第五章投資風險及其報酬第一節(jié)風險的內(nèi)涵及其衡量第二節(jié)投資組合的報酬與風險第三節(jié)資本資產(chǎn)定價模型2第一節(jié)風險的內(nèi)涵及其衡量一、風險的內(nèi)涵二、風險的衡量三、風險報酬3第一節(jié)風險的內(nèi)涵及其衡量一、風險的內(nèi)涵風險的概念風險是指特定條件下和特定時期內(nèi)，人們對事件未來結(jié)果預期的不確定性而可能發(fā)生的預計結(jié)果與期望結(jié)果的偏離程度。風險既有有利的一面，預計結(jié)果大于期望結(jié)果；也有不利的一面，預計結(jié)果小于期望結(jié)果。前者意味著機會，后者意味著損失。4第一節(jié)風險的內(nèi)涵及其衡量一、風險的內(nèi)涵風險的概念在現(xiàn)實中，人們對意外損失的關(guān)切，比意外收益要強烈得多，經(jīng)常把風險視為不利事件發(fā)生的可能性。一般而言，我們?nèi)绻軐ξ磥砬闆r作出準確估計，則無風險。對未來情況估計的精確程度越高，風險就越??；反之，風險就越大。5第一節(jié)風險的內(nèi)涵及其衡量一、風險的內(nèi)涵風險與不確定性的區(qū)別風險是由不確定性帶來的，但不等于不確定性。風險是指事前可以知道所有可能的結(jié)果以及每種結(jié)果的出現(xiàn)的概率；不確定則指事前不知道所有可能的結(jié)果或雖然知道所有可能的結(jié)果但不知道每種結(jié)果的出現(xiàn)的概率。實務中不作嚴格區(qū)分。6第一節(jié)風險的內(nèi)涵及其衡量二、風險的衡量與風險衡量的相關(guān)概念衡量風險程度的大小必然與以下幾個概念相聯(lián)系：隨機事件、概率、期望值、方差、標準差、標準離差率。7二、風險的衡量隨機變量與概率隨機事件（Xi）是指經(jīng)濟活動中，某一事件在相同的條件下可能發(fā)生也可能不發(fā)生的事件。概率（Pi）是用來表示隨機事件發(fā)生可能性大小的數(shù)值。第一節(jié)風險的內(nèi)涵及其衡量8二、風險的衡量隨機變量與概率通常，把必然發(fā)生的事件的概率定為1，把不可能發(fā)生的事件的概率定為0，而一般隨機事件的概率是介于0與1之間。概率越大表示該事件發(fā)生的可能性越大。第一節(jié)風險的內(nèi)涵及其衡量9二、風險的衡量期望值期望值是指隨機變量以其相應概率為權(quán)數(shù)計算的加權(quán)平均值。計算公式如下：第一節(jié)風險的內(nèi)涵及其衡量10二、風險的衡量方差與標準差方差（σ2）和標準差（σ）都是反映不同風險條件下的隨機變量和期望值之間離散程度的指標。方差和標準離差越大，風險也越大。第一節(jié)風險的內(nèi)涵及其衡量11二、風險的衡量方差與標準差實務中，常常以標準差從絕對量的角度來衡量風險的大小。方差和標準差的計算公式如下：第一節(jié)風險的內(nèi)涵及其衡量12二、風險的衡量標準離差率標準差只能從絕對量的角度衡量風險的大小，但不能用于比較期望值不同方案的風險程度，在這種情況下，可以通過標準離差率進行衡量。標準離差率（CV）是指標準差與期望值的比率。計算公式如下：第一節(jié)風險的內(nèi)涵及其衡量13二、風險的衡量風險衡量的計算步驟根據(jù)給出的隨機變量和相應的概率計算期望收益率計算標準差計算標準離差率(不同方案比較時)第一節(jié)風險的內(nèi)涵及其衡量14三、風險報酬風險報酬的內(nèi)涵是指投資者冒風險進行投資而獲得的超過貨幣時間價值的額外報酬，又稱風險溢價?？梢杂蔑L險報酬率和風險報酬額表示。在沒有通貨膨脹的條件下，一項投資的報酬率包括兩部分：一部分是貨幣時間價值，也稱為無風險報酬率，另一部分為風險報酬率。第一節(jié)風險的內(nèi)涵及其衡量15第一節(jié)風險的內(nèi)涵及其衡量三、風險報酬風險與報酬率的關(guān)系風險越大，要求的報酬率越高，這是人們厭惡風險和市場競爭共同作用的結(jié)果。假設風險報酬率是風險的函數(shù)16第一節(jié)風險的內(nèi)涵及其衡量三、風險報酬風險與報酬率的關(guān)系預期報酬率=無風險報酬率+風險報酬率

