《高級(jí)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)理論與實(shí)務(wù)》案例分析：企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制騰訊并購Supercell目錄TOC\o"1-2"\h\u7503《高級(jí)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)理論與實(shí)務(wù)》案例分析：企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與控制案例研究 15688騰訊并購Supercell 18608一、背景簡介 12158（一）互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購潮的產(chǎn)生 213993（二）互聯(lián)網(wǎng)并購存在的必要性 219193（三）互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)并購后整合形式依然嚴(yán)峻 27220二、案例背景 331852（一）交易雙方簡介 39400（二）收購過程 417128（三）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析 93402三、對(duì)該案例的思考 1216576（一）構(gòu)建海外并購風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制 1210812（二）明確企業(yè)并購動(dòng)機(jī)，完善價(jià)值評(píng)估方法系統(tǒng) 1328444（三）優(yōu)化并購企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)，選擇合適的支付方式 1313744四、參考文獻(xiàn) 14一、背景簡介企業(yè)實(shí)現(xiàn)發(fā)展戰(zhàn)略有兩種途徑:一是通過內(nèi)部擴(kuò)張來實(shí)現(xiàn)，即企業(yè)內(nèi)部結(jié)構(gòu)優(yōu)化，在內(nèi)部提高效率和管理水平、加快產(chǎn)品更新速度，以此推動(dòng)企業(yè)發(fā)展。二是通過外部擴(kuò)張來實(shí)現(xiàn)，即外部變革來實(shí)現(xiàn)企業(yè)快速發(fā)展，借助并購等外力方式實(shí)現(xiàn)企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)快速發(fā)展。在這兩種發(fā)展戰(zhàn)略途徑中，外部擴(kuò)張更為重要，而并購是實(shí)現(xiàn)外部增長的重要手段，它能讓企業(yè)快速的完成發(fā)展戰(zhàn)略的需要，更迅速的對(duì)外部資源實(shí)施控制。企業(yè)在市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展過程中主要是通過并購的外部方式來拓展業(yè)務(wù)，以此來進(jìn)行生產(chǎn)和資金的聚集。并購的發(fā)展有著質(zhì)的飛躍，以網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)為平臺(tái)的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的并購潮不斷涌現(xiàn)，并購活動(dòng)也從傳統(tǒng)行業(yè)之間的整合逐步發(fā)展到互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)整合，由于互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)變化的特殊性，其所面臨的并購整合風(fēng)險(xiǎn)也在不斷變化，需要企業(yè)采取相應(yīng)的策略，更好的防范和規(guī)避可能出現(xiàn)的潛在風(fēng)險(xiǎn)。（一）互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購潮的產(chǎn)生信息時(shí)代的到來，使得大數(shù)據(jù)成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要資源。