什么是金融危機(jī)？金融危機(jī)是金融領(lǐng)域的危機(jī)。由于金融資產(chǎn)的流動(dòng)性非常強(qiáng)，因此，金融的國(guó)際性非常強(qiáng)。金融危機(jī)的導(dǎo)火索可以是任何國(guó)家的金融產(chǎn)品、市場(chǎng)和機(jī)構(gòu)等。金融危機(jī)的特征是人們基于經(jīng)濟(jì)未來(lái)將更加悲觀的預(yù)期，整個(gè)區(qū)域內(nèi)貨幣幣值出現(xiàn)較大幅度的貶值，經(jīng)濟(jì)總量與經(jīng)濟(jì)規(guī)模出現(xiàn)較大幅度的縮減，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)受到打擊，往往伴隨著企業(yè)大量倒閉的現(xiàn)象，失業(yè)率提高，社會(huì)普遍的經(jīng)濟(jì)蕭條，有時(shí)候甚至伴隨著社會(huì)動(dòng)亂或國(guó)家政治層面的動(dòng)亂。1.一、美國(guó)次貸危機(jī)

2.資料來(lái)源:寶來(lái)金融集團(tuán)次貸風(fēng)暴全球肆虐英國(guó)最大抵押貸款業(yè)者北石因信用市場(chǎng)緊縮，面臨財(cái)務(wù)危機(jī)，迫使英國(guó)央行英格蘭銀行對(duì)其提供緊急金援。這是英格蘭銀行十年來(lái)首次針對(duì)金融業(yè)者提供援助。