=b是風險報酬系數(shù)，反映了風險程度對風險報酬的影響，可以通過歷史資料分析，統(tǒng)計回歸，專家調(diào)查確定，大小取決于人們對待風險的態(tài)度。17第一節(jié)風險的內(nèi)涵及其衡量風險與報酬的關(guān)系RRf0R=Rf+bCVCV18第二節(jié)投資組合的報酬與風險一、投資組合的內(nèi)涵二、投資組合收益率的確定三、投資組合風險的確定四、風險資產(chǎn)與無風險資產(chǎn)的組合五、投資組合中的風險種類六、結(jié)論19第二節(jié)投資組合的報酬與風險一、投資組合的內(nèi)涵投資組合是指由兩種或以上證券或資產(chǎn)構(gòu)成的集合。一般泛指證券的投資組合。實際中，單項投資具有風險，而投資組合仍然具有風險，在這種情況下，需要確定投資組合的收益和投資組合的風險，并在此基礎(chǔ)上進行風險與收益的權(quán)衡。20第二節(jié)投資組合的報酬與風險一、投資組合的內(nèi)涵投資組合理論認為，若干種證券組成的投資組合，其收益是這些證券收益的加權(quán)平均數(shù)，但風險不是這些證券風險的加權(quán)平均風險，投資組合能降低風險。21二、投資組合收益率的確定投資組合的收益率是投資組合中單項資產(chǎn)收益率的加權(quán)平均數(shù)。用公式表示如下：第二節(jié)投資組合的報酬與風險22三、投資組合風險的確定投資組合風險的衡量指標投資組合風險用方差來衡量，它是各種資產(chǎn)方差的加權(quán)平均數(shù)，再加上各種資產(chǎn)之間協(xié)方差的加權(quán)平均數(shù)的倍數(shù)。第二節(jié)投資組合的報酬與風險23三、投資組合風險的確定協(xié)方差（σij）協(xié)方差是用來反映兩個隨機變量之間共同變動程度的指標。協(xié)方差可以大于零，也可以小于零，還可以等于零。其計算公式如下：第二節(jié)投資組合的報酬與風險24三、投資組合風險的確定協(xié)方差（σij）協(xié)方差計算公式如下：＞零正相關(guān)；＜零負相關(guān)；＝零不相關(guān)第二節(jié)投資組合的報酬與風險25三、投資組合風險的確定相關(guān)系數(shù)（ρij）相關(guān)系數(shù)是用來反映兩個隨機變量之間相互關(guān)系的相對數(shù)。其變動范圍[-1，+1]第二節(jié)投資組合的報酬與風險26三、投資組合風險的確定相關(guān)系數(shù)（ρij）相關(guān)系數(shù)計算公式：

Ρij＞0正相關(guān)；ρij＜0負相關(guān)；ρij＝0不相關(guān)；注意：協(xié)方差和相關(guān)系數(shù)都是反映兩個隨機變量相關(guān)程度的指標，但反映的角度不同。第二節(jié)投資組合的報酬與風險27三、投資組合風險的確定兩項資產(chǎn)或證券組合下的方差（

