正文目錄有色指數(shù)走勢(shì)分化，貴金屬板塊領(lǐng)漲 6工業(yè)金屬：產(chǎn)能有限，關(guān)注需求改善 7鋁：產(chǎn)能受限，汽車輕量化推動(dòng)需求增長(zhǎng) 7銅：產(chǎn)量增長(zhǎng)確定性高，消費(fèi)刺激政策提振市場(chǎng)信心 9錫：消費(fèi)電子需求改善，供需維持緊平衡 11貴金屬：美聯(lián)儲(chǔ)加息接近尾聲，金價(jià)仍具上漲空間 13小金屬:稀土格局持續(xù)向上，關(guān)注AI、機(jī)器人等領(lǐng)域受益標(biāo)的 16稀土：供需格局持續(xù)向上 16鈦合金：關(guān)注民用拓張，3C領(lǐng)域嶄露頭角 22鎵&鍺&銦：受益半導(dǎo)體國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程加速推進(jìn) 26能源金屬:靜待庫(kù)存去化需求修復(fù) 32需求：新能源車增速放緩，庫(kù)存去化持續(xù) 32供應(yīng)：供給集中釋放，產(chǎn)能出清或加速 33風(fēng)險(xiǎn)提示： 35敬請(qǐng)參閱末頁(yè)重要聲明及評(píng)級(jí)說(shuō)明 3/36 證券研究報(bào)告圖表目錄圖表1年初至今有色金屬指數(shù)漲跌幅 6圖表2年初至今各板塊漲跌幅（%） 6圖表3有色金屬二級(jí)板塊漲跌幅（%） 7圖表4有色金屬三級(jí)板塊漲跌幅（%） 7圖表5有色金屬個(gè)股漲幅前五（%） 7圖表6有色金屬個(gè)股跌幅前五（%） 7圖表72022年至2023Q3鋁價(jià)波動(dòng)情況（元/噸） 8圖表8中國(guó)電解鋁月度產(chǎn)量（萬(wàn)噸） 8圖表9中國(guó)電解鋁產(chǎn)能（萬(wàn)噸） 8圖表10汽車單車用鋁量（KG） 9圖表11房地產(chǎn)竣工面積與商品房銷售額累計(jì)增速（%） 9圖表12年初至今銅價(jià)波動(dòng)情況（元噸） 9圖表13ICSG全球精銅產(chǎn)量（千噸） 10圖表14中國(guó)精銅供需關(guān)系（萬(wàn)噸） 11圖表15中國(guó)銅需求結(jié)構(gòu) 11圖表162022年初至今現(xiàn)貨錫價(jià)復(fù)盤（萬(wàn)元噸） 11圖表172022年全球錫資源儲(chǔ)量占比 12圖表182022年全球錫礦產(chǎn)量占比 12圖表19中國(guó)錫礦及精礦進(jìn)口情況 12圖表20全球及中國(guó)精錫供需平衡表 12圖表21錫下游應(yīng)用占比 13圖表222022年按地域劃分的錫消費(fèi)情況 13圖表23年初至今倫敦黃金現(xiàn)貨價(jià)復(fù)盤（美元/盎司） 13圖表24年初至今美債收益率波動(dòng) 14圖表25年初至今恐慌指數(shù)及美元指數(shù)波動(dòng) 14圖表26CME加息預(yù)測(cè) 14圖表272022年初至今聯(lián)邦基金利率及目標(biāo)利率（%） 15圖表282022年初至今美國(guó)CPI及同比 15圖表29黃金供求平衡表（單位：噸） 15圖表30年初至今倫敦白銀現(xiàn)貨價(jià)及金銀比變動(dòng) 16圖表31稀土產(chǎn)業(yè)鏈一覽 17圖表322022年全球稀土礦儲(chǔ)量（萬(wàn)噸） 17圖表332022年全球稀土礦儲(chǔ)量占比 17圖表342022年全球稀土礦開(kāi)采產(chǎn)量（萬(wàn)噸） 18圖表352022年全球稀土礦開(kāi)采產(chǎn)量占比 18圖表36我國(guó)稀土產(chǎn)業(yè)逐漸步入良性發(fā)展新階段 18圖表37近5年我國(guó)稀土開(kāi)采指標(biāo) 19圖表38我國(guó)稀土開(kāi)采指標(biāo)結(jié)構(gòu)占比 19圖表39我國(guó)稀土下游需求分布情況 19圖表40世界稀土消費(fèi)結(jié)構(gòu) 19圖表41我國(guó)主要稀土功能材料產(chǎn)量情況 20圖表42幾類磁性材料性能對(duì)比 20圖表43三類釹鐵硼永磁材料對(duì)比 20圖表44全球新能源汽車銷量預(yù)期 21圖表452030E新能源汽車對(duì)應(yīng)釹鐵硼需求量測(cè)算 21圖表462021-2026年全球新增風(fēng)電裝機(jī)規(guī)模 