電池/電池/行業(yè)深度分析報告/2024.01.31投資評級投資評級:看好(維持)分析師張一弛1.《鋰電板塊2023年中報告總結(jié)》2023-09-07具備性價比》2023-03-16發(fā)，即將快速成長》2022-09-24磷酸錳鐵鋰行業(yè)深度報告磷酸錳鐵鋰行業(yè)深度報告核心觀點核心觀點提升到3.8-4.1V，從而將理論能量密度提升10%-20%；2）對比LFP-20℃低溫保持率僅48%左右，LMFP可達77-78%；3）LMFP繼承LFP六方密堆結(jié)構(gòu)，P原子通過P-O強共價鍵形成PO4四面體，O原子很難從結(jié)構(gòu)中脫出，因此穩(wěn)定性強，安全性好。經(jīng)濟性強，極高性價比+高毛利驅(qū)動發(fā)展。從正極廠商角度來看，錳鐵鋰單噸成本略有增加，毛利高增。根據(jù)2023年12月11日-12月15日原材料價格下，錳鐵鋰單噸成本較磷酸鐵鋰高約4%，相應售價同步提升。當售價端高出鐵鋰5%時，錳鐵鋰廠商單噸毛利仍能夠提升8%。從電池廠商角度看來，錳鐵鋰電芯單瓦時成本較低，競爭加劇下極高性價比成為其核心優(yōu)勢。錳鐵鋰成本較鐵鋰單kWh正極材料成本下降10%，單kWh電芯成本下降2%。電動汽車補貼退坡，價格戰(zhàn)愈演愈烈，錳鐵鋰極高性價比成為車企優(yōu)選。案成本相差較大，當三元材料與NCM523復用比例為70%/60%時，單kg正極材料混用成本高于純用88%/75%，單kWh電芯成本高于純用13%/11%。目前錳鐵鋰尚處于初期階段，隨著錳鐵鋰發(fā)展，產(chǎn)量與產(chǎn)能利用率均有望顯著提升，規(guī)模效應凸顯。根據(jù)GGII，2025年預計中國市場磷酸鐵鋰正極材料出貨量有望超20萬噸，市場規(guī)模有望超100億元。S7已經(jīng)上市，特斯拉已有錳鐵鋰車型預備上市，其他車企隨之紛紛布局。下游驅(qū)動中游正極材料廠商和電池廠商放量，正極材料廠商中，鐵鋰廠商產(chǎn)能一般為錳鐵鋰與鐵鋰共線，龍頭企業(yè)紛紛轉(zhuǎn)產(chǎn)擴先；電池廠商中，龍頭企業(yè)寧德時代領(lǐng)先，推出M3P錳鐵鋰電池，目前已在已售車型智界S7上裝車。效應，加速車企布局。終端驅(qū)動中游電池廠商和正極廠商紛紛布局，錳鐵鋰產(chǎn)業(yè)化在即。我們推薦頭部電池廠商寧德時代和頭部正極材料廠商德方納米、容風險提示：新能源汽車銷量不及預期風險；產(chǎn)品快速迭代風險；產(chǎn)能結(jié)構(gòu)性過剩風險。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準2表1：重點公司投資評級:公司-謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準31磷酸錳鐵鋰：升級版磷酸鐵鋰，優(yōu)勢與挑戰(zhàn)并存 51.1錳鐵鋰：能量密度不足驅(qū)動鐵鋰摻錳升級趨勢明確 51.2優(yōu)勢一：能量密度+低溫性能+安全性三大性能優(yōu)勢顯著 61.3優(yōu)勢二：極高性價比+高毛利驅(qū)動磷酸錳鐵鋰發(fā)展 71.4挑戰(zhàn)：改性成為產(chǎn)業(yè)化的關(guān) 2發(fā)展趨勢：降本空間顯著，2025年全球錳鐵鋰需求有望超20 2.1發(fā)展路徑：降本空間顯著，成本因素驅(qū)動錳鐵鋰從混用向純用過渡 2.2市場空間：預計202 3產(chǎn)業(yè)鏈：下游車企加速錳鐵鋰落地，龍頭正極/電池廠商率先受益 3.1產(chǎn)業(yè)鏈：下游車企驅(qū)動錳鐵鋰放量，中游正極/電池廠商紛紛布局 3.2下游：首款錳鐵鋰車型已實現(xiàn)發(fā)售，特斯拉錳鐵鋰車型即將落地 3.3中游電池廠商：車企驅(qū)動各家布局錳鐵鋰，寧德時代領(lǐng)先 3.3.1寧德時代：優(yōu)先布局錳鐵鋰，電池龍頭企業(yè)遠超同行 3.3.2國軒高科：自研能力出眾，啟晨電芯即 3.3.3其他：爭相布局錳鐵鋰電池，助力產(chǎn)業(yè)化落地 3.4.1技術(shù)路線：固液并存，鐵鋰廠商更易遷移 3.4.2德方納米：進度+技術(shù)雙領(lǐng)先，產(chǎn)能充足成為錳鐵鋰放量后優(yōu)選 3.4.3容百科技：收購斯科蘭德切入錳鐵鋰賽道，全球化戰(zhàn)略逐見成效 203.4.4其他：正極材料廠商紛紛轉(zhuǎn)型升級，錳鐵鋰進展順利 5 5 6 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準4 6表2.