正文目錄市場(chǎng)觀點(diǎn)：行百里者，半九十 4貨幣政策與穩(wěn)資本市場(chǎng)舉措發(fā)力，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期后移調(diào)整基本到位，風(fēng)險(xiǎn)偏好略有回升 8宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)“真空期”，重點(diǎn)關(guān)注春節(jié)數(shù)據(jù) 9貨幣政策寬松加碼發(fā)力穩(wěn)增長，降息概率有所提升但仍需美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向更加明確 12行業(yè)配置：穩(wěn)健型資產(chǎn)和確定性主題機(jī)會(huì)仍需被重視 14央企市值管理重要程度提升，開工預(yù)期加持催化基建建筑相關(guān)板塊 15高股息穩(wěn)健資產(chǎn)的煤炭、石油石化，銀行切換以及具備良好投資價(jià)值的汽車及零部件 15文旅熱疊加返鄉(xiāng)潮，重點(diǎn)關(guān)注航空機(jī)場(chǎng)鐵運(yùn)、酒店餐飲旅游 17圖表目錄圖表12月全行業(yè)投資邏輯總覽 4圖表2乘用車銷量批發(fā)和零售同比維持正增長 10圖表3小商品價(jià)格與柯橋紡織價(jià)格指數(shù)繼續(xù)回落 10圖表4高爐開工率、PX開工率、汽車輪胎開工率走平 10圖表5粗鋼產(chǎn)量開年明顯反彈 10圖表6食品價(jià)格12月反彈后，1月有所回落 11圖表7有色金屬與原油價(jià)格低位企穩(wěn) 11圖表8建材價(jià)格略有回落 12圖表91月30城商品房周銷售面積同比仍維持較大跌幅 12圖表101月MLF超額續(xù)作，2月MLF到期量有限 13圖表11DR007高位有所回落，短端資金面依舊偏緊 13圖表1210Y國債預(yù)計(jì)在2.5附近博弈 13圖表13人民幣匯率貶值壓力緩解，北向資金凈流出趨緩 13圖表14火電發(fā)電量同比修復(fù)，煤炭需求增長 16圖表15水利固定資產(chǎn)投資完成額具備較大增長空間 16圖表162023年12月居民貸款短貸同比多增 16圖表17政府債券持續(xù)同比多增支撐社融 16圖表18自動(dòng)駕駛相關(guān)規(guī)則持續(xù)落地 17圖表19開年1月汽車零售同比快速上漲 17敬請(qǐng)參閱末頁重要聲明及評(píng)級(jí)說明 3/19 證券研究報(bào)告1市場(chǎng)觀點(diǎn)：行百里者，半九十月A11展望221122恢復(fù)力度等，節(jié)后市場(chǎng)的關(guān)注點(diǎn)在于1月金融數(shù)據(jù)能否超預(yù)期以及對(duì)兩會(huì)政策目標(biāo)的博弈。因此2月份風(fēng)險(xiǎn)偏好能否持續(xù)回暖面臨一系列挑戰(zhàn)。宏觀經(jīng)濟(jì)基本面修復(fù)速度關(guān)注春節(jié)客運(yùn)量與消費(fèi)數(shù)據(jù)。當(dāng)前宏觀高頻數(shù)據(jù)顯示宏觀經(jīng)濟(jì)基本企穩(wěn)，但地產(chǎn)仍保持較快下行態(tài)勢(shì)。后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注今年春節(jié)消費(fèi)與出行數(shù)據(jù)，這將是觀測(cè)一季度宏觀經(jīng)濟(jì)能否加速修復(fù)的重要窗口。2月重點(diǎn)關(guān)注50BP2圖表1 2月全行業(yè)投資邏輯總覽風(fēng)格行業(yè)支撐或壓制邏輯成長電力設(shè)備雖然近日受市場(chǎng)反彈影響有所上漲，但板塊面臨的最大壓力仍然來自于籌碼結(jié)構(gòu)惡劣、內(nèi)外資機(jī)構(gòu)持倉比例偏高待消化。截至2023Q4季度末，內(nèi)資主動(dòng)公募權(quán)益基金倉位仍在9以11①4040目標(biāo)②2023Q3ROE滑，基本面出現(xiàn)快速回落。軍工指數(shù)表現(xiàn)整體低迷，一是行業(yè)基本面壓力大且預(yù)期差，二是缺乏有效的催化劑事件，同時(shí)市場(chǎng)情緒持續(xù)低迷，兩會(huì)軍費(fèi)開支大超預(yù)期可能性低，基本面預(yù)期的改善可能需要等到五國防軍工年計(jì)劃資金到位，后續(xù)的關(guān)注點(diǎn)在于是否能出現(xiàn)地緣形勢(shì)緊張帶來催化行情，但從歷史經(jīng)驗(yàn)看，這種行情也是短暫弱幅的。近日國資委提及央企市值管理考核，軍工企業(yè)作為重要的央企一部分也在此催化內(nèi)，但相比建筑類更加透明的企業(yè)而言，軍工性價(jià)比偏低。