請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分微觀結(jié)構(gòu)：臨近年末基金交易情緒升溫——債券市場(chǎng)專題研究核心觀點(diǎn)分析師：覃漢年末“搶跑”行情或已啟動(dòng)，基金增持力量顯著改善；12月下旬，關(guān)注“搶跑”行情qinhan@下具有安全邊際的短端券種配置機(jī)會(huì)。研究助理：沈聶萍過(guò)去一周（2023年12月11日-2023年12月15日基金增持力量顯著改善。（1）年末基金“搶跑”行情或已啟動(dòng)，基金增持力量顯著改善，接替配置盤買入力量?；鸪謧庠冈鰪?qiáng)顯著，對(duì)各期限券種增持均較為明顯，尤其是3-5Y和7-10Y利率債；理財(cái)交易力量相對(duì)偏弱，對(duì)各期限券種的增持力量有所減弱；券商：買入力量分化，對(duì)3-10Y、20-30Y利率債和3-5Y信用債增持力量顯著，但對(duì)存單和2Y以內(nèi)短債減持明顯；保險(xiǎn)對(duì)短端利率債增持力量相對(duì)較強(qiáng)，主要增配1Y以內(nèi)和20-30Y利率債；農(nóng)商行整體配置意愿減弱，對(duì)3-5Y和7-10Y利率債減持明（2）交易型機(jī)構(gòu)成交久期邊際整體有所提升，配置型機(jī)構(gòu)成交久期有所分化，農(nóng)商行久期邊際提升，保險(xiǎn)久期邊際降低。從邊際成交久期變動(dòng)的原因來(lái)分析：基金利率債成交久期提升主因?qū)?Y以內(nèi)利率債品種轉(zhuǎn)為減持，而對(duì)中長(zhǎng)端和長(zhǎng)端券種均有不同規(guī)模的增持；理財(cái)成交久期提升主因?qū)?-10Y利率債品種增持明顯；保險(xiǎn)對(duì)1Y以內(nèi)利率債大幅增持，對(duì)沖了20-30Y利率債的增持力量；農(nóng)商行對(duì)中長(zhǎng)端利率債減持明顯從而拉低了邊際成交久期。未來(lái)一周（2023年12月18日-2023年12月22日關(guān)注年底“搶跑”行情下具有安全邊際的短端券種配置機(jī)會(huì)。往年12月利率有概率迎來(lái)下行窗口，原因之一可能是基金等機(jī)構(gòu)在年底有不同程度提前布局第二年倉(cāng)位的訴求。在年底“搶跑”行情推動(dòng)下，過(guò)去一周各期限利率債和信用債收益率已經(jīng)出現(xiàn)顯著下行；其中，10Y國(guó)債活躍券利率已經(jīng)下行至2.6320%，利率波段下行的空間相對(duì)不足，后期彈性或相對(duì)有限，而前期短端品種利率上行顯著，期限利差也大幅收窄，12月下旬短端的機(jī)會(huì)或更充裕。風(fēng)險(xiǎn)提示模型和假設(shè)不精確；貨幣政策超預(yù)期變動(dòng)；二級(jí)市場(chǎng)成交數(shù)據(jù)不能完全反映機(jī)構(gòu)持倉(cāng)水平。chentingting01@stocke相關(guān)報(bào)告2《2024年債市觀測(cè)脈絡(luò)》請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分正文目錄 4 42.1機(jī)構(gòu)成交分析 42.2機(jī)構(gòu)久期水平 72.3機(jī)構(gòu)杠桿水平 9 4.1期貨成交持倉(cāng) 4.2基差走勢(shì)分析 4.3期貨技術(shù)指標(biāo) 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分圖1：國(guó)債和國(guó)開(kāi)債活躍券成交筆數(shù)走勢(shì) 4圖2：30Y國(guó)債活躍券成交筆數(shù)走勢(shì) 4圖3：各券種的現(xiàn)券交易情況 圖4：各期限券種的現(xiàn)券交易情況 圖5：基金對(duì)不同券種的凈買賣情況 圖6：貨基對(duì)不同券種的凈買賣情況 圖7：理財(cái)對(duì)不同券種的凈買賣情況 圖8：券商對(duì)不同券種的凈買賣情況 圖9：保險(xiǎn)對(duì)不同券種的凈買賣情況 7圖10：農(nóng)商行對(duì)不同券種的凈買賣情況 7圖11：各機(jī)構(gòu)二級(jí)市場(chǎng)現(xiàn)券買賣情況匯總 7圖12：中長(zhǎng)期債基測(cè)算的久期走勢(shì) 圖13：中長(zhǎng)期債基最新久期分布 圖14：交易型機(jī)構(gòu)利率債邊際成交久期（10天滾動(dòng)平均） 