通信行業(yè)2022年總結及2023年投資分析報告目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、行業(yè)現狀：通信業(yè)面臨增長困境 41、營收增長不利，LTE成為運營商成本端選擇 42、語音接近飽和，中國運營商面臨同樣困境 53、盈利壓力傳導，設備商經營下滑明顯 7二、發(fā)展趨勢：運營商需轉型面對 91、電信業(yè)短期內仍不樂觀 10（1）移動寬帶數據需求持續(xù)攀升 10（2）運營商競爭進一步加劇 10（3）移動寬帶投資壓力加大 10（4）電信業(yè)整體盈利水平下滑 112、移動互聯時代通信仍然重要 11（1）互聯網廠商依存于運營商的網絡之上，兩者資源稟賦不同，不存在誰取代誰的問題 12（2）運營商的整體ROE水平并不會無限制的下滑 12（3）移動互聯大潮中，運營商與互聯網廠商合作做大蛋糕 123、ICT行業(yè)融合帶來海量空間 134、運營商轉型應對管道化和新需求 14（1）網絡側 14（2）業(yè)務側 14（3）新業(yè)務 14三、投資機會：運營商的需求 151、投資主線一：運營商成本壓力促生LTE建網需求 152、投資主線二：競爭、成本壓力與流量經營需要“精細運營” 203、投資主線三：移動數據業(yè)務大發(fā)展——>信息服務 21四、專網通信：尋求利基市場與成長股 22五、重點公司分析 231、電信業(yè) 23（1）LTE建網 23①世紀鼎利：昔日3G建設成長最快公司，有望重塑輝煌 23②宜通世紀：網優(yōu)業(yè)務全面，業(yè)績穩(wěn)健上升 24③烽火通信：仍為光通信第一股，成長趨勢不改 24（2）精細運營 25（3）信息服務 262、專網通信 27（1）中海達（300177） 27（2）海能達（002583） 28一、行業(yè)現狀：通信業(yè)面臨增長困境1、營收增長不利，LTE成為運營商成本端選擇移動互聯網時代，移動數據出現了爆炸式的增長，但運營商以及通信業(yè)并沒有從中獲得多少收益。發(fā)達地區(qū)的運營商曾寄希望于移動數據的增長，可以替代語音，成為下一階段的行業(yè)增長點，但是歷史已經證明了這條道路很難行得通。我們選取了歐洲、北美、日本的領先運營商進行分析。2021年，Telefonica、AT&T和NTTDoCoMo的收入增速分別為3%、2%和2%，但EBITDA率分別同比下降了6.3、4.2和1.3個百分點。值得注意的一點是，LTE已經成為了發(fā)達地區(qū)運營商的共同選擇。近況最好的是北美的大運營商，我們對此的理解是：北美是全球率先大規(guī)模應用LTE技術的市場，LTE技術有效的降低了運營商的流量成本。我們可以看到的是，歐洲經濟不景氣，加上海外市場增長乏力，使得歐洲運營商普遍出現了盈利下滑的現象，但LTE的建設步伐卻是在加速。LTE成為了運營商成本端的普遍選擇。2、語音接近飽和，中國運營商面臨同樣困境隨著中國電信普及率的不斷提升，電信業(yè)增長減速。2000-2008年中國電信業(yè)收入年均復合增速為11.87%，2008年-2021跌落至6.0%左右。其中，2009年以來，在3G業(yè)務和終端補貼刺激下出現了電信業(yè)收入增速的恢復，但從2022年逐月的數據來看，同比增速開始不斷回落。電信運營商的盈利能力也在巨大的投資壓力下不斷下降。三大運營商的EBITDA率均出現較大下滑，凈利潤增速也不斷下滑。作為過去十多年電信業(yè)高速增長的引擎，語音業(yè)務增長乏力，MOU出現下降趨勢。在2022H1，中移動已經出現了持續(xù)的MoU下滑，并在用戶持續(xù)增長的情況下語音收入持平。數據業(yè)務收入盡管增長很快，但遠遠低于數據業(yè)務量的增速。中國運營商面臨著全球運營商共同的問題：流量增長帶來基站需求急劇增長和基站建設投資大量增長，人均用戶基建投資額遠超ARPU值，運營商在數據時代的ROE和ROIC出現了持續(xù)下滑，影響了運營商的持續(xù)發(fā)展。3、盈利壓力傳導，設備商經營下滑明顯運營商在整體產業(yè)鏈中擁有最大話語權。其自身盈利壓力勢必將轉嫁至其他產業(yè)鏈環(huán)節(jié)。當運營商盈利能力與ROE成下降趨勢時，運營商投資規(guī)劃將更為謹慎。