S能源設(shè)備公司資本結(jié)構(gòu)問題分析及優(yōu)化研究TOC\o"1-3"\h\u32625一、前言 125033（一）研究背景及意義 1219981.研究背景 1245512.研究意義 19970（二）文獻(xiàn)綜述 267471.國內(nèi)研究現(xiàn)狀 2164332.國外研究現(xiàn)狀 3365二、S能源資本結(jié)構(gòu)的相關(guān)現(xiàn)狀 523713（一）負(fù)債與權(quán)益結(jié)構(gòu)比例現(xiàn)狀 526371（二）負(fù)債內(nèi)部結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀 667861.負(fù)債期限結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀 655102.負(fù)債方式結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀 7316503.負(fù)債成本現(xiàn)狀 815553（三）所有者權(quán)益結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀 929755（四）股東集中度現(xiàn)狀 117614（五）融資方式現(xiàn)狀 1112308三、S能源設(shè)備公司資本結(jié)構(gòu)的問題及原因分析 124193（一）總體負(fù)債結(jié)構(gòu)超標(biāo)，債務(wù)償還壓力較大 127612（二）負(fù)債內(nèi)部結(jié)構(gòu)不平衡，銀行信用占比大 1220053（三）所有者權(quán)益低于行業(yè)均值，內(nèi)生力不足 1318493（四）股權(quán)集中，容易一股獨(dú)大 1413916（五）融資方式單一化，成本費(fèi)用高 147082四、S能源資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化方案及建議 1521295（一）優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，平衡債務(wù)資本與股權(quán)資本比例 15212511.靜態(tài)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu) 1526402.動(dòng)態(tài)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu) 165703.平衡負(fù)債與所有者權(quán)益的占比 1814973（二）合理協(xié)調(diào)銀行信用內(nèi)部結(jié)構(gòu)，且降低流動(dòng)負(fù)債比重 181375（三）提高所有者權(quán)益比率及自身造血能力 183749（四）發(fā)展機(jī)構(gòu)和戰(zhàn)略投資者，實(shí)行激勵(lì)計(jì)劃 1997951.發(fā)展機(jī)構(gòu)和戰(zhàn)略長線型投資者 19126792.實(shí)行激勵(lì)計(jì)劃 195134（五）考慮可行性情況下發(fā)展多樣融資方式 1912144五、結(jié)論 1925752參考文獻(xiàn) 21S能源設(shè)備公司資本結(jié)構(gòu)問題分析及優(yōu)化一、前言（一）研究背景及意義1.研究背景電力能源行業(yè)是我國國民經(jīng)濟(jì)的重要支柱，并且也是我國的重要基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)行業(yè)，是社會(huì)的戰(zhàn)略支撐。國家大環(huán)境促使電力行業(yè)發(fā)展的同時(shí)，也催促相關(guān)配套企業(yè)在資本結(jié)構(gòu)上與自身實(shí)際情況相適應(yīng)。我國原來以重工業(yè)發(fā)電為主，相關(guān)企業(yè)發(fā)展產(chǎn)品服務(wù)較為單一，與此相關(guān)的配套電力設(shè)備產(chǎn)品也是少數(shù)化。就目前國家形勢(shì)，考慮到環(huán)保對(duì)電力的影響、新能源大規(guī)模的發(fā)展，國家電力能源輸送等較大缺口等這些因素，無不倒逼電力企業(yè)在提速增效的同時(shí)技術(shù)上轉(zhuǎn)型發(fā)展，而一個(gè)基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，必須有相應(yīng)的配套企業(yè)陪同發(fā)展，協(xié)調(diào)共生，所以也同樣催促著像“S能源設(shè)備”這樣的集電力設(shè)施、技術(shù)的配套企業(yè)同步跟進(jìn)。而配套企業(yè)想要發(fā)展，首先應(yīng)該解決在資本結(jié)構(gòu)上存在的問題。而由于電力企業(yè)與國家基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)息息相關(guān)，所以形成了僅依靠國家政策與銀行貸款發(fā)展，資金籌措渠道單一且負(fù)債較高的局面，忽視了資本結(jié)構(gòu)內(nèi)部的協(xié)調(diào)問題，阻礙企業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展。S能源設(shè)備公司的資本結(jié)構(gòu)也存在著一定的失調(diào)問題，研究該公司的資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化迫在眉睫。一個(gè)穩(wěn)定、良好的資本結(jié)構(gòu)對(duì)一個(gè)企業(yè)來講是至關(guān)重要的。負(fù)債和所有者權(quán)益是企業(yè)發(fā)展所必須擁有的資金來源，過多的負(fù)債會(huì)使得企業(yè)負(fù)債累累，償債壓力過大，很可能使得企業(yè)瀕臨破產(chǎn)。而過少的負(fù)債雖然會(huì)減少負(fù)債的壓力，但同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)小，收益就小。而過多的所有者權(quán)益會(huì)使得企業(yè)籌資成本過高，財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)小，阻礙企業(yè)發(fā)展；過少的所有者權(quán)益則不利于企業(yè)規(guī)模化發(fā)展。而S能源設(shè)備公司在通過資本結(jié)構(gòu)相關(guān)比率的多年數(shù)據(jù)比對(duì)，以及與同行業(yè)的相關(guān)比率比對(duì)，可以得知，該企業(yè)的負(fù)債占比較大，所有者權(quán)益較少，且資本結(jié)構(gòu)相對(duì)不穩(wěn)定。本文正是基于以上背景展開研究。2.