圖15：配置型機(jī)構(gòu)利率債邊際成交久期（10天滾動(dòng)平均） 9圖17：分機(jī)構(gòu)杠桿率走勢(shì)（7天滾動(dòng)平均） 9圖18：銀行間機(jī)構(gòu)質(zhì)押式回購(gòu)凈融入融出情況（余額口徑） 圖19：非銀質(zhì)押式回購(gòu)凈融入（周頻，余額口徑） 圖20：股債估值利差走勢(shì)（長(zhǎng)周期） 圖21：股債估值利差走勢(shì)（短周期） 圖22：中美利差走勢(shì) 圖23：國(guó)開(kāi)債-國(guó)債利差走勢(shì) 圖24：主要品種（國(guó)債、城投債和二級(jí)債）的期限結(jié)構(gòu)變動(dòng) 圖25：國(guó)債關(guān)鍵期限利差走勢(shì) 圖26：國(guó)債和國(guó)開(kāi)債關(guān)鍵期限利差最新情況 圖27：國(guó)債和國(guó)開(kāi)債關(guān)鍵期限利差歷史分布 圖28：短端不同品種套息空間（20天滾動(dòng)平均） 圖29：1Y國(guó)開(kāi)-R001利差走勢(shì) 圖30：10Y主連持倉(cāng)量走勢(shì) 圖31：10Y主連移動(dòng)平均成交量走勢(shì) 圖32：10Y主連基差走勢(shì) 圖33：2Y、5Y、10Y、30Y主連基差當(dāng)周變動(dòng) 圖34：10Y主連RSI走勢(shì) 圖35：10Y主連布林帶走勢(shì) 圖36：10Y主連MACD走勢(shì) 圖37：10Y主連KDJ走勢(shì) 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分22-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-1223-0123-0223-0323-0422-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-1223-0123-0223-0323-0423-0523-0623-0723-0823-0923-1023-1123-1230Y國(guó)債活躍MA5D25%分位數(shù)筆8007006005004003002000過(guò)去一周（2023年12月11日-2023年12月15日交易盤增持力量顯著改善。（1）年末基金“搶跑”行情或已啟動(dòng)，基金增持力量顯著改善，接替配置盤買入力量?；鸪謧庠冈鰪?qiáng)顯著，對(duì)各期限券種增持均較為明顯，尤其是3-5Y和7-10Y利率債；理財(cái)和券商交易力量相對(duì)偏弱，理財(cái)對(duì)各期限券種的增持力量有所減弱，券商除3-10Y、20-30Y利率債和3-5Y信用債增持外，對(duì)存單等其他券種買入力量偏弱；保險(xiǎn)對(duì)短端利率債增持力量相對(duì)較強(qiáng)，主要增配1Y以內(nèi)和20-30Y利率債；農(nóng)商行整體配置意愿減弱，對(duì)3-5Y和7-10Y利率債減持明顯。（2）交易型機(jī)構(gòu)成交久期邊際整體有所提升，配置型機(jī)構(gòu)成交久期有所分化，農(nóng)商行久期邊際提升，保險(xiǎn)久期邊際降低。從邊際成交久期變動(dòng)的原因來(lái)分析：基金利率債成交久期提升主因?qū)?Y以內(nèi)利率債品種轉(zhuǎn)為減持，而對(duì)中長(zhǎng)端和長(zhǎng)端券種均有不同規(guī)模的增持；理財(cái)成交久期提升主因?qū)?-10Y利率債品種增持明顯；保險(xiǎn)對(duì)1Y以內(nèi)利率債大幅增持，對(duì)沖了20-30Y利率債的增持力量；農(nóng)商行對(duì)中長(zhǎng)端利率債減持明顯從而拉低了邊際成交久期。未來(lái)一周（2023年12月18日-2023年12月22日關(guān)注年底“搶跑”行情下具有安全邊際的短端配置機(jī)會(huì)。往年12月利率有概率迎來(lái)下行窗口，原因之一可能是基金等機(jī)構(gòu)在年底有不同程度提前布局第二年倉(cāng)位的訴求。在年底“搶跑”行情推動(dòng)下，過(guò)去一周各期限利率債和信用債收益率已經(jīng)出現(xiàn)顯著下行；其中，10Y國(guó)債活躍券利率已經(jīng)下行至2.6320%，利率波段下行的空間相對(duì)不足，后期彈性或相對(duì)有限，而前期短端品種利率上行顯著，期限利差也大幅收窄，12月下旬短端的機(jī)會(huì)或更充裕。2機(jī)構(gòu)行為2.1機(jī)構(gòu)成交分析（1）利率債活躍券成交：國(guó)債和國(guó)開(kāi)債活躍券成交量上升。