資金活躍度處于近年來較高水平，估值仍有修復(fù)空間行業(yè)指數(shù)震蕩下跌，資金較為活躍。申萬傳媒行業(yè)指數(shù)四季度末最后交易日12月29日的收盤價為630.49點，較季度初首個交易日10月9日的639.59點微幅下跌1.42。2023年Q4期間，申萬傳媒行業(yè)指數(shù)呈震蕩下跌趨勢，日均成交額為486.08億元，相比前一季度增加了100.54億元；相比2022年Q4增加了288.82億元。過去兩年中，本季度日均成交額仍處于較高水平，資金較為活躍。圖表1: 2023年萬媒業(yè)交額行指情況資料來源：iFinD，萬聯(lián)證券研究所行業(yè)估值回落，仍有較大修復(fù)空間。申萬傳媒行業(yè)指數(shù)的估值（PE-TTM）自2020年7月達到近六年最高水平48.08倍以來，一直處于下跌趨勢，從2022年Q4開始逐步回升，2023年Q3-Q4有所回落，截至2023年12月29日申萬傳媒行業(yè)的PE-TTM為24.06倍，圖表2: 申萬媒業(yè)值（PE-TTM）化勢單：）資料來源：iFinD，萬聯(lián)證券研究所基金重倉比例處歷史中下水平，維持頭部集中配置偏好樣本選?。航刂?024年1月30日，基金的2023年四季度報告已披露完畢。以2021申萬傳媒行業(yè)新分類作為樣本，以全部基金作為持倉對象，根據(jù)2024年1月30日從iFinD提取的數(shù)據(jù)，對傳媒行業(yè)2023年Q4的基金重倉情況進行分析?；鹬貍}比例同比延續(xù)上漲趨勢，配置仍處于低配傳媒行業(yè)重倉配置維持低配，2023年Q4低配比例有所擴大。從適配比例看，2023年Q4SW傳媒行業(yè)的適配比例為1.85，同比有所上升，環(huán)比基本維持，處于歷史中水平，在過去44個季度中排名第31。從基金重倉比例看，2023年Q4SW傳媒行業(yè)的基金倉例為0.92，比延上趨，漲0.25pct，環(huán)回落0.28pct由于0.66擴至配0.93。圖表3: SW媒2013-2023年度基重超低情況資料來源：iFinD，萬聯(lián)證券研究所23Q4維持低配，比例微幅擴大。2023年Q4SW傳媒行業(yè)的基金重倉比例處于低配水平，低配比例為0.93。近5年同比來看僅有19年SW傳媒行業(yè)Q4的基金重倉比例為超配，配了0.52此年均于配態(tài)，23Q4維持配比微擴。圖表4: SW媒19-23年Q4基重倉/配況資料來源：iFinD，萬聯(lián)證券研究所基金重倉標(biāo)的數(shù)量占比過半，集中度保持各行業(yè)前列2023年Q4SW傳媒行業(yè)重倉標(biāo)的數(shù)量占比為62.12，排行第10，集中度有所上升。從SW各一級行業(yè)基金重倉的標(biāo)的數(shù)量看，2023年Q4傳媒行業(yè)基金重倉標(biāo)的數(shù)量為82個，行內(nèi)的數(shù)的62.12，上增加2.27pct，中有所升占在申萬3110，圖表5: 各申一業(yè)2023年Q4基重標(biāo)數(shù)及比情況資料來源：iFinD，萬聯(lián)證券研究所游戲板塊占據(jù)前十大重倉股主要部分，市場關(guān)注度較高從持股市值看，2023年Q4SW傳媒行業(yè)的前十大重倉股分別為分眾傳媒、三七互娛、愷英網(wǎng)絡(luò)、神州泰岳、吉比特、昆侖萬維、世紀(jì)華通、巨人網(wǎng)絡(luò)、芒果超媒、完美世界，由游戲、廣告營銷、數(shù)字媒體組成，游戲占據(jù)8席。從行情表現(xiàn)看，受宏觀大環(huán)境影響，前十大重倉股中除去昆侖萬維外，其余標(biāo)的在2023年Q4股價實現(xiàn)下跌，昆侖維幅6.83。