證券研究報(bào)告行業(yè)評級：領(lǐng)先大市-A儲(chǔ)能集成：近看“百花齊放”

，遠(yuǎn)觀“一枝獨(dú)秀”——儲(chǔ)能行業(yè)策略報(bào)告2023年2月12日核心觀點(diǎn)集成環(huán)節(jié)是對接上下游且負(fù)責(zé)安全的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，技術(shù)、渠道、資金鑄造集成環(huán)節(jié)三重壁壘。儲(chǔ)能集成企業(yè)是項(xiàng)目建設(shè)的承包方，同時(shí)也是安全第一負(fù)責(zé)人，其職責(zé)體現(xiàn)為：以渠道優(yōu)勢對接上下游，以資金優(yōu)勢緩沖高投入，以品牌優(yōu)勢建立行業(yè)口碑。隨著產(chǎn)業(yè)的逐步成熟，盈利機(jī)制理順，馬太效應(yīng)將越發(fā)明顯。技術(shù)端：對電網(wǎng)理解能力和系統(tǒng)配套能力要求高，無相關(guān)技術(shù)經(jīng)驗(yàn)積累的企業(yè)追趕困難。渠道端：下游客戶較固定，國內(nèi)主要是五大六小發(fā)電集團(tuán)及兩網(wǎng)企業(yè)，海外主要是大型EPC企業(yè)。下游客戶對安全要求高，招標(biāo)均要求有項(xiàng)目建設(shè)經(jīng)驗(yàn)，合作穩(wěn)定性高，且可逐步建立品牌口碑。資金端：大儲(chǔ)項(xiàng)目建設(shè)成本高，墊資要求高，參與企業(yè)均為實(shí)力雄厚并在項(xiàng)目/客戶資源有相關(guān)積累的企業(yè)。海外注重性能，國內(nèi)注重成本。國內(nèi)和海外儲(chǔ)能發(fā)展差異大，主要是因?yàn)楫a(chǎn)業(yè)的不同生命周期所致。海外儲(chǔ)能項(xiàng)目建設(shè)有足夠盈利空間，因此下游業(yè)主注重性能而不僅僅是單純比較成本。國內(nèi)由于新能源強(qiáng)制配儲(chǔ)政策，央企運(yùn)營商將儲(chǔ)能作為“路條費(fèi)”進(jìn)行考量，因此成本為最關(guān)鍵考量要素。隨著光儲(chǔ)平價(jià)到來，我們判斷性能會(huì)逐漸成為業(yè)主的核心關(guān)注問題。集成環(huán)節(jié)近期格局分散，遠(yuǎn)期強(qiáng)者恒強(qiáng)。集成環(huán)節(jié)主要存在三大派系：以寧德時(shí)代、陽光電源等為代表的一體化跨國經(jīng)營企業(yè)；以南網(wǎng)科技、海博思創(chuàng)為代表的地方資源型企業(yè)；以阿特斯、天合、遠(yuǎn)景等為代表的渠道復(fù)用型的新能源企業(yè)。激烈競爭下，國內(nèi)集成環(huán)節(jié)盈利能力承壓，未來幾年行業(yè)將迎來洗牌再集中，具備技術(shù)、經(jīng)驗(yàn)、規(guī)模優(yōu)勢的廠商將脫穎而出。投資建議：儲(chǔ)能企業(yè)個(gè)股關(guān)注的指標(biāo)：有效訂單

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外部賦能

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收入占比

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利潤兌現(xiàn)，重點(diǎn)關(guān)注有客戶資源和項(xiàng)目積累的儲(chǔ)能集成公司。重點(diǎn)關(guān)注儲(chǔ)能集成龍頭陽光電源，國網(wǎng)/南網(wǎng)的主流供應(yīng)商及深耕海外渠道的科陸電子，以及集成一線企業(yè)科華數(shù)據(jù)，建議關(guān)注脫胎廣東電研院背靠南方電網(wǎng)的南網(wǎng)科技。風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)政策推進(jìn)不及預(yù)期，儲(chǔ)能成本居高不下，行業(yè)競爭價(jià)格導(dǎo)致盈利低于預(yù)期，新技術(shù)替代風(fēng)險(xiǎn)等目錄1

策略：在矛盾中前行，沿“終局演繹”與“二線崛起”布局2

地位：儲(chǔ)能項(xiàng)目的“渠道商”與“負(fù)責(zé)人”3

壁壘：“技術(shù)”

“渠道”

“資金”

鑄造三重壁壘4

格局：近看“百花齊放”，遠(yuǎn)觀“一枝獨(dú)秀”5

風(fēng)險(xiǎn)提示板塊復(fù)盤：質(zhì)疑到相信，從“量”

的跟蹤進(jìn)入“利”的討論儲(chǔ)能板塊在2021年下半年開始關(guān)注度提升。儲(chǔ)能板塊在2021年前受市場關(guān)注度較低，一方面市場規(guī)模小，另一方面是新能源尚未進(jìn)入平價(jià)階段，儲(chǔ)能還不是必備品且不具備經(jīng)濟(jì)性。2021年隨著國內(nèi)出臺(tái)配套政策要求新能源強(qiáng)制配套儲(chǔ)能并且設(shè)定2025年發(fā)展目標(biāo)，產(chǎn)業(yè)對儲(chǔ)能的重視程度上升，且2020-2022年光伏量價(jià)齊升，新能源的關(guān)注度也逐步由“新能源平價(jià)”進(jìn)入“新能源+儲(chǔ)能平價(jià)”階段。資本市場的討論經(jīng)歷了：“強(qiáng)制配儲(chǔ)帶來需求提升”——“儲(chǔ)能經(jīng)濟(jì)性不足可能導(dǎo)致需求不及預(yù)期”——“光伏需求無限，儲(chǔ)能是新能源突破消納瓶頸重要手段”——“招標(biāo)落地強(qiáng)化產(chǎn)業(yè)趨勢”——“儲(chǔ)能經(jīng)濟(jì)性何時(shí)到來”等過程。圖：儲(chǔ)能板塊復(fù)盤：始于2021年6月，強(qiáng)化于2022年5月130%2021Q2:

33%2021Q3:

24%2021Q4:

9%2022Q1:

-21%2022Q2:

24%2022Q3:

-6%2022Q4:

-6%【PCS】錦浪科技：103%

【PCS】上能電氣：126%

【電芯】鵬輝能源：72%【電芯】欣旺達(dá)：68%

【PCS】盛弘股份：106%

【集成】同力日升：63%【電芯】寧德時(shí)代：66%

【PCS】科士達(dá)：89%

【集成】金盤科技：50%【PCS】固德威：62%

【PCS】德業(yè)股份：76%

【集成】新風(fēng)光：46%【電芯】派能科技：159%【PCS】禾邁股份：85%【PCS】德業(yè)股份：85%【PCS】昱能科技：68%【PCS】科士達(dá)：66%【電芯】鵬輝能源：0%【溫控】申菱環(huán)境：-4%【PCS】禾邁股份：-6%【配套】祥鑫科技：-6%【PCS】錦浪科技：-9%【配套】祥鑫科技：52%

