年以來負債端持續(xù)大幅改善，中長期看好康養(yǎng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展；十年期國債收益率仍在低位，如果后續(xù)經(jīng)濟預(yù)期改善、長端利率上行，保險國平安、新華保險、中信證券、華泰證券、中金公司等。保險行業(yè)、證券行業(yè)跑贏滬深300指數(shù)，多元金融行業(yè)跑輸滬深300指數(shù)。保險行業(yè)上漲6.97%，證券行業(yè)上漲5.96%，多元金融行業(yè)上漲2.94%，非銀金融整體上漲6.18%，滬深300指數(shù)上漲5.83%。月交易量同比、環(huán)比皆提升。截止至2024年2月8日，2月日均股基交易額為10465億元，同比提升7.02%，環(huán)比1月提升24.78%。截止至2月7日，兩融余額14438億元，同比下滑7.85%，較年初下滑11.9%。2）證監(jiān)會連續(xù)發(fā)聲，維護市場穩(wěn)定。針對市場近期關(guān)注的股票質(zhì)押及融資業(yè)務(wù)風(fēng)險、融券業(yè)務(wù)監(jiān)管，吸引長期資金入市，打擊市場違法行為等重點問題，證監(jiān)會予以積極回應(yīng)，持續(xù)推動資本市場平穩(wěn)運行。3）證監(jiān)會召開支持上市公司并購重組座談會，支持上市公司并購重組。證監(jiān)會上市司表示，下一步將科學(xué)統(tǒng)籌促發(fā)展與強監(jiān)管、防風(fēng)險的關(guān)系，多措并舉活躍并購重組市場，提高對重組估值的包容性，支持優(yōu)秀典型案例落地見效。4）證監(jiān)會召開推動上市公司提升投資價值專題座談會。證監(jiān)會表示，上市公司要切實承擔(dān)提升自身投資價值的主體責(zé)任，高度重視提升上市公司投資價值，建立提升投資價值內(nèi)部長期機制，依法充分運用好提升投資價值“工具箱”。5）2024年2月8日券商行業(yè)平均估值1.2x2024EP/B，建議關(guān)注全面受益于活躍資本市場政策的優(yōu)質(zhì)龍頭，如中信證券、華泰證券、中金公司等。.保險：保費短期承壓、中長期預(yù)計持續(xù)改善，資產(chǎn)端展望樂觀。1）金監(jiān)總局披露保險行業(yè)12月數(shù)據(jù)，壽險全年保費實現(xiàn)兩位數(shù)增長，下半年車險明顯回暖。2023年人身險公司保費同比+10.2%，12月增速由負轉(zhuǎn)正；健康險保費同比+4.4%；產(chǎn)險保費同比+6.7%，下半年車險業(yè)務(wù)顯著回暖。2023年末保險行業(yè)投資資產(chǎn)規(guī)模達27.67萬億元，較年初+10.5%。銀行存款/債券/股票和基金/其他分別占比9.8%/45.4%/12.0%/32.7%。其中，股票和基金2023年末占比較年初-0.7pct，債券+4.5pct，銀行存款-1.5pct，其他（非標(biāo)等）-2.3pct。2）國新辦召開“金融服務(wù)經(jīng)濟社會高質(zhì)量發(fā)展”新聞發(fā)布會。2023年末保險公司總資產(chǎn)29.96萬億元，同比增長10.4%；通過債券、股票、股權(quán)投資等方式，為經(jīng)濟社會發(fā)展提供各類融資支持25.4萬億元，較年初增加2.9萬億元；賠款與給付支出1.89萬億元，同比增長21.9%；農(nóng)業(yè)保險為農(nóng)業(yè)發(fā)展提供風(fēng)險保障4.98萬億元。3）保險業(yè)經(jīng)營具有顯著順周期特性，未來隨著經(jīng)濟復(fù)蘇，負債端和投資端都將顯著改善。2024年2月8日保險板塊估值0.32-0.64倍2024EP/EV，仍處于歷史低位，建議繼續(xù)關(guān)注行業(yè)相關(guān)投資機會。2023Q1-3信托行業(yè)經(jīng)營收入651億元，同比-3.31%；利潤總額406億元，同比+6.05%?！缎磐泄颈O(jiān)管評級與分級分類監(jiān)管暫行辦法》發(fā)布實施，未來信托公司將在差異化監(jiān)管的規(guī)范下逐步走向差異化發(fā)展之路。