對金融投資與實體投資關系的思考

一、金融資本與實物資本的相互關系研究根據(jù)其性質，公司的投資通常分為兩類：工業(yè)投資和金融投資。實業(yè)投資是指企業(yè)將資金或技術設備等直接投放于本企業(yè)或合資、合作的關聯(lián)企業(yè),通過生產經營活動獲取營業(yè)利潤的投資,即將資金直接投放于經營性資產的投資,如建造廠房、購買機器設備等。金融投資是指企業(yè)將資金投放于金融資本市場,通過對金融產品及其衍生產品進行買賣活動獲取股利或利息的投資,即將資金投放于金融性資產的投資,如購買股票、債券、期貨、期權等。實業(yè)投資具有投入資金多、回收慢、影響時間長的特征,是企業(yè)生存與可持續(xù)發(fā)展的前提和基礎,而金融投資可以拓展企業(yè)生存與發(fā)展的空間,但金融投資具有高流動性、高風險性、高投機性的特征,它與實業(yè)投資之間即相互促進、又相互制約。因此,如何協(xié)調好實業(yè)投資與金融投資之間的關系,以發(fā)揮它們提高企業(yè)績效的“雙輪驅動”效應,是一個值得研究的問題。關于金融資本與實物資本相互作用的關系,西方經濟學家在不同的歷史條件下,根據(jù)不同的理論基礎及研究對象做了大量的研究工作。JosephA.Schumpeter(1934)認為,銀行非常信用的變化會對實物資本創(chuàng)新及供求產生重要影響。JamesTobin(1969)將不確定性和風險投資概念引入到金融資本與實物資本相對價值的分析中。①Levine(1997)分析了現(xiàn)代金融及其流動性對實物資本發(fā)展的影響。②不過,總體上看這些研究都是從宏觀經濟的角度來揭示金融資本與實物資本之間的關系。國內的相關研究起步較晚,大多數(shù)的研究也是從宏觀經濟層面對實體經濟與虛擬經濟的關系,以及虛擬資本與現(xiàn)實資本的關系進行定性和定量的分析。如劉金全(2004)、劉駿民、伍超明(2004)、趙春學、黃建軍(2000)等人的研究。從微觀方面探討企業(yè)金融投資與實物投資之間關系的研究比較少,如閻春寧、王晶晶、張怡(2001)利用博弈論分析了雙寡頭競爭環(huán)境下企業(yè)金融投資和實業(yè)投資的比例關系,推導出最佳投資比例的納什均衡點;③李琪琦、張杰平、向銳(2004)對實業(yè)投資與虛擬投資的統(tǒng)一性、背離性關系進行了定性分析。④自上世紀60年代美國麻省理工學院杰伊·弗瑞斯特教授創(chuàng)立系統(tǒng)動力學以來,系統(tǒng)動力學被應用到許多領域,并取得了巨大成就。系統(tǒng)動力學的一大功能就是能通過建立反饋環(huán)因果關系圖清晰地反映系統(tǒng)中各因素之間的錯綜復雜關系,并針對系統(tǒng)中存在的問題建立反饋基模提出管理對策。本文以彼得·圣吉的反饋動態(tài)復雜理論為指導,從微觀角度構建一套反映企業(yè)實業(yè)投資與金融投資之間相互促進、相互制約關系的系統(tǒng)動力學模型,主要包括績效互動基模和資源合理配置基模,并據(jù)此提出消除負反饋制約以協(xié)調企業(yè)實業(yè)投資與金融投資關系的管理對策。二、工業(yè)投資與金融投資互動的系統(tǒng)動力學模型(一)金融投資可以提高企業(yè)融資能力和融資效率投資是企業(yè)實現(xiàn)盈利和創(chuàng)造價值的主要源泉。實業(yè)投資與金融投資是企業(yè)投資的兩種形式,它們投資效率和效果的好壞直接關系到企業(yè)的生存和發(fā)展。實業(yè)投資和金融投資不僅最終目標是一致的,即創(chuàng)造價值、提高企業(yè)績效,而且還相互依賴。一方面實業(yè)投資是金融投資的前提和基礎。實業(yè)投資狀況良好,則金融投資的運行就有了堅實的物質基礎,如果企業(yè)的實業(yè)投資不穩(wěn)固,就很難抵御金融投資的高風險,暫時的繁榮也只能是泡沫。