【PCS】盛弘股份：43%【PCS】德業(yè)股份：

50%

【配套】祥鑫科技：26%100%70%40%【PCS】科士達(dá)：50%【PCS】科士達(dá)：26%【集成】科華數(shù)據(jù)：37%

【PCS】上能電氣：23%【PCS】盛弘股份：30%

【集成】科華數(shù)據(jù)：18%【集成】陽光電源：61%

【磁材】伊戈?duì)枺?3%【集成】萬里揚(yáng)：36%2月俄烏戰(zhàn)爭開始，4月開始?xì)W洲能源價(jià)格飆漲，儲(chǔ)能應(yīng)急性及經(jīng)濟(jì)性提升，戶儲(chǔ)需求爆發(fā)。6月逐步進(jìn)入國內(nèi)大儲(chǔ)招標(biāo)旺季，大儲(chǔ)項(xiàng)目招標(biāo)持續(xù)超預(yù)期。7月，國家能源局下發(fā)《關(guān)于加快推動(dòng)新型儲(chǔ)能發(fā)展的指導(dǎo)意見》，在此之前，各省出臺(tái)新10月19日，中標(biāo)中東1.3GWh儲(chǔ)能項(xiàng)目，標(biāo)志著巨頭企業(yè)加速儲(chǔ)能布局。10%

能源強(qiáng)配儲(chǔ)能政策。2021/4/1-20%2021/6/12021/8/12021/10/1儲(chǔ)能指數(shù)2021/12/12022/2/12022/4/12022/6/12022/8/12022/10/12022/12/1萬得全A數(shù)據(jù)：wind，安信證券研究中心個(gè)股復(fù)盤：主題到訂單，從“規(guī)劃”的展望到“訂單”的兌現(xiàn)儲(chǔ)能個(gè)股2021年和2022年分化嚴(yán)重，背后反映的是資本市場關(guān)注點(diǎn)從“主題”到“業(yè)績”。以45只儲(chǔ)能個(gè)股歷史走勢進(jìn)行比較，部分個(gè)股在2021年和2022年走勢分化嚴(yán)重。在2021年偏主題的個(gè)股在2022年大幅走弱，而2022年走強(qiáng)的基本是業(yè)績、訂單陸續(xù)兌現(xiàn)的公司，如派能科技、科士達(dá)、科華數(shù)據(jù)、盛弘股份、英維克等。2022年儲(chǔ)能板塊走強(qiáng)持續(xù)時(shí)間更長，導(dǎo)致一線往二三線擴(kuò)散，但增量個(gè)股無論是漲幅空間還是持續(xù)時(shí)間都遠(yuǎn)弱于頭部企業(yè)，新進(jìn)入者越來越多，資本市場也逐步“審美疲勞”。表：近兩年年度區(qū)間漲幅大幅跑贏板塊的個(gè)股比較表：近兩年分化嚴(yán)重個(gè)股比較證券簡稱德業(yè)股份上能電氣新風(fēng)光鵬輝能源英維克科華數(shù)據(jù)盛弘股份科士達(dá)金盤科技錦浪科技固德威同飛股份陽光電源陜鼓動(dòng)力永福股份德賽電池同力日升2021Q2-4248%190%130%125%114%113%96%2022Q2-4128%88%2021Q2-2022Q4895%237%103%396%155%165%213%355%122%204%120%63%證券簡稱禾望電氣首航高科星云股份萬里揚(yáng)2021Q2-4200%117%87%2022Q2-4-8%2021Q2-2022Q491%6%3%8%1%-34%-1%3%157%100%274%59%39%104%123%107%96%46%37%13%32%5%3%12%48%80%82%48%87%80%69%34%青鳥消防國安達(dá)129%138%246%105%40%70%126%24%49%27%29%77%智光電氣中國天楹科信技術(shù)威騰電氣南網(wǎng)科技申菱環(huán)境普利特派能科技德宏股份科陸電子南都電源96%92%82%78%60%50%47%32%26%-24%-17%-16%-6%5%14%16%27%36%39%108%23%56%40%69%-4%11%100%143%144%95%32%29%31%數(shù)據(jù)：wind，安信證券研究中心環(huán)節(jié)復(fù)盤：壁壘到業(yè)績，從尋找“絕對壁壘”

到比較“相對優(yōu)勢”表：儲(chǔ)能仍處導(dǎo)入期，針對某一環(huán)節(jié)的絕對壁壘及終局推演都言之過早，只能跟蹤訂單兌現(xiàn)持續(xù)超預(yù)期的公司，繼而給予高估值電池PCS熱管理消防集成價(jià)值量約70%10%-15%3%-5%1%-3%100%2021年國內(nèi)廠商出貨量CR5超過60%，陽光電源為首位，市占率約20%Fluence、Tesla、陽光電源等頭部廠商全球市占率在10%上下龍頭市占

2021年全球出貨量CR4接近79%，龍頭企業(yè)英維克市占率超過

青鳥消防、威海廣泰和天廣中40%

茂等頭部企業(yè)市占率不到3%率寧德時(shí)代為首位，市占率約25%電芯能量、充放電次數(shù)、電池一

技術(shù)穩(wěn)定性、成本控制、使用業(yè)

溫控均勻性、運(yùn)行穩(wěn)定性、

探測部分、火災(zāi)抑制部分、聯(lián)

技術(shù)成熟度、穩(wěn)定性、安產(chǎn)品差異致性績和案例全生命周期能耗動(dòng)部分全性競爭壁壘

技術(shù)及資金供應(yīng)鏈及渠道技術(shù)渠道凈利潤渠道及資金PE2022E環(huán)節(jié)證券簡稱市值（億元）2022E0.61.81.12.32.91.54.931.86.42023E2.52.93.53.44.92.66.655.49.92.212.62.08.424.22023E62.447.046.845.133.932.832.532.431.228.626.124.120.220.8集成PCSPCS熱管理集成熱管理集成集成集成集成電芯消防消防電芯科陸電子盛弘股份上能電氣英維克金盤科技同飛股份科華數(shù)據(jù)陽光電源科士達(dá)新風(fēng)光鵬輝能源國安達(dá)青鳥消防派能科技15813616215216685214179131062260.375.5147.565.157.455.644.056.448.643.249.747.826.945.81.46.61.06.33304717150511.0數(shù)據(jù)：wind，CNESA，IHSMarkit，安信證券研究中心（截至2023/2/10，盈利預(yù)測均來自于wind一致預(yù)期）板塊展望：在矛盾中前行，沿“終局演繹”與“二線崛起”布局2023年儲(chǔ)能板塊個(gè)股選擇的核心指標(biāo)：有效訂單

