看出銷售成本和銷售收入是決定銷售凈利率高低的主要因素，顯而易見，提高這一比率的方法有兩種：一是降低銷售成本，二是提高銷售收入，在銷售規(guī)模一定的情況下，銷售凈利率的高低由成本費用的高低決定，因此，企業(yè)必須降低自身的成本費用，提高科技水平，加強自身的管理，企業(yè)的銷售凈利率不會無限制地提高，會受到很多方面的限制。銷售凈利率提高了，有助于企業(yè)凈利潤的增加，進而使得企業(yè)留存收益增加，相應地，企業(yè)的可持續(xù)增長率就越大；反之，企業(yè)的可持續(xù)增長率就越小。2.資產(chǎn)周轉率=總資產(chǎn)周轉率是考察企業(yè)資產(chǎn)運營效率的一項重要指標，體現(xiàn)了企業(yè)經(jīng)營期間全部資產(chǎn)從投入到產(chǎn)出的流轉速度，反映了企業(yè)全部資產(chǎn)的管理質量及利用效率，體現(xiàn)了企業(yè)每一元總資產(chǎn)所帶來的銷售收入，在財務分析指標體系中具有重要地位。資產(chǎn)周轉率可以從流動資產(chǎn)周轉率和固定資產(chǎn)周轉率分別進行分析。固定資產(chǎn)周轉率（次）=銷售收入/固定資產(chǎn)凈值，固定資產(chǎn)周轉率主要用于分析對廠房、設備等固定資產(chǎn)的利用效率。企業(yè)想要提高固定資產(chǎn)周轉率一般有兩種途徑:一是在企業(yè)固定資產(chǎn)有限的情況下，加大科技投入，提升固定資產(chǎn)的使用效率，增加企業(yè)的銷售收入；二是在銷售收入既定的情況下，降低固定資產(chǎn)的數(shù)量，及時處理不用的固定資產(chǎn)。流動資產(chǎn)周轉率（次）=主營業(yè)務收入凈額/平均流動資產(chǎn)總額，反映了企業(yè)流動資產(chǎn)的周轉速度，是從企業(yè)全部資產(chǎn)中流動性最強的流動資產(chǎn)角度對企業(yè)資產(chǎn)的利用效率進行分析，以進一步揭示影響企業(yè)資產(chǎn)質量的主要因素。要實現(xiàn)該指標的良性變動，應以主營業(yè)務收入增幅高于流動資產(chǎn)增幅做保證。流動資產(chǎn)的周轉速度越快，資產(chǎn)的變現(xiàn)能力就越強，企業(yè)的償債能力也越強，流動資產(chǎn)包括存貨、應收賬款、庫存現(xiàn)金、銀行存款、應收票據(jù)等等，因而對于流動資產(chǎn)周轉率可以從應收賬款周轉率、存貨周轉率等相關因素進行分析，努力提高企業(yè)的可持續(xù)增長能力。在其他因素不變的情況下，資產(chǎn)周轉率越高，周轉速度越快，企業(yè)實現(xiàn)的銷售收入就越多，相應地帶來的利潤也就越多，股東權益也就較大，企業(yè)的可持續(xù)增長率也相應的越大；反之，企業(yè)的可持續(xù)增長率就越小。3.留存收益率=1一股利支付率留存收益率，指公司稅后盈利減去應發(fā)現(xiàn)金股利的差額和稅后盈利的比率。它反映的是企業(yè)的利潤分配政策，表明公司的稅后利潤有多少用于發(fā)放股利，多少用于保留盈余和擴展經(jīng)營。留存收益是企業(yè)在經(jīng)營過程中所創(chuàng)造的股東權益，但因為企業(yè)自身發(fā)展的需要或法定的原因等，沒有分配給所有者而留存在公司的盈利。留存收益是指企業(yè)留存于企業(yè)或是從歷年實現(xiàn)的利潤中提取內(nèi)部積累，包括企業(yè)的未分配利潤和盈余公積金兩個部分。企業(yè)進行融資一般有兩種方法，即對內(nèi)對外進行融資，對內(nèi)主要是對留存收益進行融資，對外主要是進行債權融資，增加留存收益，可以減少因對外融資而帶來的財務風險，而留存收益由于股東的利益相關，企業(yè)要處理好自身的發(fā)展與股東利益之間的矛盾，考慮各方面的利益。