圖表6: 2023年Q4申傳行前十重股況按股總值序）排名代碼名稱持股總市值(萬元）持股市值季度變動23Q4股價變動所屬二級行業(yè)1002027.SZ分眾傳媒474,930.30-32.34%-11.61%廣告營銷2002555.SZ三七互娛314,209.33-33.98%-13.32%游戲Ⅱ3002517.SZ愷英網(wǎng)絡(luò)225,150.64-42.11%-11.35%游戲Ⅱ4300002.SZ神州泰岳222,714.3930.65%-2.45%游戲Ⅱ5603444.SH吉比特156,663.13-27.88%-12.03%游戲Ⅱ6300418.SZ昆侖萬維113,357.120.65%6.83%游戲Ⅱ7002602.SZ世紀(jì)華通78,237.2746.27%-5.23%游戲Ⅱ8002558.SZ巨人網(wǎng)絡(luò)68,430.78-37.53%-13.91%游戲Ⅱ9300413.SZ芒果超媒65,654.5712.85%-10.30%數(shù)字媒體10002624.SZ完美世界64,541.66-63.07%-32.96%游戲Ⅱ資料來源：iFinD，萬聯(lián)證券研究所從持股機構(gòu)數(shù)量看，2023年Q4SW傳媒行業(yè)重倉持股機構(gòu)家數(shù)最多的前十個標(biāo)的分別1428家同時為持股市值的前十大重倉股。從行情表現(xiàn)看，持股機構(gòu)排名代碼名稱持股機構(gòu)家數(shù)持股市值排名23Q4股價變動所屬二級行業(yè)1002027.SZ分眾傳媒1421-11.61%廣告營銷2002555.SZ三七互娛1112-13.32%游戲Ⅱ3300418.SZ昆侖萬維994-2.45%游戲Ⅱ4002517.SZ愷英網(wǎng)絡(luò)853-11.35%游戲Ⅱ5300002.SZ神州泰岳615-12.03%游戲Ⅱ6300251.SZ光線傳媒排名代碼名稱持股機構(gòu)家數(shù)持股市值排名23Q4股價變動所屬二級行業(yè)1002027.SZ分眾傳媒1421-11.61%廣告營銷2002555.SZ三七互娛1112-13.32%游戲Ⅱ3300418.SZ昆侖萬維994-2.45%游戲Ⅱ4002517.SZ愷英網(wǎng)絡(luò)853-11.35%游戲Ⅱ5300002.SZ神州泰岳615-12.03%游戲Ⅱ6300251.SZ光線傳媒497-5.23%影視院線7002558.SZ巨人網(wǎng)絡(luò)308-13.91%游戲Ⅱ8603444.SH吉比特2910-32.96%游戲Ⅱ9002739.SZ萬達電影2811-3.41%影視院線10300413.SZ芒果超媒2514-10.99%數(shù)字媒體資料來源：iFinD，萬聯(lián)證券研究所對比近4個季度SW傳媒行業(yè)基金重倉情況，游戲板塊占據(jù)主導(dǎo)地位。按照持股市值排序，前十大重倉股排名較為穩(wěn)定，在2023年Q4前十大基金重倉股中，分眾傳媒、三七互娛及愷英網(wǎng)絡(luò)維持前三位，光線傳媒2023年首次進入前十大基金重倉股，升2023年從Q2Q3-Q4榜單中游戲股占據(jù)八成，我們認為主要是由于游戲版號常態(tài)化發(fā)放，新游上線節(jié)奏穩(wěn)圖表8:近4個季度傳媒行業(yè)前十大基金重倉股（按持股總市值排序）排名 2023Q1 2023Q2 2023Q32023Q41三七娛 三七娛 分眾媒分眾傳媒2分眾媒 愷英絡(luò) 三七娛三七互娛3昆侖維 分眾媒 愷英絡(luò)愷英網(wǎng)絡(luò)4芒果媒 神州岳 神州岳昆侖萬維5愷英絡(luò) 巨人絡(luò) 吉比特神州泰岳6吉比特 