本報(bào)告由中信建投證券股份有限公司在中華人民共和國(guó)（僅為本報(bào)告目的，不包括香港、澳門、臺(tái)灣）提供。在遵守適用的法律法規(guī)情況2023/2/202023/3/202023/4/202023/5/202023/6/202023/7/202023/8/202023/9/202023/10/202023/11/202023/12/202024/1/202023/2/202023/3/202023/4/202023/5/202023/6/202023/7/202023/8/202023/9/202023/10/202023/11/202023/12/202024/1/20證券研究報(bào)告·策略周報(bào)2023/2/202023/3/202023/4/202023/5/202023/6/202023/7/202023/8/202023/9/202023/10/202023/11/202023/12/202024/1/202023/2/202023/3/202023/4/202023/5/202023/6/202023/7/202023/8/202023/9/202023/10/202023/11/202023/12/202024/1/20證券研究報(bào)告·策略周報(bào)核心觀點(diǎn)如我們周報(bào)判斷，節(jié)后市場(chǎng)延續(xù)修復(fù)行情，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，股票供求關(guān)系預(yù)期改善。后續(xù)關(guān)注春節(jié)后復(fù)工情況、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)與兩會(huì)政策落地情況，整體看，我們認(rèn)為雖然后續(xù)市場(chǎng)可能面臨一些震蕩反復(fù)，但綜合各類條件看市場(chǎng)底部前期已經(jīng)確立，戰(zhàn)略上需走出熊市思維，戰(zhàn)術(shù)上則可徐徐圖之。行業(yè)關(guān)注：電力、石油、煤炭、傳媒、通信、計(jì)算機(jī)、電子、軍工我們?cè)谀瓿跏袌?chǎng)恐慌時(shí)堅(jiān)定看好，上周周報(bào)我們判斷將延續(xù)修復(fù)行情，本周市場(chǎng)如我們預(yù)期繼續(xù)上行，大、中、小、微盤股均有所上漲，微盤股漲幅居前。受Sora帶動(dòng)AI相關(guān)板塊漲幅居前。兩融余額有所回升，北向資金延續(xù)流入態(tài)勢(shì)。我們認(rèn)為市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)問(wèn)題已經(jīng)已經(jīng)顯著改善。當(dāng)前剩余的未敲入雪球產(chǎn)品規(guī)模已相對(duì)有限。此外，量化監(jiān)管加強(qiáng)，高頻交易按下緩沖鍵。復(fù)盤2005年至今兩會(huì)前后市場(chǎng)表現(xiàn)，兩會(huì)前夕與兩會(huì)后市場(chǎng)上漲概率相對(duì)較大，兩會(huì)期間漲跌概率接近。整體看，我們認(rèn)為雖然后續(xù)市場(chǎng)可能面臨一些震蕩反復(fù)，但綜合各類條件看市場(chǎng)底部前期已經(jīng)確立，戰(zhàn)略上需走出熊市思維，戰(zhàn)術(shù)上則可徐徐圖之。維持高股息底倉(cāng)+部分景氣行業(yè)配置思路不變。本周中信成長(zhǎng)、周期風(fēng)格相對(duì)萬(wàn)得全A超額收益顯著，行業(yè)層面TMT（除電子）超額收益顯著領(lǐng)先，汽車、機(jī)械設(shè)備等高端制造，煤炭、石油石化等周期板塊也跑出超額收益，符合上周提示的2010年以來(lái)春節(jié)后至兩會(huì)前，高端制造、科技、周期錄得超額收益的勝率領(lǐng)先的日歷效應(yīng)規(guī)律。當(dāng)前市場(chǎng)演繹流動(dòng)性危機(jī)解除、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行及風(fēng)險(xiǎn)偏好上升等分母端邏輯，后續(xù)分子端景氣能否改善或?qū)Q定行情反彈高度，春節(jié)后復(fù)工情況偏慢，顯示經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍待更多政策助力，關(guān)注兩會(huì)政策落地情況。整體看市場(chǎng)可為期未完，維持紅利+央國(guó)企底倉(cāng)，積極把握算力產(chǎn)業(yè)鏈、傳媒等高景氣科技方向配置思路不變。行業(yè)關(guān)注：電力、石油、煤炭、傳媒、通信、計(jì)算機(jī)、電子、軍工等。風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)下行超預(yù)期，海外市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)chenguodcq@SAC編號(hào):S1440521120006SFC編號(hào):BUE195夏凡捷xiafanjieAC編號(hào):S1440521120005何盛hesheng@SAC執(zhí)證編號(hào)：S1440522090002發(fā)布日期：2024年02月25日29%9%-11%-31% 科創(chuàng)50中小綜指深證成指走勢(shì)圖9%-1%-11%-21%-31% 深證成指滬深300策略研究2 策略研究3一、本周市場(chǎng)回顧市場(chǎng)如期延續(xù)修復(fù)，微盤股漲幅居前。