過(guò)去一周（2023年12月+889筆、+3732筆、+1161筆。過(guò)去一周，1Y、5Y、10Y國(guó)開(kāi)債活躍券成交量分別為156筆1200010000800060004000200002023/12/8變動(dòng)2023/12/8變動(dòng)過(guò)去三年滾動(dòng)分位數(shù):右100%80%60%40%20%0%-20%5Y30Y5Y5Y國(guó)開(kāi)債75%75%分位數(shù)50%分位數(shù)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分（2）二級(jí)市場(chǎng)1現(xiàn)券成交：現(xiàn)券成交量增強(qiáng)。過(guò)去一周（2023年12月11日-2023年12月15日所有券種總成交量7.15萬(wàn)億，相比于前一周（12月4日-12月8日）變動(dòng)+1.68萬(wàn)億；主要買入方所有券種凈買入2061.7億，相比于前一周（12月4日-12月8日）變動(dòng)-300.2億。分券種來(lái)看，過(guò)去一周利率債成交量和主要買入方凈買入量分別為4.49萬(wàn)億和-423.4億，相比于前一周（12月4日-12月8日）分別變動(dòng)+1.25萬(wàn)億和-678.0億，在所有券種中成交量增加幅度最大。分期限來(lái)看，7-10Y利率債成交量增加顯著，過(guò)去一周成交量相比于前一周（12月4日億50,00040,00030,00020,00010,0000-10,0002023/12/82023/12/15變動(dòng)利率債信用債存單其他利率債信用債存單其他成交量主要買方凈買入量:右軸億3,3002,8002,3001,8001,300800300-200-700億28,00023,00018,00013,0008,0003,000-2,0001-3Y3-5Y5-7Y7-10Y10-15Y15-20Y20-30Y>30Y1-3Y3-5Y5-7Y2023/12/82023/12/15變動(dòng)1-3Y3-5Y5-7Y7-10Y10-15Y15-20Y20-30Y>30Y1-3Y3-5Y5-7Y利率債信用債:右軸利率債億2800230018001300800300-200資料來(lái)源：idata，浙商證券研究所；數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)期間為圖行+理財(cái)+貨基+保險(xiǎn)+外資行，信用債主要買入方=基金+理財(cái)+貨基+保險(xiǎn)+其他產(chǎn)品，存單主要買方=農(nóng)商行+理財(cái)+大行/政策行+其他；其他主要基金：過(guò)去一周持債意愿增強(qiáng)，對(duì)各期限券種，尤其是3-5Y和7-10Y利率債，增持明7-10Y和20-30Y利率債的凈買入量分別為-177.1億、+279.8億、+437.3億、+90.9億、+345.7億、+126.5億；對(duì)≦1Y、1-3Y、3-5Y信用債的凈買入量分別為+184.1億、+108.6億、+41.9億，對(duì)存單和二永等其他券種的凈買入量分別為+67.0億和+175.1億；其中，1Y以內(nèi)利率債在減持，其余利率券種增持，3-5Y和7-10Y利率債增持明顯。貨基：過(guò)去一周對(duì)利率債、信用債及二永等其他券種增持力量增強(qiáng)，對(duì)存單減持規(guī)模減小。過(guò)去一周（2023年12月11日-2023年12月15日貨基對(duì)≦1Y、1-3Y利率債及≦1Y信用債及存單和二永等其他券種的凈買入量分別為+182.3億、+10.7億、+86.9億、-312.0億、+35.9億，整體持有力量較強(qiáng)。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分=1Y1-3Y=1Y=1Y1-3Y=1Y2023/12/82023/12/82023/12/15變動(dòng)=1Y1-3Y3-5Y5-7Y7-10Y10-15Y15-20Y20-30Y利率債>30Y=1Y1-3Y3-5Y5-7Y存單其他信用債:右軸5004003002000-100-200-3002023/12/82023/12/82023/12/15變動(dòng)1,0005000-500-1,000-1,500利率債存單其他信用債利率債存單其他資料來(lái)源：idata，浙商證券研究所；數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)期間為圖理財(cái)：對(duì)各期限券種的增持力量有所減弱。