第2章證券投資的收益與風(fēng)險(xiǎn)證券投資實(shí)際與實(shí)務(wù)〔第二版〕第2章證券投資的收益與風(fēng)險(xiǎn)2.1收益的計(jì)算2.2風(fēng)險(xiǎn)與風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)2.3風(fēng)險(xiǎn)厭惡與投資選擇2024/1/72證券投資實(shí)際與實(shí)務(wù)〔第二版〕第2章證券投資的收益與風(fēng)險(xiǎn)2.1收益的計(jì)算2.2風(fēng)險(xiǎn)與風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)2.3風(fēng)險(xiǎn)厭惡與投資選擇2024/1/73證券投資實(shí)際與實(shí)務(wù)〔第二版〕2.1收益的計(jì)算2.1.1單利與復(fù)利2.1.2終值與現(xiàn)值2.1.3凈現(xiàn)值與內(nèi)部收益率2.1.4年金2.1.5各種不同方式的收益率2024/1/74證券投資實(shí)際與實(shí)務(wù)〔第二版〕2.1.1單利與復(fù)利單利〔simpleinterest〕假定一個(gè)單位本金的投資在每一個(gè)單位時(shí)間所得的利息是相等的，而利息并不用于再投資復(fù)利〔compoundinterest〕假定每個(gè)計(jì)息期所得的利息可以自動(dòng)地轉(zhuǎn)成投資本金以在下一個(gè)計(jì)息期賺取利息2024/1/75證券投資實(shí)際與實(shí)務(wù)〔第二版〕2.1.1單利與復(fù)利7-10法那么投資于年利率為7%的資金大約經(jīng)過(guò)10年會(huì)翻一番。更準(zhǔn)確地說(shuō)是72法那么，即復(fù)利利率和翻番所需年數(shù)的乘積為72。多次復(fù)利與延續(xù)復(fù)利在一年復(fù)利幾次的情況下，有效利率的含義是：將一切的資金投資于具有一樣收益率的工程在一年中的收益。2024/1/76證券投資實(shí)際與實(shí)務(wù)〔第二版〕2.1.1單利與復(fù)利年名義利率為8%的有效年利率延續(xù)復(fù)利 復(fù)利頻率（1年）n有效利率（%）年18.00000半年28.16000季48.24321月128.29995周528.32205日3658.327762024/1/77證券投資實(shí)際與實(shí)務(wù)〔第二版〕2.1.2終值與現(xiàn)值1元錢在n年后的終值為n年后的1元錢的現(xiàn)值為2024/1/78證券投資實(shí)際與實(shí)務(wù)〔第二版〕2.1.3凈現(xiàn)值與內(nèi)部收益率凈現(xiàn)值〔netpresentvalue，NPV〕是特定方案未來(lái)現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與未來(lái)現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之間的差額NPV法那么可以正式表述為：NPV等于一切的未來(lái)流入現(xiàn)金的現(xiàn)值減去如今和未來(lái)流出現(xiàn)金現(xiàn)值的差額。假設(shè)一個(gè)工程的NPV＞0，就闡明該工程是可行的；反之，假設(shè)一個(gè)工程的NPV＜0，就闡明該工程是不可行的。凈現(xiàn)值法具有廣泛的適用性，其運(yùn)用的主要問(wèn)題是如何確定貼現(xiàn)率，一種方法是根據(jù)資金本錢來(lái)確定，另一種方法是根據(jù)投資的時(shí)機(jī)本錢來(lái)確定。2024/1/79證券投資實(shí)際與實(shí)務(wù)〔第二版〕2.1.3凈現(xiàn)值與內(nèi)部收益率內(nèi)部收益率〔IRR〕是指可以使未來(lái)現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于未來(lái)現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的貼現(xiàn)率，即NPV恰好為零的貼現(xiàn)率。運(yùn)用IRR對(duì)獨(dú)立工程進(jìn)展評(píng)價(jià)時(shí)，要將IRR與資本本錢或投資時(shí)機(jī)本錢進(jìn)展對(duì)比，假設(shè)前者高于后者，那么投資方案為可行。假設(shè)是非獨(dú)立工程，那么要結(jié)合凈現(xiàn)值目的進(jìn)展評(píng)價(jià)，由于某個(gè)工程即使IRR很高，但能包容的投資額很少，能夠致使總體收益額偏低。2024/1/710證券投資實(shí)際與實(shí)務(wù)〔第二版〕2.1.4年金年金〔annuity〕是指每隔一樣的期間〔如每年或每月〕收入或支出的一系列相等數(shù)額的現(xiàn)金流?！?