外資銀行業(yè)務(wù)拓展對中央銀行貨幣政策傳導的影響微觀主體的宏觀政策效應(yīng)外資銀行業(yè)務(wù)拓展對貨幣政策傳導的影響

一、外資銀行業(yè)務(wù)拓展對商業(yè)銀行貨幣政策目標的影響。在這隨著中國加入wto（國際標準）后金融貿(mào)易口定位的擴大，外國銀行在中國的業(yè)務(wù)發(fā)展進一步加快，影響了中國貨幣政策的實施。它對中央政府的宏觀控制提出了質(zhì)疑。首先，中國貨幣政策工具主要遵循中國傳統(tǒng)的監(jiān)管對象，而國外的貨幣政策服務(wù)在一定程度上降低了監(jiān)管對象的效率。其次，外國銀行業(yè)務(wù)的發(fā)展對我們的貨幣政策工具和貸款目標構(gòu)成了挑戰(zhàn)，削弱了其宏觀效應(yīng)。因此,如何在新形勢下暢通貨幣政策傳導機制,增強貨幣政策實施效果,是需要認真研究解決的問題。二、青島外資銀行在華經(jīng)營比較從當前外資銀行業(yè)務(wù)發(fā)展現(xiàn)狀看,外資銀行已經(jīng)成為我國金融體系中的一支重要力量。截止2002年10月底,外資銀行在華營業(yè)性機構(gòu)達到181家,其中外國銀行分行147家,下設(shè)支行8家,在我國注冊的法人機構(gòu)19家、下設(shè)分行7家。在華外資銀行資產(chǎn)總額為379.65億美元,負債總額為337.97億美元。其中,人民幣資產(chǎn)總額為495.97億元,負債總額為423.46億元,目前獲準經(jīng)營人民幣業(yè)務(wù)的外資銀行總數(shù)已達到53家。青島作為沿海開放城市和計劃單列城市,外資銀行的發(fā)展起步較早。日本山口銀行和香港上海匯豐銀行分別于1985年11月、1992年11月在青島設(shè)立了代表處,兩家銀行代表處同時于1993年2月升格為分行。經(jīng)過近10年的發(fā)展,目前青島市共設(shè)有香港上海匯豐銀行青島分行、山口銀行青島分行、中國銀行(香港)有限公司青島分行、青島國際銀行4家經(jīng)營性外資銀行分行和3家外資銀行代表處。香港上海匯豐銀行青島分行、中國銀行(香港)有限公司青島分行的營運資金各為2億元人民幣的等值美元,山口銀行青島分行營運資金為1億元人民幣的等值美元,青島國際銀行的注冊資本3600萬美元,實收資本2000萬美元。截止2002年末,青島四家外資銀行共有員工120多人,資產(chǎn)總額24320萬美元,實現(xiàn)稅后利潤169.2萬美元。目前外資銀行的經(jīng)營具有以下主要特點:(一)客戶群體單一化。外資銀行成立的初衷主要是為本國(地區(qū))在中國的直接投資和貿(mào)易服務(wù),因此它們的業(yè)務(wù)發(fā)展方向主要是服務(wù)于各自在華投資的企業(yè)。目前,絕大多數(shù)在華外資銀行的客戶對象仍然集中在三資企業(yè),主要是外資銀行所在國或地區(qū)的對華投資企業(yè)和跨國公司。青島作為沿海開放城市,其優(yōu)越的地理位置和投資環(huán)境,吸引了大批日資、韓資及歐美的跨國公司投資設(shè)廠,而青島外資銀行業(yè)務(wù)經(jīng)營的特點也與此相適應(yīng),服務(wù)對象主要集中于大的跨國公司和日資、韓資等企業(yè)。外資銀行在選擇客戶方面比較慎重,服務(wù)對象比較單一,特別是山口銀行青島分行和青島國際銀行在這方面表現(xiàn)比較突出,如山口銀行90%的客戶集中在日資企業(yè),青島國際銀行80%的客戶集中在韓資企業(yè),而對于其他國別的外資企業(yè),由于對其母公司的情況很難了解,業(yè)務(wù)開展較少。(二)業(yè)務(wù)經(jīng)營國際化。