過(guò)去一周（2023年12月11日-2023年12月15日理財(cái)對(duì)1Y以內(nèi)利率債、1Y以內(nèi)信用債、存單和其他(二永等)的凈買入量分別為-10.4億、+106.7億、-93.8億和-64.3億，相比于前一周（12月4日-12月8日）變動(dòng)-58.8券商：買入力量分化，對(duì)3-10Y、20-30Y利率債和3-5Y信用債增持力量顯著，但對(duì)存單和2Y以內(nèi)短債減持明顯。過(guò)去一周（2023年12月11日-2023年12月15日券商對(duì)≦1Y、1-3Y、3-5Y、5-7Y、7-10Y和20-30Y利率債的凈買入量分別為-169.3億、-224.8億、+104.4億、+93.3億、+107.7億、+158.0億；對(duì)=1Y、1-3Y、3-5Y信用債的凈買入量分別為-3.8億、-6.0億、+9.7億；對(duì)存單和二永等其他券種的凈買入量分別為-775.9億和-67.0億；其中，除了3-10Y、20-30Y利率債和3-5Y信用債還在增持外，其余多數(shù)券種減持，對(duì)存單的減持最為明顯。億500-50-1002023/12/82023/12/15變動(dòng)億6005004003002000-100-200-300-400=1Y1-3Y3-5Y5-7Y7-10Y10-15Y15-20Y20-30Y>30Y=1Y1-3Y3-5Y=1Y1-3Y3-5Y5-7Y7-10Y10-15Y15-20Y20-30Y>30Y=1Y1-3Y3-5Y5-7Y右軸利率債信用債存單其他利率債億250200500-50-100-150-200-250=1Y1-3Y3-5Y5-7Y7-10Y10-15Y15-20Y20-30Y>30Y=1Y1-3Y3-5Y5-7Y右軸2023/12/82023/12/15變動(dòng)億=1Y1-3Y3-5Y5-7Y7-10Y10-15Y15-20Y20-30Y>30Y=1Y1-3Y3-5Y5-7Y右軸8006004002000-200-400-600-800利率債信用債存單其他利率債資料來(lái)源：idata，浙商證券研究所；數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)期間為圖②配置盤：保險(xiǎn)對(duì)短端利率債增持力量相對(duì)較強(qiáng)，農(nóng)商行整體配置意愿減弱。保險(xiǎn)：主要增配1Y以內(nèi)和20-30Y利率債。過(guò)去一周（2023年12月11日-2023年12月15日）保險(xiǎn)對(duì)≦1Y、7-10Y、10-15Y、15-20Y、20-30Y和>30Y利率債的凈買入量分別為+119.8億、+11.0億、-2.5億、+3.1億、+40.5億、-3.3億；對(duì)=1Y、1-3Y、3-5Y信用債的請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分凈買入量分別為+16.8億、-10.2億、+7.2億；對(duì)存單和二永等其他券種的凈買入量分別為-194.9億、+80.7億；其中，保險(xiǎn)整體持債力量較強(qiáng)，對(duì)1Y以農(nóng)商行：對(duì)3-5Y和7-10Y利率債配置力量明顯減弱。過(guò)去一周（2023年12月11日-2023年12月15日）農(nóng)商行對(duì)≦1Y、1-3Y、3-5Y、5-7Y、7-10Y和20-30Y利率債的凈買入量分別為-25.0億、-171.2億、-586.1億、-276.0億、-717.5億、-176.5億；對(duì)存單和二永等其他券種的凈買入量分別為+831.88億、-36.4億；其中，農(nóng)商行對(duì)3-5Y和7-10Y利率債的減持力量最強(qiáng)，此外對(duì)5-7Y利率債的減持力量也相對(duì)較強(qiáng)。