〕普通年金，也稱后付年金，即于每期期末收入或支出一系列相等數(shù)額的款項(xiàng)〔2〕即付年金，也稱預(yù)付年金，即在每期初收入或支出等額款項(xiàng)〔3〕遞延年金，即于簽約后的某一時(shí)間開場(chǎng)每隔一樣期間收入或支出等額款項(xiàng)〔4〕永續(xù)年金，即無(wú)限期繼續(xù)一樣期限收入或支出等額款項(xiàng)2024/1/711證券投資實(shí)際與實(shí)務(wù)〔第二版〕2.1.4年金普通年金普通年金終值是指其最后一次支付時(shí)的本利和，它是每次支付的復(fù)利終值之和即普通年金現(xiàn)值是指為在每期期末獲得相等金額的款項(xiàng)，如今需求投入的金額即2024/1/712證券投資實(shí)際與實(shí)務(wù)〔第二版〕2.1.4年金永續(xù)年金是永遠(yuǎn)繼續(xù)的一系列等額現(xiàn)金流。例2.2假設(shè)一股優(yōu)先股，每季分得股息2元，而利率是每年6%，對(duì)于一個(gè)預(yù)備買這種股票的人來(lái)說(shuō)，他情愿出多少錢來(lái)購(gòu)買此優(yōu)先股？解：根據(jù)公式可得：2024/1/713證券投資實(shí)際與實(shí)務(wù)〔第二版〕2.1.5各種不同方式的收益率到期收益率是指使得從證券上獲得的收入的現(xiàn)值與其當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)錢相等時(shí)的利率程度。到期收益率的概念實(shí)踐上是假定投資者可以持有證券直至到期日為止。2024/1/714證券投資實(shí)際與實(shí)務(wù)〔第二版〕2.1.5各種不同方式的收益率例2.3假定有三種政府債券分別記為A、B、C，到期收益率分別記為。債券A為兩年期零息票債券，到期時(shí)投資者得到1000元；債券B為兩年期附息債券(couponbond)，從如今起一年后向投資者支付50元，兩年后到期時(shí)再支付給投資者1050元〔面值加上利息〕；債券C為永久性債券，既沒有到期日，也不能歸還本金，每年向投資者支付100元。這些債券當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)錢為：債券A〔兩年期零息票債券〕：857.34元債券B〔兩年期附息債券〕：946.93元債券C〔永久性債券〕：900元2024/1/715證券投資實(shí)際與實(shí)務(wù)〔第二版〕2.1.5各種不同方式的收益率債券A債券B債券C解出：為8%，為7.975%，為11.1%。對(duì)于普通的附息債券，到期收益率的計(jì)算公式為2024/1/716證券投資實(shí)際與實(shí)務(wù)〔第二版〕2.1.5各種不同方式的收益率運(yùn)用財(cái)務(wù)計(jì)算器計(jì)算到期收益率NIPVFVPMT結(jié)果2?-946.93100050i=7.975%2024/1/717證券投資實(shí)際與實(shí)務(wù)〔第二版〕2.1.5各種不同方式的收益率持有期收益率〔HPR〕投資者在投資期間由于擁有某一證券所獲得收益與初始投資的比率.投資者在投資期間由于擁有證券所獲得的收益通?？筛爬槌钟衅陂g所獲得的經(jīng)常性收益〔利息或股利〕與資本性收益〔即資本利得或損失〕這兩個(gè)部分.其中本期利息收益率，為資本利得率。當(dāng)投資者的持有期與債券期限一致時(shí)，由于沒有資本利得與資本損失，所以到期收益率等于持有期收益率。2024/1/718證券投資實(shí)際與實(shí)務(wù)〔第二版〕2.1.5各種不同方式的收益率例2.4股票投資者甲第一年初以每股10元的價(jià)錢購(gòu)買了A股票1000股，第一年末獲得每股2元的紅利，第二年末以每股11元的價(jià)錢將該股票全部售出，持有期收益率為多少？解：根據(jù)持有期收益率計(jì)算公式，此題持有期收益率為例2.5股票投資者乙年初以每股10元的價(jià)錢購(gòu)買了B股票1000股，年末以每股11.5元的價(jià)錢將該股票全部售出，持有期收益率為多少？解：持有期收益率為綜上可見，持有期收益率明確地給出了持有期投資者所得到的收益。2024/1/719證券投資實(shí)際與實(shí)務(wù)〔第二版〕2.1.5各種不同方式的收益率持有期收益率有兩個(gè)明顯的缺陷：一是持有期指的是整個(gè)投資期，不是以年收益率的方式出現(xiàn)，使不同期限的投資收益率難以進(jìn)展比較；二是它沒有思索貨幣的時(shí)間價(jià)值。對(duì)于第一個(gè)缺陷，為了便于比較，我們可以將不同期限的投資收益率折合成年收益率：2024/1/720證券投資實(shí)際與實(shí)務(wù)〔第二版〕2.1.5各種不同方式的收益率對(duì)于第二個(gè)缺陷，我們可以經(jīng)過(guò)將投資收益貼現(xiàn)來(lái)處理。