當(dāng)前正處于一輪電子完整行情的第一階段即估值修復(fù)行情中，但也需關(guān)注的是當(dāng)下電子行業(yè)的持倉占比已然不低，倉位上行空間有限可能也會(huì)對(duì)本輪電子行情的上漲空間產(chǎn)生制約。根據(jù)復(fù)盤報(bào)告《泛TMT行情的關(guān)鍵、制約與空間—估值天花板系列報(bào)告1》結(jié)論顯示，一輪完整電子指數(shù)行情通常會(huì)經(jīng)歷兩個(gè)階段，一是先經(jīng)歷估值修復(fù)抬升行情，會(huì)持續(xù)到估值電子①截②受益業(yè)績支撐帶動(dòng)行情繼續(xù)上漲。此外也需值得重視的是，截至2023Q4季度末，電子行業(yè)內(nèi)資持倉倉位在13以上，已經(jīng)處于歷史高位，繼續(xù)加倉空間可能受限，在沒有大規(guī)模新資金加持的情況下，其上漲空間受限。通信行業(yè)具備良好的中長期配置價(jià)值，短期存在央企市值管理催化。上述復(fù)盤報(bào)告顯示，TMT三大行業(yè)行情能否上漲以及漲幅空間均取決于其指數(shù)估值能否上漲及漲幅空間。無論是通信7048升空間，相對(duì)應(yīng)的行情也有上漲空間。其估值提升的支撐可能來自于重要催化劑事件，近日央企市值管理正為通信服務(wù)領(lǐng)域的重要催化劑。TMT尤其是親近人工智能的計(jì)算機(jī)、傳媒仍有階段性主題性機(jī)會(huì)，核心關(guān)鍵是關(guān)注催化劑的到來，在催化劑到來之前可能行情以估值消化為主。本輪計(jì)算機(jī)、傳媒的估值天花板最高時(shí)計(jì)算機(jī)62092759080620角度看，大的方向?qū)⒁怨乐迪葱星榛芈錇橹?，但在這個(gè)過程中仍有估值反彈帶來的行情階段性反彈機(jī)會(huì)。反彈的關(guān)鍵在于需要強(qiáng)力催化劑事件出現(xiàn)，而在此之前行情整體以回落為傳媒主，此外另一關(guān)鍵點(diǎn)在于反彈行情通常難以觸及此前高點(diǎn)，且這種反彈行情從歷史上來看一1-211OpenAi速發(fā)展迭代、偶發(fā)爆點(diǎn)應(yīng)用或政策支持，計(jì)算機(jī)/傳媒仍有主題性機(jī)會(huì)。從中長期維度看，食品飲料已經(jīng)具備良好的配置性價(jià)比，但行情拐點(diǎn)可能還需要等到外資持續(xù)凈流入。①對(duì)食品飲料行業(yè)而言，盈利具備足夠強(qiáng)的中高速穩(wěn)定性，行業(yè)盈利增速能穩(wěn)定在10-15高平頭公盈增能在15-20偏水，其茅臺(tái)廠漲消費(fèi)食品飲料2010010③失，2024開年經(jīng)濟(jì)增速可能邊際回落，市場(chǎng)對(duì)消費(fèi)修復(fù)的預(yù)期也屢屢受挫，影響下游消費(fèi)品的景氣預(yù)期。另一方面受到外資持續(xù)凈流出的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)抑制影響大，這與此前外資偏好消費(fèi)白馬龍頭是相對(duì)稱的，而這也是下半年來消費(fèi)白馬行情羸弱的最主要矛盾所在。當(dāng)下人民幣匯率壓力基本解除，但國內(nèi)市場(chǎng)賺錢效應(yīng)差，與海外市場(chǎng)相比差距明顯，因此外資凈流出壓力仍在。這兩方面的抑制相比而言，我們認(rèn)為資金流動(dòng)性的壓力可能更緊要，因此如果當(dāng)外資停止凈流出時(shí)可能才會(huì)迎來消費(fèi)白馬龍頭的行情拐點(diǎn)。農(nóng)林牧漁必至，目前市場(chǎng)普遍預(yù)期新一輪豬周期有望在2024Q2季度以后來臨。2023年10月中旬以后，豬肉股經(jīng)歷了一輪較大幅度上漲，其原因一是豬肉價(jià)格漲價(jià)，二是去化略超預(yù)期或豬瘟反復(fù)，但從性質(zhì)來看更像是估值修復(fù)的行情，并非是景氣周期上行帶來的基本面行情，因此豬周期基本面的行情還未到來。根據(jù)歷史復(fù)盤，在豬周期上行前約1個(gè)季度將是較好的布局時(shí)間點(diǎn)，一季度有望迎來演繹行情，但2月可能還需觀察。從中長期維度看，家電家居行業(yè)均已經(jīng)具備良好的配置性價(jià)比，但行情拐點(diǎn)可能還需要等到外資持續(xù)凈流入。短期內(nèi)家電家居行業(yè)也存在一定的壓力：一方面市場(chǎng)普遍對(duì)經(jīng)濟(jì)信心缺失，2024開年經(jīng)濟(jì)增速可能邊際回落，房地產(chǎn)市場(chǎng)景氣和預(yù)期持續(xù)低迷也影響下游消費(fèi)品家用電器幣匯率壓力基本解除，但國內(nèi)市場(chǎng)賺錢效應(yīng)差，與海外市場(chǎng)相比差距明顯，因此外資凈流出壓力仍在。