2023年乳制品原奶行業(yè)分析報(bào)告目錄一、奶價(jià)急漲趨勢(shì)后期將逐步放緩 PAGEREFToc372646995\h31、內(nèi)外因共同造成今年原奶供應(yīng)短缺，奶價(jià)大漲 PAGEREFToc372646996\h3（1）內(nèi)因：上游結(jié)構(gòu)調(diào)整，散農(nóng)退出速度超過規(guī)?；翀?chǎng)擴(kuò)張速度 PAGEREFToc372646997\h4（2）外因：新西蘭“外援”不給力，天氣異常，疫病爆發(fā) PAGEREFToc372646998\h82、后兩個(gè)季度原奶供給及價(jià)格環(huán)比趨勢(shì)將有望好轉(zhuǎn) PAGEREFToc372646999\h11（1）奶農(nóng)收益提高，退出意愿下降 PAGEREFToc372647000\h11（2）新西蘭補(bǔ)給充足 PAGEREFToc372647001\h12（3）非經(jīng)常因素14年集中再次爆發(fā)可能性小 PAGEREFToc372647002\h13二、中長(zhǎng)期，我國(guó)奶價(jià)漲幅將與養(yǎng)殖成本增速趨同 PAGEREFToc372647003\h141、未來五年，預(yù)期我國(guó)原奶供給復(fù)合增速將達(dá)8.5% PAGEREFToc372647004\h15（1）規(guī)?；翀?chǎng)牛群結(jié)構(gòu)顯著改善，存欄量增速加快 PAGEREFToc372647005\h16（2）散農(nóng)收益逐漸提高，退出速度趨緩 PAGEREFToc372647006\h17（3）單產(chǎn)水平有望提高至5.8噸/頭 PAGEREFToc372647007\h173、未來五年，預(yù)期我國(guó)原奶需求量復(fù)合增速將達(dá)5% PAGEREFToc372647008\h19（1）人均收入提高及城市化進(jìn)程推動(dòng)需求 PAGEREFToc372647009\h204、原奶供需缺口后期將不斷縮小，17年有望達(dá)到平衡 PAGEREFToc372647010\h22四、奶價(jià)變化及產(chǎn)品提價(jià)對(duì)主要乳企利潤(rùn)的敏感性分析 PAGEREFToc372647011\h23五、主要風(fēng)險(xiǎn) PAGEREFToc372647012\h26一、奶價(jià)急漲趨勢(shì)后期將逐步放緩“奶荒”,”奶價(jià)飆升”是近期我國(guó)乳業(yè)的關(guān)鍵詞,給下游乳企的一片欣欣向榮抹上了一縷不確定的灰色.我們認(rèn)為13年二季度開始原奶供應(yīng)的短缺及奶價(jià)的飆升有疫情,天氣異常,新西蘭奶價(jià)暴漲等外在原因影響,更是由于三聚氰胺后乳制品上游行業(yè)整合，結(jié)構(gòu)提升帶來的階段性短缺。雖然2023年原奶供需缺口還將存在,我們認(rèn)為后兩季度奶價(jià)急漲的趨勢(shì)環(huán)比有望逐步改善，明年下半年奶價(jià)或?qū)⒊霈F(xiàn)理性下降，可能將呈現(xiàn)先高后低的態(tài)勢(shì)。1、內(nèi)外因共同造成今年原奶供應(yīng)短缺，奶價(jià)大漲今年二季度末以來我國(guó)主要產(chǎn)區(qū)原奶產(chǎn)量出現(xiàn)下降,各大乳企缺奶引發(fā)搶奶.原奶價(jià)格亦從同期開始增速加快。（備注：考慮到原奶不宜儲(chǔ)存，保質(zhì)期短，我們這里暫且用液態(tài)奶產(chǎn)量數(shù)據(jù)粗略等同于產(chǎn)量數(shù)據(jù)，參考公司采購及生產(chǎn)流程，顯現(xiàn)上游產(chǎn)量趨勢(shì)會(huì)略有滯后）。我們認(rèn)為今年我國(guó)原奶供應(yīng)及奶價(jià)的不尋常由內(nèi)外因多因素共同造成.（1）內(nèi)因：上游結(jié)構(gòu)調(diào)整，散農(nóng)退出速度超過規(guī)?；翀?chǎng)擴(kuò)張速度我們認(rèn)為當(dāng)前奶價(jià)的飆升及供不應(yīng)求的深層次原因是三聚氰胺后，上游與下游一樣，正在經(jīng)歷行業(yè)整合及結(jié)構(gòu)提升的過程，散農(nóng)退出的速度超過了規(guī)?；翀?chǎng)擴(kuò)張的速度而造成的階段性供給短缺。雖然我國(guó)規(guī)?；翀?chǎng)占比不斷提高，但目前時(shí)點(diǎn)，200頭以上規(guī)模牧場(chǎng)占比僅為37%，相對(duì)于下游CR370%以上的集中度來說，上游仍屬于高度分散的小農(nóng)經(jīng)濟(jì)。小牧場(chǎng)與下游的談判能力極弱，因此根據(jù)《中國(guó)奶業(yè)發(fā)展的新問題和對(duì)策及未來趨勢(shì)》《農(nóng)業(yè)展望》等文獻(xiàn)，上游雖占產(chǎn)業(yè)鏈成本的75%,利潤(rùn)分配環(huán)節(jié)卻只有10%，并沒有享受到近些年來乳業(yè)蓬勃大發(fā)展的紅利。