>外部賦能

>收入占比

>利潤兌現(xiàn)。2023年行業(yè)預(yù)計(jì)迎來爆發(fā)，訂單溢出使二線企業(yè)有崛起機(jī)會(huì)，但有效訂單才是衡量指標(biāo)。近三年儲(chǔ)能節(jié)奏：2021年行業(yè)啟動(dòng)年，2022年訂單兌現(xiàn)年，2023年需求爆發(fā)年。行業(yè)需求快速起量導(dǎo)致訂單外溢，眾多新進(jìn)入者有望通過低價(jià)、渠道復(fù)用等方式實(shí)現(xiàn)從0到1的突破，但部分企業(yè)訂單存在轉(zhuǎn)包、代工等現(xiàn)象，“有效訂單”（自主設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、制造）才是衡量標(biāo)準(zhǔn)。行業(yè)格局未定，巨頭入局及賦能或重塑產(chǎn)業(yè)。儲(chǔ)能現(xiàn)階段市場規(guī)模小，即使是頭部企業(yè)也尚未體現(xiàn)出明顯的規(guī)模優(yōu)勢，而儲(chǔ)能又是資金、渠道、品牌依賴嚴(yán)重的產(chǎn)業(yè)，巨頭企業(yè)親自下場或賦能相關(guān)公司能夠體現(xiàn)出明顯的相對優(yōu)勢，也給未來可持續(xù)發(fā)展帶來更大想象空間。儲(chǔ)能可能到2025年前都處于導(dǎo)入期。儲(chǔ)能中期增速中樞可做定性判斷，但低基數(shù)及產(chǎn)業(yè)不成熟使增速可預(yù)測性弱且波動(dòng)大（類似20年前的光伏）。收入占比提升是企業(yè)實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的重要觀測指標(biāo)，儲(chǔ)能企業(yè)的業(yè)績及訂單跟蹤往往是跟蹤一年兌現(xiàn)一年，收入占比是實(shí)現(xiàn)估值跳躍的重要指標(biāo)。大儲(chǔ)盈利關(guān)注海外和國內(nèi)大型央企項(xiàng)目。海外項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)性驅(qū)動(dòng)制造業(yè)利潤，國內(nèi)示范性項(xiàng)目給予制造業(yè)溢價(jià)。海外利潤高低是評估項(xiàng)目競爭力重要指標(biāo)，國內(nèi)儲(chǔ)能業(yè)務(wù)利潤兌現(xiàn)度取決于國內(nèi)大型央企項(xiàng)目占比。板塊展望：在矛盾中前行，沿“終局演繹”與“二線崛起”布局在矛盾中前行，沿“終局演繹”與“二線崛起”布局。儲(chǔ)能板塊有三個(gè)核心矛盾沒變：行業(yè)可持續(xù)高增長的確定性與企業(yè)訂單持續(xù)高增的不確定性；全球儲(chǔ)能商業(yè)模式逐步理順的確定性與企業(yè)利潤兌現(xiàn)的不確定性；各環(huán)節(jié)強(qiáng)者恒強(qiáng)的終局與競爭格局演繹的不確定性。

2023年沿“終局演繹”與“二線崛起”布局。產(chǎn)業(yè)處于初期階段，選擇具備長期競爭力企業(yè)，現(xiàn)階段確實(shí)存在根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)的“按圖索驥”

式的終局推演，只能在朦朧中堅(jiān)定，在跟蹤中強(qiáng)化。此外，現(xiàn)有格局仍存在巨大變數(shù)，2023年同樣應(yīng)注重有預(yù)期差的二線黑馬，這與2022年“預(yù)計(jì)訂單增加”有本質(zhì)區(qū)別，2023年行業(yè)高增下的訂單兌現(xiàn)會(huì)是真正的“試金石”。表：近三年儲(chǔ)能行業(yè)發(fā)展節(jié)奏演繹項(xiàng)目2021年2022年2023年行業(yè)節(jié)奏

行業(yè)啟動(dòng)年訂單落地年業(yè)績兌現(xiàn)年1.國內(nèi)儲(chǔ)能政策驅(qū)動(dòng)2.美國德州暴風(fēng)雪加速儲(chǔ)能裝機(jī)1.海外電價(jià)大幅上漲2.國內(nèi)大儲(chǔ)招標(biāo)超預(yù)期1.訂單兌現(xiàn)到業(yè)績報(bào)表2.行業(yè)爆發(fā)，競爭加劇代表事件風(fēng)格主題投資景氣度投資成長投資1.產(chǎn)業(yè)可能發(fā)生的趨勢2.業(yè)務(wù)想象空間1.行業(yè)景氣度持續(xù)驗(yàn)證2.在手訂單持續(xù)超預(yù)期1.景氣度驗(yàn)證+業(yè)績落地2.競爭導(dǎo)致企業(yè)加速分化特點(diǎn)個(gè)股選擇

宏大敘事、歷史業(yè)績選擇

小市值，大故事訂單驅(qū)動(dòng)、兌現(xiàn)利潤有訂單，預(yù)期有業(yè)績訂單外溢、格局優(yōu)化業(yè)績兌現(xiàn)，進(jìn)攻增強(qiáng)貝塔：陽光電源，英維克，科華數(shù)據(jù)，盛弘股份，科士達(dá)進(jìn)攻：科陸電子，德賽電池，朗進(jìn)科技英維克、科士達(dá)、科華數(shù)據(jù)、盛弘股份、派能科技、同飛股份代表個(gè)股

青鳥消防、科士達(dá)、星云股份、永福股份數(shù)據(jù)：安信證券研究中心目錄1

策略：在矛盾中前行，沿“終局演繹”與“二線崛起”布局2

地位：儲(chǔ)能項(xiàng)目的“渠道商”與“負(fù)責(zé)人”3

壁壘：“技術(shù)”

“渠道”

“資金”

鑄造三重壁壘4

格局：近看“百花齊放”，遠(yuǎn)觀“一枝獨(dú)秀”5

風(fēng)險(xiǎn)提示集成商承擔(dān)著“對接上下游”

及“安全第一負(fù)責(zé)人”

的角色?

儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)鏈主要包括上游原材料、中游設(shè)備提供商和系統(tǒng)集成商以及下游終端用戶三個(gè)環(huán)節(jié)。一套儲(chǔ)能電站系統(tǒng)，一般由系統(tǒng)集成商將電池組、儲(chǔ)能變流器（PCS）、電池管理系統(tǒng)（BMS）、能量管理系統(tǒng)（EMS）、熱管理和其他設(shè)備等組合，再售于下游客戶。?

集成商在產(chǎn)業(yè)鏈中對接上下游，因此扮演著渠道商的角色。此外，集成商往往是儲(chǔ)能項(xiàng)目的安全第一負(fù)責(zé)人。圖：儲(chǔ)能上下游產(chǎn)業(yè)鏈圖：液冷儲(chǔ)能系統(tǒng)示意圖電芯，BMSPCS，EMS溫控集成商業(yè)主渠道商消防其他數(shù)據(jù)：海博思創(chuàng)官網(wǎng)，安信證券研究中心集成商承擔(dān)著“對接上下游”

及“安全第一負(fù)責(zé)人”

的角色表：儲(chǔ)能各環(huán)節(jié)競爭格局對比環(huán)節(jié)細(xì)分成本競爭力格局集中行業(yè)變化

代表企業(yè)上市企業(yè)：寧德時(shí)代，億緯鋰能，欣旺達(dá)，高科，鵬輝能源，百川股份，派能科技，珠海冠宇，科信技術(shù)非上市企業(yè)：廈門海辰，瑞浦新能源，等其他分類：億緯鋰能，鵬輝能源技術(shù)優(yōu)勢資金優(yōu)勢頭部占優(yōu)二線突進(jìn)電芯約70%高科，欣旺達(dá)，普利特，德賽電池，維科技術(shù)，逆變器：陽光電源，錦浪科技，固德威，德業(yè)股份，禾望電氣，上能電氣，英威騰等；IDC轉(zhuǎn)型：科華數(shù)據(jù)，科士達(dá)，中天科技，易事特等電力設(shè)備：盛弘股份，星云股份，科陸電子，智光電氣，索英電氣，許繼電氣，南瑞繼保、寶光股份等設(shè)備商海外獲利國內(nèi)搶量PCS