3.次貸危機(jī)蔓延大事記〔I〕2007年02月13日匯豐控股為在美次級(jí)房貸業(yè)務(wù)增18億美元壞賬撥備；美國(guó)最大次級(jí)房貸公司CountrywideFinancialCorp減少放貸；美國(guó)第二大次級(jí)抵押貸款公司新世紀(jì)金融（NewCenturyFinancial）發(fā)出盈利預(yù)警：去年四季度業(yè)績(jī)可能出現(xiàn)虧損；次按貸款風(fēng)險(xiǎn)初露端倪。2007年04月02日新世紀(jì)金融申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)，并立即解雇了大半員工；次級(jí)按揭貸款風(fēng)險(xiǎn)徹底暴露。2007年07月19日美國(guó)第五大投資銀行貝爾斯登旗下兩只對(duì)沖基金凈值幾乎為零，兩只基金的主要投資者包括了高盛、美林、摩根大通等華爾街知名投行；貝爾斯登旗下第三支基金停止贖回。2007年8月1日澳大利亞麥格理銀行發(fā)表聲明表示，因美國(guó)次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)危機(jī)的蔓延，旗下兩只高收益基金的投資者可能會(huì)遭受25%的損失。2007年8月7日中國(guó)銀行、工商銀行卷入“美國(guó)次級(jí)債風(fēng)暴”；次級(jí)債危機(jī)引起了各界的廣泛關(guān)注。2007年8月9日法國(guó)最大銀行巴黎銀行宣布卷入了美國(guó)次級(jí)債麻煩，暫停旗下三只涉足美國(guó)房貸業(yè)務(wù)的基金交易；該三只基金的市值已從7月27日的20.75億歐元縮水至8月7日的15.93億歐元。4.次貸危機(jī)蔓延大事記〔II〕2007年8月15日美國(guó)私募股權(quán)基金巨頭KKR下屬的KKR金融公司15日宣布，已出售其持有的51億美元住房抵押貸款資產(chǎn)，并將因此承受4000萬(wàn)美元損失。2007年8月17日美聯(lián)儲(chǔ)將貼現(xiàn)率從6.25%降到5.75%。2007年8月23日美國(guó)第四大投資銀行雷曼兄弟關(guān)閉抵押貸款子公司；美國(guó)四大銀行從美聯(lián)儲(chǔ)貼現(xiàn)窗口借入資金。2007年8月28日權(quán)威金融信息供應(yīng)商及信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)普爾公司發(fā)布報(bào)告說(shuō)，當(dāng)年第二季度美國(guó)房?jī)r(jià)指數(shù)出現(xiàn)20年來(lái)的最大跌幅，比去年同期下降3.2%。2007年8月31日美國(guó)總統(tǒng)布什在白宮玫瑰園舉行了記者招待會(huì)，提出政府將向受到次貸危機(jī)沖擊的借款人提供貸款擔(dān)保，保證他們能以相對(duì)優(yōu)惠的貸款利率重新借款（refinance），從而避免喪失房屋產(chǎn)權(quán)；其次，布什希望與國(guó)會(huì)合作出臺(tái)新的法案，暫時(shí)中止房屋借款人因按揭還款違約而形成的稅收負(fù)擔(dān)。5.次貸危機(jī)以后各國(guó)央行注資〔I〕日期國(guó)家/地區(qū)注資金額（億美元）日期國(guó)家/地區(qū)注資金額（億美元）8月1日美國(guó)3808月16日加拿大378月1日日本858月17日美國(guó)608月1日歐洲836.48月17日日本1068月1日澳大利亞41.98月18日俄羅斯0.28月2日美國(guó)358月21日美國(guó)37.58月2日日本878月21日日本708月9日美國(guó)2408月21日澳大利亞28.58月9日歐洲13008月22日美國(guó)208月13日美國(guó)208月23日美國(guó)708月13日日本508月23日歐洲5428月13日歐洲6508月24日~30日澳大利亞51.58月14日歐洲1038月27日~29日美國(guó)147.58月15日美國(guó)708月28日~29日歐洲3552.158月16日美國(guó)1708月30日美國(guó)1008月16日日本358月31日日本34.646.次貸危機(jī)以后各國(guó)央行注資〔II〕國(guó)家注資金額（億美元）美國(guó)1350歐洲6983.55日本467.64加拿大37澳大利亞121.9俄羅斯0.2合計(jì)8960.29數(shù)據(jù)來(lái)源：?中國(guó)金融?，2007年18期，pp.467.美國(guó)次貸危機(jī)美國(guó)次貸危機(jī)是指美國(guó)次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)出現(xiàn)的信貸危機(jī)。美國(guó)金融機(jī)構(gòu)向信貸記錄不佳的購(gòu)房人提供按揭貸款，然后將這些貸款證券化，以較高的回報(bào)率賣給機(jī)構(gòu)投資者或個(gè)人。2004年至2006年，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)17次提息，利率大幅攀升加重了購(gòu)房者的還貸負(fù)擔(dān)，加之同期美國(guó)住房市場(chǎng)開(kāi)始大幅降溫，很多貸款購(gòu)房人無(wú)法按期歸還借款，次貸危機(jī)開(kāi)始顯現(xiàn)并愈演愈烈。由于全球眾多機(jī)構(gòu)投資者參與其中，因此次貸危機(jī)的影響就不斷蔓延至全球金融市場(chǎng)。8.在這次危機(jī)中，我們看到的是：美國(guó)打噴嚏，歐洲就感冒，亞洲就得肺炎，而非洲就可能得肺結(jié)核?！晃环侵迖?guó)家領(lǐng)導(dǎo)人9.1.次貸危機(jī)為何會(huì)爆發(fā)？10.什么是次級(jí)貸款市場(chǎng)？在美國(guó)，根據(jù)面向的對(duì)象不同，貸款市場(chǎng)可分為三類：優(yōu)質(zhì)貸款市場(chǎng)〔PrimeMarket〕面向信用等級(jí)高〔信用分?jǐn)?shù)在660分以上〕，收入穩(wěn)定可靠，債務(wù)負(fù)擔(dān)合理的優(yōu)良客戶。次優(yōu)級(jí)貸款市場(chǎng)〔“Alternative-A〞Market〕主要包括信用分?jǐn)?shù)在620到660之間的主流階層借款人，或者信用記錄良好,但缺少存款、資產(chǎn)和穩(wěn)定收入的合法證明文件。ALT-A貸款利率一般比優(yōu)質(zhì)貸款產(chǎn)品高出1～2個(gè)百分點(diǎn)。次級(jí)貸款市場(chǎng)〔SubprimeMarket〕是面向那些信用分?jǐn)?shù)低于620分，收入證明缺失，負(fù)債較重的人的貸款市場(chǎng)；次級(jí)貸款的利率一般比優(yōu)質(zhì)貸款產(chǎn)品高出2～3個(gè)百分點(diǎn)。11.