證券研究報告海外需求有望企穩(wěn)，靜待恢復——CXO行業(yè)2023中報總結及展望2023年10月10日華安證券研究所2華安研究?

拓展投資價值2023年中報總結及展望?板塊總結：營業(yè)收入增速雖相較于1H22有所下降，但多數(shù)公司仍保持穩(wěn)健增長，利潤端分化較為明顯。以22家CXO公司為例，2023上半年板塊整體實現(xiàn)營業(yè)收入457.22億元，同比增長4.24%；歸母凈利潤111.50億元，同比下降7.19%。多數(shù)公司仍保持穩(wěn)健增長，利潤端分化較為明顯。其中仿制藥CRO公司如百誠醫(yī)藥、陽光諾和，因與創(chuàng)新藥景氣度弱相關，仍保持較為高速增長。此外，細分領域領先的企業(yè)，也實現(xiàn)了較高的營業(yè)增速，如博濟醫(yī)藥、普蕊斯、諾泰生物、皓元醫(yī)藥等。因業(yè)務結構、下游需求、產能擴建節(jié)奏等因素的差異，利潤端出現(xiàn)較為明顯分化。??行業(yè)需求端有望逐步改善，企穩(wěn)回升。根據(jù)動脈網(wǎng)，2023

年

8月全球生物醫(yī)藥融資規(guī)模環(huán)比改善，融資金額為20.54億美元，同比下降

22%，環(huán)比上升24%。疊加加息預期放緩等因素，我們認為行業(yè)需求端有望逐步改善恢復。投資建議：2023H2配置上，我們認為可以關注：1）在手訂單豐富，業(yè)績確定性較強，估值性價比高，優(yōu)先修復：藥明康德、百誠醫(yī)藥、陽光諾和等；2）海外業(yè)務占比高/增速快：畢得醫(yī)藥、藥康生物等3）邊際改善、困境反轉：海翔藥業(yè)、皓元醫(yī)藥等；4）高景氣細分賽道：博濟醫(yī)藥、翰宇藥業(yè)、諾泰生物、圣諾生物等。?風險提示：創(chuàng)新藥研發(fā)不及預期的風險；原材料成本上漲風險；投融資下滑風險；國際匯率變動風險；地緣政治與貿易沖突風險；技術人才緊缺和人才流失的風險。華安證券研究所證券研究報告3華安研究?

拓展投資價值CXO行業(yè)中報總結及展望重點標的推薦華安證券研究所4證券研究報告華安研究?

拓展投資價值行業(yè)營收端穩(wěn)健提升，利潤端分化明顯?我們以22家CXO公司為例（具體樣本公司見下頁），2023上半年板塊整體實現(xiàn)營業(yè)收入457.22億元，同比增長4.24%；歸母凈利潤111.50億元，同比下降7.19%。表觀業(yè)績增速放緩，我們認為有多項因素導致，1）2022H1因大訂單交付等因素，業(yè)績高基數(shù)；2）行業(yè)景氣度下行，部分企業(yè)增速放緩；?營業(yè)收入增速雖相較于1H22有所下降，但多數(shù)公司仍保持穩(wěn)健增長，利潤端分化較為明顯。其中仿制藥CRO公司如百誠醫(yī)藥、陽光諾和，因與創(chuàng)新藥景氣度弱相關，仍保持較為高速增長。此外，細分領域領先的企業(yè)，也實現(xiàn)了較高的營業(yè)增速，如博濟醫(yī)藥、普蕊斯、諾泰生物、皓元醫(yī)藥等。因業(yè)務結構、下游需求、產能擴建節(jié)奏等因素的差異，利潤端出現(xiàn)較為明顯分化。CXO板塊公司收入表現(xiàn)（億元）CXO板塊公司利潤表現(xiàn)（億元）營業(yè)收入YoY歸母凈利潤YoY5004504003503002502001501005080%70%60%50%40%30%20%10%0%14012010080100%80%60%40%20%0%60402000-20%2020H12021H22022H12023H12020H12021H22022H12023H1資料：wind、華安證券研究所資料：wind、華安證券研究所華安證券研究所5證券研究報告華安研究?

