誠信聲明本人鄭重聲明：我恪守學(xué)術(shù)道德，崇尚嚴(yán)謹(jǐn)學(xué)風(fēng)。所呈交的畢業(yè)論文是我個人在導(dǎo)師的指導(dǎo)下獨立完成的。相關(guān)的觀點、模型、數(shù)據(jù)和文獻等的引用均在文中指出,并與參考文獻相對應(yīng)。據(jù)我查證，除了文中特別加以標(biāo)注和致謝的地方外，論文中不包含其他人已經(jīng)發(fā)表和撰寫的研究成果，也不包含為獲得其他教育機構(gòu)的學(xué)位或證書而使用過的材料。我承諾，論文為本人親自撰寫，文中的所有內(nèi)容均真實、可信。本人已經(jīng)意識到本聲明的法律后果由本人承擔(dān)，如在文中涉及到抄襲或剽竊行為，本人愿承擔(dān)由此而造成的一切后果及責(zé)任。

畢業(yè)論文（設(shè)計）作者簽名：簽名日期：年月日論文摘要中小企業(yè)的貸款融資問題是各國政府以及金融體系都難以解決的難題。在中國，中小企業(yè)的數(shù)量占中國企業(yè)的99%，并承擔(dān)了大部分的社會經(jīng)濟活動。作為信貸金融市場的弱者，中小企業(yè)因為其自身的規(guī)模限制，以及信息不對稱理論的存在，導(dǎo)致眾多的中小企業(yè)無法取得同大型企業(yè)一樣的優(yōu)質(zhì)貸款授信額度。本文通過對中小企業(yè)資本結(jié)構(gòu)相關(guān)理論的研究，分析中小企業(yè)貸款難的核心制約因素，以信息不對稱為切入點，通過對比各國解決中小企業(yè)融資困境的方法，將新型金融創(chuàng)新產(chǎn)品阿里貸款與傳統(tǒng)融資模式帶入模型進行對比，從而得出針對于中小企業(yè)進行貸款的結(jié)論和建議。關(guān)鍵詞：中小企業(yè)融資；資本結(jié)構(gòu)；阿里貸款；信息不對稱AbstractLoanfinancingproblemsofsmallandmedium-sizedenterprisesandthefinancialsystemisgovernmentsaredifficulttosolvetheproblem.InChina,thenumberofsmallandmedium-sizedenterprisesofChina'senterprises,and99%ofthesocialeconomicactivities.Asthecreditoffinancialmarketweak,smallandmedium-sizedenterprisesforitsownsizelimit,andinformationasymmetrytheory,causingmanysmallandmedium-sizedenterprisecannotachievethesamequalitywithlargeenterprisesloanforehead.Basedonsmescapitalstructuretheoryresearch,analysisofsmallandmedium-sizedenterprisesisthecorefactors,loanstoinformationright,throughcomparingnationscalledsmefinancingdifficultiesofsolvingmethod,thenewfinancialinnovationproductswiththetraditionalfinancingmodelaliloansintothemodel,thusdrawsonloanstosmallandmedium-sizedenterprisesoftheconclusionandsuggestion.Keyword:Smefinancing;Capitalstructure;Aliloans；Informationasymmetry目錄前言．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．７問題的提出．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．７關(guān)于中小企業(yè)融資主要研究現(xiàn)狀．．．．．．．．．．．．．．．．．．７國外研究現(xiàn)狀．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．７國內(nèi)研究現(xiàn)狀．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．８本文的研究結(jié)構(gòu)及方法．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．９中小企業(yè)融資理論中小企業(yè)融資理論綜述．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．９有稅MM理論．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．９信息不對稱理論．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．１０WACC加權(quán)平均資本成本．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．１１網(wǎng)絡(luò)聯(lián)保貸款．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．１１中小企業(yè)融資特點．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．１１中小企業(yè)定義及財務(wù)結(jié)構(gòu)特點．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．１１中小企業(yè)融資制約因素分析．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．１２融資渠道仍較狹窄，融資成本上升．．．．．．．．．．．．．１２資金供需矛盾．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．１２國內(nèi)制度障礙．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．１２銀行貸款風(fēng)險管理體系研究．．．．．．．．．．．．．．．．．．．１３中小企業(yè)融資方法比較及創(chuàng)新方法研究．．．．．．．．．．．．．．１５各國中小企業(yè)融資解決方法對比．．．．．．．．．．．．．．．．．１５各國中小企業(yè)融資解決方法對比．．．．．．．．．．．．．．．．．１５國內(nèi)普遍融資方法介紹．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．１６阿里貸款模式研究．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．１６阿里貸款模式來源及產(chǎn)生．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．１６阿里貸款模式介紹．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．１７阿里貸款模式前景及優(yōu)勢．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．１９阿里貸款模式局限性．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．２０制度問題．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．２０基于財務(wù)視角考量．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．２０網(wǎng)絡(luò)局限性．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．２１普及程度．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．２１融資對策實證案例分析．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．２１假設(shè)模型實證分析．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．２１該模型存在的假設(shè)條件前提．．．．．．．．．．．．．．．．．．２３通過EXCEL計算得出命題．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．２４計算模型模型比較分析．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．２４分析計算模型．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．２４將數(shù)據(jù)分析模型轉(zhuǎn)化為圖形．．．．．．．．．．．．．．．．．．