美國(guó)的信用評(píng)分〔FICO評(píng)分〕因素主要指標(biāo)權(quán)重占比以往支付歷史各種賬戶（信用卡、零售商賬戶、分期付款、財(cái)務(wù)公司賬戶及抵押貸款）的支付信息；負(fù)面公共記錄以及諸如破產(chǎn)、抵押、訴訟、留置等報(bào)告事項(xiàng)等35%信貸欠款數(shù)額各種不同類型賬戶的欠款數(shù)額；特定類型賬戶的信貸余額、有信貸余額的賬戶的數(shù)目；信用額度使用比例、分期付款余額與原始貸款數(shù)額比例30%立信時(shí)間長(zhǎng)短信用賬戶開(kāi)立的最早時(shí)間、平均時(shí)間；特定信用賬戶開(kāi)立的時(shí)間；該客戶使用某個(gè)賬戶的時(shí)間15%新開(kāi)信用賬戶該客戶擁有的新開(kāi)立賬戶的數(shù)目、開(kāi)立時(shí)間；最近貸款人向信用報(bào)告機(jī)構(gòu)查詢?cè)摽蛻粜庞脿顩r的次數(shù)、間隔時(shí)間；該客戶以往出現(xiàn)支付問(wèn)題后的情況，最近的信用記錄是否良好。10%信用組合類型該客戶擁有的信用賬戶類型、數(shù)目，各種類型的賬戶中新開(kāi)立賬戶的數(shù)目及比例；不同信用機(jī)構(gòu)的信用查詢次數(shù)、間隔時(shí)間；各種類型賬戶開(kāi)立的時(shí)間；以往出現(xiàn)支付問(wèn)題后的信用重建狀況。10%FICO評(píng)分的理論分值在300-900分之間，實(shí)際操作中分值主要集中在500至800分，過(guò)高或過(guò)低的情況都是極少發(fā)生的。評(píng)分越低，說(shuō)明信用風(fēng)險(xiǎn)越大。12.次級(jí)貸款的主要目標(biāo)客戶群體受教育程度低下者少數(shù)族裔〔非裔、拉美裔〕新移民職業(yè)不穩(wěn)定者房地產(chǎn)投機(jī)者13.次級(jí)市場(chǎng)的貸款產(chǎn)品無(wú)本金貸款〔Interestonlyloan〕――這種產(chǎn)品往往在30年內(nèi)分?jǐn)傇鹿┙痤~，在頭幾年借款人每月只需歸還貸款利息，而在剩余年份分期歸還貸款的本金和利息?？烧{(diào)整利率貸款〔ARM，adjustableratemortgage〕選擇性可調(diào)整利率貸款〔OptionARM〕――允許貸款人在前些年份每月支付低于正常利息的月供，差額局部自動(dòng)計(jì)入貸款本金局部，這種做法稱之為負(fù)攤銷“NegativeAmortization〞?！傲闶赘定曎J款――借款人可以在沒(méi)有資金投入的情況下貸款?！傲阄募曎J款――借款人僅需聲明其收入情況,無(wú)需提供任何有關(guān)歸還能力的證明即可貸款。14.美國(guó)次級(jí)貸款市場(chǎng)總規(guī)模截至2006年底，在全美總余額約為10萬(wàn)億美元的住房抵押貸款中，次級(jí)抵押貸款約為1.5萬(wàn)億美元，占比15％左右。全美2006年發(fā)放的抵押貸款中，次級(jí)抵押貸款所占比例已經(jīng)從2002年的6％提高到了20％以上。1994～2006年，美國(guó)居民住房的自有率從64％上升到69％，期間有900余萬(wàn)家庭購(gòu)置了住房，這很大局部歸功于次級(jí)抵押貸款和次優(yōu)抵押貸款。瑞士信貸對(duì)2006年美國(guó)房貸分級(jí)結(jié)構(gòu)的估算如下：優(yōu)貸約占抵押貸款發(fā)放的57%，近優(yōu)貸〔Alt-A〕和次貸各占20%左右。15.1994-2006年美國(guó)次貸發(fā)放額資料來(lái)源：CreditSuisse16.2.為什么次級(jí)貸款發(fā)放額增長(zhǎng)這么快？17.911事件美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入衰退18.2001年網(wǎng)絡(luò)股泡沫破裂19.聯(lián)邦基金利率自1990年代以來(lái)進(jìn)入低利率時(shí)代20.美國(guó)流動(dòng)性泛濫1：M3增長(zhǎng)率遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)GDP的實(shí)際增長(zhǎng)率21.美國(guó)流動(dòng)性泛濫2：CPI指數(shù)自1970年至2007年翻了5.6倍22.美國(guó)流動(dòng)性泛濫3：原油價(jià)格飚升，在2000-2007年期間翻了3倍有余。0204060801001201986年7月1987年7月1988年7月1989年7月1990年7月1991年7月1992年7月1993年7月1994年7月1995年7月1996年7月1997年7月1998年7月1999年7月2000年7月2001年7月2002年7月2003年7月2004年7月2005年7月2006年7月2007年7月原油價(jià)格經(jīng)CPI調(diào)整的原油價(jià)格23.美國(guó)流動(dòng)性泛濫4：黃金價(jià)格飚升，在2000-2007年期間翻了將近3倍。24.美國(guó)流動(dòng)性泛濫5：大米價(jià)格飚升，在2000-2007年期間翻了4倍有余。25.利率下降與房市景氣26.次級(jí)抵押貸款發(fā)放量27.調(diào)息與房?jī)r(jià)下跌28.利率上調(diào)，房?jī)r(jià)下降違約率上升次貸證券價(jià)格縮水29.30.雷曼兄弟倒閉31.危機(jī)爆發(fā)32.3.次貸危機(jī)為何會(huì)產(chǎn)生如此大的影響？33.〔1〕資產(chǎn)證券化(Asset-BackedSecuritization，ABS)是指將缺乏流動(dòng)性但又能夠產(chǎn)生可預(yù)期的穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)聚集起來(lái),通過(guò)一定的結(jié)構(gòu)安排對(duì)資產(chǎn)中風(fēng)險(xiǎn)與收益要素進(jìn)行別離與重組,再配以相應(yīng)的信用擔(dān)保和升級(jí),將其轉(zhuǎn)變成可以在金融市場(chǎng)上出售和流通證券的過(guò)程。34.住房抵押貸款支持證券〔MortgageBackedSecurities，MBS〕是指房地產(chǎn)金融機(jī)構(gòu)將大量的抵押貸款債權(quán)組成一個(gè)資產(chǎn)池，以該資產(chǎn)池所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為根底發(fā)行定期還本付息的債券，購(gòu)房者定期繳納的月供成為償付MBS本息的基礎(chǔ)。35.美國(guó)三大政府房地產(chǎn)抵押貸款機(jī)構(gòu)GovernmentNationalMortgageAssociation〔GinnieMae，俗稱吉利美〕FederalNationalMortgageAssociation〔FannieMae，俗稱房利美〕FederalHomeLoanMortgageCorporation〔FreddieMac，俗稱房地美〕36.