假定給定的年貼現(xiàn)率為10%，那么例2.4中貼現(xiàn)的持有期收益率為：例2.5中貼現(xiàn)的持有期收益率為2024/1/721證券投資實(shí)際與實(shí)務(wù)〔第二版〕2.1.5各種不同方式的收益率通貨膨脹要素與投資收益：名義利率與實(shí)踐利率之間有以下關(guān)系式即普通情況下可近似表示為：2024/1/722證券投資實(shí)際與實(shí)務(wù)〔第二版〕2.1.5各種不同方式的收益率延續(xù)復(fù)利情形下：即：2024/1/723證券投資實(shí)際與實(shí)務(wù)〔第二版〕2.1.5各種不同方式的收益率即期利率〔SpotRate〕零息票債券的到期收益率例2.6假定知1年期即期利率是5%，2年期附息債券的當(dāng)前價(jià)錢為900元，面值為1000元，年利息支付為100元，求2年期即期利率.解：，那么2024/1/724證券投資實(shí)際與實(shí)務(wù)〔第二版〕2.1.5各種不同方式的收益率遠(yuǎn)期利率〔forwardrate〕公式：遠(yuǎn)期利率反映了人們對(duì)未來(lái)時(shí)期即期利率程度的預(yù)期。2024/1/725證券投資實(shí)際與實(shí)務(wù)〔第二版〕2.1.5各種不同方式的收益率銀行貼現(xiàn)收益率〔bankdiscountyield〕公式：主要用于國(guó)庫(kù)券的報(bào)價(jià)例2.7假設(shè)期限為半年或182天，面值為10000元的國(guó)庫(kù)券，售價(jià)9600元。求該投資者半年的投資收益率和此時(shí)國(guó)庫(kù)券的銀行貼現(xiàn)收益率。解：投資收益率—收益與本金之比即半年的投資收益率為4.17%。銀行貼現(xiàn)收益率為/10000=7.9121%2024/1/726證券投資實(shí)際與實(shí)務(wù)〔第二版〕2.1.5各種不同方式的收益率呵斥銀行貼現(xiàn)收益率〔本例為7.9121%〕普通會(huì)低于到期收益率〔本例為8.51%〕的緣由有三個(gè)方面:〔1〕銀行貼現(xiàn)收益率是按一年360天而非365天來(lái)計(jì)算的；〔2〕轉(zhuǎn)換成計(jì)算年利率的技術(shù)運(yùn)用的是單利而不是復(fù)利；〔3〕處于分母位置的不是債券的價(jià)錢，而是面值。2024/1/727證券投資實(shí)際與實(shí)務(wù)〔第二版〕第2章證券投資的收益與風(fēng)險(xiǎn)2.1收益的計(jì)算2.2風(fēng)險(xiǎn)與風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)2.3風(fēng)險(xiǎn)厭惡與投資選擇2024/1/728證券投資實(shí)際與實(shí)務(wù)〔第二版〕2.2風(fēng)險(xiǎn)與風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)2.2.1風(fēng)險(xiǎn)及其類型2.2.2風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)度2.2.3風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)2024/1/729證券投資實(shí)際與實(shí)務(wù)〔第二版〕2.2.1風(fēng)險(xiǎn)及其類型風(fēng)險(xiǎn)〔risk〕在經(jīng)濟(jì)生活中特別是投資活動(dòng)中是無(wú)處不在的.風(fēng)險(xiǎn)是指未來(lái)收益的不確定性〔uncertainty〕，而且這種不確定性是可以用概率來(lái)描畫.證券投資活動(dòng)中面臨的總風(fēng)險(xiǎn)可以分為兩個(gè)部分，即系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)〔systematicrisk〕與非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)〔nonsystematicrisk〕.2024/1/730證券投資實(shí)際與實(shí)務(wù)〔第二版〕2.2.1風(fēng)險(xiǎn)及其類型系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)：系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與市場(chǎng)的整體運(yùn)動(dòng)相關(guān)聯(lián)，通常表現(xiàn)為某個(gè)領(lǐng)域、某個(gè)金融市場(chǎng)或某個(gè)行業(yè)部門的整體變化，這類風(fēng)險(xiǎn)因其來(lái)源于宏觀經(jīng)濟(jì)要素變化對(duì)市場(chǎng)整體的影響，因此亦稱為宏觀風(fēng)險(xiǎn)。