這將體現為兩個方面，一方面為設備采購過程中更注重價格因素；另一方面將出現CAPEX執(zhí)行滯后的現象。以今年為例，國內三大運營商均不同程度的出現了投資滯后現象。中移動傳輸網投資，與寬帶投資均低于年初規(guī)劃。中國聯通在年初設立了1000億規(guī)模的投資計劃，而由于3G用戶發(fā)展速度不達預期，預計全年投資僅能完成規(guī)劃的80%左右。中國電信總體完成情況良好，但與去年積極追加投資相比，今年則顯得比較保守。我們估計，行業(yè)整體投資完成程度將為年初計劃的90%左右。運營商盈利壓力傳導在設備類上市公司中得到明顯的驗證。2022年Q1-3，整體設備商收入增速為9.4%，與去年同期相比，下降了16.3ppt。而行業(yè)整體凈利潤同比下滑85.8%。若剔除中興通訊的影響，行業(yè)凈利潤下降17.3%。股價表現與業(yè)績對應。板塊年初至11月23日下跌21.91%，為A股各行業(yè)中表現最差。無線設備板塊由于投資下降最為明顯，盈利與股價表現均差于其他板塊。光通信板塊受投資青睞，收入與凈利潤增長最為穩(wěn)定。但運營商傳輸與寬帶投資不達預期，導致廠商業(yè)績不斷低于預期。同時，龍頭廠商中興通訊由于全球經濟衰退導致業(yè)績不佳，影響整體板塊投資信心。二、發(fā)展趨勢：運營商需轉型面對我們認為，電信業(yè)短期內難言樂觀。但也無需對行業(yè)前景過于悲觀：一方面要看到移動互聯時代運營商仍然占據舉足輕重的地位，運營商和移動互聯網廠商合作做大蛋糕是可能的發(fā)展方向；另一方面也要看到ICT融合后出現新的業(yè)務發(fā)展方向。從2022年來看，運營商在轉型的道路上深化發(fā)展，并在組織架構上開始有所準備。1、電信業(yè)短期內仍不樂觀對未來一段時間的中國電信業(yè)，我們有如下判斷：（1）移動寬帶數據需求持續(xù)攀升從2022年中國聯通和中國電信逐月的3G用戶凈增數可以看出，中國的移動寬帶數據需求在穩(wěn)定但是持續(xù)的穩(wěn)定增長。從2022年10月，中國聯通開始啟動大規(guī)模的3G流量降價。在更低流量資費的促進下，3G業(yè)務普及率將進一步提升。（2）運營商競爭進一步加劇隨著電信普及率不斷提升，運營商之間的競爭焦點轉入到存量用戶。移動數據時代，領先運營商中國移動在不斷失去市場份額，但在營收和盈利能力又處于絕對領先地位。各大運營商提出了爭鋒相對的市場份額目標，運營商之間競爭將進一步加劇。（3）移動寬帶投資壓力加大一方面是用戶需求的攀升，一方面是加劇的內部競爭，這使得運營商不得不加大移動寬帶的投資。尤其是中移動已經確定性的在2023年將啟動大規(guī)模的LTE建設，這有可能引發(fā)中國電信和中國聯通的新一輪投資。（4）電信業(yè)整體盈利水平下滑一方面是數據業(yè)務帶動行業(yè)整體ROE和ROIC下滑，另一方面用戶需求和內部競爭導致不得不投，未來一段時間內電信業(yè)整體盈利能力的下滑難以避免，對電信業(yè)整體判斷難以樂觀。而電信業(yè)的困境也將持續(xù)影響行業(yè)上游設備商的發(fā)展。2、移動互聯時代通信仍然重要導致電信業(yè)困境的根源在于互聯網行業(yè)的沖擊。人們對電信業(yè)的悲觀，最終往往落實到對運營商管道化的擔憂。尤其認為一旦放開移動VoIP的管制政策之后，互聯網的免費大潮會對運營商的移動語音收入帶來巨大沖擊，運營商前途渺茫。那么，在互聯網主導一切的背景下，通信還重要么？我們認為：電信運營商在移動互聯網時代仍占據舉足輕重的地位。未來，運營商和互聯網廠商之間有競爭，但更多是合作關系。（1）互聯網廠商依存于運營商的網絡之上，兩者資源稟賦不同，不存在誰取代誰的問題運營商是典型的資本密集型行業(yè)，而互聯網廠商往往是輕資產公司，兩者資源稟賦截然不同?；ヂ摼W廠商難以、也不能建設并運營一張廣泛覆蓋的網絡——中國互聯網廠商中盈利最好的騰訊和百度，每年的凈利潤也就是百億人民幣的級別，而三大運營商每年的資本開支都達到千億人民幣級別，更別說歷年網絡建設的沉淀。（2）運營商的整體ROE水平并不會無限制的下滑我們認為：移動數據需求快速增長，移動寬帶網絡遠未建成，還需要大量投資，電信業(yè)必須有相應的ROE，才能保證整個行業(yè)的持續(xù)發(fā)展。