２５通過比較數(shù)據(jù)模型與圖表示例，得出結(jié)論．．．．．．２７實證企業(yè)財務(wù)分析及融資建議對策．．．．．．．．．．．．．．２７該企業(yè)09年資產(chǎn)負債表．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．２８該企業(yè)09年利潤表．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．２８該公司本年度財務(wù)指標(biāo)分析．．．．．．．．．．．．．．．．．２９結(jié)論及建議．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．３２結(jié)論．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．３２建議．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．３３尋求政府的支持．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．３３中小企業(yè)的自身改進．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．３３對于聯(lián)保圈其他企業(yè)的監(jiān)督．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．３３注意自身的財務(wù)狀況．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．３４致謝．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．３５參考文獻．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．３６附錄1外文資料的書面翻譯．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．３７附錄B.2外文資料原文．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．４６圖表目錄表2.12007年浙江省鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)固定資產(chǎn)投資資金來源情況．．．．．．．．．．．．１２表2.2被調(diào)查商業(yè)銀行各類動產(chǎn)抵押和質(zhì)押貸款占比情況2007年（%）．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．１４圖3.1阿里貸款申報流程圖．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．１８圖3.2阿里貸款模式風(fēng)險分布圖．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．１９表4.1假設(shè)模型分析表．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．２２表4.2分析計算模型表．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．２５圖4.1分析計算模型圖示．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．２６表4.3案例所選中小企業(yè)09年資產(chǎn)負債表．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．２８表4.4案例所選中小企業(yè)09年利潤表．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．２９表4.5案例所選中小企業(yè)09年財務(wù)指標(biāo)分析表．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．２９表4.6案例所選中小企業(yè)實證數(shù)據(jù)(09年)分析模型表．．．．．．．．．．．．．．．．．．．３２前言問題的提出中小企業(yè)在中國改革開放的30年中已成為中國經(jīng)濟的活力源泉，民間經(jīng)濟體的活躍帶動了就業(yè)率，金融創(chuàng)新以及科技創(chuàng)新，更成就了一整代人自我價值的實現(xiàn)。與其相反的是，中小企業(yè)在自由經(jīng)濟市場中占企業(yè)總數(shù)的99.8%，在信貸競爭市場中獲得貸款總額卻只占貸款發(fā)放總額的15%。盡管金融當(dāng)局出臺多向利好政策，各家銀行也積極展開針對中小企業(yè)的金融服務(wù)。而中小企業(yè)貸款難著實已成為一個不爭的事實。隨著多種金融創(chuàng)新融資產(chǎn)品如動產(chǎn)抵押，金融鏈服務(wù)產(chǎn)品的出現(xiàn)，中小企業(yè)貸款問題貌似有了解決的可能，而在實踐中還未有一個可行性高的解決方案。中小企業(yè)由于先天性制度缺陷，導(dǎo)致其一直被阻攔在異常活躍的信貸市場之外，大企業(yè)如中石油，中石化可憑借純信用獲得貸款，而為其產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)的不知名中小企業(yè)，即使提供了抵押和個人信用，也不能夠獲得維持中小企業(yè)持續(xù)運營的資金。而其核心制約因素是信息不對稱，即銀行無法獲得完整的中小企業(yè)信息，或者獲得信息成本過高。本文以信息不對稱為切入點，分析一種新型金融創(chuàng)新產(chǎn)品—阿里貸款；并分析該方法優(yōu)勢劣勢，發(fā)展前景并提出改進建議。同時幫助中小企業(yè)分析自身財務(wù)狀況，制定合理的財務(wù)策略。關(guān)于中小企業(yè)融資主要研究現(xiàn)狀國外研究現(xiàn)狀國外對于中小企業(yè)融資困難問題的研究主要集中在信息不對稱導(dǎo)致中小企業(yè)在信貸市場中出現(xiàn)信貸配給，而由此產(chǎn)生的金融中介機構(gòu)功能也是研究熱點。在現(xiàn)代財務(wù)金融史中開始真正正視中小企業(yè)融資困難現(xiàn)象的是英國伯爵麥克米倫，他在對全英中小企業(yè)制度以及金融體系制度的調(diào)查中發(fā)現(xiàn)，中小企業(yè)與金融機構(gòu)由于融資制度缺陷----信息不對稱，即在中小企業(yè)與金融機構(gòu)中存在著一個無法逾越的鴻溝，導(dǎo)致中小企業(yè)貸款融資困難。1987年，和維斯在分析中提出，信貸市場存在信貸配給的現(xiàn)象，而這種現(xiàn)象產(chǎn)生于信貸市場的信息不對稱，從而導(dǎo)致了金融市場的逆向選擇和道德風(fēng)險，銀行存在著一個水平，超過這個利率水平的貸款，銀行寧愿實施信貸配給以市場利率授予大型企業(yè)信用額度也不愿提高利率授予中小企業(yè)信用額度。隨著信息經(jīng)濟學(xué)和交易成本經(jīng)濟學(xué)的發(fā)展，第三方擔(dān)保逐漸成為新興的中小企業(yè)貸款融資渠道。用信息不對稱解釋第三方金融中介的存在，一直是20世紀(jì)70年代的熱點。Stiger在回顧前人的理論基礎(chǔ)上，得出一個經(jīng)典的定義：“信息成本是指從無知到無所不知轉(zhuǎn)變的成本，而很少有交易者能夠負擔(dān)全過程的成本”。由此，金融中介的出現(xiàn)在于利用規(guī)模經(jīng)濟與集群優(yōu)勢，將風(fēng)險與信息成本分散，并降低交易者（如中小企業(yè)）融資成本。國內(nèi)研究現(xiàn)狀隨著國內(nèi)金融創(chuàng)新與經(jīng)濟技術(shù)的發(fā)展，諸多解決中小企業(yè)貸款融資困境的方法都已被提出并開始實行。王霄，張捷（2003年）通過考慮可抵押產(chǎn)品的甄別機制和銀行審查成本對貸款額度的影響,將借款企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模、風(fēng)險類型與抵押品價值相聯(lián)系,構(gòu)建了抵押品和企業(yè)規(guī)模的均衡信貸配給模型。將中小企業(yè)信用風(fēng)險模型與大型企業(yè)分開來，構(gòu)成了中小企業(yè)的獨立信用風(fēng)險評級模型。山東省城市金融學(xué)會課題組（2003年）提出了建立我國中小企業(yè)貸款融資支持體系的構(gòu)想。這一體系由商業(yè)性金融貸款融資體系和政策性金融貸款融資體系兩部分構(gòu)成。其中,商業(yè)性金融包括國有商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、區(qū)域性中小金融機構(gòu)等為主體,政策性金融包括政策性銀行、信用擔(dān)保機構(gòu)、中小企業(yè)發(fā)展基金等為補充,形成全方位、多角度的中小企業(yè)貸款融資支持體系。翟建宏，高明華（2005年）提出建立社區(qū)商業(yè)銀行。