22圖表47我國(guó)工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)量（萬(wàn)套/萬(wàn)臺(tái)） 22圖表48鈦產(chǎn)業(yè)鏈概覽 22圖表49鈦及鈦合金優(yōu)異性能介紹 23圖表50鈦與其他金屬物理性能對(duì)比 23圖表51鈦及鈦合金分類 24圖表522019年全球鈦材下游應(yīng)用情況 24圖表532022年國(guó)內(nèi)鈦加工材下游應(yīng)用占比 24圖表54全球及我國(guó)海綿鈦產(chǎn)量 25圖表55我國(guó)鈦加工材產(chǎn)量及增速 25圖表56鈦合金在3C電子領(lǐng)域的應(yīng)用 25圖表57手機(jī)中框未來(lái)鈦合金需求量測(cè)算 26圖表58半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈 26圖表59砷化鎵產(chǎn)業(yè)鏈 27圖表602019-2025E砷化鎵襯底銷量 27圖表612019-2025E砷化鎵市場(chǎng)規(guī)模 27圖表622019-2025年全球射頻器件砷化鎵襯底預(yù)計(jì)銷售量和市場(chǎng)規(guī)模 28圖表632019-2025年全球LED器件砷化鎵襯底預(yù)計(jì)銷量和市場(chǎng)規(guī)模 28圖表642019-2025年全球激光器器件砷化鎵襯底預(yù)計(jì)銷量和市場(chǎng)規(guī)模 29圖表652019-2025年全球VCSEL器件砷化鎵襯底預(yù)計(jì)銷量和市場(chǎng)規(guī)模 29圖表66鍺襯底產(chǎn)業(yè)鏈 29圖表672022年全球鍺礦資源分布情況 30圖表682016-2021年全球和國(guó)內(nèi)鍺金屬產(chǎn)量（噸） 30圖表69磷化銦產(chǎn)業(yè)鏈 30圖表702020年全球磷化銦襯底競(jìng)爭(zhēng)格局 31圖表712019-2026年全球磷化銦襯底銷量、市場(chǎng)規(guī)模 31圖表722019-2026年全球光模塊器件磷化銦襯底預(yù)計(jì)銷量和市場(chǎng)規(guī)模 31圖表732019-2026年全球傳感器件磷化銦襯底預(yù)計(jì)銷量和市場(chǎng)規(guī)模 31圖表74全球新能源汽車銷量（萬(wàn)輛） 32圖表75全球新能源車滲透率 32圖表76我國(guó)新能源汽車銷量（萬(wàn)輛）及滲透率 32圖表77我國(guó)新能源車月度銷量增速 32圖表78碳酸鋰周度工廠庫(kù)存統(tǒng)計(jì)（萬(wàn)噸） 33圖表79氫氧化鋰周度工廠庫(kù)存統(tǒng)計(jì)（萬(wàn)噸） 33圖表80四氧化三鈷周度工廠庫(kù)存統(tǒng)計(jì)（噸） 33圖表81硫酸鈷周度工廠庫(kù)存統(tǒng)計(jì)（噸） 33圖表82鋰輝石、鋰云母、透鋰長(zhǎng)石分國(guó)家產(chǎn)能（千噸LCE）預(yù)估 34圖表83全球鋰輝石資源供應(yīng)（左）、全球鋰云母、鋰長(zhǎng)石及粘土資源供應(yīng)情況（右） 341有色指數(shù)走勢(shì)分化，貴金屬板塊領(lǐng)漲-10.77%20233031300指數(shù)漲跌幅為-10.04%，收?qǐng)?bào)于3496.2點(diǎn)，上證綜指漲跌幅為-1.87%，收?qǐng)?bào)于3029.67點(diǎn)，深證成指漲跌幅為-11.76%，收?qǐng)?bào)于9726.92。圖表1年初至今有色金屬指數(shù)漲跌幅上證指數(shù) 滬深300 有色金屬20%15%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%資料來(lái)源：同花順iFinD，圖表2年初至今各板塊漲跌幅（%）30.020.010.00.0-10.0-20.0-30.0傳媒傳媒汽車電子滬深房地產(chǎn)建資料來(lái)源：同花順iFinD，202330屬二級(jí)子板塊中，貴金屬/工業(yè)金屬/金屬新材料/小金屬/能源金屬漲跌幅分別為+13.2%/+5.0%/-5.8%/-11.7%/-39%。有色金屬三級(jí)子板塊中，銅/黃金漲幅分別14.2%/14%。圖表3有色金屬二級(jí)板漲跌幅（%） 圖表4有色金屬三級(jí)板漲跌幅（%）2.01.000-00-00-00-00-00