2）期貨：2024年1月全國期貨交易市場成交量為5.5億手,成交額為44萬億元，同比分別+38.74%、+46.57%，2023年12月全國期貨公司凈利潤11.1億元，同比-25.14%。.行業(yè)排序及重點公司：行業(yè)排序為保險>證券>其他多元金融，重點關(guān)注中國人壽、中國太保、中國平安、新華保險、中信證券、華泰證券、中金公司等。.風(fēng)險提示：市場低迷導(dǎo)致業(yè)績和估值雙重下滑。2行業(yè)研究·綜合金融服務(wù)行業(yè)2最近4個交易日（2024年2月5日-2月8日保險行業(yè)，證券行業(yè)跑贏滬深300指數(shù)，多元金融行業(yè)跑輸滬深300指數(shù)。保險行業(yè)上漲6.97%，證券行業(yè)上漲5.96%，多元金融行業(yè)上漲2.94%，非銀金融整體上漲6.18%，滬深300指數(shù)上漲5.83%。8%7%6%5%4%3%2%1%0%-1%-2%-3%券商指數(shù)保險指數(shù)多元金融指數(shù)非銀金融滬深300最近4個交易日2024年2月以來2024年初以來2024年以來（截至2月8日保險行業(yè)表現(xiàn)較好。保險行業(yè)上漲6.35%，多元金融行業(yè)累計下跌1.83%，證券行業(yè)下跌2.18%，非銀金融整體上漲0.13%，滬深300指數(shù)下跌1.93%。5%0%-5%-10%-15%2024-01-012024-01-022024-01-032024-01-042024-01-052024-01-082024-01-092024-01-102024-01-112024-01-122024-01-152024-01-162024-01-172024-01-182024-01-192024-01-222024-01-232024-01-242024-01-252024-01-262024-01-292024-01-302024-01-312024-02-012024-02-022024-02-052024-02-062024-02-072024-02-082024-01-012024-01-022024-01-032024-01-042024-01-052024-01-082024-01-092024-01-102024-01-112024-01-122024-01-152024-01-162024-01-172024-01-182024-01-192024-01-222024-01-232024-01-242024-01-252024-01-262024-01-292024-01-302024-01-312024-02-012024-02-022024-02-052024-02-062024-02-072024-02-08多元金融券商保險非銀金融滬深300公司層面，最近4個交易日中，保險行業(yè)中，中國人壽、中國太保股價表現(xiàn)相對較好，中國人保表現(xiàn)相對較差；證券行業(yè)中，長江證券、西部證券表現(xiàn)較好，哈投股份表3行業(yè)研究·綜合金融服務(wù)行業(yè)32024年2月交易量同比、環(huán)比皆上升。截止至2024年2月8日，2月日均股基交易額為10465億元，同比提升7.02%，環(huán)比1月提升24.78%。截止至2月7日，兩融余額14438億元，同比下降7.85%，較年初下降11.90%。2月份IPO發(fā)行5家，募集資金54億元。02月各市場指數(shù)出現(xiàn)分化。2024年2月滬深300指數(shù)上漲0.93%，上年2月下跌2.10%，2024年1月下跌2.84%；創(chuàng)業(yè)板指數(shù)上漲2.64%，上年2月下跌5.88%，2024年1月下跌11.04%；上證綜指下跌1.52%，上年2月上漲0.74%，2024年1月下跌2.18%；中債總?cè)珒r指數(shù)上漲0.39%，上年2月下跌0.15%，2024年1月上漲0.33%；萬得全A指數(shù)下跌4.08%，上年2月下跌0.02%，2024年1月下跌6.45%。證監(jiān)會連續(xù)發(fā)聲，維護市場穩(wěn)定。