創(chuàng)業(yè)公司如何分配股份與期權(quán)（創(chuàng)業(yè)融資直到上市）？俺們創(chuàng)業(yè)者都是賤骨頭，不去尋求過(guò)安安穩(wěn)穩(wěn)的日子，卻偏偏要去沖浪、去拼命。創(chuàng)業(yè)圖的是什么？是公司里的“股權(quán)”。弟兄們教你一個(gè)字：Captable，這是一個(gè)恐怕在字典里都找不到的單詞，卻在創(chuàng)投和創(chuàng)業(yè)當(dāng)中，無(wú)所不在、無(wú)時(shí)不用，什么意思呢？即創(chuàng)業(yè)公司里的“股份拼骨圖”。公司成長(zhǎng)需要不斷引入資金，每次拿了投資人的錢就要給人家股份，所以“股份比例”會(huì)隨著公司不斷的融資和擴(kuò)大而變化。讓我們來(lái)一起來(lái)玩一盤Captable的游戲…不，做一道“應(yīng)用題”：以創(chuàng)業(yè)為起點(diǎn)、上市為終點(diǎn)，把一個(gè)創(chuàng)業(yè)公司成長(zhǎng)過(guò)程中的每一次股份變化都匯總起來(lái)，看看這“股份拼骨圖”是如何發(fā)生變化的？這里面究竟隱藏著什么樣的玄機(jī)，嘿嘿。假設(shè)1：一個(gè)創(chuàng)業(yè)公司從一個(gè)idea到上市要進(jìn)行三次融資：A輪：證實(shí)模式；B輪：發(fā)展、復(fù)制模式；C輪：形成規(guī)模，成為行業(yè)龍頭，達(dá)到上市要求。假設(shè)2：公司發(fā)展需要不斷有精兵強(qiáng)將加入，公司要不斷拿出股份給團(tuán)隊(duì)成員。假設(shè)3：每一輪VC的資本進(jìn)來(lái)，公司大約要稀釋25-40%。假設(shè)4：公司業(yè)績(jī)發(fā)展好，每一輪融資的估值都是在前一輪價(jià)格的基礎(chǔ)上往上翻番，這叫溢價(jià)，VC的術(shù)語(yǔ)叫作Upround；但是創(chuàng)業(yè)公司免不了風(fēng)風(fēng)雨雨出現(xiàn)坎坷，有時(shí)候公司的錢燒光了，業(yè)績(jī)還沒(méi)有起來(lái)，急需有人投資，這樣的公司在談判桌上沒(méi)有份量，對(duì)方愿意投資，但是估值很低，甚至低于前一輪的價(jià)格，創(chuàng)業(yè)者別無(wú)選擇，也只好認(rèn)了打折價(jià)讓新的投資人進(jìn)來(lái)，這種情況叫Downround，有點(diǎn)“賤賣”的意思。好，讓我們來(lái)看看黃馬克公司的“股份拼骨圖”吧：創(chuàng)業(yè)公司開(kāi)張時(shí)應(yīng)該發(fā)多少股票？這是很多創(chuàng)業(yè)者在成立公司時(shí)碰到的第一個(gè)現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。這個(gè)問(wèn)題沒(méi)有標(biāo)準(zhǔn)答案，建議初創(chuàng)團(tuán)隊(duì)先發(fā)約10，000，000股。在這個(gè)基礎(chǔ)上，經(jīng)過(guò)三次融資以及團(tuán)隊(duì)的期權(quán)，到上市的時(shí)候，公司的總股數(shù)會(huì)達(dá)到100，000，000到150，000，000之間，如果上市時(shí)每股定價(jià)為8-10元，這家公司的市值會(huì)有8-10個(gè)億，只要估值超過(guò)發(fā)行價(jià)，馬上直逼成為人人眼紅的Billiondollar公司。把股數(shù)定一千萬(wàn)股還有一個(gè)原因，就是將來(lái)給員工發(fā)期權(quán)的時(shí)候，拿出0.5%來(lái)，對(duì)一家總股數(shù)是10，000，000的公司來(lái)說(shuō)就是50，000股，而對(duì)一家總股份為100，000的公司，僅僅是500股，哪一個(gè)更加吸引人？！記住，將來(lái)給員工股份，別給百分比，給股數(shù)！原始股東結(jié)構(gòu)股東名單股權(quán)類型股份股份比例黃馬克/CEO普通股5,000,00050%劉比爾/CTO普通股3,000,00030%周賴?yán)?COO普通股2,000,00020%----------------------------------------------------合計(jì)：10,000,000100%黃馬克的公司憑其優(yōu)秀的團(tuán)隊(duì)和獨(dú)特的Idea，獲得了VC的青睞。A輪融資是以Premoney350萬(wàn)美金的價(jià)格融到了250萬(wàn)美金，Postmoney即600萬(wàn)美金，A輪投資人要求原有股東同意發(fā)15%期權(quán)給管理團(tuán)隊(duì)，公司員工持股計(jì)劃在A輪投資完成前實(shí)施。黃馬克搞到了VC的一筆大錢，團(tuán)隊(duì)還占將近60%的公司股份，運(yùn)氣真不錯(cuò)。A輪投資前，公司員工持股計(jì)劃執(zhí)行后的股權(quán)結(jié)構(gòu)股東名單股權(quán)類型股份股份比例黃馬克/CEO普通股5,000,00042.50%劉比爾/CTO普通股3,000,00025.50%周賴?yán)?COO普通股2,000,00017.00%員工持股普通股1,764,70615.00%-----------------------------------------------------------合計(jì)：11,764,706100.00%一般來(lái)說(shuō)，VC會(huì)要求員工持股計(jì)劃在VC投資進(jìn)來(lái)之前執(zhí)行，這樣VC就可以減少稀釋。不過(guò)不能認(rèn)為這是A輪VC自私，要知道B輪VC到時(shí)候也會(huì)要求在他們進(jìn)來(lái)之前再執(zhí)行一次員工持股計(jì)劃，這時(shí)A輪VC和創(chuàng)始股東將一起稀釋。員工的期權(quán)比例應(yīng)該留多少？這個(gè)問(wèn)題也是沒(méi)有標(biāo)準(zhǔn)答案的，一般來(lái)說(shuō)是5-15%。創(chuàng)業(yè)公司的原始股是很珍貴的，盡管它在很多人眼里并沒(méi)有什么價(jià)值。