財(cái)務(wù)估價(jià)第一節(jié)財(cái)務(wù)估價(jià)原理第二節(jié)債券估價(jià)第三節(jié)股票估價(jià)第四節(jié)企業(yè)估價(jià)

第四章學(xué)習(xí)目標(biāo)

掌握現(xiàn)值計(jì)算的基本方法，了解債券、股票價(jià)值的決定因素熟悉債券到期收益率、持續(xù)期、利率變動(dòng)與債券價(jià)格的關(guān)系熟悉不同增長(zhǎng)率的股票估價(jià)模型，股票收益率和增長(zhǎng)率的決定因素重點(diǎn)掌握股利穩(wěn)定增長(zhǎng)模型和二階段股票估價(jià)模型掌握股利增長(zhǎng)率的計(jì)算方法。2/28/16《財(cái)務(wù)管理》2/28/16《財(cái)務(wù)管理》第一節(jié)、財(cái)務(wù)估價(jià)原理一、財(cái)務(wù)估價(jià)中幾組相關(guān)概念的比較1.內(nèi)在價(jià)值

內(nèi)在價(jià)值，又稱(chēng)理論價(jià)值、經(jīng)濟(jì)價(jià)值，是指用適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率計(jì)算的資產(chǎn)預(yù)期未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。2.賬面價(jià)值賬面價(jià)值是指資產(chǎn)負(fù)債表上列示的資產(chǎn)價(jià)值，它以交易為基礎(chǔ)，主要使用歷史成本計(jì)量。缺點(diǎn)：資產(chǎn)的賬面價(jià)值經(jīng)常與其市場(chǎng)價(jià)值相去甚遠(yuǎn)，決策相關(guān)性較差；優(yōu)點(diǎn)：具有良好的客觀(guān)性，可以重復(fù)驗(yàn)證。2/28/16《財(cái)務(wù)管理》3.市場(chǎng)價(jià)值

市場(chǎng)價(jià)值是指一項(xiàng)資產(chǎn)在交易市場(chǎng)上的價(jià)格，它是買(mǎi)賣(mài)雙方競(jìng)價(jià)后產(chǎn)生的雙方都能接受的價(jià)格。內(nèi)在價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)值密切相關(guān)。4.清算價(jià)值

清算價(jià)值是指企業(yè)清算時(shí)對(duì)一項(xiàng)資產(chǎn)單獨(dú)拍賣(mài)產(chǎn)生的價(jià)格。清算價(jià)值是以清算為假設(shè)情景，而內(nèi)在價(jià)值是以持續(xù)經(jīng)營(yíng)為假設(shè)情景，這是兩者的主要區(qū)別。

？問(wèn)你覺(jué)得讀大學(xué)合算不合算？為什么？

美貌到底值幾何？

？問(wèn)LV、香奈兒、Dior、巴寶莉這些奢侈品品牌價(jià)位如此高，還受人追捧？品牌的內(nèi)涵到底是什么？

？問(wèn)答：

這些問(wèn)題需要利用財(cái)務(wù)估計(jì)來(lái)解答

回答：

因?yàn)槲覀兡芡ㄟ^(guò)持有期品牌獲得超額收益

這些超額收益折算到現(xiàn)在，就是其“超額價(jià)值”，外在表現(xiàn)就是比同類(lèi)產(chǎn)品“貴”《金語(yǔ)俊演講：我只要當(dāng)下的幸福！》金語(yǔ)俊，是韓國(guó)“DDANZI日?qǐng)?bào)”社長(zhǎng)，這是他在“青春Festival”節(jié)目上做的演講。他用自己年輕時(shí)想見(jiàn)阿拉法特、想橫穿撒哈拉沙漠和91年去歐洲旅行，在巴黎花120萬(wàn)元買(mǎi)BOSS西裝的三件事例來(lái)向年輕人說(shuō)明要追求和努力去實(shí)現(xiàn)眼下的幸福的道理。現(xiàn)在就要幸福我年輕時(shí)，去歐洲背包旅行，在巴黎街頭看到一個(gè)西裝店，就跟穿自個(gè)兒衣服似的，我瞅準(zhǔn)一西裝就往身上套，連襯衫、領(lǐng)帶、皮鞋也統(tǒng)統(tǒng)拿下來(lái)穿上了。所有的一切，就發(fā)生在30秒以?xún)?nèi)，就跟來(lái)取衣服似的，一氣呵成。

回頭一看鏡子，真尼瑪帥！然后我才看的價(jià)錢(qián)，折合韓幣大概是12萬(wàn)左右。當(dāng)時(shí)我身上一共有120多萬(wàn)。當(dāng)時(shí)就想直接買(mǎi)了，不過(guò)仔細(xì)一看，原來(lái)后面多個(gè)0，是120萬(wàn)……我平生買(mǎi)的所有衣服加起來(lái)，還ＴＭ沒(méi)這貴。但我實(shí)在沒(méi)法兒脫下來(lái)，鏡子里那小伙簡(jiǎn)直帥的掉渣，于是，我陷入苦惱，原本計(jì)劃的行程還有２個(gè)月。每天省吃?xún)€用，只花２萬(wàn)塊錢(qián)，剩下的２個(gè)月我就不會(huì)餓肚子，還會(huì)有地兒住，先算上這６０天分量的安全感。

這６０天的安全感給我?guī)?lái)的幸福，能比現(xiàn)在把這件衣服買(mǎi)到手的幸福大嗎？仔細(xì)一想，應(yīng)該不會(huì)。１、算了，走吧。２、等哥到了30歲，再回到這里，買(mǎi)件最稱(chēng)心的西裝吧。３、等等，后面的２個(gè)月，不是還沒(méi)到嗎？去你妹，當(dāng)我想到第三項(xiàng)，就果斷買(mǎi)下了那件西裝，然后去公園露宿。后來(lái)才知道，那件西裝的牌子叫做BOSS。

第二天早上一醒，我就開(kāi)始發(fā)愁了，現(xiàn)在身上只有５萬(wàn)，咋整？我拿著這５萬(wàn)，去找了一個(gè)賓館住了一晚，第二天早上，我邊結(jié)賬邊說(shuō)：老板，我去火車(chē)站拉過(guò)來(lái)３個(gè)客人，你就讓我在這多住一晚吧。還有，如果我能拉過(guò)來(lái)５個(gè)人以上，就按人頭給我提成吧，他說(shuō)行。

當(dāng)天，我只花了一個(gè)小時(shí)，就拉過(guò)來(lái)３０多個(gè)住客。憑什么？因?yàn)楦绱┲鳥(niǎo)OSS??！僅僅一周，我們的關(guān)系逆轉(zhuǎn)了，老板跪求我說(shuō)，大神千萬(wàn)別走。我手中也有了足足50多萬(wàn)，當(dāng)時(shí)就想到：哥這么牛逼，干嘛給你丫做生意呢？