針對市場近期關(guān)注的股票質(zhì)押風(fēng)險化解、融資融券等重點問題，證監(jiān)會予以積極回應(yīng)，持續(xù)推動資本市場平穩(wěn)運行。第一，關(guān)于市場整體質(zhì)押風(fēng)險，證監(jiān)會表示將引導(dǎo)券商等機構(gòu)增加平倉線彈性，促進市場平穩(wěn)運行。從滬深兩市數(shù)據(jù)看，今年以來股票質(zhì)押違約強平金額合計為2740.32萬元，占市場日成交額的比重很小。第二，關(guān)于融資業(yè)務(wù)風(fēng)險，證監(jiān)會將引導(dǎo)證券公司全方位做好客戶服務(wù)，通過延長追保時間、動態(tài)下調(diào)平倉線，保持平倉線彈性，以減少強平風(fēng)險和市場壓力。第三，關(guān)于融券業(yè)務(wù)監(jiān)管，證監(jiān)會一是暫停新增轉(zhuǎn)融券規(guī)模，以現(xiàn)轉(zhuǎn)融券余額為上限，依法暫停新增證券公司轉(zhuǎn)融券規(guī)模，存量逐步了結(jié)；二是要求證券公司加強對客戶交易行為的管理，嚴禁向變相T+0交易的投資者提供融券；三是持續(xù)加大監(jiān)管執(zhí)法力度，依法打擊利用融券交易實施不當(dāng)套利等違法違規(guī)行為，確保融券業(yè)務(wù)平穩(wěn)運行。第四，關(guān)4行業(yè)研究·綜合金融服務(wù)行業(yè)4于吸引長期資金入市，證監(jiān)會表示將繼續(xù)協(xié)調(diào)引導(dǎo)公募基金、私募基金、證券公司、社?；?、保險機構(gòu)、年金基金等各類機構(gòu)投資者更大力度入市，鼓勵和支持上市公司加大回購增持力度，為A股市場引入更多增量資金，全力維護市場穩(wěn)定運行。第五，關(guān)于打擊市場違法行為，證監(jiān)會將嚴格打擊欺詐發(fā)行，財務(wù)造假行為，堅持對影響股市穩(wěn)定運行、損害投資者合法權(quán)益的違法行為快速反應(yīng)、堅決查處。證監(jiān)會召開支持上市公司并購重組座談會，支持上市公司并購重組。證監(jiān)會上市司表示，下一步將科學(xué)統(tǒng)籌促發(fā)展與強監(jiān)管、防風(fēng)險的關(guān)系，多措并舉活躍并購重組市場，支持優(yōu)秀典型案例落地見效。一是提高對重組估值的包容性，支持交易雙方在市場化協(xié)商的基礎(chǔ)上合理確定交易作價。二是堅持分類監(jiān)管，對采用基于未來收益預(yù)期等評估方法的大股東注資型重組要求設(shè)置業(yè)績承諾，其他類型重組的交易雙方可自主協(xié)商是否約定業(yè)績承諾。三是研究對頭部大市值公司重組實施“快速審核”，支持行業(yè)龍頭企業(yè)高效并購優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。進一步優(yōu)化重組“小額快速”審核機制。四是支持“兩創(chuàng)”公司并購處于同行業(yè)或上下游、與主營業(yè)務(wù)具有協(xié)同效應(yīng)的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，增強上市公司“硬科技”“三創(chuàng)四新”屬性。五是支持上市公司（包括非同一控制下的上市公司）之間的吸收合并，進一步拓寬多元化退出渠道。同時，繼續(xù)堅持以投資者為本的理念，加強監(jiān)管、防范風(fēng)險，堅決查處重組交易中的財務(wù)造假等違法行為，打擊“殼公司”炒作等亂象。證監(jiān)會召開推動上市公司提升投資價值專題座談會。證監(jiān)會上市司召開推動上市公司提升投資價值專題座談會。會議強調(diào)，提升上市公司投資價值，是踐行以投資者為本理念的重要體現(xiàn)，也是提高上市公司質(zhì)量的重要方面。上市公司要切實承擔(dān)提升自身投資價值的主體責(zé)任，主動提升投資者回報，積極維護市場穩(wěn)定，合力提振投資者信心。一是高度重視提升上市公司投資價值。上市公司必須關(guān)注市場對公司價值的反映，深入分析市值異常波動的原因，及時采取有效措施改善公司投資價值。二是要建立提升投資價值內(nèi)部長期機制，強化上市公司自身對提升上市公司投資價值的思考。