我們預計：即使移動VoIP放開，也不會對電信業(yè)營收造成持續(xù)的沖擊——運營商一旦被擊垮，那么也就沒有可信賴的網絡支撐，依附于管道之上的應用發(fā)展無疑是水中撈月。（3）移動互聯大潮中，運營商與互聯網廠商合作做大蛋糕互聯網廠商的超常發(fā)展很多情況下依賴于“免費”，這其中精髓在于由運營商承擔管道的成本，而互聯網廠商則獨享增值帶來的收入。而在移動互聯時代則有了質的改變——移動管道的成本遠遠高過固定寬帶。這時候，更可行的模式是，互聯網與運營商合作，發(fā)掘用戶愿意付費的需求，做大蛋糕，共享收益。3、ICT行業(yè)融合帶來海量空間跳出運營商與互聯網廠商之間的競爭與合作，技術進步正驅動著通信與IT產業(yè)的融合，新的需求在產生，新的藍海開始顯現。我們來了解一下行業(yè)引領者對行業(yè)前景的判斷?！A為認為：我們假設數據流量的管道會變粗，變得像太平洋一樣粗華為對未來ICT融合的展望，基于云-管-端的架構之上，運營商可以提供的不僅僅是語音通信和數據通信，業(yè)務范疇可以擴展到云計算、物聯網、智慧城市等多種領域。事實上，運營商很有可能是公有云和各種私有云基礎設施的最佳供應商之一?！獝哿⑿艅t描繪了運營商更貼近當前的需求。愛立信認為，從技術層面，運營商的兩大任務在于構建成本更低的智能網絡和創(chuàng)新的IT支撐系統(tǒng)，并由此派生了愛立信的三大戰(zhàn)略性業(yè)務方向。4、運營商轉型應對管道化和新需求運營商已經啟動轉型應對管道化和新需求。（1）網絡側運營商啟動了A+Abis的試點，智能化手段提升網絡運維效率。針對數據業(yè)務的DPI也已啟動試點，全面掌控通道流量。（2）業(yè)務側三大運營商紛紛啟動了移動互聯網的業(yè)務發(fā)展計劃：如中移動入股科大訊飛、成立業(yè)務基地；中電信啟動創(chuàng)業(yè)計劃、天翼基地獨立運營；中聯通也開展了與運營商的合作。（3）新業(yè)務過去一段時期內，運營商都加大了對IDC和智慧城市的投入，其中中電信和中聯通都成了了云計算的專業(yè)子公司。新業(yè)務盡管還在早期，但運營商已經開始有了相關儲備。更為重要的是，2022年，三大運營商已經紛紛開始組織架構上的一些準備。如中移動成立了幾大專業(yè)子公司，中聯通仍在繼續(xù)全面試行網絡外包，中電信的互聯網公司獨立核算等。三、投資機會：運營商的需求出于對行業(yè)前景和趨勢的判斷，我們認為，如果沿用既有的“運營商+Capex”的分析框架，將難以準確而全面的把握行業(yè)脈搏，尤其是在行業(yè)變革的陣痛期，往往新興事物具備更好的投資機遇。我們傾向于從運營商的需求出發(fā)，來尋求整個電信業(yè)的投資機遇，并基于此邏輯，歸納了三條投資主線。1、投資主線一：運營商成本壓力促生LTE建網需求LTE最大紅利為，顯著降低運營商每比特成本?，F階段網絡成本隨數據流量增長迅速提升，而運營商收入同時不斷放緩。若以現有網絡技術持續(xù)發(fā)展，運營商最終將面臨成本高于收入的“死叉”局面。不斷引入效率更高的網絡技術為必然選擇。4G網絡由于顯著提升傳輸效率，和更為優(yōu)化的結構搭建，每比特成本能夠控制在3G網絡成本的1/4-1/3左右，而與2G網絡相比，僅為其單位成本的5%。4G網絡部署帶來運營商盈利空間改善，為其發(fā)展最根本推動力。LTE部署同樣與我國戰(zhàn)略發(fā)展方向匹配。一方面，通信網絡寬帶化為支撐我國“兩化”基石。另外，通信投資為“綠色投資”，正溢出效應明顯。TD-LTE建設可作為增強我國通信領域話語權的契機?，F在局勢時不我待，TD-LTE發(fā)展滯后FDD至少1年。再不加快發(fā)展，可能將喪失全球產業(yè)鏈的支持，面臨與TDS相同的被國際通信業(yè)拋棄的命運。展望未來3年我國LTE建設：從投資方向來看，基站建設、傳輸網與無線網絡優(yōu)化將為先期重點投資方向。室內覆蓋與業(yè)務/支撐網建設預計將滯后1年左右時間。從投資節(jié)奏來看，我們預計2023年投資主要由中移動引領。預計2014年國內將迎來全面建設階段，投資規(guī)模將達到最高水平。2015年將為網絡的完善與優(yōu)化。我們預計2023年，中移動20萬TD-LTE基站建設，將對應無線設備投資額超過200億元，總體投資預計為500億元，而其2G與3G網絡則相應縮減。