億8030-20-70=1Y5-7Y7-10Y10-15Y>30Y=1Y1-3Y3-5Y5-7Y右軸右軸1-3Y3-5Y利率債信用債15-20Y20-30Y存單其他2023/12/82023/12/15變動(dòng)=1Y5-7Y7-10Y10-15Y>30Y=1Y1-3Y3-5Y5-7Y右軸右軸1-3Y3-5Y利率債信用債15-20Y20-30Y存單其他億4003002001000-100-200億8006004002000-200-400-600-800=1Y5-7Y7-10Y10-15Y>30Y15-20Y20-30Y=1Y1-3Y3-5Y5-7Y右軸1-3Y3-5Y利率債信用債存單其他2023/12/82023/12/15變動(dòng)=1Y5-7Y7-10Y10-15Y>30Y15-20Y20-30Y=1Y1-3Y3-5Y5-7Y右軸1-3Y3-5Y利率債信用債存單其他億800300-200-700-1200資料來(lái)源：idata，浙商證券研究所；數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)期間為圖機(jī)構(gòu)利率債信用債≦1Y1-3Y3-5Y5-7Y存單其他≦1Y1-3Y3-5Y5-7Y7-10Y20Y20->30Y基金大大大大大大大大大大大大大大大貨基大大大斂大理財(cái)大大大大斂大斂大大斂大大券商大大大斂大大斂大大斂斂大大大大配置盤農(nóng)商行大大大大大大大大斂大大大斂斂大保險(xiǎn)大大大大斂斂斂大大大大大大大大2.2機(jī)構(gòu)久期水平（1）中長(zhǎng)期債基久期從久期策略角度看，過(guò)去一周（2023年12月11日-2023年12月15日）債基久期水平明顯提高，整體久期敞口抬升。12月15日，逐步回歸法下測(cè)算的中長(zhǎng)期債基過(guò)去10日滾動(dòng)平均的中位數(shù)久期為2.76年，相比于12月8日增加0.25年。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分過(guò)去一周（2023年12月11日-2023年12月15日）債基持倉(cāng)向中長(zhǎng)久期水平傾斜。根據(jù)逐步回歸法測(cè)算的久期中位數(shù)，相較于前一周（2023年12月4日-2023年12月8日5年]區(qū)間的中長(zhǎng)期債基數(shù)量增加，久期位于2.5年至3年的債基數(shù)量有所下降。2.32.121-0121-0321-0521-0721-0921-1122-0122-0322-0522-0722-0922-1123-0123-0323-0523-0723-0923-1121-0121-0321-0521-0721-0921-1122-0122-0322-0522-0722-0922-1123-0123-0323-0523-0723-0923-11只數(shù)只數(shù)2023/12/82023/12/15變動(dòng)幅度：右只數(shù)只數(shù)2023/12/82023/12/1530302000-1082-1062-2042-30222-402(0.5,(1.0,(1.5,2.0](0.5,(1.0,(1.5,2.0](2.0,2.5](2.5,3.0](3.0,3.5](3.5,4.0](4.0,5.0]0.5]資料來(lái)源：Wind，浙商證券研究所（2）二級(jí)市場(chǎng)2利率債成交久期邊際變化分機(jī)構(gòu)來(lái)看，交易型機(jī)構(gòu)成交久期邊際整體有所提升，配置型機(jī)構(gòu)成交久期有所分化，農(nóng)商行久期邊際提升，保險(xiǎn)久期邊際降低。相較于12月8日，12月15日基金公司和理財(cái)?shù)冉灰仔蜋C(jī)構(gòu)的過(guò)去10日滾動(dòng)平均利率債邊際成交久期變動(dòng)分別為+0.57年和+0.86年；農(nóng)商行和保險(xiǎn)公司等配置型機(jī)構(gòu)的過(guò)去10日滾動(dòng)平均利率債邊際成交久期變化為+0.19年和-0.09年。年0.50.0-0.5-1.0-1.5-2.0-2.5-3.0-3.523-0123-0223-0323-0423-0523-0623-0723-0823-0923-1023-1123-12基金理財(cái):右23-0123-0223-0323-0423-0523-0623-0723-0823-0923-1023-1123-12年0.80.60.40.20.0-0.2-0.4-0.6-0.8-1.0農(nóng)商行保險(xiǎn):右年86420-2-4-6-823-0123-0123-0223-0323-0323-0423-0523-0523-0623-0723-0723-0823-0923-1023-1023-1123-12請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分從邊際成交久期變動(dòng)的原因來(lái)分析：基金利率債成交久期提升主因?qū)?Y以內(nèi)利率債品種轉(zhuǎn)為減持，而對(duì)中長(zhǎng)端和長(zhǎng)端券種均有不同規(guī)模的增持；理財(cái)成交久期提升主因?qū)?Y以內(nèi)利率債品種由大幅增持轉(zhuǎn)為減持；保險(xiǎn)對(duì)1Y以內(nèi)利率債大幅增持，對(duì)沖了20-30Y利率債的增持力量；農(nóng)商行對(duì)中長(zhǎng)端利率債減持明顯從而拉低了邊際成交久期。