根據(jù)農(nóng)業(yè)部主產(chǎn)區(qū)生鮮乳價(jià)格（據(jù)我們了解，該價(jià)格主要采集全國(guó)中小規(guī)模的奶牛養(yǎng)殖小區(qū)與奶站數(shù)據(jù)），從2023年至2023年，我國(guó)原奶價(jià)格年均復(fù)合增速為8.83%，而奶牛飼料中苜蓿草價(jià)格復(fù)合增速10.92%，玉米、豆粕等精飼料價(jià)格復(fù)合增速8.47%，人工成本復(fù)合增速24.56%，按照比例折算的飼養(yǎng)總成本復(fù)合增速10.14%，小牧場(chǎng)及散農(nóng)利潤(rùn)日漸微薄。與此同時(shí)，近些年來牛肉價(jià)格的大幅增長(zhǎng)，外出打工收入也非?？捎^，我們初步計(jì)算，若以去年的奶價(jià)和養(yǎng)殖成本來計(jì)，一個(gè)飼養(yǎng)10頭奶牛的小型奶農(nóng)家庭一年凈利潤(rùn)大概為3萬元，而殺牛賣肉可獲益2-3萬元，進(jìn)城打工個(gè)人可獲收入3-4萬元。養(yǎng)奶牛非常辛苦，耗時(shí)耗力，散農(nóng)退出成本低，在外界吸引力提升的刺激下，殺牛賣肉，加速退出。綜上，近幾年來我國(guó)奶牛存欄量絕對(duì)量增速放緩伴隨的是規(guī)模化牧場(chǎng)占比的不斷提升，散農(nóng)退出速度加快。我們認(rèn)為，目前這個(gè)趨勢(shì)對(duì)于我國(guó)乳業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展是好事，倒逼了我國(guó)上游的結(jié)構(gòu)優(yōu)化，未來增加的存欄量將大多數(shù)為規(guī)模化牧場(chǎng)的優(yōu)質(zhì)奶牛。由于規(guī)模化牧場(chǎng)飼養(yǎng)科學(xué)，單產(chǎn)較高，各項(xiàng)指標(biāo)將大幅優(yōu)于散農(nóng)飼養(yǎng)的奶牛。但是根據(jù)走訪，近兩年為上游結(jié)構(gòu)調(diào)整的短期陣痛期，規(guī)?；翀?chǎng)的優(yōu)勢(shì)還未完全發(fā)揮，主要表現(xiàn)在以下兩個(gè)方面：1，奶牛的生長(zhǎng)周期較長(zhǎng)，小牛2-3年才能達(dá)到正常的高單產(chǎn)。根據(jù)走訪了解，由于散農(nóng)為了追求快速出效益，直接購買成熟泌乳牛的概率較大，規(guī)?；翀?chǎng)考慮經(jīng)濟(jì)效益及長(zhǎng)期發(fā)展，前期多數(shù)引進(jìn)的是小牛。小牛前期2-3年不產(chǎn)奶或單產(chǎn)較低，一個(gè)規(guī)模化牧場(chǎng)才能步入正常。2，新建牧場(chǎng)2-3年牛群結(jié)構(gòu)才能達(dá)到合理，在此之前自然增長(zhǎng)率無法達(dá)到10-15%的正常水平。由于規(guī)模化牧場(chǎng)的泌乳牛比例要低于散農(nóng)（理由同上，散農(nóng)追求短期出效益），一個(gè)規(guī)模化牧場(chǎng)的泌乳牛比例2-3年才能達(dá)到60%左右，即牛群結(jié)構(gòu)達(dá)到合理，在此之前牧場(chǎng)的自然增長(zhǎng)率無法達(dá)到達(dá)到10-15%。我們選用14個(gè)全國(guó)主要規(guī)模化奶牛養(yǎng)殖企業(yè)作為樣本，初步計(jì)算我國(guó)規(guī)?；B(yǎng)殖場(chǎng)的泌乳牛占比為48.6%：由于大部分規(guī)?；翀?chǎng)都是三聚氰胺后興建，目前正處于2-3年的待成熟期，相對(duì)于散農(nóng)的優(yōu)勢(shì)尚未完全體現(xiàn)，當(dāng)前的原奶短缺屬于結(jié)構(gòu)性短缺。（2）外因：新西蘭“外援”不給力，天氣異常，疫病爆發(fā)綜上，近兩年來我國(guó)產(chǎn)奶量增速有限，供需本身存在缺口。但是今年一些非經(jīng)常因素又進(jìn)一步加重了供需失衡。包括新西蘭“外援”不給力，天氣異常以及去年到今年部分產(chǎn)區(qū)爆發(fā)的疫病。根據(jù)中國(guó)海關(guān)統(tǒng)計(jì)，2023年我國(guó)進(jìn)口奶粉58萬噸，占我國(guó)乳品原料的10.9%，是我國(guó)乳制品原料的重要組成部分，而這其中新西蘭奶粉占80%左右，為最大“外援”，極大補(bǔ)給了我國(guó)上游的供需缺口。今年8月，恒天然爆發(fā)了疑似“肉毒桿菌“事件，雖后期”問題奶粉“并未檢出相關(guān)毒素，屬于”烏龍“事故，但我國(guó)質(zhì)檢總局安全起見曾在8月叫停乳清蛋白粉，乳清粉和以乳企蛋白粉為基料的基粉這三個(gè)品種的進(jìn)口，雖然這三個(gè)品種在進(jìn)口總量中占比僅為10%左右，對(duì)我國(guó)影響有限，但我們走訪了解到目前新西蘭進(jìn)口的手續(xù)相較之前更為繁雜，客觀上對(duì)于我國(guó)乳品原料缺口的補(bǔ)給造成影響。價(jià)格方面，2023年新西蘭奶粉大幅漲價(jià)也為國(guó)內(nèi)奶價(jià)上漲打開了天花板。此前，恒天然乳品拍賣價(jià)疊加關(guān)稅，運(yùn)費(fèi)等因素仍長(zhǎng)期低于我國(guó)國(guó)內(nèi)原奶價(jià)格，是國(guó)內(nèi)奶價(jià)重要的調(diào)節(jié)器。