另一方面,金融投資可以提高實業(yè)投資效率。由于金融投資的回收速度比較快,可以在一定程度上迅速滿足實業(yè)投資的資金需要,而且企業(yè)進行金融投資的股票、債券等金融工具的流通,可以拓寬企業(yè)的融資渠道,提高實業(yè)投資的資金融通能力,所以金融投資有助于企業(yè)實業(yè)投資資本的快速形成和融資成本的降低。因此,只有把兩者有機地結合起來,用實業(yè)投資的穩(wěn)定性來彌補金融投資所帶來的高風險,用金融投資的快速收益來彌補實業(yè)投資回收期過長的缺陷,才能真正提升企業(yè)的發(fā)展?jié)摿桶l(fā)展速度。(二)金融投資規(guī)模和經營規(guī)模相對增加的回歸根據(jù)實業(yè)投資與金融投資的統(tǒng)一性,本文構建了實業(yè)投資與金融投資的績效互動基模(見圖1)。模型中涉及到的變量有:實業(yè)投資規(guī)模V1(t)、金融投資規(guī)模V2(t)、實業(yè)投資收益V3(t)、金融投資收益V4(t)、實業(yè)投資對金融投資的支撐力度V5(t)、金融投資對實業(yè)投資的支撐力度V6(t)和企業(yè)績效V7(t)。在模型中全部是正因果鏈,刻畫了變量之間的同向性,如V1(t)+→V3(t)V1(t)→+V3(t)正因果鏈表示,實業(yè)投資規(guī)模相對增加,則實業(yè)投資收益也相對增加。其它基模的正因果鏈分析同理。模型中有三個反饋環(huán),全部是正反饋環(huán)。第一個正反饋環(huán)V6(t)+→V1(t)+→V3(t)+→V6(t)V6(t)→+V1(t)→+V3(t)→+V6(t)刻畫了金融投資對實業(yè)投資收益的促進作用,金融投資對實業(yè)投資的支撐力度越大,實業(yè)投資規(guī)模越大、收益越多,就會要求金融投資進一步加大對實業(yè)投資的支撐力度。只不過,由于實業(yè)投資收益實現(xiàn)的速度較慢,所以實業(yè)投資規(guī)模的擴大到實業(yè)投資收益的增加存在延遲效應。第二個正反饋環(huán)V5(t)+→V2(t)+→V4(t)+→V5(t)V5(t)→+V2(t)→+V4(t)→+V5(t)刻畫了實業(yè)投資對金融投資的促進作用,實業(yè)投資對金融投資的支撐力度越大,金融投資規(guī)模越大、收益越多,就會要求實業(yè)投資進一步加大對金融投資的支撐力度。第三個正反饋環(huán)V3(t)+→V5(t)+→V2(t)+→V4(t)+→V6(t)+→V1(t)+→V3(t)V3(t)→+V5(t)→+V2(t)→+V4(t)→+V6(t)→+V1(t)→+V3(t)刻畫了企業(yè)實業(yè)投資與金融投資的相互依賴性和績效互動關系,實業(yè)投資收益增加了,則實業(yè)投資對金融投資的支撐力度就會加大,從而促進金融投資規(guī)模和收益的增加;反過來,金融投資收益提高了,金融投資對實業(yè)投資的支撐力度就會加大,又促進了實業(yè)投資規(guī)模和收益的增加。因此,這個模型說明了企業(yè)的實業(yè)投資與金融投資之間績效是互動的,它們之間相互依賴、“雙輪驅動”共同促進企業(yè)績效V7(t)的提高。三、工業(yè)投資和金融投資的系統(tǒng)動力學模型(一)投資風險的確定企業(yè)的資源和投資能力是有限的,因此在一定時期內企業(yè)在實業(yè)投資和金融投資上的資源配置必然會此消彼長。由于企業(yè)投資決策的目標是以較低的投資風險和資金投放取得較大的投資收益,而且在不同時期實業(yè)投資與金融投資的投資回報率和風險會有所不同,所以為了保證獲得較高的投資收益和有效地控制投資風險,如何合理地確定金融投資與實業(yè)投資的比例就成了企業(yè)界非常關注的一個問題。