證券研究報告|行業(yè)策略報告周期|金屬及材料銅深度：銅牛上半場2023.3.24核心觀點宏觀層面——四大利空共振，至暗時刻已成歷史。2022年宏觀層面利空有：全球制造業(yè)周期性去庫存、美聯(lián)儲瘋狂加息、國內疫情和俄烏沖突推升能源成本，四大利空共振形成銅價堅實的底部。此后四大利空明顯逐漸減弱，銅價開啟上行模式。銅價上漲可劃分為上下半場，上半場是利空消退，下半場是利好兌現(xiàn)，銅價上半場或已走完半程。供應端——銅礦產出增速放緩，供應剛性。銅礦的建設周期較長，大型銅礦從資本開支到投產一般需要至少7年時間，銅礦產能釋放大幅滯后于銅礦資本開支。2015年之后全球主要銅企業(yè)資本開支大幅下滑，銅礦供應增速或在2023年達到峰值，隨后大幅下降。需求端——銅需求由地產基建驅動轉為新能源驅動。精銅年需求增幅約2%左右，新能源基本貢獻需求的全部增量。21年新能源需求占比達到8%，預計25年達到19%左右。地產“三支箭”落地，國家在信貸、債券、股權三方面對房地產提供融資政策支持，有望為房地產市場注入新活力，地產產業(yè)鏈對銅需求拉動邊際改善。相關上市公司，A股：紫金礦業(yè)、洛陽鉬業(yè)、西部礦業(yè)、銅陵有色、江西銅業(yè)、云南銅業(yè)、盛屯礦業(yè)；港股：中國黃金國際、五礦資源、中國有色礦業(yè)等。風險提示：全球經濟超預期下滑，銅價下跌，二級市場波動風險，新能源發(fā)展不及預期風險，礦山意外事故風險等-2-銅價上行——大周期的庫存周期銅價處于8年上行周期中，當前為小庫存周期的起點位置。去

庫

存

、

美

聯(lián)儲

加

息

、

俄

烏沖

突

、

國

內

疫情目前階段2016

補

庫期起點新冠疫情-3-資料：銅價2022年回顧2022年銅價波動較大，可分為“沖高-下挫-反彈”三個階段，整體重心下移，全年均價8797美元/噸，較2021年下降5.6%。1-3月，俄烏沖突爆發(fā)，對能源以及金屬供應擔憂情緒升溫，以原油、銅、鎳等為代表的大宗商品普漲，銅價一度創(chuàng)歷史新高達到10845美元/噸。4-7月中旬，通脹攀升，全球央行緊縮預期升溫，疊加國內疫情反復，需求預期轉弱，銅價大幅下挫，最低跌至6955美元/噸。7-12月，美聯(lián)儲緊縮預期邊際放緩，國內出臺多項房產刺激措施，銅價企穩(wěn)反彈。2022年LME銅價回顧（美元/噸）11000Q2通脹升溫，全球央行加速貨幣緊縮，疊加國內疫情反復，銅價大幅下挫下半年銅價觸底反彈，美聯(lián)儲緊縮影響邊際緩和，回歸基本面，中國穩(wěn)增長發(fā)力1050010000950090008500800075007000Q1俄烏沖突對全球供應鏈擾動，銅價表現(xiàn)強勢-4-資料：wind、目

錄

/

CONTENTS宏觀1234海外衰退，國內復蘇，金融屬性壓制即將反轉供應銅礦新增產能達峰，供應剛性需求綠色需求主導增量庫存周期庫存周期底部，步入補庫存周期估值5銅礦公司將迎來雙擊上漲-5-01宏觀-6-全球主要地區(qū)制造業(yè)開啟復蘇模式國內制造業(yè)強勢復蘇歐美制造業(yè)PMI復蘇。2023年1月美國ISM制造業(yè)PMI錄得47.4，前值為48.4。歐元區(qū)2月制造業(yè)PMI錄得48.5，前值為48.8。中國:PMI中國:PMI:生產中國:PMI:新訂單5554535251504948474645疫情峰值之后，國內制造業(yè)強勢復蘇。20162017201820192020202120222023歐元區(qū)制造業(yè)復蘇跡象明顯美國制造業(yè)出現(xiàn)觸底跡象美國:供應管理協(xié)會(ISM):制造業(yè)PMI美國:ISM:制造業(yè)PMI:訂單庫存美國:ISM:制造業(yè)PMI:新訂單歐元區(qū):制造業(yè)PMI德國:制造業(yè)PMI法國:制造業(yè)PMI65554535807060504030202012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

20232012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023-7-資料：wind、制造業(yè)去庫存或已結束國內制造業(yè)原材料庫存在2020年底見頂，此后開啟去庫存模式。2022年10月份原材料庫存開始提升，或標志著國內制造業(yè)進入補庫存階段。產成品庫存處于周期略偏高位置，可能會一定程度限制原材料的補庫存強度。歷史上美國制造業(yè)的周期和我國、歐元區(qū)基本步調一致。此次因為疫情擾動，美國制造業(yè)原材料庫存在2021年底見頂。近期有去庫存結束跡象。此后或和此前類似：需求改善，產成品去庫存，原材料補庫存。國內制造業(yè)或已進入原材料補庫存周期美國制造業(yè)原材料去庫存接近尾聲中國:PMI:原材料庫存:8月移動平均中國:PMI:產成品庫存:8月移動平均美國:ISM:制造業(yè)PMI:自有庫存:8月移動平均美國:ISM:制造業(yè)PMI:客戶庫存:8月移動平均525048464455504540353025-8-資料：wind、能源下行，歐美通脹將持續(xù)緩解俄烏沖突通過能源價格對制造業(yè)形成負面影響。目前能源價格持續(xù)下行，意味著俄烏沖突對制造業(yè)的負面影響在持續(xù)消除。2022年為大通脹的一年，供給層面主要在于能源供應危機以及勞動力短缺，俄烏沖突催化油價上半年持續(xù)走高，勞動力市場則出現(xiàn)疫后的勞動力永久損耗；需求層面主要是全球疫后的經濟復蘇帶來的需求回暖；貨幣層面看此次大通脹為全球后的“后遺癥”。美國通脹拐頭向下，歐元區(qū)核心CPI仍未見頂。美國2023年1月CPI同比+6.4%，為連續(xù)第7個月回落，核心PCE同比+4.71%。歐元區(qū)2023年1月調和CPI初值同比8.6%，較前值9.2%繼續(xù)下滑，但核心CPI同比增幅繼續(xù)攀升，達5.3%，前值5.2%，增幅創(chuàng)紀錄新高。美國通脹率拐頭向下歐元區(qū)通脹率持續(xù)走高美國:核心PCE:當月同比美國:CPI:當月同比歐元區(qū):HICP(調和CPI):當月同比12.010.08.0歐元區(qū):核心HICP(核心CPI):當月同比9.07.05.03.01.06.04.02.00.02000