本周三大指數(shù)均有上漲。上證指數(shù)、深證成指、創(chuàng)業(yè)板指本周分別上漲4.85%、2.82%、1.81%。滬深300（+3.71%），中證500（+0.92%），中證1000（+4.66%），中證2000（+13.68%），大盤、中盤、小盤、微盤均有所修復(fù)，微盤股漲幅居前。大部分一級(jí)行業(yè)持續(xù)回暖，價(jià)值風(fēng)格占優(yōu)。行業(yè)方面，31個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)，傳媒（+13.39%）,計(jì)算機(jī)（+11.59%通信（+11.13%社會(huì)服務(wù)（+8.28%煤炭（+8.14%）漲幅居前，無(wú)板塊下跌。市場(chǎng)風(fēng)格維度，國(guó)證價(jià)值上漲3.92%，國(guó)證成長(zhǎng)上漲2.94%，價(jià)值股占優(yōu)。北向資金持續(xù)流入，兩融余額回升。北向資金延續(xù)節(jié)前交易日態(tài)勢(shì)持續(xù)流入，本周北向資金凈流入106.96億元。兩融余額在經(jīng)歷持續(xù)下降至低位后，本周有所回升。成交額方面，本周滬深兩市成交額呈現(xiàn)上漲態(tài)勢(shì)，最高至9770.86億元。醫(yī)藥生物農(nóng)林牧漁家用電器鋼鐵非銀金融電力設(shè)備建筑材料食品飲料交通運(yùn)輸房地產(chǎn)有色金屬石油石化紡織服飾汽車電子銀行商貿(mào)零售環(huán)保綜合建筑裝飾機(jī)械設(shè)備輕工制造煤炭社會(huì)服務(wù)通信計(jì)算機(jī)傳媒數(shù)據(jù)來(lái)源：iFinD，中信建投證券策略研究42024/01/042024/01/09 0數(shù)據(jù)來(lái)源：iFinD，中信建投證券數(shù)據(jù)來(lái)源：iFinD，中信建投證券Sora概念帶動(dòng)AI板塊火熱。主題概念方面，本周Sora概念、快手概念，多模態(tài)AI漲幅居前，分別上漲52.52%、26.23%、25.89%。2月15日，OpenAI在官網(wǎng)正式發(fā)布Sora火爆全網(wǎng)。OpenAI將Sora定位為模擬世界的視頻生成模型，本周Sora概念帶動(dòng)AI板塊持續(xù)活躍。電子紙AIGC概念快手概念Web3.0云辦公算力租賃人臉識(shí)別在線教育數(shù)據(jù)來(lái)源：Choice，中信建投證券策略研究5本周市場(chǎng)情緒明顯回升，我們構(gòu)建并持續(xù)更新的投資者情緒指數(shù)在2月5日達(dá)到0的情緒冰點(diǎn)后，市場(chǎng)隨之反彈開(kāi)啟修復(fù)行情。本周情緒指數(shù)大幅回升，不但周四突破10脫離恐慌區(qū)，周五更進(jìn)一步升至30附近。這意味著當(dāng)前投資者恐慌情緒已經(jīng)基本消除，市場(chǎng)危機(jī)模式結(jié)束。另外，我們也可以用超買超賣指標(biāo)跟蹤當(dāng)前市場(chǎng)超跌反彈行情的進(jìn)程，從歷史上看，當(dāng)該指標(biāo)回到零軸后超跌反彈行情就將結(jié)束，市場(chǎng)將尋求新的投資主線機(jī)會(huì)。本周超買超賣指標(biāo)同樣大幅回升，目前已經(jīng)距離零軸較近，這意味著當(dāng)前市場(chǎng)修復(fù)行程已經(jīng)過(guò)半，我們將繼續(xù)跟蹤相關(guān)指標(biāo)確認(rèn)市場(chǎng)行情走勢(shì)。數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，中信建投證券數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，中信建投證券策略研究6二、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性問(wèn)題顯著改善當(dāng)前雪球敲入風(fēng)險(xiǎn)基本釋放完畢。雪球結(jié)構(gòu)產(chǎn)品，實(shí)質(zhì)上是一種障礙期權(quán)，投資者在特定條件下可能需要承擔(dān)本金的損失。這些產(chǎn)品在合約中設(shè)定了標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格變動(dòng)范圍，其中上限為敲出價(jià)格，下限為敲入價(jià)格。如果標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格在合同期間跌破敲入價(jià)格并且未能再次超過(guò)敲出價(jià)格，投資者的收益率將為0，甚至可能損失本金。然而，如果標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格在合同期間突破敲出價(jià)格或在設(shè)定范圍內(nèi)波動(dòng)，投資者將按照約定的利率獲得根據(jù)2月5日的最低點(diǎn)位反推，預(yù)計(jì)未敲入的雪球產(chǎn)品規(guī)模已非常有限。