這兩方面的抑制相比而言，我們認(rèn)為資金流動(dòng)性的壓力可能更緊要，因此如果當(dāng)外資停止凈流出時(shí)可能才會(huì)迎來消費(fèi)白馬龍頭的行情拐點(diǎn)。汽車及零部件行業(yè)逼近區(qū)間下沿，具備階段性反彈機(jī)會(huì)。①2022年10月以來，申萬汽車行業(yè)指數(shù)在5300-6000點(diǎn)范圍多次折返運(yùn)行，上頂制約和下底支撐格局明顯，其中上頂?shù)闹萍s汽車可能來自于景氣基本面難以強(qiáng)勁上行，而下底的支撐可能來自于景氣基本面整體不弱，因此在市場(chǎng)不出現(xiàn)系統(tǒng)性機(jī)會(huì)或者風(fēng)險(xiǎn)的情況下，汽車指數(shù)始終區(qū)間內(nèi)運(yùn)行。截至當(dāng)下汽車指數(shù)跌至區(qū)間下沿以下，具備較好的配置機(jī)會(huì)；②支撐汽車指數(shù)階段性上行動(dòng)力包括當(dāng)前景氣基本面不錯(cuò)、中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議仍有對(duì)汽車消費(fèi)的支持表態(tài)、出口形勢(shì)不差等。短期出行文旅熱可能提振板塊細(xì)分行業(yè)，節(jié)前確定性強(qiáng)，節(jié)后需看節(jié)日期間消費(fèi)數(shù)據(jù)恢復(fù)社會(huì)服務(wù)情況。好。紡織服飾仍需等待經(jīng)濟(jì)預(yù)期和收入預(yù)期顯著改善。醫(yī)藥生物中長期戴維斯雙擊修復(fù)行情確定性強(qiáng)，但短期爆發(fā)力較弱。①醫(yī)保以及醫(yī)療反腐醫(yī)藥生物9②改善，后續(xù)有望持續(xù)改善。因此醫(yī)藥生物行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入到了戴維斯雙擊的反轉(zhuǎn)行情。從中長期角度進(jìn)行配置邏輯性強(qiáng)，但2月份醫(yī)藥生物表現(xiàn)可能一般，缺少催化劑。輕工制造行情拐點(diǎn)可能還需要等到外資持續(xù)凈流入。商貿(mào)零售經(jīng)濟(jì)信心和收入預(yù)期仍然低迷對(duì)可選消費(fèi)和服務(wù)消費(fèi)存在明顯基本面制約。仍需等待經(jīng)濟(jì)預(yù)期和收入預(yù)期顯著改善。經(jīng)過3年疫情消耗，居民經(jīng)濟(jì)預(yù)期和收入信心受挫導(dǎo)致的疤痕效應(yīng)修復(fù)速度極為緩慢，其中可選消費(fèi)修復(fù)慢于滯后于必選消費(fèi)，服務(wù)消費(fèi)慢于美容護(hù)理向、力度以及可預(yù)期來看，信心的改善預(yù)計(jì)還將需要較長期的過程。元旦節(jié)和春節(jié)消費(fèi)恢復(fù)情況是非常重要的觀察窗口，但我們對(duì)此持相對(duì)保守的態(tài)度。周期煤炭具備良好配置價(jià)值，有望演繹一波不錯(cuò)的階段性行情。市場(chǎng)震蕩期內(nèi)，煤炭行業(yè)以其領(lǐng)先的分紅率和股息率，成為市場(chǎng)謹(jǐn)慎情緒下的優(yōu)先選擇。2月冬季采暖和節(jié)后基建開工需求，煤炭景氣預(yù)計(jì)也將獲得一定的支撐。公用事業(yè)在市場(chǎng)震蕩期或者壓力期，水利等方向以高股息等特征具備吸引力，但配置價(jià)值不如煤炭、石油石化。交通運(yùn)輸短期文旅及春運(yùn)出行熱將帶來配置行情，節(jié)前確定性強(qiáng)，節(jié)后需看節(jié)日期間消費(fèi)數(shù)據(jù)恢復(fù)情況。元旦假期后哈爾濱掀起了一輪全國文旅熱，各地文旅局紛紛出奇招吸引旅客前去旅游消費(fèi)，旅游熱點(diǎn)頻出。此外，春節(jié)降至，返鄉(xiāng)潮較往年有所提前。出行鏈條表現(xiàn)有望繼續(xù)向好。石油石化穩(wěn)健型資產(chǎn)、地緣政治沖突催化以及央企市值管理重要程度提升，短期具備配置價(jià)值。有色金屬貴金屬存在較為確定的中長期配置價(jià)值。能源金屬的終端需求，主要是電池隨新能源車滲透率進(jìn)入平臺(tái)期而難以快速提升，甚至有可能存在產(chǎn)能過剩；工業(yè)金屬在經(jīng)濟(jì)弱勢(shì)運(yùn)行背景下的需求提振有限；貴金屬存在中長期投資價(jià)值，邏輯源自于美國實(shí)際利率中長期將不斷回落。基礎(chǔ)化工需求有限，供給擔(dān)憂，景氣難以支撐行情。2024年開年經(jīng)濟(jì)將呈現(xiàn)弱勢(shì)運(yùn)行狀態(tài)，化工品需求難以大幅提振。