麗江旅游投資價(jià)值分析報(bào)告（財(cái)務(wù)2）宏觀經(jīng)濟(jì)分析2014年，發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇繼續(xù)鞏固，新興經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)有所放慢，全球經(jīng)濟(jì)總體上進(jìn)一步改善。2013年我國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中有進(jìn)的發(fā)展態(tài)勢(shì)和積極因素會(huì)繼續(xù)發(fā)揮作用，經(jīng)濟(jì)體制改革也將為經(jīng)濟(jì)發(fā)展注入新動(dòng)力，宏觀經(jīng)濟(jì)將保持平穩(wěn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。2014年一季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值將穩(wěn)中趨緩。一季度我國(guó)GDP增長(zhǎng)7.5%左右，CPI上漲2.4%左右。固定資產(chǎn)投資將小幅回落一季度，制約固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)的因素主要有以下幾方面：一是財(cái)政投資增速減慢。2013年積極的財(cái)政政策執(zhí)行力度弱于往年水平，政府資金對(duì)投資支持力度減弱。二是社會(huì)融資規(guī)?？s小。2013年下半年以來(lái)，央行加強(qiáng)銀行體系流動(dòng)性管理，控制貨幣信貸和社會(huì)融資總量適度增長(zhǎng)。三是資金成本上升。地方政府、國(guó)有企業(yè)集中的產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)和房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)等缺乏利率彈性的部門(mén)資金需求旺盛。消費(fèi)需求將保持基本穩(wěn)定消費(fèi)需求對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)在三大需求中屬于較穩(wěn)定的因素。一季度，信息消費(fèi)、社區(qū)消費(fèi)等新型消費(fèi)模式將顯現(xiàn)出較大潛力，我國(guó)消費(fèi)需求仍將呈現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。居民實(shí)際可支配收入增長(zhǎng)放緩將直接影響居民實(shí)際消費(fèi)能力。2013年，我國(guó)城鎮(zhèn)居民人均可支配收入實(shí)際增長(zhǎng)7.0%，較上年回落2.6個(gè)百分點(diǎn)；農(nóng)村居民人均純收入實(shí)際增長(zhǎng)9.3%，較上年回落1.4個(gè)百分點(diǎn)。出口需求將溫和回升一季度，歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)穩(wěn)定有助于拉動(dòng)我國(guó)出口需求，但是，新興經(jīng)濟(jì)體減速壓力較大、國(guó)際資本顯著波動(dòng)、基數(shù)較高等因素將影響出口增速。防通脹依舊是重要任務(wù)2013年11月CPI同比上漲3.0%，已連續(xù)三個(gè)月站上3%，1-11月份居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)同比上漲2.6%，漲幅比上年同期減少0.1個(gè)百分點(diǎn)。現(xiàn)階段我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式正處于轉(zhuǎn)型階段，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度由高速轉(zhuǎn)為次高增長(zhǎng)。與經(jīng)濟(jì)次高增長(zhǎng)相適應(yīng)，價(jià)格總水平保持3%-5%的溫和上升將是今后一個(gè)時(shí)期價(jià)格運(yùn)行的主要特點(diǎn)。2014年食品價(jià)格CPI的拉動(dòng)作用將會(huì)加強(qiáng)，同時(shí)勞動(dòng)力成本逐漸上漲，將繼續(xù)拉動(dòng)服務(wù)價(jià)格剛性上漲，房屋、建材的上漲趨勢(shì)也會(huì)進(jìn)一步拉動(dòng)居住價(jià)綜合以上因素，我們認(rèn)為2014年物價(jià)漲幅比2013年將有所擴(kuò)大，防止通貨膨脹，依然是宏觀調(diào)控的重要任務(wù)。