研究意義（1）理論意義本文將以內(nèi)蒙古S能源設(shè)備公司的資本結(jié)構(gòu)為研究對(duì)象，結(jié)合相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，拓展了理論的研究行業(yè)范圍，并為該行業(yè)的資本結(jié)構(gòu)研究提供了數(shù)據(jù)及案例支撐。（2）現(xiàn)實(shí)意義本文將按照“多年變動(dòng)+本年細(xì)分”的思路，利用財(cái)務(wù)分析的方法研究S能源設(shè)備公司的債務(wù)資本和股權(quán)資本結(jié)構(gòu)。這有利于給S設(shè)備能源公司提供更合適的債務(wù)資本和股權(quán)資本的比率，從而能夠使得該公司了解負(fù)債和權(quán)益的內(nèi)部各個(gè)項(xiàng)目的最優(yōu)占比情況，以此來優(yōu)化公司的資本結(jié)構(gòu)。通過對(duì)該公司的研究分析也可以為同行業(yè)的其他公司提供優(yōu)化參考。（二）文獻(xiàn)綜述從現(xiàn)在中國研究資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀來看，首先，研究資本結(jié)構(gòu)存在問題及對(duì)策的文獻(xiàn)不是很多，其次，研究以單個(gè)企業(yè)為背景的資本結(jié)構(gòu)存在問題及對(duì)策的文獻(xiàn)較少。而資本結(jié)構(gòu)處于不同視角下，又會(huì)出現(xiàn)很多研究分支，會(huì)有不同的結(jié)論。以下則是對(duì)國內(nèi)外資本結(jié)構(gòu)研究動(dòng)態(tài)的整理，文獻(xiàn)不限于以下部分：1.國內(nèi)研究現(xiàn)狀（1）資本結(jié)構(gòu)影響因素謝辰等人（2019）在《高管薪酬與資本結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)調(diào)整》中研究發(fā)現(xiàn)高管薪酬具有較強(qiáng)的激勵(lì)作用，高管薪酬與資本結(jié)構(gòu)調(diào)整速度呈現(xiàn)正相關(guān)。這說明，高管薪酬的增加可以抑制代理成本理論中提到的問題，并且當(dāng)高管持股時(shí)，公司向目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)調(diào)整的速度會(huì)更快。劉福杰（2019）在《資本結(jié)構(gòu)對(duì)公司價(jià)值影響的實(shí)證研究》中基于權(quán)衡成本理論、代理成本理論等成果建立了分析企業(yè)注冊(cè)資本的結(jié)構(gòu)和上市公司的價(jià)值之間關(guān)系的非線性理論研究框架，選取2008至2017年我國上市A股房地產(chǎn)行業(yè)上市公司年報(bào)的主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，使用因子分析的方法基本構(gòu)建了衡量房地產(chǎn)行業(yè)上市公司公司資本結(jié)構(gòu)價(jià)值的非線性綜合衡量指標(biāo)，使用面板門檻效應(yīng)模型基本檢驗(yàn)了上市公司注冊(cè)資本的結(jié)構(gòu)與其他上市公司資本價(jià)值的非線性綜合衡量關(guān)系。本次研究的結(jié)果表明我國房地產(chǎn)行業(yè)上市公司注冊(cè)資本的結(jié)構(gòu)與其他上市公司的價(jià)值之間存在顯著的一重門檻效應(yīng)。封緒榮等人（2018）在《金融市場(chǎng)與會(huì)計(jì)信息關(guān)系研究》中認(rèn)為金融市場(chǎng)與公司的會(huì)計(jì)信息關(guān)聯(lián)性比較大，公司與投資人的商業(yè)決策主要是以會(huì)計(jì)信息為依據(jù)，而會(huì)計(jì)信息的質(zhì)量直接影響公司與投資人的投融資決策。（2）上市公司資本結(jié)構(gòu)問題黃志剛（2019）在《負(fù)債水平、公司治理與資本結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)調(diào)整》研究表明，上市公司的公司治理越好，資本結(jié)構(gòu)與最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的偏離程度越低，資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整速度越快。負(fù)債較高時(shí)，資本結(jié)構(gòu)的偏離度與調(diào)整速度與公司治理的關(guān)系不明顯。表明一定程度的負(fù)債可以促進(jìn)資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整，優(yōu)化其公司治理水平。曹愉，雷佑新等（2018）在《盈余質(zhì)量、股權(quán)性質(zhì)對(duì)資本結(jié)構(gòu)調(diào)整的影響》以2012年-2016年5年的A股上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析，研究企業(yè)資本結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)調(diào)整與會(huì)計(jì)盈余和股權(quán)性質(zhì)的關(guān)系，將動(dòng)態(tài)的資本結(jié)構(gòu)向最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)調(diào)整。研究表明，在非國有企業(yè)中，資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整速度與會(huì)計(jì)盈余正相關(guān)，當(dāng)資本結(jié)構(gòu)調(diào)整的越快，偏離最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)區(qū)間就越大。資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化及措施王子航（2019）在《我國上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化探討》中研究認(rèn)為，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)有利于企業(yè)實(shí)現(xiàn)最大的企業(yè)利益，以及規(guī)避經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。而優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)可以從優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)、合理利用財(cái)務(wù)杠桿、降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、并且完善公司內(nèi)部控制制度等角度來考慮。