此外市場(chǎng)一直擔(dān)憂前兩年化工品新產(chǎn)線在2024年大量上馬，供給增多，將對(duì)化工品景氣提升形成顯著抑制。鋼鐵和汽車生產(chǎn)并未觀察到景氣顯著提升。機(jī)械設(shè)備傳統(tǒng)工程機(jī)械配置價(jià)值一般。當(dāng)前傳統(tǒng)工程機(jī)械目前仍處大的景氣下行周期中，更新置換需自動(dòng)化設(shè)備投資價(jià)值好于傳統(tǒng)工程機(jī)械。國家始終鼓勵(lì)制造業(yè)發(fā)展，尤其是高端制造業(yè)投資。且隨著社融信貸的落地，后續(xù)有望出現(xiàn)制造業(yè)的階段性改善，從而帶動(dòng)自動(dòng)化設(shè)備投資需求。預(yù)計(jì)自動(dòng)化設(shè)備投資機(jī)會(huì)好于傳統(tǒng)工程機(jī)械。建筑材料春節(jié)后，基建開工優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域周期性機(jī)會(huì)值得重視。2024開年冬季對(duì)建筑裝飾和建筑材料行331-1.5咨詢服務(wù)等。同時(shí)近期也出現(xiàn)了“央企市值管理”等催化劑。建筑裝飾金融房地產(chǎn)政策出臺(tái)可能帶來階段性估值修復(fù)行情，但不宜過度樂觀。當(dāng)下制約地產(chǎn)景氣改善的核心關(guān)2024Q13期，預(yù)計(jì)2024年小陽春景氣改善也將比較有限。當(dāng)前全國房價(jià)下行壓力凸顯，近日相關(guān)部門、相關(guān)地區(qū)如廣州進(jìn)一步放松地產(chǎn)政策，帶來近期股價(jià)有所反彈，但這種反彈性質(zhì)屬于估值修復(fù)機(jī)會(huì)，時(shí)間和空間都會(huì)受限，不宜過度樂觀。非銀金融市場(chǎng)上漲時(shí)間和空間仍存在較大不確定性，因此券商偶有行情但預(yù)計(jì)持續(xù)性和力度都稍弱。保險(xiǎn)景氣周期性下行后迎來改善，存在一定配置價(jià)值。銀行銀行業(yè)在年初和年末兩頭具備一定的投資價(jià)值，當(dāng)前投資機(jī)會(huì)正在演繹。其具有高股息率的穩(wěn)健型資產(chǎn)特征，同時(shí)監(jiān)管層呵護(hù)銀行合理利潤和凈息差態(tài)度堅(jiān)決，銀行的基本面存在改善的預(yù)期。資料來源：華安證券研究所整理。整基本到位，風(fēng)險(xiǎn)偏好略有回升31122124央企把上市公司的價(jià)值實(shí)現(xiàn)相關(guān)指標(biāo)納入到上市公司的績效評(píng)價(jià)體系中，在此基礎(chǔ)上，將把市值管理成效納入對(duì)中央企業(yè)負(fù)責(zé)人的考核1（1MLFLPR124250.511250.2525BP50BP124聞發(fā)布會(huì)上，國家金融監(jiān)督管理總局副局長肖遠(yuǎn)企表示，將繼續(xù)做好個(gè)人住房貸款12627120（不含120）GDP2023四季際GDP初年季比3.3低前的4.9但顯于預(yù)期的2，13GDP34938.832024522位，10Y美債收益率已回升至4.1步緩釋。2度宏觀經(jīng)濟(jì)能否加速修復(fù)的重要指標(biāo)。202320241售當(dāng)日銷平值別為5.29萬輛和5.85萬同分上漲56.7和63.7，35.455.4品指數(shù)1月降至101.9，義烏小商品電子電器類價(jià)格指數(shù)從上月的102.5回落至101.90551011月三電票周收達(dá)6.8億去同期長43基變同比漲幅有所。考慮到基數(shù)效應(yīng)后，預(yù)計(jì)一季度商品消費(fèi)同比增速較2023年四季度回落，預(yù)計(jì)在5.1左右當(dāng)業(yè)率本居就業(yè)收的心持2022弱，預(yù)計(jì)服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比可能繼續(xù)下降。圖表2乘用車銷量批發(fā)和零售同比維持正增長 圖表3小商品價(jià)格與柯橋紡織價(jià)格指數(shù)繼續(xù)回落0-10-202023/09/102023/09/172023/09/102023/09/172023/09/242023/10/012023/10/082023/10/152023/10/222023/10/292023/11/052023/11/122023/11/192023/11/262023/12/032023/12/102023/12/172023/12/242023/12/312024/01/072024/01/142024/01/21

