2024年RFID行業(yè)分析報告2024年4月目錄一、行業(yè)分析：海外RFID行業(yè)起飛，中國進入加速期 PAGEREFToc363401415\h31、標簽小本領(lǐng)大，RFID應(yīng)用潛力巨大 PAGEREFToc363401416\h32、RFID市場十年四倍增長 PAGEREFToc363401417\h33、價格下降驅(qū)動需求，RFID或?qū)⒅貜?fù)LED放量之路 PAGEREFToc363401418\h44、龍頭企業(yè)推動標準成型，中國RFID行業(yè)進入加速期 PAGEREFToc363401419\h6二、標桿分析：遠望谷 PAGEREFToc363401420\h71、行業(yè)應(yīng)用不斷深化，遠望谷全面布局正進入收獲期 PAGEREFToc363401421\h7（1）收購海恒，圖書館系統(tǒng)壟斷之勢已成 PAGEREFToc363401422\h8（2）零售業(yè)：綜合成本驅(qū)動普及加速，公司海外業(yè)務(wù)不斷突破 PAGEREFToc363401423\h9（3）倉儲物流：RFID從鐵路到集裝箱和貨運倉儲，“菜鳥網(wǎng)絡(luò)”現(xiàn)機遇 PAGEREFToc363401424\h112、風險因素 PAGEREFToc363401425\h15一、行業(yè)分析：海外RFID行業(yè)起飛，中國進入加速期1、標簽小本領(lǐng)大，RFID應(yīng)用潛力巨大RFID在技術(shù)上具有條形碼和二維碼不可比擬的優(yōu)勢，其潛在應(yīng)用空間遠高于后兩者。在RFID發(fā)展初期，成本因素阻礙了它的全面推廣，隨著價格的下降，將有更多對價格敏感的行業(yè)會引入RFID，需求進入爆發(fā)期。2、RFID市場十年四倍增長物聯(lián)網(wǎng)受到應(yīng)用市場擴寬和成本下降兩方面的驅(qū)動，由上世紀70年代的簡單物流管理發(fā)展到了今天的較成熟階段，未來還會演進到無所不在的“泛在網(wǎng)絡(luò)”，實現(xiàn)物物互聯(lián)和人對物體的全面監(jiān)控操縱。在物聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用廣泛推進的帶動下，國內(nèi)和國際RFID市場均持續(xù)大幅增長。2024年國內(nèi)RFID市場規(guī)模超過230億元。IDTechEx認為，2024年全球RFID市場總額將達到76.7億美元，并在未來十年穩(wěn)定增長，到2024年，市場規(guī)模將提高4倍到261.9億美元。3、價格下降驅(qū)動需求，RFID或?qū)⒅貜?fù)LED放量之路較高的價格是前幾年RFID普及速度較預(yù)期低的主要障礙。2024年時普通RFID標簽價格大約在2元左右，現(xiàn)在的價格降到了0.7元以下。在價格較高的時候，RFID標簽只能用在高附加值產(chǎn)品上，比如高端白酒、煙草等。而RFID標簽價格下降將突破價格壁壘，有力刺激零售、食品安全溯源等潛在應(yīng)用。RFID作為電子產(chǎn)品，其銷量、市場空間和價格密切相關(guān)——價格降低將充分釋放市場需求，LED的普及之路可以為我們帶來有益的啟示。隨著LED材料和制造成本的快速下降，LED的需求也隨之爆發(fā)。根據(jù)LEDinside數(shù)據(jù)，現(xiàn)在替換40W和60W白熾燈的LED燈泡最低價格已降到4.2美元和5.7美元，價格已經(jīng)達到普通居民可以接受的水平。預(yù)測2024年LED價格的下降將促使市場整體滲透率將達到25.7%，較2024年上升8.1%。全球RFID市場的發(fā)展歷程與LED十分類似——RFID過去幾年價格不斷下降，市場需求也穩(wěn)定上升，國外物流、商超企業(yè)需要利用RFID技術(shù)降低總體成本，對芯片價格十分敏感。