三是依法充分運用好提升投資價值“工具箱”，包括股份回購、大股東增持、常態(tài)化分紅、并購重組等市場工具。四是主動加強與投資者溝通，通過業(yè)績說明會、路演等方式，有效改善投資者預(yù)期。P/B，估值處于較低水平?？紤]到行業(yè)發(fā)展政策積極，一批優(yōu)質(zhì)特色券商有望脫穎而出。重點關(guān)注：中信證券、華泰證券、中金公司等。風(fēng)險提示：資本市場大幅下跌帶來業(yè)績和估值的雙重壓力。金監(jiān)總局披露保險行業(yè)12月數(shù)據(jù)，壽險全年保費實現(xiàn)兩位數(shù)增長，下半年車險明顯回暖。1）2023年全年人身險原保費37640億元，同比+9.9%，規(guī)模保費43736億元，同比+9.1%；可比口徑下，人身險公司原保費收入同比+10.2%，Q1-Q4單季分別同比+8.9%、+23.7%、+8.4%、-1.4%，我們預(yù)計Q4增速轉(zhuǎn)負主要受到產(chǎn)品預(yù)定利率下調(diào)、銀保業(yè)務(wù)因“報行合一”短期暫停等因素影響。我們認為，當(dāng)前居民儲蓄需求依然旺盛，銀行存款利率多次下調(diào)，保險產(chǎn)品相對吸引力進一步凸顯，仍然看好險企負債端改善大趨勢。目前銀保渠道“報行合一”已經(jīng)基本落實，伴隨監(jiān)管加強費用管理，疊加各險企改革轉(zhuǎn)型持續(xù)深入、逐步顯效，保險行業(yè)有望進一步降低經(jīng)營風(fēng)險、實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。2）2023年全年健康險保費同比+4.4%，Q1-Q4單季分別同比+4.8%、+8.0%、+1.7%、+1.6%。12月單月健康險保費同比+7.5%，增速由負轉(zhuǎn)正（11月為-3.1%主要是由于2022年同期基數(shù)較低。2023年末健康險占比為24%。我們認為，健康險仍然具有長期增長空間，通過打通保險、體檢、康復(fù)、養(yǎng)老、藥品、醫(yī)院等產(chǎn)業(yè)鏈條，建立“健康管理+醫(yī)療服務(wù)+保險”的一站式健康生態(tài)系統(tǒng)，能夠有效提高客戶粘性，為保險業(yè)務(wù)增長賦能。3）2023年全年產(chǎn)險公司保費達15868億元，同比+6.7%，Q1-Q4單季分別同比+10.5%、+7.9%、+2.9%、+4.6%，Q3以來保費增長主要依賴車險業(yè)務(wù)拉動。車險保費維持穩(wěn)健增長，2023年車險保費同比+5.6%，Q1-Q4單季分別同比+6.2%、+4.9%、+6.3%、+5.3%，Q3以來保持較快增長預(yù)計主要由于汽車產(chǎn)銷回暖所致。4）2023年末行業(yè)投資資產(chǎn)規(guī)模達27.67萬億元，較年初+10.5%。銀行存款/債券/股票和基金/其他分別占比9.8%/45.4%/12.0%/32.7%。其2018/122019/022019/042019/062019/082019/10 5行業(yè)研究·綜合金融服務(wù)行業(yè)5中，股票和基金2023年末占比較年初-0.7pct，債券+4.5pct，銀行存款-1.5pct，其他（非100.0%90.0%80.0%70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%銀行存款債券股票和基金其他（非標(biāo)、另類等）負債端改善大趨勢不變，資產(chǎn)端承壓；安全邊際較高，攻守兼?zhèn)?。保險業(yè)經(jīng)營具有顯著順周期特性，隨著經(jīng)濟復(fù)蘇，基本面改善已在進行中。1）2023年2月以來，新單保費持續(xù)高增長，預(yù)計在宏觀經(jīng)濟改善趨勢下，保險產(chǎn)品消費需求將逐步復(fù)蘇。2）伴隨國內(nèi)穩(wěn)增長政策持續(xù)落地，未來宏觀經(jīng)濟預(yù)期改善，新增固收類投資收益率壓力或?qū)⒂兴徑狻?）2024年2月8日保險板塊估值0.32-0.64倍2024EP/EV，處于歷史低位，建議繼續(xù)關(guān)注行業(yè)相關(guān)投資機會。