當(dāng)時(shí)在東歐國(guó)家，比較缺提供住宿的地方。我就去捷克，花了50萬(wàn)租了一套房子。然后直接去了火車(chē)站，我心想這次不要光做亞洲人的生意。我一把拉過(guò)來(lái)剛下火車(chē)的一個(gè)帥小伙，說(shuō)：給你包吃住，跟我干吧！沒(méi)理由不干吧？哥穿著“BOSS”呢！丫是個(gè)英國(guó)小子，真ＴＭ能干，生意直接爆棚了。接下來(lái)我又多雇了幾個(gè)帥哥美女來(lái)拉客，生意越來(lái)越好。我在那當(dāng)了一個(gè)月的皮包老板，吃得好，睡得香。然后，當(dāng)我離開(kāi)捷克的時(shí)候，兜里一共揣著1000多萬(wàn)。這一切，是因?yàn)楫?dāng)時(shí)買(mǎi)了BOSS西裝才有可能發(fā)生的。自那以后，我就有了一個(gè)一直遵守到現(xiàn)在的原則:“現(xiàn)在就要幸福！”人們通常認(rèn)為，幸福像存款一樣，可以日后拿出來(lái)用。但實(shí)際上，那是不可能的。

日后再幸福吧？扯談！人生的每一個(gè)瞬間，只要過(guò)了那一刻就會(huì)永遠(yuǎn)消失。所以，現(xiàn)在就要幸福起來(lái)。世界上也沒(méi)有什么比“計(jì)劃”更可笑更坑爹的了。凡事絕對(duì)不可能按你的“計(jì)劃”發(fā)展。隨心、隨欲、隨性，享受“現(xiàn)在”的幸福吧！人生太尼瑪短暫了。原理

把未來(lái)投資（商品）所帶來(lái)的現(xiàn)金流量，通過(guò)折現(xiàn)率，折算到現(xiàn)在，這些現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之和就是投資的內(nèi)在價(jià)值，表現(xiàn)出來(lái)我們能看到的就是投資（商品）的價(jià)格二、折現(xiàn)現(xiàn)金流量法關(guān)鍵點(diǎn)：

未來(lái)的現(xiàn)金流量折現(xiàn)率折算方法：

1、每期現(xiàn)金流量的確定

每一項(xiàng)投資都可以分解成一系列現(xiàn)金流量，因而每一個(gè)投資者進(jìn)行某項(xiàng)投資時(shí)都會(huì)面臨支付或收取一次或多次的現(xiàn)金流量，折現(xiàn)現(xiàn)金流量法的第一步就是確定現(xiàn)金流量。例如：對(duì)于在到期前不能贖回的債券而言，債券的現(xiàn)金流量包括兩部分：每期的利息和到期時(shí)的票面價(jià)值。對(duì)于普通股而言，它的現(xiàn)金流量包括兩部分：每期預(yù)期現(xiàn)金股利和出售時(shí)得到的價(jià)格收入。2、折現(xiàn)率的確定考慮到風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值，折現(xiàn)率的選擇應(yīng)該與投資的風(fēng)險(xiǎn)程度相聯(lián)系。在論及收益率的確定時(shí)，必須意識(shí)到它是與投資者的主觀(guān)預(yù)期有關(guān)的，同時(shí)又是一個(gè)客觀(guān)的過(guò)程。每個(gè)投資者在做實(shí)際的投資決策時(shí)，一方面會(huì)考慮自己的主觀(guān)預(yù)期；另一方面也要參照市場(chǎng)中已經(jīng)存在的外在于它本人主觀(guān)愿望的“均衡收益率”，即必要收益率，以此作為投資收益率的參考標(biāo)準(zhǔn)。

3、確定資產(chǎn)的價(jià)值

具體見(jiàn)第二章估計(jì)出某一資產(chǎn)的現(xiàn)金流量和貼現(xiàn)率，就具備了折現(xiàn)現(xiàn)金流量發(fā)的計(jì)算基礎(chǔ)。注意：文章所闡述的財(cái)務(wù)估價(jià)內(nèi)容，是偏于原理性的，沒(méi)有全面考慮現(xiàn)實(shí)中影響資產(chǎn)定價(jià)的所有因素和變量，因此確定出來(lái)的債券等價(jià)格，稱(chēng)為“理論價(jià)格”。2/28/16《財(cái)務(wù)管理》第二節(jié)、債券估價(jià)債券的概念一債券的基本要素二債券的價(jià)值評(píng)估三債券收益率的測(cè)算四2/28/16《財(cái)務(wù)管理》一、債券的概念

債券是國(guó)家、地方政府、公司和金融機(jī)構(gòu)為籌集資金，按法定程序發(fā)行的、在約定時(shí)間還本付息的有價(jià)證券。其中，企業(yè)債券是由企業(yè)發(fā)行的，約定在一定時(shí)期內(nèi)支付給投資者一定利息，并到期償還本金的一種有價(jià)證券。2/28/16《財(cái)務(wù)管理》簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，債券就是統(tǒng)一格式的借條

二、債券的基本要素相關(guān)概念：

1、面值2、票面利率3、到期日4、付息方式1、面值：債券面值指發(fā)行債券時(shí)設(shè)定的票面金額，是債務(wù)人對(duì)債權(quán)人在債券到期后所應(yīng)償還本金的數(shù)額，也是債務(wù)人對(duì)債券人按期支付利息的計(jì)算依據(jù)，債券面值包括幣種和票面金額兩個(gè)基本內(nèi)容。面值：

計(jì)息的本金2、票面利率：票面利率也稱(chēng)票息率，指票面載明的年利息率。債券的票面利率是債券發(fā)行者承諾在一定時(shí)期后支付給債券持有人利息的計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)。票面利率與市場(chǎng)利率可能不一致。票面利率：未來(lái)能收到的利息的計(jì)算依據(jù)未來(lái)能收到的利息=面值*票面利率3、到期日：

債券的到期日是規(guī)定債務(wù)人償還本金的日期。在到期日當(dāng)天，債券發(fā)行者會(huì)將本金和最后一次利息一起還給債券的持有者。通常將從債券的發(fā)行日到到期日之間的這段時(shí)間，稱(chēng)為“償還期”或“到期期間”。到期日：

確定計(jì)息期4、付息方式：

債券的付息方式規(guī)定了債券利息如何支付。債券利息可以是到期一次性支付，也可以是在債券償還期內(nèi)分期支付；債券的計(jì)息可能使用單利，也可能使用復(fù)利，如我國(guó)國(guó)內(nèi)發(fā)行的一次還本付息債券多以單利方式計(jì)算利息。三、債券的價(jià)值評(píng)估—建模