外資銀行資金實力相對雄厚,經(jīng)營歷史悠久,業(yè)務(wù)網(wǎng)點遍布世界各地,具有經(jīng)營國際化的特點。由于外資銀行尚未受到分業(yè)經(jīng)營的限制,因此可以憑借雄厚的資金實力、靈活的經(jīng)營機制、良好的信譽和完善的結(jié)算方式,參與國內(nèi)金融市場的競爭。如匯豐銀行青島分行的總部——匯豐集團在全球80多個國家和地區(qū)設(shè)有7000多處辦事機構(gòu),其屬下的匯豐銀行可以提供全面的金融服務(wù),涉及個人銀行、貿(mào)易和資本市場服務(wù)、投資基金、信托服務(wù)等多個領(lǐng)域。因此匯豐銀行得以借助其優(yōu)勢為一些跨國公司或大型企業(yè)在世界各地的子公司就近提供金融服務(wù),并培養(yǎng)了大批“全球性客戶”。隨著青島開放程度的擴大和知名度的提升,越來越多的國際化大公司來青落戶,匯豐銀行憑借全球性的專業(yè)金融服務(wù),以及與這些跨國公司或大型企業(yè)在其他地域成功合作的經(jīng)驗,在全面開放業(yè)務(wù)限制的條件下,其業(yè)務(wù)競爭力顯而易見。目前青島外資銀行的業(yè)務(wù)種類主要集中在外匯存貸款、國際結(jié)算、現(xiàn)鈔業(yè)務(wù)、外匯買賣等方面,在外資銀行提供服務(wù)的客戶群體中,美國朗訊、英國鐵行、日本三菱、韓國三星等在華設(shè)立的機構(gòu)是首選。截止2002年末,青島四家外資銀行外匯存款余額6497萬美元,外匯貸款余額10526萬美元,占青島市中資金融機構(gòu)外匯存貸款的3.6%和8%,國際結(jié)算業(yè)務(wù)152056萬美元,占青島市中資金融機構(gòu)的6%。(三)金融服務(wù)多元化。由于外資銀行開展業(yè)務(wù)以國際化背景為依托,因此其產(chǎn)品具有多元化、多樣化的特征,除傳統(tǒng)的存貸款業(yè)務(wù)以外,外資銀行的服務(wù)領(lǐng)域遍及保險、證券、投資基金、信托等各個方面,業(yè)務(wù)品種繁多。以青島的四家外資銀行為例,隨著金融業(yè)的逐步開放,青島市外資銀行的業(yè)務(wù)品種除已經(jīng)開辦的電話銀行、福費廷(Forfaiting)等業(yè)務(wù)品種外,網(wǎng)上銀行、保理(Factoring)、個人理財?shù)冉鹑诋a(chǎn)品也陸續(xù)推出。業(yè)務(wù)品種的多樣化不僅有利于提高競爭力和市場份額,同時也樹立了自身經(jīng)營的業(yè)務(wù)品牌,形成了各具特色業(yè)務(wù)重點。匯豐銀行青島分行的業(yè)務(wù)重點在結(jié)算方面,該分行2002年結(jié)算量占四家外資銀行分行同類業(yè)務(wù)的40%以上。同時該分行憑借其遍布全球各地的營業(yè)網(wǎng)絡(luò)及多年從業(yè)的經(jīng)驗,大力發(fā)展出口買斷業(yè)務(wù)(即福費廷業(yè)務(wù),主要適用于信用證(DocumentaryCredit)項下的出口貿(mào)易。通過買斷業(yè)務(wù),出口商可以將自己未來應(yīng)收的遠期票據(jù)轉(zhuǎn)讓給買斷行,轉(zhuǎn)讓完成后,即使票據(jù)到期無法兌現(xiàn),買斷行也無權(quán)向出口商追索貨款)。截止2002年末,該分行共辦理出口買斷業(yè)務(wù)金額737萬美元。中國銀行(香港)有限公司青島分行、山口銀行青島分行和青島國際銀行的業(yè)務(wù)范圍雖然大體相同,但也各具特色。如中國銀行(香港)有限公司青島分行的業(yè)務(wù)重點是現(xiàn)鈔業(yè)務(wù),該分行2002年解鈔、提鈔業(yè)務(wù)量遙遙領(lǐng)先于另外三家外資銀行。(四)融資渠道多樣化。