吉比特 昆侖維世紀(jì)華通7藍色標(biāo) 姚記技 世紀(jì)通光線傳媒8華策視 世紀(jì)通 巨人絡(luò)巨人網(wǎng)絡(luò)9遙望技 昆侖維 芒果媒完美世界10神州岳 盛天絡(luò) 完美界吉比特資料來源：iFinD，萬聯(lián)證券研究所前十大加/減倉股變動較多，持股數(shù)量增加為主要驅(qū)動力排名代碼名稱持股市值變動（萬元）排名代碼名稱持股市值變動（萬元）持股市值季度變動比例持股數(shù)量變動萬 23Q4股 所屬級行價變動 業(yè)圖表9: 2023年Q4前大金倉股況按股值動數(shù)排）1300418.SZ昆侖萬維52,252.8230.65%股）1,499.20-2.45%游戲Ⅱ2601595.SH上海電影29,221.881129.73%1,112.4818.81%影視院線3300251.SZ光線傳媒24,747.2146.27%3,379.89-5.23%影視院線4000676.SZ智度股份15,953.5227439842.60%1,827.4335.14%廣告營銷5002739.SZ萬達電影15,116.4947.21%1,244.94-3.41%影視院線6300459.SZ湯姆貓12,871.03586.66%2,630.10-5.54%游戲Ⅱ7300133.SZ華策影視11,505.7697.59%1,925.291.73%影視院線8301171.SZ易點天下11,255.801628.44%564.3014.41%廣告營銷9300315.SZ掌趣科技8,532.1522.96%1,146.617.07%游戲Ⅱ10000156.SZ華數(shù)傳媒8,156.2519239.35%1,106.92-4.04%電視廣播Ⅱ資料來源：iFinD，萬聯(lián)證券研究所對比近5個季度傳媒行業(yè)基金加倉情況，個股組成環(huán)比變動較大。按照持股市值變動值排序，2023年Q4前十大基金加倉股環(huán)比僅昆侖萬維、萬達電影及光線傳媒連續(xù)入榜。在歷史5個季度的前十大加倉股榜單中，上海電影、智度股份、易點天下、掌趣科技及華數(shù)傳媒均為首次入榜，個股組成環(huán)比變動較大。圖表10:5）排序2022Q42023Q12023Q22023Q32023Q41分眾傳媒昆侖萬維三七互娛分眾傳媒昆侖萬維2吉比特愷英網(wǎng)絡(luò)愷英網(wǎng)絡(luò)人民網(wǎng)上海電影3萬達電影三七互娛巨人網(wǎng)絡(luò)光線傳媒光線傳媒4世紀(jì)華通華策影視姚記科技萬達電影智度股份5光線傳媒藍色光標(biāo)神州泰岳昆侖萬維萬達電影6三七互娛吉比特世紀(jì)華通中廣天擇湯姆貓7遙望科技神州泰岳分眾傳媒中國電影華策影視8中國電影中文在線完美世界中南傳媒易點天下9博納影業(yè)湯姆貓盛天網(wǎng)絡(luò)長江傳媒掌趣科技10新經(jīng)典盛天網(wǎng)絡(luò)南方傳媒東方明珠華數(shù)傳媒資料來源：iFinD，萬聯(lián)證券研究所從持股市值變動數(shù)值看，2023年Q4減倉的前十大個股分別為分眾傳媒、愷英網(wǎng)絡(luò)、三七互娛、吉比特、神州泰岳、巨人網(wǎng)絡(luò)、南方傳媒、中南傳媒、人民網(wǎng)、中文傳媒，由游戲領(lǐng)域、出版及廣告營銷標(biāo)的組成。綜合持股數(shù)量變動、持股基金數(shù)量變動和季度行情表現(xiàn)情況看，前十大減倉股持股市值的減少基本是由于持股數(shù)量的減少及股價下跌共同所致。