財務(wù)管理：理論與實務(wù)

資本預(yù)算1.了解長期資產(chǎn)投資(即資本預(yù)算)的概念、特點以及長期投資項目的評價程序。2.掌握各種投資決策評價方法的指標(biāo)計算和決策規(guī)則,理解各種投資決策評價方法的優(yōu)缺點和適用性。3.掌握投資項目現(xiàn)金流量的構(gòu)成和計算。4.理解投資項目風(fēng)險分析的方法。長期資產(chǎn)投資或項目投資通常稱為資本預(yù)算,是指企業(yè)為進行產(chǎn)品生產(chǎn)和新產(chǎn)品開發(fā)等而購買和建造的固定資產(chǎn)生產(chǎn)線等具有長期性的資本投入。長期投資決策有兩個非常重要的特征:一是它關(guān)系到企業(yè)生產(chǎn)與服務(wù)潛能的更改,而實現(xiàn)改變需要進行資源的投資,投資的數(shù)額也通常很大。二是長期投資的利益需要經(jīng)過很長一段時間才能完全實現(xiàn),可能是幾年、十幾年甚至幾十年。長期投資的決策規(guī)則不同于短期投資決策。第一節(jié)長期資產(chǎn)投資管理概述一、長期資產(chǎn)投資的特點1.投資主體長期經(jīng)營資產(chǎn)投資的主體是公司,由公司直接控制經(jīng)營或生產(chǎn)資產(chǎn)等實物資產(chǎn),開展經(jīng)營活動并獲取增值,并直接控制投資回報,它是一種直接投資。2.投資的對象投資經(jīng)營長期資產(chǎn),投資的現(xiàn)金流出與現(xiàn)金流入的時間一般超過一年,這些資產(chǎn)是公司生產(chǎn)經(jīng)營所必需的生產(chǎn)資料。3.投資的目的長期經(jīng)營資產(chǎn)投資的目的是獲取經(jīng)營活動所需的實物資產(chǎn),通過后續(xù)的經(jīng)營過程實現(xiàn)經(jīng)營獲利,增加公司價值,而不是像金融資產(chǎn)投資一樣賺取利息、股利或差價。第一節(jié)長期資產(chǎn)投資管理概述二、長期投資項目的分類(一)按照投資對象分類(1)新產(chǎn)品開發(fā)或現(xiàn)有產(chǎn)品的規(guī)模擴張項目。(2)設(shè)備或廠房的更新項目。(3)研究與開發(fā)項目。(4)勘探項目。(5)其他項目。(二)按項目間的關(guān)系分類(1)獨立項目。(2)互斥項目。第一節(jié)長期資產(chǎn)投資管理概述三、長期投資項目的評價程序(1)提出各項目的投資方案。(2)估計投資項目的相關(guān)現(xiàn)金流量。(3)計算投資項目方案的評價指標(biāo)。(4)比較評價指標(biāo)與可接受標(biāo)準(zhǔn)。(5)對于接受的方案進行敏感分析。第一節(jié)長期資產(chǎn)投資管理概述四、長期投資項目的評價方法(1)基于會計利潤的評價方法,包括會計報酬率法。(2)基于現(xiàn)金流量的評價方法,包括投資回收期法、折現(xiàn)回收期法、凈現(xiàn)值法、內(nèi)含報酬率法、現(xiàn)值指數(shù)法等。第一節(jié)長期資產(chǎn)投資管理概述一、基于會計利潤的評價方法會計報酬率(投資報酬率)又稱未調(diào)整的報酬率(未按貨幣時間價值調(diào)整),易于計算,特別是能根據(jù)會計記錄予以計算,因為其與會計上規(guī)定的所得一致。其計算公式如下:會計報酬率=平均每年凈收益/原始投資額

第二節(jié)項目投資決策評價方法二、基于現(xiàn)金流量的評價方法(一)不考慮貨幣時間價值的方法投資回收期(paybackperiod,PP)是指收回投資所需的年限。不考慮貨幣時間價值的回收期有時也稱為靜態(tài)回收期。回收期是以來自營業(yè)的現(xiàn)金流量測定收回原始投資額所需的時間,通常以年表示。一般來說,回收期越短,方案越有利。第二節(jié)項目投資決策評價方法二、基于現(xiàn)金流量的評價方法(二)考慮貨幣時間價值的方法1.折現(xiàn)回收期考慮貨幣時間價值的回收期,稱為折現(xiàn)回收期或動態(tài)回收期,即以項目現(xiàn)金流入現(xiàn)值之和扣除投資支出現(xiàn)值之和所需的時間。