轄內(nèi)外資銀行分行借助總部的資金優(yōu)勢,在資金籌集方面手段相對靈活,操作簡便。隨著金融業(yè)的進一步開放,外資銀行在大力發(fā)展貿(mào)易融資和項目貸款等主營業(yè)務(wù)的同時,對下一步開展人民幣業(yè)務(wù)也作了較為充分的準備。在融資方面一是通過向總部融入短期資本發(fā)放貸款,上述資金在國際市場上融入成本較低,使用用途與國內(nèi)資金運用密切相關(guān)。如山口銀行向境外的每一筆融資都是同境內(nèi)客戶的每一筆資金需求在提款時間和金額上相對應(yīng),資金融通具有靈活性高和風險性低的特點。二是通過本外幣相互質(zhì)押貸款,使外匯與人民幣之間實現(xiàn)在資本項目下的間接兌換,從而加大了融資的靈活性。三是通過向中資銀行在全國銀行間同業(yè)拆借市場拆入人民幣資金,此種方法抵消了外資銀行業(yè)務(wù)網(wǎng)點少,資金籌集困難的不足,使外資銀行可以在短期內(nèi)籌集大量資金,用于人民幣業(yè)務(wù)的發(fā)展。相信一旦轄內(nèi)外資銀行分行獲準經(jīng)營人民幣業(yè)務(wù)以后,其融資渠道多樣化的特性將進一步顯現(xiàn)。三、外國銀行業(yè)務(wù)對貨幣政策傳播的影響(一)建立數(shù)量型為主的間接調(diào)控體系貨幣政策是中央銀行采用各種工具調(diào)節(jié)貨幣供求以實現(xiàn)宏觀經(jīng)濟調(diào)控目標的方針和策略。隨著我國市場經(jīng)濟的發(fā)展和對外開放的擴大,貨幣政策在宏觀調(diào)控中的作用愈來愈突出,中央銀行的調(diào)控方式和貨幣政策傳導機制都發(fā)生較大變化,調(diào)控手段進一步豐富,公開市場業(yè)務(wù)、利率、準備金率、再貼現(xiàn)再貸款等貨幣政策工具的運用逐步擴大,初步建立了“貨幣政策工具→操作目標→中介目標→最終目標”的間接傳導機制和“中央銀行→商業(yè)銀行(金融市場)→企業(yè)和居民→國民收入”的間接傳導體系,形成了以穩(wěn)定貨幣并以此促進經(jīng)濟增長為最終目標,以貨幣供應(yīng)量為中介目標,運用多種貨幣政策工具調(diào)控基礎(chǔ)貨幣的間接調(diào)控體系。一是取消貸款限額控制。1998年,中央銀行取消了多年以來的貸款限額控制,宏觀調(diào)控由直接調(diào)控轉(zhuǎn)向間接調(diào)控,貨幣政策的操作目標和中介目標由貸款規(guī)模轉(zhuǎn)為基礎(chǔ)貨幣和貨幣供應(yīng)量,這是金融宏觀調(diào)控的重大變革,是貨幣政策調(diào)控機制的重大轉(zhuǎn)變。這項改革在制度上為貨幣政策中介目標真正轉(zhuǎn)向貨幣供應(yīng)量,實施數(shù)量型為主的間接調(diào)控奠定了基礎(chǔ)。二是改革存款準備金制度。1998年3月份將金融機構(gòu)備付金存款賬戶與準備金存款賬戶合并,法定準備金率從13%下調(diào)到8%。1999年11月,又將法定準備金率從8%下調(diào)到6%。三是積極擴大公開市場操作。1998年5月,人民銀行恢復了公開市場業(yè)務(wù)債券交易,加大了操作力度,擴大了交易對象,增加了交易工具,交易數(shù)量大幅度增加。這對調(diào)控基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)、適度增加貨幣供應(yīng)量發(fā)揮了重要作用,尤其是對于加強商業(yè)銀行頭寸管理、引導市場利率意義重大。四是穩(wěn)步推進利率市場化改革。利率調(diào)整頻率高、運用靈活。1996-2002年,連續(xù)8次下調(diào)利率水平,這在改革開放20年來是沒有過的。放開了貨幣市場利率,提高了利率的市場彈性。