A輪投資后公司(員工持股計(jì)劃執(zhí)行后)的股權(quán)結(jié)構(gòu)股東名單股權(quán)類型股份股份比例黃馬克/CEO普通股5,000,00027.63%劉比爾/CTO普通股3,000,00016.58%周賴?yán)?COO普通股2,000,00011.05%員工持股普通股1,764,7068.75%A輪投資人(領(lǐng)投方)優(yōu)先股5,042,01725.00%A輪投資人(跟投方)優(yōu)先股3,361,34516.67%-----------------------------------------------------------合計(jì)：20,168,067100.00%從表中可以看出，A輪融資有一個(gè)領(lǐng)頭VC(Leadinvestor)和一個(gè)跟投VC。顧名思義，領(lǐng)投VC負(fù)責(zé)整個(gè)項(xiàng)目的談判、盡職調(diào)查、法律文件……跟投VC跟從領(lǐng)投VC放點(diǎn)兒錢，不過(guò)有時(shí)候拖個(gè)跟投VC一起進(jìn)來(lái)是有戰(zhàn)略考慮的一步棋子，余言后述。即使有幾個(gè)投資人同時(shí)參與這輪過(guò)融資，有人是領(lǐng)投、有人是跟投，但是他們被視作一個(gè)整體，他們簽署同一份法律文件，享有同樣的利益和義務(wù)?！?，創(chuàng)業(yè)公司最大的問(wèn)題是“不定性”，尤其是“證實(shí)模式”。瞧，雖然搞到了錢，但是黃馬克的公司在A輪進(jìn)來(lái)之后出現(xiàn)了管理和業(yè)務(wù)進(jìn)展上的瓶頸，產(chǎn)品測(cè)試屢屢出錯(cuò)，沒(méi)有按時(shí)投放市場(chǎng)，收入也沒(méi)有按預(yù)期進(jìn)來(lái)，不久，A輪融資的錢已經(jīng)燒光，而B(niǎo)輪投資談判一拖再拖，B輪VC堅(jiān)持B輪的Premoney為500萬(wàn)美金(低于A輪的Postmoney)，B輪VC投入300萬(wàn)美金，Postmoney為800萬(wàn)美金，B輪投資人還要求給未來(lái)團(tuán)隊(duì)留10%的期權(quán)，而A輪VC投資條款約定在B輪融資時(shí)如果股價(jià)低于A輪的Postmoney，A輪VC不稀釋(!!)……兵臨城下，公司危在旦夕，黃馬克和他的團(tuán)隊(duì)不得不拍板同意B輪VC的條件。B輪投資后公司(員工持股計(jì)劃執(zhí)行后)的股權(quán)結(jié)構(gòu)股東名單股權(quán)類型股份股份比例黃馬克/CEO普通股3,991,5977.07%劉比爾/CTO普通股2,394,9584.24%周賴?yán)?COO普通股1,596,6392.83%員工持股普通股3,781,5136.70%A輪投資人優(yōu)先股(次級(jí))14,117,64725.00%A輪投資人優(yōu)先股(次級(jí))9,411,76516.67%B輪投資人優(yōu)先股21,176,47137.5%-------------------------------------------------------合計(jì)：56,470,588100.00%謝天謝地，公司還算命大，B輪VC的錢終于在A輪的錢燒光的那一天進(jìn)來(lái)了，公司香火不斷！請(qǐng)注意，A輪投資人的優(yōu)先股現(xiàn)在被注明是“次級(jí)”。這是行規(guī)，最后進(jìn)來(lái)的VC的優(yōu)先級(jí)別是最高的，上一輪VC是“次級(jí)”優(yōu)先，再上一輪的是“次次級(jí)”。這些優(yōu)先的級(jí)別在發(fā)生利益的時(shí)候就會(huì)生效，比如萬(wàn)一公司要清盤，破盆破罐破家當(dāng)變賣回來(lái)的錢，最優(yōu)先的VC先拿，有多的話，次級(jí)優(yōu)先的VC拿，還有多，次次級(jí)VC拿，最后剩下的，才是創(chuàng)業(yè)者的；還有一點(diǎn)：上表中A輪投資人的股份數(shù)比A輪時(shí)增加了很多，那是因?yàn)锳輪有“反稀釋”條款，為了維持B輪的“股份拼骨圖”的百分比，必須要么讓創(chuàng)業(yè)者拿出一部分自己的股份給A輪VC，或者讓A輪VC以0成本再獲得一部分股份，這里選用的是A輪VC以0成本增獲股份的方法……想想心酸，創(chuàng)業(yè)者沖鋒陷陣打江山，分利益時(shí)是最后一個(gè)，第一個(gè)支持創(chuàng)業(yè)者的早期VC，同樣，分利的優(yōu)先級(jí)別很低，相反的，IPO之前殺將進(jìn)來(lái)的VC，反而優(yōu)先級(jí)別最高，坐等摘桃子吃，唉，興許就是這個(gè)原因，很少有人愿意來(lái)支持早期的創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)，大家都想搭乘你的IPO過(guò)山車，但愿這些優(yōu)先的級(jí)別，不會(huì)造就出一幫幫的階級(jí)敵人哇！B輪融資完成之后，黃馬克和他的團(tuán)隊(duì)吸取前車之鑒，調(diào)整策略，專注再專注，新進(jìn)來(lái)的錢一分不亂花，該出手時(shí)才出手，全都用在了刀口上，結(jié)果一炮打響！這時(shí)候VC們一個(gè)個(gè)終于都看清了機(jī)會(huì)，人人都愿意掏錢出來(lái)支持黃馬克把公司迅速做大，于是公司的董事會(huì)決定融C輪，這輪融資以后公司差不多就得準(zhǔn)備上市了。C輪融資談判特順利，估值也很高，6個(gè)X，即B輪Postmoney的6倍，以4800萬(wàn)元的Premoney(800x6=4800)融了3000萬(wàn)元美金。當(dāng)然，C輪的投資人也提出要增強(qiáng)核心的上市團(tuán)隊(duì)，比如引進(jìn)了CFO、銷售副總裁…期權(quán)池又增加了5%。