圖表11:2023年Q4前十大基金減倉股情況（按持股市值變動數(shù)值排序）排名代碼名稱持股市值變動(萬元）持股市值季度變動比例持股數(shù)量變動（萬股）23Q4股價變動所屬二級行業(yè)1002027.SZ分眾傳媒-226,968.59-32.34%-23,020.48-11.61%廣告營銷2002517.SZ愷英網(wǎng)絡(luò)-163,759.25-42.11%-10,709.14-11.35%游戲Ⅱ3002555.SZ三七互娛-161,685.27-33.98%-5,226.25-13.32%游戲Ⅱ4603444.SH吉比特-110,224.22-63.07%-214.69-32.96%游戲Ⅱ5300002.SZ神州泰岳-60,563.37-27.88%-3,891.04-12.03%游戲Ⅱ6002558.SZ巨人網(wǎng)絡(luò)-41,108.19-37.53%-2,322.35-13.91%游戲Ⅱ7601900.SH南方傳媒-36,414.00-90.34%-2,261.08-17.47%出版8601098.SH中南傳媒-35,589.86-92.09%-2,920.00-15.25%出版9603000.SH人民網(wǎng)-31,393.53-58.09%-600.05-27.02%數(shù)字媒體10600373.SH中文傳媒-30,958.18-83.51%-2,494.795.19%出版資料來源：iFinD，萬聯(lián)證券研究所對比近5個季度傳媒行業(yè)基金減倉情況，五成個股連續(xù)減倉。按照持股市值變動值排序，2023年Q4季度傳媒行業(yè)三七互娛、巨人網(wǎng)絡(luò)、吉比特、神州泰岳、愷英網(wǎng)絡(luò)Q4圖表12:5）排序2022Q42023Q12023Q22023Q32023Q41芒果超媒分眾傳媒芒果超媒三七互娛分眾傳媒2中南傳媒光線傳媒昆侖萬維姚記科技愷英網(wǎng)絡(luò)3三人行中國電影遙望科技巨人網(wǎng)絡(luò)三七互娛4華策影視東方明珠華策影視愷英網(wǎng)絡(luò)吉比特5完美世界新經(jīng)典藍色光標(biāo)世紀(jì)華通神州泰岳6鳳凰傳媒貴廣網(wǎng)絡(luò)萬達電影神州泰岳巨人網(wǎng)絡(luò)7寶通科技中南傳媒湯姆貓盛天網(wǎng)絡(luò)南方傳媒8奧飛娛樂浙版?zhèn)髅饺诵兄形脑诰€中南傳媒9華數(shù)傳媒浙文互聯(lián)光線傳媒吉比特人民網(wǎng)10華揚聯(lián)眾中信出版鳳凰傳媒完美世界中文傳媒資料來源：iFinD，萬聯(lián)證券研究所超配2023年Q4SW傳媒二級子板塊配置分化，僅游戲板塊維持超配。以全部A股為分母計算分析SW/2023Q4游板維超0.05受市關(guān)，余子塊為配。圖表13:23Q1-23Q4/以A）資料來源：iFinD，萬聯(lián)證券研究所游戲板塊備受青睞，廣告營銷維持超配。以SW傳媒行業(yè)為分母計算分析SW傳媒各二級子行業(yè)的重倉超/低配情況，游戲板塊在2023年Q4超配比例微幅上漲，廣告營銷板塊維持超配，而其余子板塊持續(xù)低配。六個傳媒子板塊中，游戲板塊的超配比例最高，為32.41，反映出游戲板塊在Q4持續(xù)受到機構(gòu)青睞，同時廣告營銷板塊維持超配，幅整為4.57。圖表14:23Q1-23Q4/）資料來源：iFinD，萬聯(lián)證券研究所基金重倉配置集中，抱團現(xiàn)象顯著SW傳媒行業(yè)基金重倉集中，抱團現(xiàn)象顯著。從近5個季度傳媒行業(yè)基金前5、前10、前20大重倉股的市值占比可以看出，SW傳媒行業(yè)整體的重倉配置集中度于2023年Q4微幅調(diào)整，機構(gòu)仍舊青睞頭部企業(yè)。2023年Q4SW傳媒行業(yè)基金前5、前10、前20大重倉股的市值占整體SW傳媒行業(yè)基金重倉市值的比例分別為59.28、75