每天都有大量的數(shù)據(jù)在互聯(lián)網(wǎng)上傳播，數(shù)據(jù)資源的爭奪加速了互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的快速發(fā)展，人們的工作和生活方式也在發(fā)生著變化。近年來，互聯(lián)網(wǎng)并購差不多涵蓋了人們耳熟能詳?shù)念I(lǐng)域。例如2012年開始出現(xiàn)的團(tuán)購網(wǎng)站大融合，以及視頻行業(yè)的兼并，一直到2013年熱火朝天的騰訊集團(tuán)和阿里巴巴集團(tuán)各自的并購大案。這些都刺激著互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的神經(jīng)，一場信息時(shí)代的互聯(lián)網(wǎng)并購潮開始掀起。（二）互聯(lián)網(wǎng)并購存在的必要性互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)在成長以及市場技術(shù)快速發(fā)展的情況下，企業(yè)直接進(jìn)行市場的開拓，則時(shí)間較長，風(fēng)險(xiǎn)較大且成本過高。而采取并購重組方式則可以使互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在短期內(nèi)達(dá)到擴(kuò)張發(fā)展目的。近些年，越來越多客戶資源從傳統(tǒng)行業(yè)轉(zhuǎn)移到互聯(lián)網(wǎng)，而對(duì)社交網(wǎng)絡(luò)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)和電子商務(wù)等方面的資源的融合，可進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)用戶的吸引力。并購已經(jīng)成為企業(yè)資本運(yùn)作的重要形式，也是搶占市場、用戶等資源的一條捷徑。特別是對(duì)于資金量巨大的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，如能發(fā)現(xiàn)一些潛力公司，并購則會(huì)帶來更大的市場和巨大的成功。（三）互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)并購后整合形式依然嚴(yán)峻互聯(lián)網(wǎng)在經(jīng)歷了前期的泡沫經(jīng)濟(jì)后，隨著在十年多的快速發(fā)展，逐步進(jìn)入了經(jīng)濟(jì)發(fā)展的高峰期即并購期。整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)中相互聯(lián)系的企業(yè)越來越多，市場中的競爭也就變得更加激烈，于此同時(shí)就出現(xiàn)了一些不足的現(xiàn)象:缺乏自身的核心技術(shù)研發(fā)能力、產(chǎn)品照搬國外、缺乏創(chuàng)新、盈利模式不成熟等等。近些年，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)慢慢進(jìn)入了行業(yè)調(diào)整和整合階段，倒閉、合并、轉(zhuǎn)型在行業(yè)中頻繁出現(xiàn)，很多小規(guī)模的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)彼此互相并購或是被大規(guī)模的企業(yè)并購，并購后整合依然存在很大的不足和風(fēng)險(xiǎn)。其他的行業(yè)也通過并購互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)來實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)整合，成為了互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)并購的新趨勢。二、案例背景（一）交易雙方簡介1.騰訊公司深圳市騰訊計(jì)算機(jī)系統(tǒng)有限公司成立于1998年11月，由馬化騰、張志東、許晨嘩、陳一丹、曾李青五位創(chuàng)始人共同創(chuàng)立。是中國最大的互聯(lián)網(wǎng)綜合服務(wù)提供商之一，也是中國服務(wù)用戶最多的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)之一。