2023年服飾品牌制造行業(yè)分析報(bào)告2023年4月目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、國際競爭優(yōu)勢弱化，行業(yè)運(yùn)行處于轉(zhuǎn)型、升級陣痛期 PAGEREFToc355430717\h41、需求端：基數(shù)降低拉動(dòng)出口短期內(nèi)反彈，但外需不振仍制約后市發(fā)展 PAGEREFToc355430718\h42、供給端：經(jīng)營環(huán)境復(fù)雜，企業(yè)盈利能力受到考驗(yàn) PAGEREFToc355430719\h63、行業(yè)固定投資規(guī)模增速趨緩，但較二季度略有好轉(zhuǎn)，生產(chǎn)增速回落 PAGEREFToc355430720\h8二、行業(yè)處于平穩(wěn)增長筑底期，但明年增長質(zhì)量則取決于外部環(huán)境 PAGEREFToc355430721\h101、海外需求處于筑底期，但行業(yè)反彈力度尚不確定 PAGEREFToc355430722\h102、綜合成本上升已成趨勢，棉花價(jià)格走勢決定后期行業(yè)盈利彈性 PAGEREFToc355430723\h11三、投資策略：選取議價(jià)能力高、抗風(fēng)險(xiǎn)性較強(qiáng)的龍頭企業(yè) PAGEREFToc355430724\h131、偉星股份 PAGEREFToc355430725\h142、魯泰A PAGEREFToc355430726\h143、華孚色紡 PAGEREFToc355430727\h154、大楊創(chuàng)世 PAGEREFToc355430728\h155、嘉麟杰 PAGEREFToc355430729\h16今年以來，全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)不振，我國紡織服裝加工制造業(yè)在外需疲軟、內(nèi)需增長放緩、成本優(yōu)勢弱化及國內(nèi)外棉花高價(jià)差的環(huán)境下，整體陷入低谷，經(jīng)營效益出現(xiàn)較為明顯的下滑。我們認(rèn)為面臨經(jīng)營環(huán)境的變革，我國紡織服裝加工制造業(yè)正處于結(jié)構(gòu)調(diào)整、轉(zhuǎn)型升級的陣痛期。盡管9月份開始，短期內(nèi)行業(yè)在商業(yè)庫存調(diào)整及基數(shù)降低的拉動(dòng)下，主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)增速略有回升，但從外部大環(huán)境看，需求端依舊低迷，國內(nèi)外棉花價(jià)差存在進(jìn)一步擴(kuò)大的風(fēng)險(xiǎn)，以成本驅(qū)動(dòng)并處于全球產(chǎn)業(yè)鏈低端的“中國制造”正面臨訂單向東南亞等低成本國流失的風(fēng)險(xiǎn)。明年紡織服裝加工制造業(yè)復(fù)蘇跡象仍不明確，但在基數(shù)降低的作用下，預(yù)計(jì)同比增速會(huì)有所回升。落實(shí)到微觀層面，國內(nèi)外需求疲軟及生產(chǎn)成本上漲加大了全行業(yè)運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)，特別是技術(shù)壁壘不高，抗風(fēng)險(xiǎn)能力不強(qiáng)的中小型企業(yè)，盈利能力受到挑戰(zhàn)，勢必會(huì)遭遇被淘汰的局面。而龍頭企業(yè)因自身客戶群較為穩(wěn)定，訂單量相對穩(wěn)定，考慮到今年基數(shù)降低，預(yù)計(jì)龍頭企業(yè)業(yè)績的同比數(shù)據(jù)將有所好轉(zhuǎn)，但恢復(fù)力度仍取決于棉花價(jià)格的變動(dòng)，若后期棉價(jià)走勢趨穩(wěn)，不出現(xiàn)大幅下跌，將有助于加強(qiáng)企業(yè)的盈利能力。一、國際競爭優(yōu)勢弱化，行業(yè)運(yùn)行處于轉(zhuǎn)型、升級陣痛期1、需求端：基數(shù)降低拉動(dòng)出口短期內(nèi)反彈，但外需不振仍制約后市發(fā)展在人工成本逐漸提升的背景下，今年由于國內(nèi)外棉花價(jià)差高企，國內(nèi)棉紡企業(yè)低成本優(yōu)勢進(jìn)一步喪失，嚴(yán)重削弱了我國棉制產(chǎn)品的國際競爭力。受外需疲軟、訂單外流、以及價(jià)格支撐力度減弱等多因素影響，我國紡織服裝行業(yè)出口增速出現(xiàn)明顯放緩，個(gè)別月份甚至連續(xù)出現(xiàn)負(fù)增長。據(jù)我國海關(guān)最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2023年1-11月，我國紡織品服裝出口額達(dá)2308.3億美元，同比增長2.1%。其中，紡織品出口872.2億美元，同比增長了1.0%，服裝及其附件出口1436.4億美元，同比增長2.8%。從單月出口情況看，紡織品自6月份開始連出現(xiàn)3個(gè)月的負(fù)增長，直至9月份受基數(shù)降低及行業(yè)階段性補(bǔ)庫需求增加推動(dòng)，紡織品出口同比增幅恢復(fù)正增長，并呈現(xiàn)逐月改善跡象，截止10月份，紡織品出口同比增長8.1%，較8月份提升13.7個(gè)百分點(diǎn)；而服裝類產(chǎn)品出口情況則好于紡織品，但整體仍偏弱，9月份開始增速恢復(fù)至雙位數(shù)，10月份反彈至20.5%。而11月份受外需復(fù)蘇緩慢影響，當(dāng)月紡織服裝出口增速出現(xiàn)明顯收窄，同比增速較10月下滑12.9個(gè)百分點(diǎn)。按出口國別看，外圍經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷，我國紡織服裝產(chǎn)品三大主要出口國——?dú)W盟、美國和日本表現(xiàn)依舊低迷。其中，歐盟市場受經(jīng)濟(jì)拖累最為嚴(yán)重，前三季度我國對其紡織品服裝出口額達(dá)361.7億美元，下降13.5%（從出口商品結(jié)構(gòu)看，主要產(chǎn)品服裝下降15.6%，出口單價(jià)下跌2.7%），10月份隨著基數(shù)降低，增速降幅略有收窄，但仍處于負(fù)增長區(qū)間內(nèi)；美國雖然經(jīng)濟(jì)形勢好于歐盟，但需求不振導(dǎo)致對紡織服裝產(chǎn)品進(jìn)口增長不快，前三季度我國對美紡織品服裝出口實(shí)現(xiàn)小幅增長，累計(jì)出口額294.6億美元，增長3.4%，其中紡織品出口75.4億美元，增長6.9%，服裝出口219.2億美元，增長2.3%；同期對日本出口額201.7億美元，增長1.4%。