債券的價(jià)值評(píng)估，評(píng)估的是債券的什么價(jià)值？2/28/16《財(cái)務(wù)管理》

？問(wèn)方法：

折現(xiàn)現(xiàn)金流量法原理：1、首先要確認(rèn)一張債券在償還期內(nèi)所有的現(xiàn)金流量，即每期票面利息與到期支付的本金；2、然后選擇與各期現(xiàn)金流量相匹配的折現(xiàn)率；

3、與債券相關(guān)的未來(lái)現(xiàn)金流量和折現(xiàn)率確定后，利用貨幣時(shí)間價(jià)值原理計(jì)算出與債券相關(guān)的未來(lái)現(xiàn)金流量現(xiàn)值之和，即債券的內(nèi)在價(jià)值。

？問(wèn)

你覺(jué)得實(shí)際利率等于票面利率嗎？

你覺(jué)得債券面值等于債券內(nèi)在價(jià)值嗎？

？問(wèn)1.債券估價(jià)的一般模型2/28/16《財(cái)務(wù)管理》每期利息(I1，I2，……In)到期本金(M)若：I1＝I2＝I3＝……＝In-1＝In▲債券價(jià)值等于其未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值?！?/p>

例4.1】某企業(yè)于2010年1月1日發(fā)行3年期公司債券，每張債券的票面值為1000元，票面利率6%，一年付息一次，到期一次還本，同等風(fēng)險(xiǎn)投資的必要收益率為8%，該債券的價(jià)值為多少？2/28/16《財(cái)務(wù)管理》解：2/28/16《財(cái)務(wù)管理》2、影響債券估價(jià)的因素影響債券價(jià)值大小的因素有必要收益率、到期時(shí)間、利息支付頻率和計(jì)息方式等（1）必要收益率對(duì)債券估價(jià)的影響【

例4.3】某企業(yè)于2010年1月1日發(fā)行3年期公司債券，每張債券的票面值為1000元，票面利率6%，一年付息一次，到期一次還本，計(jì)算同等風(fēng)險(xiǎn)投資的必要收益率分別為4%、6%和8%時(shí)，該債券的價(jià)值為多少？解：2/28/16《財(cái)務(wù)管理》（2）到期時(shí)間對(duì)債券估價(jià)的影響【

例4.4】某企業(yè)于2010年1月1日發(fā)行一種公司債券，每張債券的票面值為1000元，票面利率6%，一年付息一次，到期一次還本，同等風(fēng)險(xiǎn)投資的必要收益率分別為4%時(shí)，計(jì)算到期期限分別為2年、3年和5年的債券價(jià)值為多少？解：到期期限為2年時(shí)：到期期限為3年時(shí)：到期期限為5年時(shí)：2/28/16《財(cái)務(wù)管理》

對(duì)于給定的票息率和初始市場(chǎng)收益率，期限越長(zhǎng)，債券價(jià)值變動(dòng)的幅度就越大，但價(jià)值變動(dòng)的相對(duì)幅度隨期限的延長(zhǎng)而縮?。?/p>

在必要收益率不變的情況下，隨著到期時(shí)間的臨近，債券價(jià)值會(huì)向債券面值靠攏。2/28/16《財(cái)務(wù)管理》（3）利息支付頻率對(duì)債券估價(jià)的影響【

例4.5】某企業(yè)于2010年1月1日發(fā)行3年期公司債券，每張債券的票面值為1000元，票面利率6%，到期一次還本，同等風(fēng)險(xiǎn)投資的必要收益率分別為8%和4%時(shí)，計(jì)算計(jì)息方式分別為一年付息一次和一年付息兩次時(shí)，債券價(jià)值為多少？解：一年付息一次時(shí)，必要收益率分別為8%和4%時(shí)：一年付息兩次時(shí)，必要收益率分別為8%和4%時(shí)：當(dāng)債券票面利率小于必要報(bào)酬率時(shí)，一年內(nèi)付息頻率越高，債券價(jià)值越小。一般來(lái)說(shuō)，在債券折價(jià)出售時(shí)，債券價(jià)值隨利息支付頻率的加快而下降；在債券溢價(jià)出售時(shí)，債券價(jià)值隨利息支付頻率的加快而上升。2/28/16《財(cái)務(wù)管理》（4）計(jì)息方式對(duì)債券估價(jià)的影響【

例4.6】某公司2007年1月1日發(fā)行面值為1000元，票面利率為10%的5年期債券一次還本付息。假設(shè)2009年1月1日投資者準(zhǔn)備購(gòu)買(mǎi)，折現(xiàn)率為12%，價(jià)格為950元，分別計(jì)算在單利和復(fù)利兩種計(jì)息情況下，投資者是否應(yīng)該購(gòu)買(mǎi)？解：?jiǎn)卫断r(shí)：復(fù)利付息時(shí)：當(dāng)其他情況不變時(shí)，在一次還本付息的條件下，單利計(jì)息債券的價(jià)值小于復(fù)利計(jì)息債券的價(jià)值。2/28/16《財(cái)務(wù)管理》【

例4.7】當(dāng)上例中講一次還本付息改變?yōu)槊磕昴┲Ц独?，其他條件不變，請(qǐng)計(jì)算債券分別在單利貼現(xiàn)和復(fù)利貼現(xiàn)的情況下2009年1月1日的價(jià)值，并為該投資者做出是否購(gòu)買(mǎi)的決策。解：?jiǎn)卫N現(xiàn)時(shí)：復(fù)利貼現(xiàn)時(shí)：兩種情況下，債券的價(jià)值都大于950元，因此投資者都應(yīng)該購(gòu)買(mǎi)該債券。2/28/16《財(cái)務(wù)管理》3、債券估價(jià)的其他模型（1）永久債券估價(jià)模型

永久債券是一種沒(méi)有到期日的債券，永久債券的現(xiàn)值等于無(wú)限期的利息流量的復(fù)利現(xiàn)值之和，如果每年的利息支付是固定的，可用下面的公式計(jì)算永久債券的價(jià)值：【

例4.8】假設(shè)有一種永久債券，每年可得50元利息，市場(chǎng)同等風(fēng)險(xiǎn)債券的利率是10%，那么該債券的價(jià)值是：如果一年計(jì)息兩次，每半年得到利息25元，則該債券的價(jià)值是：2/28/16《財(cái)務(wù)管理》（2）零息債券估價(jià)模型

零息債券，又稱(chēng)純貼現(xiàn)債券，是指在到期前的各個(gè)期間都不向持有人支付利息，只承諾在到期日支付本金的債券?？捎孟旅娴墓接?jì)算零息債券的價(jià)值：【