2.3機(jī)構(gòu)杠桿水平過(guò)去一周（2023年12月11日-2023年12月15日）機(jī)構(gòu)整體杠桿水平下降，但仍高于2022年同期水平。過(guò)去一周，債市杠桿率平均為109.01%，相比于前一周（2023年12月4日-2023年12月8日）下降0.08%，相比于2022年同期108.40%的杠桿率較高。分機(jī)構(gòu)來(lái)看，基金公司杠桿水平小幅提升，證券公司和保險(xiǎn)公司的杠桿水平小幅下降。相比12月8日分別變動(dòng)-0.40%、-1.04%、+0.44%。2023202220212020201923-0123-0223-0323-0423-0523-0623-0723-0823-0923-1023-11保險(xiǎn)公司基金和非法人產(chǎn)品證券公司:右23-0123-0223-0323-0423-0523-0623-0723-0823-0923-1023-11240%230%220%210%200%過(guò)去一周，非銀整體質(zhì)押式回購(gòu)融入規(guī)模增加，主要加杠桿力量為廣義基金(含貨基)。（1）從銀行體系融出來(lái)看，股份行凈融出余額有所增長(zhǎng)。12月15日，大行/政策行、股份行、城商行、農(nóng)商行凈融出余額分別為+48337億、+4543億、-2416億、-1371億，相份行凈融出為正，城商行和農(nóng)商行凈融出為負(fù)，股份行增長(zhǎng)明顯。（2）從非銀體系凈融入來(lái)看，非銀凈融入超季節(jié)性抬升，主要加杠桿力量為廣義基金(含貨基)，理財(cái)和保險(xiǎn)的加杠桿力量所有回落。非銀整體凈融入余額為+49094億，相比于12月8日變動(dòng)+5917億。其中，基金、貨幣基金、理財(cái)、券商、保險(xiǎn)、其他產(chǎn)品、其他凈融入請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分億元60,00050,00040,00030,00020,0000-10,000-20,000農(nóng)商行體他體大行/政策行股份行城商行銀行凈融出基金貨幣基金理財(cái)券商保險(xiǎn)其他產(chǎn)品非銀凈融入農(nóng)商行體他體大行/政策行股份行城商行銀行凈融出基金貨幣基金理財(cái)券商保險(xiǎn)其他產(chǎn)品非銀凈融入億元9000700050003000-1000-3000202120212022202360,00050,00040,00030,00020,0000股債比價(jià)：過(guò)去一周（2023年12月11日-2023年12月15日）債券表現(xiàn)強(qiáng)于權(quán)益，債券性價(jià)比持續(xù)偏中性。12月15日，股債估值利差(=1/滬深300pettm-10Y國(guó)債)為6.84%，相比于12月8日水平變動(dòng)+0.17%，仍處于1倍標(biāo)準(zhǔn)差和2倍標(biāo)準(zhǔn)差區(qū)間內(nèi)。股債估值利差+1std%過(guò)去三年滾動(dòng)平均-1std股債估值利差+1std%86420-2-408-0109-0110-0111-0112-0113-0114-0115-0116-0117-0118-0119-0120-0121-0122-0123-01+2std-2std08-0109-0110-0111-0112-0113-0114-0115-0116-0117-0118-0119-0120-0121-0122-0123-01股債估值利差%過(guò)歷史均值的標(biāo)準(zhǔn)差倍數(shù):右右6.05.25.023-0123-0223-0323-0423-0523-0623-0723-0823-0923-1023-1123-12資料來(lái)源：Wind，浙商證券研究所相較于12月8日分別變動(dòng)-10.85BP和-27.91BP。國(guó)開(kāi)債-國(guó)債利差：10Y國(guó)開(kāi)債-國(guó)債利差小幅走窄。12月15日，10Y國(guó)開(kāi)債-國(guó)債利差為10.58BP，相較于12月8日變動(dòng)-0.39BP，位于25%分位數(shù)以下。