拓展投資價值行業(yè)營收端穩(wěn)健提升，利潤端分化明顯CXO公司業(yè)績增速情況營業(yè)收入同比增速（半年度）歸母凈利潤同比增速（半年度）營業(yè)收入同比增速（單季度）歸母凈利潤同比增速（單季度）代碼公司簡稱1H2146%50%39%42%85%36%86%83%35%35%26%44%43%29%74%62%10%78%/1H2269%41%186%75%58%212%53%37%18%45%-19%45%-13%11%74%9%1H236%22%-8%1H2156%18%36%26%112%64%142%110%337%103%-87%44%6%14%205%185%19%34%/1H2273%4%305%-5%70%465%44%23%-60%141%18518%48%-32%22%1H2315%34%-3%16%33%-66%2%-18%-26%-76%-102%35%20%40%41%219%18%-182%-324%-159%-5%2Q2138%46%24%44%64%33%75%57%16%37%16%57%-16%-34%19%-8%-27%99%/2Q2266%41%203%54%56%247%43%40%19%52%-34%37%-6%4%55%-3%54%-22%18%-15%32%-14%2Q237%15%-20%7%-5%-61%9%44%15%27%-4%30%44%29%75%54%28%30%-14%63%16%6%2Q21-17%-15%32%7%86%53%116%26%427%7%-94%63%-74%-38%173%83%-62%122%/2Q22155%5%351%-16%44%557%26%32%-74%307%26913%40%60%28%2Q235%30%-15%22%31%-87%-24%-10%-32%-140%-99%30%11%65%29%279%143%49973%-264%-225%-9%603259.SH

藥明康德300759.SZ

康龍化成002821.SZ

凱萊英300347.SZ

泰格醫(yī)藥603456.SH

九洲藥業(yè)300363.SZ

博騰股份688202.SH

美迪西688131.SH

皓元醫(yī)藥300725.SZ

藥石科技603127.SH

昭衍新藥300149.SZ

睿智醫(yī)藥688621.SH

陽光諾和688076.SH

諾泰生物301333.SZ

諾思格301096.SZ

百誠醫(yī)藥301257.SZ

普蕊斯300404.SZ

博濟醫(yī)藥688222.SH

成都先導688238.SH

和元生物688265.SH

南模生物688046.SH

藥康生物688117.SH

圣諾生物3%10%-40%17%42%15%30%-19%42%49%11%73%42%33%12%-38%39%18%4%108%-29%6%-134%30%79%-45%-64%-100%31%-161%82%45%-10%36%7%///-82%76%///////40%-13%/-22%8%/-65%41%資料：wind、華安證券研究所華安證券研究所6證券研究報告華安研究?

拓展投資價值盈利水平持續(xù)改善，人均產值逐步提升CXO板塊盈利水平情況?整體看，CXO板塊公司毛利率與凈利率水平均有所提升。毛利率近年持續(xù)保持40%+，2023H1進一步提升至42.17%；凈利率提升至24.39%。我們認為由多方面因素共同驅動：1）產業(yè)升級，高附加值的服務內容占比提升；2）經營效率穩(wěn)步提升，期間費用率有所下降；3）規(guī)模效應逐步凸顯，人均產值逐步提升。50%40%30%20%10%0%20202021凈利率20222023H1毛利率CXO板塊期間費用率情況CXO板塊人均創(chuàng)收及人均創(chuàng)利情況14%908070605040302010012%10%8%6%4%2%0%2020202120222023H120182019202020212022銷售費用率研發(fā)費用率管理費用率人均創(chuàng)收（萬元）人均創(chuàng)利（萬元）資料：wind、華安證券研究所華安證券研究所7證券研究報告華安研究?