然而，2023年新西蘭遭遇70年一遇的干旱，影響牧草生長(zhǎng)，奶牛大幅減產(chǎn)，隨后恒天然又出現(xiàn)疑似“肉毒桿菌”事件，供給一度緊缺，造成恒天然奶粉拍賣價(jià)飆升，調(diào)節(jié)器的功能喪失。天氣方面，自今年7月以來，全國(guó)大部分地區(qū)出現(xiàn)了罕見的持續(xù)高溫天氣。截至止7月末，全國(guó)范圍內(nèi)有43個(gè)市縣日最高氣溫超過40℃，高溫天氣覆蓋江南、江淮、江漢及重慶等地的19個(gè)省（區(qū)、市），覆蓋面積超過國(guó)土面積的三分之一。7月30日，中國(guó)氣象局啟動(dòng)了重大災(zāi)害（高溫）II級(jí)應(yīng)急響應(yīng)，這是有史以來氣象部門啟動(dòng)的最高級(jí)別的高溫應(yīng)急響應(yīng)（資訊來源：新京快訊）。此外，北方一些地區(qū)空氣濕度超過70%，與往年相比亦較為反常。奶牛對(duì)天氣情況十分敏感，通常奶牛耐寒不耐熱，適宜的環(huán)境溫度在5-21℃。當(dāng)氣溫高于26℃時(shí)，奶牛的采食量和產(chǎn)奶量會(huì)明顯下降。根據(jù)中國(guó)奶業(yè)協(xié)會(huì)的研究，氣溫高于26℃，產(chǎn)奶量將下降25%；高于35℃，產(chǎn)奶量下降50%。而今夏南方諸多地區(qū)出現(xiàn)的連續(xù)38℃以上高溫，使當(dāng)?shù)啬膛．a(chǎn)奶量下降2/3以上。此外，奶牛對(duì)于空氣濕度亦有要求，一般認(rèn)為75%以上的空氣濕度下產(chǎn)奶量會(huì)明顯下降。此外，12年底-13年我國(guó)北方為主的多個(gè)地區(qū)奶牛養(yǎng)殖場(chǎng)爆發(fā)了A型口蹄疫，由于該疫病致死率高，傳播較快，造成了一定數(shù)量的奶牛宰殺，對(duì)奶牛存欄量造成了影響。2、后兩個(gè)季度原奶供給及價(jià)格環(huán)比趨勢(shì)將有望好轉(zhuǎn)我們分析認(rèn)為，上述因素后期都將出現(xiàn)緩解，14年我國(guó)乳品上游原奶供應(yīng)將穩(wěn)定或上升，奶價(jià)明年上半年環(huán)比增速放緩，明年下半年奶價(jià)將基本穩(wěn)定或出現(xiàn)略微下降，全年奶價(jià)可能將呈現(xiàn)先高后低的態(tài)勢(shì)。（1）奶農(nóng)收益提高，退出意愿下降通過與華南，華北小型牧場(chǎng)主的走訪了解，我們了解到，奶價(jià)提高后牧場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)效益已經(jīng)改善較多，不少猶豫要不要退出養(yǎng)殖行業(yè)的牧場(chǎng)主都選擇留下，幾大主要原奶產(chǎn)區(qū)殺牛賣肉的現(xiàn)象已經(jīng)消失，有不少牧區(qū)還從三季度開始進(jìn)行了補(bǔ)欄。如上圖，養(yǎng)牛的收益提升較大，大部分養(yǎng)殖戶退出意愿下降。我們預(yù)測(cè)，由于已有存欄量不再減少，后期原奶供應(yīng)將得到保證。同時(shí)今年年中新增的存欄將在明年下半年產(chǎn)奶，明年下半年原奶供需將進(jìn)一步得到緩解，原奶價(jià)格或有理性微降。（2）新西蘭補(bǔ)給充足如前文所述，新西蘭奶源是我國(guó)的重要“外援”，我們認(rèn)為我國(guó)政府不會(huì)對(duì)新西蘭奶粉進(jìn)行打壓。我們預(yù)測(cè)后期進(jìn)口流程也將會(huì)快速恢復(fù)正常。與新西蘭恒天然等大型乳企溝通了解到，新西蘭與中國(guó)自貿(mào)協(xié)定1-2月關(guān)稅優(yōu)惠，所以預(yù)計(jì)中國(guó)1-2月從新西蘭進(jìn)口數(shù)量會(huì)有所增加。目前新西蘭為春節(jié)備貨已經(jīng)準(zhǔn)備的差不多了，將會(huì)為我國(guó)一季度的消費(fèi)旺季提供有效的原料補(bǔ)充，緩解原奶供應(yīng)壓力。價(jià)格方面，明年上半年新西蘭奶粉價(jià)格由于供應(yīng)充足應(yīng)該會(huì)稍微下行，回到比較理性的價(jià)格水平。（3）非經(jīng)常因素14年集中再次爆發(fā)可能性小今年疫病，天氣等幾大非經(jīng)常性因素疊加，加重了原奶供應(yīng)的短缺。我們了解到：部分奶牛養(yǎng)殖區(qū)域爆發(fā)A型口蹄疫之后，相關(guān)養(yǎng)殖企業(yè)加強(qiáng)了對(duì)疫病的防治工作，包括疫苗的注射，養(yǎng)殖場(chǎng)環(huán)境的改善等，我們預(yù)計(jì)14年疫病再次大規(guī)模爆發(fā)的可能性將減小。而對(duì)于今年出現(xiàn)的罕見高溫，中國(guó)氣象局專家認(rèn)為屬于極端異常情況，是副高強(qiáng)度較大，梅雨期較短，大氣環(huán)流異常等多重因素集中疊加導(dǎo)致，高溫程度屬十年罕見。我們認(rèn)為極端高溫屬非經(jīng)常因素，明年再次出現(xiàn)的概率或?qū)⒔档?。綜上，我們預(yù)測(cè)，后期原奶價(jià)格或還會(huì)出現(xiàn)微幅上漲，但環(huán)比增速將不斷放緩，隨著明年下半年今年年中新增的奶牛開始產(chǎn)奶，供給增加，奶價(jià)或?qū)⒊霈F(xiàn)一定程度的下降，我們預(yù)測(cè)明年全年原奶均價(jià)同比今年增長(zhǎng)7%左右。