2004年6月16日，騰訊公司在香港聯(lián)交所主板公開上市(股票代號(hào)00700)，是香港恒生指數(shù)成分股之一，董事會(huì)主席兼首席執(zhí)行官是馬化騰。騰訊公司內(nèi)下設(shè)七大事業(yè)群，分工如圖2-1所示。圖2-1騰訊組織架構(gòu)圖2015年，騰訊公司實(shí)現(xiàn)總收入1028.63億元，同比增長30%;騰訊權(quán)益持有人應(yīng)占盈利288.06億元，同比增長21%。2016年6月22日在北京世界品牌實(shí)驗(yàn)室(WorldBrandLab)主辦的“世界品牌大會(huì)”發(fā)布了2016年(第十三屆)《中國500最具價(jià)值品牌》分析報(bào)告，騰訊名列三甲。2016年，騰訊實(shí)現(xiàn)收入1519.38億元，是2015年同期收入的148%。盈利為414.47億元，比上一年提高了42%。截止到2016年，在中國企業(yè)500強(qiáng)中，騰訊控股有限公司位居140名。從騰訊股票來看，在2016年9月開盤之后，一直呈現(xiàn)的是上升的趨勢。目前，騰訊市值約為2萬億港元，超過了阿里巴巴的市值，一躍成為了亞洲市值最高的企業(yè)。2.SupercellSupercellOy公司是2010年由IlkkaPaananen（?？āづ思{寧）和其他五位共同創(chuàng)始人共同建立的游戲工作室，總部位于芬蘭。2012年Supercell的兩款手游產(chǎn)品在加拿大地區(qū)開測，《部落沖突》和《卡通農(nóng)場》。兩款產(chǎn)品一舉沖上APPstore免費(fèi)榜前二。2014年3余，第三款產(chǎn)品《海島奇兵》公測。自2015年1月2日開始的數(shù)個(gè)月期間，《海島奇兵》絕大多數(shù)時(shí)間都穩(wěn)定在美國iOS收入榜前5名，其間僅有9天是第6名，美國區(qū)iOS日收入達(dá)到了32萬美元，《海島奇兵》不到一年的時(shí)間取得的成績：全球手游綜合收入榜前十。2016年3月，第四款產(chǎn)品皇室戰(zhàn)爭全球上線。放眼全球移動(dòng)游戲市場，根據(jù)CR在全球范圍內(nèi)的優(yōu)秀表現(xiàn)，CR已經(jīng)成為替代了《部落沖突》“全球最賺錢手游”的位置。CR在美國iOS平臺(tái)的月流水約4500萬美元，根據(jù)CR全球玩家排名榜推測，CR在中國的iOS營收能力很可能超過美國，CR在美國與中國兩個(gè)市場的iOS月收入基本上不會(huì)低于1億美金。（二）收購過程1.收購目的（1）騰訊游戲戰(zhàn)略發(fā)展的需要首先，打造游戲品牌的需要。騰訊游戲在早期的發(fā)展中自行研發(fā)的游戲只有休閑類游戲發(fā)展迅速，這種現(xiàn)象說明騰訊游戲的新增用戶多數(shù)是由QQ等社交軟件導(dǎo)入的，這些新增用戶之前往往并沒有深入接觸網(wǎng)絡(luò)游戲。在騰訊的游戲體系中，較為容易接受游戲內(nèi)容簡單、社交意味濃厚的休閑游戲。可以得出，騰訊游戲是靠著運(yùn)營代理游戲來實(shí)現(xiàn)快速增長的，缺乏自主研發(fā)精品游戲產(chǎn)品的能力。騰訊憑借著QQ這個(gè)不可復(fù)制的核武器成功運(yùn)營了QQ游戲平臺(tái)以及一些典型的代理游戲，證明了自身的營銷能力，但是卻難以真正研發(fā)出一個(gè)自創(chuàng)的游戲產(chǎn)品。從外部角度，騰訊游戲面臨的市場越來越大的同時(shí)，又面臨越來越多精品國產(chǎn)國外網(wǎng)絡(luò)游戲的沖擊。為了保證在游戲領(lǐng)域的領(lǐng)先地位，騰訊除了繼續(xù)專注于運(yùn)營韓國代理游戲的同時(shí)，挖掘一款擁有話語權(quán)的精品游戲成為了騰訊游戲首要戰(zhàn)略目標(biāo)。其次，開拓細(xì)分游戲市場。在RiotGames推出《英雄聯(lián)盟》之前，MOBA類網(wǎng)游細(xì)分市場上只有《DOTA》一款網(wǎng)游。而且《DOTA》只是即時(shí)戰(zhàn)略類游戲《魔獸爭霸m》的一個(gè)游戲模式。但是因?yàn)檫@種扮演英雄與其他玩家對(duì)戰(zhàn)的游戲模式太受玩家歡迎，已經(jīng)脫離了《魔獸爭霸》成為一個(gè)獨(dú)立的個(gè)體。雖然《DOTA》為MOBA類網(wǎng)游積攢下5000萬的累計(jì)用戶數(shù)，但是由于其自身創(chuàng)立于2006年，沒有官方，在沒有第三方軟件支持的情況下沒有斷線重連，沒有自動(dòng)匹配，沒有好友系統(tǒng)，玩家需要的很多功能在《DOTA》中根本就無法實(shí)現(xiàn)。