無論投資是一次性完成或分次完成,還是現(xiàn)金流入是年金或非年金形式,折現(xiàn)回收期的計算均需逐筆折現(xiàn)累計,計算公式如下:折現(xiàn)回收期=m+(第m年的尚未回收額)/(第"m+1年的凈現(xiàn)金流量)第二節(jié)項目投資決策評價方法二、基于現(xiàn)金流量的評價方法(二)考慮貨幣時間價值的方法2.凈現(xiàn)值投資項目的凈現(xiàn)值(NPV)是未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值差額。如果凈現(xiàn)值等于零,即折現(xiàn)的現(xiàn)金流入量等于折現(xiàn)的現(xiàn)金流出量,投資報酬率等于投資資本成本。如果凈現(xiàn)值為正數(shù),即折現(xiàn)的現(xiàn)金流入量超過折現(xiàn)的現(xiàn)金流出量,投資報酬率大于投資資本成本。如果凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù),即折現(xiàn)的現(xiàn)金流入量小于折現(xiàn)的現(xiàn)金流出量,投資報酬率小于投資資本成本。在若干投資項目中進行選擇時,凈現(xiàn)值最大者為最優(yōu)選擇。第二節(jié)項目投資決策評價方法二、基于現(xiàn)金流量的評價方法(二)考慮貨幣時間價值的方法3.內(nèi)含報酬率凈現(xiàn)值法與現(xiàn)值指數(shù)法是使用預(yù)先設(shè)立的報酬率,而內(nèi)含報酬率則是某項投資在沒有虧損的情況下,在其使用壽命內(nèi)對投入資本所能支付的最大利率。第二節(jié)項目投資決策評價方法三、基于凈現(xiàn)值轉(zhuǎn)化的評價方法(一)現(xiàn)值指數(shù)在兩個以上備選投資項目存在資金約束時,需要考慮投資效率,此時,僅憑凈現(xiàn)值這樣的絕對值就無法做出方案的選擇,需要計算現(xiàn)值指數(shù)指標(biāo)。第二節(jié)項目投資決策評價方法三、基于凈現(xiàn)值轉(zhuǎn)化的評價方法(二)投資期限不同時的互斥項目決策設(shè)備更新項目決策的基本準(zhǔn)則是:當(dāng)一些投資項目相互排斥時,應(yīng)接受差額凈現(xiàn)值最大或成本最低的投資項目。當(dāng)設(shè)備的使用年限相同時,通常采用差額凈現(xiàn)值法進行決策,即將繼續(xù)使用舊設(shè)備和更新設(shè)備看作兩個方案,計算兩個方案在相同時點上的差量現(xiàn)金流入和差量現(xiàn)金流出,進而計算其差量凈現(xiàn)值,以差量凈現(xiàn)值大的方案作為優(yōu)先方案。第二節(jié)項目投資決策評價方法一、現(xiàn)金流量的概念投資項目中的現(xiàn)金流量是指與投資決策相關(guān)的現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量的統(tǒng)稱。在理解投資決策中的現(xiàn)金流量概念時,應(yīng)注意以下幾點:1.在確定與投資項目相關(guān)的現(xiàn)金流量時,只有增量現(xiàn)金流量才是與項目相關(guān)的現(xiàn)金流量2.投資決策中的現(xiàn)金流量是與決策項目相關(guān)的現(xiàn)金流量3.要考慮投資項目對企業(yè)其他項目的影響4.投資決策中現(xiàn)金流量的計算是建立在稅后基礎(chǔ)之上的5.要考慮對營運資本的影響6.在確定現(xiàn)金流量時,不應(yīng)包含與籌資相關(guān)的內(nèi)容第三節(jié)投資項目現(xiàn)金流量二、新建項目現(xiàn)金流量(一)新建項目現(xiàn)金流量的構(gòu)成新建項目投資決策中的現(xiàn)金流量一般由以下三部分構(gòu)成,或者說是由三個時間段的現(xiàn)金流量構(gòu)成。1.初始現(xiàn)金流量(1)固定資產(chǎn)投資。(2)營運資金墊支。(3)其他費用。2.營業(yè)現(xiàn)金凈流量3.終結(jié)現(xiàn)金流量第三節(jié)投資項目現(xiàn)金流量二、新建項目現(xiàn)金流量(二)營業(yè)現(xiàn)金凈流量的計算方法新建項目投資決策中的現(xiàn)金流量一般由以下三部分構(gòu)成,或者說是由三個時間段的現(xiàn)金流量構(gòu)成。