2002

2004

2006

2008

2010

2012

2014

2016

2018

2020

20222000

2002

2004

2006

2008

2010

2012

2014

2016

2018

2020

2022-1.0-3.0-2.0-9-資料：wind、防控政策優(yōu)化，地產“三支箭”落地，國內需求具韌性IMF和OECD分別預測中國2023年GDP增速為5.2%和4.6%。2022年12月中央經濟工作會議指出:“當前我國經濟恢復的基礎尚不牢固，需求收縮、供給沖擊、預期轉弱三重壓力仍然較大，外部環(huán)境動蕩不安,給我國經濟帶來的影響加深。但要看到，我國經濟韌性強、潛力大、活力足，各項政策效果持續(xù)顯現(xiàn)，2023年經濟運行有望總體回升。”地產“三支箭”落地，國家在信貸、債券、股權三方面對房地產提供融資政策支持，有望為房地產市場注入新活力，看好地產復蘇帶來的建筑用銅需求以及地產后周期的家電用銅需求。地產“三支箭”落地日期內容中國人民銀行、銀保監(jiān)會正式發(fā)布《關于做好當前

金融支持房地第一支箭信貸11月23日

產市場平穩(wěn)健康發(fā)展的通知》（“金融

16條”），積極推動金融機構加大對房地產相關合理融資的支持力度。中國銀行間市場交易商協(xié)會網站發(fā)布消息，在

人民銀行的支持和第二支箭

債券融資

11月8日

指導下，交易商協(xié)會繼續(xù)推進并擴大民

營企業(yè)債券融資支持工具，支持包括房地產企業(yè)在內的民

營企業(yè)發(fā)債融資。證監(jiān)會發(fā)布消息，決定在股權融資方面調整優(yōu)化

5條措施，包括：恢復涉房上市公司并購重組及配套融資；

恢復上市房企和涉房上第三支箭

股權融資

11月28日

市公司再融資；調整完善房地產企

業(yè)境外市場上市政策；進一步發(fā)揮REITs盤活房企存量資產

作用；積極發(fā)揮私募股權投資基金作用-10-資料：政府官網、交易商協(xié)會、貨幣屬性：美聯(lián)儲加息終點或已臨近隨著美國通脹的見頂回落，通脹預期趨于穩(wěn)定并逐漸向2%收斂，美聯(lián)儲偏鷹必要性下降，關注點或將從通脹率切換至。3月議息會議美聯(lián)儲加息25bp，基準利率達到4.75%-5%，根據(jù)CMEFedWatch數(shù)據(jù)顯示，目前市場預期美聯(lián)儲大概率不再加息，且從最大概率路徑上看今年可能有3次降息，降幅達75bp。根據(jù)招商宏觀團隊3月23日《“預期陷阱”與“臨門一腳”——3月FOMC點評》中的觀點，預計“美聯(lián)儲加息將止于春季，Q2轉鴿結束加息，年底降息”。金融屬性對銅價的壓制已經邊際放緩，有望在下半年與基本面形成共振。美聯(lián)儲議息會議時間3.25-3.5

3.5-3.75

3.75-4.0

4.0-4.254.25-4.5--4.5-4.75

4.75-5.0

5.0-5.252023-05-03--------------------------56.4%53.6%32.1%15.6%8.9%43.6%28.7%3.5%1.6%0.8%0.3%2023-06-142023-07-262023-09-202023-11-012023-12-132024-01-31--17.7%48.3%39.0%27.7%15.4%7.2%------16.1%34.8%36.8%31.2%20.2%----9.0%21.4%31.6%31.1%--4.3%15.2%26.5%2.7%11.6%3.5%2.0%1.3%0.1%-11-資料：CMEFedWatch、截止日期：2023年3月23日02供應-12-銅礦開發(fā)周期較長礦床勘查是一個長期緩慢的過程，從發(fā)現(xiàn)到最終投產平均需要18.5年。根據(jù)S&PGlobalMarketIntelligence數(shù)據(jù)，銅礦項目發(fā)現(xiàn)、勘探與研究平均需要約13.4年時間，而可研結束至礦山建設平均需要約1.9年，從建設至最終投產又需要約3.2年，累積需要約18.5年時間。近年資本開支下滑將阻礙供給端增長。銅礦開發(fā)周期長203.21.91510513.40發(fā)現(xiàn)、勘探與研究可研結束至礦山建設建設至投產-13-資料：S&PGlobalMarketIntelligence、銅礦供應步入增速放緩期1900年至今的銅礦產量和價格的歷史可劃分為三段：（1）1900-1929年，產量快速增長，銅價持平。（2）1930-1973年，銅礦產量與銅價增長相當，斜率與上一階段相當。（3）1974之后，銅礦產量增速明顯放緩，銅價漲幅大于銅礦產量漲幅。1990年至今三個階段，銅礦增速放緩，價格上漲加速銅價漲幅銅礦增幅銅價復合增速

銅礦復合增速1900-19291930-19731974-202013%223%372%294%255%192%0.40%2.70%2.83%4.80%2.90%1.40%-14-資料：銅礦供應步入增速放緩期1974年之后銅礦產量增速可以劃分為五段：1975-1987年銅礦產量緩慢增長，銅價持平；1987-2001年銅礦產量快速增長，銅價持平；2002-2011年中國需求爆發(fā)，但銅礦緩慢增長，銅價大幅上漲；2011-2016年，銅礦產能步入釋放周期，銅價大跌；2016年之后，銅礦產能釋放峰值已過，銅礦增速下滑。銅礦增速下臺階-15-資料：供給：未來產能受限于資本開支，2023增量或達峰值銅礦新增產能或在2023年達到峰值，隨后大幅下降。銅礦的建設周期較長，大型銅礦從資本開支到投產一般需要至少7年時間，銅礦產能釋放大幅滯后于銅礦資本開支。根據(jù)ICSG數(shù)據(jù)，2021年全球新建和擴建產能增量約121.2萬噸，為近年新增產能高峰，基本對應2012-2014年資本開支高峰，2015年之后銅礦資本開支大幅下滑，2016-2020年銅礦資本開支在500-700億美元左右。根據(jù)SMM數(shù)據(jù)，預計2023年為銅礦增量峰值，達到95萬噸，2024-2025預計分別降至55萬噸、39萬噸全球銅礦企業(yè)資本開支(左)和新增產能全球銅礦新增產量及增速全球銅礦企業(yè)資本開支（億美元）全球銅礦新增產能(萬噸)礦產銅新增產量（萬噸）YOY140012001000800600400200014012010080140120100808.0%6.0%4.0%2.0%0.0%-2.0%60604040202002016