在其他條件既定的情況下，留存收益率越大，企業(yè)的內(nèi)部的資金就越多，外部融資的能力也就較強，企業(yè)的可持續(xù)增長率就越大;反之，企業(yè)的可持續(xù)增長率就越小。4.權益乘數(shù)==權益乘數(shù)又稱股本乘數(shù)，是指資產(chǎn)總額相當于股東權益的倍數(shù)，反映企業(yè)所有者權益對負債的保證程度，由公式可得：當企業(yè)的資產(chǎn)負債率越低，權益乘數(shù)也就越??；反之，權益乘數(shù)越大，企業(yè)權益乘數(shù)越大，說明企業(yè)利用留存收益籌集的債務資本的能力越強，企業(yè)的銷售水平也就越來越高，但企業(yè)的資產(chǎn)負債率過高會引起企業(yè)面臨的財務風險過高，甚至會使企業(yè)處于破產(chǎn)的境地，因此，企業(yè)應該提升自身的管理能力，充分認識到自身能夠承受的負債水平。第三章MACROBUTTONAcceptAllChangesInDoc[XXXX...]萬科企業(yè)股份有限公司財務可持續(xù)增長分析公司概況萬科企業(yè)股份有限公司以下簡稱萬科（證券簡稱：萬科A，證券代碼：000002）成立于1984年5月，現(xiàn)任董事長為王石，是中國目前最大的專業(yè)住宅開發(fā)企業(yè)，總部設在廣東深圳。萬科是全國第一個年銷售額超千億的房地產(chǎn)，它的最大特色重視道德倫理，公司追求通過專注、的穩(wěn)健發(fā)展模式和透明、規(guī)范的企業(yè)文化，堅守價值底線、拒絕利益誘惑，堅持以專業(yè)能力從市場獲取公平回報。通過透明、規(guī)范的企業(yè)文化和平穩(wěn)、專注的發(fā)展模式成為最受客戶、投資者、員工歡迎，最受社會尊重的企業(yè)。公司治理和道德準則上的表現(xiàn)，使得公司連續(xù)五年入選“中國最受尊敬企業(yè)”，連續(xù)第四年獲得“中國最佳企業(yè)公民”稱號。在1988年的時候萬科進入了住宅行業(yè)，并在1993年將公司核心業(yè)務確定為大眾住宅開發(fā)。經(jīng)過多年的努力，萬科業(yè)務覆蓋長三角、珠三角、環(huán)渤海三大城市經(jīng)濟圈以及中西部地區(qū)，年銷售規(guī)模在不斷地增加，2011年萬科實現(xiàn)銷售面積1075萬平米，銷售金額1215億元；2012年銷售額超過1400億，銷售規(guī)模持續(xù)居全球同行業(yè)首位；2013年實現(xiàn)銷售面積1489.9萬平方米，銷售金額1709.4億元，同比分別增長15.0%和21.0%，銷售金額再度刷新行業(yè)紀錄。2014年前三個季度公司累計實現(xiàn)銷售面積1263.8萬平方米，銷售金額1490.6億元，分別比2013年同期增長15.0%和16.0%。萬科逐漸形成在住宅行業(yè)的競爭優(yōu)勢：“萬科”成為行業(yè)第一個全國馳名商標，萬科的品牌優(yōu)勢在于建筑方面的功能屬性和住房本身的設計以及萬科的服務和社區(qū)文化氛圍令人十分滿意。（一方面有利于吸引潛在的消費者來購買，另一方面也可以有利于形成較高的住戶滿意度和忠誠度）。萬科1991年成為深圳證券交易所第二家上市公司，公司的不斷努力使得公司贏得了投資者的廣泛認可。公司在發(fā)展過程中先后入選《福布斯》“全球200家最佳中小企業(yè)”、“亞洲最優(yōu)50大上市公司”排行榜。萬科一直主張“健康豐盛人生”，十分注重工作與生活的平衡，為員工提供可持續(xù)發(fā)展的機會和空間，幫助員工建立主人翁意識，和公司共同成長。2001年起，萬科每年委托第三方顧問公司對全體職員進行員工滿意度調(diào)查。2011年4月22日，2011年中國綠色公司百強榜在青島舉行的中國綠色公司年會上發(fā)布，成功入選，2011年8月12日，財富中文網(wǎng)正式發(fā)布“2011年最具創(chuàng)新力的中國公司”排行榜，排名第三，2012年翰威特將萬科評選為2012年這個最佳雇主。