擴大了貸款利率浮動幅度和范圍,將縣以下金融機構(gòu)和中小企業(yè)貸款利率上浮幅度由20%擴大到30%。放開了外幣利率管理,外幣貸款利率由市場供求和商業(yè)銀行籌資成本確定。五是改革再貼現(xiàn)利率形成機制。使再貼現(xiàn)利率與再貸款利率脫鉤,首次成為獨立的基準利率種類,改進了再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)的操作方式,擴大了再貼現(xiàn)的范圍,再貼現(xiàn)成為中央銀行基礎(chǔ)貨幣投放的重要渠道之一。六是加速發(fā)展貨幣市場,努力改變市場機制。建立了全國統(tǒng)一的同業(yè)拆借市場,擴大了銀行間同業(yè)拆借市場交易主體;票據(jù)市場穩(wěn)步發(fā)展,票據(jù)承兌貼現(xiàn)業(yè)務(wù)活躍,票據(jù)市場已成為貨幣市場的重要組成部分。但由于我國金融領(lǐng)域面臨著中央銀行實施貨幣政策的獨立化、商業(yè)銀行經(jīng)營的市場化、金融市場發(fā)展的規(guī)范化以及金融外部環(huán)境的優(yōu)化等需要進一步深化改革的問題,貨幣政策的傳導效率還有待于提高。(二)貨幣政策的創(chuàng)造力受到限制隨著外資銀行業(yè)務(wù)的拓展,外資銀行在我國金融體系中占有越來越重要的地位,對我國貨幣政策的實施產(chǎn)生的影響也將越來越大,我國貨幣政策工具的作用力、中介目標的可控性以及傳導體系等方面都將面臨更多的外在約束和不確定性,現(xiàn)行貨幣政策的控制力會有所削弱。1.一些貨幣政策工具的影響力減弱(1)調(diào)節(jié)并注重從客觀和客觀兩方面利益的分配和調(diào)整經(jīng)過二十多年的改革,我國利率管理機制已經(jīng)發(fā)生了很大變化,中央銀行加強了利率調(diào)整頻度,擴大了人民幣貸款利率浮動幅度,外匯貸款利率已由市場來決定。但從根本上看,我國利率市場化機制尚未形成,仍屬于管制性機制,利率管理仍兼有調(diào)節(jié)國民收入再分配和資金供求的雙重職能,利率水平的調(diào)整并不能完全由客觀經(jīng)濟規(guī)律和資金的供求關(guān)系來決定,而是側(cè)重于有關(guān)各方面利益的分配和調(diào)整。外資銀行業(yè)務(wù)擴大后,首先是外匯業(yè)務(wù)量增加,由于外匯資金籌集主要來自于本國母行和國際金融市場,同時我國外匯貸款利率不受管制,因此外資銀行外匯業(yè)務(wù)擴大意味著不受利率管制的金融業(yè)務(wù)量越來越大,對利率管制效應(yīng)的削弱作用必然相應(yīng)增強。其次是人民幣業(yè)務(wù)的開展,對于人民幣業(yè)務(wù)雖然仍然可以實行一定的利率管制,但外資銀行的進入將帶來大量新的經(jīng)營方式和金融工具,使得我們有可能被動地接受變相的利率市場化。因此,外資銀行業(yè)務(wù)拓展將使國內(nèi)利率變動與國際市場利率變化的趨同性將進一步增強,這對我國的利率政策提出了挑戰(zhàn)。(2)金融機構(gòu)的政策限制再貸款、再貼現(xiàn)等數(shù)量型貨幣政策工具對于國內(nèi)銀行業(yè)的資金支持具有積極作用,它們既是基礎(chǔ)貨幣管理的主要內(nèi)容,又是中央銀行作為最后貸款人的政策工具。但是,在這些政策工具中,中央銀行處于被動地位,只有金融機構(gòu)來申請再貼現(xiàn)、再貸款時才能發(fā)揮作用。而金融機構(gòu)對再貼現(xiàn)、再貸款的依賴程度,取決于從其他途徑借入資金的難易程度,再貼現(xiàn)、再貸款只是其眾多彌補流動性的途徑之一。因此,這種制度安排對外資銀行的制約較小,因為外資銀行可以便利地從國際金融市場和其母行獲得資金,其貸款基本不受“以存定貸”的約束。