2024年02月24日機械設(shè)備工具行業(yè)：去庫見底+補庫周期，行業(yè)企穩(wěn)+有望迎來拐點行業(yè)評級：強于大市（維持評級）上次評級：強于大市1工具行業(yè)：行業(yè)增速穩(wěn)定，2022年市場規(guī)模達1030億美元外部環(huán)境：與宏觀景氣度相關(guān)，受地產(chǎn)銷售與渠道商庫存影響訂單直接受渠道商庫存策略影響。3）工具行業(yè)消費與宏頭部公司復(fù)盤：子品牌戰(zhàn)略+全渠道布局構(gòu)筑企業(yè)護城河我們選取史丹利百得、創(chuàng)科實業(yè)、泉峰控股和格力博等工具行業(yè)頭部公司，復(fù)盤對比海內(nèi)外頭部，看巨星科技核心競爭力實現(xiàn)產(chǎn)品領(lǐng)域與地域市場的開拓。風(fēng)險提示：匯率波動風(fēng)險、宏觀經(jīng)濟景氣度風(fēng)險、貿(mào)易摩請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明3工具行業(yè)種類繁多，按照驅(qū)動方式和應(yīng)用場合可分為手工具、動力工具具行業(yè)主要應(yīng)用于家庭住宅維護、建筑工程、車輛維修養(yǎng)護、制造加工、綠化園藝等領(lǐng)域，其中家庭建筑及其相關(guān)維修維護產(chǎn)業(yè)是最重要也是占比最高收拆分為，房屋建設(shè)、戶外和工業(yè)相關(guān)分別占收入比重66%、17%、17%。820億美元增至1030億美元，CAGR=5.9%。圖：工具行業(yè)主要產(chǎn)品分類（括號中為2023年預(yù)計市場規(guī)模，億美元） 氣動工具，如氣動螺絲刀、氣動扳手燃油工具、液壓工具等燃油工具、液壓工具等手持式，如打草機、鏈鋸、修枝機手持式，如打草機、鏈鋸、修枝機步進式，如割草機、掃雪機騎乘式，如農(nóng)夫車、大型打草機圖：2022史丹利百得營收情況（按下游劃分）17%17%7%10%22%44%ProConstructionProOutdoorProConstructionProOutdoorIndustrialDIYOutdoor資料來源：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院、史丹利百得公告、fmi、弗若斯特沙利文公眾號、天風(fēng)證券研究所41.1.2行業(yè)格局：需求集中北美、歐洲、亞太；行業(yè)梯隊明顯，份額差異較大群體。2020年北美地區(qū)工具需求占比為29%，歐洲地區(qū)為25.8%，亞太地區(qū)為38.6%。23.30%、19.70%、10%，其余企業(yè)占比均未超過10%，其中巨星科技占比2.6%。中國制品總體出口區(qū)域高，為26%；其次為專業(yè)電動工具，占比22%。圖：中國工具行業(yè)出口結(jié)構(gòu)分布情況圖：2021年全球工具行業(yè)競爭格局消費級電動工具23.30%23.30%32.50%19.70%2.60%6.30%8.10%10%史丹利百得創(chuàng)科實業(yè)博世牧田實耐寶巨星科技其他資料來源：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院、天風(fēng)證券研究所5更廣、觸電風(fēng)險更低、作業(yè)安全性更高。同時，考慮到鋰電池能量密度有限，無法滿足大規(guī)模高強度的作業(yè)需求，無繩電動工具在工業(yè)級、專業(yè)級領(lǐng)域難以完全取代傳統(tǒng)有繩電動工具。隨著快速充電等技術(shù)展，有望形成無繩電動工具為主，有繩電動工具為輔的市場格局。6050403012.612.611.210.630.932.734.736.638.611.712.2403008.587.612.212.513.71516.411.911.312.812.512.78資料來源：弗若斯特沙利文公眾號、天風(fēng)證券研究所6商用市場鋰電OPE份額逐漸擴大起禁止銷售新的燃油動力吹葉機和割草機，鋰電OPE的發(fā)展空間將進一步擴大。表：美國加州發(fā)布燃油禁令加州州長于2020年9月發(fā)布行政命令要求加州“在可行的情況下到2035年過渡到100%零排放的非交通用車注決定部分基于在新規(guī)生效之前電池技術(shù)將得到改進，零排放設(shè)備將變得更加廣泛；同時認為，需要逐注資料來源：北美灣區(qū)天天匯公眾號、天風(fēng)證券研究所7表：2023H1美國家裝行業(yè)零售商市場份額排名RankRetailerRetailerType23H1MarketShare1HomeDepotHomeImprovement27.6%2AmazonGeneralist25.0%3Lowe'sHomeImprovement18.4%4WalmartGeneralist8.8%5MenardoHomeImprovement4.5%6CostcoGeneralist3.3%7SherwinWilliamsHomeImprovement2.9%8TargetGeneralist2.9%9Sam'sClubGeneralist1.6%HarborFreightHomeImprovement1.4%Floor&DecorHomeImprovement1.0%AceHardwareHomeImprovement1.0%TractorSupplyHomeImprovement0.8%BHomeImprovement0.4%TrueValueHomeImprovement0.3%資料來源：yipitDATA、AMZ123跨境電商公眾號、天風(fēng)證券研究所圖：2019-2023Q2美國家裝行業(yè)渠道市場份額情況（%）100%80%60%40%20%0%20Q120Q220Q320Q420Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q281.2.1手工具：下游需求推動行業(yè)持續(xù)穩(wěn)定增長，市場集中度低、競爭激烈銷售渠道實現(xiàn)更高的市占率，小型廠商扎根于特定品類進行競爭。2021年全球手工具行業(yè)C圖：2023年全球手工具地區(qū)市場份額（%）圖：2021年全球手工具行業(yè)主要企業(yè)市場份額（%）20.60%6.90%67.90%4.20%67.90%0.40%史丹利百得Apex巨星科技其他資料來源：fmi、華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院、天風(fēng)證券研究所92.07%2.69%12.17%2.70%4.20%6.14%7.24%23.71%9.57%6.81%2.07%2.69%12.17%2.70%4.20%6.14%7.24%23.71%9.57%6.81%億美元增至386億美元，CAGR=6.1%，其中歐美市場占比維持75%以上。得、創(chuàng)科實業(yè)兩家頭部企業(yè)占據(jù)46.41%的市場份額，行業(yè)CR5=70.02%。圖：2016-2025年全球電動工具地區(qū)市場規(guī)模（單位：十億美元）圖：2022年全球電動工具行業(yè)主要企業(yè)市場份額（%）4540353050201620172018201920202021E2022E2023E2024E2025E世界其他地區(qū)亞太地區(qū)歐洲北美資料來源：弗若斯特沙利文公眾號、EVTank公眾號、天風(fēng)證券研究所22.70%22.70%SB&DSTIHLTTISnap-OnBOSCHChervonOthers 戶外動力設(shè)備行業(yè)主要為歐美品牌，包括富世華（瑞典）、Deere（美國）、TORO（美國）、STIHL（德計，2020年全球電動OPE行業(yè)前兩大供應(yīng)商均為國內(nèi)企業(yè)圖：2016-2025年全球園藝工具地區(qū)市場規(guī)模（單位：十億美元）35.030.025.020.015.010.05.00.0世界其他地區(qū)亞太地區(qū)歐洲北美圖：2020年全球電動OPE行業(yè)主要企業(yè)市場份額（%） 創(chuàng)科實業(yè)富世華泉峰控股斯蒂爾史丹利百得博世MTDToro格力博其他寶時得資料來源：弗若斯特沙利文公眾號、華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院、天風(fēng)證券研究所11與宏觀景氣度相關(guān)，受地產(chǎn)銷售+渠道庫存影響2002-012002-062002-112003-042003-092004-022002-012002-062002-112003-042003-092004-022004-072004-122005-052005-102006-032006-082007-012007-062007-112008-042008-092009-022009-072009-122010-052010-102011-032011-082012-012012-062012-112013-042013-092014-022014-072014-122015-052015-102016-032016-082017-012017-062017-112018-042018-092019-022019-072019-122020-052020-102021-032021-082022-012022-062022-112023-042023-09國新建住房銷售與成屋銷售增長趨勢基本保持一致，2008-2010年供購買房源不足，影響成屋交易。