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EVERBRIGHTSCCURIHES

掘金疫后復蘇，看好可選消費彈性

商貿零售行業(yè)2023年春季投資策略

2023年2月28日

作者：分析師：唐佳睿CFAFCPA(Aust)ACCACAIAFRM

執(zhí)業(yè)證書編號：S0930516050001

聯(lián)系人：田然

2022年疫情影響社消增速，看好2023年消費復蘇h光大證券

EVEDBRtGMTSCCURlTIES

必整體而言，2022年社消增速受制于疫情沖擊表現(xiàn)相對承壓，2022年1-12月社會消費品零售總額為43.97萬億元，

同比下降0.2%。單月份看，2022年3月起受疫情沖擊社消增速持續(xù)為負，隨疫情逐步受控，2022年6-9月社消增

速轉正，2022年10月后受疫情反復影響社消增速轉負，2022年12月社會消費品零售總額為4.05萬億元，同比下

降1.8%。疫情政策調整后，隨線下客流逐步回暖，我們認為2023年線下消費將維持逐季改善、溫和復蘇的態(tài)勢，

尤其是彈性相對較大的可選消費。

一社會消費品零售總額當月同比增速（％）——限額以上企業(yè)商品零售總額當月同比增速（％）

資料來源：Wind,光大證券研究所整理

請務必參閱正文之后的重要聲明1

核心'觀點fc光大證券

EVERBRIGHTSCCURITIES

■屯從短期維度看，零售行業(yè)建議投資者關注：1)兩會消費政策相關的主題性投資機會；2)2022年年報業(yè)績或超

預期、低估值、高分紅的個股。從長期維度看，我們整體看好2023年消費逐季改善趨勢以及大眾化消費場景相關

標的。從細分賽道而言，最看好具有投資保值屬性的黃金珠寶賽道。推薦個股：

1)老鳳祥(600612.SH)：黃金飾品龍頭，受益于黃金投資保值需求提升；

2)潮宏基(002345.SZ):不斷推進加盟轉型，提高線上線下一體化程度；

3)王府井(600859.SH)：全國百貨龍頭，競爭地位穩(wěn)固；

4)百聯(lián)股份(600827.SH)：上海百貨龍頭，疫情沖擊不改長期增長邏輯；

5)重慶百貨(600729.SH)：股權激勵提升管理層動力，降本增效釋放利潤空間

6)紅旗連鎖(002697.SZ):滿足即時消費需求，主營業(yè)務業(yè)績穩(wěn)??；

7)美團-W(3690.HK)：本地生活電商龍頭，核心競爭壁壘穩(wěn)固。

風險分析：宏觀經(jīng)濟增速和居民收入增速未達預期，地產后周期影響部分細分行業(yè)收入增速，渠道變革大勢對現(xiàn)

有商業(yè)模式?jīng)_擊高于預期，消費信心和意愿恢復不及預期。

請務必參閱正文之后的重要聲明2

老鳳祥：黃金飾品龍頭，受益于黃金投資保值需求提升匕光大證券

EVEPBRIGHTSCCURITIES

■業(yè)績表現(xiàn)：L3Q2022老鳳祥實現(xiàn)營業(yè)收入535.38億元，同比增長7.54%,實現(xiàn)歸母凈利潤13.56億元，折合成全面攤薄

EPS為2.59元，同比減少9.49%。3Q2022老鳳祥實現(xiàn)營業(yè)收入197.98億元，同比增長8.80%,實現(xiàn)歸母凈利潤4.66億元，

折合成全面攤薄EPS為0.89元，同比增長2.04%,實現(xiàn)扣非歸母凈利潤4.79億元，同比增長5.95%。

■推薦邏輯：1）公司是黃金飾品龍頭，產品以黃金首飾為主，受益于黃金投資保值需求的提升；2）公司不斷拓展門店數(shù)