同樣,存款準備金制度的有效性也會因為外資銀行靈活的資金來源而下降。(3)引導商業(yè)銀行通過調(diào)整信貸結(jié)構(gòu)促進經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整西方市場經(jīng)濟國家,貨幣政策只負有貨幣供應(yīng)總量的調(diào)控作用,產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整是由微觀經(jīng)濟主體在價格信號的導向下,通過市場機制完成。而我國正處于經(jīng)濟體制轉(zhuǎn)軌時期,貨幣政策要兼顧總量控制和結(jié)構(gòu)調(diào)整兩方面的要求。通過窗口指導引導商業(yè)銀行調(diào)整信貸結(jié)構(gòu)進而促進經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整是傳導中央銀行貨幣信貸政策的重要手段之一。近幾年來,中央銀行通過加強窗口指導,引導商業(yè)銀行根據(jù)國家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的需要調(diào)整貸款投向,增加對國債投資的基建、技改項目、農(nóng)業(yè)以及中小企業(yè)的信貸投入,在促進經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整方面發(fā)揮了積極作用。而外資銀行進入我國是以追逐利潤最大化為經(jīng)營目標,其必然選擇發(fā)展前景好、收益高、見效快的優(yōu)質(zhì)客戶作為貸款投放的重點,對我國信貸政策導向則關(guān)注較少,中資銀行為了不過多的失去市場份額,將與外資銀行在爭奪優(yōu)質(zhì)客戶上展開激烈競爭,這種以利益動機為前提條件的信貸行為,其結(jié)果是貸款過分集中于技術(shù)管理水平好、起點高的企業(yè)群體,而國家需要重點支持的見效慢、高風險的行業(yè)獲得銀行貸款的難度進一步加大,進而使窗口指導的有效性減弱。2.作為貨幣政策的調(diào)整目標，m2的有效性已降低(1)外匯存款、外資金融機構(gòu)存款以資產(chǎn)度量為導向,造成了較隨著我國金融改革的深入,金融機構(gòu)的數(shù)量增多,金融競爭日益激烈,國有商業(yè)銀行的各項貸款占全部金融機構(gòu)資金運用的比重出現(xiàn)了大幅下降。為此,中央銀行實現(xiàn)了由主要控制國有銀行信貸規(guī)模向控制貨幣供應(yīng)量的轉(zhuǎn)變,但目前在貨幣供應(yīng)量的統(tǒng)計中,國內(nèi)金融機構(gòu)外匯存款、外資金融機構(gòu)存款沒有統(tǒng)計在內(nèi),而這兩項內(nèi)容所涉及的金融業(yè)務(wù)量(以資產(chǎn)度量)約占國內(nèi)全部金融量的14%左右,這兩項遺漏對貨幣供應(yīng)量中介目標的實現(xiàn)會產(chǎn)生一定的影響,特別隨著外資銀行業(yè)務(wù)量的擴大,這種偏差也會隨之放大。另外,外資銀行雖然營業(yè)網(wǎng)點較少,人民幣存款的來源相對較少,但它可以從國際金融市場上籌集資金作為存款的重要來源,而這部分存款到目前尚未納入我國貨幣供應(yīng)量的統(tǒng)計指標中,其流出流入有較大的靈活性,中央銀行對這部分資金的監(jiān)控難度較大,貨幣政策產(chǎn)生直接作用的力度較弱。(2)電子貨幣替代現(xiàn)金外資銀行擁有先進的支付手段和結(jié)算方式,隨著其業(yè)務(wù)的發(fā)展,將促進我國銀行支付手段的變革,信用卡、儲值卡等各種形式的電子貨幣對現(xiàn)金的替代作用會越來越明顯,最終使其成為小額交易的支付工具。