C輪投資后公司(員工持股計(jì)劃執(zhí)行后)的股權(quán)結(jié)構(gòu)股東名單股權(quán)類型股份股份比例黃馬克/CEO普通股3,991,5974.13%劉比爾/CTO普通股2,394,9582.48%周賴?yán)?COO普通股1,596,6391.65%員工持股普通股6,753,6496.99%A輪投資人優(yōu)先股(次級(jí))14,117,64714.62%A輪投資人優(yōu)先股(次級(jí))9,411,7659.74%B輪投資人優(yōu)先股21,176,47121.92%C輪投資人優(yōu)先股37,151,70338.46%---------------------------------------------------------合計(jì)：96,594,427100.00%經(jīng)受過(guò)考驗(yàn)的優(yōu)秀團(tuán)隊(duì)、明確的目標(biāo)、外加充足的資本，黃馬克公司如虎添翼，IPO上市計(jì)劃提到了議事日程之中，選定了上市的地點(diǎn)、承銷商，確定了路演的行程和策略，嘿嘿，蒸蒸日上的公司就是令人心曠神怡，更何況，上市之后公司里還要冒出一大串百萬(wàn)富翁……咱這就來(lái)給他們算算身價(jià)，瞅瞅他們未來(lái)的皮夾有多厚，假設(shè)這家公司拿出了20%的股份去上市，每股價(jià)格8美元：IPO時(shí)的股權(quán)結(jié)構(gòu)股東名單股權(quán)類型股份股份比例黃馬克/CEO普通股3,991,5973.31%劉比爾/CTO普通股2,394,9581.98%周賴?yán)?COO普通股1,596,6391.32%員工持股普通股6,753,6495.59%A輪投資人普通股14,117,64711.69%A輪投資人普通股9,411,7657.79%B輪投資人普通股21,176,47117.54%C輪投資人普通股37,151,70330.77%上市新發(fā)行股普通股24,148,60720.00%---------------------------------------------------合計(jì)：120,743,034100.00%注意到?jīng)]有，上市了，公司的股票優(yōu)先級(jí)取消了，大家統(tǒng)統(tǒng)變成了“普通股”，因?yàn)楣旧鲜辛?，?chuàng)業(yè)時(shí)期的那些風(fēng)險(xiǎn)防范就沒(méi)有必要了，VC們想的是盡快套現(xiàn)，把身上穿舊的衣服脫下來(lái)，扔給二級(jí)市場(chǎng)上讓股民們?nèi)屩┤グ??？吹搅税?，?chuàng)業(yè)真好，黃馬克、劉比爾、周賴?yán)韮r(jià)都上千萬(wàn)美金了，這輩子全搞定了，吃喝是永遠(yuǎn)不用愁了！不過(guò)黃馬克的團(tuán)隊(duì)要是在B輪的時(shí)候不栽跟斗，不被A輪、B輪VC活活啃掉好幾根肋骨，他們現(xiàn)在的身價(jià)可能要翻番了……不管怎樣，黃馬克還是好樣兒的，創(chuàng)業(yè)的弟兄們好好向他學(xué)習(xí)吧！幾點(diǎn)補(bǔ)充說(shuō)明：1.早期創(chuàng)業(yè)公司的企業(yè)價(jià)值是很難估計(jì)的，VC們也無(wú)非根據(jù)持股比例和投入資金倒算出來(lái)幾個(gè)數(shù)字而已，并不意味公司真正“值”多少錢。但是，早期公司的股份是很寶貴的，創(chuàng)業(yè)者要珍惜。2.創(chuàng)業(yè)公司的成長(zhǎng)，反映在股價(jià)的升值。升值越快，融資時(shí)稀釋就越少。當(dāng)然，公司能很好地精打細(xì)算省錢，融資次數(shù)越少，稀釋也越小。舉個(gè)例子，創(chuàng)業(yè)初期花掉3萬(wàn)塊錢，等于差不多1%的公司股份，到了C輪以后，3萬(wàn)塊錢連0.000005%都不到。所以，千萬(wàn)不要燒錢，能不找VC，最好別去找。創(chuàng)業(yè)者骨頭要硬！3.以上IPO的估值是簡(jiǎn)單化了的，沒(méi)有考慮公司的收入和利潤(rùn)規(guī)模。4.創(chuàng)業(yè)公司的股權(quán)在上市前是不流通的，估值也講不清楚，沒(méi)有一個(gè)市場(chǎng)價(jià)格，給員工股份時(shí)如果用百分比，誰(shuí)都說(shuō)不清這25%、15%、1%.0.1%......到底值多少錢。給他們股數(shù)吧，不管給了500股、5000股、50000股，你可以建議人家思考：等公司上市的時(shí)候股價(jià)如果是10元，簡(jiǎn)單一算就知道這些股份那時(shí)候大概會(huì)值多少錢。5.前文提到“拖個(gè)跟投VC進(jìn)來(lái)是有戰(zhàn)略考慮的一步棋子”，解釋一下：早期的VC投資和創(chuàng)業(yè)一樣，切忌香火斷了，只要公司能活著，就有希望存在。所以早期VC的一個(gè)重要任務(wù)是能把下一輪的VC引入公司。也許你以為當(dāng)你把A輪VC的錢燒光了，可以讓A輪VC再砸點(diǎn)兒進(jìn)來(lái)吧？不行，這回A輪VC再掏錢可沒(méi)那么簡(jiǎn)單，VC是不能隨便因?yàn)槟沐X用光了，再給你一筆花去吧，那是違規(guī)的！具體地說(shuō)，如果A輪是我投的，這輪的估值就是我認(rèn)定的，那么B輪我就不能自己定價(jià)然后自己又放一筆錢進(jìn)去。我必須找到第三方的新的領(lǐng)投投資人來(lái)認(rèn)價(jià)，在B輪中我不能領(lǐng)投但可以跟投。這是VC行業(yè)的規(guī)矩，不然的話，我可以A輪定價(jià)500萬(wàn)，B輪翻十倍變成5000萬(wàn)，C輪再來(lái)十倍成5個(gè)億......這是“內(nèi)部交易”，不代表這家公司的“市場(chǎng)價(jià)格”。所以，VC投資的每一輪融資，都必須由新的第三方VC來(lái)認(rèn)價(jià)。一是因?yàn)橐跋慊鸩粩唷?，二是因?yàn)槲磥?lái)融資的“定價(jià)權(quán)”，所以我要在A輪的時(shí)候埋下伏筆，邀請(qǐng)一個(gè)VC跟著投一點(diǎn)兒錢，買張票跟我一起看你演戲，要是你演得不錯(cuò)，下場(chǎng)戲的票價(jià)說(shuō)不定這位VC愿意來(lái)定，而我可以輕輕松松地跟投，接著看你繼續(xù)表演。創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資如何估值？很多創(chuàng)業(yè)者清楚自己公司每年能有多大收入、多少利潤(rùn)，但真正有幾個(gè)創(chuàng)業(yè)者知道自己公司在資本市場(chǎng)上會(huì)值一個(gè)什么樣的價(jià)格呢？應(yīng)該不太多！在公司運(yùn)營(yíng)是，這其實(shí)也不是什么大不了的問(wèn)題，但在公司面對(duì)資本市場(chǎng)的時(shí)候，這個(gè)問(wèn)題就會(huì)困惑企業(yè)家了。