高長春等（2018）在《基于動(dòng)態(tài)資本結(jié)構(gòu)理論的科技型中小企業(yè)資本結(jié)構(gòu)研究》中運(yùn)用動(dòng)態(tài)資本結(jié)構(gòu)理論，建立了科技型中小企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的動(dòng)態(tài)調(diào)整模型，通過非線性最小二乘法對(duì)在中國上市的75家科技型中小企業(yè)進(jìn)行了實(shí)證分析，實(shí)證結(jié)果表明，通過最優(yōu)比率的分析，得到中國科技型中小企業(yè)普遍存在融資不足的結(jié)論。李冬梅（2018）在《房地產(chǎn)上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素實(shí)證分析》中了解到資產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大有利于企業(yè)調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。2.國外研究現(xiàn)狀（1）資本結(jié)構(gòu)影響因素Koralun-Berenicka，Julia（2017）在《Firmsizeanddebtmaturityasindirectdeterminantsofcapitalstructure:evidenceformEuropeanpaneldata》中主要研究了公司規(guī)模和債務(wù)期限是否會(huì)影響資本結(jié)構(gòu)，以及公司規(guī)模和債務(wù)期限與其主要決定因素之間的關(guān)系。調(diào)查結(jié)果表明，小企業(yè)的融資選擇為啄食順序理論提供了更多支持，而中型和大型企業(yè)更偏向遴循杠桿率的權(quán)衡預(yù)測(cè)。Md.BokhtiarHasan（2017）在《Whatdeterminesthecapitalstructureofrealestatecompanies:AnanalysisoftheEuropeIndex》研究結(jié)果表明，盈利能力、資產(chǎn)規(guī)模、代理成本、公司成長能力、外在的市場(chǎng)環(huán)境是資本結(jié)構(gòu)的影響因素。但是，盈利能力、代理成本、外在的市場(chǎng)環(huán)境是進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)選擇最先考慮的因素。（2）資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化與措施Ozekan（2018）在《Determinantsofcapitalstructureandadjustmenttolongruntarget:evidencefromUKcompanypaneldata》中研究得出，在某些企業(yè)中，可以通過擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模的方式拓寬企業(yè)的融資渠道，通過不同的資金渠道來調(diào)整企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。由此，結(jié)論為：企業(yè)擴(kuò)大資產(chǎn)的規(guī)?？梢杂脕韮?yōu)化資本結(jié)構(gòu)。Morri和Cristanziani（2018）在《Whatdeterminesthecapitalstructureofrealestatecompanies:AnanalysisoftheEuropeIndex》中研究得出，企業(yè)在擴(kuò)大資金規(guī)模的同時(shí)，可以瞄準(zhǔn)成本較低的資金來源，替換成本較高的資金來源，所以得出結(jié)論：企業(yè)擴(kuò)大資產(chǎn)規(guī)?？梢越档腿谫Y成本。Philosophov（2017）在《OptimizationofcorporatecapitalstructureAprobabilisticBayesianapproach》中了解到，在企業(yè)進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化中，運(yùn)營管理水平至關(guān)重要，通過運(yùn)營可以在一方面使得企業(yè)在吸收資本中合理分配籌資比例，另一方面能夠通過運(yùn)營管理增加企業(yè)內(nèi)生動(dòng)力，所以得出結(jié)論：提高資產(chǎn)的運(yùn)營管理水平是優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的一項(xiàng)措施。綜上所述，以上文獻(xiàn)雖然無法完整展現(xiàn)國內(nèi)外研究所有的歷程，但也反映了國內(nèi)外當(dāng)前研究的動(dòng)態(tài)。總體研究來看，國內(nèi)外研究有相同點(diǎn)，均關(guān)注兩個(gè)核心問題，即影響資本結(jié)構(gòu)的因素，以及怎么樣優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，具有現(xiàn)實(shí)意義。理論源于實(shí)踐，又必須回歸到實(shí)踐。國外研究開始較早，但缺乏關(guān)于融資偏好方面的調(diào)查，而國內(nèi)研究的除了以上提到的兩個(gè)核心問題外，還存在基于不同視角下，資本結(jié)構(gòu)應(yīng)該是怎么樣的研究，以及關(guān)于上市公司資本結(jié)構(gòu)存在問題與有關(guān)資本結(jié)構(gòu)偏高的市場(chǎng)調(diào)研，更適合我國國情。綜上所述，國內(nèi)研究更為充分，并為本文提供借鑒。S能源資本結(jié)構(gòu)的相關(guān)現(xiàn)狀內(nèi)蒙古S能源設(shè)備有限公司，成立于2008年，地址內(nèi)蒙古自治區(qū)鄂爾多斯市東勝區(qū)裝備制造基地，截止目前控股股東為姚素亞，注冊(cè)資本為2億元。S能源設(shè)備公司的主營業(yè)務(wù)包括大型風(fēng)力發(fā)電機(jī)組生產(chǎn)銷售及其技術(shù)引進(jìn)與開發(fā)、應(yīng)用；建設(shè)及運(yùn)營中試型風(fēng)力發(fā)電場(chǎng)；制造及銷售風(fēng)力發(fā)電機(jī)零部件；有關(guān)風(fēng)機(jī)制造、風(fēng)電場(chǎng)建設(shè)運(yùn)營方面的技術(shù)服務(wù)與技術(shù)咨詢；風(fēng)力發(fā)電機(jī)組及其零部件與相關(guān)技術(shù)的進(jìn)出口業(yè)務(wù)。截止到2019年，S能源的總資產(chǎn)為434129.40萬元，其中流動(dòng)資產(chǎn)為202729.97萬元，凈利潤為24559.25萬元?？