沃爾瑪在2024年和2024年宣布了兩個RFID應(yīng)用計劃，卻一次失敗一次成功，根本原因就是RFID標簽的價格。2024年時，沃爾瑪宣布其供應(yīng)商需要在3年內(nèi)完成RFID改造，在所有向沃爾瑪供應(yīng)的商品上附加RFID標簽。但當時標簽價格高，強行推行RFID給供應(yīng)商帶來巨大的成本壓力，這個項目最終失敗。2024年，沃爾瑪宣布了新的RFID應(yīng)用計劃，新計劃幾乎得到了所有人的認可和支持，除了技術(shù)進步、市場認識程度加深等原因外，最重要的因素是RFID標簽的成本比2024年時大大降低。4、龍頭企業(yè)推動標準成型，中國RFID行業(yè)進入加速期國內(nèi)RFID價格下降對需求的刺激不如想象中強烈，量價之間的關(guān)系讓不少人感到困惑。我們認為原因有三點：一是國內(nèi)需求的主要驅(qū)動力是國家在物聯(lián)網(wǎng)方面的投資，涉及行業(yè)如鐵路、倉儲物流、畜牧業(yè)等，國家要么有政策支持，要么直接投資，因此對芯片價格的變動不敏感。二是國內(nèi)企業(yè)對RFID的認識程度較淺，目前應(yīng)用還是以條形碼和二維碼為主。時間的推移能逐漸加深企業(yè)對RFID的認識水平，因此我們認為價跌量不漲只是短期表現(xiàn)，從中長期來看，芯片價格下降必然會引爆下游需求。三是國家在物流和零售領(lǐng)域RFID技術(shù)標準缺失，行業(yè)各自為戰(zhàn)。我們認為，RFID行業(yè)標準將是自下而上制定，即龍頭企業(yè)制定標準，之后全行業(yè)采納。隨著中集集團推進集裝箱RFID管理，阿里巴巴應(yīng)用RFID到物流管理中，行業(yè)規(guī)范和標準的成型將加速，中國RFID物流應(yīng)用將重復(fù)國外之路，行業(yè)進入加速期。二、標桿分析：遠望谷1、行業(yè)應(yīng)用不斷深化，遠望谷全面布局正進入收獲期從2024年開始，公司在非鐵路市場全面布局，2024年非鐵收入已經(jīng)遠超鐵路市場，2024年通過外延式收購海恒智能，RFID圖書館業(yè)務(wù)成為第一大收入來源，集裝箱物流管理、零售RFID標簽和數(shù)字糧庫已經(jīng)培育成熟進入收獲期，公司進入加速上升期。1）收購海恒智能，和深糧集團、福建光電成立公司，標志公司已經(jīng)從賣產(chǎn)品走向解決方案和后期運營領(lǐng)域，將開拓更廣闊市場空間和提高業(yè)績穩(wěn)定性。2）行業(yè)標準是制約中國RFID的重要因素，我們預(yù)計公司和各行業(yè)龍頭合作進行RFID系統(tǒng)建設(shè)將占得行業(yè)先機，成為國內(nèi)物流RFID領(lǐng)域領(lǐng)導者。（1）收購海恒，圖書館系統(tǒng)壟斷之勢已成近年，越來越多的圖書館開始采用RFID技術(shù)來優(yōu)化圖書管理的流程，提高圖書管理的效率。根據(jù)我們的粗略統(tǒng)計，迄今已有200余家圖書館完成了RFID技術(shù)的改造，RFID技術(shù)對于管理效率和防盜性能等的提升獲得了各大圖書館的認可，預(yù)計未來十年里國內(nèi)圖書館將逐步完成RFID防偽技術(shù)的改造，對應(yīng)約63億元的市場空間。圖書館市場的RFID技術(shù)主要包括傳統(tǒng)的高頻RFID技術(shù)與新興起的超高頻RFID技術(shù)。最早進入圖書館市場的RFID技術(shù)是高頻RFID技術(shù)，是目前圖書館市場使用最廣泛的RFID技術(shù)。超高頻RFID技術(shù)的產(chǎn)品化應(yīng)用起步較晚，但在最近幾年里成長迅速。目前，遠望谷、海恒智能和上海阿法迪為國內(nèi)圖書館RFID市場的主要廠商，三家公司在高頻RFID與超高頻RFID領(lǐng)域都有布局，遠望谷優(yōu)勢偏重于超高頻RFID，而海恒智能偏重于高頻RFID。