2017

2018

2019

2020

2021

2022E

2023E

2024E

2025E0-20-40-60-16-資料：Bloomberg、ICSG、SMM、供給：主要銅礦企業(yè)預計增量全球主要銅礦企業(yè)預計增量（萬噸）預計增量預計增量2022E銅礦國家銅礦國家2022E18.013.011.110.19.02023E7.02023E1.03.06.02.00.01.0Kamoa-KakulaGrasberg巨龍礦業(yè)Aktogay剛果（金）印度尼西亞中國MiradorDikuluwe-MashambaUdokan厄瓜多爾剛果（金）俄羅斯聯(lián)邦博茨瓦納3.03.03.02.02.02.06.04.0哈薩克斯坦秘魯2.0Boseto(Khoemacau)TominskyQuellavecoSpence10.01.0俄羅斯聯(lián)邦墨西哥智利6.0PilaresProjectGlogowGlebokiPrzemyslowyTimok塞爾維亞塞爾維亞4.84.51.02.3波蘭巴西1.01.02.02.0Bor：VK(VelikiKrivelj)SaloboCerroVerdeCobrePanama秘魯4.03.01.02.0Carrapateena澳大利亞巴西1.01.01.01.8BoaEsperan?a巴拿馬MinaJusta(Marcona)秘魯3.0-1.0其他--0.310639.595合計-17-資料：SMM、供給：全球礦山銅產量及其分布礦產銅山量全球分布前五大產銅國合計占比逾60%。根據(jù)USGC的數(shù)據(jù)，2021年超過100萬噸礦產銅產量的國家有五個，分別是智利、秘魯、中國、剛果（金）和美國，占比分別達27.9%、10.9%、9.0%、9.0%和6.0%，合計占比超過60%。智利秘魯中國剛果（金）贊比亞美國澳大利亞俄羅斯加拿大墨西哥哈薩克斯坦13.9%波蘭27.9%2.0%3.0%2.5%2022年由于疫情后世界各國經濟逐步復蘇，銅生產和消費也逐步恢復，因此銅供應量會有所增加。根據(jù)ICSG數(shù)據(jù)，2022年全球銅礦山產量為2188萬噸，同比+3.7%，增速創(chuàng)2016年以來新高。3.5%4.0%4.0%4.5%6.0%

9.0%10.9%9.0%全球礦山銅年產量（萬噸）及增速全球礦山銅月度產量（萬噸）全球礦產量礦產量同比2022202120202019210200190180170160150250020001500100050010%8%6%4%2%0%-2%-4%01月

2月

3月

4月

5月

6月

7月

8月

9月

10月

11月

12月-18-資料：USGC、ICSG、供給：智利&秘魯全球第一、第二銅礦產量地區(qū)分別為智利及秘魯，2021年占比分別為27.9%及10.9%2022年智利銅礦產量538萬噸，同比-5.1%，主要由于疫情、礦山品位下滑、干旱缺水、曠工等因素影響。秘魯2022年銅礦產量219萬噸，同比增長4.1%。自2022年12月起秘魯爆發(fā)抗議活動，約30%的銅產量存在著停產風險，可能會切斷價值近40億美元的銅供應，雖然部分受沖擊銅礦已先后恢復正常，但LasBambas銅礦仍面臨著運輸受阻的問題，出于安全考慮該礦自1月3日起未發(fā)運銅精礦，因關鍵物資出現(xiàn)短缺，該礦自2月1日起暫停生產，這是自2021年以來的第三次停產，五礦資源3月13日公告稱精礦運輸于2023年3月11日（秘魯時間）重新運作，礦山營運正在恢復滿負荷生產。智利近三年礦產銅月產量（萬噸）秘魯近三年礦產銅月產量（萬噸）20222021202020222021202052504846444240252015101月

2月

3月

4月

5月

6月

7月

8月

9月

10月

11月

12月1月

2月

3月

4月

5月

6月

7月

8月

9月

10月

11月

12月資料：智利國家統(tǒng)計局、秘魯統(tǒng)計局、

wind、-19-03需求-20-消費結構：全球消費一半在中國，國內以電力為主2022全球銅消費地區(qū)結構中國占全球銅消費量超過一半，達到51%。其次為歐盟、美國和日本，占比分別為11%、6%和3%。中國印度歐盟15國

美國日本韓國其他土耳其中國臺灣

巴西俄羅斯20%中國銅最大消費領域為電力，占比達46%，其次分別為家用電器、交通運輸、建筑、電子產品等，占比分別為14.6%、11%、9.4%和7.5%。51%3%6%11%全球銅消費結構中國銅消費結構電力電網建筑機械設備交通消費品及其他電力家用電器交通建筑與建設電子產品其他11.3%21%28%7.5%46.0%9.4%12%11.0%11%28%14.6%-21-資料：wind、Bloomberg、消費結構：綠色需求占比明顯提升，能源革命將主導增長根據(jù)ICSG數(shù)據(jù)，2022年全球精煉銅消費量2600萬噸，同比+3.0%，2012-2022年精煉銅需求年復合增長率約2.4%。值得注意的是，銅在綠色領域的需求未來增量可觀，包括新能源汽車、光伏、風電等新興領域。2022年預計綠色需求約261萬噸，占比約10%，預計到2025年將提升至548萬噸，占比約19%。預計2022年精煉銅需求增長3.0%，對應約76萬噸，新能源貢獻增量約48萬噸，占比達到62%。毫無疑問新能源已經主導銅的需求增長。全球及中國銅消費增速綠色需求在銅總需求中占比25%全球中國全球同比中國同比16%12%8%3000250020001500100050019.1%20%15%15.8%13.3%10.0%8.4%10%5%4%6.3%4.9%3.8%0%0%-4%020182019202020212022E