龐大的用戶數(shù)對(duì)比上僅有的產(chǎn)品，無疑證明MOBA類細(xì)分網(wǎng)游市場是一片潛力無限的藍(lán)海。此外根據(jù)艾瑞咨詢發(fā)布的MOBA游戲用戶行為報(bào)告表明，MOBA類游戲的用戶年齡組成以19歲-24歲為主，占52.5%;MOBA類網(wǎng)游用戶好友類型有67.7%是現(xiàn)實(shí)中認(rèn)識(shí);MOBA類游戲用戶的主要目的是享受并肩作戰(zhàn)贏取勝利的感覺。這是因?yàn)镸OBA類網(wǎng)游相對(duì)其他類型游戲而言對(duì)抗性更強(qiáng)，游戲節(jié)奏較快比較適合年輕人，也因?yàn)镸OBA此類游戲的傳播方式主要是通過朋友推薦，這決定了MOBA類游戲玩家之間的好友關(guān)系存在較強(qiáng)的真實(shí)社交聯(lián)系。而騰訊在2011年就擁有7.21億活躍QQ用戶，通過QQ賬號(hào)登錄游戲成為此前騰訊游戲成功的關(guān)鍵。又因?yàn)榇祟愑螒虻墨@勝離不開團(tuán)隊(duì)合作，所以用戶更青睞于與朋友一起進(jìn)行游戲，以減少游戲中可能出現(xiàn)的矛盾和阻礙。所以此類細(xì)分市場也契合騰訊的社交基因?！痘适覒?zhàn)爭》發(fā)布于2016年1月，也就是說2015年?duì)I收23.26億美元，凈利潤9.64億美元，其實(shí)是由《部落沖突》、《海島奇兵》和《卡通農(nóng)場》三款游戲創(chuàng)造的，稱之為“瘋狂的賺錢機(jī)器”絲毫不過分。和端游巨頭動(dòng)視暴雪和騰訊手游業(yè)務(wù)相比，Supercell也是完勝的狀態(tài)。2015年動(dòng)視暴雪營收為46.6億美元，凈利潤為8.92億美元。Supercell在2015年的營收為動(dòng)視暴雪的一半，但利潤卻超過了動(dòng)視暴雪。從時(shí)間和產(chǎn)品來看，Supercell僅成立6年，而動(dòng)視暴雪已經(jīng)有25年歷史。Supercell只有四款游戲，而動(dòng)視暴雪卻有魔獸、星際爭霸、暗黑破壞神系列和守望先鋒、爐石傳說等多款游戲。和買方的騰訊相比，2015年騰訊手游的收入為213億元，Supercell憑借三款游戲就占到了騰訊近72%的收入。由于2015年，騰訊修改了收入計(jì)算規(guī)則，將獨(dú)家代理的手機(jī)游戲與第三方開發(fā)商的收入分成，以及渠道成本確認(rèn)為收入成本項(xiàng)，如果扣除這部分，這個(gè)比例恐怕更大。按照騰訊的收購價(jià)，Supercell目前的估值為102億美元。對(duì)比中國游戲公司的通常估值水平，102億美元絕對(duì)不是一筆貴的交易。（2）全球化戰(zhàn)略布局對(duì)于騰訊而言，收購Supercell勢在必得，不僅僅是Supercell能給騰訊帶來即時(shí)的收益，游戲的發(fā)展，還關(guān)乎全球化戰(zhàn)略和社交戰(zhàn)略。按照Supercell的營收和利潤，收購并表之后，立刻就能看到效果的就是，收入、利潤和現(xiàn)金流飆升。從游戲的布局來看，騰訊手游的海外布局主要是在韓國和東南亞，歐美市場布局相對(duì)薄弱。Supercell對(duì)騰訊的國際化擴(kuò)張和國際品牌戰(zhàn)略而言，極為互補(bǔ)。另外在手游市場越來越走向精品化和重度化的趨勢下，Supercell優(yōu)秀的游戲團(tuán)隊(duì)和產(chǎn)品，對(duì)騰訊未來產(chǎn)品線創(chuàng)新的意義也非常重大。除了游戲之外，Supercell旗下游戲的1億日活躍用戶，2.5億個(gè)游戲內(nèi)社區(qū)和全球市場，對(duì)于騰訊的社交業(yè)務(wù)可能也是難得的突破點(diǎn)。騰訊的手Q、微信平臺(tái)用戶在國內(nèi)的增長速度不斷放緩，另一方面，微信在走出去上，雖然投入巨大，但效果卻不盡如人意，即便是在亞洲地區(qū)都難以和Line、WhatsApp抗衡。Supercell已經(jīng)明確表示未來將和騰訊一起探討游戲的社交玩法，那么微信或者手Q的賬號(hào)接入也是可以預(yù)計(jì)的。對(duì)于社交工具的推廣而言，關(guān)系圈是非常重要的，通過游戲?qū)朐加脩?，較比之前的導(dǎo)入方式更為便利。2.交易過程概述2016年6月21日，騰訊宣布將以大約86億美元(折合人民幣566億元)的價(jià)格收購Supercell，份額約為84.3%。