每個(gè)公司都有起自身價(jià)值，價(jià)值評(píng)估（估值，Valuation）是資本市場(chǎng)參與者對(duì)一個(gè)公司在特定階段價(jià)值的判斷。非上市公司，尤其是初創(chuàng)公司的估值是一個(gè)獨(dú)特的、有挑戰(zhàn)性的工作，其過(guò)程和方法通常是科學(xué)性和靈活性相結(jié)合。公司在進(jìn)行股權(quán)融資（EquityFinancing）或兼并收購(gòu)（Merger&Acquisition，M&A）等資本運(yùn)作時(shí)，投資方一方面要對(duì)公司業(yè)務(wù)、規(guī)模、發(fā)展趨勢(shì)、財(cái)務(wù)狀況等因素感興趣，另一方面，也要認(rèn)可公司對(duì)其要出讓的股權(quán)的估值。這跟我們?cè)谑袌?chǎng)買東西的道理一樣，滿意產(chǎn)品質(zhì)量和功能，還要對(duì)價(jià)格能接受。公司估值方法公司估值有一些定量的方法，但操作過(guò)程中要考慮到一些定性的因素，傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)分析只提供估值參考和確定公司估值的可能范圍。根據(jù)市場(chǎng)及公司情況，被廣泛應(yīng)用的有以下幾種估值方法：1.可比公司法首先要挑選與非上市公司同行業(yè)可比或可參照的上市公司，以同類公司的股價(jià)與財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為依據(jù)，計(jì)算出主要財(cái)務(wù)比率，然后用這些比率作為市場(chǎng)價(jià)格乘數(shù)來(lái)推斷目標(biāo)公司的價(jià)值，比如P/E（市盈率，價(jià)格/利潤(rùn)）、P/S法（價(jià)格/銷售額）。目前在國(guó)內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)投資（VC）市場(chǎng)，P/E法是比較常見(jiàn)的估值方法。通常我們所說(shuō)的上市公司市盈率有兩種：歷史市盈率（TrailingP/E）－即當(dāng)前市值/公司上一個(gè)財(cái)務(wù)年度的利潤(rùn)（或前12個(gè)月的利潤(rùn)）。預(yù)測(cè)市盈率（ForwardP/E）－即當(dāng)前市值/公司當(dāng)前財(cái)務(wù)年度的利潤(rùn)（或未來(lái)12個(gè)月的利潤(rùn)）。投資人是投資一個(gè)公司的未來(lái)，是對(duì)公司未來(lái)的經(jīng)營(yíng)能力給出目前的價(jià)格，所以他們用P/E法估值就是：公司價(jià)值＝預(yù)測(cè)市盈率×公司未來(lái)12個(gè)月利潤(rùn)公司未來(lái)12個(gè)月的利潤(rùn)可以通過(guò)公司的財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)進(jìn)行估算，那么估值的最大問(wèn)題在于如何確定預(yù)測(cè)市盈率了。一般說(shuō)來(lái)，預(yù)測(cè)市盈率是歷史市盈率的一個(gè)折扣，比如說(shuō)NASDAQ某個(gè)行業(yè)的平均歷史市盈率是40，那預(yù)測(cè)市盈率大概是30左右，對(duì)于同行業(yè)、同等規(guī)模的非上市公司，參考的預(yù)測(cè)市盈率需要再打個(gè)折扣，15-20左右，對(duì)于同行業(yè)且規(guī)模較小的初創(chuàng)企業(yè)，參考的預(yù)測(cè)市盈率需要在再打個(gè)折扣，就成了7-10了。這也就目前國(guó)內(nèi)主流的外資VC投資是對(duì)企業(yè)估值的大致P/E倍數(shù)。比如，如果某公司預(yù)測(cè)融資后下一年度的利潤(rùn)是100萬(wàn)美元，公司的估值大致就是700-1000萬(wàn)美元，如果投資人投資200萬(wàn)美元，公司出讓的股份大約是20％-35％。對(duì)于有收入但是沒(méi)有利潤(rùn)的公司，P/E就沒(méi)有意義，比如很多初創(chuàng)公司很多年也不能實(shí)現(xiàn)正的預(yù)測(cè)利潤(rùn)，那么可以用P/S法來(lái)進(jìn)行估值，大致方法跟P/E法一樣。2.可比交易法挑選與初創(chuàng)公司同行業(yè)、在估值前一段合適時(shí)期被投資、并購(gòu)的公司，基于融資或并購(gòu)交易的定價(jià)依據(jù)作為參考，從中獲取有用的財(cái)務(wù)或非財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，求出一些相應(yīng)的融資價(jià)格乘數(shù)，據(jù)此評(píng)估目標(biāo)公司。比如A公司剛剛獲得融資，B公司在業(yè)務(wù)領(lǐng)域跟A公司相同，經(jīng)營(yíng)規(guī)模上（比如收入）比A公司大一倍，那么投資人對(duì)B公司的估值應(yīng)該是A公司估值的一倍左右。在比如分眾傳媒在分別并購(gòu)框架傳媒和聚眾傳媒的時(shí)候，一方面以分眾的市場(chǎng)參數(shù)作為依據(jù)，另一方面，框架的估值也可作為聚眾估值的依據(jù)?？杀冉灰追ú粚?duì)市場(chǎng)價(jià)值進(jìn)行分析，而只是統(tǒng)計(jì)同類公司融資并購(gòu)價(jià)格的平均溢價(jià)水平，再用這個(gè)溢價(jià)水平計(jì)算出目標(biāo)公司的價(jià)值。3.現(xiàn)金流折現(xiàn)這是一種較為成熟的估值方法，通過(guò)預(yù)測(cè)公司未來(lái)自由現(xiàn)金流、資本成本，對(duì)公司未來(lái)自由現(xiàn)金流進(jìn)行貼現(xiàn)，公司價(jià)值即為未來(lái)現(xiàn)金流的現(xiàn)值。計(jì)算公式如下：（其中，CFn:每年的預(yù)測(cè)自由現(xiàn)金流；r:貼現(xiàn)率或資本成本）貼現(xiàn)率是處理預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)的最有效的方法，因?yàn)槌鮿?chuàng)公司的預(yù)測(cè)現(xiàn)金流有很大的不確定性，其貼現(xiàn)率比成熟公司的貼現(xiàn)率要高得多。