2023/11/19財(cái)務(wù)管理_21償債能力分析指標(biāo)短期償債能力分析：1、流動(dòng)比率=流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債分析：比率越高，短期償債能力越強(qiáng)，但過(guò)高又會(huì)影響盈利能力。影響該指標(biāo)可信性的有存貨和應(yīng)收賬款的質(zhì)量。另外，該指標(biāo)排除了企業(yè)規(guī)模不同的影響，適合企業(yè)之間和本企業(yè)不同歷史時(shí)期的比較（營(yíng)運(yùn)資金=流動(dòng)資產(chǎn)-流動(dòng)負(fù)債）2、速動(dòng)比率=（流動(dòng)資產(chǎn)－存貨）/流動(dòng)負(fù)債分析：由于流動(dòng)資產(chǎn)中存貨變現(xiàn)速度慢，或可能已經(jīng)報(bào)廢尚未處理或已抵押給債權(quán)人等原因，將存貨排除出去的計(jì)算更令人可信。速動(dòng)比率比流動(dòng)比率更能真實(shí)反映。比率越高，短期償債能力越強(qiáng)。2023/11/19財(cái)務(wù)管理_22長(zhǎng)期償債能力分析：1、資產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債總額/資產(chǎn)總額×100%分析：反映企業(yè)償還債務(wù)的綜合能力，比率越高，償債能力越差，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大。債權(quán)人、股東和經(jīng)營(yíng)者對(duì)待資產(chǎn)負(fù)債率的態(tài)度不同。注：資產(chǎn)總額是扣除累計(jì)折舊后的凈額。2、股東權(quán)益比率=股東權(quán)益總額/資產(chǎn)總額×100%分析：比率越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越小，償債能力越強(qiáng)。注：權(quán)益乘數(shù)＝資產(chǎn)總額/股東權(quán)益總額3、利息保障倍數(shù)=息稅前利潤(rùn)/利息分析：衡量企業(yè)支付利息的能力。比率越低，越難支付債務(wù)利息。但權(quán)責(zé)發(fā)生制會(huì)導(dǎo)致該指標(biāo)的片面性。注：息稅前利潤(rùn)＝利潤(rùn)總額＋費(fèi)用化利息；分母利息包括費(fèi)用化利息，還包括計(jì)入固定資產(chǎn)成本的資本化利息。2023/11/19財(cái)務(wù)管理_23營(yíng)運(yùn)能力分析指標(biāo)1、存貨周轉(zhuǎn)率=銷售成本/平均存貨分析：比率越高，存貨周轉(zhuǎn)速度越快，存貨占用水平越低，流動(dòng)性越強(qiáng)，轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金、應(yīng)收賬款等的速度越快。注：存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)=360/存貨周轉(zhuǎn)率，表示存貨周轉(zhuǎn)一次所需要的時(shí)間。2、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=銷售收入凈額/平均應(yīng)收賬款分析：比率越高，催款速度越快，流動(dòng)性強(qiáng)，但過(guò)高會(huì)限制銷售量的擴(kuò)大，影響盈利水平。注：平均應(yīng)收賬款是指未扣除壞賬準(zhǔn)備的應(yīng)收賬款金額應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)=360/應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率3、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷售收入凈額/平均流動(dòng)資產(chǎn)分析：反映流動(dòng)資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度。比率高，速度快，相對(duì)節(jié)約流動(dòng)資產(chǎn)，相當(dāng)于擴(kuò)大資產(chǎn)投入，增強(qiáng)盈利能力。2023/11/19財(cái)務(wù)管理_244、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷售收入凈額/固定資產(chǎn)平均凈值分析：用于分析對(duì)固定資產(chǎn)的利用效率，比率越高則固定資產(chǎn)的利用率越高。5、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷售收入凈額/平均資產(chǎn)總額分析：反映資產(chǎn)總額的周轉(zhuǎn)速度。比率高，周轉(zhuǎn)快，銷售能力越強(qiáng)。薄利多銷可加速資產(chǎn)周轉(zhuǎn)，帶來(lái)利潤(rùn)絕對(duì)額的增加?？傊黜?xiàng)資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)指標(biāo)用于衡量企業(yè)運(yùn)用資產(chǎn)賺取收入的能力，經(jīng)常和反映盈利能力的指標(biāo)結(jié)合在一起使用，全面評(píng)價(jià)企業(yè)的盈利能力。2023/11/19財(cái)務(wù)管理_25盈利能力分析指標(biāo)1、銷售毛利率=（銷售收入凈額-銷售成本）/銷售收入凈額×100%分析：反映銷售收入提供毛利潤(rùn)的能力或補(bǔ)償期間費(fèi)用的能力。銷售凈額是扣除了銷售退回、銷售折扣和折讓后的凈額。比率越大，通過(guò)銷售獲利的能力越強(qiáng)。2、銷售凈利率=凈利潤(rùn)/銷售收入凈額×100%分析：反映銷售收入提供稅后利潤(rùn)的能力，評(píng)價(jià)企業(yè)通過(guò)銷售賺取利潤(rùn)的能力。比率越高，擴(kuò)大銷售獲得收益的能力越強(qiáng)。這兩個(gè)指標(biāo)都可進(jìn)行橫向分析和縱向分析，但在不同行業(yè)間企業(yè)不適合比較。2023/11/19財(cái)務(wù)管理_263、資產(chǎn)報(bào)酬率=凈利潤(rùn)/資產(chǎn)平均總額×100%分析：反映利用資產(chǎn)獲取利潤(rùn)的能力。比率越高說(shuō)明盈利能力越高。需要進(jìn)行橫向和縱向比較，才能正確評(píng)價(jià)企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益的高低，并發(fā)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)管理中存在的問(wèn)題。4、股東權(quán)益報(bào)酬率=凈利潤(rùn)/股東權(quán)益平均總額×100%=資產(chǎn)報(bào)酬率×平均權(quán)益乘數(shù)分析：反映企業(yè)股東獲取投資報(bào)酬的高低。比率越高，獲利能力越強(qiáng)。提高股東權(quán)益報(bào)酬率的兩個(gè)途徑：1、提高資產(chǎn)報(bào)酬率；2、提高權(quán)益乘數(shù)（有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)）。2023/11/19財(cái)務(wù)管理_27反映投資收益的指標(biāo)1、每股收益=（凈利潤(rùn)-優(yōu)先股股利）/年度末發(fā)行在外普通股平均股數(shù)分析：反映普通股的獲利能力。注意：不能反映股票所含有的風(fēng)險(xiǎn)；如原經(jīng)營(yíng)日用品現(xiàn)轉(zhuǎn)向房地產(chǎn)投資，風(fēng)險(xiǎn)增大，但該指標(biāo)可能不變。2、每股股利=（現(xiàn)金股利總額-優(yōu)先股股利）/年度末發(fā)行在外的普通股股數(shù)3、股利發(fā)放率=每股股利/每股凈收益分析：比每股盈余更能反映投資者的當(dāng)前利益注：股利支付率＝每股股利/每股收益，若無(wú)優(yōu)先股股利，則兩者相等。2023/11/19財(cái)務(wù)管理_284、市盈率=普通股每股市價(jià)/普通股每股盈余分析：反映投資人對(duì)每元凈利潤(rùn)所愿意支付的價(jià)格，可以用來(lái)估計(jì)股票的投資報(bào)酬和風(fēng)險(xiǎn)。指標(biāo)越高，表明市場(chǎng)對(duì)公司的未來(lái)越看好，但投資風(fēng)險(xiǎn)越大。不能用于不同行業(yè)公司的比較。新興行業(yè)市盈率高，成熟工業(yè)市盈率低，但不說(shuō)明后者的股票沒(méi)有投資價(jià)值。5、每股凈資產(chǎn)=年度末股東權(quán)益總額/年度末發(fā)行在外股票股數(shù)分析：縱向比較可以反映公司的發(fā)展趨勢(shì)和盈利能力。6、市凈率＝普通股每股市價(jià)/普通股每股凈資產(chǎn)分析：表明市場(chǎng)對(duì)公司資產(chǎn)質(zhì)量的評(píng)價(jià)。例：1、長(zhǎng)期債券投資提前變賣為現(xiàn)金，將會(huì)（）。