2024年2月5日，中證500和中證1000的收盤價(jià)分別下跌2.26%和6.16%，至4460和4293點(diǎn)。以80%的敲入線計(jì)算，中證500和中證1000掛鉤的雪球產(chǎn)品的建倉(cāng)點(diǎn)位分別為5575和5366點(diǎn)，對(duì)應(yīng)的建倉(cāng)時(shí)間區(qū)間為2022年4月25日至4月28日以及2023年11月至今。2023年11月后新設(shè)的雪球產(chǎn)品仍有較長(zhǎng)的存續(xù)期，因此當(dāng)前剩余的未敲入雪球產(chǎn)品規(guī)模已相對(duì)有限，即使未來(lái)市場(chǎng)再次出現(xiàn)下跌，由雪球敲入所引發(fā)的拋壓也不必過(guò)于擔(dān)心。自2024年2月5日后，中證500和中證1000震蕩反彈，逐漸遠(yuǎn)離了敲入線。數(shù)據(jù)來(lái)源：iFinD，中信建投證券兩融余額已觸底，下行空間有限。當(dāng)前兩融余額已大幅縮水，去杠桿趨勢(shì)顯著，后續(xù)下行空間有限。2023年8月起，受益于監(jiān)管層“活躍資本市場(chǎng)，提振投資者信心”的積極表態(tài)以及調(diào)降融資保證金比例的實(shí)質(zhì)性舉措，兩融余額逆勢(shì)提升，至2023年11月23日達(dá)到年內(nèi)高點(diǎn)16764億元。2023年12月以來(lái)，由于市場(chǎng)行情不振，兩融余額加速回落。2024年2月8日滬深兩融、融資、融券余額觸及近兩年最低點(diǎn)，分別為14428、13911、459億元，隨后兩融余額小幅回升，截至2024年2月22日，滬深兩融、融資、融券余額為14450、14069、439策略研究7量化監(jiān)管加強(qiáng)，高頻交易按下緩沖鍵。2月20日，滬深交易所分別發(fā)布了《量化交易報(bào)告制度平穩(wěn)落地》公告，其中指出量化交易的專門報(bào)告制度和相應(yīng)監(jiān)管安排已經(jīng)平穩(wěn)落地，未來(lái)持續(xù)加強(qiáng)對(duì)量化交易特別是高頻交易的監(jiān)測(cè)分析，動(dòng)態(tài)評(píng)估完善報(bào)告制度。具體措施如下：1）嚴(yán)格落實(shí)報(bào)告制度明確“先報(bào)告、后交易”的準(zhǔn)入安排；2）加強(qiáng)量化交易行情授權(quán)管理，健全差異化收費(fèi)機(jī)制；3）完善異常交易監(jiān)測(cè)監(jiān)控標(biāo)準(zhǔn)，加強(qiáng)異常交易和異常報(bào)撤單行為監(jiān)管；4）加強(qiáng)對(duì)杠桿類量化產(chǎn)品的監(jiān)測(cè)與規(guī)制，強(qiáng)化期現(xiàn)貨聯(lián)動(dòng)監(jiān)管；5）進(jìn)一步壓實(shí)證券公司客戶管理責(zé)任，完善與證券業(yè)協(xié)會(huì)、基金業(yè)協(xié)會(huì)的自律管理協(xié)作機(jī)制，加強(qiáng)對(duì)量化私募等機(jī)構(gòu)的交易監(jiān)管；6）將加強(qiáng)與香港交易所的溝通，按照內(nèi)外資一致的原則，明確深港通北向投資者的報(bào)告安排，將北向投資者量化交易納入報(bào)告范圍。新規(guī)首罰同步公開(kāi)。2月19日，深交所在交易監(jiān)控中發(fā)現(xiàn)，9:30:00至9:30:42，寧波靈均投資管理合伙企業(yè)（有限合伙）名下多個(gè)證券賬戶通過(guò)計(jì)算機(jī)程序自動(dòng)生成交易指令、短時(shí)間內(nèi)集中大量下單，賣出深市股票合計(jì)13.72億元，期間深證成指快速下挫，影響了正常交易秩序。構(gòu)成了《深圳證券交易所交易規(guī)則》第6.2條第六項(xiàng)規(guī)定的異常交易行為。深交所決定，從2024年2月20日起至2024年2月22日止對(duì)寧波靈均名下相關(guān)證券賬戶采取限制交易措施，限制其在上述期間買賣在本所上市交易的所有股票，并啟動(dòng)對(duì)寧波靈均公開(kāi)譴責(zé)紀(jì)律處分的程序。近期市場(chǎng)持續(xù)修復(fù)，但修復(fù)程度仍有不足。從申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)角度來(lái)看，高股息板塊，煤炭（+17.24%），銀行（+13.35%），石油石化（+5.01%），家用電器（+4.08%），公用事業(yè)（+3.24%），非銀金融（+2.74%）交通運(yùn)輸（+2.56%）等漲跌幅為正；其余板塊漲跌幅均為負(fù)。結(jié)合本周行業(yè)漲跌幅來(lái)看，受本周AI板塊活躍推動(dòng)，傳媒等板塊大幅上漲，但煤炭、公用事業(yè)等高股息板塊依然漲幅居前，高股息之外其余板塊修復(fù)力度仍相策略研究8綜合電子計(jì)算機(jī)環(huán)保醫(yī)藥生物機(jī)械設(shè)備輕工制造電力設(shè)備社會(huì)服務(wù)農(nóng)林牧漁紡織服飾汽車商貿(mào)零售房地產(chǎn)建筑材料有色金屬傳媒建筑裝飾通信食品飲料鋼鐵交通運(yùn)輸非銀金融家用電器石油石化銀行煤炭數(shù)據(jù)來(lái)源：iFind，中信建投證券小、微盤股修復(fù)仍有不足，大盤股、價(jià)值股占優(yōu)。