因為它能夠充分地利用社區(qū)內(nèi)的信息存量,較為有效地解決信息不對稱問題,并且降低銀行審查成本。可以為中小企業(yè)發(fā)展提供更好的金融服務(wù)。何自力（2006年）認為中小企業(yè)銀行融資難問題的解決,首先要解決銀行發(fā)放中小企業(yè)貸款的風(fēng)險與收益是否能夠平衡的問題。提出了貸款風(fēng)險收益不低于大型企業(yè)優(yōu)質(zhì)貸款的建議最佳利率。馬云（2008年）年提出阿里貸款即網(wǎng)絡(luò)聯(lián)保貸款模式，并與建設(shè)銀行浙江省分行合作，破冰中小企業(yè)融資難題，以網(wǎng)絡(luò)平臺為依托，將網(wǎng)商信用與銀行信用數(shù)據(jù)對接，成功對中小企業(yè)發(fā)放貸款。本文的研究結(jié)構(gòu)及方法本文采用理論分析與案例分析相結(jié)合的方法。全文共分六個部分：第一部分是文章的前言部分，介紹了本文的研究背景以及目前國內(nèi)外對中小企業(yè)貸款融資問題的研究現(xiàn)狀；第二部分是相關(guān)理論部分，介紹了關(guān)于一般企業(yè)優(yōu)序融資理論以及資本結(jié)構(gòu)模型，并針對中小企業(yè)貸款融資困難的問題介紹相關(guān)制約因素以及聯(lián)保貸款模式的理論來源；第三部分針對中國中小企業(yè)企業(yè)結(jié)構(gòu)分析其融資特點和探究融資困難的原因；第四部分比較各國中小企業(yè)融資解決方法和我國已實行融資解決方案，并對金融創(chuàng)新產(chǎn)品網(wǎng)絡(luò)聯(lián)保貸款--阿里貸款進行分析；第五部分運用簡單的財務(wù)模型對外貿(mào)加工行業(yè)中一家中小企業(yè)進行規(guī)范分析；第六部分針對分析的結(jié)果得出中小企業(yè)網(wǎng)絡(luò)聯(lián)保融資結(jié)論，并提出可行的改進方法。中小企業(yè)融資理論中小企業(yè)融資理論綜述有稅MM理論MM理論是西方資本結(jié)構(gòu)理論中影響最大的一種理論。是由莫迪格利亞尼和米勒在嚴(yán)格的假定條件下以及一系列嚴(yán)格的數(shù)理論證中產(chǎn)生的。企業(yè)是資本的載體，資本結(jié)構(gòu)則是指負債占的比重，即資產(chǎn)負債率的問題。稅收對影響的關(guān)鍵在于負債的節(jié)稅效應(yīng)。由于債務(wù)利息被看做是與活動相關(guān)的費用，稅法規(guī)定可在前支付，因此將給企業(yè)帶來免稅收益，即企業(yè)負債融資可以產(chǎn)生稅收效應(yīng)，進而增加企業(yè)的，降低稅后資本成本，從而提高企業(yè)的市場價值。所以有稅的MM理論模型中，米勒認為稅收的存在是資本市場不完善的重要表現(xiàn)，而資本市場不完善時，資本結(jié)構(gòu)的改變就會影響公司的價值，也就是說公司的價值和隨資本結(jié)構(gòu)的變化而變化，有杠桿的公司的價值會超過無杠桿公司的價值，而負債越多，這個差異越大，當(dāng)負債達到100%時，公司價值最大。信息不對稱理論信息不對稱理論是由三位美國經(jīng)濟學(xué)家——、和提出的。信息不對稱理論指出了信息對于市場經(jīng)濟的重要影響。在市場經(jīng)濟中，人們因為獲得信息的渠道不同，信息量的多寡而承擔(dān)了不同的風(fēng)險和收益。掌握更多信息的一方可以通過向信息貧乏的一方傳遞可靠信息而在市場中獲益；而擁有信息較少的一方會努力從另一方獲取信息而付出高額成本。信息不對稱現(xiàn)象的存在使得交易中總有一方會因為獲取信息的不完整而對交易缺乏信心，對于商品交易來說，這個成本是昂貴的。所以在信貸市場中，銀行對中小企業(yè)的惜貸現(xiàn)象一方面是由于銀行系統(tǒng)與中小企業(yè)間的信息不對稱，而另一方面是由于銀行獲得中小企業(yè)的信息成本過高而導(dǎo)致。由信息不對稱導(dǎo)致的各種問題和風(fēng)險，在發(fā)展中國家向市場經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型中尤為突出和嚴(yán)重。而其背后的本質(zhì)是發(fā)展中國家的精神建設(shè)與素質(zhì)教育未跟上科學(xué)技術(shù)發(fā)展的腳步?？萍嫉陌l(fā)達無法彌補信息不對稱所帶來的經(jīng)濟損失，而對于人類的道德偏好也無能為力。Stiglitz和Weiss(1981)指出，在銀行確定利率的條件下，信貸市場存在貸款需求大于供給的現(xiàn)象，這種現(xiàn)象不是信貸市場的短期非均衡，也不是政府的法規(guī)限制；它是一種長期均衡，在市場經(jīng)濟條件下，存在信貸市場不能出清的現(xiàn)象。信貸配給現(xiàn)象產(chǎn)生于信貸市場的信息不對稱，從而導(dǎo)致信貸市場存在逆向選擇效應(yīng)和道德風(fēng)險效應(yīng)。這兩種效應(yīng)對于銀行的收益率有著負面的影響。逆向選擇是指當(dāng)銀行提高貸款利率水平時，愿意簽訂貸款合同的反而是那些還款率最低的企業(yè)，而收益較少風(fēng)險較低的項目企業(yè)因為無法承擔(dān)高額的負債成本而退出信貸市場，這時信貸市場的平均違約率提高，銀行的預(yù)期收益率反而下降。道德風(fēng)險是指信貸發(fā)生后的信息不對稱問題，即企業(yè)獲得貸款后可能會改變投資方向，進而提高自身項目的收益率，再以銀行規(guī)定的利率將負債還清以獲得更高的收益，同時也增加了企業(yè)自身與銀行的收益風(fēng)險。基于以上兩種效應(yīng)，在信貸市場中，中小企業(yè)往往愿意以高于市場平均利率的水平獲得貸款，而銀行也會以高風(fēng)險為由拒絕貸款請求。因此而產(chǎn)生的麥克米倫鴻溝，即中小企業(yè)由于自身的實力缺陷難以通過商業(yè)銀行的貸款資格審核要求，而商業(yè)銀行由于市場信息不透明而嚴(yán)格控制中小企業(yè)貸款發(fā)放額度。這種授信缺陷是一種體制缺陷，即缺少將雙方信息信用系統(tǒng)對接的一種體制。WACC加權(quán)平均資本成本W(wǎng)ACC是一種計算融資成本的模型，即利用企業(yè)各種資本在企業(yè)全部資本中的比重，對各種長期資金的資本成本加權(quán)平均計算出來的資本總成本。其計算公式為：（債務(wù)/總資本）*債務(wù)成本*（1-企業(yè)所得稅稅率）+（股權(quán)/總資本）*股權(quán)成本。它反映一個企業(yè)通過股權(quán)和債務(wù)融資的平均成本。隨著中國入世WTO，的應(yīng)用在我國評估實踐中的逐步增多。收益法通過折現(xiàn)公司的紅利或股權(quán)現(xiàn)金流來評估公司股權(quán)的價值，以及通過對公司資產(chǎn)以及負債進行公允價值的評估；不像以前大部分評估師應(yīng)有的資產(chǎn)加和法那樣有歷史成本作為依據(jù)，而收益法是需要更多的分析與判斷，有著更多的變化和不確定性。而通過收益法對公司資本進行評估，將債權(quán)人與股東手中的現(xiàn)金流進行折現(xiàn)后，折現(xiàn)率即為該公司的加權(quán)資本成本，即WACC。網(wǎng)絡(luò)聯(lián)保貸款網(wǎng)絡(luò)聯(lián)保貸款的模型原型是孟加拉的尤努斯模式，尤努斯將5-10個人分成一個小組，形成一個聯(lián)保小組，為組成聯(lián)保小組的窮人提供小額貸款并規(guī)定日還款額度，幫助更多的貧困人群脫貧以及就業(yè)創(chuàng)業(yè)。小組內(nèi)部人員對其他人員互相評估，互相擔(dān)保，他們共同承擔(dān)違約責(zé)任，將內(nèi)生性激勵制度替代信用擔(dān)保制度，讓難以提供抵押的弱勢群體有機會獲得貸款。而網(wǎng)絡(luò)聯(lián)保貸款模式從尤努斯模式衍生出來，即將3-5個申請貸款的中小企業(yè)組成聯(lián)保小組，以聯(lián)保小組的方式從銀行手中獲得小額的純信用貸款，小組內(nèi)的中小企業(yè)互相監(jiān)督財務(wù)狀況與企業(yè)的生產(chǎn)情況，同時企業(yè)之間實現(xiàn)風(fēng)險共擔(dān)。當(dāng)聯(lián)合體中有任意一家企業(yè)無法歸還貸款，聯(lián)合體其他企業(yè)需要共同替他償還所有貸款本息。中小企業(yè)融資特點中小企業(yè)定義及財務(wù)結(jié)構(gòu)特點《中國中小企業(yè)年鑒（2008）》顯示，中國中小企業(yè)數(shù)在2007年已達4250多萬戶，占企業(yè)總數(shù)99.8%的；創(chuàng)造的最終產(chǎn)品和服務(wù)價值占GDP的65.2%。生產(chǎn)的商品占社會銷售額的63.7%，上繳稅收占總額的55%，解決了全國城鎮(zhèn)就業(yè)總量中76.9%以上的就業(yè)，承擔(dān)了中國58.6%的進出口額。中小企業(yè)是對中型企業(yè)以及小型企業(yè)的統(tǒng)稱，工業(yè)行業(yè)普遍以3000萬元年營業(yè)額/銷售額作為的下限，而3000萬以下的為小型企業(yè)。由此可見，3000萬銷售額成為企業(yè)發(fā)展的一個門檻，同時小規(guī)模的銷售額也制約著中小企業(yè)的規(guī)模與發(fā)展。