我們認(rèn)為隨著四季度基數(shù)逐月降低，以及國外節(jié)假日較為集中，階段性拉升補(bǔ)庫需求，預(yù)計(jì)后期行業(yè)出口增速會(huì)有所回升。而明年在基數(shù)的作用下，行業(yè)出口增速或?qū)⒂兴謴?fù)，但考慮到外部環(huán)境仍較為復(fù)雜，需求并未出現(xiàn)明顯回暖的確立信號，行業(yè)基本面復(fù)蘇基礎(chǔ)尚不牢固。從量價(jià)的角度看，受勞動(dòng)成本提升及國內(nèi)棉花價(jià)格單邊上漲影響，使采購商對產(chǎn)品提價(jià)的承受度減弱，導(dǎo)致價(jià)格提升對行業(yè)出口額增長的支撐力度減弱。據(jù)中國紡織品進(jìn)出口商會(huì)披露，今年以來，我國紡織服裝產(chǎn)品出口價(jià)格提升非常緩慢，其中，2023年前三季度紡織品出口價(jià)格出現(xiàn)不同幅度的下調(diào)，如紗線及布料出口單價(jià)分別下降11%和3%，同期服裝類產(chǎn)品出口價(jià)格盡管沒有下降，但提升幅度有限，除毛皮革成衣單價(jià)提升22%外，其他品類成衣出口價(jià)格提升幅度均保持在個(gè)位數(shù)水平。剔除價(jià)格因素，在外需不振的背景下，我國紡織服裝實(shí)際出口量則呈現(xiàn)規(guī)模萎縮的態(tài)勢。2、供給端：經(jīng)營環(huán)境復(fù)雜，企業(yè)盈利能力受到考驗(yàn)我國紡織服裝加工制造業(yè)素以產(chǎn)業(yè)規(guī)模和低廉的成本優(yōu)勢，在國際市場上始終保持較高的市場份額，但我國出口的商品中多以附加值較低的產(chǎn)品為主，企業(yè)盈利空間一直依靠較為低廉的成本優(yōu)勢維系。但近年來隨著人口紅利逐漸降低，人工成本增加成為制造企業(yè)不得不面臨的首要問題，同時(shí)，今年受國內(nèi)外棉花倒掛影響，下游客戶對產(chǎn)品售價(jià)的提價(jià)承受度的逐漸降低，使成本提升很難轉(zhuǎn)嫁至下游，因此，我國紡織服裝加工制造企業(yè)均面臨盈利性降低的局面。另外，加之今年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)放緩影響終端銷售，去庫存活動(dòng)勢必會(huì)在一定程度上影響產(chǎn)品正價(jià)銷售率，從而進(jìn)一步降低企業(yè)的利潤空間。從全行業(yè)運(yùn)營數(shù)據(jù)看，今年我國紡織及服裝制造企業(yè)虧損面進(jìn)一步擴(kuò)大，截止至10月份，兩個(gè)細(xì)分子行業(yè)虧損企業(yè)率分別達(dá)到14.7%和15.6%，較去年擴(kuò)大3.4和3.6個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，收入和利潤增速較上年同期下滑較快，據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2023年1-10月我國紡織加工制造業(yè)收入和利潤分別增長11.1%和9.1%，服裝加工制造業(yè)收入和利潤分別實(shí)現(xiàn)10.6%和6.5%，而去年同期紡織及服裝行業(yè)收入和利潤增幅均在30%左右，可見，今年全行業(yè)運(yùn)營壓力較大。從上市公司層面看，今年紡織制造類企業(yè)運(yùn)營慘淡，三季度收入和利潤同比增速分別下滑4.1%和42.9%，而服裝家紡類企業(yè)收入及凈利潤雖實(shí)現(xiàn)了13.2%和2.3%的增長，但均較去年同期分別放緩10.5和45.3個(gè)百分點(diǎn)。3、行業(yè)固定投資規(guī)模增速趨緩，但較二季度略有好轉(zhuǎn)，生產(chǎn)增速回落今年由于國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)放緩、銀根收緊以及需求出現(xiàn)萎縮，全行業(yè)固定資產(chǎn)投資趨緩。據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2023年1-11月，紡織行業(yè)累計(jì)完成固定資產(chǎn)投資總額3711億元，同比增長12.7%，增速較上年同期下降16.1個(gè)百分點(diǎn)，分別較今年一季度下降了1.5個(gè)百分點(diǎn)，較二季度和三季度各提高了0.2個(gè)百分點(diǎn)；而從新開工情況看，三季度較上半年略有增加，項(xiàng)目數(shù)量達(dá)到1.03萬個(gè)，分別較今年一季度、二季度提高了0.3和3.8個(gè)百分點(diǎn)，但較去年同期仍呈現(xiàn)下滑趨勢。從全國投資分布情況看，依舊延續(xù)了產(chǎn)業(yè)鏈向中西部轉(zhuǎn)移的大趨勢，總量結(jié)構(gòu)調(diào)整更趨向于中西部地區(qū)。從產(chǎn)量數(shù)據(jù)上看，受出口不振、內(nèi)銷增速放緩等影響，庫存規(guī)模增加，導(dǎo)致前三季度紡織主要大類產(chǎn)品產(chǎn)量增幅均呈現(xiàn)不同程度回落，但四季度以來部分產(chǎn)品產(chǎn)量有所提升。據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2023年1-9月規(guī)模以上企業(yè)紗、布、印染布及服裝產(chǎn)量同比分別增長12.9%、10.5%、0.5%和6.6%，其中，除紗產(chǎn)量較上年同期提高1.6個(gè)百分點(diǎn)外，布、印染布及服裝產(chǎn)量增速分別較上年同期回落3.0、10.0和3.0個(gè)百分點(diǎn)。分季度看，三季度紗、布、印染布和服裝產(chǎn)量增幅較今年一季度分別回落0.2、5.8、9.3和1.4個(gè)百分點(diǎn)，較今年二季度下降0.3、1.3、4.2和1.2個(gè)百分點(diǎn)，布及后道產(chǎn)品生產(chǎn)降幅逐季趨緩。截止至11月，紗、布及服裝產(chǎn)量增速分別較三季度提升4.8、3.2和0.8個(gè)百分點(diǎn)。