拓展投資價值盈利水平持續(xù)改善，人均產值逐步提升CXO公司業(yè)績增速情況毛利率凈利率代碼公司簡稱202037.9937.4746.5547.4337.5141.6841.0756.6745.7951.3838.3249.6158.1639.2565.8129.1243.7079.3658.1160.3472.0479.21202136.2935.9944.3343.5533.3341.3645.3454.1248.1348.7331.6953.4155.7638.3267.2626.0843.2247.0251.3460.8674.3371.97202237.3036.7147.3739.6434.6651.9640.7951.4445.4847.9025.4255.4957.5736.8567.3727.2937.9347.6744.4141.7471.3865.472022H136.2535.0147.0239.7035.1352.3644.5456.2747.7448.9734.5058.3752.6838.7165.5924.6839.7537.1547.6441.4575.3264.362023H140.5236.3353.0739.9138.4046.9939.6750.0943.6844.3223.6856.9357.5939.8766.5628.3936.4042.811.89趨勢202018.0622.3422.9263.5614.3515.6020.1520.2218.0229.1510.4021.3521.1717.6127.6010.539.55202122.4321.7623.0565.0615.6115.3224.3919.6641.9236.69-23.7822.0416.9016.4929.6511.4913.4220.3821.2822.1131.7215.85202222.6213.1732.1332.0616.9127.5320.3914.1120.4447.3228.5223.3618.8517.9331.9512.356.922022H126.3312.2034.5236.6615.8429.9821.8918.5422.4347.68139.2626.8411.9219.0134.587.932023H128.3913.9036.3937.9519.0915.3219.0410.6613.498.84-3.9225.889.9423.8828.1917.778.03趨勢603259.SH

藥明康德300759.SZ

康龍化成002821.SZ

凱萊英300347.SZ

泰格醫(yī)藥603456.SH

九洲藥業(yè)300363.SZ

博騰股份688202.SH

美迪西688131.SH

皓元醫(yī)藥300725.SZ

藥石科技603127.SH

昭衍新藥300149.SZ

睿智醫(yī)藥688621.SH

陽光諾和688076.SH

諾泰生物301333.SZ

諾思格301096.SZ

百誠醫(yī)藥301257.SZ

普蕊斯300404.SZ

博濟醫(yī)藥688222.SH

成都先導688238.SH

和元生物688265.SH

南模生物688046.SH

藥康生物688117.SH

圣諾生物資料↑↑↑↑↑↑↑↑↑↑↑↑↑↑↑↑8.97↑↑↑26.2863.9422.7129.1815.847.73-5.0914.853.7632.6111.133.8213.40-1.7831.8716.30-53.35-1.6126.2211.5943.7468.4964.87↑：wind、華安證券研究所華安證券研究所8證券研究報告華安研究?

拓展投資價值合同負債持續(xù)增長，業(yè)績仍具較強韌性CXO公司合同負債（億元）?

合同負債持續(xù)增長，業(yè)績仍具較強韌性。2023H1，CXO板塊公司整體合同負債達79.87億元，相較于2022年底增合同負債代碼公司簡稱長11%，同比增長2.84%。202015.814.730.904.850.230.290.540.480.575.840.581.280.131.170.500.811.300.230.340.540.600.16202129.866.801.317.900.500.641.520.230.289.720.552.000.261.510.710.921.530.250.380.740.760.15202224.978.322.779.400.830.740.860.590.3912.950.742.060.071.830.631.151.600.180.200.880.890.182023H131.888.743.368.760.520.660.390.590.3713.950.961.760.061.790.791.381.500.200.210.860.890.24603259.SH300759.SZ002821.SZ300347.SZ603456.SH300363.SZ688202.SH688131.SH300725.SZ603127.SH300149.SZ688621.SH688076.SH301333.SZ301096.SZ301257.SZ300404.SZ688222.SH688238.SH688265.SH688046.SH688117.SH藥明康德康龍化成凱萊英?