4.54.03.53.02.52.02017-01-032018-01-032019-01-032020-01-032021-01-032022-01-032023-01-032024-01-03風(fēng)險提示：長端利率趨勢性下行；股市持續(xù)低迷；新單保費增長不及預(yù)期。金融監(jiān)管總局發(fā)布《金融租賃公司管理辦法（征求意見稿）》，準入門檻提高，新增多項監(jiān)管指標(biāo)。主要修訂內(nèi)容如下：一是修改完善主要發(fā)起人制度。結(jié)合金融租賃業(yè)務(wù)發(fā)展和現(xiàn)實需要，在原《辦法》建立的三類發(fā)起人制度基礎(chǔ)上，增加國有金融資本投資、運營公司和境外制造業(yè)大型企業(yè)兩類發(fā)起人；提高主要發(fā)起人的總資產(chǎn)、營業(yè)收入等指標(biāo)標(biāo)準，促進股東積極發(fā)揮支持作用，切實承擔(dān)股東責(zé)任；提高金融租賃公司最低注冊資本金要求，增強風(fēng)險抵御能力。二是強化業(yè)務(wù)分級分類監(jiān)管。按照業(yè)務(wù)風(fēng)險程度及所需專業(yè)能力差異，進一步厘清基礎(chǔ)業(yè)務(wù)和專項業(yè)務(wù)范圍，取消非主業(yè)、非必要類業(yè)務(wù)，嚴格業(yè)務(wù)分級監(jiān)管。適當(dāng)拓寬融資渠道，增強股東流動性支持能力。三是加強公司治理6行業(yè)研究·綜合金融服務(wù)行業(yè)6監(jiān)管。全面貫徹近年來金融監(jiān)管總局出臺的關(guān)于公司治理、股東股權(quán)、關(guān)聯(lián)交易和信息披露等方面監(jiān)管法規(guī)和制度要求，結(jié)合金融租賃公司組織形式、股權(quán)結(jié)構(gòu)等特點，明確了黨的建設(shè)、“三會一層”、股東義務(wù)、薪酬管理、關(guān)聯(lián)交易、信息披露等方面的監(jiān)管要求。適當(dāng)提高部分股東資質(zhì)條件，將主要發(fā)起人持股比例要求由不低于30%提高至不低于51%，新增杠桿率及財務(wù)杠桿倍數(shù)指標(biāo)。四是強化資本與風(fēng)險管理。明確關(guān)于金融租賃公司資本充足、信用風(fēng)險、流動性風(fēng)險、操作風(fēng)險以及重大關(guān)聯(lián)交易等方面的監(jiān)管要求，優(yōu)化增設(shè)部分監(jiān)管指標(biāo)，明確監(jiān)管評級、監(jiān)管措施和行政處罰等方面監(jiān)管要求。五是完善業(yè)務(wù)經(jīng)營規(guī)則。根據(jù)金融租賃行業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展以及經(jīng)營管理中的薄弱環(huán)節(jié)，補充完善各項業(yè)務(wù)經(jīng)營規(guī)則，重點是增加對轉(zhuǎn)受讓融資租賃資產(chǎn)、聯(lián)合租賃、固定收益類投資、融資租賃咨詢服務(wù)、保理融資、合作機構(gòu)管理、員工管理、消費者權(quán)益保護、擔(dān)保和保險合作、保證金業(yè)務(wù)等十個方面的具體經(jīng)營和管理規(guī)則。六是健全市場退出機制。結(jié)合近年來高風(fēng)險非銀機構(gòu)風(fēng)險處置實踐經(jīng)驗，明確解散、吊銷經(jīng)營許可證、撤銷、接管、破產(chǎn)清算等五種處置方式，做好清算工作安排。2.3.1信托：資產(chǎn)規(guī)模漸趨平穩(wěn)并小幅回升資管新規(guī)過渡期結(jié)束，信托資產(chǎn)規(guī)模漸趨平穩(wěn)。據(jù)中國信托業(yè)協(xié)會，截至2023年三季度，信托資產(chǎn)規(guī)模為22.64萬億元，同比增加7.45%，較2023年二季度提升4從信托功能來看，事務(wù)管理較2023年二季度末上升2.27%至8.7萬億元，規(guī)模占比為38.43%，較二季度末下降8.1pct。