此次收購采用現(xiàn)金支付的方式，分三期支付，第一期約41億美元將在交割時(shí)支付，第二期約2億美元將在交割三年后支付，第三期43億美元將于“延遲收購價(jià)發(fā)布日”時(shí)支付。圖2-2收購前結(jié)構(gòu)圖2-3收購后結(jié)構(gòu)3.收購方式本次收購領(lǐng)頭投資人為騰訊控股。其作為中國最大的社交平臺(tái)，世界最大的在線及手機(jī)游戲平臺(tái)運(yùn)營商。其中25億將通過騰訊自由現(xiàn)金支付，21億由其他投資者進(jìn)行權(quán)益投資，40億來自全球最大的商業(yè)銀行債務(wù)融資。如圖2-4所示。圖2-4基金結(jié)構(gòu)圖本次交易流程為：投資者簽訂協(xié)議后，以有限合伙形式與普通合伙成立Supercell專項(xiàng)基金（有限合伙），投資者投資金額均由銀行托管。專項(xiàng)基金（有限合伙）通過內(nèi)保外貸方式將錢匯出至一家開曼設(shè)立的SPV及基金，之后此開曼基金將投資款投向香港SPV。騰訊與香港SPV、其他投資者以及投資額為限共同成立一家位于盧森堡的SPV，并以SPV為主體向銀行貸款40億美元。以本SPV作為收購方收購軟銀全部股份及員工所持部分股份。收購?fù)瓿珊?，將所收購股?quán)質(zhì)押至貸款銀行，并每年付息。此次并購采用財(cái)團(tuán)的方式進(jìn)行。原因主要有以下三點(diǎn)。第一，延遲并表。Supercell作為游戲內(nèi)容公司，盈利的穩(wěn)定性及可預(yù)測性遠(yuǎn)不及騰訊。特別是第三季度出現(xiàn)了經(jīng)營問題，重磅游戲ClashRoyale及ClashofClans的收入均顯著下跌。與此相對(duì)，騰訊繼續(xù)保持著30%以上的穩(wěn)定高增長。因此，騰訊希望在完成對(duì)Supercell的整合后，待其發(fā)展穩(wěn)定再并表進(jìn)港股上市公司。Supercell是全球首屈一指的游戲內(nèi)容，但在貨幣化及玩家生態(tài)系統(tǒng)的設(shè)計(jì)上還存在極大的提升空間，其中國區(qū)市場占有率也相當(dāng)?shù)?，而以上正是騰訊的強(qiáng)項(xiàng)。事實(shí)證明，騰訊入主后，上述兩款游戲的創(chuàng)收排名確實(shí)實(shí)現(xiàn)了強(qiáng)力反彈。騰訊引入共同投資者，并通過設(shè)計(jì)特色的交易結(jié)構(gòu)，使自身股票權(quán)降低至50%，就可以配合其他公司治理?xiàng)l款使審計(jì)師接受暫不并表的訴求。未來時(shí)機(jī)成熟時(shí)，又可以通過某些預(yù)先設(shè)置的金融工具，使投票權(quán)提升至50%以上，觸發(fā)一系列條款變更，完成并表。這一點(diǎn)最為重要，因?yàn)橄旅鎯牲c(diǎn)其實(shí)不引入普通股的共同投資者也能實(shí)現(xiàn)。第二，加杠桿提高項(xiàng)目IRR。雖然與其他中資海外并購游戲公司的交易相比，騰訊并購Supercell的估值有一定優(yōu)勢。但對(duì)比暴風(fēng)收購Kings的交易，以及考慮到第三季度業(yè)績下滑的事實(shí)，本次交易還是偏貴的。何況本次交易參考的還是2015年的業(yè)績，彼時(shí)ClachofClans處于歷史巔峰，2016年則開始顯現(xiàn)LifeCycle上的疲態(tài)。標(biāo)的資產(chǎn)的交易價(jià)格偏高會(huì)導(dǎo)致基礎(chǔ)收益降低，增加收購的財(cái)務(wù)杠桿是一個(gè)提高整體IRR、增加對(duì)共同投資者吸引力的選擇。騰訊本身的信用良好，有助于財(cái)團(tuán)爭取更低的并購貸款及夾層融資成本，以及更理想的交易結(jié)構(gòu)。第三，提高戰(zhàn)略資金使用率。與剛上市及大規(guī)模發(fā)債的阿里相比，騰訊用于戰(zhàn)略收購的資金是相對(duì)有限的。通過引入共同投資者和多層次的資金結(jié)構(gòu)，騰訊可以用盡量少的資金，完成盡量多、盡量大的戰(zhàn)略并購。（三）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析騰訊在2016年6月21日披露了Supercell的收購相關(guān)事宜，我們可以用事件研究法通過研究事件發(fā)生前后短時(shí)間內(nèi)公司股票收益的變化，從而判斷此事件所能引起的市場反應(yīng)。