A.對(duì)流動(dòng)比率的影響大于對(duì)速動(dòng)比率的影響

B.對(duì)速動(dòng)比率的影響大于對(duì)流動(dòng)比率的影響

C.影響速動(dòng)比率但不影響流動(dòng)比率

D.影響流動(dòng)比率但不影響速動(dòng)比率解析：B。長(zhǎng)期債券投資提前變現(xiàn)，使現(xiàn)金增加，流動(dòng)負(fù)債不變，因此會(huì)影響流動(dòng)比率和速動(dòng)比率，可將C、D排除。現(xiàn)金是速動(dòng)資產(chǎn)項(xiàng)目，因此，流動(dòng)比率和速動(dòng)比率當(dāng)分子增加相同金額現(xiàn)金時(shí)，速動(dòng)比率變化幅度要大，應(yīng)當(dāng)選擇B。

2、某公司今年與上年相比，銷售收入增長(zhǎng)10%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)8%，資產(chǎn)總額增加12%，負(fù)債總額增加9%。可以判斷，該公司權(quán)益凈利率比上年降低了還是增加了？解析：今年權(quán)益凈利率=上年凈利潤(rùn)（1+8%）/[上年資產(chǎn)（1+12%）-上年負(fù)債（1+9%）]，可見(jiàn)分母比分子增加的幅度大，因此該公司權(quán)益凈利率比上年下降了。財(cái)務(wù)管理_22023/11/19財(cái)務(wù)管理_210杜邦分析體系最核心的指標(biāo)是權(quán)益報(bào)酬率，其分解式如下：權(quán)益報(bào)酬率=凈利潤(rùn)/平均所有者權(quán)益

=（凈利潤(rùn)/平均總資產(chǎn)）×（平均總資產(chǎn)/平均所有者權(quán)益）

=資產(chǎn)凈利率×平均權(quán)益乘數(shù)

=（凈利潤(rùn)/銷售收入）×（銷售收入/總資產(chǎn)）×平均權(quán)益乘數(shù)

=銷售凈利率×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×平均權(quán)益乘數(shù)2023/11/19財(cái)務(wù)管理_211分析：根據(jù)該分解后的公式，決定權(quán)益報(bào)酬率的因素有三個(gè)方面的因素：1、銷售凈利率，即從企業(yè)的銷售活動(dòng)分析，從銷售額和銷售成本兩方面進(jìn)行。2、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，反映資產(chǎn)管理的能力，從資產(chǎn)的各個(gè)構(gòu)成部分進(jìn)行分析問(wèn)題。3、權(quán)益乘數(shù)，反映資本結(jié)構(gòu)，權(quán)益乘數(shù)高，則負(fù)債比例大，能給企業(yè)帶來(lái)較大的杠桿利益，但同時(shí)也有較大的風(fēng)險(xiǎn)。2023/11/19財(cái)務(wù)管理_212例題1：在杜邦分析體系中，假設(shè)其他情況相同，下列說(shuō)法中錯(cuò)誤的是（）。

A.權(quán)益乘數(shù)大則財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大

B.權(quán)益乘數(shù)大則權(quán)益凈利率大

C.權(quán)益乘數(shù)等于資產(chǎn)權(quán)益率的倒數(shù)

D.權(quán)益乘數(shù)大則資產(chǎn)凈利率大

答案：D。權(quán)益乘數(shù)可表示企業(yè)的負(fù)債程度，因此權(quán)益乘數(shù)大則財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大.權(quán)益凈利率等于資產(chǎn)凈利率乘以權(quán)益乘數(shù)，則權(quán)益凈利率與權(quán)益乘數(shù)成正比例關(guān)系。權(quán)益乘數(shù)是資產(chǎn)權(quán)益率的倒數(shù)，即資產(chǎn)除以權(quán)益。資產(chǎn)凈利率的大小，是由銷售凈利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的大小決定的，與權(quán)益乘數(shù)無(wú)關(guān)。2023/11/19財(cái)務(wù)管理_213例題2：某企業(yè)去年的銷售凈利率為5.73%，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為2.17；今年的銷售凈利率為4.88%，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為2.88。若兩年的資產(chǎn)負(fù)債率相同，今年的權(quán)益凈利率比去年的變化趨勢(shì)為（）。

A.下降

B.不變

C.上升

D.難以確定解析：C。權(quán)益凈利率=銷售凈利率×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)

去年的權(quán)益凈利率=5.73%×2.17×A

=12.43%A

今年的權(quán)益凈利率=4.88%×2.88×A

=14.05%×A2023/11/19財(cái)務(wù)管理_214籌資與支付能力分析外部融資比率＝[經(jīng)營(yíng)性應(yīng)付項(xiàng)目增（減）凈額＋籌資現(xiàn)金流入量]/現(xiàn)金流入量總額分析：反映企業(yè)的籌資能力，比率越高，企業(yè)的籌資能力越強(qiáng)。強(qiáng)制性現(xiàn)金支付比率＝現(xiàn)金流入總額/（經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流出量＋償還債務(wù)本息付現(xiàn)）分析：反映企業(yè)用現(xiàn)金償債的能力。比率越高，現(xiàn)金償債能力越強(qiáng)。2023/11/19財(cái)務(wù)管理_215到期債務(wù)本息償付比率＝經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量/（本期到期債務(wù)本金＋現(xiàn)金利息支出）分析：比率越高，企業(yè)償付到期債務(wù)的能力越強(qiáng)。現(xiàn)金償債比率＝經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量/長(zhǎng)期債務(wù)總額分析：反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)提供的現(xiàn)金償還長(zhǎng)期債務(wù)的能力。比率越高，能力越強(qiáng)。2023/11/19財(cái)務(wù)管理_216貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算復(fù)利終值和現(xiàn)值復(fù)利（Compoundinterest）：即每經(jīng)過(guò)一個(gè)計(jì)息期，都要將所生利息加上本金再計(jì)利息。終值(FVn,Futurevalue)計(jì)算公式：FVn=PV(1+i)nFVn——復(fù)利終值；PV——復(fù)利現(xiàn)值；i——利息率；n——計(jì)息期數(shù)。(1+i)n稱為復(fù)利終值系數(shù)，可用FVIFi,n表示。現(xiàn)值(PV,Presentvalue)計(jì)算公式：PV=

FVn/(1+i)n=

FVn*PVIFi,n1/(1+i)n稱為復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)或貼現(xiàn)系數(shù)，可用PVIFi,n表示。2023/11/19財(cái)務(wù)管理_217例題：某人擬購(gòu)房，開(kāi)發(fā)商提出兩種方案，一是現(xiàn)在一次性付80萬(wàn)元；另一方案是5年后付100萬(wàn)元，若目前的銀行貸款利率是7%，應(yīng)如何付款？

所以應(yīng)選擇方案二。1、普通年金(Ordinaryannuity)年金終值（FVAn,Futurevalueannuity）：FVAn=A(1+i)n-1+A(1+i)n-2+A(1+i)n-3+???+A(1+i)0