例4.9】有一帖現(xiàn)債券，面值1000元，10年期，市場(chǎng)同等風(fēng)險(xiǎn)債券的利率是10%，那么該債券的價(jià)值是：2/28/16《財(cái)務(wù)管理》（一）債券到期收益率(yieldtomaturity，YTM)▲債券到期收益率等于投資者實(shí)現(xiàn)收益率的條件：

（1）投資者持有債券直到到期日；（2）所有期間的現(xiàn)金流量（利息支付額）都以計(jì)算出的到期收益率進(jìn)行再投資。4、債券收益率的測(cè)算2/28/16《財(cái)務(wù)管理》▲計(jì)算公式：★

每年付息一次，到期償還本金

債券的預(yù)期利息（I）和到期本金（M）的現(xiàn)值與債券現(xiàn)行市場(chǎng)價(jià)格相等時(shí)的折現(xiàn)率。2/28/16《財(cái)務(wù)管理》【例4-10】某公司2009年1月1日發(fā)行面值為1000元，票面利率為10%的5年期債券，每年末付息，一次還本，假設(shè)2011年1月1日投資者用950元購(gòu)買(mǎi)該債券并持有到期，問(wèn)該債券到期收益率為多少？解：求解i用“試誤法”，又稱(chēng)逐筆測(cè)試法，計(jì)算步驟如下：i=12.09%2/28/16《財(cái)務(wù)管理》股票的有關(guān)概念一股票估價(jià)模型二股票收益率的測(cè)算三第三節(jié)股票估價(jià)2/28/16《財(cái)務(wù)管理》一、股票的有關(guān)概念股票是股份有限公司發(fā)行的，用以證明股東身份的有價(jià)證券。股票持有者即為該公司的股東，對(duì)該公司凈資產(chǎn)有要求權(quán)。2/28/16《財(cái)務(wù)管理》

按股東所享有的權(quán)利，股票可分為普通股和優(yōu)先股。普通股股票是最基本的股票，代表投資者對(duì)公司的最終所有權(quán)；優(yōu)先股是股份有限公司發(fā)行的，在分配公司收益和剩余財(cái)產(chǎn)方面比普通股具有優(yōu)先權(quán)的股票。2/28/16《財(cái)務(wù)管理》

股票可以像商品一樣買(mǎi)賣(mài)和抵押，是資本市場(chǎng)上主要的的信用工具。但股票只是代表資本所有權(quán)的證書(shū)，不是真實(shí)資本，是獨(dú)立于實(shí)際資本之外的虛擬資本。2/28/16《財(cái)務(wù)管理》▲股票價(jià)值——未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。D2…每期的預(yù)期股利DtD1D301

2nn→∞1.普通股估價(jià)的一般模型二、股票估價(jià)模型2/28/16《財(cái)務(wù)管理》▲股票價(jià)值等于其未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。股票價(jià)值的影響因素

◆股票現(xiàn)金流量：股利或股權(quán)自由現(xiàn)金流量、出售時(shí)的價(jià)格；◆折現(xiàn)率：股票投資者要求的收益率或股權(quán)資本成本◆其他因素：如投資收益率、留存收益比率等（投資者長(zhǎng)期持有）（短期持有）2/28/16《財(cái)務(wù)管理》◎

預(yù)期股利增長(zhǎng)率為零，即公司每期發(fā)放的股利（D）相等。Dt≡D(t=1,2,3……)rs＞0時(shí)，1/（1+rs）＜1◎

計(jì)算公式：2.股利零增長(zhǎng)模型2/28/16《財(cái)務(wù)管理》◎主要應(yīng)用：評(píng)價(jià)優(yōu)先股股票價(jià)值優(yōu)先股未來(lái)股息按投資必要收益率折現(xiàn)的現(xiàn)值◎股票（優(yōu)先股）預(yù)期收益率【例】某公司股票面值為10元/股，年股利率為10%，必要報(bào)酬率為12.5%，要求計(jì)算該股票的內(nèi)在價(jià)值。2/28/16《財(cái)務(wù)管理》3.不變?cè)鲩L(zhǎng)模型或勻速增長(zhǎng)模型（又稱(chēng)為股利穩(wěn)定增長(zhǎng)模型）2/28/16《財(cái)務(wù)管理》◎假設(shè)條件：（1）股利支付是永久性的，即t→∞

（2）股利增長(zhǎng)率為一常數(shù)(g)，即gt=g

（3）模型中的折現(xiàn)率大于股利增長(zhǎng)率，即Rs>g

當(dāng)Rs＞g時(shí)

◎

計(jì)算公式：※

每股股票的預(yù)期股利越高，股票價(jià)值越大；※每股股票的必要收益率越小，股票價(jià)值越大；※每股股票的股利增長(zhǎng)率越大，股票價(jià)值越大。2/28/16《財(cái)務(wù)管理》【例4-11】假設(shè)一個(gè)投資者正考慮購(gòu)買(mǎi)ACC公司的股票，預(yù)期一年后公司支付的股利為3元/每股，該股利預(yù)計(jì)在可預(yù)見(jiàn)的將來(lái)以每年8%的比例增長(zhǎng)，投資者基于對(duì)該公司的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，要求最低獲得12%的投資收益率。

要求：計(jì)算ACC公司股票的價(jià)格。解析:ACC公司股票價(jià)格為：2/28/16《財(cái)務(wù)管理》4.多元增長(zhǎng)模型（又稱(chēng)為兩階段模型）在現(xiàn)實(shí)的生活中，有的公司的股利是不固定的，應(yīng)采用分段計(jì)算的方法。具體又可以分為兩種情況：（1）非固定成長(zhǎng)后的零增長(zhǎng)模型如果普通股股利在前面一段時(shí)間內(nèi)是不固定的，或是高速增長(zhǎng)階段，隨后進(jìn)入固定不變階段，則符合該條件的普通股價(jià)值是不固定股利的現(xiàn)值或高速增長(zhǎng)階段股利的現(xiàn)值與固定股利階段現(xiàn)值的和。2/28/16《財(cái)務(wù)管理》▼兩階段包括高速增長(zhǎng)階段和隨后的固定股利階段。▼股票價(jià)值的構(gòu)成：高速增長(zhǎng)階段（n）股利現(xiàn)值和固定股利階段的現(xiàn)值。▼計(jì)算公式:2/28/16如果高速增長(zhǎng)率和股利支付率在前n年中保持不變2/28/16《財(cái)務(wù)管理》

【

例4.12】希城公司股票前2年股利高速增長(zhǎng)，增長(zhǎng)率第一年25%，第二年為20%，此后股利預(yù)計(jì)保持不變，最近一次支付的股利3元，投資者投資該股票所要求的最低收益率15%，問(wèn)該普通股的內(nèi)在價(jià)值是多少？解：2/28/16《財(cái)務(wù)管理》▼兩階段包括高速增長(zhǎng)階段和隨后的穩(wěn)定增長(zhǎng)階段。▼股票價(jià)值的構(gòu)成：高速增長(zhǎng)階段（n）股利現(xiàn)值和期末股票價(jià)值的現(xiàn)值。▼計(jì)算公式:如果高速增長(zhǎng)率和股利支付率在前n年中保持不變