從庫存情況看，由于今年海內(nèi)外需求同步乏力，行業(yè)庫存規(guī)模較往年有所增加，“庫存危機(jī)”已經(jīng)成為今年行業(yè)性的普遍問題，特別是服裝行業(yè)庫存問題尤為突出。據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2023年10月紡織和服裝產(chǎn)成品資金占用率分別為12.8%和14.4%，基本與去年同期處于同一水平。二、行業(yè)處于平穩(wěn)增長筑底期，但明年增長質(zhì)量則取決于外部環(huán)境當(dāng)前紡織服裝制造業(yè)運(yùn)營情況較年初而言基本實(shí)現(xiàn)了向平穩(wěn)增長的過渡。后期考慮到國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境出現(xiàn)再度大幅惡化的可能性相對較小，且國內(nèi)經(jīng)濟(jì)逐步企穩(wěn)，總體看，行業(yè)整體運(yùn)行處于趨穩(wěn)的過程。但由于目前行業(yè)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的回升很大程度是受基數(shù)效應(yīng)及商業(yè)企業(yè)補(bǔ)庫存的拉動(dòng)，支撐行業(yè)持續(xù)增長的基礎(chǔ)仍不牢固，明年行業(yè)的增長質(zhì)量主要仍取決于以下幾方面因素：1）國內(nèi)外需求恢復(fù)程度；2）明年3月國家棉花拋儲政策對后期棉價(jià)走勢影響；3）產(chǎn)業(yè)鏈末端服裝行業(yè)庫存消化效果決定明年全行業(yè)的復(fù)蘇程度。1、海外需求處于筑底期，但行業(yè)反彈力度尚不確定今年以來，國際主要經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇乏力，拖累我國紡織服裝行業(yè)出口表現(xiàn)。從明年全球經(jīng)濟(jì)大環(huán)境看，出現(xiàn)再度大幅惡化的可能性相對較小，海外需求處于筑底期，這將有利的保證我國紡織服裝行業(yè)出口在基數(shù)降低效應(yīng)的作用下，保持相對平穩(wěn)的增長。但從出口趨勢的先導(dǎo)指標(biāo)——廣交會(huì)的情況看，需求端尚未出現(xiàn)明確的反轉(zhuǎn)信號，明年行業(yè)出口的反彈幅度仍無法確定。據(jù)第一紡織網(wǎng)披露，第112屆秋季廣交會(huì)采購商和與會(huì)人數(shù)及成交額雙雙下滑，下滑幅度均超過10%，其中，紡織服裝成交下滑15.5%。整體而言，行業(yè)出口形勢仍較為嚴(yán)峻。首先，從市場結(jié)構(gòu)看，基本與春季廣交會(huì)特點(diǎn)類似，1）三大傳統(tǒng)市場——?dú)W洲、美國及日本訂單紛紛出現(xiàn)下滑，印度、俄羅斯、巴西等新興經(jīng)濟(jì)體成交均有不同幅度提升；2）高附加值產(chǎn)品、具有自主知識產(chǎn)權(quán)、差別化程度高的產(chǎn)品成交情況較好，有所增長；3）采購商下單謹(jǐn)慎，成交訂單均以小單及短單為主。我們認(rèn)為今年兩屆廣交會(huì)成交額低迷主要是受以下幾方面制約：1）國內(nèi)外棉花價(jià)格倒掛，采購商對商品提價(jià)承受能力減弱；2）美國市場雖有恢復(fù)，但實(shí)際需求仍不足，歐洲經(jīng)濟(jì)持續(xù)惡化，訂單不飽滿；3）訂單外流現(xiàn)象明顯。2、綜合成本上升已成趨勢，棉花價(jià)格走勢決定后期行業(yè)盈利彈性在我們《服飾品牌研究第九卷》中，已經(jīng)通過人力成本及原材料成本等方面深入分析了未來紡織服裝加工制造業(yè)企業(yè)經(jīng)營的壓力。我們認(rèn)為近年來隨著國內(nèi)人口紅利逐漸消失以及能耗成本提升，以勞動(dòng)密集型為主的紡織服裝加工制造業(yè)的低成本競爭優(yōu)勢正逐步喪失，且未來這將成為一種常態(tài)，因此，未來決定盈利彈性的主要條件是原材料價(jià)格的變動(dòng)及企業(yè)精細(xì)化管理水平的提升，而落實(shí)到現(xiàn)階段最敏感的則是棉花價(jià)格的波動(dòng)情況。我們認(rèn)為短期內(nèi)即國家拋儲政策出臺前，國內(nèi)棉價(jià)在收儲價(jià)格的支撐下穩(wěn)重有漲，底部相對明確，但后期走勢仍取決于棉花的拋儲價(jià)格。初步判斷，未來棉價(jià)下行概率大于上行概率，主要原因：1）從基本面看，眼下紡織行業(yè)深陷寒冬，在出口萎縮，內(nèi)銷增速放緩的背景下，紡織企業(yè)開工率普遍較低，影響棉花消費(fèi)需求；2）國家棉花庫存儲備處于歷史高位。從供需角度判斷，棉價(jià)未來存在下行的可能性，但主要取決于國家新一輪拋儲價(jià)格的制定及實(shí)施的時(shí)點(diǎn)。首先，從需求層面看，據(jù)USDA、ICAC等國內(nèi)外機(jī)構(gòu)預(yù)測，2023/13年度國內(nèi)棉花消費(fèi)徘徊在750萬噸左右歷史低位水平。根據(jù)對明年國內(nèi)外需求判斷，預(yù)計(jì)大幅提升的可能性不大，基本處于底部區(qū)間。另外，從供給端看，不考慮當(dāng)年棉花產(chǎn)量，僅從今年國家棉花儲備規(guī)模衡量，較往年大幅增加，其中，據(jù)中儲棉統(tǒng)計(jì)，截止至12月5日，本年度收儲規(guī)模已達(dá)到361.59萬噸，超過2023年全年313萬噸的收儲量，同時(shí)，今年進(jìn)口棉基本達(dá)到50萬噸，加之去年進(jìn)口的100萬噸外棉，綜合看，國家棉花庫存儲備基本達(dá)到825萬噸，規(guī)模遠(yuǎn)超往年的水平。因此，我們初步判斷后期棉價(jià)不排除下行的可能性，但主要取決于拋出價(jià)格及時(shí)點(diǎn)。若后期棉價(jià)出現(xiàn)下跌，議價(jià)能力較低的中低端產(chǎn)品盈利性將進(jìn)一步受到擠壓，而附加值相對較高的產(chǎn)品的盈利也將取決于后期國內(nèi)外棉花價(jià)差是否縮小，一旦內(nèi)外棉差價(jià)仍保持較大的差距，產(chǎn)品相對較高的議價(jià)能力也將受到挑戰(zhàn)。三、投資策略：選取議價(jià)能力高、抗風(fēng)險(xiǎn)性較強(qiáng)的龍頭企業(yè)基于對2023年出口形勢及內(nèi)銷市場的分析，我們認(rèn)為海內(nèi)外需求仍處于底部徘徊期，回暖反彈信號不強(qiáng)，綜合成本壓力居高不下，以及后期棉價(jià)走勢不確定等多重因素將制約明年我國紡織服裝加工制造業(yè)的發(fā)展。