合理運(yùn)用宏觀經(jīng)濟(jì)政策、貨幣政策依舊穩(wěn)健:穩(wěn)中偏緊，靈活調(diào)控A、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型先去杠桿2014年堅(jiān)持引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，仍然是管理層的第一選擇。中國(guó)經(jīng)濟(jì)已步入新的發(fā)展階段，必須更加注重依靠轉(zhuǎn)型升級(jí)。在轉(zhuǎn)型升級(jí)中，“去杠桿化”是十分重要的一環(huán)，這是“克強(qiáng)經(jīng)濟(jì)學(xué)”三大核心理念之一。B、貨幣發(fā)行逐步回歸理性2009年以來(lái)我國(guó)貨幣發(fā)行量劇增，截止2013年11月末，廣義貨幣(M2)余額107.93萬(wàn)億元，同比增14.2%，社會(huì)融資方面，2013年11月份社會(huì)融資規(guī)模新增約1.23萬(wàn)億元，前11月社會(huì)融資規(guī)?？偭窟_(dá)到了16萬(wàn)億，已超過(guò)2012年全年的水平。2014年貨幣投放將會(huì)逐步回歸理性，在增量進(jìn)一步收緊的情況下，盤(pán)活存量是重中之重，把握好穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)、促改革、防風(fēng)險(xiǎn)的平衡點(diǎn)，優(yōu)化金融資源配臵，不斷提高使用效率將會(huì)是未來(lái)貨幣調(diào)控的方向、財(cái)政政策更加積極：切實(shí)保障和改善民生2014年積極的財(cái)政政策將在完善結(jié)構(gòu)性減稅政策、優(yōu)化支出結(jié)構(gòu)、提高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量和效益等多方面發(fā)揮作用。2014年更多民生新舉措將惠及百姓：繼續(xù)完善強(qiáng)農(nóng)惠農(nóng)富農(nóng)財(cái)稅政策，拓寬農(nóng)民增收渠道；嚴(yán)格落實(shí)財(cái)政教育經(jīng)費(fèi)法定二、行業(yè)分析1、行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀：2013年，我國(guó)旅游經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體穩(wěn)中有升。國(guó)內(nèi)、出境和入境三大市場(chǎng)持續(xù)“兩升一降”的格局。2013全年旅游接待總?cè)藬?shù)34億人次，同比增長(zhǎng)10%；旅游總收入2.87萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)11%。國(guó)內(nèi)旅游人數(shù)32.5億人次，同比增長(zhǎng)10.6%；國(guó)內(nèi)旅游收入2.54萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)12%。入境旅游人數(shù)1.29億人次，同比下降了3%；入境旅游外匯收入470億美元，同比下降2%。出境旅游人數(shù)9800萬(wàn)人次，同比增長(zhǎng)18%；受?chē)?guó)際經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷、歐美遠(yuǎn)途旅游出游能力下降、周邊主要客源市場(chǎng)日本、韓國(guó)游客下降明顯、人民幣升值帶來(lái)入境旅游成本上升等綜合因素的影響，2013年，我國(guó)入境游接待人次和實(shí)現(xiàn)外匯收入繼續(xù)呈現(xiàn)下降態(tài)勢(shì)。全年入境旅游人數(shù)1.29億人次，同比下降3%；入境旅游外匯收入470億美元，同比下降2%。圖1：入境游接待人次與同比增速雖然2013年旅游市場(chǎng)受到一系列不利因素的影響，國(guó)內(nèi)游接待游客量和收入增速均有所放緩，但是，依舊繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)趨勢(shì)。全年國(guó)內(nèi)旅游人數(shù)32.5億人次，同比增長(zhǎng)10.6%2、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)分析按照旅游者活動(dòng)內(nèi)容及所涉及的要素，我國(guó)的旅游產(chǎn)業(yè)基本構(gòu)成可以分為一下八個(gè)部門(mén)：交通運(yùn)輸部門(mén)、旅游景點(diǎn)部門(mén)、住宿服務(wù)部門(mén)、餐飲服務(wù)部門(mén)、旅游紀(jì)念品/用品零售部門(mén)、娛樂(lè)服務(wù)部門(mén)、旅行社部門(mén)、旅游行政部門(mén)和旅游行業(yè)組織。