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)強(qiáng)調(diào)的是對(duì)整個(gè)證券市場(chǎng)一切證券的影響，而且這種風(fēng)險(xiǎn)通常難以逃避和消除，因此也稱為不可分散風(fēng)險(xiǎn)〔nodiversifiablerisk〕2024/1/731證券投資實(shí)際與實(shí)務(wù)〔第二版〕2.2.1風(fēng)險(xiǎn)及其類型非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)：非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)根本上只同某個(gè)詳細(xì)的證券相關(guān)聯(lián)，而與其他證券和整個(gè)市場(chǎng)無(wú)關(guān)，因此也稱為獨(dú)特風(fēng)險(xiǎn)〔uniquerisk〕或特定公司風(fēng)險(xiǎn)〔firm-specificrisk〕.非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)強(qiáng)調(diào)的是對(duì)某一個(gè)證券的個(gè)別影響，人們普通可以經(jīng)過(guò)分散化〔diversification〕投資戰(zhàn)略逃避或消除這種風(fēng)險(xiǎn)，因此也稱為可分散風(fēng)險(xiǎn)〔diversifiablerisk〕.2024/1/732證券投資實(shí)際與實(shí)務(wù)〔第二版〕2.2.1風(fēng)險(xiǎn)及其類型風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源：系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)利率風(fēng)險(xiǎn)通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源違約風(fēng)險(xiǎn)運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)2024/1/733證券投資實(shí)際與實(shí)務(wù)〔第二版〕2.2.2風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)度非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)度：風(fēng)險(xiǎn)是指未來(lái)收益的不確定性，而且這種不確定性是可以用概率分布來(lái)測(cè)度的.我們將整個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)情況和股票市場(chǎng)情況的能夠性區(qū)分為三種情況經(jīng)濟(jì)狀況概率期末價(jià)值總收益率（%）繁榮0.2514044正常增長(zhǎng)0.5011014蕭條0.2580-162024/1/734證券投資實(shí)際與實(shí)務(wù)〔第二版〕2.2.2風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)度預(yù)期收益方差和規(guī)范差可以用來(lái)測(cè)度風(fēng)險(xiǎn).2024/1/735證券投資實(shí)際與實(shí)務(wù)〔第二版〕2.2.2風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)度系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)度：我們將證券市場(chǎng)處于平衡形狀時(shí)的一切證券按其相對(duì)市值組成的組合稱之為“市場(chǎng)組合〞市場(chǎng)組合是一切證券構(gòu)成的，在這個(gè)組合中，每一種證券的構(gòu)成比例等于該種證券的相對(duì)市值市場(chǎng)組合的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)為0我們?cè)儆媚撤N證券的收益率和市場(chǎng)組合收益率之間的系數(shù)來(lái)測(cè)度該種證券的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)2024/1/736證券投資實(shí)際與實(shí)務(wù)〔第二版〕2.2.2風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)度對(duì)系數(shù)的了解：假設(shè)一種證券或證券組合的系數(shù)等于1，闡明其系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)跟市場(chǎng)組