美國(guó)次貸占證券化抵押發(fā)放的比重資料來(lái)源：CreditSuisse37.38.〔2〕住房抵押貸款證券化運(yùn)作機(jī)制個(gè)人購(gòu)房者〔需要申請(qǐng)貸款但信用低〕每月歸還貸款提供住房貸款次級(jí)抵押貸款公司投資銀行出售MBS提供資金房地產(chǎn)擔(dān)保債務(wù)證券〔CDO〕商業(yè)銀行保險(xiǎn)公司養(yǎng)老基金對(duì)沖基金提供資金39.〔3〕杠桿機(jī)制假設(shè)：一個(gè)銀行A自身資產(chǎn)為30億，30倍杠桿為900億；即銀行A以30億資產(chǎn)為抵押借900億資金用于投資；假設(shè)投資盈利5％，銀行A可獲得45億的盈利；相對(duì)于銀行A自身資產(chǎn)而言，為150％的暴利；如投資虧損5％，銀行A將賠光自己全部資產(chǎn)還欠15億。目前，許多投資銀行為了賺取暴利，采用20－30倍杠桿操作。40.〔4〕CDS合同把杠桿投資拿去做“保險(xiǎn)〞，這種保險(xiǎn)就叫CDS。銀行A為了逃避杠桿風(fēng)險(xiǎn)就找到了機(jī)構(gòu)B做違約保險(xiǎn)〔是另一家銀行，也可能是保險(xiǎn)公司〕。●A對(duì)B說(shuō)，你幫我的貸款做違約保險(xiǎn)怎么樣，我每年付你保險(xiǎn)費(fèi)5千萬(wàn)，連續(xù)10年，總共5億。●假設(shè)A的投資沒(méi)有違約，這筆保險(xiǎn)費(fèi)B白拿走?！窦僭O(shè)違約，B要為A賠償。由于杠桿操作高風(fēng)險(xiǎn)，所以按照正常的規(guī)定，銀行不進(jìn)行這樣的冒險(xiǎn)操作。所以就有人想出一個(gè)方法。41.●A如果不違約，可以賺45億，拿出5億用來(lái)做保險(xiǎn)，A還能凈賺40億?！袢绻羞`約，有保險(xiǎn)來(lái)賠。所以對(duì)A而言是一筆只賺不賠的生意。●B是一個(gè)精明的人，沒(méi)有立即容許A的邀請(qǐng)，而是回去做了一個(gè)統(tǒng)計(jì)分析，發(fā)現(xiàn)違約的情況不到1％。如果做一百家的生意，可以拿到500億的保險(xiǎn)金，如果其中一家違約，賠償額最多不過(guò)50億，即使兩家違約，還能賺400億?！馎，B雙方都認(rèn)為這筆買賣對(duì)自己有利，因此立即拍板成交。42.●B做了這筆保險(xiǎn)生意之后，C在旁邊眼紅了。●