尋求種子資金的初創(chuàng)公司的資本成本也許在50％-100％之間，早期的創(chuàng)業(yè)公司的資本成本為40％-60％，晚期的創(chuàng)業(yè)公司的資本成本為30％-50％。對(duì)比起來(lái)，更加成熟的經(jīng)營(yíng)記錄的公司，資本成本為10％-25％之間。這種方法比較適用于較為成熟、偏后期的私有公司或上市公司，比如凱雷收購(gòu)徐工集團(tuán)就是采用這種估值方法。4.資產(chǎn)法資產(chǎn)法是假設(shè)一個(gè)謹(jǐn)慎的投資者不會(huì)支付超過(guò)與目標(biāo)公司同樣效用的資產(chǎn)的收購(gòu)成本。比如中海油競(jìng)購(gòu)尤尼科，根據(jù)其石油儲(chǔ)量對(duì)公司進(jìn)行估值。這個(gè)方法給出了最現(xiàn)實(shí)的數(shù)據(jù)，通常是以公司發(fā)展所支出的資金為基礎(chǔ)。其不足之處在于假定價(jià)值等同于使用的資金，投資者沒(méi)有考慮與公司運(yùn)營(yíng)相關(guān)的所有無(wú)形價(jià)值。另外，資產(chǎn)法沒(méi)有考慮到未來(lái)預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)收益的價(jià)值。所以，資產(chǎn)法對(duì)公司估值，結(jié)果是最低的。風(fēng)險(xiǎn)投資估值的奧秘1、回報(bào)要求在風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域，好像他們對(duì)公司估值是非常深?yuàn)W和神秘，但有些諷刺性的是，他們的估值方法有時(shí)非常簡(jiǎn)單。風(fēng)險(xiǎn)投資估值運(yùn)用投資回報(bào)倍數(shù)，早期投資項(xiàng)目VC回報(bào)要求是10倍，擴(kuò)張期/后期投資的回報(bào)要求是3-5倍。為什么是10倍，看起來(lái)有點(diǎn)暴利？標(biāo)準(zhǔn)的風(fēng)險(xiǎn)投資組合如下（10個(gè)投資項(xiàng)目）：–4個(gè)失敗–2個(gè)打平或略有盈虧–3個(gè)2-5倍回報(bào)–1個(gè)8-10倍回報(bào)盡管VC希望所有投資的公司都能成為下一個(gè)微軟、下一個(gè)google，但現(xiàn)實(shí)就是這么殘酷。VC要求在成功的公司身上賺到10倍來(lái)彌補(bǔ)其他失敗投資。投資回報(bào)與投資階段相關(guān)。投資早期公司的VC通常會(huì)追求10倍以上的回報(bào)，而投資中后期公司的VC通常會(huì)追求3-5倍的回報(bào)。假設(shè)VC在投資一個(gè)早期公司4年后，公司以1億美元上市或被并購(gòu)，并且期間沒(méi)有后續(xù)融資。運(yùn)用10倍回報(bào)原則，VC對(duì)公司的投資后估值（post-moneyvaluation）就是1000萬(wàn)美元。如果公司當(dāng)前的融資額是200萬(wàn)美元并預(yù)留100萬(wàn)美元的期權(quán)，VC對(duì)公司的投資前估值（pre-moneyvaluation）就是700萬(wàn)美元。VC對(duì)初創(chuàng)公司估值的經(jīng)驗(yàn)范圍大約是100萬(wàn)美元–2000萬(wàn)美元，通常的范圍是300萬(wàn)美元–1000萬(wàn)美元。通常初創(chuàng)公司第一輪融資金額是50萬(wàn)美元–1000萬(wàn)美元。公司最終的估值由投資人能夠獲得的預(yù)期回報(bào)倍數(shù)、以及投資人之間的競(jìng)爭(zhēng)情況決定。比如一個(gè)目標(biāo)公司被很多投資人追捧，有些投資人可能會(huì)愿意降低自己的投資回報(bào)率期望，以一個(gè)高一點(diǎn)的價(jià)格拿下這個(gè)投資機(jī)會(huì)。2、期權(quán)設(shè)置投資人給被投資公司一個(gè)投資前估值，那么通常他要求獲得股份就是：投資人股份＝投資額/投資后估值比如投資后估值500萬(wàn)美元，投資人投100萬(wàn)美元，投資人的股份就是20％，公司投資前的估值理論上應(yīng)該是400萬(wàn)美元。但通常投資人要求公司拿出10％左右的股份作為期權(quán)，相應(yīng)的價(jià)值是50萬(wàn)美元左右，那么投資前的實(shí)際估值變成了350萬(wàn)美元了：350萬(wàn)實(shí)際估值+$50萬(wàn)期權(quán)+100萬(wàn)現(xiàn)金投資=500萬(wàn)投資后估值相應(yīng)地，企業(yè)家的剩余股份只有70％（=80％-10％）了。把期權(quán)放在投資前估值中，投資人可以獲得三個(gè)方面的好處：首先，期權(quán)僅僅稀釋原始股東。如果期權(quán)池是在投資后估值中，將會(huì)等比例稀釋普通股和優(yōu)先股股東。比如10％的期權(quán)在投資后估值中提供，那么投資人的股份變成18％，企業(yè)家的股份變成72％：20％（或80％）×（1-10％）=18％（72％）可見(jiàn)，投資人在這里占了企業(yè)家2％的便宜。其次，期權(quán)池占投資前估值的份額比想象要大?？雌饋?lái)比實(shí)際小，是因?yàn)樗淹顿Y后估值的比例，應(yīng)用到投資前估值。在上例中，期權(quán)是投資后估值的10％，但是占投資前估值的25％：50萬(wàn)期權(quán)/400萬(wàn)投資前估值=12.5％第三，如果你在下一輪融資之前出售公司，所有沒(méi)有發(fā)行的和沒(méi)有授予的期權(quán)將會(huì)被取消。這種反向稀釋讓所有股東等比例受益，盡管是原始股東在一開(kāi)始買的單。比如有5％的期權(quán)沒(méi)有授予，這些期權(quán)將按股份比例分配給股東，所以投資人應(yīng)該可以拿到1％，原始股東拿到4％。公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)變成：100％=原始股東84％＋投資人21％＋團(tuán)隊(duì)5％換句話說(shuō)，企業(yè)家的部分投資前價(jià)值進(jìn)入了投資人的口袋。