10%-15%

成本優(yōu)勢分散技術(shù)優(yōu)勢客戶優(yōu)勢頭部占優(yōu)

上市企業(yè)：英維克，同飛股份，奧特佳，高瀾股份，朗進(jìn)科技，申菱環(huán)境二線突進(jìn)

非上市：黑盾，蓋鼎等熱管理

3%-5%集中分散格局分散

上市公司：青鳥消防，國安達(dá)靜待政策

非上市：中科九安，泛海三江消防1%-3%100%渠道優(yōu)勢集成商央企系：海博思創(chuàng)，國網(wǎng)時(shí)代，，南網(wǎng)科技等渠道優(yōu)勢資金優(yōu)勢群魔亂舞

民企系：陽光電源，南都電源，同力日升，科華數(shù)據(jù)，永福股份，科士達(dá)，競爭加劇

萬里揚(yáng)，寶光股份，采日新能源，智光股份集成商分散EPC新能源制造系：阿特斯，天合光能，遠(yuǎn)景能源數(shù)據(jù)：CNESA，安信證券研究中心安全、性能、成本是儲(chǔ)能集成的核心競爭力?

安全，性能，成本是儲(chǔ)能集成的核心競爭力。FLUENCE及科陸電子是業(yè)務(wù)較純正的儲(chǔ)能集成標(biāo)的，兩者均將品牌、技術(shù)、供應(yīng)、客戶等視為公司核心競爭力。但是在不同區(qū)域，下游客戶自身項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)性使其對集成商的訴求不，其中海外集成更重性能，集成產(chǎn)品擁有更強(qiáng)的溢價(jià)，而國內(nèi)企業(yè)重成本。表：Fluence的競爭優(yōu)勢表：科陸電子的競爭優(yōu)勢競爭優(yōu)勢具體內(nèi)容競爭優(yōu)勢具體內(nèi)容公司是全球最大的儲(chǔ)能產(chǎn)品供應(yīng)商之一，前身公司有13年的豐富經(jīng)驗(yàn)。公司的儲(chǔ)能資產(chǎn)和在手訂單豐富。Fluence

OS可使公司獲取儲(chǔ)能產(chǎn)品歷史運(yùn)行數(shù)據(jù)，以優(yōu)化資產(chǎn)基礎(chǔ)，降低運(yùn)營成本，延長使用壽命，并在需要時(shí)提供關(guān)鍵的電網(wǎng)服務(wù)，最大限度提高經(jīng)濟(jì)效益。公司獲得“國家級高新技術(shù)企業(yè)”、“國家技術(shù)創(chuàng)新示范企業(yè)”、“國家863計(jì)劃項(xiàng)目承擔(dān)單位”、“2021年度中國十大儲(chǔ)能集成商”、

“2021年度中國儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)最佳示范項(xiàng)目獎(jiǎng)”等多項(xiàng)榮譽(yù)和資質(zhì)，在業(yè)內(nèi)樹立了良好的品牌形象。品牌品牌公司使用FluenceOS和FluenceIQ等云應(yīng)用程序，將硬件轉(zhuǎn)換為數(shù)字資產(chǎn)，提供廣泛的市場和網(wǎng)格服務(wù)，通過Fluence

OS，可以訪問數(shù)十萬小時(shí)的累計(jì)儲(chǔ)能產(chǎn)品運(yùn)行歷史，以及超過280TB的運(yùn)行和性能數(shù)據(jù)。這些數(shù)據(jù)使我們能夠最大限度地提高經(jīng)濟(jì)性，降低運(yùn)營成本，延長使用壽命，并在需要時(shí)提供關(guān)鍵的電網(wǎng)服務(wù)。公司多次參與國家和行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的制定，是國內(nèi)較早進(jìn)入儲(chǔ)能系統(tǒng)集成領(lǐng)域的企業(yè)，完成了針對儲(chǔ)能系統(tǒng)的多項(xiàng)核心應(yīng)用功能專項(xiàng)研發(fā)，擁有較完善的儲(chǔ)能系統(tǒng)集成能力。技術(shù)供應(yīng)客戶技術(shù)公司完整的產(chǎn)業(yè)鏈布局有利于發(fā)揮各產(chǎn)品線的協(xié)同效應(yīng)，各業(yè)務(wù)板塊互相借力，成為協(xié)同發(fā)展的閉環(huán)業(yè)務(wù)，增強(qiáng)整體抗風(fēng)險(xiǎn)能力。公司不斷發(fā)展以區(qū)域?yàn)橹攸c(diǎn)的運(yùn)營模式。公司在主要市場附近組裝產(chǎn)品，與創(chuàng)新性的供應(yīng)商合作，擴(kuò)展價(jià)值鏈，降低成本，提高電池等產(chǎn)品的競爭力。供應(yīng)客戶海外：公司與美洲知名能源企業(yè)建立合作后不斷深化合作，截至

2022年H1，公司與該企業(yè)簽訂了合計(jì)

755MWh

集裝箱式電池儲(chǔ)能系統(tǒng)供貨合同。國內(nèi)：公司為多項(xiàng)國家和地方級重點(diǎn)示范項(xiàng)目提供系統(tǒng)解決方案公司客戶基礎(chǔ)是以回頭客和由后續(xù)服務(wù)及數(shù)字化帶來的高利潤而形成的專屬市場。公司大多數(shù)客戶將儲(chǔ)能作為新的資產(chǎn)類別，并進(jìn)行后續(xù)產(chǎn)品購買，從而實(shí)現(xiàn)服務(wù)和數(shù)字產(chǎn)品的交叉銷售。數(shù)據(jù)：各公司官網(wǎng)，安信證券研究中心目錄1

策略：在矛盾中前行，沿“終局演繹”與“二線崛起”布局2

地位：儲(chǔ)能項(xiàng)目的“渠道商”與“負(fù)責(zé)人”3

壁壘：“技術(shù)”

“渠道”

“資金”

鑄造三重壁壘4

格局：近看“百花齊放”，遠(yuǎn)觀“一枝獨(dú)秀”5

風(fēng)險(xiǎn)提示技術(shù)壁壘：集成是系統(tǒng)工程，各環(huán)節(jié)的綜合管理最優(yōu)達(dá)“1+1>2”效果?

儲(chǔ)能集成是系統(tǒng)工程，需要對各關(guān)鍵設(shè)備環(huán)節(jié)進(jìn)行統(tǒng)一協(xié)調(diào)。儲(chǔ)能集成企業(yè)對外采購核心設(shè)備，然后進(jìn)行系統(tǒng)集成，但是各環(huán)節(jié)的配合及一致工作需要集成商的整合能力，外圍的設(shè)備都能夠在全市場進(jìn)行外采，但是各集成企業(yè)的產(chǎn)品性能和效果卻有較大差別。表：代表性儲(chǔ)能集成企業(yè)電池性能比較表：代表性儲(chǔ)能集成企業(yè)PCS性能比較容量(MWh)公司

充放電倍率溫度海拔消防輸出功率(交防護(hù)等級響應(yīng)速度溫控風(fēng)冷工作環(huán)境溫度

工作海拔流)科陸1C3-20*C-+45C

<5000m

消防警告,氣體滅火系統(tǒng)電子陽光科陸

1500/2000k-35C*-55C*6000m<40msIP21IP65電子W>45C降容

>4000降額PowerStack-30"C-+50*C>45"C降額氣溶膠,可燃?xì)怏w檢測+5.35/10.703.443000m電源

0.5C/0.25排風(fēng)陽光電源1375-1725kVA-35C*-60C*>45C"降額<20ms

智能強(qiáng)制風(fēng)冷5000mC<=4000m科華數(shù)據(jù)集裝箱層級+pack層級科華數(shù)據(jù)1250-1725kW4000m

IP55/IP>3000降額

650.5C-20C-55"C

>3000m降智能風(fēng)冷-35C*-60C*聯(lián)動(dòng)

消防額數(shù)據(jù)：各公司官網(wǎng)，安信證券研究中心技術(shù)壁壘：經(jīng)驗(yàn)積累是重要因素，管理系統(tǒng)往往是自主搭建?

