歡迎閱讀本文檔，希望本文檔能對(duì)您有所幫助!歡迎閱讀本文檔，希望本文檔能對(duì)您有所幫助!感謝閱讀本文檔，希望本文檔能對(duì)您有所幫助!感謝閱讀本文檔，希望本文檔能對(duì)您有所幫助!歡迎閱讀本文檔，希望本文檔能對(duì)您有所幫助!感謝閱讀本文檔，希望本文檔能對(duì)您有所幫助!凈收益現(xiàn)值法評(píng)估模型的選擇從歷史數(shù)據(jù)出發(fā)，同時(shí)考慮未來發(fā)展與競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境所導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)會(huì)兩方面因素，構(gòu)造了三階段的凈收益貼現(xiàn)模型。第一階段從1999年到2008年，第二階段從2009年到2013年，第三階段為2014年及以后年份。凈收益預(yù)測(cè)參考的歷史年份為1997-1998年。為了合理預(yù)測(cè)兩公司當(dāng)前的獲利能力，我們從息稅前收益開始預(yù)測(cè)。（詳見表1，表2）未來時(shí)期凈收益的預(yù)測(cè)：假定兩公司在未來期間各自獨(dú)立持續(xù)經(jīng)營(yíng)。預(yù)測(cè)現(xiàn)值基準(zhǔn)為1999年1月1999年度的息稅前收益預(yù)測(cè)值（即98年度息稅前收益值乘以固定增長(zhǎng)比例）作為基期（第一期）的預(yù)測(cè)值。在預(yù)測(cè)期內(nèi)，假設(shè)兩公司股本結(jié)構(gòu)不發(fā)生變化。XX股份96、97、98年的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)幅度分別為9%、95%和―2%，前3年平均增長(zhǎng)幅度為34%。但由于97年存在高比例配股促使業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)的非正常因素，再考慮到根據(jù)XX股份未來的產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃與前景，作為XX供應(yīng)企業(yè)的XX股份，經(jīng)過快速發(fā)展后，市場(chǎng)已經(jīng)基本飽和，公司發(fā)展空間比較有限，公司發(fā)展速度難以達(dá)到以前年度的水平。根據(jù)預(yù)測(cè)，XX股份在未來10年內(nèi)的息稅前收益值可平均保持年增長(zhǎng)4%；未來11-15年內(nèi)保持2%的年增長(zhǎng)；第16年及以后年份按第15年的固定數(shù)值預(yù)測(cè)，即進(jìn)入穩(wěn)定期。YY股份96、97、98年的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)幅度分別為2.1%、19%和3.3%，前3年平均增長(zhǎng)幅度為8.13%。如果YY股份不與XX合并，根據(jù)YY股份未來的產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃與前景，YY股份由于公司規(guī)模較小，具有較大的增長(zhǎng)空間；另一方面，上海市的自來水業(yè)將進(jìn)行重組，YY股份可逐漸兼并其他自來水廠；此外，自來水的收費(fèi)價(jià)格將逐漸上揚(yáng)，推動(dòng)YY股份的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。根據(jù)測(cè)算，YY股份在未來10年息稅前收益值將平均增長(zhǎng)10.5%；未來11-15年內(nèi)保持7.5%的年增長(zhǎng)；第16年及以后年份按第15年的固定數(shù)值預(yù)測(cè)，即進(jìn)入穩(wěn)定期。由于公司獨(dú)特的行業(yè)特點(diǎn)，以前年度公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用均為負(fù)數(shù)，所以預(yù)測(cè)以后年度也會(huì)保持負(fù)數(shù)。根據(jù)預(yù)測(cè)，隨著公司息稅前收益的增長(zhǎng)，公司每年的財(cái)務(wù)費(fèi)用也會(huì)有所增長(zhǎng)，但不會(huì)與公司息稅前收益同比例增長(zhǎng)。我們?cè)趯?duì)以后年度公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)及股本結(jié)構(gòu)預(yù)測(cè)的基礎(chǔ)上，對(duì)以后年度的每年的財(cái)務(wù)費(fèi)用分別作出預(yù)測(cè)。