當(dāng)下市場(chǎng)全面修復(fù)，但修復(fù)力度仍有所不足。一月至今，中、小、微盤股跌幅依舊較大。價(jià)值風(fēng)格緯度，價(jià)值股漲跌幅為正，顯著優(yōu)于成長(zhǎng)股，成長(zhǎng)股跌幅依然較大。一月以來(lái)至今市場(chǎng)風(fēng)格變動(dòng)劇烈，一月初至春節(jié)前大盤股與價(jià)值股明顯走強(qiáng)，顯著勝于小盤股與成長(zhǎng)股；春節(jié)后市場(chǎng)風(fēng)格出現(xiàn)明顯切換，小盤股與成長(zhǎng)股走強(qiáng)。起始日指數(shù)終止日指數(shù)漲跌幅-4.3%-5.9%數(shù)據(jù)來(lái)源：iFind，中信建投證券策略研究9家銀行新發(fā)放的個(gè)人房貸利率已按最新的LPR報(bào)價(jià)執(zhí)行。調(diào)整后北房貸款利率下限為3.95%，二套住房貸款利率下限為4.5%，房貸利率下調(diào)有望策略研究區(qū)購(gòu)買一套商品住房。在通州區(qū)落戶和就業(yè)的家庭，深圳市住房和建設(shè)局發(fā)布《關(guān)于優(yōu)化住房限購(gòu)政策的通知》，戶籍居民購(gòu)房不再以及繳納個(gè)人所得稅、社會(huì)保險(xiǎn)年限。非本市戶籍居民家庭及成年單身人士（含離據(jù)財(cái)聯(lián)社，記者從北京地區(qū)多家銀行房貸部工作人員處獲悉，今日房貸利率下調(diào)，其天津市住房公積金管理中心今日公布《關(guān)于調(diào)整個(gè)人住房公積金貸款首付款比例的見(jiàn)稿)》。其中提出，職工申請(qǐng)個(gè)人住房公積金貸款購(gòu)買家庭首套住房的，應(yīng)支易價(jià)格20%的首付款；購(gòu)買家庭第二套住用住房抵押擔(dān)保方式的，抵押值最高不得超過(guò)抵押物價(jià)值的80%資料來(lái)源：各地住建委，財(cái)聯(lián)社，中信建投證券LPR超預(yù)期下調(diào)，提振市場(chǎng)預(yù)期。2月20日，中國(guó)人民銀行授權(quán)全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心公布2月LPR報(bào)價(jià)，一年期、五年期以上分別報(bào)3.45%、3.95%，五年期以上較1月下調(diào)25bp，一年期持平。此次春節(jié)后LPR大幅下降傳遞出貨幣政策穩(wěn)增長(zhǎng)、促發(fā)展的明確信號(hào)，利好居民中長(zhǎng)期貸款需求，提振市場(chǎng)信心。此外，LPR下調(diào)提升了市場(chǎng)對(duì)于更加寬松的貨幣政策的預(yù)期，貨幣政策方面，逆回購(gòu)、MLF利率等均仍存在調(diào)整空間，市場(chǎng)期待貨幣政策持續(xù)發(fā)力。LPR下調(diào)，市場(chǎng)流動(dòng)性寬裕，基本面相對(duì)平穩(wěn)，資金成本降低。1年期、3年期、10年期國(guó)債收益率持續(xù)走低，期限利差擴(kuò)大。從供需來(lái)看，政府債凈發(fā)行額自23年Q4以來(lái)持續(xù)放緩，而貨幣寬松的環(huán)境下，債券需求端保策略研究..0.....0...數(shù)據(jù)來(lái)源：iFinD，中信建投證券數(shù)據(jù)來(lái)源：iFinD，中信建投證券兩會(huì)前期市場(chǎng)普漲。復(fù)盤2005年至2023年兩會(huì)對(duì)市場(chǎng)行情的影響，分別計(jì)算上證指數(shù)在兩會(huì)前20個(gè)交易日、兩會(huì)期間與兩會(huì)后20個(gè)交易日漲跌幅，我們發(fā)現(xiàn)兩會(huì)前20個(gè)交易日中上證指數(shù)14次漲跌幅為正，5次為負(fù)，市場(chǎng)普漲；兩市期間市場(chǎng)漲跌發(fā)生次數(shù)比較接近；兩會(huì)后20個(gè)交易日中上證指數(shù)12次漲跌幅為正，7次為負(fù)，市場(chǎng)上漲概率相對(duì)更大。對(duì)比兩會(huì)前后20交易日漲跌幅差，10次為負(fù)，9次為正，兩會(huì)對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)影響并不兩會(huì)開(kāi)始時(shí)間兩會(huì)結(jié)束時(shí)間兩會(huì)前20個(gè)交易日兩會(huì)期間兩會(huì)后20個(gè)交易日漲跌幅差 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數(shù)據(jù)來(lái)源：iFind，中信建投證券策略研究全國(guó)兩會(huì)即將于3月4日和5日相繼召開(kāi)，隨著時(shí)間臨近市場(chǎng)對(duì)于全國(guó)兩會(huì)政策預(yù)期正在不斷升溫。今年兩會(huì)的政府工作報(bào)告中會(huì)給出怎樣的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)？