在聯通與電信無線投資基本持平的情況下，2G與3G網絡投資下降分別為17.2%，與17.6%。得益于中移動LTE投資，無線網絡投資同比增長15.3%。為2010年以來首次大幅增長。與移動寬帶網絡建設相配套的，我們預計傳輸網2023年投資繼續(xù)保持較快增長，預計同比增長35.7%，達到650億元。由于中移動和中聯通建設重點明確為無線網絡，我們預計寬帶網絡投資高增長的趨勢在2023年難以維持。660億的投資規(guī)模與2022年相比基本持平。選股策略——可復制3G時代增長模式公司。LTE建網將帶來哪些投資機會，我們的選股步驟為：首先考察各相關公司在2008-2010年3G建網時期增長表現（我們用凈利潤年均增長率衡量），選取增長迅速的，我們把這些公司定義為3G時期高成長公司；其次分析各公司成長動力是否改變，這里主要指對中移動業(yè)務占比是否有變化，和是否有業(yè)務分散化發(fā)展，這里考量的是“中移動建網相關度”。再將選取公司進行分類，若公司11-12年凈利潤增長下降較為明顯，表明與無線網絡投資相關度高，則明年應為高彈性公司。若公司11-12年仍能保持較好增長，則為穩(wěn)健成長型公司。我們認為世紀鼎利、宜通世紀與烽火通信明年受益中移動LTE網絡建設較為顯著?；久媾c股價表現均會比較理想。中興通訊、富春通信與華星創(chuàng)業(yè)，由于各自原因，有一些不確定性。室內覆蓋與信令監(jiān)測為后周期公司，在2014年預計將會有更好表現。何種情況下會低于預期？2022年行業(yè)投資低于預期，促使我們有必要更加看重2023年行業(yè)投資的風險因素，也即可能導致投資低于預期的因素。根據我們的預測，LTE投資對于行業(yè)整體投資水平與結構影響最為顯著，而在此如基站建設量、招標價格與建設時間則決定了2023年最終投資水平。我們建議跟蹤終端芯片研發(fā)、廠商供貨能力與招標價格等指標，來預測與防范風險。2、投資主線二：競爭、成本壓力與流量經營需要“精細運營”運營商將持續(xù)加大對IT系統(tǒng)的投資。其驅動力來源自三方面：運營商競爭的日趨激烈、削減運營成本、以及未來的流量經營，這三者最終都指向了運營商的精細運營：貫穿運營商前臺的市場營銷到后臺的網絡建設維護。運營商IT投資主體在BOSS與BI，近年來也出現了A+Abis、數據業(yè)務DPI等領域的一些試點。相對而言，我們更看好BI領域的持續(xù)發(fā)展前景：1、BI側重于開源。對運營商來說，BI分析的首要目標就是要在市場競爭中如何獲得更多的市場份額。2、BI對運營商黏性強。BI的非標準化使得行業(yè)競爭格局相對較為穩(wěn)定，競爭也不如設備行業(yè)那么激烈，能保有相對合理的毛利率。3、BI有望構筑新的商業(yè)模式。運營商擁有的用戶數據，這本身也是極具價值的數據資產，可能蘊藏著新的商業(yè)模式。3、投資主線三：移動數據業(yè)務大發(fā)展——>信息服務在3G網絡建設逐步完善、智能終端加快普及、用戶越來越多使用數據業(yè)務的過程中，移動互聯網的投資機遇不言而喻。我們關注依附于運營商之上的SP/CP行業(yè)，并認為其中有可能成長出具備廣闊發(fā)展前景的公司。我們的理由在于，電信業(yè)與互聯網行業(yè)交叉領域的創(chuàng)新，在移動互聯網時代，有可能創(chuàng)造出增量市場，實現共贏。我們的SP選股思路為：一方面，SP需要能夠為運營商創(chuàng)造價值。SP或者能夠創(chuàng)造增量收入，或者能夠為運營商黏住用戶。依靠自消費或者吸費的SP，生存空間日益狹小；另一方面，SP必須對用戶具備黏性，這樣才能與運營商有一定的議價能力。同時，SP也需要能夠融入到移動互聯的發(fā)展潮流中，才能進一步爭取在與運營商合作中的主動權。四、專網通信：尋求利基市場與成長股運營商主導的公網市場，雖然市場規(guī)模龐大。但由于近些年運營商利潤下滑，整個產業(yè)鏈的盈利能力均遭受較大影響。而與其相比，專注于特定行業(yè)應用的專網市場由于進入門檻較高，利潤率均維持較高水平。然而，對企業(yè)發(fā)展而言，專網市場最大問題在于規(guī)模有限，龍頭公司容易出現瓶頸。尋找專網通信中的利基市場與成長股，為選擇專網標的核心思路。