量，2022年1-6月凈增加110家，公司市占率不斷提升；3）2022年上海疫情對于老鳳祥線下門店的正常經(jīng)營產生一定的

沖擊，隨疫情逐漸受控，以及后置的結婚剛需等釋放，公司將展現(xiàn)出較好的業(yè)績彈性。

■盈利預測和評級：我們維持對公司2022/2023/2024年EPS的預測3.52/4.08/4.61元，維持“買入”評級。

■風險提示：金價及人民幣匯率波動大于預期，渠道拓展速度低于預期。

表1：老鳳祥盈利預測與估值簡表

B旨標202020212022E2023E2024E

營業(yè)收入（百萬元）51,72258,69163,17972,74481,803

營業(yè)收入增長率4.22%13.47%7.65%15.14%12.45%

凈利潤（百萬元）1,5861,8761,8432,1332,410

凈利潤增長率12.64%18.30%-1.75%15.72%12.96%

EPS（元）3.033.593.524.084.61

ROE（歸屬母公司）（攤薄）19.91%20.41%17.94%18.29%18.21%

P/E1614141211

P/B3.22.82.52.21.9

資料來源：Wind,光大證券研究所預測；股價時間為2023-02-27

請務必參閱正文之后的裁聲明3

潮宏基：不斷推進加盟轉型，提高線上線下一體化程度光大證券

三EVEDBRtGMTSCCURITIES

■業(yè)績表現(xiàn)：1-3Q2022營業(yè)收入33.81億元，同比減少1.98%,歸母凈利潤2.35億元，全面攤薄EPS0.26元，同比減少

17.64%,扣非歸母凈利潤2.29億元，同比減少16.93%。3Q2022營業(yè)收入12.07億元，同增4.64%,歸母凈利潤0.85億

元，全面攤薄EPS0.10元，同增1.75%,扣非歸母凈利潤0.83億元，同比增長3.38%。

■推薦邏輯：1）公司不斷推進加盟業(yè)態(tài)轉型，經(jīng)營效率和ROE不斷改善；2）公司產品設計貼合國潮風尚，目標客群主

要為都市白領女性，價格定位相對大眾，受益于女性“悅己”需求的提升；3）公司不斷加強會員體系運營，提高線上

線下一體化程度，會員復購率和品牌粘性相對較好。

■盈利預測和評級：我們維持對公司2022/2023/2024年EPS的預測0.34/0.40/0.46元，維持“買入”評級。

■風險提示：加盟擴張效果不及預期、K金及鑲嵌景氣度恢復不及預期。

表2：潮宏基盈利預測與估值簡表

指標202020212022E2023E2024E

營業(yè)收入（百萬元）3,2154,6364,6645,3926,049

營業(yè)收入增長率-9.24%44.20%0.59%15.60%12.19%

凈利潤（百萬元）140351302358413

凈利潤增長率72.05%151.03%-13.85%18.52%15.36%

EPS（元）0.160.390.340.400.46

ROE（歸屬母公司）（攤薄）4.07%9.96%8.29%9.31%10.13%

P/E4317201715

P/B1.81.71.71.61.5

資料來源：Wind,光大證券研究所預測；股價時間為2023-02-27,EPS按最新股本攤薄計算

請務必參閱正文之后的重要聲明4

王府井：全國百貨龍頭，競爭地位穩(wěn)茴光大證券

BEVERBRIGHTSCCURITIES

■業(yè)績表現(xiàn)：2022年公司預計實現(xiàn)歸母凈利潤17,000萬元至23,000萬元，與2021年同期相比預計減少117,024萬元至

111,024萬元，同比下降87%到83%；預計實現(xiàn)扣非歸母凈利潤-3,000萬元至3,000萬元，與2021年同期相比預計減少

97,259萬元至91,259萬元，同比下降103%到97%。

■推薦邏輯：1）公司是全國性百貨龍頭，競爭實力較強，競爭地位穩(wěn)固；2）2022年受疫情沖擊影響較大，2023年公司

業(yè)績有望展現(xiàn)較大的修復彈性。3）2020年公司被授予免稅品經(jīng)營資質，2023年1月18日，公司旗下王府井國際免稅港

對外營業(yè)，公司不斷完善有稅+免稅的雙輪主業(yè)驅動的業(yè)務布局，不斷提升綜合競爭能力。

■盈利預測和評級：我們維持對公司2022/2023/2024年EPS的預測0.18/0.62/0.81元，維持“買入”評級。

■風險提示：免稅業(yè)務推進不達預期，線下購買力恢復進程不及預期。

表3：王府井盈利預測與估值簡表

指標202020212022E2023E2024E

營業(yè)收入（百萬元）8,22312,75311,44913,54814,933

營業(yè)收入增長率-69.30%55.08%-10.23%18.34%10.22%

凈利潤（百萬元）3871,340204707919

凈利潤增長率-59.77%246.55%-84.74%245.57%30.10%

EPS（元）0.341.180.180.620.81

ROE（歸屬母公司）（攤?。?.36%6.93%1.07%3.58%4.51%

P/E80231524434

P/B2.71.61.61.61.5

資料來源：Wind,光大證券研究所預測；股價時間為2023-02-27,EPS按最新股本攤薄計算

請務謬閱裁聲明5

百聯(lián)股份：上海百貨龍頭，疫情沖擊不改長期增長邏輯k光大證券

EVEPBRIGMTSCCURITIES

■業(yè)績表現(xiàn)：1-3Q2022營業(yè)收入251.06億元，同比減少5.30%,歸母凈利潤-1.90億元，全面攤薄EPS-0.11元，扣非歸母