傌?fù)債規(guī)模為377403.04萬元，其中流動(dòng)負(fù)債為225574.78萬元。由以上信息進(jìn)行初步判斷，S能源的流動(dòng)負(fù)債比重遠(yuǎn)大于流動(dòng)資產(chǎn)，由此，初步判斷企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債配比不平衡，短期償債壓力大。（一）負(fù)債與權(quán)益結(jié)構(gòu)比例現(xiàn)狀本處選取三個(gè)具有代表性的比率，分別是資產(chǎn)負(fù)債率、產(chǎn)權(quán)比率、股東權(quán)益比率來描述該公司的資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀，對(duì)該公司進(jìn)行總體分析和行業(yè)分析。表1權(quán)益比率數(shù)據(jù)計(jì)算分析表（%）項(xiàng)目名稱2015增減2016增減2017增減2018增減2019資產(chǎn)負(fù)債率81.960.4482.400.9283.320.9184.232.7086.93產(chǎn)權(quán)比率229.146.18235.3217.87253.2021.00274.2066.83341.02股東權(quán)益比率18.040.4417.600.9216.680.9115.772.7013.07從表1可以得出，企業(yè)近五年資產(chǎn)負(fù)債率居高不下，從2015年起到2019年比重一直在80%以上，且呈連年增長的趨勢(shì)，說明企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)較重；企業(yè)五年來的產(chǎn)權(quán)比率較高，且從2015年229.14%開始不斷提升，于2019年大道最高值341.02%，比較行業(yè)均值可得，產(chǎn)權(quán)比率嚴(yán)重超過行業(yè)的平均值（1.44）；該公司股東權(quán)益比率在這五年間較低，且連續(xù)下降，說明公司依賴股權(quán)融資較少，從2015年的18.04%降到2019年的13.07%，下降速率加快。表2權(quán)益比率行業(yè)分析表項(xiàng)目名稱寧德時(shí)代行業(yè)平均中聯(lián)重科保力新S能源資產(chǎn)負(fù)債率58.37%59.00%57.06%54.94%86.93%產(chǎn)權(quán)比率155.14%144.00%135.18%121.63%341.02%股東權(quán)益比率41.63%41.00%42.94%45.06%13.07%表3權(quán)益比率行業(yè)差異計(jì)算分析表項(xiàng)目名稱寧德時(shí)代行業(yè)平均中聯(lián)重科保力新S能源資產(chǎn)負(fù)債率67.15%67.87%65.64%63.20%100.00%產(chǎn)權(quán)比率45.49%42.23%39.64%35.67%100.00%股東權(quán)益比率318.52%313.70%328.54%344.76%100.00%根據(jù)國家2019年企業(yè)績效評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)的數(shù)據(jù)可清楚了解到S能源的資產(chǎn)負(fù)債率、產(chǎn)權(quán)比率遠(yuǎn)超行業(yè)平均的標(biāo)準(zhǔn)，而股東權(quán)益比率低于行業(yè)平均值。且根據(jù)細(xì)分行業(yè)數(shù)據(jù)，本文尋找到三個(gè)可比性企業(yè)進(jìn)行數(shù)據(jù)比較，可以得出，S能源的資產(chǎn)負(fù)債率在行業(yè)中水平較高，產(chǎn)權(quán)比率也高于平均值，說明企業(yè)的收益較大，則相對(duì)應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)也大，在同行中表現(xiàn)較差。（二）負(fù)債內(nèi)部結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀1.負(fù)債期限結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀表4負(fù)債期限結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)表項(xiàng)目名稱20152016201720182019流動(dòng)負(fù)債106118.24118413.74126918.02170751.17225574.78非流動(dòng)負(fù)債93362.5897418.92117399.23114357.04151828.26總負(fù)債199480.82215832.65244317.25285108.21377403.04表5負(fù)債期限結(jié)構(gòu)計(jì)算分析表（%）項(xiàng)目名稱2015增減2016增減2017增減2018增減2019流動(dòng)負(fù)債53.201.6754.862.9251.957.9459.890.1259.77非流動(dòng)負(fù)債46.801.6745.142.9248.057.9440.110.1240.23總負(fù)債100.000.00100.000.00100.000.00100.000.00100.00根據(jù)表5來看，S能源最近五年流動(dòng)負(fù)債比率均大于非流動(dòng)負(fù)債比率，總體償債風(fēng)險(xiǎn)還是較大。結(jié)合公司資產(chǎn)情況，流動(dòng)資產(chǎn)占總資產(chǎn)小于流動(dòng)負(fù)債占總權(quán)益的比重，所以可以看出企業(yè)償債壓力較大。結(jié)合上述分析的資產(chǎn)狀況，可以綜合得到，流動(dòng)資產(chǎn)償債較為困難。流動(dòng)負(fù)債：從負(fù)債結(jié)構(gòu)分析表的比率可以看出，S能源這五年的流動(dòng)負(fù)債占比較大，均超過50%，2015年流動(dòng)負(fù)債率開始上升，于2017年達(dá)到五年中最低，而2017年后，直線升高，2019年的流動(dòng)負(fù)債率達(dá)到最高值，為59.77%。非流動(dòng)負(fù)債：S能源這五年非流動(dòng)負(fù)債則與流動(dòng)負(fù)債呈反向變動(dòng)趨勢(shì)，從選定的研究數(shù)據(jù)顯示，2015年非流動(dòng)負(fù)債比率下降，于2017年達(dá)到最高，為48.05%。而于2017年開始占比降低，結(jié)合流動(dòng)負(fù)債情況來看，企業(yè)資金來源轉(zhuǎn)向流動(dòng)性借款。2.