2023E

2024E

2025E2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022-22-資料：wind、傳統(tǒng)需求——電力電網轉型升級，十四五期間投資規(guī)模持續(xù)擴大。電力電網投資規(guī)模擴大，2022年國內電源投資完成額為7208億元，同比+22.8%；電網2022年累計投資完成額5012億元，同比+2.0%，預計2023年投資額將超5200億元?！笆奈濉逼陂g國家電網計劃投入2.23萬億元，推進電網轉型升級，南方電網規(guī)劃投資6700億元，推動以新能源為主體的新型電力系統(tǒng)構建，合計規(guī)劃投資2.9萬億，考慮之外的部分地區(qū)電網公司，“十四五”期間全國電網總投資預計約3萬億，顯著高于“十三五”期間的2.57萬億。電力行業(yè)的用銅主要分為兩部分：電源系統(tǒng)和電網系統(tǒng)。電源系統(tǒng)用銅集中在發(fā)電機，約占電源系統(tǒng)用銅量80%，其余用在電纜、斷路器、電流電壓互感器等發(fā)電廠附屬設備。電網系統(tǒng)用銅集中在高壓輸變電和低壓配電部分，包括高低壓電線電纜、變電站等。電網每投資1億元約帶動800-1000噸的銅消費，電源每投資1億元約帶動200噸的銅消費。全國電源/電網基本建設投資完成額和增速電源基本建設投資完成額:累計值:年度

億元電源基本建設投資完成額:累計同比:年度

%電網基本建設投資完成額:累計值:年度

億元電網基本建設投資完成額:累計同比:年度

%8,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000403020100-10-20-30200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022-23-資料：wind、傳統(tǒng)需求——建筑：房地產行業(yè)政策松綁供給側加速出清，房地產數(shù)據(jù)持續(xù)走低。2022年我國房屋新開工面積僅12.06億平方米，同比-39.4%，房屋竣工面積8.6億平方米，同比-15.0%。隨著11月的地產“十六條”等新一輪保交樓政策將思路從重視項目調整為重視項目主體，或對地產需求形成有效支撐，近期地產竣工端已邊際轉好，降幅已明顯收斂，房地產市場有望迎來拐點。政策松綁，房地產行業(yè)有望觸底反彈。2022年11月政府出臺“三支箭”，彰顯拯救房地產行業(yè)的決心。根據(jù)中指研究院統(tǒng)計，截至12月26日，全國超330個省市(縣)發(fā)布樓市寬松政策超千條，達到近年峰值，主要涉及優(yōu)化限購政策、降低首付比例和房貸利率、提高公積金貸款額度、發(fā)放購房補貼、降低限售年限、降低交易稅費等方面，同時多地房貸利率已降至歷史低點。全國房屋新開工面積全國房屋竣工面積房屋竣工面積:累計值:年度

萬平方米房屋竣工面積:累計同比:年度

%房屋新開工面積:累計值:年度

萬平方米房屋新開工面積:累計同比:年度

%1200001000008000060000400002000001510525000020000015000010000050000030201000-10-20-30-40-50-5-10-15-20-24-資料：wind、傳統(tǒng)需求——家用電器銅管是空調冰箱等制冷裝置的重要原材料，它主要有兩個用途：1）制造換熱設備最常用的蒸發(fā)器、冷凝器，俗稱“兩器”；2）作為連接管道和管件。2021年家用電器用銅占全國銅需求量的14.6%。房地產市場疲軟一定程度拖累家電需求，看好地產復蘇帶來的建筑用銅需求以及地產后周期的家電用銅需求。2022年全國空調產量同比+1.9%，為22247萬臺；家用電冰箱產量為8664萬臺，同比-3.6%。全國空調產量全國家用電冰箱產量產量:空調:累計值:年度

萬臺產量:空調:累計同比:年度

%產量:家用電冰箱:累計值:年度

萬臺產量:家用電冰箱:累計同比:年度

%250002000015000100005000040353025201510510,0009,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,00003025201510500-5-5-10-15-10-25-資料：wind、傳統(tǒng)需求——交通領域：汽車汽車用銅包括散熱器、制動系統(tǒng)管理、液壓裝置、齒輪、軸承、剎車摩擦片、配電和電力系統(tǒng)、墊圈以及各種連接器、配件和飾件等，其中用銅量比較大的是散熱器。2022年汽車市場逆境中保持增長態(tài)勢。在購置稅減半等一系列穩(wěn)增長、促消費政策的有效拉動下，2022年中國汽車產銷分別為2702萬輛和2686萬輛，同比分別+3.4%、+2.1%，展現(xiàn)出強大韌性，預計2023年將繼續(xù)呈現(xiàn)穩(wěn)中向好發(fā)展態(tài)勢，呈現(xiàn)3%左右增長。全國汽車產量汽車產量（萬輛）同比3,5003,0002,5002,0001,5001,00050040%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%02010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022-26-資料：wind、綠色需求——新能源汽車新能源車維持高景氣度，全年滲透率約25%，單月滲透率達33.8%。根據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2022年全國新能源汽車銷量689萬輛，全年滲透率25.5%，其中12月單月銷量約為81萬輛，單月滲透率高達32%。純電動車用銅量顯著高于傳統(tǒng)汽車。新能源汽車的電池、電動機、高壓高速連接器等相比傳統(tǒng)汽車用銅量大幅提升，根據(jù)ICSG數(shù)據(jù)，傳統(tǒng)汽車單車、混合動力電動汽車、插電式混合動力汽車和純電動車單車用銅量分別為23kg、40kg、60kg和83kg。預計2025年全球新能源汽車銅用量將達到201萬噸，3年CAGR約34%。全國新能源汽車銷量及增速新能源汽車單月銷量及滲透率新能源汽車銷量