信托行業(yè)由傳統(tǒng)通道向主動管理轉(zhuǎn)型繼續(xù)深入。在監(jiān)管引導(dǎo)下，信托業(yè)務(wù)資金來源結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，集合信托占比上升至55.13%，單一資金信托占比下降至17.49%，管理財產(chǎn)信托占比則相對穩(wěn)定。從2019年2季度開始，集合資金信托占比開始超過單一資金信托，成為最主要的資金來源。2023年3季度數(shù)據(jù)表明，信托行業(yè)在貫徹實施信托業(yè)務(wù)新分類標(biāo)準過程中步伐穩(wěn)健，以進促穩(wěn)調(diào)整信托業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，融資類信托逐步式微，資產(chǎn)服務(wù)信托規(guī)模持續(xù)增長。信托公司轉(zhuǎn)型方向更加清晰明確，經(jīng)營業(yè)績整體恢復(fù)向好，為轉(zhuǎn)型業(yè)務(wù)的盈利水平提升與優(yōu)化爭取了相對寬裕的時間和空信托行業(yè)2023前三季度利潤同比增長。信托行業(yè)2023前三季度實現(xiàn)經(jīng)營收入651億元，同比下降3.31%，實現(xiàn)利潤總額406億元，同比增長6.05%。2023Q3單季經(jīng)營收入環(huán)比2023Q2下滑26.85%，利潤總額環(huán)比下滑32.43%。從收入結(jié)構(gòu)來看，信托業(yè)務(wù)收入仍為主要來源，2023年三季度，實現(xiàn)信托業(yè)務(wù)收入387億元，同比下降29.28%，收入占比為59.48%，同比下降21.84pct。投資業(yè)務(wù)累計收益為221.06億，同比增長37%。受個體事件影響，投資業(yè)務(wù)短期增長較為明顯，同時在當(dāng)年度拉低了信托業(yè)務(wù)的收入占比?？傮w上看，信托業(yè)務(wù)收入仍占經(jīng)營收入的主導(dǎo)地位且占比穩(wěn)步提升，信托公司回歸信托本源的轉(zhuǎn)型成效凸顯?！缎磐泄颈O(jiān)管評級與分級分類監(jiān)管暫行辦法》發(fā)布實施，未來信托公司將在差異化監(jiān)管的規(guī)范下逐步走向差異化發(fā)展之路。一是探索發(fā)展家族/家庭等財富管理服務(wù)信托。信托業(yè)務(wù)分類標(biāo)準構(gòu)建了設(shè)立門檻覆蓋全譜系財富、服務(wù)內(nèi)容涵蓋客戶全生命周期的細分類型，從服務(wù)對象和服務(wù)內(nèi)容兩個維度為信托公司展業(yè)創(chuàng)造巨大市場機遇。以建立居民家庭財富信托賬戶為基礎(chǔ)，信托公司可以提供財富分配與傳承、保值增值、養(yǎng)老消費、保險保障、特殊需要照護、遺囑安排等多場景的財富管理和受托服務(wù)，切實當(dāng)好7行業(yè)研究·綜合金融服務(wù)行業(yè)7居民財富的好管家。二是不斷提升標(biāo)準化資產(chǎn)管理和服務(wù)能力。信托公司大力發(fā)展資產(chǎn)管理類業(yè)務(wù)成行業(yè)共識。伴隨我國資本市場從新興市場向成熟市場不斷發(fā)展，信托公司作為機構(gòu)投資者也需要建立與之匹配的投研能力、配置能力、產(chǎn)品能力和風(fēng)控能力，穩(wěn)步提升資產(chǎn)管理信托的專業(yè)化管理能力，在大資管市場中發(fā)揮差異化競爭優(yōu)勢。除此之外，信托公司還可以“生態(tài)合作者”的受托人身份開展資管產(chǎn)品服務(wù)信托，為私募基金等資管機構(gòu)提供資產(chǎn)估值、結(jié)算、信披等專業(yè)化的受托服務(wù)。三是大力發(fā)展綠色信托。信托行業(yè)要積極踐行ESG理念，主動參與氣候投融資和碳金融，服務(wù)綠色低碳產(chǎn)業(yè)發(fā)展。積極布局以顛覆性技術(shù)和前沿技術(shù)催生的戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)，創(chuàng)新探索知識產(chǎn)權(quán)信托和數(shù)據(jù)信托等新型資產(chǎn)服務(wù)信托，滿足新質(zhì)生產(chǎn)力的培育和拓展需求。