負(fù)債方式結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀表6負(fù)債方式結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)表項(xiàng)目名稱20152016201720182019銀行信用94387.62111166.82146948.12169855.27205528.97應(yīng)付債券21046.4712787.857818.42商業(yè)信用31837.8339662.6335006.1944753.0157353.30應(yīng)交款項(xiàng)2819.301222.731200.461056.131476.60內(nèi)部結(jié)算254.08288.65192.92227.70261.99外部結(jié)算37047.7633127.1236111.5747256.7976084.63其他負(fù)債12087.7617576.8617039.5721959.3136697.55負(fù)債合計(jì)199480.82215832.65244317.25285108.21377403.04項(xiàng)目名稱表7負(fù)債方式結(jié)構(gòu)計(jì)算分析表（%）2015增減2016增減2017增減2018增減2019銀行信用47.324.1951.518.6460.150.5759.585.1254.46應(yīng)付債券10.554.635.922.723.203.200.000.000.00商業(yè)信用15.962.4218.384.0514.331.3715.700.5015.20應(yīng)交款項(xiàng)1.410.850.570.080.490.120.370.020.39內(nèi)部結(jié)算0.130.010.130.050.080.000.080.010.07外部結(jié)算18.573.2215.350.5714.781.7916.583.5920.16其他負(fù)債6.062.088.141.176.970.737.702.029.72負(fù)債合計(jì)100.000.00100.000.00100.000.00100.000.00100.00該文章中的銀行信用包括短期借款、一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債、長期借款等，而商業(yè)信用包括應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)等，而應(yīng)交款項(xiàng)主要包括應(yīng)交稅費(fèi)和遞延所得稅等，內(nèi)部結(jié)算只有應(yīng)付職工薪酬，外部結(jié)算款則是預(yù)收款項(xiàng)，除此以外是其他款項(xiàng)。根據(jù)S能源的數(shù)據(jù)計(jì)算來看，企業(yè)的負(fù)債主要來自于銀行信用，于2019年占到總負(fù)債的54.46%，且比重先上升后下降，但占總負(fù)債比重依舊較高，其次是外部結(jié)算，僅占到20.16%，兩者相差懸殊，可得S能源公司依賴銀行信用。3.負(fù)債成本現(xiàn)狀表8負(fù)債成本數(shù)據(jù)表項(xiàng)目名稱20152016201720182019無成本負(fù)債459805.57512655.56647267.56712217.12577323.42低成本負(fù)債44000.0067500.0011900.0016600.0070552.00高成本負(fù)債119254.45168034.65432516.18411514.19301970.03負(fù)債合計(jì)623060.02748190.211091683.741140331.31949845.45表9負(fù)債成本差異計(jì)算分析表（%）項(xiàng)目名稱2015增減2016增減2017增減2018增減2019無成本負(fù)債44.373.7748.146.0742.064.3346.393.1849.57低成本負(fù)債10.590.4010.191.5111.705.1516.841.1215.72高成本負(fù)債45.043.3641.674.5746.249.4836.762.0534.71負(fù)債合計(jì)100.000.00100.000.00100.000.00100.000.00100.00根據(jù)表9,來看，S能源的負(fù)債在成本上分布較為明顯，主要是無成本負(fù)債和高成本負(fù)債。近五年年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，無成本負(fù)債由高到低再增高，2019年達(dá)到峰值，為49.57%，存在小幅波動(dòng)；近五年年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，低成本負(fù)債整體上升，但其中有較小幅度波動(dòng)，后于2019年再提高，而低成本負(fù)債主要是短期借款，說明2019年短期借款較前幾年有所增加，值得探討；高成本負(fù)債在這五年間下降，后于2017年突增，達(dá)到總負(fù)債的46.24%，再降低至34.71%，通過查閱2017年報(bào)表附注發(fā)現(xiàn)，企業(yè)的長期借款增加較多，主要還是信用借款占比大。表10負(fù)債結(jié)構(gòu)行業(yè)數(shù)據(jù)表項(xiàng)目名稱寧德時(shí)代中聯(lián)重科保力新S能源流動(dòng)負(fù)債比率56.95%65.83%94.85%59.77%非流動(dòng)負(fù)債率43.05%34.17%5.15%40.23%表11負(fù)債結(jié)構(gòu)行業(yè)差異計(jì)算分析表項(xiàng)目名稱寧德時(shí)代中聯(lián)重科保力新S能源流動(dòng)負(fù)債比率95.28%110.14%158.69%100.00%非流動(dòng)負(fù)債率107.01%84.94%12.80%100.00%對(duì)于債務(wù)人來講，企業(yè)的流動(dòng)負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)較低，且其資本成本較長期非流動(dòng)負(fù)債的成本小，所以企業(yè)的流動(dòng)債務(wù)較多，但較多的短期債務(wù)可能導(dǎo)致企業(yè)到還款期也無法使用充足的資金還款，而導(dǎo)致企業(yè)迅速破產(chǎn)。根據(jù)表11可看出，S能源的流動(dòng)負(fù)債在行業(yè)中保持一個(gè)較為正常的水平，非流動(dòng)負(fù)債在行業(yè)內(nèi)反而較高，所以成本較高。