同時，美國三十年期抵押貸款固定利率超7%，達20年內(nèi)歷史最高，房屋置換銷售回暖利于新屋裝繕需求的增加；另一方面，現(xiàn)有房屋平均年齡超40年，舊屋居住時間的延長有望進一步帶圖：2002-2023年美國新建住房銷售情況（單位：千套）8006004002000美國:新建住房銷售:折年數(shù):季調(diào):當(dāng)月值美國:新建住房待售資料來源：同花順iFind、天風(fēng)證券研究所2002-012002-072003-012003-072004-012004-072005-012005-072006-012002-012002-072003-012003-072004-012004-072005-012005-072006-012006-072007-012007-072008-012008-072009-012009-072010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072002-01-042002-06-072002-11-082003-04-112003-09-122004-02-132004-07-162004-12-172005-05-202005-10-212006-03-242006-08-252007-01-262007-06-292007-11-302008-05-022008-10-032009-03-062009-08-072010-01-082010-06-112010-11-122011-04-152011-09-162012-02-172012-07-202012-12-212013-05-242013-10-252014-03-282014-08-292015-01-302015-07-032015-12-042016-05-062016-10-072017-03-102017-08-112018-01-122018-06-152018-11-162019-04-192019-09-202020-02-282020-07-312021-01-012021-06-042021-11-052022-04-082022-09-092023-02-102023-07-14圖：2002-2023年美國成屋銷售情況（單位：萬套）8007006005004003002000美國:成屋銷售:季調(diào):折年數(shù)圖：2002-2023年美國三十年期抵押貸款固定利率（%）美國:成屋銷售:庫存9.08.07.06.05.04.03.02.0資料來源：同花順iFind、天風(fēng)證券研究所2008Q12008Q32009Q12009Q32010Q12010Q32011Q12011Q32008Q12008Q32009Q12009Q32010Q12010Q32011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q1圖：2019-2023年美國工具行業(yè)主要渠道商合計庫存及合計銷售收入情況圖：美國工具行業(yè)主要渠道商合計35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%庫存同比銷售同比35%30%25%20%15%10% 5% 0%-5%-10%資料來源：同花順iFind、天風(fēng)證券研究所備注：圖中主要渠道商為沃爾瑪、百思買、家得寶、塔吉特、勞氏和亞馬遜。2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3資料來源：同花順iFind、天風(fēng)證券研究所40%30%20%10%0%-10%沃爾瑪存貨YoY沃爾瑪銷售收入YoY50%40%30%20%10%0%-10%-20%家得寶存貨YoY家得寶銷售收入YoY70%60%50%40%30%20%10%0%-10%亞馬遜存貨YoY亞馬遜銷售收入YoY40%30%20%10%0%-10%-20%勞氏存貨YoY勞氏銷售收入YoYJan-13Apr-13Jul-13Oct-13Jan-13Apr-13Jul-13Oct-13Jan-14Apr-14Jul-14Oct-14Jan-15Apr-15Jul-15Oct-15Jan-16Apr-16Jul-16Oct-16Jan-17Apr-17Jul-17Oct-17Jan-18Apr-18Jul-18Oct-18Jan-19Apr-19Jul-19Oct-19Jan-20Apr-20Jul-20Oct-20Jan-21Apr-21Jul-21Oct-21Jan-22Apr-22Jul-22Oct-22Jan-23Apr-23Jul-23Oct-232002-2023年間，美國工具、五金及用品消費增長趨勢與GDP基本保持一致，下行周期較短，普遍跑贏聯(lián)邦基金利率主要通過影響通脹和房貸利率間接影響工具消費。2013-2023年間，較高的聯(lián)邦基金利率通常導(dǎo)致工具行業(yè)消費偏低。2022年4月起，美聯(lián)儲進入新一輪加息周期，聯(lián)邦基金利率達近20年歷史高位。