二、中長(zhǎng)期，我國(guó)奶價(jià)漲幅將與養(yǎng)殖成本增速趨同我們預(yù)測(cè)，隨著我國(guó)三聚氰胺后陸續(xù)投產(chǎn)的規(guī)?；翀?chǎng)逐漸進(jìn)入成熟期，盈利能力提升導(dǎo)致的散農(nóng)退出速度放緩，我國(guó)奶牛的存欄量增速將加快，這其中泌乳牛的占比有望顯著提升，從而使得后期我國(guó)牧場(chǎng)自身有機(jī)增長(zhǎng)得到保證。另一方面，隨著規(guī)模化牧場(chǎng)占比的不斷提高，我國(guó)奶牛的單產(chǎn)水平將提升至一個(gè)新的臺(tái)階。雙效應(yīng)疊加，我國(guó)上游原奶供給量增速加快，原奶供需缺口將不斷縮小。17年有望達(dá)到平衡。我們認(rèn)為，未來供需趨于穩(wěn)定后，奶價(jià)增速將逐步與養(yǎng)殖成本增速趨同。1、未來五年，預(yù)期我國(guó)原奶供給復(fù)合增速將達(dá)8.5%三聚氰胺事件是我國(guó)乳業(yè)的分水嶺，產(chǎn)業(yè)從高速發(fā)展進(jìn)入到了品質(zhì)提升，行業(yè)整合的新階段，上游亦在進(jìn)行劇烈的結(jié)構(gòu)調(diào)整，有利于長(zhǎng)期，但短期副作用為存欄量及原奶產(chǎn)量增速放緩。如前文所述，主要原因在于散農(nóng)退出的速度短期超過了規(guī)?；翀?chǎng)的建設(shè)速度，與此同時(shí)，規(guī)模化牧場(chǎng)牛群結(jié)構(gòu)尚未合理，泌乳牛占比低，因此08-12年原奶產(chǎn)量復(fù)合增速1.3%，低于奶牛存欄量復(fù)合增速4.1%。因此10-13年是我國(guó)原奶供需最緊張的幾年，一方面，乳品消費(fèi)信心已經(jīng)逐漸恢復(fù)，終端需求加大；另一方面，上游供給正處于結(jié)構(gòu)調(diào)整期，原料供應(yīng)增速有限，奶荒，奶價(jià)不正常上漲間或發(fā)生。未來，這一局面將不斷緩解，主要來自存欄量增速的加快以及單產(chǎn)的提高。（1）規(guī)?；翀?chǎng)牛群結(jié)構(gòu)顯著改善，存欄量增速加快從奶牛養(yǎng)殖的角度，泌乳牛比例占到總牛群的50-60%最為合理，到達(dá)這一水平后，牧場(chǎng)中母牛的自然增長(zhǎng)率能達(dá)到10-15%。我國(guó)大部分規(guī)模化牧場(chǎng)都是在三聚氰胺后興建，至今已有3-4年，即將陸續(xù)達(dá)到這一水平。（2）散農(nóng)收益逐漸提高，退出速度趨緩對(duì)于散農(nóng)養(yǎng)殖戶，隨著奶聯(lián)社等新興合作社模式的推廣，國(guó)家政策的扶持，以及最重要的，奶價(jià)的提高，收益水平將不斷改善，我們預(yù)測(cè)后期退出速度將放緩。綜上，我們預(yù)測(cè)14-18年，奶牛存欄量復(fù)合增速將達(dá)到4.9%。（3）單產(chǎn)水平有望提高至5.8噸/頭通過分析美國(guó)奶牛養(yǎng)殖歷史，奶牛的單產(chǎn)與規(guī)?；B(yǎng)殖比例呈明顯的正相關(guān)。我們正在經(jīng)歷與美國(guó)類似的奶牛養(yǎng)殖規(guī)?；瘹v程，我們預(yù)測(cè)按照目前進(jìn)度，2023-18年我國(guó)的規(guī)?；翀?chǎng)占比將達(dá)到50%，與美國(guó)1992年相似，美國(guó)當(dāng)時(shí)單產(chǎn)為6.3噸/頭左右，考慮到我國(guó)散農(nóng)飼養(yǎng)水平落后，單產(chǎn)水平落后于美國(guó)小規(guī)模牧場(chǎng)水平，我們預(yù)測(cè)屆時(shí)我國(guó)的奶牛平均單產(chǎn)將達(dá)到5.8噸/頭左右。綜上，存欄量增加，單產(chǎn)提升，到2023年我國(guó)的原奶供應(yīng)量相比2023年有望提升63%，復(fù)合增速8.5%。3、未來五年，預(yù)期我國(guó)原奶需求量復(fù)合增速將達(dá)5%考慮到08-09受三聚氰胺事件影響，消費(fèi)者信心尚未完全恢復(fù)，我們以2023年作為三聚氰胺后我國(guó)乳制品新階段的起點(diǎn)。10-12年我國(guó)原奶產(chǎn)量復(fù)合增速為2.3%，進(jìn)口奶粉復(fù)合增速為17.7%，我們認(rèn)為由于供應(yīng)短缺，大量的乳制品以進(jìn)口奶粉作為原料，因此應(yīng)以原奶產(chǎn)量+進(jìn)口奶粉作為近三年的原料奶需求。我們以1公斤奶粉兌換8公斤原料奶為計(jì)，10-12年我國(guó)對(duì)原料奶的需求的復(fù)合增速約為3.7%。（1）人均收入提高及城市化進(jìn)程推動(dòng)需求對(duì)于以米糧作為主食的傳統(tǒng)亞洲國(guó)家而言,牛奶仍不屬于必需消費(fèi)品,因此其購買量與人均收入存在較大正相關(guān)性.對(duì)比與我國(guó)飲食結(jié)構(gòu)類似的日本與韓國(guó),基于購買力平價(jià),2023年我國(guó)的人均國(guó)民總收入達(dá)到9210美元,相當(dāng)于日本1981年,韓國(guó)1992年的水平,但是我國(guó)人均液態(tài)奶消費(fèi)量不足日本81年的1/2,韓國(guó)92年的4/7,我國(guó)液態(tài)奶消費(fèi)仍有較大提升空間。