對此，落實(shí)到公司的選擇上，我們依然延續(xù)前期的投資邏輯，從量價(jià)變動(dòng)關(guān)系出發(fā)，尋找盈利具有恢復(fù)彈性的龍頭企業(yè)：1）從量的角度出發(fā)，選擇具有一定規(guī)模及品牌優(yōu)勢的業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)，此類紡織企業(yè)經(jīng)過多年的沉淀，通常擁有較為穩(wěn)定的客戶群，在弱市環(huán)境下，將受益于市場份額提升帶來的量的增長。2）從價(jià)的角度出發(fā)，首先，今年隨著棉花價(jià)格下跌，棉紡企業(yè)產(chǎn)品售價(jià)已經(jīng)經(jīng)歷了大幅的調(diào)整，價(jià)格基數(shù)明顯降低；其次，明年的產(chǎn)品售價(jià)的穩(wěn)定性則取決于后期棉花價(jià)格的走勢，建議選擇產(chǎn)品附加值較高，議價(jià)能力相對有優(yōu)勢的龍頭企業(yè)，此類公司不僅在棉價(jià)不出現(xiàn)大幅波動(dòng)的情況下，產(chǎn)品售價(jià)穩(wěn)定性相對較高，同時(shí)，可以獲得額度相對較高的棉花配額，用以降低國內(nèi)外棉花價(jià)差，促進(jìn)盈利恢復(fù)。具體可關(guān)注標(biāo)的主要包括：偉星、大楊創(chuàng)世、魯泰、華孚色紡及嘉麟杰等。但具體到明年我們重點(diǎn)提示：需密切關(guān)注國家棉花拋儲政策對未來棉價(jià)走勢的影響，這是決定企業(yè)明年產(chǎn)品定價(jià)及盈利性的關(guān)鍵。而通過我們的初步判斷，未來棉價(jià)反彈力度較為有限，新的拋儲政策的實(shí)施或?qū)⒓哟竺迌r(jià)的下行概率，因此，紡織服裝加工制造業(yè)板塊整體機(jī)會(huì)不大，短期的投資機(jī)會(huì)主要來源于公司產(chǎn)品售價(jià)穩(wěn)定所帶來的盈利恢復(fù)的機(jī)會(huì)，但收益情況則視企業(yè)盈利的反彈情況而定。1、偉星股份今年公司受經(jīng)濟(jì)及下游行業(yè)不景氣影響，前三季度業(yè)績持續(xù)下滑。但是從接單情況看，三季度開始公司紐扣及拉鏈業(yè)務(wù)訂單環(huán)比出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，且水晶鉆業(yè)務(wù)虧損面有所控制，考慮到四季度基數(shù)較低，預(yù)計(jì)業(yè)績同比增速可由負(fù)轉(zhuǎn)正，全年下滑幅度將繼續(xù)收窄。具體到明年，在低基數(shù)的背景下，我們認(rèn)為公司業(yè)績的恢復(fù)情況最終取決于下游服裝行業(yè)需求回升力度。2、魯泰A公司是全球色織布的龍頭企業(yè)，從需求層面考慮，今年盡管市場總需求不振，但公司客戶群相對穩(wěn)定，依然保持了滿負(fù)荷開工，訂單量保持了穩(wěn)中略升的局面，我們認(rèn)為公司在色織布領(lǐng)域龍頭地位穩(wěn)固，預(yù)計(jì)明年訂單量仍可以保證相對較為穩(wěn)定；從產(chǎn)品定價(jià)看，今年上半年受大幅調(diào)價(jià)影響，公司盈利表現(xiàn)不佳，但下半年隨著棉價(jià)走勢相對趨穩(wěn)，在基數(shù)降低的前提下，產(chǎn)品價(jià)格環(huán)比出現(xiàn)小幅改善，預(yù)計(jì)毛利率水平會(huì)有所改善。但明年公司業(yè)績的恢復(fù)情況仍需關(guān)注國家拋儲政策對棉價(jià)的影響。3、華孚色紡公司目前高價(jià)棉花庫存消化完畢，從今年四季度接單來看，產(chǎn)品價(jià)格跟隨棉價(jià)環(huán)比小幅改善，毛利水平正在走出低谷。雖然市場總需求明年不會(huì)有顯著改善，但得益于市場份額的提升，公司明年銷量仍能實(shí)現(xiàn)一定增長?？傮w而言，公司明年盈利在邊際上正在逐步改善，但受制于棉花市場高庫存壓力，棉價(jià)反彈力度比較有限，公司盈利改善的幅度不會(huì)太明顯。4、大楊創(chuàng)世短期看，較大的外圍環(huán)境壓力使得公司經(jīng)營也面臨壓力，但三季度以來出口訂單亦有所好轉(zhuǎn)，只是價(jià)格下調(diào)導(dǎo)致毛利率承壓；中長期看，公司的投資邏輯在于我們一直強(qiáng)調(diào)的內(nèi)銷占比的提高，目前看公司的內(nèi)銷發(fā)展雖然不太符合市場追逐持續(xù)速度的要求，但是比例逐步提高一直在實(shí)現(xiàn)，對利潤貢獻(xiàn)目前超過30%，未來3-5年提高到40-50%左右是很有可能的。由于公司品牌運(yùn)作尚需要積累經(jīng)驗(yàn)，我們?nèi)匀唤ㄗh用穩(wěn)健的心態(tài)對待自主品牌的發(fā)展。5、嘉麟杰公司今年面臨外需放緩、成本上漲和培育自主品牌導(dǎo)致費(fèi)用增加等多方面壓力，短期內(nèi)業(yè)績表現(xiàn)欠佳，近期訂單仍未有顯著好轉(zhuǎn)，可能明年會(huì)有轉(zhuǎn)機(jī)；但下游戶外用品行業(yè)成長性相對較好，并且公司具備較強(qiáng)的研發(fā)和制造優(yōu)勢，已在全球范圍內(nèi)聚集了一批優(yōu)質(zhì)高端客戶，我們一直認(rèn)為這是代表傳統(tǒng)紡織產(chǎn)業(yè)升級方向的優(yōu)秀制造公司，也認(rèn)可公司估值應(yīng)當(dāng)較一般制造企業(yè)更高，但目前估值水平仍偏高，若股價(jià)調(diào)整且外需復(fù)蘇可關(guān)注。