乘用車批發(fā)周日均銷量（同比）乘用車零售周日均銷量（同比）

2023/09/102023/09/172023/09/102023/09/172023/09/242023/10/012023/10/082023/10/152023/10/222023/10/292023/11/052023/11/122023/11/192023/11/262023/12/032023/12/102023/12/172023/12/242023/12/312024/01/072024/01/142024/01/21

義烏中國小商品指數(shù):總價(jià)格指數(shù)柯橋紡織:價(jià)格指數(shù)（右軸）

107106.5106105.5105104.5104資料來源：Wind，華安證券究所。單位： 資料來源：Wind，華安證券究所。單位：點(diǎn)補(bǔ)庫力度偏弱，生產(chǎn)端整體企穩(wěn)。唐山高爐開工率、PX開工率、汽車輪胎全鋼胎開率別為91、559和86，整較月，企生端體穩(wěn)11211PPI圖表4高爐開工率、PX開工率、汽車輪胎開工率走平 圖表5粗鋼產(chǎn)量開年明顯反彈

唐山:Custeel:高爐開工率 開工率:汽車輪胎:全鋼胎PX開工率（周平均值）

2023/10/272023/11/032023/11/102023/10/272023/11/032023/11/102023/11/172023/11/242023/12/012023/12/082023/12/152023/12/222023/12/292024/01/052024/01/122024/01/192024/01/262023/08/102023/08/172023/08/242023/08/312023/09/072023/09/142023/09/212023/09/282023/10/052023/10/122023/10/192023/10/262023/11/022023/11/092023/11/162023/11/232023/11/302023/12/072023/12/142023/12/212023/12/282024/01/042024/01/112024/01/18