本文便選取該騰訊第二季度財(cái)報(bào)披露并購Supercell前后騰訊公司的股價(jià)變化情況，通過事件研究法來觀察資本市場對(duì)并購Supercell的反應(yīng)。我們選取并購信息披露日即2016年6月21日為事件日期，事件日期前后10個(gè)交易日為窗口期，事件前120個(gè)交易日為估計(jì)期。首先把窗口期騰訊公司股票收盤價(jià)來進(jìn)行觀察分析，并將其股價(jià)漲跌幅與所在恒生指數(shù)漲跌幅進(jìn)行比較。表2-1騰訊窗口期股價(jià)變動(dòng)日期收盤價(jià)（元）股價(jià)漲幅（%）恒生指數(shù)漲幅（%）-10177.100.11%0.52%-9185.0004.46%3.26%-8187.001.08%1.68%-7183.10-2.09%-0.77%-6177.50-3.06%-2.49%-5183.903.61%1.88%-4179.40-2.45%-2.49%-3182.001.45%3.12%-2174.40-4.18%-0.83%-1164.90-5.45%0.000166.500.97%1.71%1159.40-4.26%-5.25%2157.70-1.07%0.91%3160.001.46%1.94%4157.30-1.69%-0.82%5156.00-0.83%-2.00%6153.90-1.35%-0.76%7150.20-2.40%-1.73%8153.602.26%-1.44%9158.803.39%0.14%10154.40-2.77%-2.12%從表2-1可以清晰地看到，騰訊的股價(jià)從公告日發(fā)布前十天基本和大盤處于相同漲跌幅度，在并購Supercell信息披露日股價(jià)波動(dòng)也處在正常水平內(nèi)，并購信息披露后十日騰訊股價(jià)也較為平穩(wěn)。騰訊預(yù)期預(yù)期期正常收益率=市場指數(shù)實(shí)際收益率騰訊超額收益AR=騰訊當(dāng)天實(shí)際收益率-騰訊預(yù)期正常收益率累積超額收益率(CAR)則為窗口期內(nèi)每天騰訊實(shí)際收益率AR的累計(jì)數(shù)。表2-2騰訊AR,CAR計(jì)算表事件日日期騰訊實(shí)際收益恒生指數(shù)漲幅騰訊預(yù)期正常收益率超額收益率（AR）累計(jì)超額收益率（CAR）-102016.6.110.11%0.52%0.55%-0.41%-0.41%-92016.6.124.46%3.26%3.71%1.20%0.79%-82016.6.131.08%1.68%1.88%-0.60%0.19%-72016.6.14-2.09%-0.77%-0.94%-1.31%-1.12%-62016.6.15-3.06%-2.49%-2.92%-0.57%-1.69%-52016.6.163.61%1.88%2.11%1.73%0.04%-42016.6.17-2.45%-2.49%-2.92%0.04%0.08%-32016.6.181.45%3.12%3.54%-1.67%-1.59%-22016.6.19-4.18%-0.83%-1.01%-3.34%-4.93%-12016.6.20-5.45%0.00%-0.05%-5.45%-10.38%02016.6.210.97%1.71%1.92%-0.74%-11.12%12016.6.22-4.26%-5.25%-6.10%0.98%-10.13%22016.6.23-1.07%0.91%1.00%-1.98%-12.11%32016.6.241.46%1.94%2.18%-0.48%-12.60%42016.6.25-1.69%-0.82%-0.99%-0.87%-13.46%52016.6.26-0.83%-2.00%-2.36%1.18%-12.29%62016.6.27-1.35%-0.76%-0.92%-0.59%-12.88%72016.6.28-2.40%-1.73%-2.05%-0.67%-13.55%82016.6.292.26%-1.44%-1.70%3.70%-9.85%92016.6.303.39%0.14%0.11%3.24%-6.60%102016.7.1-2.77%-2.12%-2.49%-0.65%-7.25%從表2-2可以看到，事件窗口期內(nèi)騰訊股票的超額收益率和累積超額收益率均出現(xiàn)了較大的異常波動(dòng)，可以看出騰訊此次并購信息對(duì)外公布之后，市場的反應(yīng)比較強(qiáng)烈，對(duì)公司的股價(jià)帶來了一定的影響。