（三）所有者權(quán)益結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀表12所有者權(quán)益數(shù)據(jù)表項(xiàng)目名稱20152016201720182019股本10018.8510018.8520037.720037.720037.7資本公積20031.3820860.7410823.0510785.9110785.91專項(xiàng)儲(chǔ)備555.26298.57377.8301612.2767783.5457盈余公積1691.881888.512054.3882560.3342839.017未分配利潤10997.4212544.0414512.2616750.9919469.39所有者權(quán)益合計(jì)43294.7945610.7247805.2350747.2153915.56表13所有者權(quán)益結(jié)構(gòu)計(jì)算分析表（%）項(xiàng)目名稱2015增減2016增減2017增減2018增減2019股本23.141.1821.9719.9541.922.4339.492.3237.16資本公積46.270.5345.7423.1022.641.3921.251.2520.01專項(xiàng)儲(chǔ)備1.280.630.650.140.790.421.210.251.45盈余公積3.910.234.140.164.300.755.050.225.27未分配利潤25.402.1027.502.8530.362.6533.013.1036.11所有者權(quán)益合計(jì)100.000.00100.000.00100.000.00100.000.00100.00S能源的所有者權(quán)益占比較大的是股本、資本公積和未分配利潤，分別占總所有者權(quán)益的37.16%、20.01%、36.11%。所以，根據(jù)計(jì)算可以看出，S能源的所有者權(quán)益主要還是以投入資本為主。從動(dòng)態(tài)的角度來講，股本于2017年突飛猛進(jìn)，后期下降，主要是因?yàn)槠髽I(yè)近幾年資本公積轉(zhuǎn)增股本較多。其次是內(nèi)生的未分配利潤比重一直處于上升狀態(tài)，近幾年?duì)顩r較好，但結(jié)合整體的所有者權(quán)益占比，未分配利潤數(shù)額還是較小，內(nèi)生力有較大的發(fā)展空間。表14所有者權(quán)益數(shù)據(jù)表項(xiàng)目名稱寧德時(shí)代中聯(lián)重科保力新S能源股本220839.97787497.49450017.0420037.70資本公積2163044.861346666.60313902.2110785.91減：庫存股107489.48225373.8421908.77其他綜合收益62081.96125315.411869.96專項(xiàng)儲(chǔ)備4275.46783.55盈余公積109724.55355536.74716.452839.02未分配利潤1365296.531743036.12684445.4119469.39歸屬于母公司所有者權(quán)益合計(jì)4028477.353886323.1656411.5753915.56表15所有者權(quán)益結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)表項(xiàng)目名稱寧德時(shí)代中聯(lián)重科保力新S能源股本5.48%20.26%797.74%37.16%資本公積53.69%34.65%556.45%20.01%減：庫存股2.67%5.80%38.84%0.00%其他綜合收益1.54%3.22%3.31%0.00%專項(xiàng)儲(chǔ)備0.00%0.11%0.00%1.45%盈余公積2.72%9.15%1.27%5.27%未分配利潤33.89%44.85%1213.31%36.11%歸屬于母公司所有者權(quán)益合計(jì)100.00%100.00%100.00%100.00%表16所有者權(quán)益結(jié)構(gòu)差異表項(xiàng)目名稱寧德時(shí)代中聯(lián)重科保力新S能源股本1102.12%3930.08%2245.85%100.00%資本公積20054.36%12485.43%2910.30%100.00%專項(xiàng)儲(chǔ)備0.00%545.66%0.00%100.00%盈余公積3864.88%12523.24%25.24%100.00%未分配利潤7012.53%8952.70%3515.49%100.00%歸屬于母公司所有者權(quán)益合計(jì)7471.83%7208.17%104.63%100.00%總體來看，行業(yè)內(nèi)企業(yè)的所有者權(quán)益主要是由投入資本和留存收益構(gòu)成的，S能源在行業(yè)中的盈利表現(xiàn)較為差，而與同行相比來講，S能源資本規(guī)模較其他企業(yè)也小，在靠自身造血融資方面空間較大。（四）股東集中度現(xiàn)狀該公司的控股股東僅有一位，僅是浙江盾安眾實(shí)業(yè)投資有限公司100%控股，股權(quán)十分集中，一股獨(dú)大。（五）融資方式現(xiàn)狀表17融資結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)表項(xiàng)目名稱20152016201720182019內(nèi)源融資12689.3014432.5516566.6519311.3322308.41外源融資債務(wù)融資163230.57183907.25218049.06261839.23338941.05股權(quán)融資30050.2330879.5930860.7530823.6130823.61其他融資36805.5132223.9826646.0223881.2539245.53合計(jì)242775.61261443.37292122.48335855.42431318.61表18融資結(jié)構(gòu)計(jì)算分析表項(xiàng)目名稱20152016201720182019內(nèi)源融資5.23%5.52%5.67%5.75%5.17%外源融資債務(wù)融資67.24%70.34%74.64%77.96%78.58%股權(quán)融資12.38%11.81%10.56%9.18%7.15%其他融資15.16%12.33%9.12%7.11%9.10%合計(jì)100.00%100.00%100.00%100.00%100.00%S能源的資本結(jié)構(gòu)中，債務(wù)資本占比較大，達(dá)到78.58%，股權(quán)資本占比小，為7.15%，且對(duì)內(nèi)源融資依賴性更小，為5.17%。從動(dòng)態(tài)分析來看，內(nèi)源融資成本最小，呈先上升后小幅下降趨勢(shì)，但總體占比較低；債務(wù)資本呈上升趨勢(shì)，占比一直較大，與上述分析一致；股權(quán)融資占比在近五年直線下降。三、S能源設(shè)備公司資本結(jié)構(gòu)的問題及原因分析（一）總體負(fù)債結(jié)構(gòu)超標(biāo)，債務(wù)償還壓力較大圖1資產(chǎn)負(fù)債率趨勢(shì)圖一般電氣設(shè)備行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率在60%左右，根據(jù)表1、圖1可以看出在研究的這五年中間，2015年以后整體資產(chǎn)負(fù)債率一直較高，且2019年上升速度最快，達(dá)到五年最高值為86.93%。