C對(duì)B說(shuō)，你把這100個(gè)CDS賣給我，每個(gè)合同給你2億，總共200億。●

B想，我的400億要10年才能拿到，現(xiàn)在一轉(zhuǎn)手就有200億，而且沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)，何樂(lè)而不為。●

B和C馬上就成交了。●這樣一來(lái)，CDS就像股票一樣流到了金融市場(chǎng)之上，可以交易和買賣。實(shí)際上C拿到這批CDS之后，并不想等上10年再收取200億，而是把它掛牌出售，標(biāo)價(jià)220億。

43.●D看到這個(gè)產(chǎn)品，算了一下，400億減去220億，還有180億可賺，這是“原始股〞，不算貴，立即買了下來(lái)。一轉(zhuǎn)手，C賺了20億。從此以后這些CDS就在市場(chǎng)上反復(fù)的炒，現(xiàn)在CDS的市場(chǎng)總值已經(jīng)炒到了62萬(wàn)億美元。44.

A,B,C,D,E,F....都在賺大錢，這些錢來(lái)自A以及同A相仿的投資人的盈利，而他們的盈利大半來(lái)自美國(guó)的次級(jí)貸款。人們說(shuō)次貸危機(jī)是由于把錢借給了窮人。其實(shí)對(duì)這個(gè)說(shuō)法也不準(zhǔn)確。

45.次貸主要是給了普通的美國(guó)房產(chǎn)投資人。這些人的經(jīng)濟(jì)實(shí)力本來(lái)只夠買自己的一套住房，但是看到房?jī)r(jià)快速上漲，動(dòng)起了房產(chǎn)投機(jī)的主意。他們把自己的房子抵押出去，貸款買投資房。這類貸款利息要在8％－9％以上，憑他們自己的收入很難對(duì)付，不過(guò)他們可以繼續(xù)把房子抵押給銀行，借錢付利息，空手套白狼。