（2）非固定成長(zhǎng)后的固定增長(zhǎng)模型2/28/16《財(cái)務(wù)管理》

【

例4.13】希城公司股票前2年股利高速增長(zhǎng)，增長(zhǎng)率第一年25%，第二年為20%，此后正常增長(zhǎng)率為12%，最近一次支付的股利3元，投資者投資該股票所要求的最低收益率15%，問(wèn)該普通股的內(nèi)在價(jià)值是多少？解：2/28/16《財(cái)務(wù)管理》三、股票收益率的測(cè)算股票的收益水平通常要用期望收益率來(lái)衡量，在股票市場(chǎng)處于均衡狀態(tài)時(shí)，股票的期望收益率將等于必要收益率?！纠?.14】袁帥公司股票目前的價(jià)格為20元，預(yù)計(jì)下一期股利是2元，該股票現(xiàn)金股利預(yù)計(jì)將以10%的速度持續(xù)增長(zhǎng)，試問(wèn)投資袁帥公司股票的期望收益率是多少？解：股利收益率股利增長(zhǎng)率

【

例】

假設(shè)ACC公司股票現(xiàn)時(shí)售價(jià)75元，投資者預(yù)期在下一年收到現(xiàn)金股利3元，預(yù)期一年后股票出售價(jià)格為81元，那么，股東的預(yù)期收益率為：股利收益率資本利得收益率2/28/16《財(cái)務(wù)管理》【例4.15】某投資者擬投資袁帥公司股票，該股票目前的價(jià)格為20元，預(yù)計(jì)下一期股利是2元，該股票現(xiàn)金股利預(yù)計(jì)將以10%的速度持續(xù)增長(zhǎng)，該投資者打算持有一年，擬在一年后以按照同等風(fēng)險(xiǎn)股票所要求的最低收益率20%計(jì)算的第一年末的股票價(jià)值P1為售價(jià)出售股票，試問(wèn)投資袁帥公司股票的期望收益率是多少？解：則投資袁帥公司股票的股票期望收益率為：當(dāng)資本市場(chǎng)是有效的，股票的期望收益率將等于必要收益率。2/28/16《財(cái)務(wù)管理》模型種類(lèi)計(jì)算公式符號(hào)含義基本模型

P是股票價(jià)值；Rt是股票第t年帶來(lái)現(xiàn)金流入量（包括股利收入、賣(mài)出股票的收入）；K是折現(xiàn)率；n是持有年限。股利固定模型（各年股利固定）

D為各年收到的固定股息，其他符號(hào)的含義與基本模型相同。股利固定增長(zhǎng)模型或D0、D1分別表示評(píng)價(jià)時(shí)已經(jīng)發(fā)放的股利和預(yù)計(jì)第一年的股利；g為股利每年增長(zhǎng)率，g<K；其他符號(hào)含義與基本模型相同。（各年股利按照固定比例增長(zhǎng)）三階段模型P＝股利高速增長(zhǎng)階段現(xiàn)值＋正常固定增長(zhǎng)階段現(xiàn)值＋固定不變階段現(xiàn)值

2/28/16《財(cái)務(wù)管理》第四節(jié)、企業(yè)估價(jià)認(rèn)識(shí)企業(yè)價(jià)值一企業(yè)估價(jià)的基礎(chǔ)概念二股權(quán)自由現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模型三公司自由現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模型四2/28/16《財(cái)務(wù)管理》一、認(rèn)識(shí)企業(yè)價(jià)值

公司是依據(jù)公司法組建并登記的以盈利為目的的企業(yè)法人。形式有有限責(zé)任公司和股份有限公司。其中，有限責(zé)任公司的股東以其認(rèn)繳的出資額為限對(duì)公司承擔(dān)責(zé)任；股份有限公司的股東以其認(rèn)購(gòu)的股份為限對(duì)公司承擔(dān)責(zé)任。企業(yè)價(jià)值是指可持續(xù)經(jīng)營(yíng)企業(yè)的整體價(jià)值。本節(jié)所指的企業(yè)價(jià)值是企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值或經(jīng)濟(jì)價(jià)值，是企業(yè)的公開(kāi)市場(chǎng)價(jià)值，通常用該企業(yè)預(yù)期現(xiàn)金流量以恰當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率折現(xiàn)的現(xiàn)值來(lái)計(jì)算。在對(duì)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估時(shí)，可采用折現(xiàn)現(xiàn)金流量法、也可采用經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)模型和相對(duì)價(jià)值模型。其中，折現(xiàn)現(xiàn)金流量法，又稱(chēng)現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法，是評(píng)估企業(yè)價(jià)值最直接、最有效的方法。折現(xiàn)現(xiàn)金流量法在應(yīng)用時(shí)可以采用股利現(xiàn)金流量模型、股權(quán)自由現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模型和公司自由現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模型。2/28/16《財(cái)務(wù)管理》二、企業(yè)估價(jià)的基礎(chǔ)概念1.股權(quán)自由現(xiàn)金流量和公司自由現(xiàn)金流量（1）股權(quán)自由現(xiàn)金流量公司股權(quán)資本投資者擁有的是對(duì)該公司產(chǎn)生的現(xiàn)金流量的剩余要求權(quán)，即他們擁有公司在履行了包括償還債務(wù)在內(nèi)的所有財(cái)務(wù)義務(wù)和滿(mǎn)足了再投資需要之后的全部剩余現(xiàn)金流量。股權(quán)現(xiàn)金流量是一定時(shí)期內(nèi)企業(yè)可以提供給股權(quán)投資人的現(xiàn)金流量，它等于除去經(jīng)營(yíng)費(fèi)用、本息償還和為保持預(yù)定現(xiàn)金流量增長(zhǎng)率所需的全部資本性支出之后的現(xiàn)金流量。公式為：2024/1/3《財(cái)務(wù)管理》75其中：如果企業(yè)的“債務(wù)凈增加”和“凈投資”保持固定比例關(guān)系，并定義：2/28/16《財(cái)務(wù)管理》股權(quán)自由現(xiàn)金流量是滿(mǎn)足了公司所有的財(cái)務(wù)要求和投資要求之后的剩余現(xiàn)金流量。它可能為正，也可能為負(fù)。如果股權(quán)自由現(xiàn)金流量為負(fù)，則公司將不得不通過(guò)發(fā)行股票或發(fā)行認(rèn)股權(quán)證來(lái)籌集新的股權(quán)資本；如果股權(quán)自由現(xiàn)金流量為正，則公司就可能以股票現(xiàn)金紅利的形式將剩余現(xiàn)金流量發(fā)放給股權(quán)資本投資者。有一些公司奉行將其所有的股權(quán)自由現(xiàn)金流量都作為紅利支付給股東的政策，但大多數(shù)公司都或多或少地保留部分股權(quán)自由現(xiàn)金流量在企業(yè)內(nèi)部。2/28/16《財(cái)務(wù)管理》（2）公司自由現(xiàn)金流量公司的全部?jī)r(jià)值屬于公司各種權(quán)利要求者，這些權(quán)利要求者主要包括股權(quán)資本投資者、債券持有者和優(yōu)先股股東，公司自由現(xiàn)金流量是所有這些權(quán)利要求者的現(xiàn)金流量的總和。一般來(lái)說(shuō)，公司自由現(xiàn)金流量就是在支付了經(jīng)營(yíng)費(fèi)用和所得稅之后，向公司所有權(quán)利要求者支付現(xiàn)金之前的全部現(xiàn)金流量。公司自由現(xiàn)金流量的計(jì)算方法有兩種：一種是把公司不同的權(quán)利要求者的現(xiàn)金流量加總在一起，即：2/28/16《財(cái)務(wù)管理》另一種方法是對(duì)息稅前利潤(rùn)進(jìn)行調(diào)整。即：由于公司自由現(xiàn)金流量是償還債務(wù)之前的現(xiàn)金流量，所有它不受公司負(fù)債比率的影響。對(duì)于任何一個(gè)有財(cái)務(wù)杠桿的公司而言，公司自由現(xiàn)金流量通常高于股權(quán)自由現(xiàn)金流量，但對(duì)于一個(gè)無(wú)財(cái)務(wù)杠桿的公司來(lái)說(shuō)，兩者應(yīng)該是相等的。2/28/16《財(cái)務(wù)管理》2.股權(quán)價(jià)值和實(shí)體價(jià)值