=A([(1+i)n-1]╱i)=A*FVIFAi,n年金現(xiàn)值(PVAn,Presentvalueannuity)：注：上述二式中:FVAn——終值;PVAn——現(xiàn)值;A——年金;i——貼現(xiàn)率;n——期數(shù)。財(cái)務(wù)管理_22023/11/19財(cái)務(wù)管理_2192、先付年金（Annuitydue）先付年金終值(FVADn,Futurevalueannuitydue)的計(jì)算公式：先付年金現(xiàn)值(PVADn,Presentvalueannuitydue)的計(jì)算公式：2023/11/19財(cái)務(wù)管理_220S0123……mm+1m+2……m+ntm期n期m+n期03、遞延年金(Deferannuities)現(xiàn)值：終值：Vn=A*FVIFAi,n2023/11/19財(cái)務(wù)管理_2214、永續(xù)年金終值：無(wú)終點(diǎn)，故無(wú)終值現(xiàn)值：V0=A*PVIFAi,∞=A*1/i2023/11/19財(cái)務(wù)管理_222例題：某公司擬購(gòu)置一處房產(chǎn)，房主提出兩種付款方案：（1）從現(xiàn)在起，每年年初支付20萬(wàn)元，連續(xù)支付10次，共200萬(wàn)元；（2）從第5年開(kāi)始，每年年初支付25萬(wàn)元，連續(xù)支付10次，共250萬(wàn)元。

假設(shè)該公司的資金成本率（即最低報(bào)酬率）為10%，你認(rèn)為該公司應(yīng)選擇哪個(gè)方案?解析：方案一：P0=20×PVIFA10%,10×

(1+10%)=135.18萬(wàn)元方案二：P0＝25×PVIFA10%,10×PVIF10%,3=115.38萬(wàn)元因此該公司應(yīng)該選擇第二方案。思考假定有一位身無(wú)分文的年輕人，從現(xiàn)在開(kāi)始，能夠定期每年存下14000元（相當(dāng)于每個(gè)月存下1200元），如此持續(xù)40年，共投入56萬(wàn)元，若將這些存下來(lái)的錢都能投資股票或房地產(chǎn)或其他投資項(xiàng)目，獲得每年平均20%的投資報(bào)酬率，他能累積多少財(cái)富？n=40,i=20%的年金終值系數(shù)為：7343.9財(cái)務(wù)管理_22023/11/19財(cái)務(wù)管理_224n=40,i=20%的年金終值系數(shù)為：7343.9，故40年后財(cái)富將累計(jì)至：FV=14000*7343.9=1.028146億元2023/11/19財(cái)務(wù)管理_225關(guān)于計(jì)息期和貼現(xiàn)率的計(jì)算計(jì)息期的確定不加說(shuō)明默認(rèn)為年，實(shí)際上也可以是半年、季度、月，但必須使計(jì)息期和期利率（貼現(xiàn)率）相匹配。例P38貼現(xiàn)率i的計(jì)算（已知n,終值（現(xiàn)值））首先求出復(fù)利（年金）現(xiàn)值（終值）系數(shù)；再根據(jù)該系數(shù)通過(guò)查表直接找出對(duì)應(yīng)貼現(xiàn)率或利用插值法求出相應(yīng)貼現(xiàn)率例P372023/11/19財(cái)務(wù)管理_226單項(xiàng)證券的期望和方差期望收益率是投資前所能預(yù)期的所有可能的收益率的平均值（期望值）。方差（或標(biāo)準(zhǔn)差）是相對(duì)于期望值的偏離程度。偏離程度越高，波動(dòng)越大，風(fēng)險(xiǎn)也越大。(預(yù)期值相同時(shí)比較風(fēng)險(xiǎn)大小。)標(biāo)準(zhǔn)離差率(變化系數(shù))是從相對(duì)角度觀察的差異和離散程度，不受預(yù)期值是否相同的影響。當(dāng)預(yù)期值不同的情況下變化系數(shù)越大，風(fēng)險(xiǎn)越大。2023/11/19財(cái)務(wù)管理_227例：甲乙

預(yù)期值25％50％

標(biāo)準(zhǔn)差25％30％

試比較兩者風(fēng)險(xiǎn)大小。解：預(yù)期值不同，不能直接用標(biāo)準(zhǔn)差比較，而要用變化系數(shù):V甲=25%/25%=1,V乙=30%/50%=0.6故甲的風(fēng)險(xiǎn)較大2023/11/19財(cái)務(wù)管理_228證券之間的協(xié)方差和相關(guān)系數(shù)協(xié)方差和相關(guān)系數(shù)可用來(lái)描述兩個(gè)證券之間的互動(dòng)關(guān)系。協(xié)方差相關(guān)系數(shù)：2023/11/19財(cái)務(wù)管理_229投資組合的期望和方差投資組合的期望收益率，即各項(xiàng)單個(gè)資產(chǎn)期望收益率的加權(quán)平均。投資組合的方差，因?yàn)楦鲉雾?xiàng)資產(chǎn)之間可能存在相關(guān)性，并不是各單項(xiàng)資產(chǎn)方差的加權(quán)平均。注：ωi是投資組合中各項(xiàng)資產(chǎn)所占的權(quán)重。2023/11/19財(cái)務(wù)管理_230三、風(fēng)險(xiǎn)與收益理論

－－資本資產(chǎn)定價(jià)模型假設(shè)所有投資人按有效邊界選擇投資，對(duì)收益、方差、協(xié)方差的估計(jì)相同，并且可自由借貸，則某種證券（組合）的期望收益率可表示如下：2023/11/19財(cái)務(wù)管理_231關(guān)于資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）的幾點(diǎn)說(shuō)明1、β系數(shù)βi表示個(gè)別資產(chǎn)收益率的變動(dòng)相對(duì)于市場(chǎng)組合收益率變動(dòng)的反應(yīng)程度，僅反映單項(xiàng)資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。β＝1表示所有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)（市場(chǎng)組合）的平均風(fēng)險(xiǎn)水平。若βi大于１，則該證券收益率的波動(dòng)較市場(chǎng)組合的波動(dòng)大，風(fēng)險(xiǎn)較大；反之，則風(fēng)險(xiǎn)較小。2023/11/19財(cái)務(wù)管理_2322、RM-RfRM 表明市場(chǎng)組合的期望收益率，它是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益率加上因市場(chǎng)組合內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)所需的補(bǔ)償，即

RM＝Rf+市場(chǎng)組合風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) βi（RM-Rf）表示投資者投資證券i所承擔(dān)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償。2023/11/19財(cái)務(wù)管理_2333、單個(gè)證券的期望收益率由兩部分組成－－無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率和對(duì)所承擔(dān)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償即風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。4、單個(gè)證券的期望收益率與βi（風(fēng)險(xiǎn)）之間線性正相關(guān)。βi越大，風(fēng)險(xiǎn)越高，所要求的補(bǔ)償越高。2023/11/19財(cái)務(wù)管理_234例：國(guó)庫(kù)券的利息率為4％，市場(chǎng)證券組合的報(bào)酬率為12％。[要求]1．計(jì)算市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。2．當(dāng)某證券的β值為1.5時(shí)，必要報(bào)酬率應(yīng)為多少？3．如果一投資計(jì)劃的β值為0.8，期望報(bào)酬率為9.8％，是否應(yīng)當(dāng)進(jìn)行投資？4．如果某股票的必要報(bào)酬率為11.2％，其β值應(yīng)為多少？2023/11/19財(cái)務(wù)管理_235債券估價(jià)（一）附息債券的估價(jià)債券價(jià)格取決于債券未來(lái)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量（利息和本金），以及利率水平。債券的理論價(jià)格與市場(chǎng)利率之間呈反方向變化的關(guān)系。市場(chǎng)利率越高，債券價(jià)格將越低。是指事先確定息票率，定期（每半年或一年）按票面金額計(jì)算并支付一次利息的債券。2023/11/19財(cái)務(wù)管理_236（二）一次還本付息債券的估價(jià)n為持有剩余期間的期數(shù)；m為整個(gè)計(jì)息期間的期數(shù)。到期支付所有本金和利息2023/11/19財(cái)務(wù)管理_237（三）永久性債券估價(jià)