2023年紡織服飾品牌分析報(bào)告2023年8月目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、品牌公司復(fù)蘇時(shí)點(diǎn) 3二、本土服飾品牌復(fù)蘇的突破口 81、品牌與產(chǎn)品差異化 82、傳統(tǒng)渠道精簡與整合 93、適度提升直營比重，加強(qiáng)渠道控制力 94、更重視電子商務(wù)，強(qiáng)調(diào)線上線下共同發(fā)展 105、管理層由創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)向職業(yè)化、專業(yè)化團(tuán)隊(duì)轉(zhuǎn)變 116、通過品牌兼并整合實(shí)現(xiàn)集團(tuán)化發(fā)展 12三、上市品牌服飾公司分析 14四、品牌服飾公司未來發(fā)展前景 16五、投資建議及重點(diǎn)公司簡況 181、魯泰A 192、富安娜 203、探路者 204、朗姿股份 215、卡奴迪路 226、羅萊家紡 227、森馬服飾 238、華斯股份 24六、風(fēng)險(xiǎn)因素 25一、品牌公司復(fù)蘇時(shí)點(diǎn)從行業(yè)終端來看，此輪服飾行業(yè)調(diào)整始于2022年。2022年在通脹大背景下，品牌企業(yè)為了應(yīng)對持續(xù)上漲的成本費(fèi)用壓力同時(shí)實(shí)現(xiàn)盈利增長的要求，不斷對產(chǎn)品進(jìn)行提價(jià)，2022年下半年開始，雖然終端零售金額的增速并沒有出現(xiàn)大幅度的波動(dòng)，但終端銷量增速已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的惡化。終端疲弱對上市品牌公司的沖擊已經(jīng)從終端庫存積壓傳導(dǎo)至訂貨會(huì)增速。由于加盟訂貨制的存在，上市品牌公司利潤表增速的下滑會(huì)明顯滯后于終端出現(xiàn)的惡化。從傳導(dǎo)路徑來分析，從2022年秋冬開始行業(yè)終端售罄率相對往年普遍出現(xiàn)一定程度的下降，事實(shí)上行業(yè)的這輪調(diào)整尚在進(jìn)行之中，多數(shù)品牌公司目前都處于打折促銷去庫存的狀態(tài)，2022年秋冬訂貨會(huì)不少公司開始出現(xiàn)一定程度的下降，今年上市品牌公司普遍面臨著利潤表增速進(jìn)一步下滑甚至盈利下降的壓力。行業(yè)調(diào)整之后，未來修復(fù)路徑也將從終端開始。由于終端銷售低迷，2021年下半年開始行業(yè)整體都在通過頻繁的打折促銷（包括電商渠道）清理積壓的庫存，我們認(rèn)為終端的問題最終還是要先從終端修復(fù)，考慮到2022年秋冬訂貨會(huì)普遍不再壓貨，同時(shí)考慮到2021年開始大力清庫存，我們預(yù)計(jì)2022年末全行業(yè)清庫存會(huì)告一段落，2021年開始上市品牌公司的資產(chǎn)負(fù)債表與現(xiàn)金流量表將逐步好轉(zhuǎn)，隨后傳導(dǎo)至2021秋冬訂貨會(huì)數(shù)據(jù)與利潤表將逐步修復(fù)轉(zhuǎn)正。從戴維斯雙殺到雙擊，上市品牌服飾公司的股價(jià)修復(fù)取決于凈利潤的恢復(fù)節(jié)奏。2021年下半年起品牌服飾行業(yè)爆發(fā)的庫存危機(jī)、電商沖擊、終端銷售低迷等一系列問題使上市品牌公司在資本市場經(jīng)歷了一輪“戴維斯雙殺”，隨著盈利預(yù)測的不斷下調(diào)與負(fù)面數(shù)據(jù)的不斷出現(xiàn)，服裝家紡行業(yè)上市公司整體PE從最高點(diǎn)的40倍下降到如今的14倍，我們認(rèn)為從中長期來看，目前的估值水平已經(jīng)大部分反映了資本市場對行業(yè)的悲觀預(yù)期。一旦行業(yè)或部分脫穎而出的品牌公司在終端銷售與訂貨會(huì)增速等指標(biāo)上出現(xiàn)明顯的向上拐點(diǎn)，預(yù)計(jì)行業(yè)的估值將會(huì)得到率先修復(fù)，業(yè)績的逐步兌現(xiàn)會(huì)進(jìn)一步推動(dòng)股價(jià)的上漲。但從投資機(jī)會(huì)上看，本輪調(diào)整之后品牌服飾行業(yè)未來將很難出現(xiàn)齊漲齊跌的局面，個(gè)股之間的分化將明顯加劇，最終走出來的企業(yè)將有一輪恢復(fù)性行業(yè)，而有一些品牌將逐步邊緣化，未來更多擁有更好定位、更新渠道和更好商業(yè)模式的品牌企業(yè)將逐步加入資本市場，為投資者提供更多更新的選擇。二、本土服飾品牌復(fù)蘇的突破口曾經(jīng)的粗放式增長告一段落，未來行業(yè)將恢復(fù)到更高質(zhì)量、更可持續(xù)的增長階段。我們認(rèn)為過去本土品牌服飾行業(yè)依靠開店鋪貨與產(chǎn)品提價(jià)方式實(shí)現(xiàn)的粗放式增長已經(jīng)結(jié)束，在當(dāng)前國內(nèi)服飾需求增長相對低迷的背景下，品牌公司正在積極尋找復(fù)蘇的突破口。1、品牌與產(chǎn)品差異化在過去行業(yè)高速發(fā)展階段，本土品牌在各自的細(xì)分領(lǐng)域并沒有形成明顯的品牌及產(chǎn)品差異，因此品牌也沒有形成足夠強(qiáng)大的客戶粘性，產(chǎn)品提價(jià)無法彌補(bǔ)銷量下滑帶來的損失，這也在一方面造成了行業(yè)低迷階段，各品牌出現(xiàn)一損俱損的局面。在行業(yè)調(diào)整中期，多數(shù)品牌服飾公司已經(jīng)意識到品牌及產(chǎn)品差異化的重要性，品牌特色和性價(jià)比將取代高定價(jià)倍率成為產(chǎn)品定位方向，戶外用品行業(yè)中探路者通過產(chǎn)品定價(jià)的下調(diào)與品牌訴求上的持續(xù)投入，已經(jīng)成功與主要外資戶外品牌形成差異化的定位。品牌形象與號召力需要企業(yè)持之以恒的投入，如今越來越多的傳播媒介與方式為品牌公司提供了足夠多的推廣渠道。2、傳統(tǒng)渠道精簡與整合過去粗放的開店鋪貨擴(kuò)張模式對品牌公司已經(jīng)開始產(chǎn)生負(fù)面影響，由于消費(fèi)與商業(yè)環(huán)境的惡化，2021年起多數(shù)品牌公司及加盟商不再盲目擴(kuò)張，對新開店的店址、費(fèi)用投入與盈利會(huì)有更謹(jǐn)慎的要求與考量，現(xiàn)有渠道也會(huì)經(jīng)歷一個(gè)整合的過程，2021年起不少品牌公司凈開店速度開始下降，關(guān)店數(shù)量開始增加。我們判斷經(jīng)過這輪傳統(tǒng)渠道的精簡與整合，未來渠道的內(nèi)生性增長將是考量渠道的重要指標(biāo)，也將成為品牌公司業(yè)績增長的主要拉動(dòng)力之一，參考優(yōu)秀外資品牌的成長路徑，穩(wěn)健的開店、良好的貨品管理與店效的持續(xù)增長是推動(dòng)品牌公司由小做大的主要驅(qū)動(dòng)因素，也是本土品牌下一輪增長的突破口。