賺大錢從何而來(lái)此時(shí)A很快樂(lè)，他的投資在為他賺錢；B也很快樂(lè)，市場(chǎng)違約率很低，保險(xiǎn)生意可以繼續(xù)做；后面的C,D,E,F等等都跟著賺錢。46.房?jī)r(jià)漲到一定的程度就漲不上去了，后面沒(méi)人接盤(pán)。此時(shí)房產(chǎn)投機(jī)人急得像熱鍋上的螞蟻。房子賣不出去，高額利息要不停的付，終于到了走頭無(wú)路的一天，把房子甩給了銀行，此時(shí)違約就發(fā)生了。47.此時(shí)A感到一絲遺憾，大錢賺不著了，不過(guò)也虧不到那里，反正有B做保險(xiǎn)。B也不擔(dān)憂，反正保險(xiǎn)已經(jīng)賣給了C。那么現(xiàn)在這份CDS保險(xiǎn)在那里呢，在G手里。G剛從F手里買下了100個(gè)CDS，還沒(méi)來(lái)得及轉(zhuǎn)手，突然接到消息，這批CDS被降級(jí)，其中有20個(gè)違約，大大超出原先估計(jì)的1％到2％的違約率。每個(gè)違約要支付50億的保險(xiǎn)金,G是全美排行前10名的大機(jī)構(gòu)，也經(jīng)不起如此巨大的虧損。因此G瀕臨倒閉。48.如果G倒閉，那么A花費(fèi)5億美元買的保險(xiǎn)就泡了湯，更糟糕的是，由于A采用了杠桿原理投資，根據(jù)前面的分析，A賠光全部資產(chǎn)也不夠還債。因此A立即面臨破產(chǎn)的危險(xiǎn)。除了A之外，還有A2，A3,...,A20，統(tǒng)統(tǒng)要準(zhǔn)備倒閉。因此，G,A,A2,...,A20一起來(lái)到美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)面前，一把鼻涕一把眼淚地游說(shuō)，G萬(wàn)萬(wàn)不能倒閉，它一倒閉大家都完了。財(cái)政部長(zhǎng)心一軟，就把G給國(guó)有化了，此后A,...,A20的保險(xiǎn)金總計(jì)1000億美元全部由美國(guó)納稅人支付。

49.上述提到的100個(gè)CDS的市場(chǎng)價(jià)是300億。而CDS市場(chǎng)總值是62萬(wàn)億，假設(shè)其中有10％的違約，那么就有6萬(wàn)億的違約CDS。這個(gè)數(shù)字是300億的200倍。如果說(shuō)美國(guó)收購(gòu)價(jià)值300億的CDS之后要賠出1000億。那么對(duì)于剩下的那些違約CDS，美國(guó)就要賠出20萬(wàn)億。如果不賠，就要看著A20,A21,A22等等一個(gè)接一個(gè)倒閉。以上計(jì)算所用的假設(shè)和數(shù)字同實(shí)際情況會(huì)有出入，但美國(guó)金融危機(jī)的嚴(yán)重性無(wú)法低估。50.〔5〕次貸危機(jī)蔓延機(jī)制個(gè)人購(gòu)房者〔需要申請(qǐng)貸款但信用低〕每月歸還貸款提供住房貸款次級(jí)抵押貸款公司投資銀行出售MBS提供資金房地產(chǎn)擔(dān)保債務(wù)證券〔CDO〕商業(yè)銀行保險(xiǎn)公司養(yǎng)老基金對(duì)沖基金提供資金利率上升，房市不景氣，購(gòu)房者拖欠貸款大量壞帳，極少量流動(dòng)資金，次級(jí)房貸公司破產(chǎn)抵押債券評(píng)級(jí)下降，抵押資產(chǎn)大幅縮水，利潤(rùn)下調(diào)，危機(jī)蔓延51.〔6〕風(fēng)險(xiǎn)形成的三級(jí)放大與風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)的三級(jí)加速機(jī)制52.〔7〕次貸危機(jī)形成路線圖：53.煉金術(shù)的魔法失靈，糞土終歸變回糞土！CDO變成大家撻伐的對(duì)象

“FinancialEngineering〞becomethemosttwodangerouswordsinWallStreetNow.CDO層層華美包裝，風(fēng)險(xiǎn)霧里看花54.