其中，合同負債體量較大的有藥明康德（32億）、昭衍新藥（14億）、泰格醫(yī)藥（9億）、康龍化成（9億）。?

增速同比增速較快的有諾泰生物（+116%）、皓元醫(yī)藥（+93%）、圣諾生物（+67%）、睿智醫(yī)藥（+67%）。泰格醫(yī)藥九洲藥業(yè)博騰股份美迪西皓元醫(yī)藥藥石科技昭衍新藥睿智醫(yī)藥陽光諾和諾泰生物諾思格CXO板塊合同負債情況合同負債YoY908070605040302010070%60%50%40%30%20%10%0%百誠醫(yī)藥普蕊斯博濟醫(yī)藥成都先導和元生物南模生物藥康生物圣諾生物2020202120222023H1資料：wind、華安證券研究所華安證券研究所9證券研究報告華安研究?

拓展投資價值產能持續(xù)擴張，在建工程和固定資產持續(xù)提升?

產能持續(xù)擴張，在建工程和固定資產持續(xù)提升。截止2023H1，CXO板塊公司在建工程達155.19億元，同比增長10%；固定資產達569.35億元，同比增長28%。產能建設的穩(wěn)步推進，為公司訂單交付及長穩(wěn)發(fā)展打下堅實基礎。?

固定資產截至2023H1，體量較大的有藥明康德（245億）、康龍化成（91億）、凱萊英（50億）。相較于2022年末增速較快的有南模生物（+163%）、和元生物（+159%）、百誠醫(yī)藥（+85%）。?

在建工程截至2023H1，體量較大的有藥明康德（72億）、康龍化成（24億）、凱萊英（9億）。相較于2022年末增速較快的有南模生物（+2815%）、圣諾生物（+113%）、康龍化成（+108%）、藥康生物（+107%）。CXO板塊在建工程情況（億元）CXO板塊固定資產情況（億元）18016014012010080600500400300200100060402002020202120222023H12020202120222023H1資料：wind、華安證券研究所華安證券研究所10證券研究報告華安研究?

拓展投資價值產能持續(xù)擴張，在建工程和固定資產持續(xù)提升CXO公司在建工程及固定資產情況（億元）在建工程固定資產證券代碼公司簡稱202030.868.216.710.552.871.890.110.241.710.493.090.000.040.001.870.000.030.000.140.500.030.69202157.7213.7410.472.174.513.421.011.165.751.272.360.030.300.001.040.000.110.001.920.200.530.50202274.7316.7110.721.867.9810.291.402.473.582.780.750.001.560.005.460.000.920.005.731.551.720.842022H181.2711.6212.042.384.346.401.323.904.582.471.830.000.730.002.810.000.480.002.820.071.120.602023H172.2824.129.162.578.377.771.103.164.113.190.550.001.270.003.300.001.090.007.631.952.321.27同比增速-11%108%-24%8%2020101.3737.7822.083.8923.2115.523.540.703.095.169.460.756.140.252.530.061.862.820.691.091.622.002021158.4954.6833.376.902022234.4578.3248.309.622022H1200.6465.1740.648.252023H1245.4591.2250.3910.5033.4733.937.61同比增速22%40%24%27%22%31%30%49%22%11%-21%/603259.SH300759.SZ002821.SZ300347.SZ603456.SH300363.SZ688202.SH688131.SH300725.SZ603127.SH300149.SZ688621.SH688076.SH301333.SZ301096.SZ301257.SZ300404.SZ688222.SH688238.SH688265.SH688046.SH688117.SH藥明康德康龍化成凱萊英泰格醫(yī)藥九洲藥業(yè)博騰股份美迪西93%21%-16%-19%-10%29%-70%/26.4120.905.113.4611.716.5031.3031.497.1827.4325.885.87皓元醫(yī)藥藥石科技昭衍新藥睿智醫(yī)藥陽光諾和諾泰生物諾思格8.706.429.5816.619.0814.1211.496.8617.2412.705.449.070.904.501.431.231.4674%/6.999.878.0210.260.3328%/0.220.350.24百誠醫(yī)藥普蕊斯17%/5.5110.680.097.3513.570.0085%/0.070.06博濟醫(yī)藥成都先導和元生物南模生物藥康生物圣諾生物125%/2.192.962.463.1628%/2.822.642.732.65171%2815%107%113%1.927.713.719.60159%163%44%32%1.342.751.223.222.293.662.974.262.342.822.523.34資料：wind、華安證券研究所華安證券研究所11證券研究報告華安研究?