ｐ2）的確定第二節(jié)投資組合的報酬與風險28n項資產(chǎn)或證券組合下的方差（

ｐ2）的確定29三、投資組合風險的確定n項資產(chǎn)或證券組合下的方差（

ｐ2）的確定第二節(jié)投資組合的報酬與風險30三、投資組合風險的確定結(jié)論以下為一組計算數(shù)據(jù)，據(jù)此可得出以下結(jié)論相關(guān)系數(shù)+1+0.5+0.1+0.0-0.5-1.0組合風險0.0900.0780.0670.0640.0450.00◆當單項證券期望收益率之間完全正相關(guān)時，其組合不產(chǎn)生任何分散風險的效應；◆當單項證券期望收益率之間完全負相關(guān)時，其組合可使其總體風險趨于零；◆當單項證券期望收益率之間零相關(guān)時，其組合產(chǎn)生的分散風險效應比負相關(guān)時小，比正相關(guān)時大；◆無論資產(chǎn)之間的相關(guān)系數(shù)如何，投資組合的收益都不低于單項資產(chǎn)的最低收益，同時，投資組合的風險卻不高于單項資產(chǎn)的最高風險。第二節(jié)投資組合的報酬與風險31四、投資組合中的風險種類通常投資組合中的總風險包括兩部分：可分散風險：公司特有風險；非系統(tǒng)風險不可分散風險：市場風險；系統(tǒng)風險第二節(jié)投資組合的報酬與風險總風險=系統(tǒng)風險+非系統(tǒng)風險32四、投資組合中的風險種類公司特有風險，它是指發(fā)生于個別公司的特有事件帶來的風險，如新產(chǎn)品試制失敗、勞資糾紛、新的競爭對手的出現(xiàn)等。這些事件是非預期的、隨機的。它只影響一個或少數(shù)幾個公司，不會對整個市場產(chǎn)生太大影響。這種風險可以通過多樣化投資來分散。即發(fā)生在一個公司的不利事件可以被其他公司的有利事件所抵消。又稱為可分散風險或非系統(tǒng)風險。第二節(jié)投資組合的報酬與風險33四、投資組合中的風險種類市場風險又稱不可分散風險、系統(tǒng)風險，它是指那些影響所有公司的因素帶來風險。如戰(zhàn)爭、通貨膨脹、經(jīng)濟衰退、貨幣政策的變化等。由于所有的公司都會受到這些因素的影響，因而系統(tǒng)風險不能通過投資組合分散掉。換句話說，即使一個投資者持有很好的分散化組合也要承擔這一部分風險。但這部分風險對不同的證券會有不同的影響。第二節(jié)投資組合的報酬與風險34四、投資組合中的風險種類由于非系統(tǒng)風險可以通過分散化消除，因此，一個充分的投資組合幾乎沒有非系統(tǒng)風險。假設投資者都是理性的，都會選擇充分投資組合，非系統(tǒng)風險與資本市場無關(guān)，市場不會對非系統(tǒng)風險進行補償。投資組合的風險可用標準差表示，這個標準差是指投資組合的總風險。第二節(jié)投資組合的報酬與風險35四、投資組合中的風險種類投資組合風險0投資組合中證券的數(shù)量系統(tǒng)風險非系統(tǒng)風險總風險投資組合的風險36五、風險資產(chǎn)與無風險資產(chǎn)的組合如果將一種風險資產(chǎn)與一種無風險資產(chǎn)進行組合，則組合的收益率為各資產(chǎn)收益率的加權(quán)平均數(shù)；組合的風險由于σf=0,則組合的方差和標準差分別為：第二節(jié)投資組合的報酬與風險37五、風險資產(chǎn)與無風險資產(chǎn)的組合組合的風險由于σf=0,則組合的方差和標準差分別為：上述公式表明，證券組合的風險只與其中風險證券的風險大小及其在組合中的比重有關(guān)。實際中只要縮小風險證券的投資比重，就可以降低風險。第二節(jié)投資組合的報酬與風險38六、結(jié)論由于絕大數(shù)證券的相關(guān)系數(shù)介于0.5-0.7之間，因此，兩種或以上的證券組成的證券組合能夠降低風險，但不能消除所有的風險（分散投資）。承擔風險會從市場中得到回報，但回報的大小僅僅取決于系統(tǒng)風險。也就是說，一項資產(chǎn)的風險報酬率高低取決于該資產(chǎn)的系統(tǒng)風險的大小。