除此之外，預(yù)付類資金服務(wù)信托、擔(dān)保品服務(wù)信托等行政管理服務(wù)信托和風(fēng)險處置服務(wù)信托是信托公司運用信托制度安排保護社會財富安全流轉(zhuǎn)和盤活企業(yè)資產(chǎn)的長效機制，也有廣闊的市場發(fā)展空間。政策超紅利時代已經(jīng)過去，行業(yè)進入平穩(wěn)轉(zhuǎn)型期。過去幾年信托爆發(fā)式增長所依賴的制度紅利正在逐步減弱，我們認為信托報酬率和ROE已不及高峰時期，行業(yè)的爆發(fā)式增長已經(jīng)告一段落，未來行業(yè)將進入整固和平穩(wěn)增長期。信托公司將通過強化管理、完善內(nèi)部流程、產(chǎn)品創(chuàng)新等方面謀求轉(zhuǎn)型，以適應(yīng)市場和宏觀經(jīng)濟的變化。期貨行業(yè)市場成交量提升。根據(jù)期貨業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，以單邊計算，2024年1月全國期貨交易市場成交量為5.52億手,成交額為44.02萬億元，同比分別+38.74%、+46.57%，環(huán)比2023年12月分別下降20.13%和8.37%。我們認為，受以下因素催化，期貨市場成交規(guī)模將有所回升：1）受諸多不確定因素影響，大宗商品價格波動加劇將進一步催生更多產(chǎn)業(yè)客戶的避險需求。2）目前國內(nèi)期貨市場交易品種不斷擴充，隨著廣州期貨交易所的建立和碳排放權(quán)期貨的上市，將進一步擴大期貨交易的基礎(chǔ)。864202020-022020-042020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-12期貨成交量（億手，左軸）同比增速（%，右軸）140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%402002020-012020-032020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-01期貨成交金額（萬億元，左軸）同比增速（120%100%80%60%40%20%-20%-40%150家期貨公司，分布在29個轄區(qū)。12月實現(xiàn)營業(yè)收入48.56億元，同比增加3.01%，環(huán)比11月增加44.18%；凈利潤11.08億元，同比減少25.14%，環(huán)比11月增加62.17%。（說明：以上統(tǒng)計范圍僅為期貨公司母公司未經(jīng)審計的財務(wù)報表，不包含各類子公司，如資產(chǎn)管理公司、風(fēng)險管理公司、中國香港公司等境內(nèi)外子公司報表數(shù)據(jù)）。我們預(yù)計以風(fēng)險管理業(yè)務(wù)為代表的創(chuàng)新型業(yè)務(wù)將是期貨行業(yè)未來轉(zhuǎn)型發(fā)展的重要方向。我們認為，在期貨經(jīng)紀業(yè)務(wù)同質(zhì)化競爭激烈、行業(yè)傭金費率面臨下行壓力等環(huán)境下，向以風(fēng)險管理業(yè)務(wù)為代表的創(chuàng)新業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型是期貨公司發(fā)展的重要方向，預(yù)計未來風(fēng)險管理業(yè)務(wù)在期貨行業(yè)營收及利潤中貢獻將進一步提升。截至2023年12月末，共有98家期貨公司在協(xié)會備案設(shè)立101家風(fēng)險管理公司，其中98家風(fēng)險管理公司備案了試點業(yè)利潤為0.1億元。