拓展投資價值復蘇在即，關注出海機遇?

從地區(qū)間收入增速來看，整體海外增速快于國內增速。我們認為有以下幾點原因，1）藥康生物、畢得醫(yī)藥等上游企業(yè)近年開拓海外市場卓有成效，在海外市場品牌力逐步提升，取得較好增長；2）如美迪西、昭衍新藥等非臨床CRO企業(yè)業(yè)績表現(xiàn)與創(chuàng)新藥研發(fā)景氣度強相關，海外新藥研發(fā)需求先于國內回暖，需求邊際改善；3）藥明康德等龍頭CXO企業(yè)深度綁定全球TOP藥企，在國際市場上依舊具備較強的競爭優(yōu)勢，全球市占率持續(xù)提升。CXO公司2023上半年海內外業(yè)績表現(xiàn)對比（億元，%）海外運營情況1H23營業(yè)收入

1H23國內收入占比

1H23國內收入增速

1H23海外收入占比

1H23海外收入增速證券代碼

公司簡稱備注603259.SH

藥明康德188.7146.2237.1132.558.728.8110.122.9616.97%16.57%55.45%22.88%74.11%62.74%71.40%85.51%84.00%49.17%1.73%10.15%24.38%41.16%12.95%36.94%19.33%12.19%15.08%38.35%83.03%83.43%44.55%77.12%25.88%36.63%28.60%14.49%16.00%50.82%7.15%-11.28%-15.06%3.42%32.42%50.90%68.94%72.41%-31.53002821.SZ凱萊英300347.SZ

泰格醫(yī)藥603456.SH

九洲藥業(yè)688202.SH美迪西688131.SH

皓元醫(yī)藥603127.SH

昭衍新藥688046.SH

藥康生物688117.SH

圣諾生物688073.SH

畢得醫(yī)藥1.745.232022海外增長高基數(shù)45.21%資料：wind、華安證券研究所華安證券研究所12華安研究?

拓展投資價值CXO：板塊估值和配置處于歷史低位，投資性價比凸顯?截至2023年9月28日，CXO指數(shù)收于1978.43，自年初下跌19.17%，滬深300指數(shù)收于3689.52，自年初下跌4.70%。當前PE約30倍，低于中位數(shù)35倍，處于低估值區(qū)間。CXO板塊漲跌幅CXO指數(shù)市盈率資料：WIND、華安證券研究所華安證券研究所13華安研究?

拓展投資價值國內PMI平穩(wěn)上升，制造業(yè)景氣水平持續(xù)改善?9制造業(yè)

PMI

指數(shù)為50.2%，平穩(wěn)上升，制造業(yè)景氣度持續(xù)改善。8月份中國制造業(yè)采購經理指數(shù)為50.2%，較上月提升

0.5pct，連續(xù)4個月平穩(wěn)上升，制造業(yè)景氣水平總體持續(xù)改善。醫(yī)藥制造業(yè)利潤&收入累計同比中國分月度PMI情況706050403020100120100806040200-20-40中國:醫(yī)藥制造業(yè):營業(yè)利潤:累計同比(%)中國:醫(yī)藥制造業(yè):營業(yè)收入:累計同比(%)中國:制造業(yè)PMI(%)資料：WIND、華安證券研究所華安證券研究所14華安研究?