在旅游行業(yè)當(dāng)中前六個(gè)部門(mén)是直接為旅游者提供行、游、住、食、購(gòu)、樂(lè)等服務(wù)的部門(mén)。旅游業(yè)的縱向結(jié)構(gòu)由內(nèi)而外可以分為三個(gè)層次：內(nèi)層為提供核心旅游產(chǎn)品與服務(wù)的旅游觀賞娛樂(lè)業(yè)；中層為提供組合旅游產(chǎn)品的旅行社、旅游飯店、餐飲和旅游交通等旅游中介行業(yè)；外層是為旅游業(yè)提供相關(guān)產(chǎn)品和服務(wù)支撐的旅游關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)。3、行業(yè)周期分析：處于成長(zhǎng)期，發(fā)展?jié)摿薮舐糜螛I(yè)在國(guó)際上被譽(yù)為“永遠(yuǎn)的朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)”.旅游業(yè)在西班牙、新加坡等國(guó)家的GDP中占有十分高的比重。相比較而言，目前大陸的旅游業(yè)在GDP中的比重還很小，有十分廣闊的發(fā)展?jié)摿?，旅游基礎(chǔ)建設(shè)的投資也遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有達(dá)到飽和的程度。就產(chǎn)業(yè)前景而言，大陸的旅游業(yè)正處于成長(zhǎng)期，還將有很長(zhǎng)的一段高速發(fā)展時(shí)期。政策導(dǎo)向方面：2009年11月發(fā)布的《國(guó)務(wù)院關(guān)于加快發(fā)展旅游業(yè)的意見(jiàn)》制訂了關(guān)于旅游業(yè)的發(fā)展目標(biāo)：2015年,旅游市場(chǎng)規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大,國(guó)內(nèi)旅游人數(shù)將達(dá)33億人次,年均增長(zhǎng)10%;精神需求方面：近年來(lái)，隨著經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)步發(fā)展，居民收入和消費(fèi)水平不斷提高，社會(huì)需求結(jié)構(gòu)和消費(fèi)結(jié)構(gòu)逐步升級(jí)，城鎮(zhèn)家庭人均可支配收入逐年增加，居民對(duì)外出旅游的消費(fèi)需求大大提高。和發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)旅游市場(chǎng)消費(fèi)空間巨大。我國(guó)目前居民年出游率為1.32次,和發(fā)達(dá)國(guó)家年平均3到4次的出游率相比,空間很大;目前我國(guó)居民旅游花費(fèi)支出占消費(fèi)支出之比只有8%左右，而《國(guó)務(wù)院關(guān)于發(fā)展旅游業(yè)的發(fā)展意見(jiàn)》明確的發(fā)展目標(biāo)為：到2015年我國(guó)居民旅游花費(fèi)支出占消費(fèi)支出之比達(dá)到10%左右。4、行業(yè)板塊分析旅游板塊仍有進(jìn)一步活躍的市場(chǎng)氛圍。從旅游產(chǎn)業(yè)的景氣度來(lái)看，旅游行業(yè)內(nèi)的上市公司的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)趨勢(shì)值得期待，有望獲得更高的估值溢價(jià)。一是因?yàn)槲覈?guó)居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了細(xì)微的變化。旅游或?qū)⒊蔀樾碌闹С鰺狳c(diǎn)。二是因?yàn)槲覈?guó)旅游產(chǎn)業(yè)本身也處于積極的變化中。在線旅游方興未艾，休閑游開(kāi)始嶄露頭角，與旅游掛鉤的演藝產(chǎn)業(yè)更是出現(xiàn)了景氣持續(xù)高漲的態(tài)勢(shì)，宋城千古情、麗江印象的熱賣(mài)就是最好的說(shuō)明。所以，目前我國(guó)旅游產(chǎn)業(yè)正面臨著一輪新的漲升趨勢(shì)。5、行業(yè)區(qū)域分析旅游作用體系乃是服務(wù)范圍呈面狀擴(kuò)散分布的集聚中心（即旅游吸引中心地）的空間組織，是供給與需求兩種作用過(guò)程的總格局；旅游吸引中心地是旅游活動(dòng)得以完成的基本集聚單元，是旅游供給主體；影響以旅游地為中心的旅游空間組織的要素（一）、自然因素。自然因素是影響旅游活動(dòng)區(qū)位選擇的很重要的因素。