鐵錳比例對材料低溫性能的影響 7表3.不同正極材料性能對比 7 8 9 表8.純用與混用方案正極材料單kg 表13.正極材料廠商磷酸錳鐵鋰電池布局 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準51磷酸錳鐵鋰：升級版磷酸鐵鋰，優(yōu)勢與挑戰(zhàn)并存1.1錳鐵鋰：能量密度不足驅(qū)動鐵鋰摻錳升級趨勢明確20/0120/0520/0921/0121/0極材料的痛點問題，磷酸錳鐵鋰通過提高平臺電壓有效提升電池續(xù)航能力，成本謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準6錳溶出與電解液發(fā)生反應，影響材料穩(wěn)定性與容量保持率。當錳鐵比為主流比例表表1.鐵錳比例對材料性能的影響1.2優(yōu)勢一：能量密度+低溫性能+安全性三大性能優(yōu)勢顯著磷酸錳鐵鋰性能優(yōu)勢顯著，具體如下：合表現(xiàn)，容量與電壓兩者共同決定材料的能量密度。錳元素本身具備電壓大謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準7表表2.鐵錳比例對材料低溫性能的影響低溫-20℃低溫-20℃----對比三元材料，安全性更佳。磷酸錳鐵鋰晶體具有六方密堆結(jié)構(gòu)，其中Li、其中FeO6（MnO6）八面體和PO4四面體鋰離子全部脫出，也不會存在結(jié)構(gòu)崩塌的問題。表表3.不同正極材料性能對比鎳鈷錳酸鋰（NCM）磷酸鐵鋰(LFP)磷酸錳鐵鋰（LMFP）橄欖石橄欖石好好好好低低1.3優(yōu)勢二：極高性價比+高毛利驅(qū)動磷酸錳鐵鋰發(fā)展謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準8制造成本：短期研發(fā)投入較多，攤銷導致單噸制造成本較高，且各家工藝等鋰產(chǎn)線設備價格較鐵鋰高；②錳鐵鋰制造復雜度高于鐵鋰。磷酸錳鐵鋰 /噸) /噸) /噸) /噸) /噸) /噸) /噸) /噸)鎳碳酸鋰碳酸鋰鈷錳銨銨碳酸鋰鐵鐵錳謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準9表5.正極廠商單噸毛利測算磷酸錳鐵鋰加劇下極高性價比成為其核心優(yōu)勢。具體如下：謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準10磷酸錳鐵鋰磷酸鐵鋰平米)液/kg）1/kWh）平米)48%4%/kg）1/kWh）平米)47%4%23%/kg）1/kWh）平米)28%21%27%/kg）1/kWh）27%22%28%合計合計470100%508100%對電池壽命和穩(wěn)定性帶來影響；②錳溶出會降低電池循環(huán)壽命及循環(huán)穩(wěn)定性；③充放電曲線均有兩個電壓平臺，3.5V附近的平臺為Fe2+轉(zhuǎn)化為Fe3+，而LiMn0.4Fe0.6PO4/C在4.0V的高電位平臺能夠有效提高該類材料的能量密度。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準11納米化：納米化指通過機械球磨、控制煅燒溫度、采用超導粒子作為核促進劑等多種方式將材料尺寸縮小至納米級顆粒。納米化顆?？梢钥s短鋰離子擴碳包覆：導電材料包覆在磷酸錳鐵鋰表面能夠改善材料的導電新能，避免顆粒團聚、提升均一性、改善倍率性能。同時，表面包覆后能夠一定程度上抑摻雜：離子摻雜是從晶格內(nèi)部改變材料的導電性和離子擴散性能，摻雜離子謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準122發(fā)展趨勢：降本空間顯著，2025年全球錳鐵鋰需求有望超20萬噸鋰發(fā)展，產(chǎn)量與產(chǎn)能利用率均將顯著提升，規(guī)模效應凸顯，良率提升，成本有望謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準13表表8.純用與混用方案正極材料單kg成NCM523NCM811NCM523NCM8112.2市場空間：預計2025年中國斯拉、奇瑞等頭部車企逐步發(fā)揮示范作用，錳鐵鋰有望進入部分中端車型，迎來放量。