中小企業(yè)與大型企業(yè)的組織管理架構(gòu)以及財務(wù)狀況截然不同。我國中小企業(yè)所需投資小，相應(yīng)的投資回報率也較低。所在競爭市場多準(zhǔn)入門檻較低。中小企業(yè)普遍是家族制企業(yè)，即控制權(quán)與管理權(quán)并未發(fā)生實質(zhì)上的分離，導(dǎo)致其管理體制的混亂以及財務(wù)結(jié)構(gòu)的不透明，與銀行的信貸風(fēng)險控制體系存在一定程度上的信息不對稱。中小企業(yè)由于其產(chǎn)生和成長的特殊性，大多數(shù)處于產(chǎn)業(yè)鏈的末端，多為勞動密集型的傳統(tǒng)行業(yè)，缺乏核心競爭力。更無力承受配置環(huán)保設(shè)備、節(jié)能設(shè)備所需的成本。其特點是從業(yè)人員多，勞動占用大，產(chǎn)品附加值低，資本密集度小，技術(shù)含量不高。由于定價權(quán)往往在大企業(yè)手中，中小企業(yè)常常會被壓縮利潤和被延長應(yīng)收賬款收賬時間。相對大企業(yè)，中小企業(yè)的資金鏈更為脆弱，更容易因為大型企業(yè)占壓資金與銀行緊縮銀根的夾擊而陷入現(xiàn)金流枯竭等財務(wù)困境。中小企業(yè)融資制約因素分析融資渠道仍較狹窄，融資成本上升表2.12007年浙江省鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)固定資產(chǎn)投資資金來源情況數(shù)據(jù)來源：中國中小企業(yè)年鑒（2008）資金來源投資金額（億元）比重（%）增幅（%）金融機構(gòu)貸款489.118.5511.64引進資金379.0814.388.59自有資金1647.3562.4916.65國際扶持及其他120.824.5811.2隨著金融市場的發(fā)展，信貸市場在政府的扶持下實現(xiàn)了較快的發(fā)展，但從上圖中可以看出，在私營經(jīng)濟活躍的浙江省，自有資金融資占到07年整個浙江省固定資產(chǎn)融資資金來源的6成以上。中小企業(yè)因為自身規(guī)模的限制以及融資方面的缺陷，融資渠道仍舊狹窄。自有資金和民間融資成為主要的資金來源。08金融危機中，信貸資源的緊缺促使銀行普遍提高貸款利率，而對于中小企業(yè)普遍利率上浮30%～50%。在07年年末銀行貸款利率高達11%，據(jù)問卷調(diào)查顯示，小企業(yè)對銀行貸款利率水平反響較大，57%的企業(yè)認為銀行貸款利率偏高，40%的企業(yè)認為銀行貸款利率適中。41%的企業(yè)認為可以承受的貸款利率水平應(yīng)在基準(zhǔn)利率上浮10%以內(nèi)，47%的企業(yè)認為應(yīng)在10%～30%。數(shù)據(jù)來源：2008浙江省中小企業(yè)發(fā)展報告數(shù)據(jù)來源：2008浙江省中小企業(yè)發(fā)展報告資金供需矛盾隨著經(jīng)濟大環(huán)境的惡化，中小企業(yè)對銀行授信的需求顯著增加。由于近年來生產(chǎn)要素價格連續(xù)上升，人民幣升值，出口退稅下調(diào)及加工貿(mào)易政策的調(diào)整，企業(yè)資金占用增加，流動性下降。對于中小企業(yè)陷入流動性危機的原因，問卷調(diào)查表明，65%的企業(yè)由于原材料漲價過快，自身產(chǎn)品漲價困難，利潤空間受到擠壓，導(dǎo)致資金占用增加；64%的企業(yè)生產(chǎn)投資規(guī)模擴張過快，流動資金配套跟不上需求；40%由于勞動力成本上升，造成資金緊張；12.8%難以從外部渠道融到資金（包括銀行和民間融資）；5%的企業(yè)管理不善，效益不好，資金周轉(zhuǎn)困難。數(shù)據(jù)來源：2008浙江省中小企業(yè)發(fā)展報告數(shù)據(jù)來源：2008浙江省中小企業(yè)發(fā)展報告國內(nèi)制度障礙首先，國內(nèi)目前缺少一個信譽過硬的第三方資信機構(gòu)對中小企業(yè)進行更為詳盡的資信資產(chǎn)情況調(diào)查，中小企業(yè)在信譽制度缺位的狀態(tài)下，難以獲得銀行的青睞。而我國商業(yè)銀行的產(chǎn)權(quán)不明導(dǎo)致權(quán)力和責(zé)任不清，致使商業(yè)銀行激勵效力低下，過多的政府政策干預(yù)致使銀行業(yè)并不能以公司價值最大化為目標(biāo)形成良性循環(huán)。其次，銀行給中小企業(yè)發(fā)放貸款的同時，難以將風(fēng)險下放至第三方機構(gòu)或者政府，形成“惜貸”。銀行貸款風(fēng)險管理體系研究從理論上來說，高風(fēng)險并不能成為中小企業(yè)貸款困難的主要原因。中小企業(yè)應(yīng)當(dāng)支付更高的利息來補償銀行的風(fēng)險成本，這樣銀行同樣可以控制更高的風(fēng)險。而信息不對稱的存在使得銀行無法為中小企業(yè)設(shè)置差別化的信貸價格體系，這樣產(chǎn)生了逆向選擇問題，即留在信貸競爭市場中的中小企業(yè)平均風(fēng)險普遍高于銀行在利率條款上設(shè)定的風(fēng)險補償水平。同時信貸市場出現(xiàn)了信貸出清的現(xiàn)象，造成信貸配給，即大型企業(yè)獲得主力優(yōu)質(zhì)貸款授信額度，而中小企業(yè)無法獲得貸款。傳統(tǒng)的銀行信貸風(fēng)險體系通常以抵押品凈殘值計算風(fēng)險模型，并將其化為多個風(fēng)險等級。在競爭性信貸市場，銀行對企業(yè)的抵押品進行信號甄別與風(fēng)險評估后，帶入模型獲得企業(yè)的風(fēng)險系數(shù)和評估級別。最低貸款規(guī)模通常為可供抵押產(chǎn)品估值的70%。對于中小企業(yè)，擁有可抵押產(chǎn)品如房產(chǎn)和設(shè)備的企業(yè)只占少數(shù)，而這70%的貸款對于中小企業(yè)的流動資金缺口只是杯水車薪。中國大約一半中小企業(yè)資產(chǎn)以應(yīng)收賬款和存貨形式存在，這導(dǎo)致其可抵押資產(chǎn)無法達到傳統(tǒng)銀行信貸市場的臨界規(guī)模，無法獲得銀行貸款。表2.2被調(diào)查商業(yè)銀行各類動產(chǎn)抵押和質(zhì)押貸款占比情況2007年（%）資料來源：孫天琦，《有關(guān)商業(yè)銀行動產(chǎn)抵質(zhì)押貸款的研究報告》，《西部金融》，2007年第6期資料來源：孫天琦，《有關(guān)商業(yè)銀行動產(chǎn)抵質(zhì)押貸款的研究報告》，《西部金融》，2007年第6期類別全國長三角珠三角環(huán)渤海東北中部西部不動產(chǎn)抵押房產(chǎn)48.9560.4851.7239.5257.4241.1927.79土地31.0128.7531.2035.7818.5043.8525.46森林資源0.010.0100000.01小計79.9789.2482.9275.3975.9285.0553.27設(shè)備抵押機器，交通8.433.773.5020.908.628.987.23存貨抵押存貨，黃金1.603.260.130.3800.510.84權(quán)利抵押票據(jù)，倉單，售電103.7213.463.3215.465.4638.66由圖表中可以看出，不動產(chǎn)抵押占全國被調(diào)查商業(yè)銀行抵押貸款的79.97%，以通過個人內(nèi)源融資或個人信用在人際圈內(nèi)進行借款進行不動產(chǎn)投資，進而獲得擴大企業(yè)再生產(chǎn)和規(guī)模的可抵押不動產(chǎn)貸款的中小企業(yè)仍占各類可抵押貸款的7成多。中小企業(yè)融資方法比較及創(chuàng)新方法研究各國中小企業(yè)融資解決方法對比各國中小企業(yè)融資解決方法對比美國的市場機制與我國不同，其對中小企業(yè)的政策支持來源于對市場自由競爭機制的保護，政府干預(yù)較少。在中小企業(yè)融資問題上，美國成立中小企業(yè)管理局SPA及小企業(yè)投資公司計劃SBIC，主要提供對中小企業(yè)的金融支持，并發(fā)放帶有政策導(dǎo)向性的貸款。而SPA可以允許將25%的風(fēng)險通過證券化轉(zhuǎn)嫁給市場，并間接降低中小企業(yè)的融資成本。而這其中某些不良信用風(fēng)險的證券化成為了美國次貸危機的導(dǎo)火索。日本600多萬個企業(yè)中，中小企業(yè)占99%，職工人數(shù)占80%以上，營業(yè)額約占40%左右。遠高于西方國家。數(shù)據(jù)來源：《中小企業(yè)成長中的融資瓶頸與信用突破》，許進。日本建立了多種金融公庫，像中小企業(yè)提供短期性生產(chǎn)資金以及長期周轉(zhuǎn)資金。而中小企業(yè)主要依賴的多為金融機構(gòu)貸款，包括民間金融機構(gòu)以及政府金融機構(gòu)。因為戰(zhàn)后日本推行“集中信用與銀行，限制有價證券市場發(fā)展和資本流出。觀點來源：《中小企業(yè)成長中的融資瓶頸與信用突破》，數(shù)據(jù)來源：《中小企業(yè)成長中的融資瓶頸與信用突破》，許進。觀點來源：《中小企業(yè)成長中的融資瓶頸與信用突破》，許進。