年初至今漲跌幅1325.1325.0-58-1.7-3.0

2001000.0-1.0-2.0-3.0

年初至今漲跌幅資料來(lái)源：同花順iFinD， 資料來(lái)源：同花順iFinD，個(gè)股方面，年初至2023年11月30日收盤，漲幅前三分別為四川黃金（7（13（9（682（26（7）圖表5有色金屬個(gè)股漲前五（%） 圖表6有色金屬個(gè)股跌前五（%）50.00.0

304.37304.37120.3288.3948.9339.37四川黃金天力復(fù)合豪美新材興業(yè)銀錫東方鉭業(yè)

-20.0-40.0-60.0-80.0

鼎勝新材永興材料大地熊西藏珠峰融捷股份-52.26-52.26-50.17-47.08 -46.63-68.20資料來(lái)源：同花順iFinD， 資料來(lái)源：同花順iFinD，工業(yè)金屬：產(chǎn)能有限，關(guān)注需求改善鋁：產(chǎn)能受限，汽車輕量化推動(dòng)需求增長(zhǎng)鋁價(jià)復(fù)盤：需求的強(qiáng)預(yù)期和弱復(fù)蘇、宏觀的利空和減產(chǎn)的利多相互制衡，鋁價(jià)維持窄幅震蕩。上半年鋁價(jià)沖高回落，年初隨著國(guó)內(nèi)疫情政策放松疊加國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)49.425,00024,00023,00022,00021,00020,00019,00018,00017,00025,00024,00023,00022,00021,00020,00019,00018,00017,00016,00015,000月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月123456789101112123456789年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年222222222222222222222222232323232323232323資料來(lái)源：wind，20239月4461.145002023177.2圖表8中國(guó)電解鋁月度量（萬(wàn)噸） 圖表9中國(guó)電解鋁產(chǎn)能萬(wàn)噸）380360340320300280月月月月月月月月月月月月月

2019年 2020年 2021年2022年 2023年

460045004400430042004100400039002019-012019-052019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-05資料來(lái)源：wind，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局， 資料來(lái)源：wind，阿拉丁，需求端：房地產(chǎn)市場(chǎng)回暖，新能源汽車輕量化推動(dòng)鋁需求。0.45kgIAI2030283.520239圖表10汽車單車用鋁量（kg） 圖表房地產(chǎn)竣工面與商品房銷售額累增（%）3002502001501000

燃油車 純電動(dòng)新能源 混動(dòng)新能源2020 2021 2022 2023E 2030E

1501000-50

房屋竣工面積:累計(jì)同比（%）商品房銷售額:累計(jì)同比（%）資料來(lái)源：IAI， 資料來(lái)源：wind，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，2.2銅：產(chǎn)量增長(zhǎng)確定性高，消費(fèi)刺激政策提振市場(chǎng)信心銅價(jià)復(fù)盤：202320232023年圖表12年初至今銅價(jià)波動(dòng)情況（元/噸）9,5009,0008,5008,0007,5007,000資料來(lái)源：wind，供給端：銅產(chǎn)量增長(zhǎng)確定性高，行業(yè)呈現(xiàn)累庫(kù)狀態(tài)。202330.2圖表13ICSG全球精銅產(chǎn)量（千噸）2,4002,3002,2002,1002,0001,9001,8001,600

2019年 2020年 2021年 2022年 2023年1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月10月11月12月資料來(lái)源：wind，20230.6%20231-8740826.1%仍處于下降趨勢(shì)，但由于庫(kù)存水平和需求水平逐步改善，降幅持續(xù)收窄；房地產(chǎn)竣工端銅需求雖然在“保交樓”政策壓力下有所增長(zhǎng)，但國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)仍在筑底階段。圖表14中國(guó)精銅供需系（萬(wàn)噸） 圖表15中國(guó)銅需求結(jié)構(gòu)1,6001,4001,2001,0008006004002000