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)完全相等假設(shè)系數(shù)大于1，闡明其系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)大于市場(chǎng)組合假設(shè)系數(shù)小于1，闡明其系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)小于市場(chǎng)組合假設(shè)系數(shù)等于0，闡明沒有系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)2024/1/737證券投資實(shí)際與實(shí)務(wù)〔第二版〕2.2.3風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)不同的投資對(duì)象，不僅風(fēng)險(xiǎn)種類不同，而且高低也有差別。按照風(fēng)險(xiǎn)的高低及有無(wú)，通常將資產(chǎn)劃分為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)〔riskasset〕和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)〔risk-freeasset〕兩種。根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的劃分，證券投資收益可分為風(fēng)險(xiǎn)收益和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益兩種。投資于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的預(yù)期收益就是風(fēng)險(xiǎn)收益，而投資于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益就是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益，衡量無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益高低的目的就是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率〔risk-freerate〕。風(fēng)險(xiǎn)收益減去無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益之后的差額就是風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)〔riskpremium〕或稱風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。2024/1/738證券投資實(shí)際與實(shí)務(wù)〔第二版〕第2章證券投資的收益與風(fēng)險(xiǎn)2.1收益的計(jì)算2.2風(fēng)險(xiǎn)與風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)2.3風(fēng)險(xiǎn)厭惡與投資選擇2024/1/739證券投資實(shí)際與實(shí)務(wù)〔第二版〕2.3風(fēng)險(xiǎn)厭惡與投資選擇2.3.1風(fēng)險(xiǎn)厭惡2.3.2風(fēng)險(xiǎn)厭惡與預(yù)期成效2.3.3風(fēng)險(xiǎn)厭惡與成效函數(shù)2024/1/740證券投資實(shí)際與實(shí)務(wù)〔第二版〕2.3.1風(fēng)險(xiǎn)厭惡在投資學(xué)中通常假定投資者是厭惡風(fēng)險(xiǎn)的，即假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為0，人們是不情愿投資于有風(fēng)險(xiǎn)的股票的。也就是說(shuō)，必需有正的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)存在，才干使風(fēng)險(xiǎn)厭惡的投資者投資于有風(fēng)險(xiǎn)的股票或者繼續(xù)持有現(xiàn)有股票，而不是將資金全部投資于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。除了風(fēng)險(xiǎn)厭惡投資者之外，實(shí)踐的投資活動(dòng)中能夠還存在另外兩種類型的投資者，即風(fēng)險(xiǎn)中性〔riskneutral〕的投資者和風(fēng)險(xiǎn)喜好者〔risklover〕。風(fēng)險(xiǎn)中性投資者只是按預(yù)期收益率來(lái)決議能否進(jìn)展風(fēng)險(xiǎn)投資。風(fēng)