凈利潤225億元。3Q2022營業(yè)收入79.97億元，同比減少1.30%,歸母凈利潤-0.74億元，全面攤薄EPS-0.04元，扣非

歸母凈利潤-0.96億元。

■推薦邏輯：1）公司是上海百貨龍頭，歷史業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)健，短期疫情沖擊不改長期增長邏輯，市內免稅預期有利于公司

估值進一步修復；2）2022年業(yè)績受上海疫情沖擊較大，公司積極采取應對舉措，不斷提升線上線下一體化程度，有利

于提升公司經(jīng)營效率；3）隨疫情逐步受控，公司積極開展各類營銷活動，有利于客流及銷售額回暖。

■盈利預測和評級：我們維持對公司2022/2023/2024年EPS的預測-0.12/0.23/0.28元，維持“買入”評級。

■風險提示：線下購買力恢復進程不及預期，購物中心和百貨改造后經(jīng)營不達預期。

表4：百聯(lián)股份盈利預測與估值簡表

指標202020212022E2023E2024E

營業(yè)收入（百萬元）35,20934,65033,41434,98536,309

營業(yè)收入增長率-30.22%-1.59%-3.57%4.70%3.78%

凈利潤（百萬元）797753-205411508

凈利潤增長率-16.82%-5.58%-127.28%NA23.45%

EPS（元）0.450.42-0.120.230.28

ROE（歸屬母公司）（攤?。?.36%4.20%-1.18%2.31%2.79%

P/E2729NA5242

P/B1.21.21.21.21.2

資料來源：Wind,光大證券研究所預測；股價時間為2023-02-27

請務痛閱垂聲明6

重慶百貨：股權激勵提升管理層動力，降本增效釋放利潤空間光大證券

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■業(yè)績表現(xiàn)：1-3Q2022實現(xiàn)營業(yè)收入144.98億元，同比減少11.36%,實現(xiàn)歸母凈利潤8.40億元，折合成全面攤薄EPS為

2.07元，同比減少3.37%,實現(xiàn)扣非歸母凈利潤7.25億元，同比減少10.70%。3Q2022實現(xiàn)營業(yè)收入46.02億元，同比

增長0.64%,實現(xiàn)歸母凈利潤2.52億元，折合成全面攤薄EPS為0.62元，同比增長7.87%,實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.96億元,

同比減少9.46%。

■推薦邏輯：1）公司2023年1月9日發(fā)布2022年限制性股票激勵計劃（草案），有利于提升管理層動力，進一步降本增效

提升公司利潤空間。2）公司在重慶地區(qū)具有較強區(qū)位性競爭優(yōu)勢，可以充分享受重慶疫后消費恢復利好。

■盈利預測和評級：我們維持對公司2022/2023/2024年EPS的預測2.29/2.50/2.64元，維持“買入”評級。

■風險提示：互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務發(fā)展不達預期，重慶地區(qū)零售業(yè)態(tài)競爭加劇。

表5：重慶百貨盈利預測與估值簡表

指標202020212022E2023E2024E

營業(yè)收入（百萬元）21,07721,12418,98919,96420,740

營業(yè)收入增長率-38.97%0.22%-10.11%5.13%3.89%

凈利潤（百萬元）1,0349809291,0151,073

凈利潤增長率4.91%-5.21%-5.20%9.22%5.79%

EPS（元）2.542.412.292.502.64

ROE（歸屬母公司）（攤?。?4.90%16.90%17.92%17.17%16.10%

P/E1011111010

P/B1.51.82.01.81.6

資料來源：Wind,光大證券研究所預測；股價時間為2023-02-27

請務謬閱聲明7

紅旗連鎖：滿足即時消費需求，主營業(yè)務業(yè)績穩(wěn)健e光大證券

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■業(yè)績表現(xiàn)：L3Q2022營業(yè)收入75.73億元，同比增長8.18%,歸母凈利潤3.57億元，全面攤薄EPS0.26元，同比增長

2.27%O3Q2022營業(yè)收入26.90億元，同比增長9.18%,歸母凈利潤1.34億元，全面攤薄EPS0.10元，同比增長5.04%,

扣非歸母凈利潤1.31億元，同比增長5.03%。

■推薦邏輯：1）公司主營業(yè)務為便利店業(yè)態(tài)，主要滿足消費者即時消費需求，受社區(qū)團購以及線上電商沖擊較小，業(yè)績

表現(xiàn)相對穩(wěn)健。2）公司不斷調整優(yōu)化門店，線下門店經(jīng)營效率不斷改善。3）公司在成都地區(qū)具有一定競爭實力，當?shù)?/p>