3、適度提升直營比重，加強(qiáng)渠道控制力本土品牌普遍采用加盟訂貨制度在行業(yè)持續(xù)景氣階段讓公司享受到了渠道數(shù)量快速拓展的收益，但也掩蓋了品牌公司對渠道控制力較弱、對終端反饋不敏銳的不足，由于缺少零售與管理經(jīng)驗(yàn)，品牌公司難以在實(shí)體渠道形象、貨品管理、銷售數(shù)據(jù)等方面進(jìn)行統(tǒng)一的掌控與管理，也無法對消費(fèi)需求變化做出快速的反應(yīng)。通過適度提升直營店比重，本土品牌公司已經(jīng)開始由批發(fā)向零售轉(zhuǎn)型的趨勢，這一方面有利于減少中間環(huán)節(jié)帶來的庫存積壓等問題，另一方面也有利于統(tǒng)一品牌推廣，更好的與終端反饋。品牌鞋類公司中，達(dá)芙妮與奧康等已經(jīng)開始通過加盟收直營與聯(lián)營等各種方式來提升品牌公司對渠道的掌控。4、更重視電子商務(wù)，強(qiáng)調(diào)線上線下共同發(fā)展2021年前品牌公司更多是把電商作為消化庫存的渠道，由于基數(shù)較小，各品牌公司電商收入跟隨國內(nèi)電子商務(wù)的發(fā)展同步爆發(fā)式增長。2021年“雙十一”各電商平臺的促銷活動(dòng)讓本土品牌充分嘗到甜頭，同時(shí)也開始逐步重視電商作為新興渠道的作用與影響力，將電商視為新的增長點(diǎn)。針對電商渠道，目前本土品牌大多將其作為清庫存的重要渠道，部分品牌也通過設(shè)立專屬品牌、專供商品等方式平衡線上線下利益，同時(shí)設(shè)立專門的團(tuán)隊(duì)進(jìn)行管理。我們認(rèn)為未來電子商務(wù)將成品牌企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的重要組成部分，而不是簡單的清庫存渠道，O2O等發(fā)展也將為眾多公司帶來全新的機(jī)會(huì)。5、管理層由創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)向職業(yè)化、專業(yè)化團(tuán)隊(duì)轉(zhuǎn)變隨著國內(nèi)零售環(huán)境的日益復(fù)雜化與消費(fèi)偏好的日益細(xì)分成熟，本土品牌面臨著消費(fèi)環(huán)境與外資品牌競爭的雙重挑戰(zhàn)，從公司管理團(tuán)隊(duì)角度來分析，多數(shù)本土品牌原有創(chuàng)始人及創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)由于經(jīng)驗(yàn)依賴等原因?qū)嶋H上未必能夠適應(yīng)新的商業(yè)模式與消費(fèi)環(huán)境，在保證股東長期利益的前提下，啟用職業(yè)管理團(tuán)隊(duì)，并通過合適的激勵(lì)方式來平衡各方利益，是本土品牌公司未來實(shí)現(xiàn)管理轉(zhuǎn)型可以選擇的突破口之一。在這一點(diǎn)上，探路者、七匹狼等公司已經(jīng)走在行業(yè)的前頭，通過多年的發(fā)展，公司職業(yè)化管理團(tuán)隊(duì)已經(jīng)基本搭建完畢，并通過股權(quán)激勵(lì)等方式將管理層與股東的長期利益捆綁在一起。6、通過品牌兼并整合實(shí)現(xiàn)集團(tuán)化發(fā)展在當(dāng)前行業(yè)洗牌加劇的背景下，相比非上市品牌公司，已上市公司相對擁有更強(qiáng)大的融資平臺，并在信息、資源等方面擁有一定的優(yōu)勢，在握有充足資金的情況下，這些品牌公司都在積極地進(jìn)行戰(zhàn)略上的調(diào)整，收購整合品牌或渠道互補(bǔ)的同行或許將成為行業(yè)重要方向之一。在品牌零售普遍低迷的當(dāng)下，部分非上市品牌面臨著業(yè)績大幅波動(dòng)、加盟商盈利下降等成長瓶頸，融資與退出渠道的不暢使得這些具備潛力的品牌成為上市品牌公司的并購整合對象。從國外品牌公司的發(fā)展歷史看，大型龍頭企業(yè)普遍經(jīng)歷了單品牌單系列到單品牌多系列再到多品牌的成長過程，例如全球戶外運(yùn)動(dòng)巨頭VF集團(tuán)、全球化妝品龍頭歐萊雅無不經(jīng)歷了這樣發(fā)展壯大的過程，當(dāng)然這種發(fā)展模式的前提是整合方自身有一個(gè)較為穩(wěn)固的自有品牌基礎(chǔ)，同時(shí)要求有強(qiáng)大的整合能力，而被收購方管理團(tuán)隊(duì)能較長時(shí)間保持穩(wěn)定。我們認(rèn)為2022年6月森馬公告擬收購GXG的案例或許已經(jīng)打開了行業(yè)品牌間整合的序幕。三、上市品牌服飾公司分析國內(nèi)的品牌服飾領(lǐng)域經(jīng)過15—20年左右的快速發(fā)展，已經(jīng)發(fā)展出相對齊全的子行業(yè)，不同的子行業(yè)因?yàn)榘l(fā)展階段的不同和行業(yè)特征的不同，在未來的發(fā)展中也將呈現(xiàn)出不同的分化。我們從子行業(yè)增長速度、擴(kuò)容空間、競爭態(tài)勢、行業(yè)可能達(dá)到的市場集中度、消費(fèi)粘度等多個(gè)角度綜合考慮，目前階段對子行業(yè)基本面的排序是：戶外行業(yè)、家紡、中高檔女裝、童裝、商務(wù)休閑、時(shí)尚休閑、女鞋、男正裝和運(yùn)動(dòng)裝。從發(fā)展模式上分析，直營占比更高的品牌公司產(chǎn)生的歷史庫存壓力通常小于代理加盟商為主的公司，短期終端銷售的改善也會(huì)更快傳導(dǎo)至直營占比更高的品牌公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上。此外，電子商務(wù)作為行業(yè)新興渠道與未來新的增長點(diǎn)，越來越獲得品牌公司的重視，在這一點(diǎn)上，已經(jīng)具備良好基礎(chǔ)和成型的電商戰(zhàn)略的品牌公司將擁有先機(jī)。從行業(yè)調(diào)整傳導(dǎo)路徑來看，在訂貨會(huì)數(shù)據(jù)與終端零售等指標(biāo)上最早開始惡化的上市品牌公司先于其他公司面對一系列問題，同時(shí)也有更長的時(shí)間做出調(diào)整改變，在庫存消化告一段落后這些公司在財(cái)務(wù)報(bào)表上將呈現(xiàn)更早的復(fù)蘇跡象。綜合考慮上述3種不同維度的篩選，我們認(rèn)為可能率先復(fù)蘇的選標(biāo)有：富安娜、朗姿股份、卡奴迪路、探路者、羅萊家紡和森馬服飾。