電子貨幣及其他金融衍生品的出現(xiàn),使貨幣與貨幣替代品之間的轉(zhuǎn)換十分便利,貨幣供應(yīng)量層次的界線變得模糊不清,難以清晰地劃分狹義貨幣、廣義貨幣,界定M1、M2、M3等不同層次貨幣的內(nèi)涵會十分困難,M2的可測性降低。(3)外資銀行促進宏觀指標與其他宏觀經(jīng)濟指標的相關(guān)性有所減弱金融開放后,外資銀行使作為中介目標的貨幣供應(yīng)量與貨幣政策最終目標之間的關(guān)系變得松散和不穩(wěn)定,中介目標與其它宏觀經(jīng)濟指標的相關(guān)性有所減弱。一方面,外資銀行將促進國內(nèi)的金融創(chuàng)新,致使國內(nèi)企業(yè)和居民的貨幣需求發(fā)生變化,貨幣需求與其他宏觀經(jīng)濟指標之間的相關(guān)性趨于減弱;另一方面,隨著外資銀行業(yè)務(wù)的擴展,利率市場化的壓力將進一步增大,利率管理市場化的進程加快,貨幣供應(yīng)量與通貨膨脹的高度相關(guān)性,將逐步被利率與通貨膨脹之間的高度相關(guān)性所替代。3.貨幣政策傳播過程的復雜性和復雜性有所增加(1)外資銀行的影響在貨幣政策傳導體系中,商業(yè)銀行充當著至關(guān)重要的導體角色,中央銀行的意圖主要通過商業(yè)銀行傳導到企業(yè)、居民等微觀經(jīng)濟主體,“三大法寶”也主要作用于商業(yè)銀行。我國金融業(yè)對外開放后,外資銀行業(yè)務(wù)將逐步由部分外匯業(yè)務(wù)擴大到全部外匯業(yè)務(wù)、部分人民幣業(yè)務(wù)、全部人民幣業(yè)務(wù),外資銀行在貨幣政策傳導過程中的中介角色日益明顯,將與中資銀行共同成為中央銀行貨幣政策傳導體系的組成部分,其經(jīng)營行為對貨幣政策實施效果的影響逐步增大。中央銀行的貨幣政策面對的傳導中介趨于復雜和多變,貨幣政策實施效果的調(diào)控難度加大。一方面外資銀行金融業(yè)務(wù)比重的日益擴大,使現(xiàn)有貨幣政策工具產(chǎn)生直接作用的覆蓋面有所縮小,從而使貨幣政策的作用產(chǎn)生“泄漏”,即外資銀行在受到國內(nèi)制度約束時,會更多地轉(zhuǎn)向國際市場。如國內(nèi)貨幣政策放松時,外資銀行可能仍保持謹慎貸款;反之,國內(nèi)貨幣政策從緊時,外資銀行可能通過其他渠道回避政策影響。另一方面,作為中央銀行實施貨幣信貸政策主體的中資商業(yè)銀行,由于經(jīng)營管理水平不高,信貸資產(chǎn)質(zhì)量低下,人員素質(zhì)不高,中間業(yè)務(wù)發(fā)展緩慢,還沒有實現(xiàn)完全意義上的商業(yè)化經(jīng)營與管理,自我約束的機制尚未形成,在與外資銀行競爭的過程中會失去一部分市場份額,因而對有效傳導貨幣政策將產(chǎn)生較大的影響。(2)中小企業(yè)運營方式存在障礙,主要體現(xiàn)貨幣政策的實施效果最終要體現(xiàn)在經(jīng)濟發(fā)展上。企業(yè)是經(jīng)濟發(fā)展的主體、貨幣政策傳導的客體,是貨幣政策傳導的微觀基礎(chǔ),中央銀行的貨幣政策是否能夠有效地作用于經(jīng)濟主體,不僅取決于中央銀行、金融機構(gòu)等金融部門,而且取決于企業(yè)行為的市場化程度。當前我國企業(yè)改革還沒達到預(yù)定目標,現(xiàn)代企業(yè)制度尚未完全建立,國有企業(yè)仍存在依賴國有銀行的思想,風險和利益約束機制不健全,多數(shù)中小企業(yè)經(jīng)營困難,特別是由于我國資金管理體制上存在的缺陷,大多數(shù)企業(yè)自有資金嚴重不足,生產(chǎn)建設(shè)所需資金大部分要靠銀行貸款。