儲(chǔ)能下游應(yīng)用場景涉及火電廠聯(lián)合調(diào)頻、新能源配套儲(chǔ)能、電網(wǎng)側(cè)調(diào)峰、

用戶側(cè)填谷套利、無電地區(qū)微電網(wǎng)等多個(gè)領(lǐng)域，儲(chǔ)能集成環(huán)節(jié)對電網(wǎng)理解和EMS/BMS相應(yīng)能力要求較高。主流儲(chǔ)能廠商在電池和PCS方面或許可通過外采進(jìn)行配套，但涉及監(jiān)控、管理等的BMS與EMS系統(tǒng)基本都是集成廠商自主設(shè)計(jì)。表：主流集成公司在BMS/EMS核心技術(shù)表：科陸在EMS和BMS上的諸多擴(kuò)展EMSBMS公司BMS/EMS核心技術(shù)BMS融合高精度核心算法、主動(dòng)均衡／被動(dòng)均衡、主動(dòng)安全策略等先進(jìn)技術(shù)，實(shí)現(xiàn)電池單體級到系統(tǒng)級多層級的智能管控。跨平臺(tái)設(shè)計(jì)：支持Linux、Windows操

通信功能強(qiáng)：支持CAN2.0、作系統(tǒng)

MODBUS/TCP、IEC1850等協(xié)議海博思創(chuàng)三級BMS管理、四級熔斷保護(hù)、五級聯(lián)動(dòng)保護(hù)”的儲(chǔ)能系統(tǒng)安全設(shè)計(jì)理念，配備了完善的軟硬件邏輯保護(hù)和控制策略，保障系統(tǒng)安全可靠運(yùn)行組態(tài)化設(shè)計(jì)：圖形、模型報(bào)表可靈活組

電磁可靠性高：通過電科院電磁兼容四陽光電源科華數(shù)據(jù)FLUENCE態(tài)模塊化設(shè)計(jì)級檢測擁有電力電子行業(yè)30多年的研發(fā)積累，可實(shí)現(xiàn)光+儲(chǔ)+柴+中壓變電站+定制EMS能源管理”等設(shè)備組網(wǎng)運(yùn)行SOC精度高：擴(kuò)展卡爾曼濾波與開路電壓融合計(jì)算誤差小于5%模塊化設(shè)計(jì)：多協(xié)議棧設(shè)計(jì)即插即用工程易用：一鍵安裝自動(dòng)化配置BMS技術(shù)和EMS技術(shù)與更細(xì)粒度的數(shù)據(jù)訪問系統(tǒng)控制相結(jié)合。具有更強(qiáng)的網(wǎng)絡(luò)安全性、更快的響應(yīng)時(shí)間、更高的技術(shù)性能數(shù)據(jù)存儲(chǔ)長：數(shù)據(jù)存儲(chǔ)時(shí)間超過一年數(shù)據(jù)：各公司官網(wǎng)，安信證券研究中心技術(shù)壁壘：儲(chǔ)能集成市場的內(nèi)卷之路，技術(shù)落后企業(yè)淘汰?

以火電調(diào)頻為例，市場參與者優(yōu)勝劣汰迅速。從市場競爭情況來看，火儲(chǔ)聯(lián)合調(diào)頻市場在2017年之前還比較小眾，大部分項(xiàng)目屬于睿能世紀(jì)與科陸電子，兩者市占率極高，2017年之后大批廠商涌入此領(lǐng)域，包括儲(chǔ)能企業(yè)（德升新能等）、大型電網(wǎng)企業(yè)（南方電網(wǎng)等）、大型央企（華潤等），眾多新進(jìn)者帶動(dòng)行業(yè)“內(nèi)卷”，競爭加劇，在性能、成本、安全上具備優(yōu)勢的企業(yè)將脫穎而出。圖：2012-2020年火儲(chǔ)聯(lián)合調(diào)頻項(xiàng)目投資運(yùn)營商情況（不完全統(tǒng)計(jì)）沈陽匯智源南方電網(wǎng)融合元儲(chǔ)上海申能廣東電網(wǎng)上海電氣萬匯通能源廣特電氣超威泛亞維德華潤華潤廣東電科院廣東電科院陽光電源德升新能慧能萬里揚(yáng)北控清潔北京道威萬克能源聯(lián)盛萬里揚(yáng)聯(lián)盛科陸電子2020智中智中中安創(chuàng)盈科陸電子睿能世紀(jì)科陸電子睿能世紀(jì)2018睿能世紀(jì)睿能世紀(jì)2012201320142015201620172019數(shù)據(jù)：儲(chǔ)能與電力市場，安信證券研究中心技術(shù)壁壘：越成熟市場，對技術(shù)及產(chǎn)品穩(wěn)定性要求越高?

海外電力價(jià)格市場化程度更高，德國/美國/日本等國家的居民電價(jià)和非居民電價(jià)都遠(yuǎn)超國內(nèi)。電價(jià)市場化使得下游運(yùn)營商盈利空間有保障，海外業(yè)主特點(diǎn)在于重性能而輕成本，因此能夠給予供應(yīng)商更高溢價(jià)。圖：2022年國內(nèi)各省峰谷電價(jià)差（元/kwh）圖：美國PJM市場峰谷電價(jià)差1.5最低小時(shí)價(jià)格($/MWh）平均小時(shí)價(jià)格($/MWh）100最高小時(shí)價(jià)格($/MWh）1.00.50.0806040200廣湖吉遼江廣黑河四福河山上青甘東北林寧蘇西龍南川建北西海海肅江南2019.22019.82020.12020.82020.122021.52021.102022.3網(wǎng)圖：海內(nèi)外電價(jià)對比（美元/kwh）圖：海內(nèi)外上網(wǎng)電價(jià)對比居民電價(jià)非居民電價(jià)/上網(wǎng)電價(jià)（美元

千瓦時(shí)）0.400.080.070.060.050.040.030.020.0100.300.200.100.00德國美國日本澳大利亞中國韓國美國中國澳大利亞數(shù)據(jù)：北極星儲(chǔ)能網(wǎng)，Global

Petrol

Prices，政府公告，安信證券研究中心技術(shù)壁壘：越成熟市場，對技術(shù)及產(chǎn)品穩(wěn)定性要求越高?