自然因素具體包括氣候、地形、土壤、河流等。自然因素的結(jié)合，會(huì)導(dǎo)致地域景觀和民族風(fēng)俗以及飲食文化的不同，不同的自然條件下的旅游者就會(huì)有去其他地域旅游的動(dòng)機(jī)。（二）、旅游客源。作為旅游產(chǎn)品的銷(xiāo)售對(duì)象，旅游者也是旅游業(yè)賴以經(jīng)營(yíng)的市場(chǎng)7。旅游者是構(gòu)成旅游的主體，是旅游三大要素的基本要素。經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)的人群，經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平高，有經(jīng)濟(jì)能力去支付旅游當(dāng)中所產(chǎn)生的費(fèi)用；而且，經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)的人群也有更多的閑暇時(shí)間來(lái)進(jìn)行旅游活動(dòng)；同時(shí)，這一地區(qū)的人群，受教育的水平和職業(yè)也決定了他們有更大的出游需求，所以說(shuō)越是臨近經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的地區(qū)，就會(huì)有更多的旅游人群，旅游業(yè)市場(chǎng)就會(huì)更加的廣闊（三）、旅游資源。旅游資源是旅游市場(chǎng)的客體是旅游業(yè)發(fā)展的前提，是旅游業(yè)的基礎(chǔ)。對(duì)于旅游資源也有一些特殊的要求，比如自身質(zhì)量情況；資源本身市場(chǎng)情況，既最優(yōu)吸引半徑的大小；環(huán)境容量的大小、以及旅游地的生命周期理論。（四）、旅游地基礎(chǔ)服務(wù)設(shè)施。一個(gè)地區(qū)的基礎(chǔ)服務(wù)設(shè)施如何，直接決定了本地區(qū)可以接待的旅游者的數(shù)量。旅游地的基礎(chǔ)服務(wù)設(shè)施主要包括：道路交通、郵電通訊、飯店旅店、區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展結(jié)構(gòu)的程度。本地區(qū)的基礎(chǔ)服務(wù)設(shè)施越完善，地區(qū)接待能力就會(huì)越大，旅游業(yè)就會(huì)越發(fā)達(dá)。6、行業(yè)前景分析在未來(lái)，我國(guó)旅游業(yè)的供給將保持一個(gè)穩(wěn)定的增長(zhǎng)，而需求則會(huì)有著高速的增長(zhǎng)。有利因素：.經(jīng)濟(jì)因素：人民生活質(zhì)量逐漸改善，中國(guó)已經(jīng)步入消費(fèi)升級(jí)黃金時(shí)代，旅游作為一種休閑和生活質(zhì)量提高的消費(fèi)，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展的背景下，三大旅游市場(chǎng)過(guò)去和未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)也都將是逐步上升的。旅游行業(yè)迎來(lái)需求多元化共同爆發(fā)增長(zhǎng)性的機(jī)遇。預(yù)計(jì)未來(lái)10年中國(guó)觀光游增速將逐漸趨緩，休閑度假游增速逐漸加快。政策因素：國(guó)務(wù)院出臺(tái)《國(guó)務(wù)院關(guān)于加快發(fā)展旅游業(yè)的意見(jiàn)》，通過(guò)國(guó)家制定旅游目標(biāo)從而增加旅游的規(guī)模和收入，加大了我國(guó)旅游市場(chǎng)的需求。市場(chǎng)因素：我國(guó)的作為一個(gè)世界上領(lǐng)土面積第三大、有著悠久歷史的文明古國(guó)，旅游資源毫無(wú)疑問(wèn)是極度豐富的。同時(shí)我國(guó)作為一個(gè)人口大國(guó)消費(fèi)者群體也是極為龐大的。產(chǎn)業(yè)因素：我國(guó)的旅游業(yè)相對(duì)國(guó)外發(fā)展較晚，目前還大都局限于一些傳統(tǒng)的旅游項(xiàng)目。而且在旅游過(guò)程中還通常伴隨著各種各樣的問(wèn)題。只要克服了這些困難，我國(guó)的旅游業(yè)將會(huì)有一個(gè)長(zhǎng)足的發(fā)展空間。不利因素：發(fā)展起步晚。雖然我國(guó)的自古就有了初始的旅游活動(dòng)，但是我國(guó)旅游業(yè)真正發(fā)展起來(lái)是在1978年對(duì)外開(kāi)放以后。但是，相對(duì)于國(guó)外的旅游業(yè)的發(fā)展，我國(guó)起步較晚的劣勢(shì)任然是十分明顯。個(gè)別地區(qū)交通不便，基礎(chǔ)設(shè)施不完善，嚴(yán)重阻礙了旅游活動(dòng)的進(jìn)行。