外資銀行業(yè)務(wù)拓展后,金融市場化進程加快,信貸資金將按照市場化的原則進行配置,銀行作為經(jīng)營貨幣的企業(yè),發(fā)放貸款首先考慮的是風險和收益,管理水平不高、經(jīng)營狀況差的企業(yè)的貨幣需求很難得到滿足。在這種新的傳導體系下,如果企業(yè)的管理體制經(jīng)營觀念不變,將導致微觀基礎(chǔ)與金融市場化不匹配,中央銀行的信貸政策通過商業(yè)銀行作用于實體經(jīng)濟的效能下降。(3)傳導時滯的不確定性傳導時滯是指從貨幣政策實施到取得最終效果所需的時間過程。由于貨幣政策實施后,中間要經(jīng)過金融機構(gòu)這個導體作出反應(yīng)才能最終影響經(jīng)濟變量,其間有一個多環(huán)節(jié)的傳導過程,每個環(huán)節(jié)又要受許多不確定因素的影響,因此,傳導時滯本身就有不確定性。外資銀行的迅速發(fā)展,使貨幣政策傳導體系、貨幣需求和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)處于復雜多變的狀態(tài),進一步加重了傳導時滯的不確定性和傳導過程的易變性,使貨幣政策的傳導在時間上更加難以把握,給貨幣政策效果的判定帶來較大困難。(4)大陸金融衍生工具交易導致的后果在整個貨幣政策的傳導過程中,金融市場發(fā)揮著極為重要的作用,它是中央銀行實施宏觀金融間接調(diào)控的理想場所。但隨著金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)的發(fā)展,金融市場上出現(xiàn)了許多高收益和高風險并存的新型金融工具和金融交易,如股票指數(shù)交易、期貨、期權(quán)交易等金融衍生工具交易,這些新型金融工具以其高利誘導和冒險刺激,吸引了大批的投資者和大量資金。由于金融衍生工具交易是比較復雜的現(xiàn)代金融業(yè)務(wù)活動,既可能帶來高額回報,又可能造成巨額虧損。英國巴林銀行、日本大和銀行等著名銀行的破產(chǎn)、虧空都是由于涉足金融衍生工具交易不慎而導致的。外資銀行作為國際金融市場最活躍的力量,起著連結(jié)國際金融市場和國內(nèi)金融市場的中介作用。隨著外資銀行業(yè)務(wù)范圍的擴大,介入金融市場程度的加深,使金融市場正常運作的影響因素增多。盡管目前我國大陸沒有金融衍生工具交易,但利率市場化和人民幣自由兌換是一個趨勢,因此在我國大陸開辦金融衍生工具市場是遲早的事。另外,加入WTO后,外商投資企業(yè)在外資金融機構(gòu)的支持下,容易形成市場壟斷,外資金融機構(gòu)經(jīng)營失誤可能嚴重干擾我國金融市場的正常發(fā)展,強化國際金融市場波動的傳導機制,影響國民經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)調(diào)整和穩(wěn)步發(fā)展甚至引發(fā)金融危機。四、完善貨幣政策傳播機制的對策和建議(一)利率市場化改革的方向商業(yè)銀行對存貸款的定價權(quán)是利率市場化的核心內(nèi)容。為了適應(yīng)加入WTO和金融市場發(fā)展變化的新要求,按照建立市場經(jīng)濟體制的要求對我國的利率管理體制進行市場化改革,最終建立以市場資金供求為基礎(chǔ),以中央銀行的基準利率為核心的市場利率體系是利率市場化改革的方向。目前我國銀行間同業(yè)拆借市場利率和銀行間債券市場以及外幣存貸款利率已經(jīng)放開,為適應(yīng)銀行業(yè)加強貸款風險管理的要求,使商業(yè)銀行與外資銀行處于平等的競爭地位,必須給商業(yè)銀行利率確定的自主權(quán),并擴大貸款利率的浮動范圍,密切注視國際資本市場利率變化的新動向,使市場利率能夠靈活反映資金的供求狀況,發(fā)揮利