從上述行業(yè)分析來看，資產(chǎn)負(fù)債率大于行業(yè)均值標(biāo)準(zhǔn)，再結(jié)合企業(yè)的資產(chǎn)簡要狀況，企業(yè)償債壓力很大，銀行借款較多，長期成本高的借款較多，根據(jù)已有資料可得，S能源設(shè)備公司在2019年補(bǔ)充了流動(dòng)性借款，以上問題會(huì)導(dǎo)致短期承擔(dān)債務(wù)壓力大，還款風(fēng)險(xiǎn)增大。從趨勢(shì)來看，整體資產(chǎn)負(fù)債率還會(huì)持續(xù)上漲，這將會(huì)導(dǎo)致S能源財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大。（二）負(fù)債內(nèi)部結(jié)構(gòu)不平衡，銀行信用占比大圖2負(fù)債期限結(jié)構(gòu)圖圖3流動(dòng)及非流動(dòng)負(fù)債占總負(fù)債比圖根據(jù)表5及圖2、圖3可看，企業(yè)存在著負(fù)債內(nèi)部結(jié)構(gòu)失衡問題。而負(fù)債失衡，尤其是流動(dòng)負(fù)債占比較大，會(huì)導(dǎo)致企業(yè)及時(shí)償付短期借款壓力大，除此以外，償還時(shí)間短，可能導(dǎo)致企業(yè)在償還債務(wù)后，現(xiàn)金等斷崖式下降，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)大，由此會(huì)影響企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營能力。其次，根據(jù)表7，發(fā)現(xiàn)該企業(yè)負(fù)債中銀行信用占比大，企業(yè)在負(fù)債籌集方面渠道較為稀少，僅是銀行借款，且償還短期債務(wù)后會(huì)導(dǎo)致現(xiàn)金不足的后果，且負(fù)債內(nèi)籌資資本成本也并不合理。（三）所有者權(quán)益低于行業(yè)均值，內(nèi)生力不足圖4所有者權(quán)益結(jié)構(gòu)波動(dòng)趨勢(shì)圖根據(jù)表13、表16反映的現(xiàn)狀來看，存在股東權(quán)益比率明顯低于行業(yè)平均水平的問題。股東權(quán)益籌資成本高，但股東權(quán)益的籌資風(fēng)險(xiǎn)小，比較穩(wěn)定，股利政策也可以調(diào)整，該企業(yè)未利用股本去實(shí)現(xiàn)經(jīng)營目標(biāo)，這將會(huì)導(dǎo)致S能源設(shè)備公司經(jīng)營不穩(wěn)定，影響公司存續(xù)的持續(xù)性及決策的有用性。其次，根據(jù)圖4反映情況來看，所有者權(quán)益內(nèi)部未分配利潤占總比較低，說明企業(yè)存在依靠自身經(jīng)營的造血融資能力較差，波動(dòng)較大等問題，這將會(huì)導(dǎo)致企業(yè)擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模時(shí)不得不依賴負(fù)債，最終償債壓力過大，嚴(yán)重則會(huì)導(dǎo)致破產(chǎn)清算。而造血能力與企業(yè)自身盈利與營運(yùn)能力相關(guān)。（四）股權(quán)集中，容易一股獨(dú)大根據(jù)S能源設(shè)備公司的股權(quán)情況可得，該公司股東只有一個(gè)，是全資控股，這將會(huì)影響企業(yè)的治理，使得企業(yè)出現(xiàn)一股獨(dú)大的問題，嚴(yán)重則形成獨(dú)裁，影響決策及實(shí)施效果，這與企業(yè)是非上市公司也有著較大的關(guān)系。如果企業(yè)肯吸納新的股東，注入新血，會(huì)使得企業(yè)治理結(jié)構(gòu)合理化，決策的結(jié)構(gòu)會(huì)更完善。（五）融資方式單一化，成本費(fèi)用高根據(jù)表18反映得情況來看，企業(yè)主要依賴債務(wù)，債務(wù)融資達(dá)到78.58%，其次就是所有者權(quán)益占比總權(quán)益較少，整體利用效率也較低，同時(shí)也應(yīng)證了上述得幾個(gè)問題。根據(jù)融資優(yōu)序理論來看，企業(yè)應(yīng)當(dāng)選擇風(fēng)險(xiǎn)較小且成本較低的融資最好，那么首選應(yīng)當(dāng)是內(nèi)源融資，而該企業(yè)的內(nèi)源融資占比僅有5.17%，而內(nèi)源融資較差主要是因?yàn)槠髽I(yè)的盈利能力不足。其次該企業(yè)大多依靠銀行債務(wù)，所以較為單一，這將會(huì)導(dǎo)致融資的成本不合理，未能分散融資風(fēng)險(xiǎn)的后果。四、S能源資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化方案及建議（一）優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，平衡債務(wù)資本與股權(quán)資本比例為解決S能源設(shè)備公司資本結(jié)構(gòu)比例失衡問題，本文提出靜態(tài)和動(dòng)態(tài)的優(yōu)化方案。1.靜態(tài)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)本文使用的是暨南大學(xué)孟建波、羅林教授所提出的靜態(tài)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)模型。該模型主要是在企業(yè)能夠?qū)崿F(xiàn)最大的價(jià)值時(shí)，計(jì)算出S能源設(shè)備公司的最優(yōu)資產(chǎn)負(fù)債率。計(jì)算公式如下：LnE=(F+I)/E+[(E+I+F)/V]*(100b)/(1b)表19靜態(tài)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)表項(xiàng)目20152016201720182019稅前利潤E15508.0518174.5120283.9725171.5630595.01財(cái)務(wù)費(fèi)用I-30964.31-29081.25-37960.89-41437.99-49306.35資產(chǎn)總額V242775.61261443.37292122.48335855.42431318.61固定資產(chǎn)折舊F24332.8232219.1931411.3335792.4248473.65表20靜態(tài)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)結(jié)論表項(xiàng)目20152016201720182019實(shí)際資產(chǎn)負(fù)債率81.96%82.40%83.32%84.23%86.93%最優(yōu)資產(chǎn)負(fù)債率b73.38%54.17%68.53%64.05%60.01%圖5最優(yōu)資產(chǎn)負(fù)債率與實(shí)際對(duì)比圖由上可以看出，企業(yè)從2015年到2019年資產(chǎn)負(fù)債率一直大于最優(yōu)資產(chǎn)負(fù)債率，只有2015年接近最優(yōu)資產(chǎn)負(fù)債率，后期差異度較大。