海外客戶對導(dǎo)入供應(yīng)商體系的公司認(rèn)可度高。以科陸電子為例，通過近2年的送樣，導(dǎo)入海外客戶。雖然科陸電子近年來面臨較大的經(jīng)營與現(xiàn)金流壓力，但海外客戶仍愿持續(xù)導(dǎo)入訂單，公司儲(chǔ)能收入一直存續(xù)且盈利能力處于同行高水平。圖：科陸電子儲(chǔ)能業(yè)務(wù)收入與資產(chǎn)負(fù)債率比較圖：主流儲(chǔ)能集成企業(yè)毛利率對比儲(chǔ)能業(yè)務(wù)（億元）資產(chǎn)負(fù)債率(%)40%5432104.73100%80%60%40%20%0%37.17%35%30%25%20%15%10%5%3.8427.29%3.052.3316.50%11.91%0.870%科陸電子陽光電源南網(wǎng)科技禾日新能源2017A2018A2019A2020A2021A數(shù)據(jù)：公司公告，安信證券研究中心渠道壁壘：集成環(huán)節(jié)直接對安全負(fù)責(zé)，安全把控能力為重中之重?

集成廠商是安全問題的首要負(fù)責(zé)人。儲(chǔ)能系統(tǒng)集成的安全核心在于電池測（直流側(cè)），其能量密集、拓?fù)浣Y(jié)構(gòu)靈活多變、電芯數(shù)量多且特性不一致等特點(diǎn)易發(fā)生安全事故。2018年和2019年韓國分別發(fā)生16起和11起儲(chǔ)能事故，引起下游業(yè)主對其安全性擔(dān)憂，導(dǎo)致2019年儲(chǔ)能裝機(jī)增速下滑。在北京“416”儲(chǔ)能火災(zāi)責(zé)任認(rèn)定中，集成廠商承擔(dān)著重要責(zé)任，因此在安全事故頻發(fā)的背景下，儲(chǔ)能集成廠商對項(xiàng)目的安全把控能力是下游業(yè)主重點(diǎn)關(guān)注項(xiàng)。表：2019-2022年儲(chǔ)能項(xiàng)目部分重大事故圖：2019年全球儲(chǔ)能裝機(jī)增速下滑使用時(shí)間裝機(jī)容量(MWh）國家/地區(qū)事故時(shí)間2022.092022.01事故類型充電中儲(chǔ)能技術(shù)三元鋰電池三元鋰電池全球新增儲(chǔ)能裝機(jī)容量同比美國/加利福尼亞州韓國/慶尚北道20222018182.51.5350250%200%150%100%50%充電中30025020015010050冷卻液泄漏導(dǎo)致電池單體熱失控澳大利亞2021.07三元鋰電池2021450北京/豐臺(tái)韓國/金北2021.042019.05充電中磷酸鐵鋰電池三元鋰電池2019201725充電后休止1.027韓國/慶北韓國/蔚山韓國/金北韓國/金南韓國/慶南2019.052019.012019.012019.012019.01充電后休止充電后休止充電后休止充電后休止充電后休止三元鋰電池三元鋰電池三元鋰電池三元鋰電池三元鋰電池201820172018201820173.6646.7572.4965.220%0-50%2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023

2024

20253.289數(shù)據(jù)：CNESA，中國能源網(wǎng)，安信證券研究中心渠道壁壘：客戶資源較固定，下游大型電力央國企話語權(quán)大?

下游客戶集中，品牌優(yōu)勢將越來越凸顯。國內(nèi)十四五期間新能源項(xiàng)目大多數(shù)由五大四小等大型電力央國企建設(shè)，儲(chǔ)能項(xiàng)目大部分亦由他們配套招標(biāo)建設(shè)，疊加南網(wǎng)和國網(wǎng)，大儲(chǔ)項(xiàng)目下游業(yè)主較為固定。表：以22年四月招標(biāo)數(shù)據(jù)為例，項(xiàng)目方基本上為大型電力央國企地區(qū)湖南裝機(jī)規(guī)模（GW）100MW/200MWh200MW/120MWh——項(xiàng)目名稱時(shí)間招標(biāo)人華能國際工程技術(shù)有限公司中國華能招標(biāo)招標(biāo)招標(biāo)招標(biāo)招標(biāo)招標(biāo)招標(biāo)招標(biāo)招標(biāo)招標(biāo)招標(biāo)華能湖南常德津市共享儲(chǔ)能電站項(xiàng)目2022/4/12022/4/22022/4/22022/4/3內(nèi)蒙古江蘇華能巴林右旗20萬千瓦高比例儲(chǔ)能+生態(tài)修復(fù)風(fēng)電項(xiàng)目EPC江蘇公司大有風(fēng)電分散式儲(chǔ)能系統(tǒng)上海電力湖北70.8MW/141.6MWh——華潤湖北隨縣文昌儲(chǔ)能電站儲(chǔ)能系統(tǒng)華潤電力山西國家電投山西清潔能源應(yīng)縣100MW光儲(chǔ)一體化項(xiàng)目國投瓜州50MW光伏配套儲(chǔ)能EPC國家電投甘肅10MW/20MWh20MW/20MWh——2022/4/72022/4/8國投甘肅新能源有限公司國家電投山西國家電投襄垣上馬風(fēng)光儲(chǔ)一體化發(fā)電項(xiàng)目大唐萬寧和山70MW農(nóng)業(yè)光伏儲(chǔ)能電站項(xiàng)目中節(jié)能涼州區(qū)五期、民勤紅沙崗項(xiàng)目及玉門項(xiàng)目光伏儲(chǔ)能系統(tǒng)采購永興50MW風(fēng)力發(fā)電場項(xiàng)目儲(chǔ)能裝置采購中廣核2022磷酸鐵鋰電池儲(chǔ)能系統(tǒng)框架采購海南2022/4/102022/4/122022/4/152022/4/15大唐（海南）綠色能源中節(jié)能甘肅24MW/48MWh9MW/18MWh1GW/1.9GWh河南中節(jié)能多地區(qū)中廣核數(shù)據(jù)：各公司公告，北極星儲(chǔ)能網(wǎng)，中國儲(chǔ)能網(wǎng)，安信證券研究中心渠道壁壘：央企任重道遠(yuǎn)，建立長久合作關(guān)系的企業(yè)有望脫穎而出?

據(jù)五大四小公布裝機(jī)規(guī)劃，2025年五大四小發(fā)電集團(tuán)合計(jì)新增裝機(jī)容量可達(dá)450GW。2025年新能源總裝機(jī)預(yù)測合計(jì)689GW。到2025年，五大四小發(fā)電集團(tuán)承擔(dān)的新能源項(xiàng)目的建設(shè)任務(wù)超過50%。建立長久合作關(guān)系企業(yè)有望脫穎而出。表：“十四五”期間五大四小新能源項(xiàng)目裝機(jī)容量圖：2020年“五大四小”建設(shè)儲(chǔ)能項(xiàng)目約占總量16.31%2025新增裝

2025新能源總裝機(jī)公司機(jī)容量預(yù)測預(yù)測項(xiàng)目數(shù)量項(xiàng)目規(guī)模(MW)國家能源集

“十四五”時(shí)期實(shí)現(xiàn)新增新能源裝機(jī)7000-8000萬千70-80GW118GW-128GW201816141210840035030025020015010050團(tuán)瓦，增新能源裝機(jī)占比達(dá)40%182025年，發(fā)電裝機(jī)達(dá)到3億千瓦左右，新增新能源裝機(jī)8000萬千瓦以上華能集團(tuán)80GW41GW111.77GW101.49GW國家電投