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分BP45035025050-50-150-250-350-4501Y美債-1Y中債10Y美債-10Y中債08-0109-0110-0111-0112-0113-0114-0115-0116-0117-0118-0119-0120-0121-0122-0123-01BP10Y25%分位數(shù)604020008-0109-0110-0111-0112-0113-0114-0115-0116-0117-0118-0119-0120-0121-0122-0123-0150%分位數(shù)75%分位數(shù)08-0109-0110-0111-0112-0113-0114-0115-0116-0117-0118-0119-0120-0121-0122-0123-01券種比價(jià)：主要券種收益率均有不同程度的下行，中短端各級(jí)二級(jí)資本債收益率下行較多。從收益率表現(xiàn)的角度看，收益率下行較多的品種包括：5YAAA級(jí)二級(jí)資本債、3YAA+級(jí)二級(jí)資本債等。%AAA收益率變動(dòng):右AA+收益率變動(dòng):右AA收益率變動(dòng):右BP4.03.83.63.43.23.02.82.62.42.22.0國(guó)債收益率變動(dòng):右2023-12-152023-12-08137730AAA7AA+7AA7AAA7AA+二級(jí)資本債AA7城投債0-2-4-6-8-10-12-14期限結(jié)構(gòu)：國(guó)債關(guān)鍵期限利差多數(shù)走闊。12月15日，國(guó)債10Y-5Y、5Y-2Y、30Y-10Y關(guān)鍵期限利差分別為13.11BP、15.14BP、28.12BP，相比于12月8日分別變動(dòng)+2.45BP、31.51BP和91.17BP，相比于12月8日變動(dòng)+3.06BP、+4.36BP。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分21-0121-0321-0521-0721-0921-1122-0122-0322-0522-0722-0922-1123-0123-0323-0523-0723-0923-113-15-37-510-75-110-510-17-310-330-103-15-37-510-75-110-510-17-310-332.83530252050-5-1080%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%31.531.328.125.723.12.0-5.6國(guó)債期限利差國(guó)開(kāi)債期限利差-2021-0121-0321-0521-0721-0921-1122-0122-0322-0522-0722-0922-1123-0123-0323-0523-0723-0923-113-15-37-510-75-110-510-17-310-330-103-15-37-510-75-110-510-17-310-332.83530252050-5-1080%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%31.531.328.125.723.12.0-5.6國(guó)債期限利差國(guó)開(kāi)債期限利差-20BP最新值變動(dòng)幅度過(guò)去5天滾動(dòng)3年分位數(shù):右BP7065BP最新值變動(dòng)幅度過(guò)去5天滾動(dòng)3年分位數(shù):右BP70656055504540353025504540353025205資料來(lái)源：Wind，浙商證券研究所 75分位數(shù)10分位數(shù)中位數(shù)90分位數(shù)25分位數(shù)最大值最小值最新值6040200國(guó)債期限利差國(guó)開(kāi)債期限利差套息空間：短端品種套息空間增厚顯著，1Y國(guó)開(kāi)-R001利差走闊。過(guò)去一周（2023年12月11日-2023年12月15日短端品種的套息空間均有不同程度的增厚，從排序來(lái)看，“二級(jí)債>城投債>商金債>存單>國(guó)開(kāi)債>國(guó)債”。另外，12月15日1Y國(guó)開(kāi)-R001利差為60.39BP，相比于12月8日變動(dòng)+6.04BP，處于50%和75%分位數(shù)之間。