當(dāng)潮水退去的時(shí)候，你就會(huì)發(fā)現(xiàn)是誰(shuí)在裸泳，而現(xiàn)在，華爾街簡(jiǎn)直就是裸泳者海灘。——巴菲特。

55.4.次貸危機(jī)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的影響。56.全球性通脹2007年12月20日歐洲央行采取了最有力的一次行動(dòng)，其向市場(chǎng)輸入的3486億歐元兩周期貸款創(chuàng)下了單次“輸血〞的最高紀(jì)錄。美聯(lián)儲(chǔ)那么在次級(jí)信貸危機(jī)之后連續(xù)性降息，僅今年頭兩個(gè)月內(nèi)就連續(xù)降低200個(gè)基點(diǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)等西方主要經(jīng)濟(jì)體5家中央銀行08年3月11日宣布，決定采取聯(lián)合措施向金融系統(tǒng)注入資金。這是西方央行在08年開(kāi)始的3個(gè)月里第二次聯(lián)手應(yīng)對(duì)信貸緊縮問(wèn)題。這種應(yīng)對(duì)措施雖然在短時(shí)間內(nèi)緩解了次貸危機(jī)帶來(lái)的流動(dòng)性急劇緊縮的問(wèn)題，卻助長(zhǎng)了全球通脹的勢(shì)頭。57.外匯市場(chǎng)波動(dòng)劇烈歐元兌美國(guó)匯率一路上揚(yáng)，并于2007年11月26日攀升至全年峰值1.4873，創(chuàng)下歷史新高。美元的貶值使得日元等低值貨幣迅速升值，使得大規(guī)模平倉(cāng)行為發(fā)生，貨幣市場(chǎng)出現(xiàn)劇烈震動(dòng)。

58.各國(guó)加強(qiáng)貿(mào)易保護(hù)貿(mào)易保護(hù)主義〔TradeProtectionism〕在對(duì)外貿(mào)易中實(shí)行限制進(jìn)口以保護(hù)本國(guó)商品在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)免受外國(guó)商品競(jìng)爭(zhēng)，并向本國(guó)商品提供各種優(yōu)惠以增強(qiáng)其國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的主張和政策。金融危機(jī)背景下的貿(mào)易保護(hù)主義2007年由美國(guó)次貸問(wèn)題引發(fā)的負(fù)面影響的不斷擴(kuò)大、深化,全球范圍內(nèi)的投資和貿(mào)易都出現(xiàn)了明顯的下滑。不少國(guó)家和地區(qū)為加強(qiáng)對(duì)本國(guó)產(chǎn)業(yè)和市場(chǎng)的保護(hù),采取了各種貿(mào)易保護(hù)措施限制進(jìn)口。59.各國(guó)加強(qiáng)貿(mào)易保護(hù)