四、品牌服飾公司未來發(fā)展前景未來行業(yè)復(fù)蘇是否有一些前瞻性的指標(biāo)，這個(gè)也許是資本市場最關(guān)心的問題，我們認(rèn)為，除了每季的訂貨會(huì)指標(biāo)外（部分品牌由于訂貨比重調(diào)整可比性在逐步降低），終端零售與公司營運(yùn)質(zhì)量方面的相關(guān)指標(biāo)持續(xù)改善也是行業(yè)或公司復(fù)蘇的重要標(biāo)志，具體包括終端打折促銷頻率、可比同店銷量增長、營運(yùn)指標(biāo)（存貨與應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率等）、行業(yè)零售數(shù)據(jù)、售罄率、凈開店等。打折促銷頻率的減少，一方面可以說明終端積壓庫存消化基本完畢，另一方面也可以部分反映消費(fèi)者對品牌、定價(jià)、產(chǎn)品的逐步認(rèn)可，未來的增長更多將來自銷量的帶動(dòng)?？杀韧赇N量增長擺脫低個(gè)位數(shù)甚至負(fù)增長后，恢復(fù)至接近雙位數(shù)增速也基本可以反映行業(yè)復(fù)蘇的態(tài)勢。對于目前仍以加盟訂貨為主的品牌服飾企業(yè)來說，應(yīng)收賬款的變化通常是企業(yè)營業(yè)收入變化的前兆。根據(jù)我們前期對國內(nèi)外品牌公司的比較研究（具體參考先前報(bào)告《應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)變化是企業(yè)營收轉(zhuǎn)暖的先行指標(biāo)》），當(dāng)季度應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)變化下穿營業(yè)收入變化時(shí)，往往預(yù)示著企業(yè)當(dāng)年或者次年?duì)I收復(fù)蘇，因?yàn)閷用松淌谛诺臏p少預(yù)示著終端經(jīng)營情況的改善，下一個(gè)訂貨期，訂單量將會(huì)增加。在我們這篇定量分析的行業(yè)報(bào)告中初步帥選出有復(fù)蘇跡象的可能標(biāo)的包括富安娜、森馬服飾和夢潔家紡。行業(yè)低迷的情況下，2021年開始不少品牌公司放緩了開店節(jié)奏，關(guān)店數(shù)量開始增加，傳統(tǒng)渠道數(shù)量調(diào)整的時(shí)間一方面取決于零售終端的恢復(fù)，另一方面也取決于門店各類成本費(fèi)用壓力的減輕，在本土品牌公司越來越注重鞏固現(xiàn)有門店質(zhì)量（店效與平效的提升）的趨勢下，凈開店增長的恢復(fù)本身反映了公司對自身擴(kuò)張與復(fù)制高質(zhì)量門店的信心，同時(shí)可以反映加盟商信心與盈利水平的恢復(fù)。受到季節(jié)性、大規(guī)模促銷活動(dòng)等因素的影響，單月行業(yè)零售數(shù)據(jù)（全國百家大型零售企業(yè)、全國50家重點(diǎn)大型零售企業(yè)服裝零售數(shù)據(jù)等）增速波動(dòng)較大，我們認(rèn)為連續(xù)3個(gè)月零售數(shù)據(jù)增速的回升基本可以反映行業(yè)復(fù)蘇的態(tài)勢，尤其是銷量增速的持續(xù)回暖可以反映零售終端更高質(zhì)量的復(fù)蘇。五、投資建議及重點(diǎn)公司簡況品牌服飾公司作為消費(fèi)型企業(yè)，本身具備更多的防御屬性，過去粗放式的發(fā)展與加盟商體制帶來的庫存問題以及國內(nèi)經(jīng)濟(jì)本身的減速使得行業(yè)出現(xiàn)了較大的業(yè)績波動(dòng)，我們認(rèn)為目前品牌公司經(jīng)營業(yè)績的波動(dòng)一方面有經(jīng)濟(jì)減速的原因，另一方面更多是為過去的發(fā)展模式埋單。我們認(rèn)為在行業(yè)調(diào)整與洗牌過程中，優(yōu)秀的品牌服飾公司將向更可持續(xù)的增長模式與更高的營運(yùn)質(zhì)量轉(zhuǎn)型，最終脫穎而出的公司在財(cái)務(wù)質(zhì)量與自由現(xiàn)金流等指標(biāo)上會(huì)出現(xiàn)越來越明顯的改善，參考海外市場經(jīng)驗(yàn)，資本市場通常愿意給予這些發(fā)展模式更為穩(wěn)健的服飾品牌公司一定的估值溢價(jià)，我們認(rèn)為經(jīng)歷本輪行業(yè)調(diào)整后生存并逐步壯大的品牌服飾企業(yè)盡管不會(huì)有以前那么高的盈利增速，但更可預(yù)期、更穩(wěn)健的增長及更高的經(jīng)營質(zhì)量將為他們帶來估值溢價(jià)。經(jīng)過行業(yè)繁榮期的洗禮與快速增長，國內(nèi)紡織制造龍頭企業(yè)已經(jīng)積累了自身優(yōu)勢，多年的擴(kuò)張幫助中高端紡織制造企業(yè)形成了一定的產(chǎn)能規(guī)模，企業(yè)自身已經(jīng)擁有了成熟的產(chǎn)業(yè)鏈配套體系，并且儲備了較高素質(zhì)、持續(xù)豐富的人力資源與研發(fā)力量，后期更多依靠研發(fā)能力的不斷提升和產(chǎn)業(yè)鏈綜合優(yōu)勢實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)健的經(jīng)營增長。經(jīng)歷宏觀環(huán)境波動(dòng)、人民幣升值、原材料成本上升等多種因素的考驗(yàn)，中高端紡織制造企業(yè)積累了寶貴的生產(chǎn)管理經(jīng)驗(yàn)和研發(fā)能力，多年的市場摸爬滾打可以通過深入大客戶的供應(yīng)鏈體系從而逐漸綁定大客戶，客戶的高集中度形成的粘性正是行業(yè)重要的護(hù)城河之一，未來龍頭企業(yè)也將充分受益于行業(yè)集中度與產(chǎn)品附加值的提升。我們認(rèn)為，市場應(yīng)該重新審視對傳中高端紡織制造龍頭企業(yè)的估值水平，持續(xù)穩(wěn)定增長的現(xiàn)金流表現(xiàn)實(shí)際已經(jīng)代表了公司的核心競爭力，也理應(yīng)對應(yīng)更高的估值水平。綜上，紡織制造類我們依然首推魯泰A，四季度建議重點(diǎn)關(guān)注華斯股份的階段性機(jī)會(huì)。品牌類未來一年我們更傾向的標(biāo)的為：富安娜、探路者、朗姿股份、卡奴迪路、羅萊家紡和森馬服飾。1、魯泰A從公司上市13年以來的經(jīng)營業(yè)績指標(biāo)看，公司業(yè)績的持續(xù)增長能力、穩(wěn)定性、較高的盈利質(zhì)量都體現(xiàn)了其在細(xì)分領(lǐng)域的護(hù)城河，優(yōu)異的綜合管理能力、研發(fā)能力及全產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)枪竞诵母偁幜λ?