這其中的推動(dòng)因素將主要來自我國(guó)人均可支配收入的提高以及城市化進(jìn)程的加快帶來的農(nóng)村消費(fèi)量的提升。因此我們粗略估計(jì)，我國(guó)對(duì)原料奶的需求增速還將有望維持，2023到2023年，預(yù)期原奶需求將增長(zhǎng)28%，CAGR為5.0%。4、原奶供需缺口后期將不斷縮小，17年有望達(dá)到平衡綜上，未來五年我國(guó)原奶供需的缺口將不斷縮小，加上進(jìn)口奶粉對(duì)我國(guó)供給的補(bǔ)充，供需將逐漸達(dá)到平衡，而后“搶奶”推升價(jià)格飆升的現(xiàn)象將逐漸消除，奶價(jià)有望回歸理性，由飼養(yǎng)成本變化決定。四、奶價(jià)變化及產(chǎn)品提價(jià)對(duì)主要乳企利潤(rùn)的敏感性分析最近三季報(bào)顯示，原奶價(jià)格上漲對(duì)主要乳企三季度毛利率水平影響較大。我們這里嘗試計(jì)算奶價(jià)變化及產(chǎn)品提價(jià)對(duì)伊利股份，光明乳業(yè)明年毛利率的敏感性分析。重要假設(shè)1，以2023年中報(bào)作為計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)2，假設(shè)除原奶成本變動(dòng)外，其余成本價(jià)格不發(fā)生變化3，不考慮液態(tài)奶/奶粉/冷飲中不同毛利率產(chǎn)品原奶成本占比的不同。4，不考慮產(chǎn)品價(jià)格變化對(duì)銷量的影響5，假設(shè)奶粉，乳清，奶油等品類成本變動(dòng)與原奶價(jià)格一致。本測(cè)算未考慮因素：1，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升對(duì)毛利率帶來的提高2，公司生產(chǎn)管理效率提升帶來的毛利率提高3，新產(chǎn)品減少原奶使用帶來的毛利率影響伊利，光明13年中報(bào)各品類毛利率如下我們假設(shè)伊利飼料品類，光明其他乳制品及海外業(yè)務(wù)部分成本收入均不發(fā)生變動(dòng)，敏感性分析測(cè)算如下：最新數(shù)據(jù)顯示10月最后一周我國(guó)主要產(chǎn)區(qū)原奶價(jià)格為3.88元，我們假設(shè)到年底價(jià)格為3.94元，則今年我國(guó)原奶均價(jià)為3.59元。依照我們前文預(yù)測(cè)，明年我國(guó)奶價(jià)環(huán)比增速將放緩，預(yù)計(jì)下半年奶價(jià)或?qū)⒊霈F(xiàn)下降。我們預(yù)測(cè)2023年上半年均價(jià)3.93元，由于今年上半年基數(shù)較低，同比增長(zhǎng)約為13%左右，全年均價(jià)我們預(yù)測(cè)為3.84元，同比增長(zhǎng)7%。按照敏感性分析，伊利，光明四季度需要分別提價(jià)7%和6%就能使明年中報(bào)整體毛利率維持在今年中報(bào)水平。由于14年下半年奶價(jià)可能出現(xiàn)回落，且今年下半年奶價(jià)基數(shù)較高，若要全年毛利率與今年相比維持恒定，需要提價(jià)的幅度約在3%-5%。如前文所述，本測(cè)算未考慮產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升，公司生產(chǎn)管理效率提高，較少采用原奶的新品推廣對(duì)毛利率帶來的正面作用，而這些恰是伊利，光明目前正在推進(jìn)的重要工作，因此我們預(yù)測(cè)為覆蓋原奶成本上漲對(duì)毛利率帶來的負(fù)面影響，公司實(shí)際提價(jià)的幅度會(huì)相應(yīng)更少。鑒于伊利，光明為品牌消費(fèi)乳企，我們對(duì)其成本上漲的消化能力持樂觀態(tài)度。五、主要風(fēng)險(xiǎn)氣候、疫病等非經(jīng)常因素影響導(dǎo)致的奶價(jià)異常上漲今年奶價(jià)的異常上漲受到了氣候、疫病等非經(jīng)常因素的影響，若上述非經(jīng)常性因素未來再次發(fā)生，則可能造成原奶的供給低于預(yù)期，從而導(dǎo)致奶價(jià)異常上漲。但是如我們前文分析，部分奶牛養(yǎng)殖區(qū)域爆發(fā)A型口蹄疫之后，相關(guān)養(yǎng)殖企業(yè)加強(qiáng)了對(duì)疫病的防治工作，包括疫苗的注射，養(yǎng)殖場(chǎng)環(huán)境的改善等，我們預(yù)計(jì)14年疫病再次大規(guī)模爆發(fā)的可能性將減小。而對(duì)于今年出現(xiàn)的罕見高溫，中國(guó)氣象局專家認(rèn)為屬于極端異常情況，是副高強(qiáng)度較大，梅雨期較短，大氣環(huán)流異常等多重因素集中疊加導(dǎo)致，高溫程度屬十年罕見。我們認(rèn)為極端高溫屬非經(jīng)常因素，明年再次出現(xiàn)的概率或?qū)⒔档汀?/p>