股權(quán)價(jià)值是股權(quán)的公平市場(chǎng)價(jià)值。企業(yè)全部資產(chǎn)的總體價(jià)值，稱(chēng)為企業(yè)實(shí)體價(jià)值，企業(yè)實(shí)體價(jià)值是股權(quán)價(jià)值、債券價(jià)值和優(yōu)先股權(quán)價(jià)值之和。3.息稅前利潤(rùn)、稅前利潤(rùn)、息前稅后利潤(rùn)和凈利潤(rùn)息稅前利潤(rùn)是支付利息和繳納所得稅之前的利潤(rùn)，一般用EBIT來(lái)表示；稅前利潤(rùn)是繳納所得稅之前的利潤(rùn)；息前稅后利潤(rùn)是支付利息之前的稅后利潤(rùn)；凈利潤(rùn)是已經(jīng)扣除了利息和所得稅之后的利潤(rùn)。2/28/16《財(cái)務(wù)管理》三、股權(quán)自由現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模型運(yùn)用折現(xiàn)現(xiàn)金流量法或現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法的前提是要明確參數(shù)：預(yù)測(cè)期的年數(shù)、預(yù)測(cè)期現(xiàn)金流量和貼現(xiàn)率。其中，所選擇的折現(xiàn)率應(yīng)與預(yù)期現(xiàn)金流量相匹配，與股權(quán)自由現(xiàn)金流量相匹配的是股權(quán)資本成本；與公司自由現(xiàn)金流量相匹配的是加權(quán)平均資本成本。注意：大部分企業(yè)價(jià)值評(píng)估活動(dòng)中將預(yù)測(cè)的時(shí)期分為兩個(gè)階段，第一階段是有限的、明確的預(yù)測(cè)期，稱(chēng)為“詳細(xì)預(yù)測(cè)期”，簡(jiǎn)稱(chēng)“預(yù)測(cè)期”，通常為5～7年；第二階段是預(yù)測(cè)期以后的無(wú)限時(shí)期，稱(chēng)為“后續(xù)期”或“永續(xù)期”。計(jì)算股權(quán)價(jià)值的折現(xiàn)現(xiàn)金流量法的模型為：2/28/16《財(cái)務(wù)管理》

單階段模型即永續(xù)增長(zhǎng)模型，它是建立在企業(yè)未來(lái)長(zhǎng)期穩(wěn)定、可持續(xù)的增長(zhǎng)假設(shè)基礎(chǔ)之上的。單階段模型的表達(dá)公式為：（1）單階段模型2/28/16《財(cái)務(wù)管理》【例4.16】芳影公司是一家上市公司，該公司的規(guī)模和行業(yè)特性決定了該公司是一個(gè)穩(wěn)定增長(zhǎng)的公司。該公司2011年的相關(guān)數(shù)據(jù)如下：每股紅利0.15元；每股收益0.5元，每股資本性支出0.45元；每股折舊0.42元；每股營(yíng)運(yùn)資本追加額0.2元，負(fù)債比率35%；預(yù)計(jì)增長(zhǎng)率6%，公司股票的貝塔值為1.5；無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為3%，市場(chǎng)平均股票預(yù)期收益率11%。求芳影公司的每股股權(quán)價(jià)值。解：股權(quán)資本成本為：2/28/16《財(cái)務(wù)管理》兩階段股權(quán)自由現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模型適用于那些預(yù)計(jì)會(huì)在一定時(shí)間段內(nèi)快速增長(zhǎng)，然后再進(jìn)入穩(wěn)定增長(zhǎng)階段的公司。兩階段模型的一般表達(dá)公式為：（2）兩階段模型假設(shè)預(yù)測(cè)期為n年，則：2/28/16《財(cái)務(wù)管理》【例4.17】翠芬公司是一家高科技公司，2010年每股銷(xiāo)售收入20元，預(yù)計(jì)2011-2015年的銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)率維持在20%的水平，到2016年增長(zhǎng)率下滑到3%。目前該公司經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本占銷(xiāo)售收入的40%，預(yù)計(jì)經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本與銷(xiāo)售收入同步增長(zhǎng)。目前每股資本支出3.7元，每股折舊與攤銷(xiāo)1.7元，每股資本支出和每股折舊與銷(xiāo)售收入同步增長(zhǎng)。負(fù)債比率為10%，銷(xiāo)售增長(zhǎng)時(shí)保持該負(fù)債比率不變。目前每股凈利潤(rùn)4元，預(yù)計(jì)與銷(xiāo)售收入同步增長(zhǎng)。2010年翠芬公司的貝塔值為1.375，預(yù)計(jì)公司從2016年將進(jìn)入穩(wěn)定階段，貝塔值降為0.875，短期國(guó)庫(kù)券利率為4%，市場(chǎng)組合的預(yù)期收益率為12%。要求計(jì)算翠芬公司目前的股權(quán)價(jià)值。解：2/28/16《財(cái)務(wù)管理》年份20102011201220132014201520161.每股收入202428.834.5641.4749.7751.262.經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本(40%)89.611.5213.8216.5919.9120.503.經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本增加1.331.61.922.32.763.320.594.資本支出3.74.445.336.397.679.219.495.折舊與攤銷(xiāo)1.72.042.452.943.534.234.366.（1-負(fù)債率）90%90%90%90%90%90%90%7.（3+4-5）×633.64.325.186.227.465.158.每股凈利潤(rùn)44.85.766.918.299.9510.259.每股股權(quán)現(xiàn)金流量11.21.441.732.072.495.1010.股權(quán)資本成本15%15%15%15%15%11%11.折現(xiàn)系數(shù)0.86960.75610.65750.57180.497212.預(yù)測(cè)期價(jià)值5.691.041.091.141.191.2413.后續(xù)期價(jià)值31.763.7514.每股股權(quán)價(jià)值37.392/28/16《財(cái)務(wù)管理》