臺灣經(jīng)濟是以中小企業(yè)為主的民間經(jīng)濟，從而導(dǎo)致非正規(guī)民間借貸的盛行。臺灣政府曾成立風(fēng)險投機基金以扶持中小企業(yè)，但他大部分的客戶多為高風(fēng)險高回報的高科技產(chǎn)業(yè)，而從事外貿(mào)加工的中小企業(yè)在信貸競爭市場中仍屬于弱勢地位。臺灣金融改制的成功在于將臺灣公有銀行民有化，鼓勵金融行業(yè)的自由競爭，提高資源配置效率；將無組織性的民間借貸組織演變?yōu)閰^(qū)域性商業(yè)銀行，將其正規(guī)化，體制化。國內(nèi)普遍融資方法介紹國內(nèi)的經(jīng)濟飛速發(fā)展，而應(yīng)與之相匹配的精神建設(shè)，金融制度卻未同時發(fā)展起來，如今國內(nèi)中小企業(yè)融資渠道，尚未有完整的制度規(guī)劃，而融資方法非常原始，金融創(chuàng)新的普及力度不大。內(nèi)源融資作為最常用的方法之一，通過自身利潤留存進行擴大再生產(chǎn)，或運用于長期周轉(zhuǎn)資金，中小企業(yè)難以發(fā)揮負債的財務(wù)杠桿效應(yīng)。國內(nèi)中小企業(yè)普遍內(nèi)源融資比例過大，營運資金占壓比例過大，導(dǎo)致抵御金融周期能力不高，容易陷入財務(wù)困境。而相對于內(nèi)源融資，比較常見的還有非正規(guī)借貸，即依靠個人信用或熟人之間借貸，有組織的稱為民間非法集資。這種方式通常拆借利率高于同期，同時具有高風(fēng)險，也因為中國法律體系的不成熟，條文法規(guī)的不健全，造成金融詐騙等案件的高發(fā)性。一些已經(jīng)初具經(jīng)濟規(guī)模的中小企業(yè)，會拿出自己的原始積累亦或通過個人信用進行借貸購買可供抵押的土地使用權(quán)和設(shè)備。離開非正規(guī)信貸市場，通過資產(chǎn)抵押從常規(guī)渠道獲得銀行貸款。一般銀行可將抵押資產(chǎn)總額的70%作為最終發(fā)放額度。這種方法會產(chǎn)生一定的尋租成本，其中包括購買土地使用權(quán)所產(chǎn)生的招待費用以及手續(xù)費用等，提高融資成本。對于更多的外省企業(yè)家來說，在勞動成本低廉以及經(jīng)濟相對活躍發(fā)展的地區(qū)購買土地會給他們帶來額外的資金花費。目前在江浙一帶盛行的融資方法還有通過擔(dān)保貸款，一般可進行信用擔(dān)保的企業(yè)應(yīng)比被擔(dān)保企業(yè)的資產(chǎn)數(shù)大，實力更強。而這種方式也存在一定的尋租成本，存在區(qū)域局限性。阿里貸款模式研究阿里貸款模式來源及產(chǎn)生阿里貸款是從阿里巴巴旗下網(wǎng)站產(chǎn)品誠信通衍生出來的金融創(chuàng)新產(chǎn)品。阿里巴巴是一個供貨商與批發(fā)商的交易平臺，而誠信通期初只是一個衡量網(wǎng)商個人信用的產(chǎn)品。它會向買家和賣家展示雙方的法人注冊信息，企業(yè)注冊信息以及最近年檢時間。并記錄每一筆商家的交易記錄以及雙方的貨物評價和服務(wù)評價。在阿里巴巴網(wǎng)站運營的八年時間里，馬云在并購淘寶網(wǎng)并且推出第三方網(wǎng)上支付以及第三方信用評價系統(tǒng)的同時，也培養(yǎng)出一批具有穩(wěn)定的客戶資源和充滿高成長性潛力的中小企業(yè)。而誠信通作為評價買家及賣家的交易信用產(chǎn)品，其數(shù)據(jù)庫中累積了眾多阿里巴巴平臺上高達3000萬阿里巴巴會員企業(yè)的短則幾年，長則8年的交易信用數(shù)據(jù)。阿里巴巴網(wǎng)站的成長伴隨著其眾多誠信通中小企業(yè)會員的發(fā)展，當(dāng)這些中小企業(yè)由于內(nèi)部成長率極限和自身條件的限制無法獲得銀行信用貸款進行規(guī)模擴張時，阿里巴巴開始嘗試將手中的誠信通網(wǎng)商信用數(shù)據(jù)庫與中國建設(shè)銀行浙江省分行信用數(shù)據(jù)庫進行對接，以期通過網(wǎng)商良好的交易信用為其誠信通會員獲得純信用貸款。阿里巴巴以中小企業(yè)與金融機構(gòu)中存在信息不對稱為切入點進行阿里貸款產(chǎn)品的模式開發(fā)，將中小企業(yè)網(wǎng)商虛擬信用并入銀行風(fēng)險評級體系，使銀行將中小企業(yè)納入貸款審批資格的行列。而將單純依靠網(wǎng)絡(luò)虛擬信用等同為依靠不動產(chǎn)抵押是不夠的，銀行不會也不能將過多的風(fēng)險集中于自己的體系，而對于中小企業(yè)高額審查成本以及低額的利潤也使銀行望而卻步。阿里貸款的第二個創(chuàng)新在于組成同一地域內(nèi)中小企業(yè)互助聯(lián)保貸款。對于銀行系統(tǒng)來說，中小企業(yè)正規(guī)的融資方法中更為常見的多為應(yīng)收賬款融資和不動產(chǎn)抵押融資。而中小企業(yè)構(gòu)成集群組成聯(lián)保貸款，是通過同一地域內(nèi)對業(yè)務(wù)不相關(guān)（防止產(chǎn)生三角債）或產(chǎn)業(yè)相關(guān)的中小企業(yè)（更容易互相監(jiān)控還款狀況和企業(yè)信息）進行集團式貸款，發(fā)揮規(guī)模優(yōu)勢形成互相擔(dān)保圈子。這種方法起源于孟加拉的尤努斯模式，其創(chuàng)立的格拉明銀行，就是利用連帶責(zé)任成立“連保圈”而開創(chuàng)和發(fā)展了小額信貸模式。推廣到亞洲、非洲和拉丁美洲的許多發(fā)展中國家。阿里貸款模式介紹2007年6月9日，中國建設(shè)銀行浙江省分行“e貸通”貸款發(fā)放給國內(nèi)第一批阿里巴巴誠信通會員4家共計120萬元貸款。使中小企業(yè)企業(yè)的網(wǎng)上交易信用首次成為銀行發(fā)放貸款的重要依據(jù)。迄今為止，據(jù)統(tǒng)計，阿里巴巴已聯(lián)合中國建設(shè)銀行，中國工商銀行為其旗下數(shù)據(jù)來源：維普資訊面臨融資難的中小企業(yè)及個體戶，只要具備阿里巴巴誠信通會員或中國供應(yīng)商會員身份，就可以參加網(wǎng)絡(luò)聯(lián)保。申請網(wǎng)絡(luò)聯(lián)保的企業(yè)需在工商局注冊的年限有18個月以上，經(jīng)工商部門核準(zhǔn)登記并經(jīng)年檢；經(jīng)營歷史1年以上，省內(nèi)注冊等資格。形成聯(lián)保全的中小企業(yè)經(jīng)過內(nèi)部協(xié)商一致，愿意承擔(dān)聯(lián)保體內(nèi)其他企業(yè)的風(fēng)險及其責(zé)任、權(quán)利；即可—起向銀行申請貸款。申請網(wǎng)絡(luò)聯(lián)保的企業(yè)必須風(fēng)險共擔(dān)，一家企業(yè)承擔(dān)的還貸責(zé)任既包括自己的貸款本息，也包括聯(lián)合體內(nèi)其他企業(yè)的貸款本息。一旦貸款聯(lián)合體的成員無法承擔(dān)還貸責(zé)任，其他成員將替其償還。聯(lián)合體中企業(yè)可獲得中國建設(shè)銀行2o萬元~500萬元1年期或中國工商銀行10萬元~300萬元2年期的貸款。而相較于今年同期貸款利率每年4.425%而言，中國建設(shè)銀行每年6%-9%和中國工商銀行每年至少要大于6.1%的利率對于銀行來說，高風(fēng)險需要更高的回報來進行風(fēng)險補償，阿里巴巴誠信通聯(lián)保圈子數(shù)量的增長支撐著新一輪的銀行業(yè)務(wù)利潤增長，而對于中小企業(yè)，付出更多的利息獲得資金成本相較于陷入企業(yè)資金流短缺的財務(wù)危機要好一些。圖3.1阿里貸款申報流程圖：阿里貸款模式前景及優(yōu)勢從07年開始發(fā)放第一筆網(wǎng)絡(luò)聯(lián)保貸款開始，建設(shè)銀行浙江省分行和中國工商銀行通過阿里巴巴已經(jīng)對浙江省及周邊眾多的中小企業(yè)發(fā)放高達60億元無抵押，無擔(dān)保的電子商務(wù)貸款。據(jù)統(tǒng)計，阿里巴巴有近3000萬會員，付費的“誠信通”注冊會員達到23.7萬，其信用數(shù)據(jù)庫涵蓋30多萬家中小企業(yè)的資信狀況，其潛在客戶就有1200萬個，潛在貸款需求達12000億元，合作前景巨大。網(wǎng)絡(luò)聯(lián)保貸款模式依托其強大的交易平臺與網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)，成為解決中小企業(yè)貸款難的有效途徑之一。數(shù)據(jù)來源：阿里巴巴網(wǎng)絡(luò)商學(xué)院數(shù)據(jù)來源：阿里巴巴網(wǎng)絡(luò)商學(xué)院阿里貸款作為一個成功的金融中介產(chǎn)品，并未增加中小企業(yè)貸款融資的成本，而是利用其網(wǎng)絡(luò)信息聚合優(yōu)勢，成功的幫助諸多中小企業(yè)解決了貸款融資困難的問題。首先，他弱化了銀行對中小企業(yè)的限制，其中最為重要的是取消了可抵押資產(chǎn)的限制，使眾多的中小企業(yè)達到銀行可貸款的最低極限，進入風(fēng)險評級系統(tǒng)。