類似永續(xù)年金指沒(méi)有到期日，也沒(méi)有最后支付日，債券投資人可以定期持續(xù)地獲得固定收益的債券。2023/11/19財(cái)務(wù)管理_238（四）零息債券估價(jià)折價(jià)發(fā)行不僅在零息債券中存在，當(dāng)債券的票面利率低于市場(chǎng)利率時(shí)，同樣也會(huì)存在。此時(shí)相當(dāng)于是投資人在持有期間少收入利息而在購(gòu)買時(shí)給予的補(bǔ)償。是一種以低于面值的貼現(xiàn)形式發(fā)行，無(wú)利息，到期按面值償還的債券。2023/11/19財(cái)務(wù)管理_239例：5年前發(fā)行的一種第20年末一次還本100元的債券，債券票面利率為6％，每年年末付息一次，第5次利息剛付過(guò)，目前剛發(fā)行的與之風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)?shù)膫泵胬蕿?％。試計(jì)算該債券目前的價(jià)格。解：K=8%,n=20-5=15年，I=100*6%=6元P=6×PVIFA8%,15+100×PVIF8%,15=82.85元2023/11/19財(cái)務(wù)管理_240股票估價(jià)方法股票的理論價(jià)格（內(nèi)在價(jià)值）也是由其未來(lái)的現(xiàn)金流量的現(xiàn)值決定。1、基本模型：2、股利零成長(zhǎng)股票：3、股利固定成長(zhǎng)股票：優(yōu)先股的估價(jià)方法同永久性債券2023/11/19財(cái)務(wù)管理_241例：甲企業(yè)計(jì)劃利用一筆長(zhǎng)期資金投資購(gòu)買股票。現(xiàn)有M公司股票和N公司股票可供選擇，甲企業(yè)只準(zhǔn)備投資一家公司股票。已知M公司股票現(xiàn)行市價(jià)為每股9元，上年每股股利為0.15元，預(yù)計(jì)以后每年以6%的增長(zhǎng)率增長(zhǎng)。N公司股票現(xiàn)行市價(jià)為每股7元，上年每股股利為0.60元，股利分配政策將繼續(xù)堅(jiān)持固定股利政策。甲企業(yè)所要求的投資報(bào)酬率為8%[要求]（1）利用股票估價(jià)模型，分別計(jì)算M公司、N公司股票價(jià)值。（2）為甲企業(yè)做出股票投資決策。2023/11/19財(cái)務(wù)管理_242解：（1）VM＝0.15（1+6％）/（8％-6％）＝7.95元

VN=0.6/8%=7.5元（2）M公司的股票價(jià)值低于其市價(jià)9元，N公司股票價(jià)值高于其市價(jià)7元，故應(yīng)投資N公司股票。2023/11/19財(cái)務(wù)管理_243留存收益的增加額=凈收益×(1－股利支付率)

3.編制預(yù)計(jì)損益表，確定留存收益的增加數(shù)2023/11/19財(cái)務(wù)管理_244【例】假設(shè)XYZ公司2006年的損益表和資產(chǎn)負(fù)債表如表7-2、表7-3第二欄所示，表中列示了有關(guān)項(xiàng)目與銷售收入的比例關(guān)系，凡與銷售無(wú)關(guān)的項(xiàng)目用“N/A”表示。公司預(yù)計(jì)明年可籌到資本150萬(wàn)元，該公司想知道這些資本能否滿足預(yù)計(jì)銷售增長(zhǎng)的需要。預(yù)計(jì)凈收益×（1－股利支付率）

2023/11/19財(cái)務(wù)管理_2452007年公司銷售收入預(yù)計(jì)增長(zhǎng)10%；銷售成本繼續(xù)保持75%的比率；管理費(fèi)用(不包括折舊)作為一種間接費(fèi)用，在正常情況下保持不變，利息費(fèi)用由借款數(shù)額與利率決定，所得稅稅率保持不變；公司股利政策保持不變，即股利支付率為66.67%；公司沒(méi)有剩余生產(chǎn)能力，資產(chǎn)類項(xiàng)目增長(zhǎng)率與銷售收入增長(zhǎng)率相同；公司應(yīng)付賬款增長(zhǎng)率與銷售收入增長(zhǎng)率相同，長(zhǎng)期借款暫時(shí)保持不變；公司下年度即不發(fā)行新股也不回購(gòu)股票，即股本總額保持不變；留存收益等于公司上年留存收益+本年凈收益－本年分配股利后的累積數(shù)。假設(shè)2023/11/19財(cái)務(wù)管理_246

表7-2XYZ公司利潤(rùn)表（2006、2007年）金額單位：萬(wàn)元項(xiàng)目2006年預(yù)測(cè)基準(zhǔn)2007年基期占銷售百分比說(shuō)明預(yù)計(jì)銷售收入4000100%增長(zhǎng)10.00%4400銷售成本300075%增長(zhǎng)10.00%3300毛利100025%增長(zhǎng)10.00%1100管理費(fèi)用600N/A增長(zhǎng)5.00%630其中：折舊300N/A增長(zhǎng)10.00%330息稅前收益40010%增長(zhǎng)17.50%470利息（10%）80N/A暫時(shí)保持不變80稅前收益3208%增長(zhǎng)21.88%390所得稅（40%）128N/A增長(zhǎng)21.88%156凈收益(稅后收益)1924.80%增長(zhǎng)21.88%

234股利（66.67%）128N/A增長(zhǎng)21.88%156留存收益（增量）64N/A增長(zhǎng)21.88%

78（1）編制XYZ公司2007年預(yù)計(jì)損益表和資產(chǎn)負(fù)債表2023/11/19財(cái)務(wù)管理_247表7-3XYZ公司資產(chǎn)負(fù)債表（2006年、2007年）單位：萬(wàn)元項(xiàng)目2006年12月31日預(yù)測(cè)基準(zhǔn)2007年12月31日基期占銷售%

說(shuō)明預(yù)計(jì)資產(chǎn)

現(xiàn)金802%增長(zhǎng)10%88

應(yīng)收賬款3208%增長(zhǎng)10%352

存貨40010%增長(zhǎng)10%440

流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)80020%增長(zhǎng)10%880

固定資產(chǎn)凈值160040%增長(zhǎng)10%1760總計(jì)240060%增長(zhǎng)10%2640負(fù)債和股東權(quán)益

應(yīng)付賬款40010%增長(zhǎng)10%440

長(zhǎng)期負(fù)債800N/A暫時(shí)保持不變800

股本1100N/A保持不變1100

留存收益100N/A留存收益累計(jì)178(100+234-156)合計(jì)2400N/A負(fù)債+股東權(quán)益2518

外部籌資

122(2640-2518)

負(fù)債+股權(quán)資本+外部籌資26402023/11/19財(cái)務(wù)管理_248(2)確定外部資本需求量2023/11/19財(cái)務(wù)管理_249資本成本可用相對(duì)數(shù)表示也可用絕對(duì)數(shù)表示，但前者更多?；居?jì)算原理：2023/11/19財(cái)務(wù)管理_250債務(wù)成本長(zhǎng)期借款資本成本率