三階段增長(zhǎng)模型包括一個(gè)高速增長(zhǎng)階段、一個(gè)增長(zhǎng)率遞減的轉(zhuǎn)換階段和一個(gè)永續(xù)增長(zhǎng)的穩(wěn)定階段。該模型的使用條件是被評(píng)估企業(yè)的增長(zhǎng)率應(yīng)當(dāng)與模型假設(shè)的三個(gè)階段特征相符合。假設(shè)增長(zhǎng)期為n年，轉(zhuǎn)換期為m年，則三階段模型的一般表達(dá)公式為：（3）三階段模型2/28/16《財(cái)務(wù)管理》四、公司自由現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模型計(jì)算實(shí)體價(jià)值的折現(xiàn)現(xiàn)金流量法的模型為：

實(shí)體價(jià)值的現(xiàn)金流量折現(xiàn)法也有三種模型,即單階段模型、兩階段模型和三階段增長(zhǎng)模型。它們與股權(quán)現(xiàn)金流量折現(xiàn)的三種模型一樣，只是輸入?yún)?shù)不同。公司自由現(xiàn)金流量將代替股權(quán)自由現(xiàn)金流量，加權(quán)平均資本成本將代替股權(quán)資本成本。2/28/16《財(cái)務(wù)管理》

單階段模型即永續(xù)增長(zhǎng)模型，它是建立在企業(yè)未來(lái)長(zhǎng)期穩(wěn)定、可持續(xù)的增長(zhǎng)假設(shè)基礎(chǔ)之上的。單階段模型的表達(dá)公式為：（1）單階段模型2/28/16《財(cái)務(wù)管理》【例4.18】芳影公司是一家上市公司，該公司的規(guī)模和行業(yè)特性決定了該公司是一個(gè)穩(wěn)定增長(zhǎng)的公司。該公司2011年的相關(guān)數(shù)據(jù)如下：每股紅利0.15元；每股息稅前收益0.80元，每股收益0.5元，每股資本性支出0.45元；每股折舊與攤銷(xiāo)0.42元；每股營(yíng)運(yùn)資本追加額0.2元，負(fù)債比率35%；預(yù)計(jì)增長(zhǎng)率6%，當(dāng)前的加權(quán)平均資本成本為10%，股權(quán)資本成本為10%，企業(yè)的平均所得稅稅率是30%，每股債務(wù)賬面價(jià)值1.7011元，求芳影公司實(shí)體價(jià)值。解：2/28/16《財(cái)務(wù)管理》兩階段公司自由現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模型適用于那些預(yù)計(jì)會(huì)在一定時(shí)間段內(nèi)快速增長(zhǎng)，然后再進(jìn)入穩(wěn)定增長(zhǎng)階段的公司。兩階段模型的一般表達(dá)公式為：（2）兩階段模型假設(shè)預(yù)測(cè)期為n年，則：2/28/16《財(cái)務(wù)管理》【例4.19】方偉公司2010年年底的債務(wù)賬面價(jià)值為9678萬(wàn)元，市場(chǎng)價(jià)值為10000萬(wàn)元，公司股票價(jià)格為每股33元，流通在外普通股股數(shù)為375萬(wàn)股，本年銷(xiāo)售收入為3070萬(wàn)元，息稅前利潤(rùn)為1225萬(wàn)元，資本支出1172萬(wàn)元被等額的折舊與攤銷(xiāo)所抵消，營(yíng)運(yùn)資本為220萬(wàn)元，加權(quán)平均資本成本為12%，公司平均所得稅稅率為30%，預(yù)計(jì)2011至2015年的息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)率為8%，2016年以后將穩(wěn)定為6%，資本支出、折舊、營(yíng)運(yùn)資本和銷(xiāo)售收入與息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)率同步增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)2016年后，加權(quán)平均資本成本將下降為10%，試分別計(jì)算方偉公司實(shí)體價(jià)值和股權(quán)價(jià)值？解：可以先計(jì)算出實(shí)體價(jià)值，然后再計(jì)算股權(quán)價(jià)值。2/28/16《財(cái)務(wù)管理》項(xiàng)目2010201120122013201420152016EBIT122513231428.841543.151666.601799.931907.93息前稅后利潤(rùn)857.50926.101000.191080.201166.621259.951335.55資本支出11721265.761367.021476.381594.491722.051825.38營(yíng)運(yùn)資本220237.6256.61277.14299.31323.25342.65營(yíng)運(yùn)資本增加17.619.0120.5322.1723.9419.4折舊11721265.761367.021476.381594.491722.051825.38實(shí)體現(xiàn)金流量908.5981.181059.671144.451236.011316.15現(xiàn)值系數(shù)0.89290.79720.71180.63550.5674現(xiàn)值811.20782.20754.27727.30701.31預(yù)測(cè)期流量現(xiàn)值3776.28后續(xù)期流量現(xiàn)值18669.59實(shí)體價(jià)值22445.87債務(wù)價(jià)值10000股權(quán)價(jià)值12445.872/28/16《財(cái)務(wù)管理》