預(yù)估日均產(chǎn)量:粗鋼:全國(旬)資料來源：Wind，華安證券究所。單位： 資料來源：Wind，華安證券究所。單位：萬噸/天CPI同比延續(xù)下行，而能源價(jià)格企穩(wěn)PPI降幅延續(xù)收窄。，124.4/12周價(jià)均值24.7/相比幅跌與年12月均同下降19.1降幅收11115降較月大6個(gè)百點(diǎn)服類格出行酒等域續(xù)幅抬。綜合，1食價(jià)同比幅然預(yù)計(jì)1月CPI在-0.5左右聯(lián)儲(chǔ)貨Q5500940PPI預(yù)計(jì)1月PPI2.6左右。圖表6食品價(jià)格12月反彈后，1月有所回落 圖表7有色金屬與原油價(jià)格低位企穩(wěn)2023/08/252023/09/012023/08/252023/09/012023/09/082023/09/152023/09/222023/09/292023/10/062023/10/132023/10/202023/10/272023/11/032023/11/102023/11/172023/11/242023/12/012023/12/082023/12/152023/12/222023/12/292024/01/052024/01/122024/01/19

28100豬肉平均價(jià)（右軸）豬肉平均價(jià)（右軸）生產(chǎn)資料價(jià)格指數(shù)26 9025 8524 8023 752023/09/012023/09/082023/09/152023/09/012023/09/082023/09/152023/09/222023/09/292023/10/062023/10/132023/10/202023/10/272023/11/032023/11/102023/11/172023/11/242023/12/012023/12/082023/12/152023/12/222023/12/292024/01/052024/01/122024/01/19

1050布倫特原油（期貨）結(jié)算價(jià)CRB現(xiàn)貨指數(shù):金屬（右軸）布倫特原油（期貨）結(jié)算價(jià)CRB現(xiàn)貨指數(shù):金屬（右軸）1030102010101000990980970960950940資料來源：Wind，華安證券究所。單位：、元/公斤 資料來源：Wind，華安證券究所。單位：美元/桶、指數(shù)點(diǎn)12023303010-12手房環(huán)分跌0.51.5和北二房價(jià)比別跌1.11.22015201492015205年4204年重演“”20152010（5年2052020150140130120110100水泥價(jià)格指數(shù)建材綜合指數(shù)（周）鋼材價(jià)格指數(shù):螺紋鋼（Φ16，右軸）130120其中：一線110同比二線100150140130120110100水泥價(jià)格指數(shù)建材綜合指數(shù)（周）鋼材價(jià)格指數(shù):螺紋鋼（Φ16，右軸）130120其中：一線110同比二線100同比------60.66 44.92 35.95 61.67-28.28 -41.93 -56.65 -3.3896.49 97.18 97.27 176.16-41.05 -31.48 -66.12 11.0034.07 33.45 38.35 59.36-44.27 -35.22 -53.73 -14.87指標(biāo)（1月各周）第4周第3周第2周第1周12月均值成交面積（萬平方米）-191.22175.54171.57297.20同比--38.19-35.18-62.121.692023/08/182023/09/012023/09/152023/09/292023/10/132023/10/272023/11/102023/11/242023/12/082023/12/222024/01/052024/01/19資料來源：Wind，華安證券究所。單位：點(diǎn) 資料來源華安證券研所單位萬平方米、注因Wind2023/08/182023/09/012023/09/152023/09/292023/10/132023/10/272023/11/102023/11/242023/12/082023/12/222024/01/052024/01/19涉及30城統(tǒng)計(jì)口徑調(diào)整，二線、三線城市與此前可比性弱化。美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向更加明確貨幣政策寬松加碼發(fā)力穩(wěn)增長，降息概率有所提升但仍需美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向更加明確。1242024250BP202417.2我們傾向于認(rèn)為22月美聯(lián)儲(chǔ)釋放明確的降息信號(hào)以及具體降息指引，否則當(dāng)前穩(wěn)匯率壓力下降息時(shí)點(diǎn)可能慢于市場(chǎng)預(yù)期。后續(xù)繼續(xù)關(guān)注2月份公布1月社融數(shù)據(jù)總量和結(jié)構(gòu)是否明顯改善。圖表101月MLF超額續(xù)作，2月MLF到期量有限 圖表11DR007高位有所回落，短端資金面依舊偏緊MLF投放量MLF到期量 MLF投放量MLF到期量