奧巴馬經(jīng)濟(jì)刺激方案中的“購(gòu)置美國(guó)貨〞條款英國(guó)首相布朗：“把英國(guó)的工作留給英國(guó)勞工〞美國(guó)對(duì)中國(guó)無(wú)縫鋼管發(fā)起反傾銷反補(bǔ)貼稅調(diào)查俄斯開(kāi)始對(duì)來(lái)自歐盟、瑞士和土庫(kù)曼斯坦的卡車開(kāi)征持別養(yǎng)路費(fèi)印度尼西亞已宣布對(duì)至少五百項(xiàng)產(chǎn)品實(shí)施進(jìn)口管制,要求進(jìn)口產(chǎn)品必須申請(qǐng)?zhí)貏e許可,并須加稅60.WhomtoBlame?61.原因：1、世界經(jīng)濟(jì)開(kāi)展失衡造成的，特別是不公平不合理的國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融秩序造成的。核心是“美元霸權(quán)〞支撐美國(guó)雙赤字的隨意擴(kuò)張。2、美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策失誤造成的。美聯(lián)儲(chǔ)過(guò)度寬松的貨幣政策造成流動(dòng)性過(guò)剩，并推動(dòng)了房地產(chǎn)等資產(chǎn)的泡沫。3、金融衍生工具高杠桿化過(guò)程中無(wú)視監(jiān)管造成的〔巴菲特〕。特別是監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)于高杠桿率和負(fù)債與資產(chǎn)錯(cuò)配的金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管明顯缺乏。62.4、政府犯錯(cuò)誤。政府對(duì)次貸的發(fā)行起到了有力的政策導(dǎo)向作用。美國(guó)政府為了消除種族歧視，縮小貧富差距，推出了“居者有其屋〞的政策，對(duì)拒絕向低收入群體提供住房貸款的機(jī)構(gòu)冠以歧視的罪名進(jìn)行罰款，這給貸款機(jī)構(gòu)造成了很大壓力。而在整個(gè)市場(chǎng)存在信息不透明問(wèn)題時(shí)，政府監(jiān)管缺失〔梅拉梅德〕。5、監(jiān)管機(jī)構(gòu)現(xiàn)行的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制以及巴塞爾新協(xié)議的框架下，造成市場(chǎng)行為趨同，從而形成市場(chǎng)流動(dòng)性枯竭、市場(chǎng)定價(jià)系統(tǒng)失靈。63.6、金融衍生產(chǎn)品太復(fù)雜，投資者既沒(méi)有原生產(chǎn)品的真實(shí)信息〔評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)沒(méi)有盡職發(fā)揮出應(yīng)有的作用〕，也不知如何為風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)。7.包括投資銀行等金融機(jī)構(gòu)微觀層面的原因。如局部金融集團(tuán)高杠桿率、公司治理失效。如雷曼兄弟的杠桿比率到達(dá)31倍。當(dāng)次貸業(yè)務(wù)發(fā)生償付問(wèn)題時(shí)，以次貸為根底的債券價(jià)值暴跌；由于商業(yè)銀行和投行大多數(shù)自己也持有次級(jí)債券，只有趕快將資本金補(bǔ)充上去，而雷曼的資本金只有資產(chǎn)的1/31，只有到市場(chǎng)去融資，而此時(shí)發(fā)現(xiàn)在市場(chǎng)融資已無(wú)可能。64.小結(jié)：危機(jī)的形成、爆發(fā)與放大是市場(chǎng)參與者共同推動(dòng)造成的，美國(guó)政府、美聯(lián)儲(chǔ)、監(jiān)管機(jī)構(gòu)、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、次級(jí)貸款人、商業(yè)銀行、投資銀行、對(duì)沖基金、保險(xiǎn)公司、國(guó)際金融市場(chǎng)上的機(jī)構(gòu)投資者各犯了不同程度的錯(cuò)誤。在金融創(chuàng)新化和全球化的背景下，再加上金融衍生工具迅速開(kāi)展、金融監(jiān)管日益失靈、外部評(píng)級(jí)逐漸軟化，這些錯(cuò)誤結(jié)合了風(fēng)險(xiǎn)形成的三級(jí)放大與三級(jí)加速機(jī)制，使風(fēng)險(xiǎn)迅速擴(kuò)大并且以更快的速度破滅。

65.而金融危機(jī)通過(guò)金融市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)、貿(mào)易效應(yīng)〔溢出效應(yīng)和反響效應(yīng)〕、信心恐慌效應(yīng)等跨領(lǐng)域、跨國(guó)界傳導(dǎo)機(jī)制，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)又產(chǎn)生了深刻的負(fù)面影響，從而進(jìn)一步擴(kuò)大為金融經(jīng)濟(jì)危機(jī)。危機(jī)總將過(guò)去，經(jīng)歷百年一遇的金融經(jīng)濟(jì)危機(jī)的歷練后，全球經(jīng)濟(jì)將從失衡向局部均衡回歸，并再次以更高的起點(diǎn)、更合理、更平衡的格局向前開(kāi)展。盡管未來(lái)需要我們共同努力的還有很多，盡管未來(lái)我們可能還會(huì)遇到新的危機(jī)。

66.美國(guó)次貸危機(jī)對(duì)中國(guó)的借鑒與啟示中國(guó)商業(yè)銀行應(yīng)充分重視住房抵押貸款背后隱藏的風(fēng)險(xiǎn)。應(yīng)該通過(guò)開(kāi)展住房抵押貸款的證券化來(lái)促使機(jī)構(gòu)投資者