三階段增長(zhǎng)模型包括一個(gè)高速增長(zhǎng)階段、一個(gè)增長(zhǎng)率遞減的轉(zhuǎn)換階段和一個(gè)永續(xù)增長(zhǎng)的穩(wěn)定階段。該模型的使用條件是被評(píng)估企業(yè)的增長(zhǎng)率應(yīng)當(dāng)與模型假設(shè)的三個(gè)階段特征相符合。假設(shè)增長(zhǎng)期為n年，轉(zhuǎn)換期為m年，則三階段模型的一般表達(dá)公式為：（3）三階段模型2024/1/393ThankYou!2/28/16《財(cái)務(wù)管理》案例分析小王是一家民營(yíng)企業(yè)的CEO，公司主營(yíng)紡織品，在陡同行業(yè)企業(yè)中公司的規(guī)模屬于中等偏下的水平。到2009年底，小王接管這家公司已經(jīng)有五六年了，這家公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定，正處于緩慢發(fā)展期。公司還沒(méi)有上市，目前發(fā)行普通股1OOO萬(wàn)股。，小王對(duì)公司的業(yè)績(jī)還比較滿(mǎn)意，雖然她希望公司的業(yè)績(jī)能夠增長(zhǎng)得更快一些，然而公司的股利政策卻限制了公司進(jìn)一步的發(fā)展。小王覺(jué)得公司上市的時(shí)機(jī)已經(jīng)到了，一旦公司上市了，股東就可以通過(guò)出售股票獲得資本利得，這樣就會(huì)降低對(duì)較高股利的依賴(lài)，同時(shí)公司也可以通過(guò)股票上市獲得資金，滿(mǎn)足投資的需要。但小王不知該如何定價(jià)才能使公司股票發(fā)行成功?2/28/16《財(cái)務(wù)管理》案例分析公司最近幾年的每股收益、每股股利和每股未分配利潤(rùn)情況如表4.5所示。表4.5每股收益、每股股利和每股未分配利潤(rùn)情況表單位:元年份20052006200720082009每股收益9.79.911.812.312.5每股股利6.86.98.38.68.8每股未分配利潤(rùn)2.933.53.73.72/28/16《財(cái)務(wù)管理》案例分析公司最近經(jīng)過(guò)調(diào)查，認(rèn)為公司未來(lái)盈利情況非常樂(lè)觀(guān)，從2010年起的未來(lái)五年每股收益將先高速增長(zhǎng)，增長(zhǎng)率為10%，隨后公司將進(jìn)入穩(wěn)定增長(zhǎng)期，增長(zhǎng)率為5%。如果公司上市成功，公司將進(jìn)行技改項(xiàng)目投資，公司計(jì)劃降低現(xiàn)在的股利支付率水平，認(rèn)為未來(lái)幾年股利支付率保持0.5比較合適。公司預(yù)計(jì)的未來(lái)幾年的甕每股收益、每股股利和每股未分配利潤(rùn)情況如表4.6所示。2/28/16《財(cái)務(wù)管理》案例分析年份201020112012201320142015每股收益13.815.216.718.420.221.21每股股利6.97.68.359.210.110.605每股未分配利潤(rùn)6.97.68.359.210.110.605表4.6每股收益、每股股利和每股未分配利潤(rùn)情況表單位:元2/28/16《財(cái)務(wù)管理》案例分析小王決定去請(qǐng)教公司的CFO，公司的CFO小劉回答，可以按上表所示的增長(zhǎng)模式對(duì)公司普通股進(jìn)行估價(jià)，并提出必要收益率為15%。之后，小劉補(bǔ)充說(shuō)，國(guó)內(nèi)同類(lèi)紡織品企業(yè)的平均收益率為12%。請(qǐng)問(wèn)，你同意小劉給公司股票的定價(jià)思路嗎?如果按照他的這一想法，公司股票每股價(jià)格是多少呢?分析提示:2/28/16《財(cái)務(wù)管理》案例分析股利支付率是每股股利與每股收益的比，公司目前的股利支付率是0,7，預(yù)計(jì)未來(lái)的股利支付率保持0.5，可根據(jù)這一比率計(jì)算未來(lái)各年的每股股利。然后，根據(jù)公司預(yù)計(jì)的未來(lái)投利情況，可采用多元增長(zhǎng)模型來(lái)估價(jià)。小劉選擇15%為股東所要求必要收益率也有一定的合理性。因?yàn)閺耐袠I(yè)規(guī)模和效益來(lái)比較，小王的公司居于中游偏下的水平，風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)高于行山平均水平，在行業(yè)平均的12%的基礎(chǔ)上上浮2%~3%較為合理。2/28/16《財(cái)務(wù)管理》

2/28/16《財(cái)務(wù)管理》自測(cè)與練習(xí)

1.ABC公司前一次收益分配中每股分派現(xiàn)金股利0.54元，某投資者欲購(gòu)買(mǎi)該公司的股票，他預(yù)計(jì)ABC公司以后每年的股利將按8%的固定比率增長(zhǎng)。假設(shè)該股票的β系數(shù)為1.5,無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率為5%，而市場(chǎng)所有股票的平均收益率為15%。要求:①利用資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算投資于ABC公司股票的必要收益率。②按照固定增長(zhǎng)股票估價(jià)模型計(jì)算該公司股票的價(jià)值。2/28/16《財(cái)務(wù)管理》1.①利用資本資產(chǎn)定價(jià)模型，ABC公司股票的必要收益率計(jì)算如下:ABC公司股票的必要收益率=5%十1.5×(15%-5%)=20%②按照固定增長(zhǎng)股票估價(jià)模型，該公司股票的價(jià)值計(jì)算如下:股票的價(jià)值=[0.54×(I十8%)]/(20%-8%)=4.86(元)2/28/16《財(cái)務(wù)管理》自測(cè)與練習(xí)2.有一種五年期國(guó)庫(kù)券，面值1OO元，票面利率5%，單利計(jì)息，到期一次還本付息。假設(shè)投資者要求的必要收益率為8%，一年復(fù)利一次，問(wèn)該債券的內(nèi)在價(jià)值是多少?該債券的內(nèi)在價(jià)值是:PV=(100+5*100*5%)/(1+8%)5=85.0746元2/28/16《財(cái)務(wù)管理》自測(cè)與練習(xí)3.假設(shè)甲公司未來(lái)3年的股利會(huì)高速增長(zhǎng)，增長(zhǎng)率達(dá)到30%，隨后，公司進(jìn)入股利穩(wěn)定不變的階段，公司新近支付的股利是每股現(xiàn)金股利3元，投資者要求的必要收益率為10%,對(duì)該股票進(jìn)行價(jià)值評(píng)估?甲公司未來(lái)n年的股利如下表所示:甲公司未來(lái)一年的股利情況表期數(shù)1234……n股利3.95.076.5916.5916.5916.5912/28/16《財(cái)務(wù)管理》

2/28/16《財(cái)務(wù)管理》自測(cè)與練習(xí)

4.某債券面值為1000元，票面利率為10%，期限為5年，每半年付息一次，有一企業(yè)以對(duì)這種債券進(jìn)行投資，期望最低收益率為12%，該債券的價(jià)格為920元，請(qǐng)計(jì)算并說(shuō)明該企業(yè)是否進(jìn)行債券投資?該債券的內(nèi)在價(jià)值是:PV=50×(P/A,6%,10)十1000×(P/F,6%,10)=926.405(元)