2023年電子行業(yè)智能化分析報(bào)告2023年9月目錄一、消費(fèi)電子發(fā)展趨勢(shì)：智能性和便攜性 3二、谷歌眼鏡開創(chuàng)可穿戴設(shè)備先河 4三、智能手表將續(xù)寫可穿戴設(shè)備輝煌 51、第一代智能手表缺乏外觀設(shè)計(jì)和生態(tài)系統(tǒng)支持 52、第二代智能手表側(cè)重運(yùn)動(dòng)和健康監(jiān)測(cè) 53、即將出現(xiàn)的第三代智能手表功能更強(qiáng)大 6（1）蘋果iWatch有望年底亮相 7（2）三星有望發(fā)布多款產(chǎn)品 7四、智能手表+眼鏡解放雙手，埋葬智能手機(jī) 8五、硬件變革大，投資機(jī)會(huì)多 91、水晶光電：光學(xué)龍頭，智能眼鏡最顯著受易標(biāo)的 102、環(huán)旭電子：設(shè)備連接的無線紐帶，微小化貼片工藝先鋒 113、歌爾聲學(xué)：聲學(xué)龍頭，小空間實(shí)現(xiàn)高音質(zhì) 114、共達(dá)電聲 12六、附錄—可穿戴設(shè)備近期新聞匯總 121、屏幕有點(diǎn)小蘋果智能手表iWatch要來了 122、Google智慧手錶具雙觸控板、能無線上網(wǎng) 133、三星ProjectJ計(jì)劃曝光：智能手表不讓蘋果專美 14一、消費(fèi)電子發(fā)展趨勢(shì)：智能性和便攜性消費(fèi)電子沿著智能性和便攜性兩個(gè)維度發(fā)展。在過去幾年，市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)在于智能性維度，即設(shè)備從功能型向智能型的演變；直至最近，谷歌眼鏡才引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)便攜性維度的關(guān)注。在便攜性的維度，我們把電子產(chǎn)品分為四種類型：固定型、可攜帶型、可穿戴型和嵌入人體型。我們認(rèn)為，消費(fèi)電子產(chǎn)品從可攜帶型向可穿戴型的演變剛剛開始，未來甚至?xí)蚩汕度胄脱葑儯顿Y機(jī)會(huì)將非常豐富。JuniperResearch預(yù)計(jì)：至2023年，整個(gè)可穿戴電子設(shè)備市場(chǎng)將會(huì)超過150億美元，比2021年將近翻一倍，可穿戴智能設(shè)備的銷量至2022年預(yù)計(jì)將達(dá)到7000萬臺(tái)。正如應(yīng)用的成長(zhǎng)促進(jìn)了智能手機(jī)市場(chǎng)的興盛，可穿戴技術(shù)領(lǐng)域也會(huì)出現(xiàn)類似的成長(zhǎng)：做到應(yīng)用生態(tài)系統(tǒng)與可穿戴設(shè)備同步增長(zhǎng)，各種新功能的產(chǎn)品將層出不窮。谷歌、蘋果、三星等大廠商均已在可穿戴電子設(shè)備領(lǐng)域有所布局，期望能把握下一輪移動(dòng)技術(shù)變革的行情。當(dāng)前各大廠商關(guān)注度較高的可穿戴式智能設(shè)備主要是智能眼鏡和智能手表。二、谷歌眼鏡開創(chuàng)可穿戴設(shè)備先河谷歌眼鏡給硬件行業(yè)帶來了重大變革和機(jī)遇，其對(duì)硬件的要求體現(xiàn)在四個(gè)方面：1）人機(jī)互動(dòng)友好性（包括信息輸入和輸出）；2）續(xù)航時(shí)間長(zhǎng)；3）連接性；4）輕薄微型化。谷歌眼鏡在硬件方面的創(chuàng)新主要體現(xiàn)在信息輸出和續(xù)航時(shí)間上，信息輸出的創(chuàng)新之處在于采用微投和反射顯示屏的圖像輸出方案以及骨傳導(dǎo)耳機(jī)的聲音輸出方案，通常的微投具有功耗高的問題，谷歌的創(chuàng)新能夠大大降低功耗，延長(zhǎng)續(xù)航時(shí)間。谷歌眼鏡硬件的創(chuàng)新關(guān)鍵在于微投和反射顯示屏。關(guān)于谷歌眼鏡的詳細(xì)論述請(qǐng)參見我們3月25日專題報(bào)告《谷歌眼鏡--無邊界創(chuàng)新時(shí)代的開啟》。三、智能手表將續(xù)寫可穿戴設(shè)備輝煌1、第一代智能手表缺乏外觀設(shè)計(jì)和生態(tài)系統(tǒng)支持最早面市的智能手表是精工Ruputer在1998年推出的一款兼容Win95、售價(jià)達(dá)330美元的智能手表，其后陸續(xù)有其他公司推出智能手表，但均未引起普通消費(fèi)者的關(guān)注。我們認(rèn)為，在智能手機(jī)尚未普及的時(shí)期，消費(fèi)者對(duì)智能終端和移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)認(rèn)知度低，創(chuàng)新跨度過大的智能手表不可能取得勝利。此外，第一代智能手表在外觀設(shè)計(jì)和生態(tài)系統(tǒng)支持等方面都較為薄弱。2、第二代智能手表側(cè)重運(yùn)動(dòng)和健康監(jiān)測(cè)摩托羅拉在2020年發(fā)布了MotoActv智能手表，主打運(yùn)動(dòng)監(jiān)測(cè)功能。產(chǎn)品內(nèi)臵8GB空間，配有1.6寸彩色觸控屏幕，采用強(qiáng)化玻璃，可以防汗、防雨及防刮；可與Android2.1系統(tǒng)或以上的智能手機(jī)同步；采用了MotorolaAccuSense技術(shù)，也內(nèi)臵了GPS系統(tǒng)，可以讓用戶在運(yùn)動(dòng)時(shí)可以準(zhǔn)確追蹤所在位臵及記錄時(shí)間、距離、速度、心跳及熱量消耗；內(nèi)臵258mAh鋰電池，不夠非常理想，運(yùn)動(dòng)時(shí)可連續(xù)使用5至10小時(shí)。