供應(yīng)量 需求量 供需平衡（右軸）60400-202021 2022 2023E 2024E

10.60%8.20%8.20%8.70%12.30%46.00%14.20%電力 建筑 交通運(yùn)輸 機(jī)械電子 家電 其他資料來(lái)源：安泰科， 資料來(lái)源：SMM，2.3錫：消費(fèi)電子需求改善，供需維持緊平衡錫價(jià)受緬甸形勢(shì)擾動(dòng)，全年維持寬幅震蕩。2023年以來(lái)，緬甸錫礦開(kāi)采禁令引起市場(chǎng)情緒波動(dòng)，美聯(lián)儲(chǔ)加息壓制錫價(jià)，全年錫價(jià)維持寬幅震蕩。截至2023年11月17日，現(xiàn)貨錫價(jià)為21.28萬(wàn)元/噸，年初至今錫價(jià)平均值為21.33萬(wàn)元/噸。圖表162022年初至今現(xiàn)貨錫價(jià)復(fù)盤（萬(wàn)元/噸）資料來(lái)源：wind，USGS數(shù)據(jù)，202260%USGS202231.45萬(wàn)30.2%9.5或面臨減產(chǎn)危機(jī)。圖表172022年全球錫源儲(chǔ)量占比 圖表182022年全球錫產(chǎn)量占比剛果（金）,2.8

越南,0.2% 其它秘魯,2.8%

巴西,5.7%

其它,9.4%%玻利維,8.7%巴西,9.1%俄羅斯,9.3%

印尼,17.3%中國(guó)緬甸,15.1%

玻利維亞,5.7%剛果（金）,6.4%秘魯,9.2%緬甸,9.9%

中國(guó),30.2%印尼,23.5%澳大利亞,12.3%資料來(lái)源：USGS 資料來(lái)源：USGS國(guó)內(nèi)錫礦依賴緬甸進(jìn)口，供需延續(xù)緊平衡。20220.3420230.9（圖表19中國(guó)錫礦及精進(jìn)口情況 圖表20 全球及中國(guó)精供需平衡表國(guó)內(nèi)錫礦砂及其精礦進(jìn)口量（萬(wàn)噸）由緬甸進(jìn)口的錫礦砂及其精礦量（萬(wàn)噸）35302520151050資料來(lái)源：海關(guān)總署，同花順iFinD， 資料來(lái)源：ITA，下游應(yīng)用廣泛，中國(guó)是最大錫消費(fèi)國(guó)。48%圖表21錫下游應(yīng)用占比 圖表22 2022年按地域劃分的錫消費(fèi)情況其他,9%合金,5%

其它,1%美洲,14%電池,7%

化工產(chǎn)品,18%

焊接材料,49%

歐洲,14%

中國(guó),48%馬口鐵,12%

亞洲其他地區(qū),23%資料來(lái)源：ITRI， 資料來(lái)源：ITA，貴金屬：美聯(lián)儲(chǔ)加息接近尾聲，金價(jià)仍具上漲空間險(xiǎn)收益率經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)大時(shí)黃金價(jià)格上漲對(duì)沖其它資產(chǎn)價(jià)值下降。復(fù)盤2023年全年金價(jià)波動(dòng)，2-37-10圖表23年初至今倫敦黃金現(xiàn)貨價(jià)復(fù)盤（美元/盎司）資料來(lái)源：wind，圖表24年初至今美債益率波動(dòng) 圖表25 年初至今恐慌數(shù)及美元指數(shù)波動(dòng)

十年期債收率（）十年期債實(shí)收益（，右

2.6 282.4 262.2 242.0 221.8 201.6 161.4 141.2 121.0 10

標(biāo)準(zhǔn)普爾500波動(dòng)率指數(shù)(VIX)美國(guó):美元指數(shù)（右軸）

10810710610510410310210110099 資料來(lái)源：同花順iFinD， 資料來(lái)源：同花順iFinD，20231020202310CPI通道，黃金價(jià)格仍具上行空間。圖表26CME加息預(yù)測(cè)資料來(lái)源：CME，；注：預(yù)測(cè)截至美國(guó)中部時(shí)間2023年11月22日?qǐng)D表272022年初至今邦基金利率及目標(biāo)率（%） 圖表282022年初至今國(guó)CPI及同比美國(guó):聯(lián)邦金利（）美國(guó):聯(lián)邦金目利率（）6543210

美國(guó):CPI:當(dāng)月值 當(dāng)月同（，右

10%9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%資料來(lái)源：同花順iFinD， 資料來(lái)源：同花順iFinD，黃金供給穩(wěn)定，優(yōu)質(zhì)黃金資源進(jìn)一步集中。根據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)，截至20223649.44779.270.86150.63%。圖表29黃金供求平衡表（單位：噸）資料來(lái)源：世界黃金協(xié)會(huì)，金銀比高位震蕩，建議關(guān)注白銀行情。20231784.56，200568.09圖表30年初至今倫敦白銀現(xiàn)貨價(jià)及金銀比變動(dòng)2700