風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)都是要求期權(quán)在投資前出，所以企業(yè)家唯一能做的是盡量根據(jù)公司未來(lái)人才引進(jìn)和激勵(lì)規(guī)劃，確定一個(gè)小一些的期權(quán)池。3、對(duì)賭條款很多時(shí)候投資人給公司估值用P/E倍數(shù)的方法，目前在國(guó)內(nèi)的首輪融資中，投資后估值大致8-10倍左右，這個(gè)倍數(shù)對(duì)不同行業(yè)的公司和不同發(fā)展階段的公司不太一樣。投資后估值（P）=P/E倍數(shù)×下一年度預(yù)測(cè)利潤(rùn)（E）如果采用10倍P/E，預(yù)測(cè)利潤(rùn)100萬(wàn)美元，投資后估值就是1000萬(wàn)美元。如果投資200萬(wàn)，投資人股份就是20％。如果投資人跟企業(yè)家能夠在P/E倍數(shù)上達(dá)成一致，估值的最大的談判點(diǎn)就在于利潤(rùn)預(yù)測(cè)了。如果投資人的判斷和企業(yè)家對(duì)財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)有較大差距（當(dāng)然是投資人認(rèn)為企業(yè)家做不到預(yù)測(cè)利潤(rùn)了），可能在投資協(xié)議里就會(huì)出現(xiàn)對(duì)賭條款（RatchetTerms），對(duì)公司估值進(jìn)行調(diào)整，按照實(shí)際做到的利潤(rùn)對(duì)公司價(jià)值和股份比例進(jìn)行重新計(jì)算：投資后估值（P）=P/E倍數(shù)×下一年度實(shí)際利潤(rùn)（E）如果實(shí)際利潤(rùn)只有50萬(wàn)美元，投資后估值就只有500萬(wàn)美元，相應(yīng)的，投資人應(yīng)該分配的股份應(yīng)該40％，企業(yè)家需要拿出20％的股份出來(lái)補(bǔ)償投資人。200萬(wàn)/500萬(wàn)=40％當(dāng)然，這種對(duì)賭情況是比較徹底的，有些投資人也會(huì)相對(duì)“友善”一些，給一個(gè)保底的公司估值。比如上面例子，假如投資人要求按照公式調(diào)整估值，但是承諾估值不低于800萬(wàn)，那么如果公司的實(shí)際利潤(rùn)只有50萬(wàn)美元，公司的估值不是500萬(wàn)美元，而是800萬(wàn)美元，投資人應(yīng)該獲得的股份就是25％：200萬(wàn)/800萬(wàn)=25％對(duì)賭協(xié)議除了可以用預(yù)測(cè)利潤(rùn)作為對(duì)賭條件外，也可以用其他條件，比如收入、用戶數(shù)、資源量等等?？偨Y(jié)及結(jié)論公司估值是投資人和企業(yè)家協(xié)商的結(jié)果，仁者見(jiàn)仁，智者見(jiàn)智，沒(méi)有一個(gè)什么公允值；公司的估值受到眾多因素的影響，特別是對(duì)于初創(chuàng)公司，所以估值也要考慮投資人的增值服務(wù)能力和投資協(xié)議中的其他非價(jià)格條款；最重要的一點(diǎn)是，時(shí)間和市場(chǎng)不等人，不要因?yàn)殡p方估值分歧而錯(cuò)過(guò)投資和被投資機(jī)會(huì)。企業(yè)價(jià)值評(píng)估指標(biāo)與標(biāo)準(zhǔn)體系框架從經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)看，我們應(yīng)得出如下的分析結(jié)果：第一、這個(gè)企業(yè)目前盈利如何?盈利的主要原因取決于什么?是產(chǎn)品質(zhì)量好，還是營(yíng)銷手段高，還是有特別機(jī)遇，還是由于創(chuàng)新能力?第二、這個(gè)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況如何?形成的原因是什么?對(duì)今后企業(yè)經(jīng)營(yíng)及今后的投資項(xiàng)目選擇有何影響?今后的投資與籌資方式有何限制?第三、將企業(yè)與同類相似條件企業(yè)比較，分析企業(yè)在把握經(jīng)營(yíng)機(jī)會(huì)方面，對(duì)社會(huì)貢獻(xiàn)方面、社會(huì)聲譽(yù)方面的差異，從中可分析出管理人員能力與企業(yè)運(yùn)作機(jī)制水平方面的問(wèn)題，看出企業(yè)在這方面的水平。目前，通常使用的分析方法可利用財(cái)務(wù)分析的方法，對(duì)企業(yè)償債能力、盈利能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力做出評(píng)價(jià)，并找出存在的問(wèn)題。從以上三個(gè)方面分析出企業(yè)目前"價(jià)值"，即是目前在市場(chǎng)中的價(jià)格。從經(jīng)營(yíng)前景的預(yù)測(cè)看：第一、企業(yè)有無(wú)繼續(xù)經(jīng)營(yíng)的機(jī)會(huì)，即企業(yè)的產(chǎn)品處于哪個(gè)壽命階段，市場(chǎng)是否已趨飽和?企業(yè)自身實(shí)力如何，資產(chǎn)狀況老化還是狀況良好，企業(yè)處于成長(zhǎng)期還是衰退期?企業(yè)自身的弱點(diǎn)能否應(yīng)對(duì)得了未來(lái)經(jīng)營(yíng)環(huán)境的變化?這其中，要對(duì)企業(yè)即將面臨的外部、內(nèi)部影響環(huán)境的變化做出分析，并根據(jù)它們對(duì)企業(yè)的影響程度，分析出企業(yè)在目前的"實(shí)力"狀況下受到影響后的結(jié)果，進(jìn)而評(píng)估出企業(yè)未來(lái)收益狀況。第二、企業(yè)有無(wú)新的投資機(jī)會(huì)并有無(wú)可能把握住它?這主要根據(jù)企業(yè)人才資源及創(chuàng)新能力，以及自身資產(chǎn)狀況及財(cái)務(wù)狀況。