其次，阿里貸款以信息不對稱為切入點幫助中小企業(yè)跨越麥克米倫鴻溝，網(wǎng)商的誠信通交易數(shù)據(jù)成功的與中國建設(shè)銀行和中國工商銀行資信評價系統(tǒng)進行對接，成為可以衡量中小企業(yè)貸款資格與額度的一個重要數(shù)據(jù)，減輕中小企業(yè)與銀行信息不對稱的程度，并且優(yōu)化了信貸的資源配置效率，成為銀行新的利潤增長點。再次，阿里貸款產(chǎn)品將風(fēng)險從銀行轉(zhuǎn)出，下分至第三方擔(dān)保審核公司阿里巴巴，網(wǎng)絡(luò)聯(lián)保貸款圈子中各個企業(yè)，以及申請貸款的中小企業(yè)三層，通過網(wǎng)絡(luò)聯(lián)保貸款圈的內(nèi)部激勵，以及阿里巴巴與銀行建立的資金風(fēng)險池與對往來誠信通的交易數(shù)據(jù)審核，以及銀行內(nèi)部部門對于中小企業(yè)的信用風(fēng)險模型評估，大大分散了銀行因中小企業(yè)貸款所帶來的風(fēng)險。最后，阿里巴巴教會其網(wǎng)站3000多萬中國中小企業(yè)家誠信對于企業(yè)家及其企業(yè)的重要性，當(dāng)企業(yè)家發(fā)現(xiàn)良好的信用記錄可轉(zhuǎn)化為金錢或者更多的潛在訂單需求與貸款供給時，同時，這也是一個良性循環(huán)的開始。圖3.2阿里貸款模式風(fēng)險分布圖：銀行銀行負責(zé)阿里巴巴提交資格圈子的資格審查貸款額度及審批阿里巴巴負責(zé)聯(lián)保貸款圈子資格審查聯(lián)保貸款圈子負責(zé)監(jiān)督圈子內(nèi)各個成員生產(chǎn)及財務(wù)狀況申請聯(lián)保貸款企業(yè)獲得資金進行生產(chǎn)活動阿里貸款模式局限性阿里貸款作為一個以網(wǎng)絡(luò)為基礎(chǔ)平臺的金融創(chuàng)新產(chǎn)品，存在網(wǎng)絡(luò)本身所帶來的局限性，以及聯(lián)保貸款本身會導(dǎo)致的諸多問題。制度問題中小企業(yè)融資困局是近年來經(jīng)濟熱點，也是我國政府的政治焦點。對于緩解中小企業(yè)融資的解決方案，政府更傾向于扶貧性質(zhì)的“福利主義”，以及對于鼓勵高科技企業(yè)發(fā)展和研發(fā)創(chuàng)新的政策性補貼貸款。而更多的商業(yè)創(chuàng)新則倒在天平的另一端。而銀行則傾向于關(guān)注商業(yè)可持的“制度主義”，二者缺乏有效的結(jié)合點。如凡客成品這種創(chuàng)新性輕資產(chǎn)模式的網(wǎng)絡(luò)公司則因不具備抵押資產(chǎn)而只能依靠天使基金及VC投資，將原始股權(quán)轉(zhuǎn)讓以獲得更大的發(fā)展空間而喪失了企業(yè)的自主權(quán)。基于財務(wù)視角考量阿里貸款的的利率普遍在6%-9%之間，高于同期銀行貸款利率4.425%1.5個基點，相對于獲得50萬到200萬的中小企業(yè)，利息是一個不小的負擔(dān)。而中小企業(yè)通過提高負債獲得的節(jié)稅效應(yīng)不足以彌補由于高利率水平帶來的利息。同時企業(yè)的融資成本也隨著阿里貸款利率相對于同期銀行貸款利率的提高而提高，當(dāng)更多的中小企業(yè)為可以獲得無抵押純信用貸款而歡喜，確又要為高額的融資成本和日后帶來的利息負擔(dān)進入新一輪的權(quán)衡。網(wǎng)絡(luò)局限性阿里貸款最大的弊端在于他的持續(xù)市場拓展能力，這是由于阿里貸款本身基于網(wǎng)絡(luò)平臺所帶來的本質(zhì)性缺陷，即阿里巴巴網(wǎng)站并不是實質(zhì)上的博覽會，供需雙方不能當(dāng)面交易，故進行交易的產(chǎn)品大部分為標(biāo)準(zhǔn)品，工業(yè)加工品，而例如服裝等需當(dāng)面查看檢驗質(zhì)量的產(chǎn)品不易在阿里巴巴網(wǎng)站形成交易。由此產(chǎn)品屬性決定一部分同樣從事外貿(mào)加工出口的中小企業(yè)無法成為阿里巴巴誠信通會員，不具備申請資格。普及程度目前大多數(shù)的中小企業(yè)多數(shù)從事附加值低的行業(yè)，江浙一帶中小企業(yè)家多數(shù)以做銷售起家，教育程度普遍不高，接受阿里貸款這種以網(wǎng)絡(luò)為依托的新型金融產(chǎn)品尚需一段時間。融資對策實證案例分析假設(shè)模型實證分析表4.1假設(shè)模型分析表財務(wù)數(shù)據(jù)比較（單位：萬）有負債通過抵押資產(chǎn)貸款有負債通過網(wǎng)絡(luò)聯(lián)保貸款總資產(chǎn)10701070負債270270凈資產(chǎn)市場價值800800債務(wù)利率4.4250%（市場同期貸款一年期利率）6.0%（阿里貸款一年期利率）有關(guān)收益項目數(shù)據(jù)總資產(chǎn)報酬率（ROA=EAT/A）7%6%息稅前收益(EBIT)107.00107.00利息(r*B)11.947516.2息后收益(EBT=EBIT-rB)95.0590.80所得稅T(EBT*25%)23.763122.7000息稅后收益(EAT=EBT*(1-25%))71.28937568.1股東與債權(quán)人所得收益的總現(xiàn)金流量EBIT*(1-25%)+TrB-16.76312584.3凈資產(chǎn)收益率(ROE=EAT/E)8.9112%8.5125%債務(wù)市值(B)270270股票市值（原始股本市值）(E)800800債務(wù)占總資本比例B/(B+E)25%25%股票占總資本比例E/(B+E)75%75%Kd(債務(wù)利率)4.425%6.0000%Ke=(D0(1+g)/P0)+g—同期市場資本投資回報率15%15%WACC0.12050.1235WACC=E/(E+B)*Ke+B/(E+B)*Kd(1-T)流動資產(chǎn)9001000財務(wù)指標(biāo)分析財務(wù)結(jié)構(gòu)分析資產(chǎn)負債率25.2336%25.2336%盈利能力分析資產(chǎn)利潤率8.8834%8.4860%資產(chǎn)凈利潤率6.6626%6.3645%償債能力分析股東權(quán)益比74.7664%74.7664%負債權(quán)益比33.7500%33.7500%流動比率0.30.27該模型存在的假設(shè)條件前提：假設(shè)A公司為中小企業(yè)，資產(chǎn)負債率為20%，資產(chǎn)總額1000(萬元)，負債200（萬元），所有者權(quán)益即原始股份800(萬元)。資產(chǎn)中不存在無形資產(chǎn)與固定資產(chǎn)，全部為流動資產(chǎn)，即流動資產(chǎn)為1000（萬元）；負債200（萬元）中均為短期負債，不存在其他應(yīng)付款項。假設(shè)EBIT為總資產(chǎn)的10%。假定同期市場資本回報率為15%。A公司通過兩種方式獲得銀行授信貸款，分別為通過資產(chǎn)抵也獲得貸款和通過網(wǎng)絡(luò)聯(lián)保獲得純信用貸款。第一種方法為抵押貸款模式，A公司應(yīng)用100萬貨幣資金購買可抵押固定資產(chǎn)，獲得70%的固定資產(chǎn)公允價值額，獲得70萬元貸款；第二種方法為阿里貸款模式，A公司將100萬元作為營運資金使用，通過網(wǎng)絡(luò)聯(lián)保獲得無抵押純信用貸款70萬元。通過EXCEL計算得出命題（前提：同等信貸額度）：相對于抵押貸款模式，阿里貸款產(chǎn)生了一定的節(jié)稅效應(yīng)。但所節(jié)約的稅額不足以彌補阿里貸款規(guī)定的貸款利率6%與同期市場貸款利率4.425%的之間的差額，導(dǎo)致在阿里貸款模式下的ROE和ROA都少于抵押貸款情況下的ROE和ROA。阿里貸款最大的優(yōu)勢在股東與債權(quán)人所得收益的總現(xiàn)金流量這一指標(biāo)中體現(xiàn)出來，即在阿里貸款模式下，公司所有者可獲得高于貸款額度的現(xiàn)金流量，而在抵押貸款模式中，由于通過100萬購買固定資產(chǎn)以獲得可抵押資格，占用了一定的營運資金，導(dǎo)致現(xiàn)金流量為負數(shù)，存在一定的資金流斷裂危險。通過資本成本W(wǎng)ACC的對比，可以看出，在該種假設(shè)下，阿里貸款模式的資本成本相較于抵押貸款模式下更高。而通過財務(wù)比率指標(biāo)分析發(fā)現(xiàn)，在抵押貸款模式下，無論是資產(chǎn)利潤率還是資產(chǎn)凈利潤率都高于阿里貸款模式?？偨Y(jié)：相較于傳統(tǒng)的抵押貸款模式，阿里貸款模式除了節(jié)約稅務(wù)成本，以及獲得穩(wěn)定現(xiàn)金流外，并無其他優(yōu)點，反而在資金回報率和融資成本上都低于抵押貸款模式。而這是為什么呢？本人將從中小企業(yè)財務(wù)視角分析阿里貸款的利率與所適用的中小企業(yè)。計算模型模型比較分析分析計算模型如下:通過比較在不同資產(chǎn)負債率下ROE的情況，取得阿里貸款最佳適用資產(chǎn)負債率區(qū)間。同時比較在同一負債率下，ROE相等時，通過EXCEL單變量求解模型得出站在中小企業(yè)角度上的阿里貸款建議利率水平。（因為版式需要所以空格。）