2025年電力裝機(jī)達(dá)到2.2億千瓦，清潔能源裝機(jī)比重提升到60%;“十四五”期間公司計(jì)劃關(guān)閉超過300萬千瓦的火力華電集團(tuán)

發(fā)電容量，期末非化石能源裝機(jī)占比達(dá)50%，清潔能源占比接近60%75GW100GW92025年非化石能源裝機(jī)超50%，“十四五”期間公大唐集團(tuán)中廣核集團(tuán)華潤電力56GW以上84GW40GW以上（境內(nèi)）51.24GW7司新能源裝機(jī)至少新增56GW十四五”期間維持新增投運(yùn)容量每年300萬千瓦以65“15GW4上的速度發(fā)展4“十四五”期間新增40GW可再生能源裝機(jī)，期末可再生能源裝機(jī)占比超過

50%240GW20GW2111國投電力

“十四五”期間，新增新能源裝機(jī)容量2000萬千瓦“十四五”期間，新能源裝機(jī)容量實(shí)現(xiàn)7000-8000萬23.17GW0053GW-63GW三峽集團(tuán)70GW-80GW大唐

國電投

國家能

華能

華潤

華電

三峽

中廣核

三家合源集團(tuán)千瓦目標(biāo)資數(shù)據(jù)：各公司公告，北極星儲(chǔ)能網(wǎng)，中國儲(chǔ)能網(wǎng)，安信證券研究中心渠道壁壘：儲(chǔ)能項(xiàng)目做的是“老客戶”的生意，口碑重要?

大儲(chǔ)：在大型電站市場中，產(chǎn)品同質(zhì)化，且下游客戶為大型電力集團(tuán)或承包商。商業(yè)模式?jīng)Q定其關(guān)鍵競爭要素為成本控制和規(guī)模擴(kuò)張，頭部廠商規(guī)模優(yōu)勢凸顯，格局將進(jìn)一步集中。?

戶儲(chǔ)：相較于電站市場以規(guī)模及成本為核心的同質(zhì)化競爭，戶用市場的競爭壁壘主要體現(xiàn)在產(chǎn)品與渠道的長期精耕細(xì)作，其競爭格局在較長時(shí)間內(nèi)或都將呈現(xiàn)百花齊放的態(tài)勢。圖：戶用市場和電站市場的產(chǎn)業(yè)鏈對比數(shù)據(jù)：安信證券研究中心資金壁壘：大儲(chǔ)建設(shè)周期長，資金占用比例較高，對資金實(shí)力要求高?

主流儲(chǔ)能集成企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)較高，反映其對行業(yè)為重資產(chǎn)行業(yè)且資金占用比例較高。目前單體儲(chǔ)能項(xiàng)目的規(guī)模通常超過100MW，對應(yīng)項(xiàng)目總投資超過億元。?

大儲(chǔ)建設(shè)的流程包括選址、勘測、設(shè)計(jì)、確定方案、設(shè)備采購、安裝調(diào)試、性能測試等等，建設(shè)周期在6-12個(gè)月。下游業(yè)主多為國網(wǎng)或五大四小等電力央國企，議價(jià)能力強(qiáng)、回款周期慢，導(dǎo)致儲(chǔ)能集成商資金周轉(zhuǎn)效率不高，對企業(yè)的墊資能力要求較高。圖：主流儲(chǔ)能集成公司資產(chǎn)負(fù)債率圖：主流儲(chǔ)能集成公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)FLUENCE陽光電源南網(wǎng)科技科陸電子科華數(shù)據(jù)FLUENCE陽光電源南網(wǎng)科技科陸電子科華數(shù)據(jù)120%100%80%60%40%20%0%2502001501005002019202020212022Q3201920202021數(shù)據(jù)：wind，安信證券研究中心目錄1

策略：在矛盾中前行，沿“終局演繹”與“二線崛起”布局2

地位：儲(chǔ)能項(xiàng)目的“渠道商”與“負(fù)責(zé)人”3

壁壘：“技術(shù)”

“渠道”

“資金”

鑄造三重壁壘4

格局：近看“百花齊放”，遠(yuǎn)觀“一枝獨(dú)秀”5

風(fēng)險(xiǎn)提示集成將是誕生巨頭企業(yè)的環(huán)節(jié)圖：各環(huán)節(jié)競爭力比較，集成將是誕生巨頭企業(yè)的環(huán)節(jié)研發(fā)驅(qū)動(dòng)型企業(yè)技術(shù)，規(guī)模跨國經(jīng)營巨頭企業(yè)或資源豐富的區(qū)域型企業(yè)區(qū)域型巨頭企業(yè)資金，資源技術(shù)，資金，渠道安全第一，降本第二；隨著盈利機(jī)制理順，利潤往下游流動(dòng)。設(shè)備制造端集成商EPC開發(fā)商運(yùn)營商保障產(chǎn)品可靠性，高效性，承擔(dān)著產(chǎn)業(yè)降本的重任，以價(jià)換量的長期趨勢，通過技術(shù)迭代及規(guī)?；@取領(lǐng)先優(yōu)勢。項(xiàng)目建設(shè)的承包方，安全的第一負(fù)責(zé)人，對接制造端及業(yè)主，以渠道優(yōu)勢對接上下游，以資金優(yōu)勢緩沖高投入，以品牌優(yōu)勢建立行業(yè)口碑。隨著產(chǎn)業(yè)的逐步成熟，盈利機(jī)制理順，馬太效應(yīng)將越發(fā)明顯。經(jīng)濟(jì)性驅(qū)動(dòng)儲(chǔ)能項(xiàng)目建設(shè)。不僅包含純儲(chǔ)能的經(jīng)濟(jì)性運(yùn)營，也包含“新能源+儲(chǔ)能”的能源結(jié)構(gòu)性突破的重任。數(shù)據(jù)：安信證券研究中心新能源核心矛盾變化，儲(chǔ)能在重走光伏的路?

產(chǎn)業(yè)矛盾從“平價(jià)”轉(zhuǎn)為“平價(jià)+穩(wěn)定性”，利潤分配機(jī)制亦重構(gòu)。過去新能源發(fā)展體現(xiàn)為，政府端補(bǔ)貼+制造業(yè)的持續(xù)降本讓利，推動(dòng)新能源成本逼近甚至低于火電?，F(xiàn)階段，政府補(bǔ)貼退出背景下，制造業(yè)反而出現(xiàn)利潤回流。未來，儲(chǔ)能商業(yè)模式將復(fù)制過去新能源的發(fā)展模式。圖：產(chǎn)業(yè)矛盾改變帶來行業(yè)利潤分配機(jī)制變化政府補(bǔ)貼及政策支持投入讓利制造端儲(chǔ)能穩(wěn)定刺激需求穩(wěn)定投入?讓利于運(yùn)營商售電風(fēng)光制造端支付政府補(bǔ)貼，由電網(wǎng)轉(zhuǎn)移支付能源供應(yīng)商電網(wǎng)政府支付電價(jià)刺激需求替代關(guān)系火電數(shù)據(jù)：安信證券研究中心“平價(jià)”是行業(yè)從導(dǎo)入到成長的臨界點(diǎn)，預(yù)計(jì)2025年到來?