拓展投資價值加息預期放緩，生物醫(yī)藥投融資有望逐步企穩(wěn)回升?2023

年

8月全球生物醫(yī)藥融資規(guī)模環(huán)比改善，融資金額為20.54億美元，同比下降

22%，環(huán)比上升24%。2023

年8月國內創(chuàng)新藥融資金額總額環(huán)比下降約29%。分月度國內創(chuàng)新藥融資情況分月度全球創(chuàng)新藥融資情況40035030025020015010050800%600%400%200%0%6005004003002001000300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%0-200%融資金額（億人民幣）同比YoY融資金額（億人民幣）融資金額同比增速分季度全球生物醫(yī)藥融資情況分季度國內創(chuàng)新藥融資情況1200200%150%100%50%10008006004002000600%500%400%300%200%100%0%100080060040020000%-100%-200%-50%融資金額（億人民幣）同比YoY環(huán)比融資金額（億人民幣）融資金額同比增速環(huán)比華安證券研究所：動脈網(wǎng)、醫(yī)藥魔方、華安證券研究所資料證券研究報告15華安研究?

拓展投資價值CXO行業(yè)中報總結及展望重點標的推薦華安證券研究所證券研究報告16華安研究?

拓展投資價值百誠醫(yī)藥：項目儲備豐富，業(yè)績持續(xù)高增長?公司整體業(yè)績進入收獲期，營收利潤高增長.。公司作為“藥學+臨床研究”綜合CRO領域的先行者，深耕行業(yè)多年，具備仿制藥藥學研究、臨床試驗及注冊申報等一體化競爭優(yōu)勢。研發(fā)投入持續(xù)增加，技術平臺體系完善。公司2023年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入4.24億元，同比增長72.53%，歸母凈利潤1.19億元，同比增長40.51%。??在手訂單充足，彰顯成長屬性。憑借創(chuàng)新發(fā)展模式，客戶訂單齊增長，業(yè)績放量有保障。2018-2021H1，公司客戶數(shù)量和合同數(shù)量快速增加，公司的客戶粘性較強。截至1H23，公司新簽訂單6.27億元，同比增長56.3%。CDMO業(yè)務實現(xiàn)突破，奠定業(yè)績增長新方向

。目前賽默具備原料+制劑生產能力，劑型全，產能大。2023上半年，賽默制藥CDMO對內對外合計實現(xiàn)營業(yè)收入0.59億元，承接項目190余個，對內完成148個受托研發(fā)項目CDMO服務；對外實現(xiàn)營業(yè)收入0.17億元，同比增長135.26%，實現(xiàn)毛利率43.58%。截至2023年6月30日，賽默制藥累計已完成項目落地驗證270多個品種，申報注冊133個品種，位居全國前列。目前，賽默制藥建設面積200余畝，已建成藥品GMP標準的廠房及配套實驗室13.6萬平方米，其中生產劑型涵蓋口服固體制劑、小容量注射液、眼用制劑（滴眼劑）、吸入制劑（含激素類）、原料藥等14個劑型。??自研成果轉化業(yè)務步入收獲期，增長迅速。分版塊看，2023年上半年藥學研究收入1.25億元，同比增長37.98%；臨床服務收入0.73億元，同比增長61.24%；研發(fā)技術成果轉化收入1.90億元，同比增長174.87%，實現(xiàn)毛利率82.78%，同比提升6.92pp，增長迅速。公司僅2023上半年新轉化47個項目，同比增加20項。創(chuàng)新藥方面，公司目前在研的創(chuàng)新藥項目共10項，自研一類新藥BIOS-0618片已完成I期臨床試驗數(shù)據(jù)統(tǒng)計，預計2023年下半年，針對相應適應癥的探索臨床試驗將正式啟動。盈利預測：我們預計2023~2025年營收分別8.84/12.38/16.76億元；同比增速為45.6%/40.0%/35.4%；歸母凈利潤分別為2.78/3.89/5.15億元；凈利潤同比增速43.3%/39.7%/32.4%。華安證券研究所證券研究報告17華安研究?