這就需要分析企業(yè)面臨的各類風(fēng)險(xiǎn)，比如未來(lái)投資機(jī)會(huì)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、信息風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)、體制風(fēng)險(xiǎn)等諸多風(fēng)險(xiǎn)，從而得知企業(yè)未來(lái)盈利的來(lái)源大小。在評(píng)估實(shí)務(wù)中，由于牽涉因素多，要把所有因素全部貨幣化或量化相當(dāng)困難。因?yàn)殡m然有的因素，比如社會(huì)的、政治的、經(jīng)濟(jì)的、道德的、心理的、人才素質(zhì)等非經(jīng)濟(jì)因素越來(lái)越深刻地影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)的各個(gè)方面，但確實(shí)沒(méi)有什么成功的先例可以把它們的影響準(zhǔn)確量化。因此在評(píng)價(jià)企業(yè)價(jià)值時(shí)，應(yīng)該再將那些非量化或不可計(jì)量的影響因素對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響用評(píng)分或分?jǐn)?shù)化方法間接量化，將其變?yōu)楦黝愋拚笜?biāo)，然后再進(jìn)行對(duì)企業(yè)價(jià)值的綜合，全面的判斷。企業(yè)價(jià)值評(píng)估指標(biāo)與標(biāo)準(zhǔn)體系框架可如圖所示：上圖中，用以評(píng)價(jià)企業(yè)價(jià)值的指標(biāo)有兩類：第一類是基本指標(biāo)。即是能夠明確反映企業(yè)目前資產(chǎn)價(jià)值狀況的指標(biāo)，比如無(wú)形資產(chǎn)的收益現(xiàn)值、有形資產(chǎn)的現(xiàn)市價(jià)或重置成本，企業(yè)目前盈利水平的效益狀況。第二類是修正系數(shù)指標(biāo)。它是根據(jù)企業(yè)經(jīng)營(yíng)中的非定量影響因素對(duì)基本指標(biāo)及對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響程度，采用一定的方法，將以上方面的影響因素的變化對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響，通過(guò)修正系數(shù)表現(xiàn)出來(lái)，修正基本指標(biāo)，進(jìn)而得到比較準(zhǔn)確客觀的企業(yè)價(jià)值評(píng)估值。評(píng)價(jià)的標(biāo)準(zhǔn)可根據(jù)全國(guó)或同行業(yè)、同類企業(yè)的水平分類，一般可分為幾級(jí)，如優(yōu)、良、平均、低、差等?；蛞苑?jǐn)?shù)代表，然后再根據(jù)各影響因素的重要程度，設(shè)置不同的權(quán)數(shù)，來(lái)修正得出對(duì)企業(yè)價(jià)值水平的綜合整體看法。對(duì)修正系數(shù)及其評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)框架的一點(diǎn)解釋：①在衡量企業(yè)無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值時(shí)，以該資產(chǎn)在使用限期內(nèi)所能創(chuàng)造的收益的現(xiàn)值為依據(jù)，這是國(guó)際上的常用作法。為了更確切地體現(xiàn)價(jià)值，我們?cè)O(shè)計(jì)了一個(gè)修正系數(shù)A，這個(gè)修正系數(shù)A將把企業(yè)經(jīng)營(yíng)的水平對(duì)該無(wú)形資產(chǎn)的運(yùn)用效果的影響反映出來(lái)。換句話說(shuō)，經(jīng)營(yíng)水平高的企業(yè)將能更好地利用現(xiàn)有的無(wú)形資產(chǎn)。所以，修正系數(shù)A可采用沃爾評(píng)分法或用我國(guó)1999年財(cái)政部對(duì)國(guó)企評(píng)分規(guī)則的辦法計(jì)算出來(lái)的企業(yè)業(yè)績(jī)綜合分，為百分制。用它來(lái)修正企業(yè)目前估計(jì)或?qū)嶋H的無(wú)形資產(chǎn)的年收益。即：目前年收益×修正系數(shù)A=平均未來(lái)年收益評(píng)估值②無(wú)形資產(chǎn)的使用期限以合理的利用年限值為基礎(chǔ)，再乘以修正系數(shù)B，因?yàn)樵擁?xiàng)無(wú)形資產(chǎn)究竟可以用多久，很大程度上取決于本行業(yè)同類科技發(fā)展水平高低，如果科技發(fā)展速度快，則很有可能此項(xiàng)無(wú)形資產(chǎn)壽命縮短，或立即被取代。所以，修正系數(shù)B應(yīng)向反方面取值。科技創(chuàng)新速度越快，修正系數(shù)B取值越小。③修正系數(shù)C是用來(lái)修正有形資產(chǎn)價(jià)值的。因?yàn)橥瑯拥闹刂贸杀净蜃儸F(xiàn)凈值在不同的企業(yè)中使用效果是不一樣的，所以，修正系數(shù)C=該企業(yè)資產(chǎn)使用效率／同行業(yè)同類資產(chǎn)使用效率。④企業(yè)商譽(yù)是指企業(yè)未來(lái)可能的經(jīng)營(yíng)機(jī)會(huì)創(chuàng)造的收益現(xiàn)值之總和。公式為：未來(lái)收益現(xiàn)值之和=∑年收益期望值×(n年I為一定數(shù)值的年金現(xiàn)值系數(shù))其中：年收益期望值受未來(lái)可行方案收益的期望以及諸多因素的影響。表示為：年收益期望值=未來(lái)收益期望值×修正系數(shù)D，而未來(lái)收益期望值=∑未來(lái)各種情況下收益值水平×各種情況發(fā)生之概率。修正系數(shù)D：企業(yè)人才資源潛力水平×重要因素程度(50％)因素+技術(shù)創(chuàng)新開(kāi)發(fā)成本占銷售收入比重×重要因素程度(30％)+市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)后風(fēng)險(xiǎn)情況×重要因素程度(10％)+企業(yè)目前經(jīng)營(yíng)狀況(評(píng)分值)×因素重要程度(10％)其中，企業(yè)人才資源潛力水平可按用人條件、激勵(lì)機(jī)制、人員結(jié)構(gòu)幾方面由專家打分評(píng)議。