資產(chǎn)負債率010%20%30%40%50%60%70%80%90%抵押貸款模式WACC0.1423580.1314410.1205240.10960.09870.08780.07690.06590.0550.0441阿里貸款模式WACC0.1401870.1303740.1235050.11370.10390.09410.08430.07440.06460.0548抵押貸款模式ROE7.7927%8.2898%8.9112%9.7101%10.7753%12.2666%14.5036%18.2319%25.6884%48.0581%阿里貸款模式ROE7.8093%8.0667%8.5125%9.0857%9.8500%10.9200%12.5250%15.2000%20.5500%36.6000%ROE相等阿里貸款模式建議利率6.0000%4.4249%4.4249%4.4250%4.4250%4.4250%4.4250%4.4250%4.4250%4.4250%ROE相等抵押貸款模式利率4.4250%4.4250%4.4250%4.4250%4.4250%4.4250%4.4250%4.4250%4.4250%4.4250%表4.2分析計算模型表將數(shù)據(jù)分析模型轉(zhuǎn)化為圖形如下：圖4.1分析計算模型圖示（因為版式需要所以空格）通過比較數(shù)據(jù)模型與圖表示例，得出以下結(jié)論：對于發(fā)展初期的中小企業(yè)，且無更多負債基礎(chǔ)的，通過阿里貸款進行融資所形成的融資成本比通過銀行傳統(tǒng)抵押貸款而形成的融資成本更低，同時獲得的凈資產(chǎn)回報率更高，而對于完全沒有負債的中小企業(yè)來說，除上述優(yōu)勢外，通過阿里貸款融資所節(jié)約的稅額足以彌補阿里貸款規(guī)定的貸款利率6%與同期市場貸款利率4.425%利率差額所形成的貸款利息損失。對于已經(jīng)通過原始資本積累進入發(fā)展期或已步入成熟期的中小企業(yè)來說，由模型分析可以看出，通過阿里貸款模式融資所形成的資本成本高于銀行傳統(tǒng)抵押貸款模式，而高利率所帶來的負面效應(yīng)使得阿里貸款模式下的凈資產(chǎn)回報率更低，中小企業(yè)在該模式下融資帶來節(jié)稅效應(yīng)相對于抵押貸款模式并不明顯。綜上所述，通過比較分析，首先，對于無負債的中小企業(yè)的融資選擇，阿里貸款純信用貸款顯然更為合適。而隨著中小企業(yè)的成長發(fā)展，當(dāng)中小企業(yè)進入發(fā)展期及成熟期時，對于有一定負債基礎(chǔ)與不動產(chǎn)抵押基礎(chǔ)的中小型企業(yè)，更適宜應(yīng)用傳統(tǒng)銀行可抵押貸款融資。但同時需控制資金流斷裂風(fēng)險。其次，阿里貸款模式下高于市場同期利率水平會降低中小企業(yè)所有者的ROE及ROA，也會進一步提高融資成本，獲得貸款的中小企業(yè)在后續(xù)的還款期需要付出更多的成本，從而導(dǎo)致中小企業(yè)的平均違約風(fēng)險提高，因此建議阿里貸款利率水平為市場同期利率4.425%。實證企業(yè)財務(wù)分析及融資建議對策本文選取具有代表性的浙江溫州某中型企業(yè)，該公司主要從事童鞋外貿(mào)加工出口與貼牌生產(chǎn)，公司年生產(chǎn)童鞋2800萬雙，產(chǎn)值7000萬，遠銷到東歐、西歐、中東、南美等國家和地區(qū)。通過多年積累，占有面積10.5畝，廠房建筑面積接近6000平方米，容納員工600余人，總造價2300萬元。并通過資產(chǎn)抵押獲得銀行貸款，具有穩(wěn)定的現(xiàn)金流。近年來由于材料及費用漲價導(dǎo)致成本提高，金融危機導(dǎo)致眾多中小企業(yè)海外訂單減少，而該中型企業(yè)通過新穎的版式設(shè)計及嚴(yán)格的質(zhì)量控制在金融危機中業(yè)務(wù)量不降反升。該公司近兩年年初都遭遇過民工荒的問題，該群體性社會現(xiàn)象也反映出眾多中小型企業(yè)的企業(yè)管理問題。由于招不到工人而導(dǎo)致生成能力不足，隨即公司成立外貿(mào)公司，將多余訂單通過外貿(mào)公司中介給其他中小型供應(yīng)商。在眾多中小企業(yè)虧損的困境中逆勢而上。該企業(yè)09年資產(chǎn)負債表如下（只選取重要數(shù)據(jù)）：表4.3案例所選企業(yè)09年資產(chǎn)負債表資產(chǎn)負債及所有者權(quán)益流動資產(chǎn)短期借款18,880,000.00貨幣資金8,204,575.94應(yīng)付票據(jù)8,489,200.00應(yīng)收賬款凈額5,421,906.78預(yù)收帳款10,548,903.91其他應(yīng)收款3,480,177.66其他應(yīng)付款-1,635,149.23存貨4,419,186.14應(yīng)付工資及福利費2,101,633.24流動資產(chǎn)合計21,610,046.52流動負債合計37,349,335.45固定資產(chǎn)負債合計37,349,335.45固定資產(chǎn)原值20,374,906.27實收資本880,000.00累計折舊2,151,765.34盈余公積440,000.00固定資產(chǎn)凈值18,223,140.93未分配利潤3,844,761.94固定資產(chǎn)合計20,904,050.87所有者權(quán)益合計5,164,761.94資產(chǎn)總計42,514,097.39負債及所有者權(quán)益合計42,514,097.39其中，固定資產(chǎn)中2000萬為地皮購買價值，其他30多萬為廠房及設(shè)備估值，90多萬為在建工程。地皮與廠方設(shè)備可供抵押。短期借款中1200萬是通過固定資產(chǎn)抵押獲得，其他600多萬短期借款通過其他方式獲得。該企業(yè)09年利潤表如下：（只選取重要數(shù)據(jù)）表4.4案例所選企業(yè)09年利潤表利潤表主營業(yè)務(wù)收入70,237,948.06-主營業(yè)務(wù)成本60,495,416.60營業(yè)費用2,232,961.84主營業(yè)務(wù)稅金及附加392,138.34主營業(yè)務(wù)利潤7,117,431.28+其他業(yè)務(wù)利潤-財務(wù)費用4,106,366.60-管理費用1,116,333.07營業(yè)利潤1,894,731.61+投資收益補貼收入營業(yè)外收入300.00-營業(yè)外支出22,522.95利潤總額1,872,508.66-所得稅468,748.41凈利潤1,403,760.25該公司本年度財務(wù)指標(biāo)分析：表4.5案例所選企業(yè)09年財務(wù)指標(biāo)分析表財務(wù)指標(biāo)分析經(jīng)營效率分析財務(wù)結(jié)構(gòu)分析存貨周轉(zhuǎn)天16.69資產(chǎn)負債率88%存貨周轉(zhuǎn)率21.56償債能力分析應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天21.94流動比率58%應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率16.41速動比率46%主營成本比率86%股東權(quán)益比12%營業(yè)費用比率3%負債權(quán)益比723%財務(wù)費用比率6%權(quán)益乘數(shù)8.23157管理費用比率2%留存收益比率2.738902總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.18盈利能力分析銷售凈利率2.666%銷售毛利率13.871%資產(chǎn)利潤率4.789%資產(chǎn)凈利潤率3.590%凈利潤率1.999%該企業(yè)從財務(wù)分析中可以看出，它具備中小企業(yè)很多的弊端特征，是一個典型的中型企業(yè)。首先，從企業(yè)的償債能力上分析，該中型企業(yè)處在競爭激烈的市場，高比例的資產(chǎn)負債率來自于公司董事長對于負債節(jié)稅效應(yīng)的考量，而同時也付出了一定的尋租成本。但88%的資產(chǎn)負債率已經(jīng)對公司的穩(wěn)定經(jīng)營形成了一定的風(fēng)險。其次，從盈利能力上分析，該中型企業(yè)年產(chǎn)值接近7250萬，而高額的成本消耗與管理費用，導(dǎo)致凈利潤只有140萬左右。主營成本比率達到86%，凈利潤率只有2%；銷售毛利率達到13%左右，扣除一系列高額費用后，銷售凈利率值達到2.6%。這些數(shù)據(jù)反映出該企業(yè)財務(wù)管理制度的不健全與內(nèi)部管理績效的低效率，導(dǎo)致費用率占到10%的成本；同時成本控制存在一定問題，一方面由于原材料漲價不可避免，另一方面則是由于生產(chǎn)過程中造成的過多浪費。再次，從經(jīng)營效率上看，該企業(yè)形成的存貨與應(yīng)收賬款總額占到流動資產(chǎn)的一半，是典型的中小企業(yè)的資產(chǎn)財務(wù)特征。而從周轉(zhuǎn)速率上看，該企業(yè)維持著較快的出貨率和應(yīng)收賬款核銷率，反映在其較高應(yīng)收賬周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率上。