萬科注重環(huán)境的保護，在2012年WWF（世界自然基金會）授予萬科：世界自然基金會杰出自然合作伙伴。行業(yè)分析房地產(chǎn)行業(yè)是典型的資金密集型行業(yè)，具有投資大、風險高、周期久、供應鏈長、地域性強的特點。由于房地產(chǎn)業(yè)是我國國民經(jīng)濟的主導產(chǎn)業(yè)，在現(xiàn)代社會經(jīng)濟生活中有著舉足輕重的地位，因而房地產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展與整體國民經(jīng)濟的發(fā)展息息相關，國家宏觀環(huán)境的改變極大的影響著房地產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展。2014年上半年以來，房地產(chǎn)行業(yè)整體增速下降，少數(shù)指標出現(xiàn)負增長，如新開工面積、土地成交面積、銷售面積及銷售額增速。圖2.1反映的是全國商品房銷售面積及銷售額增速情況。圖2.1全國商品房銷售面積及銷售額增速資料來源：中商情報網(wǎng)10月末，商品房待售面積58239萬平方米，比9月末增加1091萬平方米。其中，住宅待售面積增加611萬平方米，辦公樓待售面積增加88萬平方米，商業(yè)營業(yè)用房待售面積增加227萬平方米。財務可持續(xù)增長分析基于各種可持續(xù)增長模型，本文根據(jù)范霍恩的靜態(tài)可持續(xù)增長模型進行分析，即根據(jù)可持續(xù)增長率=（銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉率×留存收益率×權益乘數(shù)）/（1-銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉率×留存收益率×權益乘數(shù)）對萬科企業(yè)股份有限公司進行財務可持續(xù)增長的分析。萬科銷售凈利率的分析表2.1萬科銷售凈利率表（單位:萬元）年份營業(yè)收入凈利潤銷售凈利率200620072008200920102011201220131,784,821.033,552,661.134,099,177.924,888,101.315,071,385.147,178,274.9810,311,624.5113,541,879.11215,463.93484,423.55403,317.00532,973.77883,961.051,159,960.621,566,258.841,829,754.990.12070.13640.09840.10900.17430.16160.15190.1351銷售凈利率反映了企業(yè)的銷售收入與凈利潤的關系，從這個定義上看提高銷售凈利率是提高企業(yè)盈利能力的關鍵所在。表2.2萬科營業(yè)收入及成本表（單位:億元）年份營業(yè)收入增長率營業(yè)成本增長率投資收益期間費用營業(yè)外收入20062007200820092010201120122013

179355410489507718103113540.980.150.190.040.420.440.31114206250345301432