倫敦現(xiàn)收盤價(jià):金（元/盎） 倫敦現(xiàn)銀價(jià)美分/盎金銀比右軸）

1002500 952300 902100 851900 801700 752022-01-072022-02-072022-03-072022-01-072022-02-072022-03-072022-04-072022-05-072022-06-072022-07-072022-08-072022-09-072022-10-072022-11-072022-12-072023-01-072023-02-072023-03-072023-04-072023-05-072023-06-072023-07-072023-08-072023-09-072023-10-072023-11-07資料來(lái)源：wind，；注：金銀比=倫敦現(xiàn)貨金價(jià)/倫敦現(xiàn)貨銀價(jià)小金屬:稀土格局持續(xù)向上，關(guān)注AI、機(jī)器人等領(lǐng)域受益標(biāo)的稀土：供需格局持續(xù)向上15圖表31稀土產(chǎn)業(yè)鏈一覽資料來(lái)源：中國(guó)稀土公司公告，供給端：供給剛性格局持續(xù)優(yōu)化，我國(guó)資源稟賦突出我國(guó)稀土礦儲(chǔ)量及開(kāi)采量領(lǐng)先，資源稟賦突出。根據(jù)USGS數(shù)據(jù)，2022年全302170%。圖表322022年全球稀土礦儲(chǔ)量（萬(wàn)噸） 圖表332022年全球稀土礦儲(chǔ)量占比1.8%3.2%5.3%1.8%3.2%5.3%16.2%6.6%16.2%33.8%16.9%5,004,003,002,001,000 資料來(lái)源：USGS， 資料來(lái)源：USGS，

中國(guó)越南巴西印度美國(guó)其他圖表342022年全球稀土礦開(kāi)采產(chǎn)量（萬(wàn)噸） 圖表352022年全球稀土礦開(kāi)采產(chǎn)量占比稀土礦開(kāi)采產(chǎn)量（萬(wàn)噸）252015105

緬甸6.0%14.3%6.0%14.3%4.0%2.4%1.4%1.9%70.0%中國(guó) 美國(guó) 澳大利亞 緬甸 泰國(guó) 越南資料來(lái)源：USGS， 資料來(lái)源：USGS，我國(guó)稀土行業(yè)步入新階段，南重北輕格局形成，配額制下供給剛性801990-2005年：發(fā)展初期，我國(guó)依托稀土資源稟賦優(yōu)勢(shì)，逐漸主導(dǎo)全球稀土供199448%200495%2006-2010年：政策干預(yù)強(qiáng)化管控，稀土產(chǎn)量增速放緩。2005年起我國(guó)取消稀6.563.032011年至今：行業(yè)秩序持續(xù)整頓，進(jìn)入發(fā)展新階段，2011年第一輪稀土資源整5+12021圖表36我國(guó)稀土產(chǎn)業(yè)逐漸步入良性發(fā)展新階段資料來(lái)源：USGS，繪制配額制下我國(guó)稀土開(kāi)采冶煉總量指標(biāo)穩(wěn)步增長(zhǎng)，增量主要為輕稀土20181200002023240000201884%202392%166650、67210、3440、270069.4%/28%/1.4%/1.1%、）95%。圖表37近5年我國(guó)稀土開(kāi)采指標(biāo) 圖表38我國(guó)稀土開(kāi)采指標(biāo)結(jié)構(gòu)占比中重稀土開(kāi)采指標(biāo)（噸）300,000250,000200,000150,000100,00050,000

輕稀土開(kāi)采指標(biāo)（噸）稀土合計(jì)開(kāi)采指標(biāo)-yoy（右軸）25.020.010.06.1

14.3

30252015105

10080604020

輕稀土開(kāi)采指標(biāo) 中重稀土開(kāi)采指標(biāo)0 2018 2019 2020 2021 2022 2023

01601601451371149.18.0840855863886909920資料來(lái)源：工信部，自然資源部， 資料來(lái)源：工信部，自然資源部，稀土下游應(yīng)用廣泛，稀土永磁增長(zhǎng)勢(shì)能充足。42%//25%/22%18%20.7193802930+16%/+27.2%/+31.2%，圖表39我國(guó)稀土下游需求分布情況 圖表40 世界稀土消費(fèi)結(jié)構(gòu)5%5%6%6%7%42%8%9%13%永磁材料冶金機(jī)械石油化工玻璃陶瓷儲(chǔ)氫材料發(fā)光材料農(nóng)業(yè)輕紡拋光材料催化材料5%5%6%6%7%42%8%9%13%