隨著通圖：2013-2023年美國五金店銷售額同比（%）4030200-10資料來源：同花順iFind、天風(fēng)證券研究所備注：圖中主要渠道商為沃爾瑪、百思買、家得寶、塔吉特、勞氏和亞馬遜。2014/12014/92016/12016/92018/12018/92019/12019/92014/12014/92016/12016/92018/12018/92019/12019/9圖：2013-2023年美國有效聯(lián)邦基金利率變動情況（%）6543210美國:有效聯(lián)邦基金利率(EFFR)(日):月:平均值圖：2013-2023年美國國債收益率變動情況（%）6543210美國10年期國債收益率美國30年期國債收益率資料來源：同花順iFind、天風(fēng)證券研究所多品牌戰(zhàn)略+全渠道布局+并購擴SKU+……3.1.1史丹利百得：美國工具行業(yè)龍頭，工具&戶外業(yè)務(wù)營收占比超80%美國工具行業(yè)龍頭，市占率過半：美國為史丹利 60% 52%54%資料來源：SWKPresentation、天風(fēng)證券研究所203.1.1史丹利百得：美國工具行業(yè)龍頭，工具&戶外業(yè)務(wù)營收占比超80%圖：史丹利百得工具&戶外業(yè)務(wù)各地區(qū)市場營收情況（百萬美元）40003500300025002000500020Q120Q220Q320Q421Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q220Q120Q220Q320Q421Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q3N.AmericaEuropeN.AmericaEurope圖：史丹利百得工業(yè)業(yè)務(wù)各地區(qū)市場營收情況（百萬美元）0資料來源：SWKPresentation、天風(fēng)證券研究所213.1.2史丹利百得：供應(yīng)鏈改造降本，無繩化改進提質(zhì)毛利率由2022Q4的20%回升至2023Q3的28%，有效抵御內(nèi)生性增長放緩帶來的負面影響。精簡SKU，研發(fā)推廣電動工具方案：史丹利百得積極尋求產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的改進。針對現(xiàn)有產(chǎn)品，截至2023H1，史丹利百得已通過70000個SKU盡調(diào)，并完成超過20000個SKU；同時，史丹利百得重視工具方案研發(fā)，提供高能量密度的無繩化電動工具方案、廣范圍充電技術(shù)方案、綜合工具防遺失止損方案。圖：2022Q3-2023Q3史丹利百得存貨減少（百萬美元）及毛利率（%）圖：史丹利百得2023Q3行業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)品0資料來源：SWKPresentation、天風(fēng)證券研究所22百得旗下工具品牌進行差異化定位，涉及低、中、高三個價位，包括消費級DIY、先進級DIY、專業(yè)級和工業(yè)/汽修等，其中基建、商業(yè)建筑、居民建筑等建筑類場景占主導(dǎo)。圖：史丹利百得手工具動力工具品牌定位100%50%0%SWKSWKOutdoorProfessionalAerospaceAutomotiveOEMNon-Resi./CommercialConstructionNewResidentialConstructionExistingResidential/Repair/DIY資料來源：SWKPresentation、天風(fēng)證券研究所23AutomotiveTools,CableCutting&Crimping,Compressors,Drills,DustManagement,Grinders&Polishers,ImpactDrivers&Wrenches,Multi-FunctionTools,Nailers&Staplers,Pipe&TubingTools,PneumaticTools,PowerToolsComboKits,Ratchets,RivetTools,Rotary&DemolitionHammers,Routers,Planers&Joiners,Sanders,Saws,Screwdrivers,ScrewgunsBatteries,Chargers,InventoryManagement,Anchors,Fittings,CocktailMakers,StorageCabinet,WorkStation,Industrialhardware,SoftwareSolutions資料來源：史丹利百得官網(wǎng)、天風(fēng)證券研究所24YearCompany(Tools&Outdoor)PurchasePrice($M)YearCompany(Tools&Outdoor)PurchasePrice($M)CRC-Evans(InfrastrIESAttachments(Infrastructure)CRAFTSMAN等，涉及基建、航空航天、工具等領(lǐng)域，收購品牌總價值約91.15億美元。