6549280.800.210.38-0.130.440.510.4217,08120,80320,94192,40877,79369,97292,869100,519165,599331,781404,840352,939442,969564,480660,145775,9272,1313,1465,7467,0687,1737,61914,46511897由表2.2我們可以看出，在2010年萬科的營業(yè)成本增長率是小于0的，這是由于萬科在2010年制定了各類成本管理制度，不斷優(yōu)化成本結構，集中材料采購，用科學的手段對所有的成本進行嚴格的控制。在2010年萬科的營業(yè)成本減少了，營業(yè)收入、期間費用、營業(yè)外收入有小幅度增加，這導致了由表2.1所示的萬科2009至2010年銷售凈利率的大幅度增加，但在2011年以后，由于營業(yè)成本增長率都大于營業(yè)收入增長率，營業(yè)成本越來越高，使得銷售凈利率呈下降的趨勢。萬科資產(chǎn)周轉率的分析表2.3萬科資產(chǎn)周轉率分析表（單位:萬元）年份總資產(chǎn)主營業(yè)務收入資產(chǎn)周轉率200620072008200920102011201220134,850,791.7610,009,446.7911,923,657.9713,760,855.4821,563,755.1729,620,844.0037,880,161.5147,920,532.351,784,821.033,552,661.134,099,177.924,888,101.315,071,385.147,178,274.9810,311,624.5113,541,879.110.36790.35490.34380.35520.23520.24230.27220.2826總資產(chǎn)周轉率說明了企業(yè)銷售收入與資產(chǎn)平均總額之間的比率，是考察企業(yè)資產(chǎn)運營效率的一項重要指標，體現(xiàn)了企業(yè)經(jīng)營期間全部資產(chǎn)從投入到產(chǎn)出的流轉速度，反映了企業(yè)全部資產(chǎn)的管理質量和利用效率。該比率越高，企業(yè)總資產(chǎn)的周轉就越有效率，資產(chǎn)的獲利能力也就越強。這八年來，萬科的周轉率在同行業(yè)一直處于領先水平。在資產(chǎn)不斷擴大的同時，萬科依然崇尚高周轉模式，以提高資產(chǎn)的運營效率，從而提高年回報率。由上圖可知：萬科從2006年至2009年資產(chǎn)周轉率波動下降，下降的幅度很??；2009年至2010年，萬科的資產(chǎn)周轉率下降了12%；2010年后，周轉率在平穩(wěn)地上升。企業(yè)資產(chǎn)周轉率主要受存貨周轉率、應收賬款周轉率、流動資產(chǎn)周轉率的影響。由圖2.3我們已經(jīng)知道在2009年至2010年，萬科的資產(chǎn)周轉率下降的幅度最大，由表2.4可知，2010年的存貨周轉率、應收賬款周轉率、流動資產(chǎn)周轉率都比2009年小，這三個指標的同時下降使得2010年的資產(chǎn)周轉率不盡如人意。萬科權益乘數(shù)的分析權益乘數(shù)又稱股本乘數(shù)，是指資產(chǎn)總額相當于股東權益的倍數(shù)，主要受公司資產(chǎn)負債情況的影響，權益乘數(shù)越大表明所有者投入企業(yè)的資本占全部資產(chǎn)的比重越小，企業(yè)負債的程度越高。在總資產(chǎn)不變的情況下，適度增加負債比例，充分利用舉債經(jīng)營的優(yōu)勢，可以為企業(yè)帶來較大的杠桿收益，但同時也會給企業(yè)帶來了很大的財務風險。萬科的權益乘數(shù)從2009年-2012年緩慢上升，在2013年有所下降。該公司權益乘數(shù)較大，說明萬科地產(chǎn)的負債程度較高，企業(yè)財務風險較大。從上圖可以看出，隨著規(guī)模的擴大，為了推動萬科更快的發(fā)展，萬科在資本市場募集資金規(guī)模越來越大，資產(chǎn)負債率不斷地在上升。2010年萬科的資產(chǎn)負債率快速上升，原因在于2010年萬科的負債總額的增長率遠遠大于資產(chǎn)總額的增長率，2010年使得萬科的資產(chǎn)負債率進入了70%的步伐，它的財務風險也隨之上升。萬科留存收益率的分析留存收益率，指公司稅后盈利減去應發(fā)現(xiàn)金股利的差額和稅后盈利的比率。