6%6%9%25%14%22%18%磁體催化劑冶金拋光其他玻璃熒光粉6%6%9%25%14%22%18%資料來(lái)源：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院， 資料來(lái)源：USGS，圖表41我國(guó)主要稀土功能材料產(chǎn)量情況資料來(lái)源：工信部，釹鐵硼為第三代稀土永磁材料，具備極高磁能積及矯頑力、能量密度高206050釹鐵硼永磁材料。。圖表42幾類磁性材料性能對(duì)比資料來(lái)源：中國(guó)稀土行業(yè)協(xié)會(huì)，圖表43三類釹鐵硼永磁材料對(duì)比資料來(lái)源：中國(guó)稀土行業(yè)協(xié)會(huì)，材料。此外，5-10kg2-3kg。SPR，28%06。7.5kg203041圖表44全球新能源汽車銷量預(yù)期全球新能源汽車銷量（萬(wàn)輛）54561148545611485000400030002000100002021 2022 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E資料來(lái)源：SPIR，圖表452030E新能源汽車對(duì)應(yīng)釹鐵硼需求量測(cè)算資料來(lái)源：SPIR，GWEC，2022100.6GW，2026128.8GW工業(yè)機(jī)器人：輕量化。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，2022年我國(guó)工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)量40.17萬(wàn)臺(tái)，同比+26.3%，2016-2022年工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)量CAGR為35.4%。圖表462021-2026年全球新增風(fēng)電裝機(jī)規(guī)模 圖表47我國(guó)工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)量（萬(wàn)套萬(wàn)臺(tái)）陸上風(fēng)電新增裝機(jī)量（GW）海上風(fēng)電新增裝機(jī)量（GW）31.48.712.513.524.521.191.997.472.5陸上風(fēng)電新增裝機(jī)量（GW）海上風(fēng)電新增裝機(jī)量（GW）31.48.712.513.524.521.191.997.472.589.9 92.294.940.1731.8121.4922.9611.3712.6814.796.51150

50.00 80500

2021 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E

40.0030.0020.0010.000.00

6040200-20資料來(lái)源：GWEC， 資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，投資建議&圖表48鈦產(chǎn)業(yè)鏈概覽

鈦合金：關(guān)注民用拓張，3C領(lǐng)域嶄露頭角所有元素中含量居第十位。容性和耐腐蝕性資料來(lái)源：新材料在線，前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，具體來(lái)看，鈦及鈦合金具備以下優(yōu)良特性：1）熔點(diǎn)高，比鐵、鎳都要高，作為密度小60%50%、1.8圖表49鈦及鈦合金優(yōu)異性能介紹資料來(lái)源：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，圖表50鈦與其他金屬物理性能對(duì)比資料來(lái)源：百度百科，βαβ。其中α+βα+β70α+βTi-6Al-4V，即TC4。圖表51鈦及鈦合金分類資料來(lái)源：智研咨詢，全球鈦材主要應(yīng)用于航空及工業(yè)領(lǐng)域，我國(guó)鈦材在航空航天領(lǐng)域應(yīng)用仍有較大提升空間2022圖表522019年全球鈦材下游應(yīng)用情況 圖表532022年國(guó)內(nèi)鈦加工材下游應(yīng)用占比36114238航空工業(yè)軍工醫(yī)藥36114238體育休閑及其他

化工1 21 23441115023船舶電力制鹽冶金其他資料來(lái)源：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院， 資料來(lái)源：中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)，我國(guó)鈦材及上游海綿鈦產(chǎn)量持續(xù)增長(zhǎng)（261557.69%20000.22202215.27CAGR為21.2%。圖表54全球及我國(guó)海綿鈦產(chǎn)量 圖表55我國(guó)鈦加工材產(chǎn)量及增速鈦加工材產(chǎn)量（萬(wàn)噸）yoy（右軸）中國(guó)（噸） 全球（萬(wàn)噸）鈦加工材產(chǎn)量（萬(wàn)噸）yoy（右軸）中國(guó)產(chǎn)量占比（右軸）3025201510519941996199419961998200020022004200620082010201220142016201820202022