我們的選股邏輯為，尋找那些能夠通過業(yè)務豐富，與地域擴張獲得持續(xù)成長能力的企業(yè)；或者借助市場變革（技術、應用），能夠取得快速成長的公司。專網通信領域，我們看好中海達與海能達未來發(fā)展。五、重點公司分析1、電信業(yè)（1）LTE建網①世紀鼎利：昔日3G建設成長最快公司，有望重塑輝煌公司業(yè)務專注于無線網絡測試產品提供與優(yōu)化服務。2008-2010年為公司高速成長時期，期間凈利潤復合增長率達到92.8%。2021-2022年由于行業(yè)投資減緩，中移動集采延遲等因素，公司高毛利的測試產品需求出現急劇下降，收入與凈利潤下滑均比較明顯。公司測試產品與基站建設規(guī)模直接相關，其08-10年的高成長就來自于當時大規(guī)模的3G網絡建設。2023年中移動20萬LTE基站建設，100個城市部署，將顯著刺激無線網絡測試設備需求，公司經營將相應發(fā)生較大改善。2023年業(yè)績彈性主要源于收入增長提速，與費用率下降。公司風險在于LTE投資低預期，集采導致價格與盈利下滑，與競爭的加劇。②宜通世紀：網優(yōu)業(yè)務全面，業(yè)績穩(wěn)健上升深耕廣東，網優(yōu)業(yè)務布局較完善。公司在廣東深耕多年，最大客戶來自于廣東移動。公司業(yè)務分為網絡工程服務、網絡代維和網絡優(yōu)化三項業(yè)務，涉及無線、傳輸與核心所有網絡環(huán)節(jié)。為A股上市公司中，網優(yōu)業(yè)務布局最完善的公司。該特點決定公司成長比較穩(wěn)固。LTE建網與地域擴張雙重驅動公司未來成長。公司明年發(fā)展受益中移動LTE建設還是比較明確。廣東為LTE建設大省，投資將主要拉動公司工程（核心網、傳輸、無線）需求，與網絡優(yōu)化業(yè)務需求（無線），代維業(yè)務由于更多面向存量市場，因此彈性相對不足。地域擴張方面，公司今年在四川與江蘇兩個省開拓比較有起色，累計進入將近20個地市，明年預計業(yè)務將逐漸展開。③烽火通信：仍為光通信第一股，成長趨勢不改公司為A股上市公司中業(yè)務與光通信網絡投資最相關公司。公司產品涉及傳輸、接入與配線各個領域。光通信市場份額保持在15-20%，競爭地位已相對穩(wěn)固。與中興通訊、華為相比，公司受傳輸網建設驅動彈性更高。2022年投資進度低于預期，不改未來成長趨勢。2022年按運營商投資計劃，傳輸類網絡投資預計同比增長55.4%。但由于中移動與中聯通投資進度低于預期，我們預計今年傳輸網投資只能完成計劃的80%左右，公司業(yè)績相應受到較大影響。然而，根據數據業(yè)務發(fā)展規(guī)律，傳輸類投資應為最為持續(xù)方向之一。中移動LTE大規(guī)模鋪設，勢必將加強相關“回傳”與“傳輸”投資。根據中移動2023年規(guī)劃，我們預計行業(yè)投資增長將為35.7%，仍保持較高水平，公司成長前景不需擔憂。另外，傳輸網市場格局已經比價穩(wěn)固，公司毛利率下行風險較低。（2）精細運營精細運營領域我們推薦東方國信（300166）。我們認為：東方國信在天津聯通的合作項目中，引入招商銀行信用卡中心的第三方資源，構建了新的商業(yè)模式，公司未來成長有望突破運營商BI投資局限，創(chuàng)造新的成長空間。天津聯通合作項目創(chuàng)建新的商業(yè)模式。天津合作項目中，東方國信整合了招商銀行信用卡中心與天津聯通的營銷資源，結合BI的數據挖掘，構造新商業(yè)模式的同時，也有效的規(guī)避了風險。天津模式推廣打開了新的發(fā)展空間。公司在天津試點成功后，在北京、四川、吉林也將展開類似業(yè)務運營。天津模式的推廣打開了公司發(fā)展新的空間，突破了運營商BI投資局限。傳統(tǒng)BI業(yè)務將保持穩(wěn)健增長。運營商競爭加劇和流量運營需要更好的IT支撐，而BI更是投資中的重點。具體來說：聯通省公司BI服務支出未來將保持10-20%左右增速，而總部計費集中將帶來BI支出增量，確保傳統(tǒng)BI業(yè)務的穩(wěn)健增長。（3）信息服務信息服務領域我們推薦朗瑪信息（300288）。我們預計：隨著中移動話務量經營壓力的持續(xù)加大，電話對對碰業(yè)務有望在2023年獲得突破，市場空間進一步打開。中移動有望突破，打開新空間。