長(zhǎng)期債券資本成本率2023/11/19財(cái)務(wù)管理_251權(quán)益成本1、普通股A.股利折現(xiàn)模型：普通股成本是未來(lái)各期股利現(xiàn)值之和與凈籌資額相等時(shí)的折現(xiàn)率。若為零成長(zhǎng)股票，則 若為固定成長(zhǎng)股利政策，則P0（1-f）=D1/(KS-G) KS=D1/[P0(1-f)]+G2023/11/19財(cái)務(wù)管理_252B、資本資產(chǎn)定價(jià)模型：2023/11/19財(cái)務(wù)管理_2532、優(yōu)先股：由于股利通常固定，計(jì)算方法同零成長(zhǎng)股票

2023/11/19財(cái)務(wù)管理_2543、留存收益股東要求獲得等同于普通股的報(bào)酬，計(jì)算方法同普通股，但不用考慮籌資費(fèi)用。2023/11/19財(cái)務(wù)管理_255加權(quán)平均資本成本企業(yè)的資本構(gòu)成中包含債務(wù)資本和權(quán)益資本兩部分，故綜合資本成本為兩者的加權(quán)平均：企業(yè)的綜合資本成本率不僅由個(gè)別資本成本決定，還需由企業(yè)資本結(jié)構(gòu)所決定。權(quán)重可根據(jù)賬面價(jià)值、市場(chǎng)價(jià)值或者目標(biāo)價(jià)值計(jì)算，各有利弊。稅前債務(wù)資本成本權(quán)益資本成本稅后債務(wù)資本成本2023/11/19財(cái)務(wù)管理_256例：某企業(yè)平價(jià)發(fā)行長(zhǎng)期債券500萬(wàn)元，籌資費(fèi)率為4%，所得稅率33%，債券利息率為8%；發(fā)行優(yōu)先股票400萬(wàn)元（按正常市價(jià)計(jì)算），籌資費(fèi)率6%，年股息率10%；發(fā)行普通股股票500萬(wàn)元（按正常市價(jià)計(jì)算），籌資費(fèi)率為6%，留用利潤(rùn)50萬(wàn)，第一年股利率為12%，預(yù)計(jì)股利每年增長(zhǎng)5%。求綜合資本成本率。2023/11/19財(cái)務(wù)管理_257☆相關(guān)指標(biāo)假定：

Q——產(chǎn)品銷售數(shù)量

P——單位產(chǎn)品價(jià)格

V——單位變動(dòng)成本

F——固定成本總額

MC=(P-V)——單位邊際貢獻(xiàn)

EBIT——息稅前收益

I——利息費(fèi)用

T——所得稅稅率

D——優(yōu)先股股息

N——普通股股數(shù)

EPS——普通股每股收益2023/11/19財(cái)務(wù)管理_258經(jīng)營(yíng)杠桿定義：經(jīng)營(yíng)杠桿反映銷售量與息稅前收益之間的關(guān)系，主要用于衡量銷售量變動(dòng)對(duì)息稅前收益的影響。一般，企業(yè)的營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)越大，營(yíng)業(yè)杠桿利益和營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)就越高。2023/11/19財(cái)務(wù)管理_259【例】ACC公司生產(chǎn)A產(chǎn)品，現(xiàn)行銷售量為20000件，銷售單價(jià)5元，單位變動(dòng)成本3元，固定成本總額20000元，息稅前收益為20000元。假設(shè)銷售單價(jià)及成本水平保持不變，當(dāng)銷售量為20000件時(shí)，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)可計(jì)算如下：表明：當(dāng)銷售量增長(zhǎng)1倍，息稅前利潤(rùn)將增長(zhǎng)2倍，是為經(jīng)營(yíng)杠桿利益；反之，當(dāng)銷售量下降1倍，息稅前利潤(rùn)將下降2倍，是為經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。2023/11/19財(cái)務(wù)管理_260財(cái)務(wù)杠桿

財(cái)務(wù)杠桿反映息稅前收益與普通股每股收益之間的關(guān)系，用于衡量息稅前收益變動(dòng)對(duì)普通股每股收益變動(dòng)的影響程度。◎財(cái)務(wù)杠桿的含義財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（DFL）越大，財(cái)務(wù)杠桿利益或財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大。2023/11/19財(cái)務(wù)管理_261◎財(cái)務(wù)杠桿的計(jì)量財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（DFL）

指普通股每股收益變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前收益變動(dòng)率的倍數(shù)?理論計(jì)算公式：?

簡(jiǎn)化計(jì)算公式：每股收益財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（DFL）越大，財(cái)務(wù)杠桿利益或財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大。2023/11/19財(cái)務(wù)管理_262【例】假設(shè)ACC公司的息稅前利潤(rùn)為20000元，已知該公司資本來(lái)源為：債券100000元，年利率5%；優(yōu)先股500股，每股面值100元，年股利率7%；普通股為500股，每股收益8元，ACC公司所得稅稅率為50%。試計(jì)算其財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)并說(shuō)明意義。表明：當(dāng)息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)1倍，普通股每股收益將增長(zhǎng)2.5倍，即財(cái)務(wù)杠桿利益；反之，當(dāng)息稅前利潤(rùn)下降1倍，普通股每股收益將下降2.5倍，即為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。2023/11/19財(cái)務(wù)管理_263◎總杠桿的計(jì)量總杠桿系數(shù)（DTL）指普通股每股收益變動(dòng)率相當(dāng)于產(chǎn)銷量變動(dòng)率的倍數(shù)?理論計(jì)算公式：?