將光儲(chǔ)按照無補(bǔ)貼、儲(chǔ)能無收益的方式進(jìn)行測算，當(dāng)光伏組件售價(jià)至1.3元/w（按照降本測算，硅片到組件一體化盈利能力仍有望保持0.1元/W），儲(chǔ)能系統(tǒng)跌價(jià)至1.2元/wh，整體收益率仍有望維持在6%以上，制造業(yè)的持續(xù)讓利有望讓光儲(chǔ)保持收益率，依然可實(shí)現(xiàn)“平價(jià)”水平，而該階段有望在2025年迎來拐點(diǎn)。表：不同光伏組件價(jià)格及儲(chǔ)能集成價(jià)格在無補(bǔ)貼、儲(chǔ)能無收益背景下，測算光儲(chǔ)收益率參數(shù)光伏電站裝機(jī)單位初始全投資成本其中：固定資產(chǎn)占比配置儲(chǔ)能系統(tǒng)容量數(shù)值

單位

參數(shù)數(shù)值

單位光伏組件價(jià)格（元/W)1.4

1.5

1.6100MW

儲(chǔ)能配建比例40.00%%1.11.21.31.81.924.16

元/W0.8202%上網(wǎng)電價(jià)MW

有效利用小時(shí)數(shù)棄電率MWh

調(diào)頻補(bǔ)償0.3812000.060.5元h%元/W年08.63%6.97%6.66%6.51%6.36%6.21%6.07%5.92%5.78%5.64%8.30%

7.98%

7.68%

7.40%

7.13%

6.61%

6.38%6.70%

6.44%

6.19%

5.95%

5.72%

5.29%

5.09%6.40%

6.15%

5.91%

5.68%

5.46%

5.05%

4.85%6.25%

6.01%

5.77%

5.55%

5.33%

4.92%

4.73%6.11%

5.87%

5.64%

5.42%

5.20%

4.80%

4.61%5.97%

5.73%

5.50%

5.29%

5.08%

4.68%

4.50%5.83%

5.59%

5.37%

5.16%

4.95%

4.56%

4.38%5.69%

5.46%

5.24%

5.03%

4.83%

4.44%

4.26%5.55%

5.32%

5.11%

4.90%

4.70%

4.33%

4.15%5.41%

5.19%

4.98%

4.78%

4.58%

4.21%

4.04%6.15%4.90%4.66%4.55%4.43%4.32%4.20%4.09%3.98%3.87%1配置儲(chǔ)能系統(tǒng)時(shí)長配置儲(chǔ)能系統(tǒng)時(shí)長單位初始全投資成本其中：固定資產(chǎn)占比合計(jì)初始全投資成本光儲(chǔ)電站殘值率折舊期h儲(chǔ)能系統(tǒng)價(jià)格（元/Wh）1.21.31.41.51.61.71.81.9401.79

元/Wh

運(yùn)營期0.8

年均運(yùn)維費(fèi)用（僅光伏）487.8

百萬元

年均運(yùn)維費(fèi)用（儲(chǔ)能調(diào)峰）

1.67

萬/MWh25%3.8

萬/MW0.0520%年年均運(yùn)維費(fèi)用（儲(chǔ)能調(diào)頻）逆變器與儲(chǔ)能系統(tǒng)壽命儲(chǔ)能系統(tǒng)年均循環(huán)次數(shù)里程515萬/MWh年組件衰減（首年）0.02350%%萬MWMW/年%組件衰減（第二年開始）0.005逆變器等初始投資額儲(chǔ)能系統(tǒng)年均調(diào)頻1025%0.17

元/W

稅率數(shù)據(jù)：安信證券研究中心供給釋放帶來儲(chǔ)能2023年增速依然維持高增長?

2022年，硅料價(jià)格大漲導(dǎo)致部分光伏項(xiàng)目裝機(jī)延后，碳酸鋰價(jià)格高位維持亦使得業(yè)主對儲(chǔ)能并網(wǎng)落地畏難，但2022年全球儲(chǔ)能并網(wǎng)裝機(jī)量同比增速依然實(shí)現(xiàn)了翻倍以上增長。預(yù)計(jì)2023年原材料對儲(chǔ)能項(xiàng)目落地的限制將大幅緩解，儲(chǔ)能并網(wǎng)裝機(jī)速度有望繼續(xù)維持高增長。?

未邁入平價(jià)周期前，儲(chǔ)能行業(yè)仍處于導(dǎo)入期，行業(yè)增速波動(dòng)較大，其影響因素在于：政策擾動(dòng)、安全風(fēng)險(xiǎn)等。圖：全球儲(chǔ)能并網(wǎng)裝機(jī)量2023年有望大幅增長（GWh）圖：國內(nèi)并網(wǎng)裝機(jī)量2023年增速有望加速（GW）全球新增儲(chǔ)能裝機(jī)容量（GWh）同比（%）139.00中國(GW)YOY(%)1501209060300200%150%100%50%1815129400%300%200%100%0%1571.706625.200%2.531.610.767.726.850.70.62.103.160.10.1-50%0-100%2016A

2017A

2018A

2019A

2020A

2021A

2022A

2023E2016A

2017A

2018A

2019A

2020A

2021A

2022A

2023E數(shù)據(jù)：中關(guān)村儲(chǔ)能等，安信證券研究中心行業(yè)仍處于導(dǎo)入期，招標(biāo)要求參差不齊?

國內(nèi)儲(chǔ)能行業(yè)不管是投標(biāo)方還是招標(biāo)方仍處于學(xué)習(xí)階段。當(dāng)前國內(nèi)儲(chǔ)能行業(yè)累計(jì)項(xiàng)目不足，且尚不具備經(jīng)濟(jì)性，因此業(yè)主成本導(dǎo)向明確，導(dǎo)致行業(yè)低價(jià)搶標(biāo)嚴(yán)重，但這給到了部分潛在的優(yōu)質(zhì)二線企業(yè)快速突圍的機(jī)會(huì)。?

從項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)上看，大多數(shù)儲(chǔ)能項(xiàng)目招標(biāo)均要求參與方具備項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)。對國內(nèi)儲(chǔ)能集成商而言，快速累積在手項(xiàng)目顯得尤為重要，由于國內(nèi)大部分企業(yè)沒有海外項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)，而國內(nèi)2021年底累積電化學(xué)儲(chǔ)能裝機(jī)僅約5GW，而大多數(shù)新項(xiàng)目招標(biāo)均要求參與方具備在手項(xiàng)目建設(shè)或運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)，因此搶資源是當(dāng)務(wù)之急，訂單優(yōu)先級大于項(xiàng)目盈利性。表：代表性儲(chǔ)能項(xiàng)目招標(biāo)要求招標(biāo)人規(guī)模計(jì)劃工期要求計(jì)劃于2022年7月1日開工，本項(xiàng)目總占地110畝，總建筑面積10893.22㎡，建設(shè)規(guī)模400MW/800MWh預(yù)制式集裝箱儲(chǔ)能站一座，華朔新能400MW/800MWh2024年7月1日全部投產(chǎn)2022年10月28日至2022年12月30日包含電池PCS一體化集裝箱344座、箱逆變一體機(jī)168座、220kV升壓站一座以及配套建設(shè)近3年（2019年至今，以合同簽訂時(shí)間為準(zhǔn)）內(nèi)至少具有磷酸鐵鋰儲(chǔ)能系統(tǒng)集成合同業(yè)績累計(jì)容量60MWh及以上，其中至少1個(gè)單體容量30MWh及以上國網(wǎng)蒙東國家電投50MW/1