2022Q3，中國移動MoU繼續(xù)環(huán)比下滑，隨著用戶增長進一步放緩，話務量經營壓力將持續(xù)加大。我們預計，電話對對碰業(yè)務2023年將在中移動部分區(qū)域取得突破，業(yè)務發(fā)展空間獲得成倍上升。公司是A股中少有的優(yōu)質移動互聯網標的。公司創(chuàng)始團隊在互聯網行業(yè)經驗豐富、人脈廣闊。曾經締造了新浪UC產品，頂峰曾實現超過8000萬注冊用戶，數百萬同時在線。電話對對碰業(yè)務是公司的印鈔機。拓展更多省份、已有省份的深度運營、以及中移動的開拓，將使得電話對對碰仍保持一段時間的高速增長。從財務角度看，電話對對碰業(yè)務輕資產、高毛利、具備一定邊際效應、費用可控、現金流好，為公司在移動互聯網領域的發(fā)展提供了源源不斷的支持。Phone+已跨出堅實一步。電話對對碰為公司在移動互聯網的拓展提供了穩(wěn)定持續(xù)、且持續(xù)成長的現金流，而Phone+被定位為公司進入移動互聯網的戰(zhàn)略性、平臺級產品，是公司成長為偉大公司的基石。Phone+突破首個百萬用戶，是公司的一個標志性事件。我們預計2022-2014年電話對對碰業(yè)務收入仍將保持高速增長，EPS分別為1.61元、2.22元和2.78元。增持評級，目標價90元。這里，朗瑪信息的兩大業(yè)務電話對對碰和Phone+：——電話對對碰是互聯網思維在通信行業(yè)的實踐。不能簡單的將朗瑪信息視為一家SP公司，互聯網的免費思維準確的挖掘到對語音社交有需求的群體，創(chuàng)造了一個新的增量的細分市場。在這次交叉領域創(chuàng)新中，運營商獲得了話務量和收入，朗瑪信息獲得了用戶和收入，實現了雙贏。運營商管道化趨勢日益明顯，運營商和互聯網廠商之間的合作是未來的發(fā)展方向?！狿hone+是公司在移動互聯網領域的戰(zhàn)略級平臺型產品。Phone+目標是做中國的Facebook+Skype，我們更看重Phone+獲得了第一個百萬獨立下載量，這代表未來的潮流和無限的發(fā)展空間。Phone+確實面臨很大的不確定性，但移動互聯網還僅在導入階段，市場格局尚未形成。Phone+已經在iOS的Appstore中免費社交類軟件排名第一超過3周2、專網通信（1）中海達（300177）我們認為公司有穩(wěn)固的成長動力。公司業(yè)務定位“測量、測繪”領域，是國民經濟基礎建設不可或缺的環(huán)節(jié)。并且隨著經濟水平的不斷提升，對于基礎設施建設的“精度”和“復雜度”要求不斷提升。另外，衛(wèi)星導航定位技術應用也逐漸擴展，如從原先單純的測量、測繪，到現階段不斷應用的“地質災害監(jiān)控”等，公司所產品面臨的應用也不斷開闊。新產品/新市場的開拓將為公司業(yè)績帶來彈性。高端聲納設備如多波束產品的代理業(yè)務已經逐漸開展，三維激光產品基本成型，光電產品今年預計就能給公司貢獻實質業(yè)績。隨著各新產品業(yè)務不斷成熟，公司未來兩年成長速度有望提升。國外市場為公司最大的藍海市場，在沒有明顯壁壘、成本具有優(yōu)勢而且產品質量能與國際品牌抗衡的條件下，一個規(guī)模勝過國內十余倍的國際市場將為公司帶來充足的成長動力。今年上半年公司海洋類產品與國外市場收入同比增長分別為110%、38%，均遠快于原有業(yè)務與地區(qū)。公司概念豐富，且能實質推動業(yè)績。公司業(yè)務涉及“航空航天”，“北斗導航”、“水利建設”與“南海建設”等概念。其北斗產品已經成熟，原有產品已在石油與海洋勘探領域應用，若上述相關領域投資興起，公司業(yè)務能夠實質性受益。（2）海能達（002583）我們認為：海能達擁有成本優(yōu)勢和新興市場地域優(yōu)勢，隨著新興市場集群需求興起，發(fā)達國家市場模轉數加速，公司在這一趨勢中最為受益，市場份額將持續(xù)提升，獲得持續(xù)增長。專業(yè)無線通信市場隨著社會經濟發(fā)展而發(fā)展。市場雖然相對狹窄，但在隨著社會經濟的發(fā)展而持續(xù)成長，模擬轉數字與新興市場構成了市場容量增長的最大動力。公司具備競爭優(yōu)勢。公司擁有完備的產品線與廣泛的營銷渠道，能夠為不同地域、不同行業(yè)、不同需求層次的用戶提供全面服務。憑借成本優(yōu)勢與地緣優(yōu)勢，海能達將持續(xù)擴大市場份額。2023年業(yè)績確定性反轉。2022年公司銷售費用已經鋪開，但模擬集群出現了超出公司預期的下滑，導致公司業(yè)績大幅下滑。2023年PDT的建設展開將導致公司業(yè)績出現確定性反轉。MotoSolution在DMR方面獲得持續(xù)成功，我們對公司DMR產品增長抱有信心。看好公司在新興市場中市場地位的持續(xù)提升、以及在發(fā)達國家的持續(xù)拓展，實現公司的持續(xù)成長。