同時，2012-2022年工具品類；戶外類品牌共9個，囊括掃雪機、除草機、修剪機等戶外動力工具品類；工業(yè)解決方案品牌共5個，涉及搜救、拆遷、水下、鐵路等基建領(lǐng)域及工業(yè)硬軟件設(shè)施等。資料來源：SWKPresentation、天風(fēng)證券研究所Company(Industrial)YearPurchasePriceCompany(Industrial)YearPurchasePrice($M)YearPurchasePrice($M)Year3.1.4史丹利百得：執(zhí)行品牌收購戰(zhàn)略，品牌矩陣完備AutomotiveTools,Comp資料來源：DEWALT官網(wǎng)、BLACK+DE3.1.4史丹利百得：執(zhí)行品牌收購戰(zhàn)略，品牌矩陣完備CategoryBrandAccessoriesOutdoorCRAFTROY-BILTIndustrialCRIBMASTERVIDMARIndustrialCabinets&Storage,NCToolStorage,STAK/AdjustableRacking,VerticalStorageSolut資料來源：DEWALT官網(wǎng)、CUBCADET官網(wǎng)、HUSTLER官網(wǎng)、ROVER官網(wǎng)等，天風(fēng)證券研究所3.2.1創(chuàng)科實業(yè)：定位歐美市場，全球電動工具市場份額排名第一CAGR=13.32%，主要由歐美市場貢獻，2023H1占總營收91.86%。同全球電動工具行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者：創(chuàng)科實業(yè)電動工具具業(yè)務(wù)營收由31.44億美元增至123.29億美元，CAGR=16.40%，營收占比由73.12%增至2022年的93.02%。2020年全球電動工具市場份額排名一，為23.71%。圖：創(chuàng)科實業(yè)2013-2023H1分地區(qū)營收情況（億美元）806040010.2710.9410.2710.9419.5119.287.7913.835.965.7811.615.605.1910.7111.5246.2553.7259.1051.6731.2033.9337.7241.61圖：創(chuàng)科實業(yè)2013-2023H1主要產(chǎn)品營收情況（億美元）806040012.429.2512.429.2510.828.7510.124.299.2610.1012.0010.6687.3011.5660.0967.9264.5031.4435.5339.7244.7151.38119.6123.29地板護理及器具資料來源：創(chuàng)科實業(yè)公告，天風(fēng)證券研究所283.2.2創(chuàng)科實業(yè)：品牌矩陣完善，自有品牌強勁發(fā)展涉及膠帶、鉗、錘、螺絲批等手動工具，電鉆、地毯清洗機、吸塵器等電動工具，剪草機、籬笆修剪機、等戶外工具以及口罩、手套、安全鏡等個人安全裝備。自有品牌強勁發(fā)展：旗艦品牌MILWAUKEE增長率連續(xù)九表：創(chuàng)科實業(yè)品牌收購情況公司及業(yè)務(wù)VAX品牌及地板護理業(yè)務(wù)表：創(chuàng)科實業(yè)子品牌業(yè)務(wù)情況業(yè)務(wù)領(lǐng)域子品牌名稱具、安全解決方案及儲物工具戶外園藝工具地板護理及清潔資料來源：創(chuàng)科實業(yè)官網(wǎng)，天風(fēng)證券研究所3.2.3創(chuàng)科實業(yè)：拓展海外生產(chǎn)基地，產(chǎn)品革新與平臺化帶動新增長擴充產(chǎn)品平臺，新品帶動增長：公司積極擴充旗下產(chǎn)品平臺，進行產(chǎn)品創(chuàng)新。MILWAUKEEBOLT安全帽系統(tǒng)引入21款可交替更換配件，實現(xiàn)用戶不同場合安全設(shè)備的量身定制；RYOBI18VONE+系統(tǒng)提供305項采用同生產(chǎn)基地情況2008年位于東莞的亞洲工業(yè)園開始運作截至2019年8月15日，公司在美國境內(nèi)有6個生產(chǎn)設(shè)施位于威斯康辛州的MILWAUKEE手動工具工廠于2023Q2投產(chǎn)截至2022年6月，公司在越南平陽省和同奈省設(shè)有八家工廠，還在胡志明市和河內(nèi)設(shè)有MILWAUKEE重型中心圖：創(chuàng)科實業(yè)MILWAUKEE及RYOBI重點產(chǎn)品品牌產(chǎn)品種類M18平臺，針對基建、能源公用事業(yè)等垂直領(lǐng)域272（2023H1）M12輕型電動工具系統(tǒng)153（2023H1）MXFUEL輕型設(shè)備平臺20（2023年底）18VONE+系統(tǒng)，針對DIY用戶305（2023H1）40V電池系統(tǒng)，針對戶外創(chuàng)新產(chǎn)品88（2023H1）80V系統(tǒng)，剪草機性能超越汽油驅(qū)動/USBLITHIUM系列，提供輕盈小巧、便攜可充電的產(chǎn)品方案22（2023年底）資料來源：創(chuàng)科實業(yè)官網(wǎng)，創(chuàng)科實業(yè)公告，傲多可商機網(wǎng)，天風(fēng)證券研究所 