我們可以從全國(guó)各地兩會(huì)特別是北京、上海兩會(huì)的政府工作報(bào)告中找到前瞻預(yù)期的線索。從歷史上看北京、上海給出的經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期對(duì)于全國(guó)有著較強(qiáng)的前瞻意義，根據(jù)對(duì)2014年以來(lái)全國(guó)省一級(jí)GDP增長(zhǎng)目標(biāo)的梳理，我們發(fā)現(xiàn)北京和上海所制定的GDP增長(zhǎng)目標(biāo)與全國(guó)目標(biāo)偏離度最低。從2014年以來(lái)僅2020年沒(méi)有全國(guó)增速目標(biāo)，北京2016年和2022年在表述上與全國(guó)GDP增長(zhǎng)目標(biāo)稍有區(qū)別（全國(guó)略高于北京增速2023年全國(guó)增速介于北京和上海中間，其他時(shí)間上海GDP增長(zhǎng)目標(biāo)與全國(guó)完全一致。鑒于2024年北京、上海的增長(zhǎng)目標(biāo)都為5%左右，結(jié)合全國(guó)其他主要經(jīng)濟(jì)大省經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)設(shè)定，我們預(yù)計(jì)2024年全國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)可能為“5%左右”。表2:北京、上海給出經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期，對(duì)于全國(guó)有較強(qiáng)的前瞻意義預(yù)期經(jīng)濟(jì)增速北京北京與全國(guó)相比是否有差異上海上海與全國(guó)相比是否有差異全國(guó)7.5%左右無(wú)7.5%左右7%左右無(wú)6.50%有6.5%-76.5%左右無(wú)6.5%左右無(wú)6%-6.5%無(wú)6%-6.5%6%左右-6%左右6%以上無(wú)5%以上有5.5%左右4.5%以上有5.5%以上5%左右-資料來(lái)源：各省市政府工作報(bào)告，中信建投證券從各地政府工作報(bào)告制定的年度發(fā)展目標(biāo)來(lái)看，與2023年相比，2024年的GDP目標(biāo)多數(shù)下調(diào)或持平：31個(gè)至8%，最高的是海南省和西藏自治區(qū)（8%左右最低的是天津（4.5%左右其他省份該數(shù)值多集中在5%至6.5%，其中，“5%”居多，有10個(gè)省份（廣東、江蘇、山東、上海、北京、江西、云南、山西、廣西、青海）設(shè)置在5%或以上、左右。目標(biāo)增速6%以上的有12個(gè)省份，其中，海南、西藏自治區(qū)（8%左右）較高，新疆在6.5%左右，四川、湖北、湖南、安徽、重慶、內(nèi)蒙古、吉林、甘肅、寧夏均為6%左右。2023年政府工作報(bào)告中公布的全國(guó)GDP增速目標(biāo)為5%，低于各省份目標(biāo)加權(quán)的2023年全國(guó)GDP增速目標(biāo)0.63%，最終全年實(shí)際GDP增長(zhǎng)為5.20%。其背景是2022年全國(guó)多地經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)受到疫情沖擊，因此2023年多地兩會(huì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)做了相應(yīng)調(diào)高，但全國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)則相對(duì)穩(wěn)健。2024各省GDP增長(zhǎng)目標(biāo)加權(quán)后為5.41%，我們認(rèn)為與全國(guó)的目標(biāo)偏差很可能不會(huì)達(dá)到0.63%，預(yù)計(jì)2024年全國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)可能為“5%左右”。策略研究大部分省份固投增速目標(biāo)設(shè)定區(qū)間跨度較大，位于3%-15%間。從公布固投目標(biāo)的省份數(shù)量來(lái)看，2024年有21個(gè)省市明確提到了今年的固定資產(chǎn)投資增速目標(biāo)。從固投目標(biāo)增速區(qū)間來(lái)看，大部分省市位于3%-10%，增速中位數(shù)為6%，其中，內(nèi)蒙古預(yù)期投資力度最大，達(dá)到15%，西藏投資目標(biāo)達(dá)13%，山西、遼寧、新疆、海南4省份投資目標(biāo)均為10%左右（以上）。吉林、廣西、江西固投增速目標(biāo)設(shè)立最為謹(jǐn)慎，僅為3%左右，遠(yuǎn)低于增速中位數(shù)。從各省目標(biāo)加權(quán)來(lái)看，今年目標(biāo)為6.00%，而去年為7.46%，預(yù)計(jì)今年一季度市場(chǎng)對(duì)于加大投資穩(wěn)增長(zhǎng)的預(yù)期將不及去年同期。各省份預(yù)期工業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)逐漸活躍，規(guī)模以上工業(yè)增加值增速區(qū)間位于5%-8%，增速中位數(shù)為6.5%。