2023年出版行業(yè)分析報告2023年9月目錄一、技術進步與新媒體發(fā)展帶動出版業(yè)數字化轉型 PAGEREFToc357197373\h31、數字化是出版行業(yè)未來的發(fā)展趨勢 PAGEREFToc357197374\h32、新媒體時代用戶消費習慣改變 PAGEREFToc357197375\h53、移動終端普及帶動產業(yè)發(fā)展 PAGEREFToc357197376\h74、政策大力扶持數字出版產業(yè)轉型 PAGEREFToc357197377\h8二、傳統(tǒng)出版業(yè)增長平緩，但用戶需求仍然旺盛 PAGEREFToc357197378\h91、圖書期刊報紙整體增速保持平穩(wěn) PAGEREFToc357197379\h92、用戶消費需求仍然旺盛，綜合閱讀率穩(wěn)步提升 PAGEREFToc357197380\h11三、教材教輔是中國出版業(yè)的支柱和驅動力 PAGEREFToc357197381\h121、初高中毛入學率不斷提高，教育出版市場前景廣闊 PAGEREFToc357197382\h122、出版集團深耕教育出版市場，開拓全國盤活出版資源 PAGEREFToc357197383\h14一、技術進步與新媒體發(fā)展帶動出版業(yè)數字化轉型1、數字化是出版行業(yè)未來的發(fā)展趨勢隨著技術的發(fā)展，特別是互聯網技術的進步、電腦的普及以及數字閱讀器的開發(fā)，人們的閱讀習慣和閱讀環(huán)境發(fā)生了深刻的變化。相比于傳統(tǒng)的報紙、期刊、圖書等傳媒方式，人們越來越傾向于選擇數字媒體，數字出版產業(yè)也隨之迎來了一個高速發(fā)展期。傳統(tǒng)出版公司在數字化浪潮中也同樣而臨著沖擊，目前行業(yè)龍頭公司已經開始積極布局數字出版等新領域。傳統(tǒng)出版向數字出版轉型，使得通過提供內容實現價值的出版行業(yè)將不再囿于紙質圖書的產品形態(tài)，得以突破貨架經濟的限制，成為互聯網經濟的一部分，規(guī)模經濟、長尾效應作用更加突出;在定價機制、盈利模式等方而也有望制定新的規(guī)則、開創(chuàng)新的空間。2023年，全球電子書市場增速加快，美英市場發(fā)展最快。美國電子書市場占美國整個圖書市場份額的近8%，達到了2.7億英鎊。英國市場2023年的電子書產品銷售同比增長20%至1.8億英鎊。德國的電子書市場不到整個圖書市場份額的1%，即少于7500萬英鎊。2023年日本電子書市場占圖書市場的1.1%，即117億日元(9000萬英鎊)，韓國電子書市場銷售額達到了1975億韓元(C1.1億英鎊)。近年來，我國數字出版產業(yè)也發(fā)展迅猛，2023年國內電子圖書產業(yè)收入規(guī)模達到4億元，同比2023年增長33%}2023年國內電子圖書產業(yè)入規(guī)模達到5億元，同比2023年增長25%。2、新媒體時代用戶消費習慣改變根據“第九次全國國民閱讀調查”結果，2023年我國18-70周歲國民包括書報刊和數字出版物在內的各種媒介的綜合閱讀率為77.6%，其中傳統(tǒng)媒介如報紙、期刊閱讀率都下降，數字化閱讀方式同比大幅增長。數字化閱讀方式主要包括網絡在線閱讀、手機閱讀、電子閱讀器閱讀、光盤閱讀、PDA/MP4/MP5閱讀等。對各類數字化閱讀方式的接觸情況進行分析發(fā)現，2023年我國18周歲-70周歲國民的網絡在線閱讀、手機閱讀、電子閱讀器閱讀、光盤讀取等數字化閱讀方式接觸率，均有不同程度的上升?，F代生活節(jié)奏加快，受到高強度的工作、豐富的娛樂活動以及網絡沖浪的擠壓，在家中、辦公室等固定場所的整塊閱讀時間漸漸萎縮。人們的時間被分散到上下班路途、會議就餐等過程中，形成越來越多的“時間碎片”。