簡(jiǎn)化計(jì)算公式：總杠桿系數(shù)（DTL）越大，總杠桿利益或總風(fēng)險(xiǎn)越大。

2023/11/19財(cái)務(wù)管理_264DTL=DOL×DFL=2×2.5=5【例】續(xù)前例，試計(jì)算其總杠桿系數(shù)并說(shuō)明意義。表明：當(dāng)銷售量增長(zhǎng)1倍，普通股每股收益將增長(zhǎng)5倍，是為總杠桿利益；反之，當(dāng)銷售量下降1倍，普通股每股收益將下降5倍，是為總風(fēng)險(xiǎn)。2023/11/19財(cái)務(wù)管理_265例：某企業(yè)年銷售凈額為280萬(wàn)元，息稅前利潤(rùn)為80萬(wàn)元，固定成本為32萬(wàn)元，變動(dòng)成本率為60％；資本總額為200萬(wàn)元，債權(quán)資本比率40％，債務(wù)利率12％。試分別計(jì)算營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)和總杠桿系數(shù)。2023/11/19財(cái)務(wù)管理_2661、初始籌資的資本結(jié)構(gòu)決策通過(guò)綜合資本成本率的比較作出選擇。例：XYZ公司在初創(chuàng)時(shí)需資本總額5000萬(wàn)元，有如下三個(gè)籌資組合方案可供選擇，有關(guān)資料如下：若三個(gè)方案財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)，試確定最佳籌資組合方案即最佳資本結(jié)構(gòu)?；I資方式初始籌資額方案A資本成本率初始籌資額方案B資本成本率初始籌資額方案C資本成本率長(zhǎng)期借款4006％5006.5％8007％長(zhǎng)期債券10007％15008％12007.5％優(yōu)先股60012％100012％50012％普通股300015％200015％250015％合計(jì)5000—5000—5000—2023/11/19財(cái)務(wù)管理_267方案A綜合資本成本率＝6％×0.08＋7％×0.2＋12％×0.12＋15％×0.6＝12.36％方案B綜合資本成本率＝6.5％×0.1＋8％×0.3＋12％×0.2＋15％×0.4＝11.45％方案C綜合資本成本率＝7％×0.16＋7.5％×0.24＋12％×0.1＋15％×0.5＝11.62％綜上，應(yīng)選擇方案B，因?yàn)槠渚C合資本成本率最低。2023/11/19財(cái)務(wù)管理_2682、追加籌資的資本結(jié)構(gòu)決策可按追加籌資方案的邊際資本成本率比較法或備選追加籌資方案與原有資本結(jié)構(gòu)綜合資本成本率比較法，進(jìn)行選擇確定。例XYZ公司擬追加籌資1000萬(wàn)元，現(xiàn)有兩個(gè)追加籌資方案可供選擇，有關(guān)資料如下：試確定最佳籌資方案籌資方式追加籌資額方案A資本成本率追加籌資額方案B資本成本率長(zhǎng)期借款5007％6007.5％優(yōu)先股20013％20013％普通股30016％20016％合計(jì)1000—1000—2023/11/19財(cái)務(wù)管理_269按追加籌資方案的邊際資本成本率比較法：方案A邊際資本成本率＝7％×500/1000＋13％×200/1000＋16％×300/1000＝10.9％方案B邊際資本成本率＝7.5％×600/1000＋13％×200/1000＋16％×200/1000＝10.3％由此，方案B為最佳籌資方案。備選追加籌資方案與原有資本結(jié)構(gòu)綜合資本成本率比較法與前面初始籌資類似。2023/11/19財(cái)務(wù)管理_270每股利潤(rùn)分析法即利用每股盈余無(wú)差別點(diǎn)來(lái)進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策。每股盈余無(wú)差別點(diǎn)是指兩種或兩種以上籌資方案下普通股每股盈余相等時(shí)的息稅前利潤(rùn)點(diǎn)。2023/11/19財(cái)務(wù)管理_271例：ABC公司目前擁有長(zhǎng)期資本8500萬(wàn)元，其資本結(jié)構(gòu)為：長(zhǎng)期債務(wù)1000萬(wàn)元，普通股7500萬(wàn)元?，F(xiàn)準(zhǔn)備追加籌資1500萬(wàn)元，有三種方式可供選擇：資本種類目前資本結(jié)構(gòu)追加籌資后的資本結(jié)構(gòu)金額比例增發(fā)普通股增加長(zhǎng)期債務(wù)發(fā)行優(yōu)先股長(zhǎng)期債務(wù)10000.1210000.125000.2510000.1優(yōu)先股00000015000.15普通股75000.8890000.975000.7575000.75資本總額85001.00100001.0100001.0100001.0利息909027090優(yōu)先股利150普通股股數(shù)（萬(wàn)股）10001300100010002023/11/19財(cái)務(wù)管理_272若預(yù)計(jì)息稅前利潤(rùn)為1600萬(wàn)元，則應(yīng)采用哪種籌資方式更為有利？解：增發(fā)普通股與增加長(zhǎng)期債務(wù)的每股盈余無(wú)差別點(diǎn)：

＝870萬(wàn)元增發(fā)普通股與發(fā)行優(yōu)先股的每股盈余無(wú)差別點(diǎn)：

＝1173萬(wàn)元2023/11/19財(cái)務(wù)管理_273公司價(jià)值比較法在充分反映公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的前提下，以公司價(jià)值的大小為標(biāo)準(zhǔn)，經(jīng)過(guò)測(cè)算確定公司最佳資本結(jié)構(gòu)。公司價(jià)值等于長(zhǎng)期債務(wù)和股票的折現(xiàn)價(jià)值之和：V=B+S公司的綜合資本成本率：即為長(zhǎng)期債務(wù)和普通股的加權(quán)平均資本成本。2023/11/19財(cái)務(wù)管理_274長(zhǎng)期債務(wù)現(xiàn)值等于其面值（或本金）；股票的現(xiàn)值按公司未來(lái)凈收益的折現(xiàn)現(xiàn)值計(jì)算。2023/11/19財(cái)務(wù)管理_275P224例7-32023/11/19財(cái)務(wù)管理_2761、回收期法(PP-paybackperiod)

回收期是指投資成本回收所需的時(shí)間。各年現(xiàn)金流量相等時(shí)各年現(xiàn)金流量不相等【例】計(jì)算如下投資項(xiàng)目的投資回收期。投資項(xiàng)目A累計(jì)現(xiàn)金凈流量單位：元項(xiàng)目012345現(xiàn)金凈流量(170000)33480477827951367268

70739累計(jì)現(xiàn)金凈流量(170000)(136520)(88738)(9225)58043128782解析：財(cái)務(wù)管理_2項(xiàng)目投產(chǎn)后各年現(xiàn)金流量總額的簡(jiǎn)單算術(shù)平均數(shù)即投資項(xiàng)目壽命周期內(nèi)平均的年投資報(bào)酬率。平均報(bào)酬率的計(jì)算：2、平均報(bào)酬率

(ARR-averagerateofreturn)

財(cái)務(wù)管理_2平均報(bào)酬率法則：

●如果ARR＞必要平均報(bào)酬率，應(yīng)接受該方案；如果ARR＜必要平均報(bào)酬率，應(yīng)放棄該方案?！?/p>

多個(gè)互斥方案中，應(yīng)選擇會(huì)計(jì)收益率最高的項(xiàng)目。評(píng)價(jià)：

◆優(yōu)點(diǎn)：簡(jiǎn)明、易懂、易算?！羧秉c(diǎn)：①?zèng)]有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值和投資的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值；②必要平均報(bào)酬率是主觀判斷標(biāo)準(zhǔn)。

必要平均報(bào)酬率通常由公司自行確定或根據(jù)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)確定

財(cái)務(wù)管理_2t012345甲方案現(xiàn)金流量合計(jì)-1000032003200320032003200乙方案現(xiàn)金流量合計(jì)-1500038003560332030807840例：假定某企業(yè)要求的必要平均報(bào)酬率為25％，試計(jì)算如下兩個(gè)互斥方案的平均報(bào)酬率，并作出投資決策。財(cái)務(wù)管理_22023/11/19財(cái)務(wù)管理_281甲方案ARR＝3200/10000×100％＝32％乙方案甲、乙方案的平均報(bào)酬率均高于25％，均可行，但若甲乙兩方案互斥，則應(yīng)選擇甲方案。3、凈現(xiàn)值法

（NPV-NetPresentValue）

凈現(xiàn)值（NPV）是指將投資項(xiàng)目各年現(xiàn)金流入的現(xiàn)值之和減去現(xiàn)金流出的現(xiàn)值（凈投資額）后的差值。注：r為資本成本或企業(yè)要求的必要報(bào)酬率CF0為初始投資額，通常為負(fù)數(shù)。法則：一個(gè)投資方案若NPV＞0則應(yīng)采納；反之拒絕。財(cái)務(wù)管理_2例：公司擬上一固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目，現(xiàn)有兩套投資方案可供選擇。甲方案固定資產(chǎn)的購(gòu)置成本為120000元，使用年限為4年，無(wú)殘值。該固定資產(chǎn)投產(chǎn)后，每年可實(shí)現(xiàn)銷售收入100000元，年付現(xiàn)成本44000元。乙方案固定資產(chǎn)的購(gòu)置成本為150000元，使用年限為4年，有殘值30000元。該固定資產(chǎn)投產(chǎn)后，每年可實(shí)現(xiàn)銷售收入120000元，第1年付現(xiàn)成本為50000元，以后每年增加2000元。該公司采用直線法計(jì)提折舊，所得稅率40%，當(dāng)期資本市場(chǎng)的平均利率為10％。相關(guān)資金時(shí)間價(jià)值系數(shù)如下：n=1n=2n=3n=4PVIF10％,n0.9090.8260.7510.683PVIFA10％,n0.9091.7362.4873.170試計(jì)算兩方案的凈現(xiàn)值。財(cái)務(wù)管理_2解：（1）甲方案年折舊額＝120000/4＝30000元甲方案下每年的現(xiàn)金流量：NCF1＝（100000-44000-30000）×（1-40％）+30000＝45600元NCF2＝（100000-44000-30000）×（1-40％）+30000＝45600元NCF3＝（100000-44000-30000）×（1-40％）+30000＝45600元NCF4＝（100000-44000-30000）×（1-40％）+30000＝45600元故，甲方案的凈現(xiàn)值：NPV甲＝45600×PVIFA10%,4-120000=24552元