2024年僅有18個(gè)省市明確提到了今年的規(guī)模以上工業(yè)增加值增速目標(biāo)。其中，新疆和寧夏增長(zhǎng)目標(biāo)最高為8%，廣東、黑龍江最低，設(shè)定在5左右。從各省目標(biāo)加權(quán)來(lái)看，今年目標(biāo)為6.21%，而去年為6.72%，目標(biāo)預(yù)期略有2023年全國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，各地2024年其他目標(biāo)設(shè)定相對(duì)謹(jǐn)慎。從社零增速目標(biāo)來(lái)看，已公布的25個(gè)省份增速區(qū)間位于5%-10%，增速中位數(shù)為6.5%。其中，西藏以10%的增速目標(biāo)位居第一，寧夏、廣西增速目標(biāo)最低，目標(biāo)設(shè)定為5%。從各省目標(biāo)加權(quán)來(lái)看，今年目標(biāo)為6.39%，而去年為7.23%，目標(biāo)預(yù)期有所下降。另外，從居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)增速目標(biāo)來(lái)看，已公布的29個(gè)省份CPI漲幅均控制在3%。從失業(yè)率增速目標(biāo)來(lái)看，大部分省份將目標(biāo)穩(wěn)定在5%或5.5%，僅黑龍江和內(nèi)蒙古設(shè)為6%。因此，預(yù)計(jì)今年全國(guó)兩會(huì)CPI和失業(yè)率目標(biāo)大概率將維持3%左右和5.5%左右的水平保持不變。策略研究2023年其他經(jīng)濟(jì)指標(biāo)目標(biāo)預(yù)期實(shí)際預(yù)期預(yù)期-去年預(yù)期固定資產(chǎn)投資規(guī)上工業(yè)增加值社會(huì)消費(fèi)品零售總額CPI失業(yè)率>5.00%4.80%↓5.00%5.80%↑>5.00%5.80%↓>5.00%6.00%↑5.50%0.50%↑6.00%6.00%↑5.50%-0.50%↓6.50%6.00%↓6.00%-0.50%↓6.00%4.50%↓5.50%-0.50%↓6.50%4.60%↓6.00%-0.50%↓6.50%5.80%↓6.00%-0.50%↓>5.50%5.00%↓5.00%-0.50%↓6.00%5.50%↓5.50%-0.50%↓>4.50%5.20%↑5.00%0.50%↑5.50%4.30%↓7.00%4.10%↓5.00%-2.00%↓>6.00%6.10%↑6.00%4.40%↓5.00%-1.00%↓>5.00%5.30%↑5.50%0.50%↑6.00%5.00%↓5.00%-1.00%↓5.50%4.10%↓>5.00%-0.50%↓6.00%7.30%↑6.00%4.90%↓5.50%-0.50%↓7.00%6.80%↓6.50%-0.50%↓4.00%4.30%↑4.50%0.50%↑6.00%2.60%↓5.50%-0.50%↓6.00%6.30%↑6.00%6.40%↑9.50%9.20%↓8.00%-1.50%↓6.50%6.60%↑6.00%-0.50%↓4.50%5.30%↑8.00%9.50%↑5.63%5.20%↓5.41%-0.22%↓6.21%6.39%3.00%資料來(lái)源：各省市政府工作報(bào)告，中信建投注：全國(guó)2023年及2024年經(jīng)濟(jì)目標(biāo)數(shù)據(jù)均為加權(quán)計(jì)算得出，權(quán)重為各省份GDP總量。2023年政府工作報(bào)告中公布的全國(guó)GDP增速目標(biāo)為5%左右，低于各省份目標(biāo)加權(quán)的2023年全國(guó)GDP增速目標(biāo)0.63%↓。策略研究一月金融數(shù)據(jù)邊際修復(fù)，政策呵護(hù)仍在路上，二月底LPR下調(diào)利好樓市。2024年1月，M1同比增加3.54%，居民貸款額同比增加9.53%，企業(yè)貸款額同比增加0.4%，市場(chǎng)上資金充裕，流動(dòng)性大幅改善。2月20日，中國(guó)人民銀行授權(quán)全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心公布，2024年2月20日貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）為：1年期LPR為3.45%，保持不變；5年期以上LPR為3.95%，較此前下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)。5年期以上LPR是個(gè)人住房貸款和企事業(yè)單位中長(zhǎng)期貸款的定價(jià)基準(zhǔn)，當(dāng)前樓市持續(xù)低位運(yùn)行，投資穩(wěn)增長(zhǎng)需求較高，下調(diào)LPR將直接帶動(dòng)新發(fā)放企業(yè)中長(zhǎng)期貸款和居民房貸利率跟進(jìn)下調(diào)，有助于提振企業(yè)投資需求，穩(wěn)定房地產(chǎn)市場(chǎng)運(yùn)行。新房與二手房?jī)r(jià)格降幅收窄。