充分利用這些“時間碎片”的移動閱讀，釋放了大批有心沒時間的讀者的閱讀需求，成為當下閱讀的流行方式，手機、平板電腦、電子書等移動電子閱讀器正在讓人們的閱讀習慣“移動化”。2023年，在報紙期刊閱讀率走弱之時，以手機、電子閱讀器為代表的移動數字閱讀成為促進國民閱讀率增長的主要引擎。隨著信息技術的發(fā)展，手機閱讀、電子閱讀器閱讀等新型便捷的閱讀方式走進人們的生活，使閱讀行為不再受時間、空間和環(huán)境的限制，閱讀變得更加容易進行。這些數字化閱讀方式的發(fā)展，也成為國民綜合閱讀率上升的一個重要因素。2023年，我國18周歲-70周歲國民數字化閱讀方式(網絡在線閱讀、手機閱讀、電子閱讀器閱讀、光盤閱讀、PDA/MP4/MP5閱讀等)的接觸率為38.6%，比2023年的32.8%上升了5.8個百分點，增幅為17.7%。根據《第九次國民閱讀調查》統(tǒng)計，從2023年到2023年的4年間，呈現出逐年攀升的態(tài)勢，特別是在2023年以后，年均增幅度都在6個百分點左右。3、移動終端普及帶動產業(yè)發(fā)展數字閱讀產業(yè)的興起很大程度受益于數字終端的普及，數字閱讀器包括兩類，一類是專門的電子閱讀器、電紙書等設備，另一類是移動終端，包括平板電腦、手機等。根據IHSiSuppli2023年12月的數據整理發(fā)現，2023年全球電子閱讀器出貨量較2023年增長了108%，達到了2710萬臺的規(guī)模。據預測，該數據在2023年將達到3710臺，但是增長率放緩，約為37%。預計未來電子閱讀器的出貨量仍將保持增長的趨勢，但增速會逐漸放緩，主要是由于前期固定用戶的使用率基本趨于飽和，另外來自平板電腦，智能手機等移動終端的快速發(fā)展，也會影響純電子閱讀器終端的增長率。近年來移動終端快速發(fā)展，2023年全球智能移動終端(平板及手機)出貨量達到了4.87億部，首次超過了全球市場PC(臺式本及筆記本)的出貨量。我們認為，未來移動終端是帶動產業(yè)發(fā)展的主要力量，單一功能的電子閱讀器會被逐漸淘汰，隨著相關應用和內容的豐富，未來趨勢是平臺化的運作，通過云端進行存儲和交互。在中國市場上，智能終端發(fā)展迅速，我們預計智能手機出貨量在2023年將超過功能手機。4、政策大力扶持數字出版產業(yè)轉型2023年4月末，新聞出版總署《新聞出版業(yè)“十四五”時期發(fā)展規(guī)劃》正式發(fā)布?！兑?guī)劃》第一次將“電子書包研發(fā)工程”列入“十四五”重大工程項目?！兑?guī)劃》指出，通過電子書包及配套資源數字化工程提高教學資源重復使用率，推動節(jié)能減排，形成內容豐富、互動性強、易于學生使用、符合青少年閱讀習慣的數字教學出版體系，推動電子書包的發(fā)展。2023年出臺的《國家中長期教育改革和發(fā)展規(guī)劃綱要(2023-2023年)》明確要求，加強優(yōu)質教育資源開發(fā)與應用。2023年下半年，新聞出版總署等牽頭組織的專門機構就電子書包的標準等開始研究制定，在北京、上海、成都、廣州、深圳、大連等大城市的中小學，開始了電子書包教學模式的實驗和研究，研究涉及語文、數學、英語、科學、綜合活動等課程。教育產業(yè)的數字化，將是出版集團進行數字化轉型的最佳切入點，數字教育包括電子書包和教育信息化，教育部制定了100個示范區(qū)來進行試驗推廣，傳統(tǒng)的出版集團抓住教育產業(yè)的機遇進行數字化轉型，再逐步全而向出版行業(yè)進行數字化轉型。二、傳統(tǒng)出版業(yè)增長平緩，但用戶需求仍然旺盛1、圖書期刊報紙整體增速保持平穩(wěn)出版發(fā)行行業(yè)在數字出版技術進步與消費行為變遷挑戰(zhàn)下，整體呈現平緩增長態(tài)勢，在當前全球經濟不景氣的大背景下，以及新媒體的沖擊下，傳統(tǒng)媒體的發(fā)行和銷售收入(包括圖書、期刊、報紙)增幅在10%以內。在教材教輔改革、人口結構變化的大趨勢下，圖書內生經營而臨較大壓力，出版類公司的成長需要寄希望于外延整合和發(fā)行及商業(yè)模式變革。2023年前9月，圖書銷售指數累計同比降幅1%，較上年同期及2023年全年均實現正增長。我們認為，雖然出版發(fā)行景氣度偏弱，但應該看到，發(fā)行資產往往包括良好的地段優(yōu)勢資源(如市中心新華書店)，如果結合商業(yè)文