第二節(jié)投資組合的報酬與風險39一、概述二、β系數(shù)三、資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）第三節(jié)資本資產(chǎn)定價模型40一、概述產(chǎn)生于20世紀60年代，美國財務學家Sharpe提出的。CAPM的研究對象是充分市場組合情況下，風險與必要報酬率之間的均衡關(guān)系。CAPM可用于回答如下問題：為了補償某一特定程度的系統(tǒng)風險，投資者應該獲得多大的收益率。第三節(jié)資本資產(chǎn)定價模型41第三節(jié)資本資產(chǎn)定價模型二、β系數(shù)β系數(shù)的實質(zhì)。β系數(shù)是度量一項資產(chǎn)不可分散風險的指標，用來反映個別證券的收益率的相對于市場組合收益率變動的敏感性。利用它可以衡量不可分散風險的程度。42二、β系數(shù)市場組合：指市場均衡情況下，由所有風險資產(chǎn)的構(gòu)成的組合（不僅包括普通股，而且還包括所有風險資產(chǎn)）。市場投資組合是以市場價值為權(quán)數(shù)，持有的全部風險性資產(chǎn)組合。第三節(jié)資本資產(chǎn)定價模型43二、β系數(shù)由于市場組合包含所有風險資產(chǎn)，所以市場組合是一個風險完全分散的組合，即組合中個別資產(chǎn)的特有風險被分散掉了，尤其是，任何一項資產(chǎn)的特有風險被組合中的所有其他資產(chǎn)的特有變化抵消掉。市場組合的系統(tǒng)風險是通過市場組合收益率的標準差衡量的。市場組合只有系統(tǒng)風險，它是宏觀經(jīng)濟變量引起的所有風險資產(chǎn)的可變性。第三節(jié)資本資產(chǎn)定價模型44第三節(jié)資本資產(chǎn)定價模型二、β系數(shù)β系數(shù)被定義為某個資產(chǎn)的收益率與市場組合收益率之間的相關(guān)性。計算公式45第三節(jié)資本資產(chǎn)定價模型二、β系數(shù)根據(jù)上式可以看出，一種證券的β值的大小取決于：該證券與整個證券市場的相關(guān)性；自身的標準差；整個市場組合的標準差。β系數(shù)的經(jīng)濟學含義，它可以告訴我們相對于市場組合而言，特定資產(chǎn)的系統(tǒng)風險是多少。46第三節(jié)資本資產(chǎn)定價模型二、β系數(shù)如果將整個市場組合的風險βm定義為1；某種證券的系統(tǒng)

風險定義βi，則：●βi=βm，說明某種證券系統(tǒng)風險與市場風險保持一致；●βi＞βm，說明某種證券系統(tǒng)風險大于市場風險●βi＜βm，說明某種證券系統(tǒng)風險小于市場風險

（市場組合是指模擬市場）47第三節(jié)資本資產(chǎn)定價模型二、β系數(shù)β系數(shù)的計算方法直線回歸法：根據(jù)數(shù)理統(tǒng)計的線性回歸原理，β系數(shù)可以通過同一時期內(nèi)的資產(chǎn)收益率和市場組合收益率的歷史數(shù)據(jù)，使用線性回歸方程預測出來。β系數(shù)就是該線性回歸方程的回歸系數(shù)。48第三節(jié)資本資產(chǎn)定價模型二、β系數(shù)β系數(shù)的計算方法按照定義：以股票價格指數(shù)作為市場組合收益率的替代，根據(jù)證券收益率與股票價格指數(shù)收益率的相關(guān)系數(shù)、股票價格指數(shù)的收益率標準差和證券收益率的標準差直接計算。49第三節(jié)資本資產(chǎn)定價模型二、β系數(shù)β系數(shù)的計算方法β系數(shù)的確定。通常

系數(shù)不需投資者自己計算，而是由有關(guān)證券公司提供上市公司的

系數(shù)，以供投資者參考和使用。50第三節(jié)資本資產(chǎn)定價模型二、β系數(shù)投資組合中β系數(shù)的確定組合的

系數(shù)是組合中各證券

系數(shù)的加權(quán)平均數(shù)。用公式表示如下：51第三節(jié)資本資產(chǎn)定價模型二、β系數(shù)必須注意：β系數(shù)反映的不是某種證券的全部風險，只是與市場有關(guān)的一部分風險。另一部分風險只與企業(yè)本身的經(jīng)營活動有關(guān)，而與市場無關(guān)，這部分風險可以通過多角化投資分散掉。β系數(shù)反映的市場風險則不能互相抵消。52第三節(jié)資本資產(chǎn)定價模型三、資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）模型的確定。資本資產(chǎn)定價模型是在一些基本假設的基礎(chǔ)上得出的用來揭示多樣化投資組合中資產(chǎn)的風險與所要求的報酬率之間的關(guān)系。實際應用中，資本資產(chǎn)定價模型可以不受這些基本假定的嚴格限制。該模型說明某種證券(或組合)的必要收益率等于無風險收益率加上該種證券的風險溢酬（指不可分散風險溢價）。53第三節(jié)資本資