財(cái)務(wù)管理_2（2）乙方案年折舊額＝（150000-30000）/4＝30000元乙方案下每年的現(xiàn)金流量：NCF1＝（120000-50000-30000）×（1-40％）+30000＝54000元NCF2＝（120000-52000-30000）×（1-40％）+30000＝52800元NCF3＝（120000-54000-30000）×（1-40％）+30000＝51600元NCF4＝（120000-56000-30000）×（1-40％）+30000+30000＝80400元故，乙方案的凈現(xiàn)值：NPV乙＝54000×PVIF10%,1+52800×PVIF10%,2+51600×PVIF10%,3+80400×PVIF10%,4-150000=36364元

財(cái)務(wù)管理_24、內(nèi)部收益率法

（IRR-internalrateofreturn）項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值為零時(shí)的折現(xiàn)率或現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量現(xiàn)值相等時(shí)的折現(xiàn)率。注意：★IRR用來(lái)衡量項(xiàng)目的獲利能力，是根據(jù)項(xiàng)目本身的現(xiàn)金流量計(jì)算的，它與資本成本無(wú)關(guān)，但與項(xiàng)目決策相關(guān)?！镔Y本成本是投資者進(jìn)行項(xiàng)目投資要求的最低收益率。財(cái)務(wù)管理_22023/11/19財(cái)務(wù)管理_287項(xiàng)目決策原則

IRR≥項(xiàng)目資本成本或投資必要收益率，則項(xiàng)目可行；

IRR＜項(xiàng)目資本成本或投資必要收益率，則項(xiàng)目不可行。內(nèi)部收益率高的項(xiàng)目要優(yōu)于內(nèi)部收益率低的項(xiàng)目。內(nèi)部收益率標(biāo)準(zhǔn)的評(píng)價(jià)

◆優(yōu)點(diǎn)：不受資本市場(chǎng)利率的影響，完全取決于項(xiàng)目的現(xiàn)金流量，能夠從動(dòng)態(tài)的角度正確反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益水平。

◆缺點(diǎn)：①計(jì)算過(guò)程十分麻煩②互斥項(xiàng)目決策時(shí)，IRR與NPV在結(jié)論上可能不一致。關(guān)于內(nèi)部收益率的幾點(diǎn)說(shuō)明：1、多解或無(wú)解問(wèn)題：計(jì)算內(nèi)部收益率的過(guò)程實(shí)際上是求一元n次方程的根，此時(shí)可能出現(xiàn)多解或無(wú)解的情況。此時(shí)可借助凈現(xiàn)值法的結(jié)論做投資決策（如下表）。項(xiàng)目預(yù)期現(xiàn)金流IRRNPV(貼現(xiàn)率為10％)012項(xiàng)目A1000-20001500無(wú)解421注意財(cái)務(wù)管理_22、互斥項(xiàng)目的排序矛盾問(wèn)題：在互斥項(xiàng)目的比較分析中，采用凈現(xiàn)值或內(nèi)部收益率指標(biāo)進(jìn)行項(xiàng)目排序，有時(shí)會(huì)得出相反的結(jié)論，即出現(xiàn)排序矛盾。產(chǎn)生矛盾的原因（1）項(xiàng)目投資規(guī)模不同（2）項(xiàng)目現(xiàn)金流量模式不同財(cái)務(wù)管理_2

⑴項(xiàng)目投資規(guī)模不同【例】假設(shè)有兩個(gè)投資項(xiàng)目C和D，其有關(guān)資料如下表所示。投資項(xiàng)目C和D的現(xiàn)金流量單位：元項(xiàng)目NCF0NCF1NCF2NCF3NCF4IRR(%)NPV(12%)CD-26900-559601000020000100002000010000200001000020

00018163

473

4786財(cái)務(wù)管理_2IRR（14.14%）＞資本成本（12%）

NPV（1313）＞0

在條件許可的情況下，投資者在接受項(xiàng)目C后，還應(yīng)再接受項(xiàng)目D－C（追加投資），即選擇項(xiàng)目C+(D－C)=D。應(yīng)接受追加投資項(xiàng)目解決矛盾方法——增量現(xiàn)金流量法：

D－C項(xiàng)目現(xiàn)金流量單位：元項(xiàng)目NCF0NCF1NCF2NCF3NCF4IRR(%)NPV(12%)D－C-290601000010000100001000014.141313進(jìn)一步考慮項(xiàng)目C與D的增量現(xiàn)金流量，即D－C，如表所示。財(cái)務(wù)管理_22023/11/19財(cái)務(wù)管理_292

當(dāng)NPV與IRR兩種標(biāo)準(zhǔn)排序發(fā)生矛盾時(shí)，應(yīng)以NPV標(biāo)準(zhǔn)為準(zhǔn)結(jié)論⑵項(xiàng)目現(xiàn)金流量模式不同【例】假設(shè)E、F兩個(gè)投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量如表所示。

E、F項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量單位：元項(xiàng)目NCF0NCF1NCF2NCF3IRR(%)NPV(8%)EF-10000-100008000100040004544960967620%18%1599

2503財(cái)務(wù)管理_2

IRR(15.5%)＞資本成本(8%)NPV(904)＞0

在條件許可的情況下，投資者在接受項(xiàng)目E后，還應(yīng)再接受項(xiàng)目F－E（追加投資），即選擇項(xiàng)目E+(F－E)=F。應(yīng)接受追加投資項(xiàng)目解決矛盾方法——增量現(xiàn)金流量法：F－E項(xiàng)目現(xiàn)金流量單位：元項(xiàng)目NCF0NCF1NCF2NCF3IRR(%)NPV(8%)F－E0-7000544871615.5904進(jìn)一步考慮項(xiàng)目E與F的增量現(xiàn)金流量，即F－E，如下表所示。財(cái)務(wù)管理_22023/11/19財(cái)務(wù)管理_295

當(dāng)NPV與IRR兩種標(biāo)準(zhǔn)排序發(fā)生矛盾時(shí)應(yīng)以NPV標(biāo)準(zhǔn)為準(zhǔn)結(jié)論（3）NPV與IRR標(biāo)準(zhǔn)排序矛盾的理論分析矛盾產(chǎn)生的根本原因：兩個(gè)指標(biāo)隱含的再投資利率假設(shè)不同NPVIRR計(jì)算IRR隱含假設(shè)：再投資的利率r*=項(xiàng)目本身的IRR計(jì)算NPV隱含假設(shè)：再投資的利率r*=公司資本成本（或投資者要求的收益率）即投資項(xiàng)目使用過(guò)程中產(chǎn)生的現(xiàn)金流量進(jìn)行再投資時(shí)，會(huì)產(chǎn)生不同的報(bào)酬率。財(cái)務(wù)管理_22023/11/19財(cái)務(wù)管理_2975、獲利指數(shù)(PI-profitabilityindex)是指投資項(xiàng)目未來(lái)現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量現(xiàn)值（指初始投資的現(xiàn)值）的比率。2023/11/19財(cái)務(wù)管理_298項(xiàng)目決策原則：