萬輛同比

%銷量:新能源汽車:當月值

輛滲透率

%800700600500400300200100020015010050900,00040%30%20%10%0%600,000300,00000-502017201820192020202120222016201720182019202020212022-27-資料：中汽協(xié)、綠色需求——新能源汽車全球新能源汽車銅用量測算202020212022E2023E2024E2025E中國-新能源汽車（萬輛）其中：純電動1371122535229260689537152548506981526711009481528814001248152插混國內銅用量（萬噸）海外-新能源汽車（萬輛）其中：純電動112811318711572323188135243942441512960044915146800649151631100949插混151海外銅用量（萬噸）全球銅用量（萬噸）同比（%）148825528311336.8%15132.9%20140.2%109.0%60.9%33.0%-28-資料：中汽協(xié)、EV-volume、綠色需求——光伏在光伏領域銅主要用于連接器、電纜和逆變器等。WoodMackenzie報告顯示，光伏用銅量約0.5萬噸/GW。預計2022年全球新增光伏裝機量230GW，同比+35%，國內新增光伏裝機量87GW，同比+59%。我們預計2025年全球和國內新增光伏裝機量將分別達到517GW和186GW。我們測算，2022年全球光伏領域銅用量約115萬噸，國內約44萬噸，預計2025年全球銅用量將增至約259萬噸，國內約93萬噸，3年CAGR全球和國內分別約為31%和29%。全球和國內新增光伏裝機量（GW）全球中國全球-同比中國-同比4003503002502001501005080%60%40%20%0%-20%-40%020182019202020212022E2023E2024E2025E-29-資料：國家能源局、IEA、中國光伏行業(yè)協(xié)會、綠色需求——光伏全球光伏銅用量測算202020212022E2023E2024E2025E中國光伏裝機量（GW）中國銅用量（萬噸）同比（%）48.226.560%54.929.110%87.443.750%11155.527%14472.030%18693.029%全球光伏裝機量（GW）全球銅用量（萬噸）同比（%）13473.717%17090.122%230115.028%345172.550%431215.525%517258.520%-30-資料：國家能源局、IEA、中國光伏行業(yè)協(xié)會、綠色需求——風電銅主要用于風力發(fā)電機的定子和轉子部分的線圈繞組、高壓電力電纜導體和變壓器線圈。風電領域分為陸上風電和海上風電，海上直驅風電機組銅用量約16kt/GWh，雙饋電機銅用量約11kt/GWh；陸上直驅風電機組銅用量約7kt/GWh，雙饋電機銅用量約2.7kt/GWh。WoodMackenzie報告顯示，陸上風電用銅量為0.54萬噸/GW，海上風電用銅量達1.53萬噸/GW；受國內補貼政策影響，國內過去兩年分別出現(xiàn)陸上風電和海上風電的搶裝潮，2020年陸地風電新增裝機量達68.61GW，2021年海上風電新增裝機量達16.9GW，2022年回歸常態(tài)。受此影響，全球風電新增裝機量今年預計將連續(xù)第二年小幅走低，但未來仍有較大增長空間，預計2025年全球風電新增裝機容量將達到119GW，海上風電將超過20%。中國風電新增裝機量（GW）全球風電新增裝機量（GW）中國風電新增裝機量-陸地中國風電新增裝機量-海上全球風電新增裝機量-陸地全球風電新增裝機量-海上12010080604020014012010080604020020182019202020212022E2023E2024E2025E20182019202020212022E2023E2024E2025E-31-資料：國家能源局、GWEC、綠色需求——風電全球風電銅用量測算202020212022E56.62023E67.32024E80.12025E95.3中國風電新增裝機量（GWh）

71.747.57中國銅用量（萬噸）38.1161%37.7-1%30.0-20%35.719%42.319%50.519%同比（%）全球風電新增裝機量（GWh）9592101102106119全球銅用量（萬噸）51.951%63.756.3-12%60.57%62.94%79.126%同比（%）22.7%-32-資料：國家能源局、GWEC、供需平衡表預測2019202020680.3%202121102.0%2022E21882023E22832024E23382025E2376礦產銅產量（萬噸）2061YoY

0.1%3.7%4.3%2.4%1.7%精煉銅產量（萬噸）

2408YoY

0.0%2459248025642644279428602.1%20753840.9%20654153.4%21454203.1%22244205.7%23744202.4%2440420其中：原生精煉銅

2008再生精煉銅401精煉銅需求（萬噸）

2432249525242600266727642871傳統(tǒng)需求2312-2%12029%5%23381%2311-1%21336%8%23391%2313-1%35436%14%1131736823271%23230%YoYYoY綠色銅需求15731%6%26122%10%8343724%16%1512167054825%19%20125989占比（%）其中：新能源汽車光伏18255263749011563風電395871盈余（+）/赤字（-）

-24-36-44-3616-50-125-33-資料：ICSG、SMM、04庫存周期-34-庫存：三大交易所庫存處絕對低位COMEX銅庫存（萬噸）LME銅庫存（萬噸）2017201820192020202120222017201820192020202120224540353025201510530252015105001月

2月

3月

4月

5月

6月

7月

8月

9月

10月

11月

12月1月

2月

3月

4月

5月

6月

7月

8月

9月

10月

11月

12月上期所銅庫存（萬噸）上海保稅區(qū)銅庫存（萬噸）2017201820192020202120222017201820192020202120222520151058070605040302010001月

2月

3月

4月

5月

6月

7月

8月

9月

10月

11月

12月1月

2月

3月

4月

5月

6月

7月

8月

9月

10月

11月

12月資料：wind、-35-庫存具備明顯的季節(jié)性庫存在一年中的季節(jié)性特征明顯，體現(xiàn)為一季度需求較弱，而銅生產相對較強，產業(yè)鏈啟動補庫存。當前絕對低庫存意味著銅供應更加剛性，成為銅價的重要支撐。上期貨+LME+COMEX銅庫存（噸）處于歷史低位201720182019202020212022807060504030201001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月資料：wind、-36-庫存并不決定價格庫存可反應出銅的供需情況，但對銅價并不形成決定性影響。歷史上市銅價與庫存同向變動的時間較多。對于銅這種需求增速和供給增長都較慢的品種而言，因為銅下游產業(yè)鏈較長，市場的補庫存或者去庫存行為對銅價造成的影響更大。LME銅庫存與銅價走勢上期所銅庫存與銅價走勢上期貨+LME+COMEX銅庫存