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

2.62.42.22.01.81.6.4

7（移動(dòng)20）2023-07-032023-07-172023-07-312023-08-142023-08-282023-09-112023-09-252023-10-092023-10-232023-11-062023-07-032023-07-172023-07-312023-08-142023-08-282023-09-112023-09-252023-10-092023-10-232023-11-062023-11-202023-12-042023-12-182024-01-012024-01-15貨幣政策寬松疊加降息預(yù)期濃厚，預(yù)計(jì)利率有望穩(wěn)中略有下行。①四季度社融、圖表12 10Y國債預(yù)計(jì)在2.5附近博弈 圖表13人民幣匯率貶值壓力緩解，北向資金凈流出趨緩.5

期限利差（10Y-1Y，右軸） 1年期國債到期收益率10年期國債到期收益率2023-062023-072023-062023-072023-072023-082023-082023-092023-092023-102023-102023-112023-112023-112023-122023-122024-012024-01

20015010002023-09-112023-09-11

7.4北上資金7.3北上資金7.27.17.06.96.86.72024-01-156.62024-01-152023-09-252023-10-092023-10-232023-11-062023-11-202023-12-042023-12-182024-01-01資料來源：Wind，華安證券究所。單位：資料來源：Wind，華安證券究所。單位：億元、USD/CNY。2023-09-252023-10-092023-10-232023-11-062023-11-202023-12-042023-12-182024-01-01124“堅(jiān)持底線思維，豐富應(yīng)對(duì)工具，防止形成單邊一致性預(yù)期并自我強(qiáng)化，保持人民幣匯率321（2023-11-17）2024被重視1展望212FOMC1因此配置第一個(gè)配置方向是具備催化劑同時(shí)又具備強(qiáng)周期規(guī)律性的基建建筑相關(guān)領(lǐng)域，確定性強(qiáng)，并有望成為2-3月耀眼的主線方向。3（水泥（專業(yè)工程&工程咨詢第二個(gè)配置方向是延續(xù)高股息穩(wěn)健資產(chǎn)、銀行繼續(xù)切換以及具備良好短中期投資價(jià)值的汽車及零部件。有配置的必要。其中具備高股息率的資產(chǎn)如煤炭、銀行、石油石化銀行（件行業(yè)已調(diào)整至較為適宜的位置，未來預(yù)計(jì)具備修復(fù)空間，疊加近期汽車景氣階段望繼續(xù)向好，重點(diǎn)關(guān)注航空機(jī)場(chǎng)鐵運(yùn)、酒店餐飲旅游。相關(guān)板塊124220232198大78好投資價(jià)值的汽車及零部件①高股息穩(wěn)健資產(chǎn)市場(chǎng)認(rèn)可度高，聚焦煤炭、石油石化12024紅、高股息特點(diǎn)仍具吸引性。②全球減產(chǎn)預(yù)期持續(xù)，地緣沖突延續(xù)，石油石化有望表現(xiàn)出色。國企改革和穩(wěn)定業(yè)績的支撐下“三桶油”自去年以來吸引力持續(xù)增加。而今年歐佩克將在一季度自愿減產(chǎn)220萬桶/日，原油供給端有所壓制，疊加俄烏、紅海局勢(shì)等地緣政治沖突持續(xù)，能源類支撐增強(qiáng)。火電發(fā)電量當(dāng)月同比圖表14火電發(fā)電量同比修復(fù)，煤炭需求增長 圖表15水利固定資產(chǎn)投資完成額具備較大增長空間火電發(fā)電量當(dāng)月同比502021-102021-122021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-12

503010-10-30

中國:固定資產(chǎn)投資完成額:水利管理業(yè):累計(jì)同比2019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-11②流動(dòng)性充裕，金融風(fēng)格切換跡象明顯，存款利率下調(diào)、降準(zhǔn)不降息呵護(hù)凈息差，銀行配置價(jià)值值得關(guān)注。120420241MLF流動(dòng)性，但并未降息，仍在保護(hù)銀行凈息差。銀行板塊整體具備配置價(jià)值。圖表162023年12月居民貸款短貸同比多增 圖表17政府債券持續(xù)同比多增支撐社融0

居民短貸 居民中長貸 長期占150%50%0%-50%2021-062021-082021-062