2020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112020-052020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-1118350%86420300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%2021-098行業(yè)研究·綜合金融服務(wù)行業(yè)86050403020150%100%50%0%-50%期貨公司凈利潤（億元，左軸）同比增速（%，右軸）期貨公司營業(yè)收入（億元，左軸）期貨公司凈利潤（億元，左軸）同比增速（%，右軸）行業(yè)偏好排序為保險>證券>其他多元金融，重點關(guān)注中國人壽、新華保險、中國太保、中國平安、中信證券、華泰證券、中金公司等。非銀金融目前平均估值仍然較低，具有安全邊際，攻守兼?zhèn)洹?）保險行業(yè)受益于經(jīng)濟復(fù)蘇、利率上行。儲蓄類產(chǎn)品銷售占比大幅提升，負債端預(yù)計顯著改善，長期仍看好健康險和養(yǎng)老險發(fā)展空間。2）證券行業(yè)轉(zhuǎn)型有望帶來新的業(yè)務(wù)增長點。受益于市場回暖、政策環(huán)境友好，券商經(jīng)紀業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)、資本中介業(yè)務(wù)等均受益。風(fēng)險提示：市場低迷導(dǎo)致業(yè)績和估值雙重下滑。9行業(yè)研究·綜合金融服務(wù)行業(yè)9證券簡稱20222023E2022行業(yè)研究·綜合金融服務(wù)行業(yè)10表4上市保險公司估值及盈利預(yù)測人民幣元人民幣元人民幣元人民幣元行業(yè)研究·綜合金融服務(wù)行業(yè)APPENDIX1SummaryInvestmentHighlights:February2024sawasignificantincreaseindailyaveragestockandfundtradingvolume,withaslightdeclineinmarginfinancingbalances.Topsecuritiesfirmsmaintainasignificantadvantageamidongoingcapitalmarketreforms.Theinsuranceindustryhasseensubstantialimprovementsontheliabilitysidesince2023,withapositivelong-termoutlookforthehealthcareindustry.Withtheten-yeargovernmentbondyieldremaininglow,insurers’investmentpressuresmayeaseifeconomicexpectationsimproveandlong-termratesrise.RecommendedcompaniesincludeChinaLifeInsurance,ChinaPacificInsuranceGroup,PingAnInsuranceGroupCoofChina,NewChinaLifeInsurance,CITICSecurities-H,HuataiSecurities-H,ChinaInternationalCapitalCorporation,etc.Recentperformanceinthenon-bankingfinancialsub-sectors:Overthelastfourtradingdays(February5-8,2024),theinsuranceandsecuritiessectorsoutperformedtheCSI300,whilethediversifiedfinancialsectorunderperformed.Theinsurancesectorroseby6.97%,securitiesby5.96%,diversifiedfinanceby2.94%,andnon-bankfinanceoverallby6.18%,withtheCSI300increasingby5.83%.RiskWarning:Marketdownturnsmayleadtodeclinesinbothperformanceandvaluations.12下下 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