50504040303002021 5050404030300202120190202020182021年營收占比為79.33%。2018-2022年CAGR=13.82%。2018-2022年間，境外市場營收占比均在98%以上，2018-2022年CAGR=13.82%。2018-2022年間，境外市場營收占比均在98%以上，其年7月至2020年6月，公司產(chǎn)品北美市占率年7月至2020年6月，公司產(chǎn)品北美市占率17.5%，打草機10.6%，吹風(fēng)機9.8%，修枝機6.7%，鏈鋸13.4%。圖：格力博2018-2023H1分地區(qū)營收（億元）圖：格力博2018-2023H1分產(chǎn)品營收（億元）圖：格力博2018-2023H1分地區(qū)營收（億元）60606020222023H1202220212020201920182023H120222023H120222021202020192018交流電園林機械其他境外地區(qū)新能源園林機械交流電園林機械其他境外地區(qū)資料來源：格力博公告，天風(fēng)證券研究所31具，分別定位高性價比DIY工具、卓越性能與耐用性花園養(yǎng)護工具和全天候重型高端專業(yè)工具。構(gòu)筑垂直一體化的智能制造體系：格力博新能源電池包、無刷電機智部件實現(xiàn)自主設(shè)計與制造；制造基地布局上百條自動化生產(chǎn)線，實現(xiàn)90%按單生產(chǎn)。心，生產(chǎn)核心產(chǎn)品。2）越南、美國基地為兩翼：成熟和高關(guān)稅產(chǎn)品于越南生產(chǎn)，越南太平新生產(chǎn)基地一期已建成，生產(chǎn)成本持平中國；高附加值產(chǎn)品于美國生產(chǎn)，配合對供應(yīng)商響應(yīng)能力要求較高的商用資料來源：格力博招股書，wind，Greenworks官網(wǎng)，天風(fēng)證券研究所3.3.3格力博：線上線下全渠道覆蓋，積極轉(zhuǎn)型自有品牌和ODM業(yè)務(wù)線上+線下全渠道營銷覆蓋：1）線上直銷：搭建獨立品牌直銷網(wǎng)站GreenworkCommercial針對商用客戶，由82V鋰電系統(tǒng)提供動力。2）ODM業(yè)務(wù)：與Stihl,Toro,B&S,Stiga等知名品牌2019-2022年間，自有品牌收入由19.8億元增至34.8億元，CAGR=15.14%，營收占比由53.1%增至66.8%。表：格力博銷售渠道及合作客戶情況圖：格力博2019-2022年各類品牌營收情況（億元）渠道類型合作客戶Greenworks，Powerworks，Cramer等獨立品牌直銷網(wǎng)站線上平臺Amazon等電商平臺；Lowe’s，Bestbuy，Walmart等商超線上網(wǎng)站線下經(jīng)銷商線下商超Menards,Bauhaus，TSC等Stihl,Toro,B&S,Stiga等品牌商6050403002019202020212022自有品牌YoY25%20%15%10%5%0%資料來源：格力博公告，格力博官網(wǎng)，天風(fēng)證券研究所333.4.1泉峰控股：北美市場為主，電動工具+戶外OPE雙輪驅(qū)動年公司銷售收入同比下降，主要由于宏觀經(jīng)濟的不確定性以及北美春季不利天氣導(dǎo)致的客戶需求下降，客眾市場OPE產(chǎn)品的全面覆蓋。2022年公司戶外動力設(shè)備營收為12.24億美元，同比增長41.50%；電動工具營收7.55億美元，同比下降14.69%。圖：泉峰控股2018-2023H1分地區(qū)營收情況（億美元）50 201820192020202120222023H1圖：泉峰控股2018-2023H1分產(chǎn)品營收情況（億美元）50 0.11 0.11 0.088.65 0.065.34 0.074.458.857.555.502.86 0.062.014.83 0.062.8812.246.61201820222023H1201820222023H1資料來源：泉峰控股公告，天風(fēng)證券研究所343.4.2泉峰控股：豐富產(chǎn)品矩陣，持續(xù)推進制造技術(shù)和生產(chǎn)能力建設(shè)力工具三類；2）泉峰設(shè)立研發(fā)中心及測試中心，為大陸電動其中鋰離子電池供電約占新品90%。