外部失衡與經(jīng)濟(jì)危機(jī)

議程國際收支危機(jī)次貸危機(jī)2經(jīng)常賬戶的兩種解讀CA=Y–(C+I)CA=S–I3產(chǎn)出內(nèi)需儲蓄投資國際收支危機(jī)國際收支危機(jī)（BalanceofPaymentCrisis）：經(jīng)濟(jì)體因無法償付其外債而產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)和金融危機(jī)產(chǎn)生于持續(xù)的經(jīng)常賬戶逆差而帶來的大量外債資本流入的“突然終止”（SuddenStop）讓國內(nèi)債務(wù)資金亂斷裂，國內(nèi)爆發(fā)經(jīng)濟(jì)危機(jī)本幣會因國際收支危機(jī)的爆發(fā)而快速大幅貶值——國際收支危機(jī)因而又被稱為“貨幣危機(jī)”（CurrencyCrisis）國際收支危機(jī)的爆發(fā)會讓本國投資大幅萎縮，經(jīng)濟(jì)增長大幅下滑除美國之外，經(jīng)常賬戶逆差國都面臨著國際收支危機(jī)的約束41997年7月2日，泰銖對美元大幅貶值，揭開了亞洲金融危機(jī)的序幕5數(shù)據(jù)來源：Wind1997年的亞洲金融危機(jī)重創(chuàng)了東亞經(jīng)濟(jì)體6數(shù)據(jù)來源：IMF1997年亞洲金融危機(jī)爆發(fā)后，大部分亞洲經(jīng)濟(jì)體的貨幣都相對美元大幅貶值7數(shù)據(jù)來源：IMF亞洲金融危機(jī)：泰國8數(shù)據(jù)來源：IMF亞洲金融危機(jī)：馬來西亞9數(shù)據(jù)來源：Wind亞洲金融危機(jī)：韓國10數(shù)據(jù)來源：Wind亞洲金融危機(jī)：印度尼西亞11數(shù)據(jù)來源：Wind中國大陸與中國香港的匯率在亞洲金融危機(jī)中保持穩(wěn)定12數(shù)據(jù)來源：Wind亞洲金融危機(jī)前中國大陸的經(jīng)常賬戶盈余是大陸和香港應(yīng)對亞洲金融危機(jī)沖擊的后盾13數(shù)據(jù)來源：Wind中國會像巴西和阿根廷那樣落入“中等收入陷阱”嗎？14數(shù)據(jù)來源：PWT巴西與阿根廷經(jīng)常性地會出現(xiàn)經(jīng)常賬戶逆差，以及經(jīng)常賬戶逆差帶來的國際收支危機(jī)15數(shù)據(jù)來源：Wind巴西、阿根廷落入“中等收入陷阱”的核心原因是它們國內(nèi)的儲蓄不足；中國不會重蹈其覆轍16數(shù)據(jù)來源：PWT2011年歐元區(qū)爆發(fā)了“歐債危機(jī)”，“歐洲邊緣國家”國債收益率大幅飆升17數(shù)據(jù)來源：Wind

什么讓“歐洲邊緣國家”如此特殊？不是國債的數(shù)量次貸危機(jī)前，西班牙、愛爾蘭國債水平低于德國“歐洲邊緣國家”國債的膨脹是次貸危機(jī)的結(jié)果，而非原因18數(shù)據(jù)來源：IMF經(jīng)常賬戶的赤字才是“歐洲邊緣國家”的共性19數(shù)據(jù)來源：IMF歐元區(qū)成立之后，歐元區(qū)內(nèi)部呈現(xiàn)出了愈演愈烈的失衡格局20數(shù)據(jù)來源：IMF從歐元區(qū)成立到次貸危機(jī)，德國相對歐元區(qū)邊緣國家的勞動力成本優(yōu)勢日漸明顯21數(shù)據(jù)來源：CEIC歐央行為什么這么重要?歐央行結(jié)算賬戶下隱藏了歐元區(qū)內(nèi)部跨境轉(zhuǎn)移支付22資料來源：Wind小結(jié)：

在國家間失衡的框架下才能透徹理解“歐債危機(jī)”“歐債危機(jī)”在“歐洲邊緣國家”爆發(fā)是因?yàn)樗鼈兾C(jī)前債臺高筑嗎？不是，愛爾蘭和西班牙的國債水平在次貸危機(jī)前并不高將“歐洲邊緣國家”與其他歐元區(qū)國家區(qū)分開來的，是它們在次貸危機(jī)前累積的經(jīng)常賬戶赤字為什么說“歐債危機(jī)”實(shí)質(zhì)上是“國際收支危機(jī)”？歐元區(qū)成立后，區(qū)內(nèi)逐漸形成了國家間的不平衡問題“歐洲邊緣國家”國內(nèi)需求大于國內(nèi)產(chǎn)出，因而持續(xù)累積外債，直至難以償還，而導(dǎo)致危機(jī)歐元區(qū)的根本出路何在？不平衡的增長：德國等順差國持續(xù)向逆差國融資。但這只有在一個統(tǒng)一的國家內(nèi)部才能持續(xù)。因此需要成立歐洲國。平衡的衰退：歐洲邊緣國家需要做痛苦的經(jīng)濟(jì)調(diào)整，降低其生活和福利水平，重建國家的外部平衡，但這意味著歐元區(qū)內(nèi)各國（包括順差國）經(jīng)濟(jì)增長的大幅減速23議程國際收支危機(jī)次貸危機(jī)24全球外匯儲備的絕大部分是美元資產(chǎn)25資料來源：Wind因?yàn)槊绹鞘澜缰饕獌湄泿虐l(fā)行國，所以過去十幾年只有美國持續(xù)大量積累經(jīng)常賬戶逆差26資料來源：IMF次貸危機(jī)是全球失衡從擴(kuò)張轉(zhuǎn)向收縮的分水嶺27數(shù)據(jù)來源：IMF全球失衡背后是全球資本流動的鏈條：

順差國的儲蓄流向逆差國（主要是美國）中國的順差大部分借給了美國美國的逆差對應(yīng)其國內(nèi)杠桿率的上升28資料來源：萬得次貸危機(jī)終結(jié)了美國的加杠桿，令全球失衡劇烈