0%

18 120%16 100%14 80%12 60%1040%86 20%4 0%2 -20%0 -40%資料來(lái)源：美國(guó)地質(zhì)調(diào)查局， 資料來(lái)源：中國(guó)金屬通報(bào)，鈦合金可滿足3C3CIPhoneproAppleWatchUltra15pro鈦系列、三星Watch5proMagicV2圖表56鈦合金在3C電子領(lǐng)域的應(yīng)用資料來(lái)源：各公司官網(wǎng)，e5PoC8g2027E25-27E2%80gTC4TC420萬(wàn)元噸；以此測(cè)算可得出，2027E手機(jī)中框鈦合金需求量約1.4萬(wàn)噸，對(duì)應(yīng)市場(chǎng)規(guī)模為28億元。圖表57手機(jī)中框未來(lái)鈦合金需求量測(cè)算資料來(lái)源：IDC，測(cè)算投資建議鈦合金粉末原料領(lǐng)域優(yōu)質(zhì)標(biāo)的持續(xù)受益。建議關(guān)注銀邦股份（（金3D。鎵鍺&銦：受益半導(dǎo)體國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程加速推進(jìn)半導(dǎo)體是指在常溫下導(dǎo)電性能介于導(dǎo)體與絕緣體之間的材料。常見(jiàn)的半導(dǎo)體包半導(dǎo)體材料是半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈上游中的重要組成部分?？杉?xì)分為襯底、靶材、化S（AlP氮化鎵（SC）圖表58半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈資料來(lái)源：北京通美招股說(shuō)明書，測(cè)算砷化鎵砷化鎵是砷與鎵的化合物，砷化鎵作為半導(dǎo)體材料具有優(yōu)良的特性。使用砷化LED砷化鎵產(chǎn)業(yè)鏈上游為砷化鎵晶體生長(zhǎng)、襯底和外延片生產(chǎn)加工環(huán)節(jié)。襯底是外5G（MiniD、icoD圖表59砷化鎵產(chǎn)業(yè)鏈資料來(lái)源：北京通美招股說(shuō)明書，測(cè)算預(yù)計(jì)到2025E35002億美元測(cè)算，20192,0002025年3,500場(chǎng)規(guī)模約為220253.482019-2025年CAGR9.67%圖表602019-2025E砷化鎵襯底銷量 圖表612019-2025E砷化鎵市場(chǎng)規(guī)模0

砷化鎵銷量（萬(wàn)片，折合2英寸）3548.73285.93033.93548.73285.93033.92814.323402423.71934.1

0

砷化鎵市場(chǎng)規(guī)模（百萬(wàn)美元）3483483222792992402001892019 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E資料來(lái)源：Yole， 資料來(lái)源：Yole，砷化鎵襯底主要應(yīng)用下游器件包括射頻器件、激光器、LED。各器件需求情況分別如下：射頻器件：5G通5G5Gle5萬(wàn)片，2019-20256.32%。20259,8002019-20255.03%。LED2019LED（）846.92025LED市1,3002019LED6,8002025LED9,60020193,000圖表622019-2025年全球射頻器件砷化鎵襯底預(yù)計(jì)銷售量和市場(chǎng)規(guī)模砷化鎵銷量（萬(wàn)片，折合2英寸）

圖表632019-2025年全球LED器件砷化鎵襯底預(yù)計(jì)銷量和市場(chǎng)規(guī)模1500

砷化鎵市場(chǎng)規(guī)模（百萬(wàn)美元，右軸）

150

1500

1501000

100

1000

100500

50 500 500 02019 2020 2021 20222023E2024E2025E

0 02019 2020 2021 20222023E2024E2025E資料來(lái)源：Yole， 資料來(lái)源：Yole，激光器2025（折2019106.2330.3CAGR為20.82%。VCSEL3D2019VCSEL（93.892025299.3221.32%。砷化鎵銷量（萬(wàn)片，折合2英寸）砷化鎵市場(chǎng)規(guī)模（百萬(wàn)美元，右軸）砷化鎵銷量（萬(wàn)片，折合2英寸）砷化鎵市場(chǎng)規(guī)模（百萬(wàn)美元，右軸）圖表砷化鎵銷量（萬(wàn)片，折合2英寸）砷化鎵市場(chǎng)規(guī)模（百萬(wàn)美元，右軸）砷化鎵銷量（萬(wàn)片，折合2英寸）砷化鎵市場(chǎng)規(guī)模（百萬(wàn)美元，右軸）

圖表652019-2025年全球VCSEL器件砷化鎵襯底預(yù)計(jì)銷量和市場(chǎng)規(guī)模400 80 400 60300 60 30040200 40 20020100 20 1000 02019 2020 2021 20222023E2024E2025E