噸上期所銅價

元/噸LME銅庫存

噸LME銅價

美元/噸1,600,00080,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,00001,200,00012,00010,0008,0006,0004,0002,00001,400,0001,200,0001,000,000800,000600,000400,000200,00001,000,000800,000600,000400,000200,0000資料：wind、-37-制造業(yè)庫存周期與銅庫存中美制造業(yè)庫存周期趨同，一個完整周期大約3年至3年半。當前處在去庫存尾聲，預計下半年開啟新一輪補庫存周期。制造業(yè)庫存周期與銅庫存周期未同步。2019年底全球進入補庫存周期，因銅供應不足，本輪周期中銅庫存未被補充，價格漲幅較大。2022年后經濟去庫存周期中，因庫存較低，銅價跌幅也有限。中國:PMI:原材料庫存:8月移動平均美國:ISM:制造業(yè)PMI:自有庫存:8月移動平均60504051494745201120122013201420152016201720182019222023全球補庫存周期，銅仍在去庫上期貨+LME+COMEX銅庫存

噸800,000600,000400,000200,00002011201220132014201520162017201820192020202120222023-38-資料：wind、周期性需求變化我國的制造業(yè)景氣周期呈現(xiàn)明顯的周期性特征。一輪完整的周期約3-4年左右時間。如果本輪景氣周期從2020年初測算，目前已經持續(xù)三年。如果這輪周期依然有效，則目前或處于一輪新周期啟動的位置。我國制造業(yè)PMI走勢PMI%5542個月48個月已經36個月50452011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022-39-資料：wind、05重點公司-40-有色行業(yè)估值處于歷史低位有色行業(yè)市凈率申萬行業(yè)指數(shù):市凈率:有色金屬市凈率:有色金屬/萬得全A8.07.06.05.04.03.02.01.00.02.52.01.51.00.50.0有色行業(yè)市盈率申萬行業(yè)指數(shù):市盈率:有色金屬市盈率:有色金屬/萬得全A160140120100807.06.05.04.03.02.01.00.06040200資料：wind、-41-主要銅礦公司市盈率處歷史低位紫金礦業(yè)洛陽鉬業(yè)1601201401201008010080604020060402002013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023江西銅業(yè)銅陵有色250450400350300250200150100502001501005000-50-42-資料：wind、重點公司——匯總資源稟賦上，目前上市企業(yè)中銅權益資源量超過1000萬噸的有三家：紫金礦業(yè)、洛陽鉬業(yè)和江西銅業(yè)。最大的銅資源企業(yè)為紫金礦業(yè)，截至2021年底，紫金礦業(yè)權益銅資源量達6277萬噸。洛陽鉬業(yè)總銅資源量為3411萬噸，權益銅資源量為2840萬噸，江西銅業(yè)權益資源量為1305萬噸。從品位上看，洛陽鉬業(yè)、中國有色礦業(yè)、華友鈷業(yè)資源品位較高，平均品位分別達到了1.72%、1.91%和1.67%。從海外布局上看，紫金礦業(yè)、洛陽鉬業(yè)、五礦資源、中國有色礦業(yè)擁有較多海外銅資產，紫金礦業(yè)的境外礦產銅資源量占公司總量的76%，境外銅產量占比為53%，洛陽鉬業(yè)、五礦資源和中國有色礦業(yè)的銅資產均布局在海外；江西銅業(yè)、中國黃金國際、西部礦業(yè)則均為國內礦資源；銅陵有色目前均為國內銅礦，但其母公司銅陵有色金屬集團擁有的超過1100萬噸銅資源中，海外占比高達92.3%，目前已經啟動厄瓜多爾的米拉多銅礦的注入程序。從產量上看，同樣是紫金礦業(yè)冠絕全國，2020和2021年礦產銅分別為45.3萬噸和58.4萬噸，其次為五礦資源，2021年產量34萬噸，洛陽鉬業(yè)和江西銅業(yè)年產量也都超過了20萬噸。國內上市公司銅權益資源量（萬噸）國內上市公司礦山銅產量（萬噸）707000627758.46050403020100600050004000300020001000034.0284023.321.213.512.5

12.312.51305749

6938.6

8.15.32.5468393224

212

219

160127

121

106

88

59-43-資料：公司公告、重點公司——匯總主要上市公司銅礦資源權益資源量（萬噸）627728401305794平均品位（%）0.851.72--0.750.381.910.620.39--0.260.750.611.12--2021年產量（萬噸）紫金礦業(yè)洛陽鉬業(yè)江西銅業(yè)五礦資源58.423.321.234.08.613.512.59.55.38.11.54.00.5--中國黃金國際

693中國有色礦業(yè)

468西部礦業(yè)云南銅業(yè)銅陵有色中金黃金河鋼資源北方銅業(yè)中金嶺南錫業(yè)股份金誠信中國大冶盛屯礦業(yè)華友鈷業(yè)中礦資源萬國國際國城礦業(yè)39322421221916013812712110688----0.721.321.671.400.52--2.54.012.3--0.40.1593015142資料：公司公告、-44-重點公司——紫金礦業(yè)（601899.SH）公司為國內最大的礦產銅生產企業(yè)，2022年公司銅資源儲量約7238萬噸，公司礦產銅85.9萬噸，同比增長47.09%。2021年公司產量以塞爾維亞紫金銅業(yè)、多寶山銅礦、紫金山金銅礦、科盧韋齊銅礦為主，合計產量占公司當年總產量的65.35%。當前銅板塊主要增量項目包括：剛果（金）卡莫阿-卡庫拉銅礦，可望新增年

12萬噸權益銅金屬產能；西藏巨龍銅礦二期工程，可望新增年

20萬噸銅金屬產能；黑龍江銅山銅礦、福建紫金山羅卜嶺銅（鉬）礦、塞爾維亞博爾銅業(yè)