從表20可以得出，2019年最優(yōu)的資產(chǎn)負(fù)債率為60.01%。這與企業(yè)所處的階段有極大關(guān)系，由于S能源設(shè)備處于發(fā)展階段，正在擴(kuò)大規(guī)模，所以資金來源較為激進(jìn)。計(jì)算該指標(biāo)可以為企業(yè)提供一個(gè)目標(biāo)，以此協(xié)調(diào)自身資產(chǎn)負(fù)債率，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。2.動(dòng)態(tài)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)本文將使用熵權(quán)值的方法，以S能源設(shè)備公司的資本結(jié)構(gòu)作為數(shù)據(jù)對(duì)象，計(jì)算影響該企業(yè)價(jià)值最大化的內(nèi)外部因素的具體權(quán)重。由于宏觀環(huán)境變化較大，本文將直接采用來自國家統(tǒng)計(jì)局的所統(tǒng)計(jì)出來的GDP作為權(quán)威外部因素指標(biāo)，其余為影響企業(yè)價(jià)值最大化的內(nèi)部因素。該原理是：在信息論中，熵就是對(duì)不確定性的一種度量，不確定性越大，熵就越大，包含的信息量就會(huì)越大；不確定性越小，熵就越小，包含的信息量就越小。該方法是可以針對(duì)無序而隨機(jī)的數(shù)據(jù)判斷某個(gè)指標(biāo)的離散程度。注：由于關(guān)于該項(xiàng)專業(yè)程度較高，通過公式計(jì)算容易出現(xiàn)問題，所以此處結(jié)果均是借助spssau網(wǎng)頁數(shù)據(jù)處理工具完成，得出以下結(jié)果。表21權(quán)重計(jì)算表一級(jí)指標(biāo)二級(jí)指標(biāo)權(quán)重三級(jí)指標(biāo)權(quán)重企業(yè)價(jià)值最大化宏觀環(huán)境1.62%GDP1.62%公司規(guī)模8.90%總資產(chǎn)4.19%主營業(yè)務(wù)收入4.71%資產(chǎn)結(jié)構(gòu)0.18%（存貨+固定資產(chǎn)）/總資產(chǎn)0.18%盈利能力5.01%凈資產(chǎn)收益率4.09%總資產(chǎn)收益率0.92%成長能力80.99%凈利潤增長率9.16%營業(yè)收入增長率54.34%總資產(chǎn)增長率17.49%營運(yùn)能力0.62%總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.62%所得稅作用2.68%所得稅費(fèi)用/稅前利潤2.68%熵值法計(jì)算權(quán)重結(jié)果匯總?項(xiàng)目信息熵值e信息效用值d權(quán)重系數(shù)wGDP0.99470.00531.62%總資產(chǎn)0.98630.01374.19%主營業(yè)務(wù)收入0.98460.01544.71%（存貨固定資產(chǎn)）/總資產(chǎn)0.99940.00060.18%凈資產(chǎn)收益率0.98660.01344.09%總資產(chǎn)收益率0.9970.0030.92%凈利潤增長率0.96990.03019.16%營業(yè)收入增長率0.82170.178354.34%總資產(chǎn)增長率0.94260.057417.49%總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.9980.0020.62%所得稅費(fèi)用/稅前利潤0.99120.00882.68%使用熵值法對(duì)GDP等總共11項(xiàng)進(jìn)行權(quán)重計(jì)算，從上表可以看出：GDP，總資產(chǎn)，主營業(yè)務(wù)收入，（存貨+固定資產(chǎn)）/總資產(chǎn)，凈資產(chǎn)收益率，總資產(chǎn)收益率，凈利潤增長率，營業(yè)收入增長率，總資產(chǎn)增長率，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，所得稅費(fèi)用/稅前利潤總共11項(xiàng)，它們的權(quán)重值分別是1.6%，4.19%，4.71%，0.18%，4.09%，0.92%，9.16%，54.34%，17.49%，0.62%，2.68%。各項(xiàng)間的權(quán)重大小有著一定的差異，其中營業(yè)收入增長率這項(xiàng)的權(quán)重最高為54.34%，以及（存貨+固定資產(chǎn)）/總資產(chǎn)這項(xiàng)的權(quán)重最低為0.18%。而匯總可知，影響S能源設(shè)備價(jià)值最大化的外部因素，僅占1.62%，（不排除這里的因素選擇較簡單）。在內(nèi)部因素中，影響S能源企業(yè)價(jià)值最大化的因素占比較大的是企業(yè)的成長能力，占80.99%，其中最關(guān)鍵的是營業(yè)收入增長率，占54.34%，其次是總資產(chǎn)增長率，占17.49%，再而是凈利潤增長率，占9.16%。其他對(duì)企業(yè)的影響較小，所以企業(yè)在優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的時(shí)候，應(yīng)當(dāng)充分考慮內(nèi)部的營業(yè)收入增長方面，通過對(duì)電氣設(shè)備的技術(shù)革新，設(shè)備產(chǎn)品適銷對(duì)路，降低成本，減少不必要的開支，合理預(yù)算，分析預(yù)算與實(shí)際差異原因，來提高營業(yè)收入，增大利潤空間，提升凈利潤，由此償債能力會(huì)提升，即債務(wù)占比下降，企業(yè)未分配利潤會(huì)增加，所有者權(quán)益占比會(huì)上升，且企業(yè)資金來源會(huì)逐步依賴自身留存收益，由此籌資成本降低，且企業(yè)越來越具有競(jìng)爭力。3.平衡負(fù)債與所有者權(quán)益的占比合理降低S能源的資產(chǎn)負(fù)債率，需要將債務(wù)資本和股權(quán)資本的優(yōu)化進(jìn)行綜合考慮，結(jié)合電氣設(shè)備行業(yè)特征，應(yīng)當(dāng)將資產(chǎn)負(fù)債率控制在最優(yōu)資產(chǎn)負(fù)債率附近。S能源的資產(chǎn)負(fù)債率為86.93%，負(fù)債占比大，股權(quán)占比少。所以S能源應(yīng)降低負(fù)債占比，也就是通過對(duì)設(shè)備、電氣服務(wù)的推廣或者提高自身生產(chǎn)技術(shù)水平，降低成本，提高盈利能力，以稅后留存歸還債務(wù)資本，或者提前償還長期債務(wù)，由此籌集相對(duì)應(yīng)量的權(quán)益資金。除此之外，由于企業(yè)負(fù)債中，銀行信用占比較大，所以要加強(qiáng)銀企上的關(guān)系，利用電氣基礎(chǔ)行業(yè)圈子的優(yōu)勢(shì)，尋找適合的銀行，協(xié)商溝通，減輕負(fù)債壓力。另外，企業(yè)自身也應(yīng)制定相應(yīng)每年的還貸計(jì)劃。企業(yè)可