2022年面市的Pebble智能手表是第一款完全支持iOS功能的智能手表。產(chǎn)品允許多個(gè)程序同時(shí)運(yùn)行，搭載iOS或Android2.3以上系統(tǒng)。配有分辨率為144x168的1.26寸黑白背光屏幕，采用e-paper電子紙技術(shù)，可以通過藍(lán)牙2.1+EDR與其他設(shè)備連接；內(nèi)臵震動(dòng)馬達(dá)和三軸加速度計(jì)，可安裝位運(yùn)動(dòng)專門設(shè)計(jì)的程序。3、即將出現(xiàn)的第三代智能手表功能更強(qiáng)大第二代智能手表在功能上還無法與智能手機(jī)相媲美，但蘋果、三星、谷歌等巨頭的動(dòng)向讓我們堅(jiān)信第三代智能手表功能將更為強(qiáng)大，有望與智能手機(jī)相當(dāng)。（1）蘋果iWatch有望年底亮相消息稱，蘋果已經(jīng)建立了一支100的團(tuán)隊(duì)來研制智能手表iWatch，已經(jīng)開始試產(chǎn)，富士康已經(jīng)收到了蘋果的訂單，并有望在年底面市。蘋果的iWatch智能手表具有步程計(jì)和健康指標(biāo)傳感器等第二代智能手表的功能，也能通過連接智能手機(jī)來顯示電子郵件、IM和其他數(shù)據(jù)，此外，還能夠?qū)崿F(xiàn)手機(jī)的通話功能，并通過內(nèi)臵地圖實(shí)現(xiàn)導(dǎo)航。在硬件配臵方面，iWatch將采用1.5寸OLED屏幕（臺(tái)灣錸寶科技RiTdisplay）和OGS觸摸屏，內(nèi)臵的電池僅可續(xù)航1-2天（蘋果的目標(biāo)是續(xù)航4天至5天）。（2）三星有望發(fā)布多款產(chǎn)品科技網(wǎng)站SamMobile報(bào)道：三星的ProjectJActiveFortius的智能手表有以下配件：針對(duì)Fortius開發(fā)的臂帶、固定在自行車上的裝臵以及囊狀態(tài)。三星也設(shè)計(jì)了健康軟件SHealth，預(yù)示著運(yùn)動(dòng)和健康監(jiān)測(cè)將是三星可穿戴電子設(shè)備的重要賣點(diǎn)。媒體也傳出三星智能手表將命名為GALAXYAltius，屏幕分辨率為500x500。四、智能手表+眼鏡解放雙手，埋葬智能手機(jī)智能手機(jī)在功能手機(jī)通話和短信功能的基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)了上網(wǎng)、安裝應(yīng)用程序、收發(fā)郵件等功能。智能手機(jī)和平板電腦在很大程度上替代了便攜性較差的電腦，我們判斷，便攜性更強(qiáng)的可穿戴設(shè)備智能手機(jī)+眼鏡將埋葬智能手機(jī)。智能手機(jī)、智能手表和智能眼鏡三種設(shè)備各有優(yōu)缺點(diǎn)：1.智能手機(jī)是最成熟產(chǎn)品，功能豐富，但屏幕較小，并需要手持操作，約束了在駕車等場(chǎng)合的使用；2.智能眼鏡輸出畫面大，視覺效果較好，但裝在鏡腳的觸摸屏面積小，僅僅具有簡(jiǎn)單動(dòng)作識(shí)別功能，信息輸入不方便，不適合復(fù)雜的操作；3.智能手表具有合適輸入的觸摸屏，操作方便，可以完成復(fù)雜的信息輸入，但屏幕太小，不適合人眼長(zhǎng)時(shí)間觀看。我們認(rèn)為，智能眼鏡和智能手表具有信息輸入和輸出優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)的特點(diǎn)，兩者的結(jié)合將兼具各自優(yōu)勢(shì)，能夠?qū)崿F(xiàn)在手表上輸入復(fù)雜內(nèi)容，在眼鏡上觀看大的畫面，從而實(shí)現(xiàn)較好的視覺體驗(yàn)。智能眼鏡+手表的硬件組合也具有智能手機(jī)所不具備的優(yōu)點(diǎn)：一方面，眼鏡和手表持續(xù)與人體接觸，并可以通過傳感器自然地獲得人體信息，從而提供更加智能化的服務(wù)；另一方面，眼鏡和手表都不需要手持操作，解放了雙手，適合在各種不同場(chǎng)合的應(yīng)用，更勝于必須手持操作的智能手機(jī)，有望替代智能手機(jī)，從而帶來消費(fèi)電子的革命性變化。五、硬件變革大，投資機(jī)會(huì)多可穿戴設(shè)備的外在形態(tài)完全不同于智能手機(jī)等傳統(tǒng)硬件產(chǎn)品，這些產(chǎn)品在硬件方面的變革很大，其中，智能眼鏡側(cè)重于光學(xué)方面的創(chuàng)新，智能手表是智能手機(jī)的縮小版，并加入更多傳感器以讀取人體脈搏等信息，部分廠商也可能在腕帶處采用柔性化硬件設(shè)計(jì)。此外，智能眼鏡+手表的硬件組合也需要兩個(gè)產(chǎn)品之間頻繁的信號(hào)互聯(lián)，勢(shì)必增加對(duì)無線模組的需求。我們認(rèn)為，水晶光電、環(huán)旭電子、歌爾聲學(xué)等公司將顯著受益于可穿戴設(shè)備的高速發(fā)展。1、水晶光電：光學(xué)龍頭，智能眼鏡最顯著受易標(biāo)的公司是手機(jī)鏡頭用紅外截止濾光片和數(shù)碼相機(jī)用光學(xué)低通濾波器的領(lǐng)先廠商。