，也是公司長期以來相對行業(yè)的業(yè)績穩(wěn)定性更強(qiáng)的重要原因。未來行業(yè)集中度的提升與產(chǎn)品附加值的提升將是公司業(yè)績增長的主要推動(dòng)因素，棉價(jià)的上漲將為公司業(yè)績疊加彈性。近年來內(nèi)外部宏觀經(jīng)濟(jì)的變化將進(jìn)一步加速行業(yè)洗牌，業(yè)內(nèi)訂單有望進(jìn)一步向公司這樣的龍頭企業(yè)集中，隨著公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中高價(jià)訂單占比的逐步上升，預(yù)計(jì)近3年公司業(yè)績可以保持20%左右的復(fù)合增長。在中國經(jīng)濟(jì)面臨轉(zhuǎn)型、減速的大背景下，魯泰這樣具有全球產(chǎn)業(yè)鏈競爭優(yōu)勢、不存在歷史增長負(fù)擔(dān)的企業(yè)所受影響相對更小，業(yè)績穩(wěn)定性相對更高，更具有吸引力。我們認(rèn)為前期公司股價(jià)的上漲主要來自于業(yè)績拐點(diǎn)的確認(rèn)，后期公司股價(jià)上漲將更多來自于估值修復(fù)和業(yè)績可能的超預(yù)期。2、富安娜較高的直營占比、鮮明的品牌產(chǎn)品特色帶來的客戶黏度、更為精細(xì)化的管理與相對更強(qiáng)的零售能力一直是公司區(qū)別于競爭對手的主要優(yōu)勢，也是公司在終端零售低迷的大環(huán)境下始終能保持相對更穩(wěn)定的經(jīng)營業(yè)績的重要原因，公司一貫穩(wěn)健的經(jīng)營風(fēng)格、嚴(yán)格的期間費(fèi)用控制力度可以使其保持相對行業(yè)更好的經(jīng)營質(zhì)量。公司電子商務(wù)業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，收入連續(xù)3年實(shí)現(xiàn)高增長。除了將電商作為處理庫存的渠道外，公司將“圣之花”定為電商專屬品牌，同時(shí)發(fā)展電商專屬產(chǎn)品，在產(chǎn)品與設(shè)計(jì)風(fēng)格上形成差異，避免線上線下沖突。中長期我們繼續(xù)看好家紡行業(yè)處于消費(fèi)升級晚期帶來的快速增長和行業(yè)集中度的提升。另一方面公司由家紡向大家居用品的延伸可以使公司在更大的市場空間內(nèi)憑借自身的品牌特色與經(jīng)營管理優(yōu)勢豐富產(chǎn)品品類，進(jìn)一步打開公司銷售與市值空間。3、探路者考慮到國內(nèi)戶外用品市場較小的基數(shù)，我們預(yù)計(jì)未來3-5年國內(nèi)戶外用品行業(yè)仍能保持20%以上復(fù)合增長，是目前品牌服飾中增速最快的子行業(yè)之一。作為國內(nèi)戶外用品行業(yè)唯一一家上市公司，公司較其他同類型本土品牌擁有更多的優(yōu)勢。公司較早完成了職業(yè)管理團(tuán)隊(duì)的建設(shè)，并且通過較為完善的激勵(lì)措施充分保證了管理團(tuán)隊(duì)不斷學(xué)習(xí)與改善經(jīng)營管理的積極性，另一方面管理團(tuán)隊(duì)本身具備豐富的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，目睹了運(yùn)動(dòng)服飾等子行業(yè)過去粗放的開店模式下的問題。2021年起公司未雨綢繆通過開展了多品牌業(yè)務(wù)覆蓋更多元化的市場需求，主品牌探路者本身已經(jīng)擁有一定的品牌影響力與號召力，公司設(shè)立Discovery與電商專屬品牌阿肯諾，為中長期的發(fā)展做好儲備。2022年公司進(jìn)一步明確以美國VF集團(tuán)為標(biāo)桿，堅(jiān)定貫徹多品牌的發(fā)展道路，為未來營收和市值打開了更大空間。對比其他品牌服飾企業(yè)，公司對電子商務(wù)更為重視，發(fā)展戰(zhàn)略更清晰明確。公司將電商戰(zhàn)略分為3個(gè)投入層次，首先積極推動(dòng)加盟商參與電子商務(wù)的運(yùn)營，倡導(dǎo)全員電商，并考慮將期貨轉(zhuǎn)移至線上；其次通過對網(wǎng)站的投入進(jìn)行品牌與公司線上平臺的推廣；最后是通過搭建集零售、服務(wù)與文化傳播等為一體的線上戶外家園大平臺，帶領(lǐng)公司建立強(qiáng)大的品牌號召力與忠實(shí)的客戶群，實(shí)現(xiàn)企業(yè)多元化、立體化的發(fā)展，充分分享國內(nèi)戶外行業(yè)一步步的成長。4、朗姿股份公司所處的中高檔成熟女裝市場行業(yè)集中度較低，個(gè)性化與差異化特征超過其他服飾子行業(yè)，進(jìn)入壁壘比較高，同時(shí)受外資沖擊不大，競爭態(tài)勢較好。朗姿作為A股第一家純粹的中高端女裝上市企業(yè)，上市后帶來的資源平臺優(yōu)勢相當(dāng)明顯，也給公司帶來了潛在的行業(yè)整合機(jī)會(huì)。不同于其他多數(shù)品牌服飾公司，公司直營為主的渠道結(jié)構(gòu)可以使庫存水平更清晰地反映在報(bào)表之上。公司多品牌架構(gòu)已經(jīng)建立完成，未來在渠道擴(kuò)張上擁有協(xié)同優(yōu)勢，有利于公司規(guī)?；l(fā)展。公司已經(jīng)組建專門團(tuán)隊(duì)開發(fā)過去相對較弱的南方市場，從一個(gè)單一品牌的地方龍頭向多品牌的全國領(lǐng)先企業(yè)發(fā)展將為公司提供更大的發(fā)展空間。經(jīng)過2021年的人員調(diào)整，公司職業(yè)化管理團(tuán)隊(duì)已經(jīng)初步搭建完成，后續(xù)需要磨合與調(diào)整，未來有望推出的股權(quán)激勵(lì)有利于公司運(yùn)營效率與經(jīng)營質(zhì)量的提升，為公司長期發(fā)展提供保證。5、卡奴迪路公司目前在規(guī)模與渠道方面基數(shù)較小，外延式擴(kuò)張仍有較大空間，直營為主的渠道結(jié)構(gòu)可以使公司庫存水平更如實(shí)清晰地反映在報(bào)表之上。公司上市以后積極通過多業(yè)務(wù)、多渠道拓展規(guī)?？臻g，大型傳統(tǒng)百貨商場、精品集中店等空白點(diǎn)