將該公司09年財務(wù)年報數(shù)據(jù)帶入模型：財務(wù)數(shù)據(jù)比較（單位：元）有負債通過抵押資產(chǎn)貸款有負債通過網(wǎng)絡(luò)聯(lián)保貸款總資產(chǎn)42,514,097.3942,514,097.39負債18,880,000.0018,880,000.00凈資產(chǎn)市場價值23,634,097.3923,634,097.39債務(wù)利率4.4250%6.0000%有關(guān)收益項目數(shù)據(jù)總資產(chǎn)報酬率（ROA）6%6%息稅前收益(EBIT)4,251,409.744,251,409.74利息(r*B)835,440.001,132,800.00息后收益(EBT=EBIT-rB)3,415,969.743,118,609.74所得稅T(25%)853,992.43779,652.43息稅后收益(EAT=EBT*(1-T))2,561,977.302,338,957.30股東與債權(quán)人所得收益的總現(xiàn)金流量EBIT*(1-T)+TrB-196,602,582.703,471,757.30凈資產(chǎn)收益率(ROE)10.8402%9.8965%債務(wù)市值(B)18,880,000.0018,880,000.00股票市值(E)23,634,097.3923,634,097.39債務(wù)占總資本比例B/(B+E)44%44%股票占總資本比例E/(B+E)56%56%Kd4.425%6.0000%Ke=(D0(1+g)/P0)+g--市場資本投資回報率15%15%WACC0.09810.1034WACC=E/(E+B)*Ke+B/(E+B)*Kd(1-T)流動資產(chǎn)21,610,046.5239,833,187.45財務(wù)指標(biāo)分析財務(wù)結(jié)構(gòu)分析資產(chǎn)負債率44.4088%44.4088%盈利能力分析資產(chǎn)利潤率8.0349%7.3355%資產(chǎn)凈利潤率6.0262%5.5016%償債能力分析股東權(quán)益比55.5912%55.5912%負債權(quán)益比79.8846%79.8846%流動比率0.8736677170.473976631表4.6案例所選企業(yè)實證數(shù)據(jù)(09年)分析模型表從上述模型實踐中可以分析出，首先，該企業(yè)在阿里貸款融資方式下，相對于抵押貸款模式結(jié)余了8萬左右的節(jié)約稅額，確需多付出30萬左右的利息額，權(quán)衡下虧損達到20多萬，對于企業(yè)顯然不合適。由此導(dǎo)致的稅后收益，相比之下也是抵押貸款模式下稅后收益大于阿里貸款模式下的稅后收益。其次，阿里貸款比較突出的優(yōu)勢在股東與債權(quán)人所得收益的總現(xiàn)金流量中體現(xiàn)出來，在阿里貸款模式下，該企業(yè)基本可以杜絕資金流斷裂的財務(wù)風(fēng)險，而抵押貸款模式下現(xiàn)金流為負的現(xiàn)金流。該模式中企業(yè)擬以一次性資金獲得可抵押資產(chǎn)，對于沒有過多積累的企業(yè)來說，會導(dǎo)致現(xiàn)金流一次性崩裂，對于有一定內(nèi)部積累的企業(yè)來說，獲得抵押貸款時資金流也會存在一定高額斷裂危險。因此，企業(yè)需謹(jǐn)慎權(quán)衡通過抵押貸款模式融資的利弊。然而對于成長初期并且成長迅速的企業(yè)來說，純信用的阿里貸款模式會更適合它，至少它不需要通過3到4年的積累獲得可抵押資產(chǎn)進而獲得成長所需資金后再進行大規(guī)模的擴張。再次，通過不同的指標(biāo)對比，可以看出，對于發(fā)展中期的中小型企業(yè)，在抵押貸款模式下所獲得的加權(quán)資本成本以及ROE和ROA都大于阿里貸款模式下所獲得的收益。顯然，從企業(yè)獲得收益的角度看，通過抵押貸款模式融資相對于通過阿里貸款模式融資，中小型企業(yè)獲得的收益更多。最后，從企業(yè)財務(wù)角度分析，對于該中型企業(yè)，阿里貸款模式下的財務(wù)相對于抵押貸款模式下更加穩(wěn)健，尤其體現(xiàn)在流動比率上，因為節(jié)約了購買可抵押資產(chǎn)的貨幣資金，流動資產(chǎn)總額相對于抵押貸款模式下更大，流動比率也更低，償債能力更高。綜上所述，由模型計算結(jié)果可以看出，對于像該種企業(yè)一樣已步入發(fā)展期的中型企業(yè)來說，通過阿里貸款融資并不合適，該企業(yè)已通過內(nèi)源融資購買土地，過程中付出一定的尋租成本與人力成本，并通過抵押資產(chǎn)獲得溫州農(nóng)村商業(yè)銀行的貸款，在產(chǎn)生節(jié)稅效應(yīng)的同時，也帶動了中型企業(yè)下屬工廠的擴大與發(fā)展。而對于發(fā)展初期且無內(nèi)部融資積累的小型企業(yè)，阿里貸款模式的確破解了中小企業(yè)貸款融資困難的難題。結(jié)論及建議結(jié)論通過上述分析，可以得出以下結(jié)論，第一，對于眾多融資困難的中小企業(yè)來說，阿里貸款模式以信息不對稱為切入點，其將誠信通網(wǎng)商誠信數(shù)據(jù)與金融機構(gòu)對接，改變眾多小企業(yè)的資金流缺乏的財務(wù)困境。成為可行性很高的中小企業(yè)融資解決方案。第二，阿里貸款的實質(zhì)-網(wǎng)絡(luò)聯(lián)保貸款，利用電子商務(wù)技術(shù)的發(fā)展，以網(wǎng)絡(luò)平臺作為依托，并由阿里貸款衍生出多個為阿里貸款服務(wù)的產(chǎn)品如人際搜索等，形成服務(wù)集群，通過內(nèi)生性激勵催繳中小企業(yè)還款，在節(jié)省成本的同時達到了阿里巴巴旗下阿里貸款業(yè)務(wù)鏈條與中小企業(yè)融資解決方案的雙贏。第三，從中小企業(yè)的財務(wù)視角上來分析，發(fā)展初期并且無負債負擔(dān)的小型企業(yè)更適用于阿里貸款，在這種情況下獲得貸款相較于傳統(tǒng)的抵押貸款可獲得更大的回報與更低的融資成本，而對于那些沒有抵押并且有一定負債基礎(chǔ)的中小型企業(yè)，尋找聯(lián)保貸款圈子進行集群式貸款是解決中小企業(yè)貸款難的最佳方案。第四，處于信貸市場弱勢地位的中小企業(yè)，是被人忽視的群體，也是藍海市場中的新一輪掘金點，阿里貸款的商業(yè)模式鎖定這些弱勢群體，與銀行聯(lián)手為大型產(chǎn)業(yè)集群中的中小企業(yè)提供金融支持，獲得新的利潤增長點。建議中小企業(yè)客戶在阿里貸款模式在產(chǎn)生之初就對他十分期待，其通過網(wǎng)絡(luò)的聚合優(yōu)勢和依托強大的網(wǎng)商交易平臺背景成為眾多中小企業(yè)的金融支持客戶。而中小企業(yè)融資困難的一大原因是中小企業(yè)自身的不確定和高風(fēng)險，所以對于選擇了阿里貸款的中小企業(yè)應(yīng)注意自身的風(fēng)險控制并可以采取以下一些措施：尋求政府的支持中小企業(yè)的融資問題需要政府的支持，通過政府的牽頭，與阿里貸款和聯(lián)手的銀行共同出資建立風(fēng)險池以防范壞賬風(fēng)險。將政府信用作為第四方擔(dān)保，進一步分散集中在銀行體系的風(fēng)險。中小企業(yè)的自身改進中小企業(yè)的企業(yè)家普遍誠信意識缺乏，財務(wù)管理原則與財務(wù)信息披露制度混亂不清，使愿意提供金融支持的金融機構(gòu)望而卻步。應(yīng)強化自身的誠信意識，并且建立更為完善的財務(wù)制度。對于聯(lián)保圈其他企業(yè)的監(jiān)督獲得阿里貸款后的信息不對稱問題，也是中小企業(yè)需要注意的問題，即對于聯(lián)保圈內(nèi)其他中小企業(yè)的生產(chǎn)狀況財務(wù)狀況進行實時有效的監(jiān)督與審查，防止因為一家企業(yè)無法還款而承擔(dān)連帶還款責(zé)任的風(fēng)險。注意自身的財務(wù)狀況對于選擇阿里貸款的中小企業(yè)要注意自身的財務(wù)經(jīng)營狀況，不能盲目投機以及盲目性的進行擴張，而導(dǎo)致資金鏈斷裂危機。應(yīng)以謹(jǐn)慎性原則為基礎(chǔ)進行公司的擴大再生產(chǎn)。致謝從今年2月份開始籌備論文到目前文稿完成的時間里，我得到了來自各方的幫助與支持，在此，向所有給予我?guī)椭椭С值娜吮硎靖兄x。首先，要感謝我的論文指導(dǎo)教師袁琳老師。在論文寫作的過程中袁老師給予了我極大的幫助和指導(dǎo)：論文的思路和研究方法是在與袁老師討論多次后才得以清晰順暢；袁老師教會我論文寫作和表述的方法，同時還使我樹立了嚴(yán)謹(jǐn)?shù)膶W(xué)術(shù)態(tài)度。初稿完成后，她對我的文章進行仔細的審閱，提出了許多需要改進的建議。對于我在論文寫作過程中碰到的問題，袁老師也進行了細致的講解。沒有袁老師的幫助，這篇論文是無法完成的。其次，要感謝學(xué)校圖書館的老師們。是他們的熱心幫助，使我能夠方便地查閱到大量的相關(guān)文獻資料，奠定寫作的理論基礎(chǔ)。最后，要感謝我的家人以及周圍的同學(xué)。無論在物質(zhì)上還是精神上他們都給了我很大的支持與鼓勵，是他們的關(guān)心陪伴我整個的論文寫作過程。李洋洲二零一零年五月三十一日參考文獻[1]

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