中期來看，錳鐵鋰向純用方案演進，憑借成本優(yōu)勢，更加有望代替動力電謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準14錳鐵鋰出貨量僅為2000噸，主要應用于于三元與錳鐵鋰的混用方案上車，隨著頭部電池企業(yè)研發(fā)加快及下游電動車銷量圖6.2022-2030E全球及中國新能源汽車銷量預測（萬全球新能源汽車銷量（萬輛）中國新能源汽車銷量（萬輛）6,0005,0004,0003,0002,0001,0000202220232024202520262027202820292030中國磷酸鐵鋰正極材料需求量（萬噸）YoY2520502022202320242025450%400%350%300%250%200%150%100%50%0%3產(chǎn)業(yè)鏈：下游車企加速錳鐵鋰落地，龍頭正極/電池廠商率先受益商和三元廠商。正極材料廠商中，鐵鋰廠商產(chǎn)能一般為錳鐵鋰與鐵鋰共線，謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準15頭部車企示范效應凸顯，下游車企驅(qū)動錳鐵他車企目前處于測樣階段，有望跟隨頭部車企腳步布局錳鐵新型磷酸鐵鋰電池?？紤]到特斯拉出口比例較大，北歐等地區(qū)對電池低溫性謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準163.3.1寧德時代：優(yōu)先布局錳鐵鋰，電池龍頭企業(yè)遠超同行可共享豐富研發(fā)資源，采用固相法工藝，力泰現(xiàn)有年產(chǎn)2000噸磷酸錳鐵鋰生產(chǎn)謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準17申請磷酸錳鐵申請磷酸錳鐵鋰制備方法專利2017年收購磷酸錳鐵收購磷酸錳鐵鋰公司力泰鋰能的60%股份2022年M3PM3P電池正式搭載、投放市場2015年公開磷酸錳鐵公開磷酸錳鐵鋰相關(guān)制備相關(guān)專利2021年透露透露M3P新產(chǎn)品電池2023年3.3.2國軒高科：自研能力出眾，啟晨電芯即將上市研發(fā)出了針對錳鐵鋰材料的的新型電解液，大大改善了高溫循環(huán)和存儲性能。在3.3.3其他：爭相布局錳鐵鋰電池，助力產(chǎn)業(yè)化落地亞迪、億緯鋰能、國軒高科、孚能科技、蜂巢能源、瑞浦蘭鈞、星恒電源等電池謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準18表表10.電池廠商磷酸錳鐵鋰電池布局情況概述新一代磷酸錳鐵鋰電池能量密度已經(jīng)達到三元材料密度，成本具有經(jīng)公司在錳鐵鋰領(lǐng)域的研發(fā)和應用方面也取得了一定的進展，已經(jīng)開始量磷酸錳鐵鋰電芯產(chǎn)品能量密度可達到235Wh/kg，產(chǎn)品性能處于行業(yè)前列，目前已得到客3.4.1技術(shù)路線：固液并存，鐵鋰廠商更易遷移之處在于，混合過程中需要將鐵源和錳源利用機械球磨或者加入液相使原材料充分混合。液相法包括溶劑熱法、溶膠凝膠法、共沉淀法，主要特點為產(chǎn)品性能優(yōu)越，但是難度大，工藝更加復雜，對設備要求更高。表11.固相法和液相法對比情況高高低易碳熱還原法高低高易-高高高難低低高難低低高易3.4.2德方納米：進度+技術(shù)雙領(lǐng)先，產(chǎn)能充足成為錳鐵鋰放量后優(yōu)選數(shù)共41件，公司擁有26件，與比亞迪并列行業(yè)第一。公司自主研發(fā)四大核心技謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準19改性技術(shù)有效解決了高電位離子溶出的技術(shù)瓶頸，提高了材料的循環(huán)壽命以及安全性；離子超導技術(shù)改善了壓實密度低的材料特點，顯著提高倍率性能、低溫性能優(yōu)化提升。目前已經(jīng)在研發(fā)第二代的磷酸錳鐵鋰產(chǎn)品，動力、儲能兩個領(lǐng)域都謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準20表12.德方納米核心技術(shù)減小了鋰離子嵌入脫出深度和行程；增大了反應界解決了高電位離子溶出的技術(shù)瓶頸，有效提高了循環(huán)壽命以及安全性有效解決了壓實密度低的技術(shù)瓶頸，顯著提高了倍率性能、低溫性3.4.3容百科技：收購斯科蘭德切入錳鐵鋰賽道，全球化戰(zhàn)略逐見成效貨量實現(xiàn)穩(wěn)步提升。目前公司積極