在我國(guó)有很多地區(qū)的旅游資源相當(dāng)豐富，但由于交通和基礎(chǔ)實(shí)施不完善，從造成了旅游資源的浪費(fèi)。旅游從業(yè)人員方面，人力資源缺乏，雖然規(guī)模發(fā)展快，但年輕化，工作經(jīng)驗(yàn)不足、整體素質(zhì)偏低以及結(jié)構(gòu)的不合里，也是旅游業(yè)發(fā)展的阻礙三、公司分析1．公司的盈利方式（1）“產(chǎn)品”索道經(jīng)營(yíng)（占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的94%）和酒店（占6%），索道為：玉龍雪山索道、云杉坪索道和牦牛坪索道。酒店為麗江和府皇冠假日酒店（麗江古城唯一的5星級(jí)酒店，09年開(kāi)業(yè)）（2）子公司2．公司的區(qū)位分析（1）麗江旅游市場(chǎng)環(huán)境為偏僻，原始和自然。經(jīng)過(guò)10多年的發(fā)展，逐漸由觀光游向度假游轉(zhuǎn)變，旅游中高端市場(chǎng)增長(zhǎng)迅速。目前麗江中高端度假型酒店缺乏。（2）交通環(huán)境麗江機(jī)場(chǎng)開(kāi)通北京、上海、深圳、廣州、成都等地航線，麗江到大理有鐵路和高速公路，麗江到大理和香格里拉有一級(jí)公路，麗江區(qū)內(nèi)各景點(diǎn)也都有高等級(jí)公路貫通。（3）公司的策略優(yōu)勢(shì)資源集中開(kāi)發(fā)戰(zhàn)略，主動(dòng)營(yíng)銷(xiāo)戰(zhàn)略和差異化經(jīng)營(yíng)?！鞍延颀堁┥骄皡^(qū)打造成為中國(guó)旅游精品及國(guó)際旅游知名品牌”的發(fā)展新戰(zhàn)略，以及“建設(shè)世界級(jí)冰川地質(zhì)公園、雪山國(guó)際旅游休閑度假勝地和麗江民族文化旅游精品”。3.投資項(xiàng)目分析公司以11.33元/股的發(fā)行價(jià)非公開(kāi)發(fā)行股票6,884.3777萬(wàn)股,募集資金752,639,993.41元,將投入香格里拉香巴拉月光城、茶馬古道奔子欄精品酒店及玉龍雪山游客綜合服務(wù)中心三個(gè)項(xiàng)目的建設(shè),有利于公司進(jìn)一步加快區(qū)域資源整合和異地?cái)U(kuò)張的步伐,新項(xiàng)目度過(guò)培育期后,將給公司業(yè)績(jī)帶來(lái)新的增長(zhǎng)點(diǎn)。玉龍雪山游客中心項(xiàng)目、英迪格酒店項(xiàng)目、5596項(xiàng)目順利建成開(kāi)業(yè),將給公司未來(lái)業(yè)績(jī)帶來(lái)新的突破。4．財(cái)務(wù)分析償債能力分析短期償債能力：2014年流動(dòng)比率比2013年低，低于2，短期償債能力偏弱，與行業(yè)平均有較大差距，指標(biāo)的行業(yè)排名分別為21/21長(zhǎng)期償債能力：2014年資產(chǎn)負(fù)債率比2013年低，總體接近行業(yè)水平，說(shuō)明該公司長(zhǎng)期償債能力強(qiáng)，公司財(cái)務(wù)狀況較穩(wěn)定，指標(biāo)的行業(yè)排名分別為16/21營(yíng)運(yùn)能力分析營(yíng)運(yùn)能力：總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率速度較低，低于行業(yè)平均，反映出公司的銷(xiāo)售能力一般。兩項(xiàng)指標(biāo)的行業(yè)排名分別為12/21，10/21盈利能力分析盈利能力：凈資產(chǎn)收益率高，且高于行業(yè)均值，反映出投資給股東帶來(lái)的收益高；銷(xiāo)售毛利率高，說(shuō)明可以用于各項(xiàng)期間費(fèi)用的資金多，盈利能力很強(qiáng)，居行業(yè)前列，兩項(xiàng)指標(biāo)的行業(yè)排名分別為6/21，2/21成長(zhǎng)性分析成長(zhǎng)能力：營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)率高，大于百分之十，說(shuō)明該公司處于成長(zhǎng)期；凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率遠(yuǎn)高于行業(yè)，表明公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)突出，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力很強(qiáng)，居行業(yè)前列，兩項(xiàng)指標(biāo)的行業(yè)排名分別為3/21，6/21市場(chǎng)價(jià)值分析：該公司市盈率低于行業(yè)平均