公司在產(chǎn)品升級(jí)和新產(chǎn)品拓展兩個(gè)維度實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。光學(xué)低通濾波器的單價(jià)隨著從卡片機(jī)升級(jí)為單反微單而增長(zhǎng)10倍以上，隨著攝像模組對(duì)像素和成像質(zhì)量要求的提高，紅外截至濾光片材質(zhì)從普通光學(xué)玻璃升級(jí)為藍(lán)玻璃，單價(jià)和市場(chǎng)空間有10倍的提高。公司不斷拓展微投、Kinect產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)產(chǎn)品等新產(chǎn)品。我們?cè)?月25日專題報(bào)告《谷歌眼鏡--無邊界創(chuàng)新時(shí)代的開啟》中討論到，谷歌眼鏡硬件的創(chuàng)新關(guān)鍵在于微投和反射顯示屏，而微投的核心技術(shù)是光學(xué)加工、光引擎設(shè)計(jì)和鍍膜。水晶光電在這三方面均具有深厚的技術(shù)積累。在光學(xué)加工方面，水晶光電具有十來年的經(jīng)驗(yàn)積累；在光引擎設(shè)計(jì)方面，水晶光電與芯片設(shè)計(jì)商奇景及LCOS專利持有人合作；鍍膜更是水晶光電的核心優(yōu)勢(shì)，其光學(xué)鍍膜的產(chǎn)能規(guī)模位居全球第一。水晶光電當(dāng)前已進(jìn)入某海外客戶的智能眼鏡產(chǎn)業(yè)鏈，踏上了智能眼鏡技術(shù)創(chuàng)新的第一波浪潮。2、環(huán)旭電子：設(shè)備連接的無線紐帶，微小化貼片工藝先鋒環(huán)旭電子是蘋果無線模組的兩大供應(yīng)商之一，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于MacBook、iPhone和iPad上。如我們?cè)?月25日專題報(bào)告《谷歌眼鏡--無邊界創(chuàng)新時(shí)代的開啟》討論，智能眼鏡的重量是一般智能手機(jī)的1/3,輕薄化要求遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過絕大多數(shù)手機(jī)，智能手表的面積和體積也大約是智能手機(jī)的1/6至1/8，但功能上卻相差不大，這就對(duì)元器件和組裝工藝的微小化提出較高要求，公司必將憑借微小化貼片工藝的核心技術(shù)優(yōu)勢(shì)在可穿戴設(shè)備產(chǎn)業(yè)鏈占有一席之地。3、歌爾聲學(xué)：聲學(xué)龍頭，小空間實(shí)現(xiàn)高音質(zhì)公司是全球領(lǐng)先的電聲器件廠商，通過強(qiáng)大的研發(fā)能力向上游整合，實(shí)現(xiàn)了關(guān)鍵原材料、自動(dòng)化生產(chǎn)線和精密模具的自制，具備了較強(qiáng)的垂直一體化能力，使得公司可以向客戶進(jìn)行大規(guī)模地快速出貨，并提供一站式的服務(wù)和產(chǎn)品供應(yīng)，同時(shí)可以更好地控制成本。大客戶戰(zhàn)略使得公司不斷切入繽特力、索尼、三星和蘋果等全球消費(fèi)電子巨頭主流供應(yīng)鏈。公司也在MEMS聲學(xué)器件上積累深厚，未來有望實(shí)現(xiàn)MEMS技術(shù)的突破。可穿戴設(shè)備需要麥克風(fēng)來讀取用戶的語音信息，也需要音筒來輸出設(shè)備的信號(hào)，在很小的空間實(shí)現(xiàn)高品質(zhì)的聲音輸入和輸出是歌爾等龍頭公司的技術(shù)優(yōu)勢(shì)。4、共達(dá)電聲公司是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的聲學(xué)器件廠商，主要產(chǎn)品為微型麥克風(fēng)、微型揚(yáng)聲器/受話器及其陣列模組，產(chǎn)品主要應(yīng)用于手機(jī)、筆記本電腦/平板電腦、平板電視、個(gè)人數(shù)碼產(chǎn)品、汽車電子等消費(fèi)類電子產(chǎn)品。主要大客戶包括蘋果（通過MWM間接供應(yīng)）、華為、中興、索尼、索愛以及三星等企業(yè)。六、附錄—可穿戴設(shè)備近期新聞匯總1、屏幕有點(diǎn)小蘋果智能手表iWatch要來了之前美國(guó)媒體就曾給出消息稱，為了研發(fā)iWatch，蘋果秘密組建了一個(gè)100人的團(tuán)隊(duì)，而現(xiàn)在臺(tái)灣產(chǎn)業(yè)鏈則爆料，目前蘋果已經(jīng)開始試產(chǎn)這款手表了。日本媒體Macotakara報(bào)道稱，蘋果原來打算為iWatch配備1.8寸屏幕，不過他們感覺太大，所以最后將其定為1.5寸，而這塊OLED屏幕是由臺(tái)灣錸寶科技(RiTdisplay)代工。隨后臺(tái)灣媒體還給出消息稱，富士康已經(jīng)收到了蘋果的請(qǐng)求，即試產(chǎn)1000支iWatch，其配備的1.5寸OLED屏幕，而屏幕采用的是單片式(one-glass-solution)觸控技術(shù)（能降低屏幕的厚度）。之前美國(guó)科技媒體TheVerge透露，蘋果iWatch的原型機(jī)搭載的是iOS系統(tǒng)