JM銅礦、塞爾維亞丘卡盧

-佩吉銅金礦下帶礦等

4個地下大型斑巖型礦床崩落法采礦的實施，可望形成年

20萬噸以上銅金屬產能?？?卡庫拉銅礦第一階段建設完成：第一階段包含Ⅰ期、Ⅱ期建設，Ⅰ期選廠于2021年5月建成投產，II期擴產建設于2023年2月27日提前完工，綜合產能已達到920萬噸/年，銅產能約45萬噸/年。塞爾維亞佩吉銅金礦:上帶礦項目于2021年6月啟動試車，10月獲得所有相關許可正式投產。投產后預計年均產銅9.14萬噸，峰值預計年產銅13.5萬噸。巨龍銅業(yè)一期工程去年底投產：擁有驅龍銅多金屬礦、榮木錯拉銅礦和知不拉銅多金屬礦礦權，銅資源儲量1072萬噸，一期工程投產后，巨龍銅業(yè)2022年預計產銅12-13萬噸，一期工程達產后年產銅約16.5萬噸。塞爾維亞紫金銅業(yè)技改項目：21年12月，塞爾維亞博爾銅業(yè)MS礦4萬噸/日技改項目試產；VK礦4萬噸/日選廠2022年第二季度投產。兩條4萬噸/天選廠技改生產線建成投產后預計去年下半年新增1-2萬噸銅產量，預計2023年前完成4座銅礦相關技改，屆時銅礦產能將達12萬噸。根據(jù)公司公告，2022年礦產銅85.9萬噸（含卡莫阿銅礦權益產量13.2萬噸），同比增長47.09%，超出公司之前給出的產量指引80-85的上限。2023/25礦產銅產量指引分別為95萬噸、117萬噸，年復合增長率11%。-45-重點公司——紫金礦業(yè)（601899.SH）紫金礦業(yè)銅礦資源情況持股比例45.00%50.10%63%資源量(萬噸)43591377104414281542021產量(萬噸)4.19品位(%)2.530.380.430.832.450.410.432.880.161.980.96儲量(萬噸)卡莫阿銅礦103910353935巨龍銅礦1.57塞爾維亞紫金銅業(yè)佩吉銅金礦下帶礦佩吉銅金礦上帶礦多寶山銅礦6.60100%0.00100%5.5089100%22810.948.5012392紫金山金銅礦科盧韋齊銅礦100%12572%16912.101.3367吉林琿春紫金曙光金礦

100%阿舍勒銅礦

51%104604.5135厄立特里亞碧沙銅鋅礦

55%822.0213紫金礦業(yè)礦產銅產量（萬噸）產量增速1401201008060%11750%40%30%20%10%0%85.958.46045.3436.994020024.86201820192020202120222025E資料：公司公告、-46-重點公司——洛陽鉬業(yè)（603993.SH）公司目前擁有三個銅項目：位于剛果(金)的TFM銅鈷礦和KFM銅鈷礦，以及位于澳大利亞的NPM銅金礦。其中TFM目前年產量約25.4萬噸，NPM約2.4萬噸，KFM尚在前期開發(fā)階段，計劃于2023年第二季度投產，該礦總資源量約3.65億噸礦石，銅平均品位約1.72%，含銅金屬約628萬噸。未來銅產能增量主要來自于：1）TFM混合礦技改項目,

目前基建剝離圓滿完成，中區(qū)、東區(qū)形象進度分別完成90%、30%；

2）KFM開發(fā)項目：KFM主要設備安裝就緒，可實現(xiàn)安全、高效投料；廠房營地已完成建設。位于剛果(金)運營的

TFM銅鈷礦是全球范圍內儲量最大、品位最高的在產銅鈷礦之一，礦區(qū)面積超

1,500平方公里，資源潛力巨大。項目投資總額25.1億美元，預計年均增加銅產量20萬噸/年。洛陽鉬業(yè)礦產銅產量（萬噸）TFMNPMKFM增速605040302010040%30%20%10%0%-10%-20%-30%201820192020202120222023E2024E2025E資料：公司公告、-47-重點公司——江西銅業(yè)（600362.SH）截至2021年底，公司100%所有權的保有銅資源量約為861.9萬噸，公司聯(lián)合其他公司所控制的資源按本公司所占權益計算的銅資源量約為443.5萬噸，合計1305.4萬噸。目前主要產能分布在國內的五座礦山：德興銅礦、永平銅礦、銀山礦業(yè)、武山銅礦、城門山銅礦。2021年銅產量為21.17萬噸。公司近年產量較為穩(wěn)定，基本保持在21萬噸的水平，暫未公告較大的擴建或收購計劃。公司為中國最大的綜合性銅生產企業(yè)。江西銅業(yè)部分銅礦資源情況江西銅業(yè)礦產銅產量（萬噸）礦石量

資源量

平均品位（萬噸）

（萬噸）

（%）產量（萬噸）25212120.8320.9220.8621.172569120597329233214115510.450.250.500.250.590.601.090.640.53德興銅礦201510516.271648德興銅礦富家

鎢礦區(qū)永平銅礦銀山礦業(yè)武山銅礦城門山銅礦合計7107421.311.181.151.2621.17158981201319757951301260201620172018201920202021137199

732資料：公司公告、-48-重點公司——中國黃金國際（2099.HK）公司背靠中國黃金集團，為集團公司唯一的海外資源整合平臺。公司銅板塊資源為中國西藏的甲瑪銅多金屬礦，持股比例100%。截至2020年底，公司擁有銅資源量693.40萬噸，平均品位為0.38%。甲瑪銅礦位于西藏墨竹工卡縣，為夕卡巖型及角巖型組成的大型銅金多金屬礦床。2010年9月甲瑪?shù)V區(qū)一期工程開始進行采礦作業(yè)，并在2011年初達到設計產能6000噸/日，甲瑪?shù)V區(qū)二期工程于2018年開始進行采礦作業(yè)，設計產能為

4.4萬噸/日。甲瑪?shù)V區(qū)目前擁有5萬噸/日的采選能力。根據(jù)公司最新公告，2021年銅產量8.6萬噸，預計今年產量為8.5-9萬噸。中國黃金國際銅礦資源情況中國黃金國際礦產銅產量（萬噸）10礦石量（

銅品位

權益銅金屬量8.68.5-998765432108.2甲瑪?shù)V區(qū)百萬噸）

（%）（萬噸）6.35.5探明控制推斷合計930.380.400.310.38353.613304065321266931.82016201720182019202020212022E1830資料：公司公告、-49-重點公司——西部礦業(yè)（601168.SH）截至2021年底，公司擁有銅金屬資源量643.44萬噸，權益量為393.50萬噸，平均品位0.62%。公司銅板塊目前有五大資產，以西藏玉龍銅礦為代表，公司持股58%，銅資源量為591.8萬噸，是國內第二大單體銅礦。公司不斷升級優(yōu)化礦山產業(yè)，礦山單位生產成本逐年降低、效益穩(wěn)步增長，地采礦山全部實現(xiàn)充填采礦法，大幅提高資源回采率，降低貧化率，減少廢石尾礦排放量，目前擁有銅礦石處理能力