在自由競爭的市場中,如果某段時間內金融市場的投資回報率高于對產品的投資回報率,企業(yè)決策者們在利益的驅動下就會轉向投資金融市場。這樣將造成產品實業(yè)投資萎縮,市場上產品供給量會隨之下降,在市場需求量不變的情況下,產品價格必然會上漲,實業(yè)投資利潤會回升;并且在眾多企業(yè)都加大金融投資的情況下,市場系統(tǒng)風險會迅速上升,金融市場上的投資回報率會迅速下降。因此,在實業(yè)投資回報率上升、金融投資回報率下降、風險加大的情況下,企業(yè)資金又會被吸引到產品生產領域。而當眾多企業(yè)轉向實業(yè)投資領域后,實業(yè)投資規(guī)模的增大和產品供應量的增加又會導致產品價格和實業(yè)投資利潤下降,從而誘使企業(yè)決策者考慮轉向加大對金融領域的投資。由此可見,企業(yè)自身的經營狀況和同類企業(yè)投資行為所導致的市場波動會影響企業(yè)金融投資與實業(yè)投資最佳比例的確定。(二)工業(yè)投資和金融投資資源合理配置的基本模型1.中小型企業(yè)間的投資規(guī)模和產品需求量的關系根據(jù)彼得·圣吉的成長上限基模,本研究構建了實業(yè)投資的成長上限基模。模型中,V8(t)表示產品供應量、V9(t)表示產品市場需求量。在這個模型中有三個反饋環(huán),第一和第二個反饋環(huán)都是正反饋環(huán),第一個正反饋V1(t)+→V3(t)+→V1(t)V1(t)→+V3(t)→+V1(t)刻畫了實業(yè)投資規(guī)模的擴大,可以使企業(yè)產生規(guī)模效益,促進實業(yè)投資收益的增加,不過從實業(yè)投資規(guī)模的擴大到實業(yè)投資收益的增加存在延遲效應,反過來,實業(yè)投資收益的提高又會誘使企業(yè)進一步擴大實業(yè)投資規(guī)模去獲得更高的規(guī)模經濟效益。第二個正反饋環(huán)V1(t)+→V8(t)+→V3(t)+→V1(t)刻畫了實業(yè)投資規(guī)模的擴大可以促進企業(yè)產品供應量的增加,進而獲得更高的實業(yè)投資收益;反過來,如果實業(yè)投資收益比較高,企業(yè)就會加大實業(yè)投資規(guī)模和產品供應量。第三個負反饋環(huán)V1(t)+→V8(t)+→V9(t)+→V3(t)+→V1(t)刻畫了隨著實業(yè)投資規(guī)模的擴大、產品供應量的增加,產品的相對市場需求量就會下降,當產品市場趨于飽和時,企業(yè)往往通過降價來擴大銷售,結果實業(yè)投資收益就會下降,因此,企業(yè)為了保證實業(yè)投資收益,就會剝離不良資產,縮減實業(yè)投資的規(guī)模。也就是說,實業(yè)投資規(guī)模不會無限制增長,它必然會受到產品市場需求量的影響。2.企業(yè)投資風險模型根據(jù)彼得·圣吉的成長上限基模,本研究還構建了金融投資的成長上限基模。模型中,V10(t)表示社會金融資本量、V11(t)表示市場風險、V12(t)表示企業(yè)投資風險。模型中有兩個反饋環(huán),第一個正反饋環(huán)V4(t)+→V2(t)+→V4(t)刻畫了金融投資規(guī)模的擴大,可以促進金融投資收益的增加;反過來,如果金融投資收益比較高,企業(yè)就會擴大金融投資規(guī)模。第二個負反饋環(huán)V4(t)+→V10(t)+→V11(t)+→V12(t)+→V4(t)刻畫了企業(yè)金融投資規(guī)模的擴大會增加社會金融資本量,從而加大市場風險和企業(yè)投資風險,企業(yè)投資風險加大必須會制約金融投資規(guī)模的增長。3.金融投資t根據(jù)彼得·圣吉的富者愈富基模,利用變量“金融投資相對于實業(yè)投資的比例V13(t)”,將實業(yè)投資的成長上限基模和金融投資的成長上限基模聯(lián)系起來,就可以構建出實業(yè)投資與金融投資的資源合理配置基模。