產(chǎn)品類別產(chǎn)品種類N資料來源：泉峰控股官網(wǎng)，天風(fēng)證券研究所OBM營收增速（右軸，%）3.4.3泉峰控股：線上線下全渠道覆蓋，積極轉(zhuǎn)型自有品牌和ODM業(yè)務(wù)OBM營收增速（右軸，%）商的合作，借助電子商務(wù)平臺合作和自有網(wǎng)店實現(xiàn)多渠道覆蓋。公司于2023H1表：泉峰控股自有品牌情況圖：泉峰控股2019-2023H1年OBM/ODM營收（億美元）及品牌名稱品牌簡介1922年創(chuàng)立，2013年收購，以24V無繩平臺服務(wù)專業(yè)用戶，軟包電FLEX池技術(shù)相較于傳統(tǒng)鋰電池功率提高200%，電池壽命延長300%，充電速度提高100%SKIL2017年收購，提供全系列電動工具產(chǎn)品，能夠處理幾乎所有DIY任務(wù)DEVON大有2007年成立，專注于亞洲市場，大量應(yīng)用于建筑工程、工裝家裝、設(shè)備維護、汽美汽修、園林養(yǎng)護、工礦、造船等專業(yè)領(lǐng)域X-TRON小強專注中國建筑及家裝行業(yè)EGO2014年推出，戶外園林設(shè)備領(lǐng)域評級第一品牌，采用ARC鋰電池，具有全平臺兼容性和卓越性能。資料來源：泉峰控股官網(wǎng)，泉峰控股公告，天風(fēng)證券研究所36對標國內(nèi)外龍頭，看巨星核心競爭力營收迅速增長，歐美為主要市場：2016-2022年，巨星科技主要業(yè)務(wù)營收由36.01億元增至125.45億元，市場，占2022年主要業(yè)務(wù)營收的89.19%。6.2%。同時，公司積極通過品牌收購擴展相關(guān)業(yè)務(wù)，布局存儲箱柜、動力工具、激光測量儀器、儲能工具、非80604003.792.441.071.071.5756.7062.1434.9441.16 4.443.7315.9860.884.195.1023.99532.973.793.0078.9214.4478.9230.8920162017201820192020202120222023H1資料來源：巨星科技公告、天風(fēng)證券研究所21090603005.22 20162017201820192020202120222023H1鋼絲鉗、尖嘴鉗等夾持類工具，螺絲批、螺絲刀等緊具，撬棍、錘、斧等敲擊類工具，方挫等表面修整無刷角磨、鋰電扳手、鋰電鉆、充電式液壓剪、扳手泵、氣動千斤頂?shù)?，無繩電動釘槍等緊固類工資料來源：巨星科技官網(wǎng)，天風(fēng)證券研究所中國10個生產(chǎn)基地：中國10個生產(chǎn)基地：東南亞3個生產(chǎn)基地：泰國羅勇；越南海共有21個生產(chǎn)基地，正加速成為一家集歐美本土服務(wù)、亞洲產(chǎn)業(yè)鏈制造和動緊固工具研發(fā)中心、美國賓州電器研發(fā)中心和美國新澤西州緊固工具研發(fā)中歐洲歐洲5個生產(chǎn)基地：資料來源：巨星科技官網(wǎng)，天風(fēng)證券研究所Kingfisher，加拿大CTC等多家大型連鎖超市最大的工具和儲物柜供應(yīng)商之一，于2023年分別獲HomeDepot48.93%。圖：2018-2022年巨星科技前五大客戶占年度銷售總額比例情況（%）50%40%30%20%10%0%2.08%2.08%2.93%2.20%2.26%3.75%5.71%1.68%2.75%3.08%3.10%806040046.06%201820192020202120222023H1OBMODMOBMYoY20182019202020212022資料來源：巨星科技公告、天風(fēng)證券研究所注：2018年前五客戶分別是L.G.Suourcing,theHomeDepot,Wal-Mart,SearsRoebuck,Stanleyworks;2019年前五客戶分別是theHomeDepot,Wal-Mart,L.GSourcing,Stanleyworks,Kingfisher，以上客戶除Stanleyworks外均為大型零售商，2019年以后未披露。120%100%80%60%40%20%0%而作為公司主要客戶的大型商超更多采取國際品牌許可經(jīng)營而統(tǒng)OEM到ODM路徑發(fā)展動力工具業(yè)務(wù)。疫情期間，公司通過收購BeA,Shop-Vac等被迫破產(chǎn)的專用動力工具年份公司名稱涉及業(yè)務(wù)購買日購買日至當(dāng)期期末收入(億元)購買日至當(dāng)期期末利潤(億元)Arrow2023TESA高精度測量工具資料來源：巨星科技公告、巨星科技官微公眾號，天風(fēng)證券研究所4.3巨星科技：外延并購實現(xiàn)產(chǎn)品鏈完善+地區(qū)市場開拓創(chuàng)建于2009年，是公司自主創(chuàng)立的第一個全品類綜合性工具品牌，擁有40