1.根據(jù)定義直接計算根據(jù)營業(yè)現(xiàn)金凈流量的定義,每年的營業(yè)現(xiàn)金凈流量是營業(yè)現(xiàn)金流入扣除營業(yè)現(xiàn)金流出后的金額。2.根據(jù)稅后凈利推導(dǎo)計算營業(yè)現(xiàn)金凈流量=稅后凈利+折舊3.根據(jù)所得稅的影響計算營業(yè)現(xiàn)金凈流量=營業(yè)收入×(1-稅率)-付現(xiàn)成本×(1-稅率)+折舊×稅率第三節(jié)投資項目現(xiàn)金流量三、設(shè)備更新項目現(xiàn)金流量設(shè)備更新項目的現(xiàn)金流量具體包括以下幾個方面。1.舊資產(chǎn)目前的變賣價值和需要的投資2.應(yīng)收款項和存貨的投資3.賬面價值和折舊4.間接費用分析5.所得稅6.未來變賣價值第三節(jié)投資項目現(xiàn)金流量一、投資項目風(fēng)險(一)投資項目風(fēng)險的含義投資項目風(fēng)險是指項目在實際執(zhí)行過程中某些因素可能發(fā)生變化,導(dǎo)致當(dāng)初運用凈現(xiàn)值和內(nèi)含報酬率等評價指標(biāo)選出的盈利項目,實際執(zhí)行下來并不盈利或者與預(yù)期的盈利水平產(chǎn)生差異的可能性。(二)投資項目風(fēng)險的內(nèi)容1.項目收益風(fēng)險2.投資和經(jīng)營成本3.融資風(fēng)險第四節(jié)投資項目風(fēng)險分析二、投資項目的風(fēng)險決策方法(一)調(diào)整折現(xiàn)率中的風(fēng)險溢價當(dāng)新項目的風(fēng)險與現(xiàn)有資產(chǎn)的平均風(fēng)險顯著不同時,比如跨界經(jīng)營,項目的經(jīng)營風(fēng)險與企業(yè)現(xiàn)有的經(jīng)營風(fēng)險差異不小,就可尋找一個經(jīng)營業(yè)務(wù)與擬投資項目類似的上市公司(簡稱可比公司),以該上市公司的β作為擬投資項目的β。(1)卸載可比公司財務(wù)杠桿,估算僅包含擬投資項目經(jīng)營風(fēng)險的β資產(chǎn)。(2)加載本投資使用的資本結(jié)構(gòu),估算包含投資項目經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險的β權(quán)益。(3)根據(jù)得出的擬投資項目的β權(quán)益計算該投資項目股東要求的報酬率。(4)計算項目資本成本。第四節(jié)投資項目風(fēng)險分析二、投資項目的風(fēng)險決策方法(三)敏感性分析法敏感性分析法主要包括最大最小法和敏感程度法。1.最大最小法最大最小法是測定單一因素變動對凈現(xiàn)值或內(nèi)含報酬率等效益指標(biāo)影響的臨界值,從而確定影響這些效益指標(biāo)由正數(shù)變?yōu)樨?fù)數(shù)(或相反)的各因素最大(或最小)值,找出其中對效益指標(biāo)敏感或相對不敏感的因素,進一步考查決策結(jié)果的可靠性和穩(wěn)定性。第四節(jié)投資項目風(fēng)險分析二、投資項目的風(fēng)險決策方法(三)敏感性分析法敏感性分析法主要包括最大最小法和敏感程度法。2.敏感程度法敏感程度法是測定單一因素變動的百分比對凈現(xiàn)值或內(nèi)含報酬率等效益指標(biāo)的影響程度,這種影響程度以敏感系數(shù)來表達,并根據(jù)敏感系數(shù)的大小,找出其中對效益指標(biāo)敏感或相對不敏感的因素,來進一步考察決策結(jié)果的可靠性和穩(wěn)定性。第四節(jié)投資項目風(fēng)險分析思考題1.非折現(xiàn)的現(xiàn)金流量法包括哪些具體方法?2.折現(xiàn)的現(xiàn)金流量法包括哪些具體方法?3.會計報酬率與內(nèi)含報酬率有何不同?4.內(nèi)含報酬率有哪些缺陷?5.什么是現(xiàn)金