它表明公司的稅后利潤有多少用于發(fā)放股利，多少用于保留盈余和擴展經(jīng)營。萬科近幾年都進行了高比例的留存，有利于萬科減少對外部進行債權融資的需求。萬科可持續(xù)增長率的分析想要提高可持續(xù)增長率一般可以通過提高影響可持續(xù)增長率的四個組成要素，即銷售凈利率、資產(chǎn)周轉率、權益乘數(shù)和留存收益率實現(xiàn)。因為宏觀環(huán)境和企業(yè)自身因素的限制，要提高這四個要素是有限度的。市場競爭環(huán)境使企業(yè)不能無限制地提高凈利率，資產(chǎn)周轉率也不能提高很多，權益乘數(shù)受到融資條件的限制，而留存收益率最高達到100%，所以說，可持續(xù)增長率可以提高，但不能無限制地提高，可持續(xù)增長率是一個比較穩(wěn)定的比率。萬科近幾年的可持續(xù)增長率在不斷地波動上升，在2008年，由于企業(yè)的銷售凈利率急劇下降，使得2008年萬科的可持續(xù)增長率低于10%，不利于企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，但好在萬科在2008年后采取適合企業(yè)發(fā)展的政策，使得企業(yè)的可持續(xù)增長率得到提升。由表2.8可知2006-2009年，萬科的實際增長率都高于可持續(xù)增長率，但在2010年，萬科的實際增長率不僅大幅度地下降，而且小于可持續(xù)增長率，出現(xiàn)這種情況主要是由于萬科在2010年的銷售收入增長幅度比較低。針對這種情況，萬科可以對外進行融資，增加企業(yè)的財務資源。第四章MACROBUTTONAcceptAllChangesInDoc[XXXX...]萬科企業(yè)股份有限公司財務可持續(xù)增長存在的問題萬科企業(yè)股份有限公司自1991年深交所上市以來，一直保持了健康和持續(xù)發(fā)展的強勁態(tài)勢，實現(xiàn)了公司成立多年以來連續(xù)跨越式的發(fā)展，企業(yè)的綜合實力和影響力進一步得到鞏固和提高，萬科在不斷發(fā)展的同時也存在著一些問題，主要有如下幾點：存貨比重較大萬科資產(chǎn)中存貨占較大的比重，這影響了公司資金的流動，近幾年來公司的凈資產(chǎn)收益率只能依靠增大負債在收益中的比重，增加權益乘數(shù)來勉強維持原有的凈資產(chǎn)收益率，并在該基礎上稍有提高，而不是在產(chǎn)品盈利性和資金周轉率上有較大提高。資產(chǎn)負債率過高雖然房地產(chǎn)行業(yè)是一個具有高負債率特點的行業(yè)，萬科近八年平均總資產(chǎn)負債率為73%，高于行業(yè)平均水平，屬于高負債率，且資產(chǎn)負債率在不斷地升高，過高的資產(chǎn)負債率會帶來財務風險，引發(fā)企業(yè)財務危機。資金需求的壓力日益增大由于房地產(chǎn)經(jīng)營的特殊性，資金占壓的金額大，回收周期長，使得資金需求的壓力日益增大。萬科獲得現(xiàn)金的能力和現(xiàn)金周轉能力的指標都不令人滿意，而現(xiàn)金如同一個企業(yè)的血液，缺少現(xiàn)金流會使一個蓬勃發(fā)展的企業(yè)陷入癱瘓。應收賬款管理效率低下萬科2011年、2010年的應收賬款的周轉率都比2009年低，且2013年的應收賬款周轉率也比2012年的低，對此我們可以看出，萬科的應收賬款占用相對銷售收入過多，導致企業(yè)應收賬款的管理效率下降，企業(yè)資產(chǎn)的流動性會受到較大的影響。期間費用增長過多期間費用亦稱期間成本，包括銷售費用、管理費用和財務費用，它與一定期間相聯(lián)系，是直接從企業(yè)當期銷售收入中扣除的費用。從2006年開始，萬科的期間費用不斷地波動上升，至2013年，萬科的期間費用從165599萬元上升至775927萬元，上升了近4.6