該模型刻畫了實業(yè)投資與金融投資兩者之間的背離性。實業(yè)投資與金融投資存在著此消彼長的關系,當企業(yè)資源一定時,就必須在實業(yè)投資與金融投資之間進行合理配置。如果金融投資資源配置過多,即金融投資相對實業(yè)投資比例V13(t)過高,就會引起企業(yè)實業(yè)投資規(guī)模V1(t)萎縮,實業(yè)投資收益V3(t)下降,投資風險V12(t)加大。如果實業(yè)投資資源配置過多,即V13(t)過低,不僅金融投資收益V4(t)會下降,而且在產品供應量極度飽和的情況下,由于受到相對市場需求量下降的影響,實業(yè)投資收益V3(t)也會下降,這時雖然投資風險V12(t)降低了,但由于實業(yè)投資收益實現(xiàn)的速度比金融投資要慢,整個企業(yè)資金回流的速度也會放慢。因此,企業(yè)金融投資與實業(yè)投資之間應確定一個合理的比例,既要保證投資績效,又要控制投資風險和考慮資金的回流速度,使金融投資和實業(yè)投資能協(xié)調發(fā)展。四、為企業(yè)調整企業(yè)投資和金融投資關系的具體對策制定了公司投資和金融投資的具體對策(一)合理分析,調節(jié)企業(yè)間的互動根據(jù)實業(yè)投資與金融投資的績效互動基模,可知實業(yè)投資和金融投資對企業(yè)績效的提高具有“雙輪驅動”效應,而且它們之間又相互依賴、相互促進。所以,企業(yè)應有效地利用實業(yè)投資和金融投資,充分發(fā)揮它們對企業(yè)績效的基礎性作用和經濟杠桿作用,實現(xiàn)兩者之間的良性互動。一方面企業(yè)應科學地分析實業(yè)投資項目技術上是否可行、經濟效益如何、能否籌集到全部資金、人力物力能否得到保證等,加強對實業(yè)投資運行過程的監(jiān)控,提高實業(yè)投資的效率,為金融投資提供充足資金來源和可靠的物質保障。另一方面,企業(yè)應充分利用有限的資金,依托資本市場,對股票、債券等金融商品及衍生金融商品進行合理的證券投資組合,擴充企業(yè)資本規(guī)模,增強資本勢力,提高企業(yè)績效。與此同時,政府應改善金融投資環(huán)境,正確引導企業(yè)金融投資方向,以提高企業(yè)金融投資收益,擴大資本營運,滿足實業(yè)投資發(fā)展的需求。(二)企業(yè)資金的投入產出豐富,但投資環(huán)境單一,總根據(jù)實業(yè)投資與金融投資資源合理配置基模,可知實業(yè)投資與金融投資存在“此消彼長”的關系。在企業(yè)的資源配置中,無論是實業(yè)投資占用資金過多,還是金融投資占用資金過多,都會影響企業(yè)總的投資效率和效果。由于影響最佳金融投資與實業(yè)投資比例的因素有很多,如企業(yè)的實業(yè)投資報酬率和回收期、金融投資報酬率和風險、融資能力、財務管理目標、企業(yè)不同發(fā)展階段的財務戰(zhàn)略、產品市場和金融市場的投資環(huán)境等。因此,為了提高總的投資效率和效果,企業(yè)應根據(jù)不同的市場條件和不同的發(fā)展階段等因素來確定企業(yè)資金的具體投向和投量,合理確定金融投資與實業(yè)投資的比例,避免金融投資和實業(yè)投資的相互排斥和侵蝕。企業(yè)應構建實業(yè)投資和金融投資協(xié)調發(fā)展的格局,優(yōu)化資源配置,實現(xiàn)實業(yè)投資與金融投資的優(yōu)勢互補,從而提升企業(yè)的市場競爭力,達到資本長期增值和企業(yè)快速穩(wěn)定發(fā)展的目標。(三)加強技術創(chuàng)新在實業(yè)投資與金融投資資源合理配置基模中,第3個反饋環(huán)是負反饋環(huán),