消費者對于紅旗連鎖品牌認可度較高，估值處于歷史底部位置，有一定修復空間。

■盈利預測和評級：我們維持對公司2022/2023/2024年EPS的預測0.37/0.39/0.41元，維持“買入”評級。

■風險提示：部分門店租約到期無法續(xù)租，疫情影響超預期。

表6：紅旗連鎖盈利預測與估值簡表

指標202020212022E2023E2024E

營業(yè)收入（百萬元）9,0539,35110,18410,77711,292

營業(yè)收入增長率15.73%3.29%8.91%5.83%4.78%

凈利潤（百萬元）505481497536556

凈利潤增長率-2.20%-4.66%3.24%7.91%3.70%

EPS（元）0.370.350.370.390.41

ROE（歸屬母公司）（攤?。?4.66%13.07%11.94%11.46%10.67%

P/E1516161414

P/B2.22.11.91.71.5

資料來源：Wind,光大證券研究所預測；股價時間為2023-02-27

請務謖閱裁聲明8

美團-W：本地生活電商龍頭，核心競爭壁壘穩(wěn)E3光大證券

BEVERBRIGHTSCCURITIES

■業(yè)績表現(xiàn)：1-3Q2022營業(yè)收入1598.3億元，同比增長23.3%,GAAP歸母凈利潤-56億元，全面攤薄EPS-0.91元，經(jīng)調

整凈利潤19.98億元。3Q2022營業(yè)收入626.2億元，同比增長28.2%,GAAP歸母凈利潤12.2億元，全面攤薄EPS為0.2元,

經(jīng)調整凈利潤35.3億元。

■推薦邏輯：1）公司是本地生活服務龍頭電商，核心業(yè)務競爭壁壘穩(wěn)固。2）公司到店及酒旅2022年受疫情沖擊影響較

為嚴重，2023年有望展現(xiàn)較好的業(yè)績彈性。3）公司2022年致力于降本增效，新業(yè)務投入節(jié)奏相對合理，有利于公司盡

快實現(xiàn)盈利。

■盈利預測和評級：我們維持對公司2022/2023/2024年GAAP歸母凈利潤的預測-56.8/96/58.5億元，維持“買入”評級。

■風險提示：業(yè)內競爭加劇，社區(qū)團購前期投入過高，直播電商沖擊，監(jiān)管風險。

表7：美團-W盈利預測與估值簡至

202020212022E2023E2024E

營業(yè)收入（百萬）114,794179,128217,097271,695332,196

營業(yè)收入增長率（％）18%56%21%25%22%

GAAP歸母凈利潤（百萬）4,708-23,538-5,680^9585,845

經(jīng)調整凈利潤（百萬）3,120-15,5722,4547,17613,779

GAAPEPS（元人民幣）0.82-3.84-0.92-0.150.94

經(jīng)調整EPS（元人民幣）0.54-2.540.401.162.23

資料來源：Wind,光大證券研究所預測

請務謬閱裁聲明9

風險提示光大證券

1EVEPBRIGHTSCCURITIES

哂宏觀經(jīng)濟增速和居民收入增速未達預期。宏觀經(jīng)濟的增長、居民收入的提高是社會消費品零售額提

升的根本原因。零售行業(yè)作為消費品銷售的渠道，其營收增速在很大程度上由宏觀經(jīng)濟增速、居民

收入增速所決定。

咕地產后周期影響部分細分行業(yè)收入增速。家電、家居用品等消費品的銷售額與地產周期關系較大，

如果地產銷售顯著下行，與家電、家居用品銷售密切相關的家電專業(yè)連鎖、專業(yè)市場經(jīng)營行業(yè)可能

受較大負面影響。

哂渠道變革大勢對現(xiàn)有商業(yè)模式?jīng)_擊高于預期。線上線下渠道變革的逐步推廣對現(xiàn)有商業(yè)模式將造成

一定沖擊，轉型或提出應對舉措較慢的公司，在這一變革周期中的經(jīng)營情況也能會受到負面影響。

咕消費者消費信心和消費意愿恢復不及預期。疫情在一定程度上影響了居民對于未來收入的預期，消

費意愿有所下滑，若消費信心恢復不及預期，將在一定程度上影響零售行業(yè)的整體銷量增速。

請務謬閱裁聲明10

衷心

感謝分析師：唐佳睿CFAFCPA(Aust.)ACCACAIAFRM聯(lián)系人：田然

執(zhí)業(yè)證書編號：S0930516050001電話/p>

電話B件：tianran@

由B件：tangjiarui@

光大證券研究所

商貿零,售研究團隊

分析師聲明

本報告署名分析師具有中國證券業(yè)協(xié)會授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格并注冊為證券分析師，以勤勉的職業(yè)態(tài)度、專業(yè)審慎的研究方法，使用合法合規(guī)的信息，獨立、客觀

地出具本報告，并對本報告的內容和觀點負責。負責準備以及撰寫本報