拓展投資價值畢得醫(yī)藥：SKU持續(xù)擴充，海外高增長?畢得聚焦創(chuàng)新前端，產品種類豐富，品牌壁壘強。分子砌塊庫種類數(shù)量系藥物分子砌塊橫向發(fā)展競爭力的核心指標，經過多年與下游新藥研發(fā)客戶的合作，畢得常備庫存、可向客戶提供的產品種類數(shù)與同行業(yè)上市公司相比處于領先水平。公司自設立開始就堅持打造培育了“畢得”、“AmBeed”、“BLD”、“CSN”等自主品牌，經過與產業(yè)鏈上下游多年的合作，公司的全部產品均使用自主品牌銷售，目前擁有數(shù)千家新藥研發(fā)機構客戶，已經在頭部藥企、科研院所、CRO機構所處的終端客戶領域形成較強的產品品牌辨識度、影響力和美譽度，不斷夯實公司的品牌和客戶資源優(yōu)勢。?不斷擴充SKU，含硼含氟產品增長可觀。2022年，公司向客戶提供藥物分子砌塊產品數(shù)增至40萬種，其中常備藥物分子砌塊現(xiàn)貨庫超過8.6萬種。2022年新產品線含硼自研品種月銷售額快速增長，2023年開始公司新設實驗室，并配備相應的研發(fā)人員，專注含氟產品系列的研發(fā)。截至

2023

年

6月，公司已經與全球

TOP

20

藥企中

90%的客戶企業(yè)建立了合作關系，展現(xiàn)了公司在該產品領域的技術優(yōu)勢和研發(fā)實力。??持續(xù)深化全球布局，海外收入占比進一步提升。目前，公司在美國、德國、印度布局三個境外區(qū)域中心，在國內上海、深圳、天津、成都、武漢等五地均設置了分倉。依靠上?？偛亢腿蚋鲄^(qū)域中心之間的高效聯(lián)動，大幅縮短境內外客戶服務半徑。同時通過升級

ERP

系統(tǒng)、WMS

系統(tǒng)，完善供應鏈和業(yè)務管理網(wǎng)絡，提升全球布局效率。盈利預測：我們預計公司2023~2025年營收分別為11.37/15.12/19.83億元；同比增速為36.4%/32.9%31.2%；歸母凈利潤分別為2.03/2.65/3.45億元；凈利潤同比增速39.2%/31.1%/30.0%。華安證券研究所證券研究報告18華安研究?

拓展投資價值藥康生物：國內新產能落地，出海初見成效?銷售能力圈逐步擴圍，海外渠道加速鋪設，知名度持續(xù)提升。1）國內市場方面，公司已實現(xiàn)全域覆蓋，擁有超

80人

BD

團隊，2023上半年服務客戶近

1700家，新增客戶超

400家，國內市場滲透率進一步提升。在南京、上海、成都、廣東、北京區(qū)域影響力持續(xù)增強。2）海外市場方面，公司加速鋪設自有銷售渠道。上半年公司累計參加

AACR、BIO等近

20場國際學術會議。上半年海外市場實現(xiàn)收入

0.43億元，收入比占

14.49%，同比增長

72.41%，其中海外工業(yè)客戶收入占海外整體收入比重超

70%。?國內新產能落地，海外設施建設穩(wěn)步推進。1）國內多中心布局基本完成，市占率有望持續(xù)提升。公司目前現(xiàn)有產能約

23萬籠，除

6月中旬開始試運營的北京設施外，其余產能利用率均處高位。北京設施

8月已開始對外供鼠，預計

9-10月將逐步實現(xiàn)規(guī)模供應，此外，代理繁育等業(yè)務也已正常開展，設施產能利用率逐步提升中。上海藥康寶山設施、廣東藥康二期項目建設均快速進展中，預計將于三、四季度投產。2）海外設施最快年底投入運營，有望加速海外市場拓展。美國藥康已完成設施租賃，設施配套相對完善，后續(xù)完成人員招聘與培訓、生