806040200BP變動(dòng):右8060402001Y國(guó)債-R0012Y國(guó)債1Y國(guó)債-R0012Y國(guó)債-R0013Y國(guó)債-R0011Y國(guó)開(kāi)-R0012Y國(guó)開(kāi)1Y國(guó)開(kāi)-R0012Y國(guó)開(kāi)-R0013Y國(guó)開(kāi)-R0011YAAA-R0011YAAA-R0012YAAA-R0013YAAA-R001城投1YAAA1YAAA--R0012YAAA--R0013YAAA--R001二級(jí)債1YAAA1YAAA-R0012YAAA-R0013YAAA-R001商金債1YAAA1YAAA-R001BP10.09.08.07.06.05.04.03.02.01.00.0BP1Y國(guó)開(kāi)-R00125%分位數(shù)20080604020015-0115-0615-1115-0115-0615-1116-0416-0917-0217-0717-1218-0518-1019-0319-0820-0120-0620-1121-0421-0922-0222-0722-1223-0523-1075%分位數(shù)50%分位數(shù)資料來(lái)源：Wind，浙商證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分20-0520-0720-0920-1121-0121-0321-0521-0721-0921-1122-0122-0322-0522-0722-0922-1123-0123-0323-0523-07230520-0720-0920-1121-0121-0321-0521-0721-0921-1122-0122-0322-0522-0722-0922-1123-0123-0323-0523-0723主連3周均持倉(cāng)量和平均成交量分別為17.98萬(wàn)手和6.12萬(wàn)手，相比于前一周（2023年12月4日-2023年12月8萬(wàn)手20212022202325205001月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月萬(wàn)手T.CFEMA5D25%分位數(shù)50%50%分位數(shù)75%分位數(shù)資料來(lái)源：Wind，浙商證券研究所4.2基差走勢(shì)分析基差：除30Y外，國(guó)債其他各關(guān)鍵期限主連基差走23-0123-0123-0123-0123-0123-0123-0223-0223-0323-0323-0423-0423-0523-0523-0623-0623-0723-0723-0723-0823-0823-0923-0923-1023-1023-1123-1123-12元1.51.31.10.90.70.50.30.1-0.1-0.3-0.5基差T.CFE25%分位數(shù)50%分位數(shù)75%分位數(shù)元0.300-0.10-0.20-0.302023/12/82023/12/15變動(dòng)幅度:右TS.CFETF.CFET.CFETL元0.400.300-0.10-0.20請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分過(guò)去一周，國(guó)債期貨多頭情緒震蕩偏強(qiáng)。過(guò)去一周（2023年12月11日-2023年12月15日1）RSI：走勢(shì)較弱，周五（12月15日10Y主連的RSI值為75.11，處于50-80區(qū)間2）布林帶：10Y主連的布林帶呈現(xiàn)開(kāi)口喇叭-中軌向上形態(tài)的階段3）MACD：周內(nèi)，10Y主連的MACD柱波動(dòng)上升4）D值(9,3,3)以及J值(9,3,3)整體處于強(qiáng)勢(shì)區(qū)間水平，分別為88.13、84.82、94.74。40200RSI20508023-01-0123-02-0123-03-0123-04-0123-05-0123-06-0123-07-0123-08-0123-09-0123-10-0123-11-0123-12-01收盤價(jià)下軌上軌收盤價(jià)下軌上軌 元收口喇叭開(kāi)口喇叭- 元收口喇叭103.5103.0102.5102.0101.5101.0100.5100.099.599.0開(kāi)口喇叭-中軌向下23-01-0123-02-0123-03-0123-04-0123-05-0123-06-0123-07-0123-08-0123-09-0123-10-0123-11-0123-12-010.400.300-0.10-0.20-0.30MACDDIFFDEA收盤價(jià):右元103.5103.0102.5102.0101.5101.0100.5100.099.599.02