貼現(xiàn)率確定在對(duì)稅后收益進(jìn)行貼現(xiàn)所使用的貼現(xiàn)率確定時(shí)，考慮將未來的貼現(xiàn)率分解為兩部分：基礎(chǔ)利率和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。以銀行一年期定期儲(chǔ)蓄存款的利率為基礎(chǔ)利率。由于兩公司都屬于城市公用事業(yè)行業(yè)，受到上海市政府的支持，其行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)較小。根據(jù)不同的實(shí)證研究，城市公用行業(yè)的平均風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)在1.5%-2.5%之間，初步確定該兩公司的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為2%。（詳見表3）單獨(dú)評(píng)估兩公司非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)的價(jià)值（主要指企業(yè)的不動(dòng)產(chǎn)）。從企業(yè)資產(chǎn)實(shí)際構(gòu)成來分析，凈收益現(xiàn)值僅僅反映了公司必要的經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)持續(xù)經(jīng)營(yíng)的價(jià)值，要得到企業(yè)完整的價(jià)值，必須考慮非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)。非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)的單獨(dú)出售，并不會(huì)影響公司的持續(xù)經(jīng)營(yíng)，應(yīng)單獨(dú)估價(jià)、計(jì)算這些資產(chǎn)在市場(chǎng)上出售的凈收益。使用上述未來預(yù)期收益和貼現(xiàn)率，計(jì)算出XX公司和YY公司1998年12月31日的凈收益現(xiàn)值（NPV1）分別1,499,767.78萬(wàn)元、350,205.99萬(wàn)元，1999年6月30日的凈收益現(xiàn)值（NPV2）分別為1,525,263.83萬(wàn)元（表1）和356,159.50萬(wàn)元（表2），再加上非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)的價(jià)值，得出兩公司的現(xiàn)時(shí)總價(jià)值。由于兩家公司均不存在非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)，因此兩家公司的現(xiàn)時(shí)總價(jià)值分別為1,525,263.83萬(wàn)元（表4）和356,159.50萬(wàn)元（表5），分別除以1999年6月30日兩公司的股票總數(shù)（表6、表7），得出XX公司和YY公司的每股價(jià)值分別為8.90元和15.05元，公司價(jià)值比為1:1.69(XX價(jià)值/YY價(jià)值)（表8）。1.4每股凈資產(chǎn)值比例測(cè)算1999年6月30日,YY公司的每股凈資產(chǎn)值為1.91元,XX公司的每股凈資產(chǎn)值為2.58元,每股凈資產(chǎn)值比=1.91/2.58=0.74調(diào)整系數(shù)的計(jì)算根據(jù)前列公式：調(diào)整系數(shù)=公司價(jià)值比/每股凈資產(chǎn)值比-1，計(jì)算調(diào)整系數(shù)。調(diào)整系數(shù)=1.69/0.74-1=1.284LINKExcel.Sheet.8"D:\\ymj\\chengtou\\凈收益貼現(xiàn)1.xls""原水!R3C1:R23C11"\a\rLINKExcel.Sheet.8"D:\\ymj\\chengtou\\凈收益貼現(xiàn)1.xls""凌橋!R3C1:R23C11"\a\rLINKExcel.Sheet.8"D:\\ymj\\chengtou\\凈收益貼現(xiàn)1.xls""原水!R25C1:R30C1"\a\rLINKExcel.Sheet.8"D:\\ymj\\chengtou\\凈收益貼現(xiàn)1.xls""貼現(xiàn)率!R2C1:R11C3"\a\rLINKExcel.Sheet.8"D:\\ymj\\chengtou\\凈收益貼現(xiàn)1.xls""凌橋價(jià)值!R2C1:R8C2"\a\rLINKExcel.Sheet.8"D:\\ymj\\chengtou\\凈收益貼現(xiàn)1.xls""原水股數(shù)!R3C1:R10C2"\a\rLINKExcel.Sheet.8"D:\\ymj\\chengtou\\凈收益貼現(xiàn)1.