0 02019 2020 2021 2022 2023E2024E2025E資料來(lái)源：Yole， 資料來(lái)源：Yole，鍺鍺是一種稀有金屬元素，在自然界分布極少，其具有較高的電子遷移率和空穴圖表66鍺襯底產(chǎn)業(yè)鏈資料來(lái)源：北京通美招股說(shuō)明書，測(cè)算60%圖表672022年全球鍺礦資源分布情況 圖表682016-2021年全和國(guó)內(nèi)鍺金屬產(chǎn)量噸）41045414104541美國(guó)中國(guó)俄羅斯其他

15014014014014012613013110694.9958085.795605002016

2017

2018

2019

2020

2021資料來(lái)源：USGS， 資料來(lái)源：，鍺襯底砷化鎵太陽(yáng)能電池具有高轉(zhuǎn)化效率、耐輻照和高電壓等特性，被廣泛的95%（3）磷化銦磷化銦是磷和銦的化合物，磷化銦作為半導(dǎo)體材料具有優(yōu)良特性。使用磷化銦磷化銦產(chǎn)業(yè)鏈上游為晶體生長(zhǎng)、襯底和外延片的生產(chǎn)加工環(huán)節(jié)。原材料包括金圖表69磷化銦產(chǎn)業(yè)鏈資料來(lái)源：北京通美招股說(shuō)明書，測(cè)算從市場(chǎng)格局來(lái)看，磷化銦襯底材料市場(chǎng)頭部企業(yè)集中度很高，主要供應(yīng)商包括SumitomoJX90%Sumitomo42%；36%。（128.19年復(fù)合增長(zhǎng)率為14.40%；2026年全球磷化銦襯底市場(chǎng)規(guī)模為2.02億美元，2019-2026年復(fù)合增長(zhǎng)率為12.42%。圖表702020年全球磷化銦襯底競(jìng)爭(zhēng)格局 圖表712019-2026年全磷化銦襯底銷量、場(chǎng)模9134236Sumitomi北京通美日本JX其他9134236

50

磷化銦銷量（萬(wàn)片，折合2英寸）磷化銦市場(chǎng)規(guī)模（百萬(wàn)美元，右軸）磷化銦銷量（萬(wàn)片，折合2英寸）磷化銦市場(chǎng)規(guī)模（百萬(wàn)美元，右軸）500 020192020202120222023202420252026資料來(lái)源：Yole， 資料來(lái)源：Yole，磷化銦襯底主要應(yīng)用下游器件包括光模塊器件、傳感器件、射頻器件游終端領(lǐng)域包括5G光模塊2026（1002019年6。傳感器件VR2026（2019-202635.14%。圖表722019-2026年全球光模塊器件磷化銦襯底預(yù)計(jì)銷量和市場(chǎng)規(guī)模

圖表732019-2026年全球傳感器件磷化銦襯底預(yù)計(jì)銷量和市場(chǎng)規(guī)模500

20192020202120222023202420252026

200磷化銦銷量（萬(wàn)片，折合2英寸）磷化銦市場(chǎng)規(guī)模（百萬(wàn)美元，右軸）磷化銦銷量（萬(wàn)片，折合2英寸）磷化銦市場(chǎng)規(guī)模（百萬(wàn)美元，右軸）100500

25 40磷化銦銷量（萬(wàn)片，折合2英寸）磷化銦市場(chǎng)規(guī)模（百萬(wàn)美元，右軸）20 磷化銦銷量（萬(wàn)片，折合2英寸）磷化銦市場(chǎng)規(guī)模（百萬(wàn)美元，右軸）1520105 100 020192020202120222023202420252026資料來(lái)源：Yole， 資料來(lái)源：Yole，射頻器件：使用磷化銦襯底制造的射頻器件已在衛(wèi)星、雷達(dá)等應(yīng)用場(chǎng)景中表現(xiàn)出優(yōu)異的性能。磷化銦基射頻器件在雷達(dá)和通信系統(tǒng)的射頻前端、模擬/混合信號(hào)寬A/D100GHz6G7G投資建議：隨半導(dǎo)體自主研發(fā)進(jìn)程加速，化合物半導(dǎo)體有望受益，建議關(guān)注云南鍺業(yè)（砷化鎵和磷化銦、鍺）、馳宏鋅鍺（鍺）、有研新材（砷化鎵）等。能源金屬:靜待庫(kù)存去化需求修復(fù)需求：新能源車增速放緩，庫(kù)存去化持續(xù)20221052.255%，+4.7pct1095.6+33.5%+5.75%23H2圖表74全球新能源汽車銷量（萬(wàn)輛） 圖表75全球新能源車透率0

2012201320142