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2024年1月份，70個(gè)大中城市中商品住宅銷售價(jià)格環(huán)比下降城市個(gè)數(shù)減少，一線城市新建商品住宅銷售價(jià)格環(huán)比下降0.3%，降幅比上月收窄0.1個(gè)百分點(diǎn)，一線城市二手住宅銷售價(jià)格環(huán)比下降1.0%，降幅比上月收窄0.1個(gè)百分點(diǎn)。14.0012.0010.008.00 6.004.002.000.00M1(貨幣):同比M2(貨幣和準(zhǔn)貨幣):同比1.000.500.00-0.50-1.00-1.50-2.00一線城市:新建商品住宅價(jià)格指數(shù):環(huán)比一線城市:二手住宅價(jià)格指數(shù):當(dāng)月環(huán)比2023/012023/012023/022023/022023/032023/032023/042023/042023/052023/052023/062023/062023/072023/072023/082023/082023/092023/092023/102023/102023/112023/112023/122023/122024/012024/01數(shù)據(jù)來(lái)源：iFinD，中信建投證券數(shù)據(jù)來(lái)源：iFinD，中信建投證券春節(jié)期間開(kāi)工率季節(jié)性下滑，期待元宵節(jié)后全面復(fù)工。春節(jié)期間，高爐開(kāi)工率與PTA開(kāi)工率季節(jié)性下滑，春節(jié)后已出現(xiàn)小幅回升。元宵節(jié)后全面復(fù)工，期待開(kāi)工率進(jìn)一步回升與生產(chǎn)端經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)邊際改善。82.0081.0080.0079.0078.0077.0076.0075.0074.0073.0072.00開(kāi)工率:高爐:全國(guó)主要鋼企908580757065605550開(kāi)工率:PTA:全國(guó)23/01/0523/01/0523/02/0523/02/0523/03/0523/03/0523/04/0523/04/0523/05/0523/05/0523/06/0523/06/0523/07/0523/07/0523/08/0523/08/0523/09/0523/09/0523/10/0523/10/0523/11/0523/11/0523/12/0523/12/0524/01/0524/01/0524/02/0524/02/05數(shù)據(jù)來(lái)源：iFinD，中信建投證券數(shù)據(jù)來(lái)源：iFinD，中信建投證券策略研究三、維持高股息底倉(cāng)+景氣方向配置思路上周我們提示2010年以來(lái)春節(jié)后至兩會(huì)前，高端制造、科技、周期錄得超額收益的勝率領(lǐng)先，本周日歷效應(yīng)印證。本周萬(wàn)得全A漲跌幅5.2%，高于2010年來(lái)均值3.2%，風(fēng)格層面，本周中信成長(zhǎng)、周期、金融、穩(wěn)定、消費(fèi)風(fēng)格相對(duì)萬(wàn)得全A超額收益分別為1.5%、0.1%、-0.7%、-0.7%、-2.1%，行業(yè)層面，TMT（除電子）超額收益顯著領(lǐng)先，汽車、機(jī)械設(shè)備等高端制造，煤炭、石油石化等周期板塊也跑出超額收益，符合2010年以來(lái)春節(jié)后至兩會(huì)前高端制造、科技、周期超額收益勝率領(lǐng)先歷史規(guī)律。周內(nèi)5年期LPR超預(yù)期下調(diào)、證監(jiān)會(huì)動(dòng)作頻頻提升股票供給改善及進(jìn)一步規(guī)范發(fā)展資本市場(chǎng)預(yù)期，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好或延續(xù)改善，同時(shí)英偉達(dá)2024財(cái)年財(cái)報(bào)再超預(yù)期，帶動(dòng)國(guó)內(nèi)英偉達(dá)產(chǎn)業(yè)鏈指數(shù)及景氣表現(xiàn)，總體來(lái)看，市場(chǎng)可為期未完，當(dāng)前科技成長(zhǎng)占優(yōu)局面預(yù)計(jì)仍將延續(xù)。圖18:2010年以來(lái)春節(jié)后至兩會(huì)前中信風(fēng)格超數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，中信建投證券策略研究圖29:2010年以來(lái)春節(jié)后至兩會(huì)前申萬(wàn)一數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，中信建投證券當(dāng)前市場(chǎng)主要演繹流動(dòng)性危機(jī)解除、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行及風(fēng)險(xiǎn)偏好上升等分母端邏輯，后續(xù)分子端景氣能否改善或?qū)Q定行情反彈高度，春節(jié)后復(fù)工情況偏慢，顯示經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍待更多政策助力，關(guān)注兩會(huì)政策落地情況。