2,439萬噸/年。全年生產銅金屬

12.5萬噸，同比增長

166%。特別是玉龍銅礦改擴建項目的投產運行，在中國有色協(xié)會全國重點企業(yè)中排名由

2020年的第六名上升至第三名，銅金屬產量占全國重點企業(yè)占比由

2020年的

6.27%提升至

13.58%。西部礦業(yè)礦產銅產量（萬噸）1816161412.491210864.974.714.914.754.34420201620172018201920202021遠期資料：公司公告、-50-重點公司——西部礦業(yè)（601168.SH）西部礦業(yè)銅礦資源情況資源量(萬噸)保有儲量(萬噸)年礦石處理

資源剩余可

許可證/采礦礦山名稱持股比例100%76%品位0.920.210.660.0616.590.62能力(萬噸)開采年限權有效期2006.9.28-2028.3.302021.10.19-2022.10.192018.6.6-2048.6.6內蒙古獲各琦銅礦32.21.827.91.619515四川呷村銀多金屬礦301989502644西藏玉龍銅礦58%591.84.7583.74.1新疆瑞倫銅鎳礦(哈密黃山南)2019.10.29-2031.11.292021.5.28-2031.5.2880%13614青海拉陵高里河鐵多金屬礦100%25.2643.4171.7789.075合計2339資料：公司公告、-51-重點公司——銅陵有色（000630.SZ）截至2022年6月底，銅陵有色上市公司層面銅資源儲量為213萬噸（權益量為212萬噸），集團公司層面則擁有1155萬噸（權益量為781萬噸）。上市公司層面銅礦主要分布在安徽，以冬瓜山銅礦、沙溪銅礦、安慶銅礦、銅山銅礦等為主，2021年生產銅精礦含銅5.26萬噸。集團層面銅礦山主要分布在海外，以秘魯白河銅礦和厄瓜多爾銅金屬礦為主，銅資源儲量分別達250.78和603.05萬噸。厄瓜多爾米拉多銅礦：公司擬以發(fā)行股份，發(fā)行可轉換公司債券，以及現(xiàn)金支付的方式，合計66.7億元向集團公司收購中鐵建銅冠70%股權：其核心資產是位于厄瓜多爾的米拉多銅礦。米拉多銅礦探明及控制的礦石量12.57億噸，礦石銅平均品位0.48%，銅金屬量603.05萬噸，屬于世界特大型銅礦。另外伴生金約176噸，銀金屬量1015噸。一期項目2019年投產，2022年預計達產，產量10-12萬噸，銅精礦含金預計超過2噸。二期預計2025年6月投產，投產后年礦產銅產量預計20-22萬噸。秘魯白河銅礦：為銅陵有色集團、紫金礦業(yè)、廈門建發(fā)共同設立的廈門紫金銅冠所有，三者分別持有35%、45%、20%股權，該項目目前暫未有明確的投產時間計劃。-52-重點公司——銅陵有色（000630.SZ）銅陵有色銅礦資源情況礦區(qū)名稱持股比例所在地上市公司銅資源儲量（萬噸）冬瓜山銅礦沙溪銅礦100%100%100%100%100%69%100%100%100%100%安徽銅陵安徽廬江安徽安慶安徽池州安徽銅陵江蘇句容安徽安慶安徽銅陵安徽銅陵安徽安慶94.7368.5426.6314.512.462.001.871.070.61安慶銅礦銅山銅礦鳳凰山銅礦仙人橋銅礦安慶朱家沖鐵銅礦金口嶺銅礦天馬山硫金礦安慶月山銅礦上市公司合計0.54212.96集團公司黃山嶺鉛鋅礦姚家?guī)X鋅金多金屬礦國維礦業(yè)秘魯白河銅礦AKIE鋅-鉛-銀項目100%100%51%35%35%安徽池州安徽南陵內蒙古赤峰秘魯-27.2261.67250.78-加拿大厄瓜多爾銅金屬礦（擬注入）70%集團公司合計合計厄瓜多爾603.05942.721155.68資料：集團公司公告、-53-重點公司——盛屯礦業(yè)（600711.SH）截至2021年底，公司擁有銅金屬資源量61.3萬噸，權益量為58.9萬噸，平均品位1.32%。公司位于剛果（金）的卡隆威銅鈷礦山，擁有資源量為礦石量1,346萬噸，銅資源量36.3萬噸，平均品位2.7%，該項目處于中非剛果（金）-贊比亞巨型銅成礦帶的西緣，找礦前景良好。公司在中非剛果（金）-贊比亞巨型銅成礦帶的西緣掌握銅鈷礦權總面積超過

340平方公里。公司剛果金CCM年產30,000噸陰極銅項目已于2021年底投產試車，未來將進一步提升公司的銅、鈷產能。公司在云南的礦山恒源鑫茂鉛鋅礦和大理三鑫銅鈷礦仍然處于礦山建設前期階段。盛屯礦業(yè)銅礦資源情況權益銅資源量礦山名稱持股比例主要品種礦石量（萬噸）品位（%）銅資源量（萬噸）（萬噸）34.517.10.5卡隆威銅鈷礦山銀鑫礦業(yè)100%100%89.35%80%銅、鈷13462584.051432.736.317.10.6銅、鎢、錫錫、銅、鋅銅、鎳、金銅、鈷0.660.410.492.19風馳礦業(yè)鑫盛礦業(yè)3281.61.3大理三鑫65%2625.73.7合計46641.3261.358.9資料：公司公告、-54-建議關注——五礦資源（1208.HK）公司截至2021年底擁有銅資源量1071.33萬噸，權益資源量749萬噸，平均品位0.75%。兩大核心銅資產：LASBAMBAS（持股比例62.5%）和KINSEVERE（持股比例100%）分別擁有858.70和118.77萬噸資源量，2021年LASBAMBAS銅精礦含銅產量為29萬噸，KINSEVERE電解銅產量為4.8萬噸，另外Rosebery生產銅精礦含銅1570噸，自有礦山銅產量合計33.96萬噸。2017年以來公司產量有所下滑，從接近60萬噸降至40萬噸以下，部分原因是2018年出售Sepon金銅礦，另外是由于LASBAMBAS礦產量不及預期，因其頻繁受當?shù)厣鐓^(qū)影響，導致物流運輸受阻而經常關停。2019/2020/2021年因社區(qū)因素導致精礦運輸物流中斷分別為逾100日/64日/逾100日。該礦2022年該礦年產量預計30萬至32萬噸