PI≥1時(shí)，項(xiàng)目可行；

PI＜1時(shí)，項(xiàng)目不可行。獲利指數(shù)標(biāo)準(zhǔn)的評(píng)價(jià)：

◆優(yōu)點(diǎn)：獲利指數(shù)以相對(duì)數(shù)表示，可以在不同投資額的獨(dú)立方案之間進(jìn)行比較。

◆缺點(diǎn)：忽略了互斥項(xiàng)目規(guī)模的差異，可能得出與凈現(xiàn)值不同的結(jié)論，會(huì)對(duì)決策產(chǎn)生誤導(dǎo)。（此時(shí)由于凈現(xiàn)值法更符合企業(yè)價(jià)值最大化的目標(biāo)，故取凈現(xiàn)值法結(jié)論。）例：公司擬上一固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目，現(xiàn)有兩套投資方案可供選擇。甲方案固定資產(chǎn)的購(gòu)置成本為120000元，使用年限為4年，無(wú)殘值。該固定資產(chǎn)投產(chǎn)后，每年可實(shí)現(xiàn)銷售收入100000元，年付現(xiàn)成本44000元。乙方案固定資產(chǎn)的購(gòu)置成本為150000元，使用年限為4年，有殘值30000元。該固定資產(chǎn)投產(chǎn)后，每年可實(shí)現(xiàn)銷售收入120000元，第1年付現(xiàn)成本為50000元，以后每年增加2000元。該公司采用直線法計(jì)提折舊，所得稅率40%，當(dāng)期資本市場(chǎng)的平均利率為10％。相關(guān)資金時(shí)間價(jià)值系數(shù)如下：n=1n=2n=3n=4PVIF10％,n0.9090.8260.7510.683PVIFA10％,n0.9091.7362.4873.170試計(jì)算兩方案的盈利指數(shù)。若兩方案互斥，應(yīng)作何選擇？財(cái)務(wù)管理_2解：（1）甲方案年折舊額＝120000/4＝30000元甲方案下每年的現(xiàn)金流量：NCF1＝（100000-44000-30000）×（1-40％）+30000＝45600元NCF2＝（100000-44000-30000）×（1-40％）+30000＝45600元NCF3＝（100000-44000-30000）×（1-40％）+30000＝45600元NCF4＝（100000-44000-30000）×（1-40％）+30000＝45600元故，甲方案的盈利指數(shù)：PI甲＝45600×PVIFA10%,4/120000=1.2

財(cái)務(wù)管理_2（2）乙方案年折舊額＝（150000-30000）/4＝30000元乙方案下每年的現(xiàn)金流量：NCF1＝（120000-50000-30000）×（1-40％）+30000＝54000元NCF2＝（120000-52000-30000）×（1-40％）+30000＝52800元NCF3＝（120000-54000-30000）×（1-40％）+30000＝51600元NCF4＝（120000-56000-30000）×（1-40％）+30000+30000＝80400元故，乙方案的凈現(xiàn)值：PI乙＝54000×PVIF10%,1+52800×PVIF10%,2+51600×PVIF10%,3+80400×PVIF10%,4/150000=1.24

財(cái)務(wù)管理_22023/11/19財(cái)務(wù)管理_2102PI乙＞PI甲＞1，當(dāng)兩者互斥時(shí)，只能選擇乙方案。結(jié)論：第四節(jié)投資決策指標(biāo)的應(yīng)用

——固定資產(chǎn)更新決策（一）新舊設(shè)備使用壽命相同的情況例：ABC公司考慮用一臺(tái)新的效率更高的設(shè)備代替舊設(shè)備，以減少成本，增加收益。舊設(shè)備采用直線法折舊，新設(shè)備采用年數(shù)總和法折舊，公司的所得稅率為33％，資金成本為10％，其他情況見(jiàn)表，試做出該公司是繼續(xù)使用舊設(shè)備還是對(duì)其進(jìn)行更新的決策。財(cái)務(wù)管理_2項(xiàng)目舊設(shè)備新設(shè)備原價(jià)5000070000可用年限

10

4已用年限

6

0尚可使用年限

4

4稅法規(guī)定殘值

0

7000目前變現(xiàn)價(jià)值2000070000每年可獲得的收入4000060000每年付現(xiàn)成本2000018000每年折舊額：第1年第2年第3年第4年直線法5000500050005000年數(shù)總和法252001890012600

6300財(cái)務(wù)管理_21、計(jì)算初始投資的差量△初始投資＝70000-20000＝50000元2、計(jì)算各年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量的差量項(xiàng)目第1年第2年第3年第4年△銷售收入20000200002000020000△付現(xiàn)成本-2000-2000-2000-2000△折舊額202001390076001300△稅前利潤(rùn)180081001440020700△所得稅594267347526831△稅后凈利12065427964813869△營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量2140619327172481516960000-4000018000-2000025200-50001206+20200財(cái)務(wù)管理_23、計(jì)算兩個(gè)方案現(xiàn)金流量的差量。項(xiàng)目第0年第1年第2年第3年第4年△初始投資-50000△營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量21406193271724815169△終結(jié)現(xiàn)金流量7000△現(xiàn)金流量-50000214061932717248221694、計(jì)算凈現(xiàn)值的差量△NPV＝21406×PVIF10%,1＋19327×PVIF10%,2＋17248×PVIF10%,3＋22169×PVIF10%,4－50000=13516.83元財(cái)務(wù)管理_22023/11/19財(cái)務(wù)管理_2107（二）新舊設(shè)備使用壽命不同的情況：壽命不同，則無(wú)法對(duì)它們的凈現(xiàn)值、內(nèi)部報(bào)酬率和獲利指數(shù)進(jìn)行直接比較。此時(shí)可以采用最小公倍壽命法和年均凈現(xiàn)值法進(jìn)行決策。第五節(jié)風(fēng)險(xiǎn)性投資決策分析由于風(fēng)險(xiǎn)的存在，現(xiàn)金流量實(shí)際上是不確定的。故在有風(fēng)險(xiǎn)的情況下，主要通過(guò)調(diào)整貼現(xiàn)率或者調(diào)整現(xiàn)金流量?jī)煞N方法來(lái)體現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)。調(diào)整現(xiàn)金流量調(diào)整貼現(xiàn)率財(cái)務(wù)管理_22023/11/19財(cái)務(wù)管理_2109調(diào)整貼現(xiàn)率可用資本資產(chǎn)定價(jià)模型調(diào)整貼現(xiàn)率對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目采用高貼現(xiàn)率，對(duì)低風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目采用低貼現(xiàn)率。調(diào)整貼現(xiàn)率法用單一的折現(xiàn)率同時(shí)完成風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值調(diào)整和時(shí)間價(jià)值調(diào)整，人為規(guī)定了風(fēng)險(xiǎn)隨時(shí)間推移而加大，夸大遠(yuǎn)期現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)，可能與事實(shí)不符。但此方法簡(jiǎn)單、便于理解，因此使用廣泛。調(diào)整現(xiàn)金流量即按風(fēng)險(xiǎn)情況對(duì)每年的現(xiàn)金流量進(jìn)行調(diào)整。我們把不確定的各年現(xiàn)金流量，按照一定的系數(shù)（約當(dāng)系數(shù)）折算為大約相當(dāng)于確定的現(xiàn)金流量的數(shù)量，然后利用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)折現(xiàn)率來(lái)評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的決策分析方法。這種方法稱為確定當(dāng)量法。財(cái)務(wù)管理_22023/11/19財(cái)務(wù)管理_2111根據(jù)各年現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)大小，選取不同的約當(dāng)系數(shù)：若現(xiàn)金流量確定，可取d＝1；若風(fēng)險(xiǎn)很小，可取d較大;風(fēng)險(xiǎn)很大，則可取d較小。約當(dāng)系數(shù)的選取會(huì)因人對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的主觀偏好而異，故可根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)離差率來(lái)確定約當(dāng)系數(shù)：標(biāo)準(zhǔn)離差率約當(dāng)系數(shù)0.01-0.0710.08-0.150.90.16-0.230.80.24-0.320.70.33-0.420.60.43-0.540.