取百分制，其中用人條件、激勵(lì)機(jī)制、人員結(jié)構(gòu)可按不同行業(yè)選擇合適的重要度選擇權(quán)重。技術(shù)創(chuàng)新開(kāi)發(fā)成本占銷售收入比重的高低很大程度上決定了企業(yè)未來(lái)的發(fā)展后勁。所以，應(yīng)按其占收入比例給企業(yè)打分，在實(shí)務(wù)中，則要根據(jù)企業(yè)所在行業(yè)特點(diǎn)適當(dāng)取值。以上框架表明，企業(yè)價(jià)值不僅與企業(yè)目前所擁有的資產(chǎn)價(jià)值有關(guān)，而且與如何使用這些資產(chǎn)，以及企業(yè)采取的管理方針與方法密切相關(guān)，而這些又與企業(yè)的人才資源狀況與管理決策者的才能及素質(zhì)有關(guān)。所以，要對(duì)按單項(xiàng)資產(chǎn)評(píng)估出來(lái)的企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值加以修正，以使其更能反映企業(yè)的真實(shí)價(jià)值水平。在評(píng)估中，修正系數(shù)的取值適當(dāng)與否非常重要。其關(guān)鍵在于計(jì)算修正系數(shù)的方法是否科學(xué)、完善。企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)方式有哪些？當(dāng)收購(gòu)企業(yè)決定在市場(chǎng)上發(fā)動(dòng)對(duì)目標(biāo)企業(yè)（target）的并購(gòu)戰(zhàn)時(shí)，它首先要面對(duì)兩個(gè)基本問(wèn)題：一是支付問(wèn)題；二是融資問(wèn)題。支付問(wèn)題是指收購(gòu)企業(yè)應(yīng)以何種資源獲取目標(biāo)企業(yè)控制權(quán)；融資問(wèn)題是指收購(gòu)企業(yè)應(yīng)該利用何種金融工具籌集用以實(shí)施并購(gòu)所需的資源。（一）支付方式并購(gòu)支付中主要考慮的是獲取并購(gòu)標(biāo)的資源或金融工具，主要有以下幾種方式：1、現(xiàn)金支付方式現(xiàn)金支付方式是指收購(gòu)企業(yè)通過(guò)支付現(xiàn)金獲得目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)或控制權(quán)?，F(xiàn)金支付方式需要收購(gòu)企業(yè)籌集大量現(xiàn)金用以支付收購(gòu)行為，這會(huì)給收購(gòu)企業(yè)帶來(lái)巨大的財(cái)務(wù)壓力。2、證券支付方式證券支付方式是指收購(gòu)企業(yè)通過(guò)發(fā)行新證券（股票或債券）以換取目標(biāo)企業(yè)（資產(chǎn)或股票）的并購(gòu)過(guò)程。具體有以下兩種形式：（1）股票支付方式。在股票支付方式下，收購(gòu)企業(yè)通過(guò)發(fā)行新股以購(gòu)買目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)或股票；其中較為普遍的是股票交換（stockexchange）這種形式。股票交換是指收購(gòu)企業(yè)發(fā)行新股以換取目標(biāo)企業(yè)股票。（2）債券支付方式。在債券支付方式下，收購(gòu)企業(yè)通過(guò)發(fā)行債券獲取目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)或股票；此類用于并購(gòu)支付手段的債券必須具有相當(dāng)?shù)牧魍ㄐ约耙欢ǖ男庞玫燃?jí)。3、杠桿收購(gòu)（leveragedbuyout，LBO）杠桿收購(gòu)是指少數(shù)投資者通過(guò)負(fù)債收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)或股份。杠桿收購(gòu)與前面所提及的債券支付方式相比，有一個(gè)顯著的區(qū)別就是杠桿收購(gòu)以高負(fù)債率而著稱。杠桿收購(gòu)的一個(gè)特例是管理層收購(gòu)（managementbuyout，MBO）：企業(yè)管理當(dāng)局利用杠桿收購(gòu)本公司股票。（二）融資方式融資方式所涉及的是籌集并購(gòu)資源的金融工具：它主要有內(nèi)部融資（internalfinancing）和外部融資（extemalfinancing）兩大渠道。1、內(nèi)部融資是指收購(gòu)企業(yè)利用留存盈余（retainedearnings）進(jìn)行并購(gòu)支付，其對(duì)應(yīng)的支付方式主要是現(xiàn)金支付方式。2、外部融資是指收購(gòu)企業(yè)通過(guò)外部渠道籌集資金進(jìn)行并購(gòu)支付。外部融資包括債務(wù)融資（debtfinancing）和權(quán)益融資（equityfinancing）。（1）債務(wù)融資。債務(wù)融資指收購(gòu)企業(yè)通過(guò)舉債（issuedebt）來(lái)籌集并購(gòu)所需的資金，該融資方式對(duì)應(yīng)于債券支付方式和杠桿收購(gòu)方式。（2）權(quán)益融資。權(quán)益融資指收購(gòu)企業(yè)通過(guò)發(fā)行權(quán)益性（issueequity）證券（如股票）籌集用于并購(gòu)支付的資金，這種融資對(duì)應(yīng)于股票支付方式或交換方式。關(guān)于公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓的法律問(wèn)題1、有限責(zé)任公司章程規(guī)定股權(quán)轉(zhuǎn)讓的條件，限制股東轉(zhuǎn)讓股權(quán)，其不違反法律法規(guī)強(qiáng)制性規(guī)定的，人民法院應(yīng)當(dāng)認(rèn)定其效力。2、有限責(zé)任公司股東之間轉(zhuǎn)讓股權(quán)應(yīng)當(dāng)通知其他股東，多個(gè)股東要求購(gòu)買股權(quán)的，應(yīng)當(dāng)按各自持股比例受讓。3、有限責(zé)任公司股東向非股東轉(zhuǎn)讓股權(quán)，應(yīng)當(dāng)