據(jù)百年建筑網(wǎng)調(diào)研顯示，2月14日-2月20日全國(guó)10094個(gè)工地開(kāi)復(fù)工率13.0%，農(nóng)歷同比增加2個(gè)百分點(diǎn)；勞務(wù)上工率15.5%，農(nóng)歷同比增加0.8個(gè)百分點(diǎn)，開(kāi)復(fù)工率高出去年同期主因續(xù)建項(xiàng)目啟動(dòng)較快拉動(dòng)，而全國(guó)各大施工單位普遍反映項(xiàng)目總量同比有所減少，2024年樣本施工企業(yè)項(xiàng)目數(shù)量同比去年減少21.06%，實(shí)際復(fù)工情況相對(duì)偏慢，卓創(chuàng)資訊針對(duì)PE廠家復(fù)工時(shí)間的調(diào)研以及春運(yùn)數(shù)據(jù)、百度遷徙數(shù)據(jù)顯示2月18日后復(fù)工客流快速下行且大幅低于2023、2019年同期均印證這一結(jié)論，對(duì)應(yīng)節(jié)后第一周石油瀝青裝置開(kāi)工率等高頻生產(chǎn)數(shù)據(jù)不及歷史同期，此外，高頻地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)仍偏低位運(yùn)行。整體看經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍待更多政策助力，關(guān)注兩會(huì)政策落地情況。圖20:2021-2024年百年建指標(biāo)開(kāi)復(fù)工率勞務(wù)上工率2021年2022年2023年2024年2021年2022年2023年2024年數(shù)據(jù)來(lái)源：百年建筑網(wǎng)，中信建投證券策略研究6.06%24.24%69.70%基本持平減少增加正月初六正月初八正月初十正月十五110010009008007006005004003002019年農(nóng)歷同期20242023年農(nóng)歷同期2019年農(nóng)歷同期2024數(shù)據(jù)來(lái)源：百度遷徙，中信建投證券數(shù)據(jù)來(lái)源：百度遷徙，中信建投證券策略研究圖25:石油瀝青開(kāi)工率低于歷年節(jié)后（%）圖26:30城商品房銷售面積低于0 數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，中信建投證券數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，中信建投證券維持紅利+央國(guó)企底倉(cāng)，積極把握算力產(chǎn)業(yè)鏈、傳媒等高景氣科技方向配置思路不變。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍待更多政策助力、5年期LPR下調(diào)帶動(dòng)長(zhǎng)端收益率下行、險(xiǎn)資配置需求、央企市值考核推進(jìn)等因素作用下，紅利+央國(guó)企可持續(xù)作為底倉(cāng)；流動(dòng)性危機(jī)解除、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行及風(fēng)險(xiǎn)偏好上升等分母端利好頻頻，同時(shí)AI技術(shù)創(chuàng)新將推動(dòng)傳媒、教育等多領(lǐng)域的變革，拉動(dòng)算力需求的進(jìn)一步增長(zhǎng)，并利好手握優(yōu)質(zhì)數(shù)據(jù)資源的企業(yè)，疊加本輪AI指數(shù)從23年6月以來(lái)開(kāi)始調(diào)整，24年開(kāi)年來(lái)受風(fēng)險(xiǎn)偏好壓制和資金行為影響跌幅靠前，反彈空間仍充足，積極把握算力產(chǎn)業(yè)鏈、傳媒等高景氣科技方向機(jī)策略研究風(fēng)險(xiǎn)分析（1）地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。如果中美關(guān)系管理不善，可能導(dǎo)致中美之間在政治、軍事、科技、外交領(lǐng)域的對(duì)抗加劇。同時(shí)俄烏沖突、中東問(wèn)題等地緣熱點(diǎn)可能面臨惡化的風(fēng)險(xiǎn)，如果發(fā)生危機(jī)則可能對(duì)市場(chǎng)造成不利影響。（2）海外美聯(lián)儲(chǔ)緊縮程度超預(yù)期。如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)保持韌性，勞動(dòng)力市場(chǎng)、零售等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)亮眼，那么美國(guó)衰退風(fēng)險(xiǎn)或?qū)⒚媾R重估，同時(shí)通脹風(fēng)險(xiǎn)也將面臨反彈，美聯(lián)儲(chǔ)緊縮抗通脹之路繼續(xù)，全球流動(dòng)性寬松不及預(yù)期，國(guó)內(nèi)權(quán)益市場(chǎng)分母端難免也將承壓。（3）國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇或穩(wěn)增長(zhǎng)政策實(shí)施效果不及預(yù)期。如果后續(xù)國(guó)內(nèi)地產(chǎn)銷售、投資等數(shù)據(jù)遲遲難以恢復(fù)，長(zhǎng)期積累的城投償