騰訊對(duì)外發(fā)布并購信息并沒有明顯拉升企業(yè)股票價(jià)格，在并購信息公布后累積超額收益率出現(xiàn)了較大的下跌。因此，騰訊公司并購Supercell引發(fā)短期內(nèi)的企業(yè)股票價(jià)值下跌，并沒有在短期內(nèi)給股東帶來良好的收益。騰訊與Supercell的結(jié)合意味著全球最大手游開發(fā)商和最大端游開發(fā)商完成合體，由此將帶來覆蓋全球的游戲平臺(tái)效果和超大的用戶規(guī)模。對(duì)Supercell來說，這將助其實(shí)現(xiàn)成為全球最大游戲公司的夢想，此外，騰訊不會(huì)干涉后者的運(yùn)營也是Supercell最終接受收購的原因之一。本次并購總估值為102億美元，但最終用86億美元進(jìn)行收購，從支付方式來說，采用現(xiàn)金支付的形式，不會(huì)使騰訊公司原有的股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)生變動(dòng)，不會(huì)引起控股權(quán)的轉(zhuǎn)移和收益的稀釋。對(duì)收購企業(yè)來說，以現(xiàn)金支付方式進(jìn)行收購，短期內(nèi)有大量現(xiàn)金支出，如果無法從其他途徑獲得必要的資金支持，公司壓力會(huì)很大。對(duì)目標(biāo)企業(yè)來說，收到現(xiàn)金后，賬面上會(huì)出現(xiàn)一筆投資收益，應(yīng)交的所得稅也會(huì)增加小少。但總的來說，此次并購是成功的，雙方支付現(xiàn)金的方式采用遞延支付，緩解了并購企業(yè)的現(xiàn)金支付負(fù)擔(dān)，同時(shí)目標(biāo)企業(yè)的股東的稅負(fù)也可以適當(dāng)減輕。憑借騰訊在中國的市場領(lǐng)導(dǎo)地位、運(yùn)營專長以及平臺(tái)優(yōu)勢，通過與Supercell為全球玩家開發(fā)富有創(chuàng)意的游戲的能力結(jié)合，使該交易能產(chǎn)生很大的協(xié)同效應(yīng)。三、對(duì)該案例的思考（一）構(gòu)建海外并購風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制雖然騰訊在并購Supercell后獲得了成功，但是更值得關(guān)注的是其參與海外并購構(gòu)建的風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制。選擇業(yè)務(wù)線簡單的研發(fā)型企業(yè)作為海外并購對(duì)象，有利于降低海外并購風(fēng)險(xiǎn)。這是因?yàn)橄鄬?duì)于業(yè)務(wù)繁多，人員復(fù)雜的大型企業(yè)，業(yè)務(wù)線簡單的研發(fā)型企業(yè)更加容易并購方進(jìn)行控制整合。這也要求我國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)抵制廉價(jià)資產(chǎn)和短期效益的誘惑，樹立清晰的海外并購動(dòng)機(jī)，注重長期的戰(zhàn)略匹配。尊重文化差異，謹(jǐn)慎進(jìn)行整合。我國的海外并購案例往往都會(huì)糾結(jié)與文化整合的問題，但是當(dāng)文化差異達(dá)到一定程度時(shí)，不同的企業(yè)文化會(huì)誕生出顯著不同于并購公司的組織慣例和行為規(guī)范，而且這些內(nèi)容是無法被輕易更改且被其他公司簡單復(fù)制的。特別是一些歐美企業(yè)存在自大驕傲的文化傳統(tǒng)，不會(huì)輕易接受中國企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)，一旦在整合過程中稍有不慎，我國企業(yè)往往將面臨因跨文化管理存在的矛盾沖突而面臨整合困境使并購以失敗告終。而騰訊海外并購Supercell的案例則提供了一個(gè)解決問題的新思路，通過建立與核心管理人員的溝通，保持自身戰(zhàn)略投資者的身份，暫時(shí)不去整合讓在其獨(dú)特的企業(yè)文化下進(jìn)行自主經(jīng)營。當(dāng)然，并購要在雙方充分協(xié)商的基礎(chǔ)之上，把雙方的核心人才資源進(jìn)行一個(gè)適合的調(diào)整，不能讓人才在并購時(shí)發(fā)生不必要的流失。在海外并購以后，可以根據(jù)實(shí)際情況，考慮賦予原被并購公司的人事權(quán)和相關(guān)核心業(yè)務(wù)團(tuán)