2024年遠望谷市占率20%，海恒占有率60%，兩家公司合并后將占有80%的圖書館RFID市場，形成行業(yè)壟斷。合并可以降低行業(yè)競爭，提升各自的價格水平，在新的業(yè)務(wù)方向如“自助圖書館”方面加大研發(fā)和銷售力量投入。自助圖書館是未來圖書館市場的另一大熱點，潛力巨大。我們預(yù)計自助圖書館未來將從全國一線城市開始滲透，考慮各省會及主要城市的數(shù)量，我們假設(shè)首批滲透的城市為40個，每省安臵數(shù)量為50臺，自助圖書館機器的單價在35-55萬元，我們?nèi)≈兄?5萬元，預(yù)計初步的市場空間達到9億。海恒是自助圖書館的創(chuàng)造者，遠望谷在2024年底募投7696萬元進一步加強自助圖書館的研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化。（2）零售業(yè)：綜合成本驅(qū)動普及加速，公司海外業(yè)務(wù)不斷突破零售業(yè)是RFID最有潛力的應(yīng)用領(lǐng)域之一，一方面，RFID技術(shù)保證了大量商品標簽可以同時被識別，因此無需依靠人工一一查看條碼，節(jié)省大量勞動力成本。另一方面，RFID技術(shù)可以保證對商品從原料到半成品、成品、運輸、倉儲、配送、上架，再到銷售、甚至退貨處理等環(huán)節(jié)的實時監(jiān)控，提升了商品供應(yīng)鏈管理的透明度與高效性，管理成本大大降低。據(jù)有關(guān)統(tǒng)計，美國主要零售業(yè)巨頭引入RFID后，清點速度提升了72%-92%(指RFID貼標商品，下同)，盤點準確率從65%提高到99%，缺貨狀態(tài)減少了60%-80%，這幾方面的提升帶來了3%-16%(平均5%)的銷售額提升。2024年時，美國零售巨頭梅西百貨（Macy’s）宣布將在旗下所有850家商店推廣RFID技術(shù)，主要用在衣服和日常用品等周轉(zhuǎn)率較高的商品的庫存管理和銷售管理上。通過RFID技術(shù)，梅西百貨將庫存的盤點周期從每年一次縮短到每月幾次，庫存數(shù)據(jù)準確率提高到97%以上。國外零售巨頭對RFID技術(shù)較為重視，但國內(nèi)零售市場應(yīng)用較少，原因有以下兩點：一是RFID應(yīng)用沒有相關(guān)國家標準，且國內(nèi)零售企業(yè)對RFID技術(shù)較為陌生；二是RFID價格相對部分低值商品而言較高，總體應(yīng)用成本高昂。我們認為隨著國家推進物聯(lián)網(wǎng)建設(shè)和標準制定，RFID技術(shù)將逐漸為人所知；隨著RFID價格的下降，成本方面顧慮也可以打消，RFID技術(shù)全面推廣是大概率事件。公司2024年國際市場業(yè)務(wù)實現(xiàn)突破，來自沃爾瑪合同額有7000萬元，成為國際零售物流行業(yè)客戶的主要供應(yīng)商，“遠望谷Invengo”在美國市場初具知名度。我們認為，RFID技術(shù)在零售業(yè)的應(yīng)用是未來發(fā)展的大趨勢，公司的業(yè)務(wù)能力讓公司持續(xù)獲得訂單，是業(yè)績穩(wěn)定的支撐點，預(yù)計今年還會繼續(xù)擴展大型商超客戶。（3）倉儲物流：RFID從鐵路到集裝箱和貨運倉儲，“菜鳥網(wǎng)絡(luò)”現(xiàn)機遇集裝箱RFID應(yīng)用主要是應(yīng)用在碼頭集裝箱管理上。在未使用RFID前設(shè)備操作員或管理人員通常需要用望遠鏡尋找并查看集裝箱信息，工作效率低下，而且會出現(xiàn)集裝箱錯裝、錯卸和錯發(fā)的情況。使用RFID并配合相應(yīng)的管理軟件，碼頭可以準確判斷出集裝箱在堆場的位臵以及應(yīng)該放到哪輛卡車上，裝卸速度和管理效率大大提高。公司已經(jīng)和中集集團合作開發(fā)集裝箱RFID物流系統(tǒng)并提出完整的解決方案，能實現(xiàn)集裝箱狀態(tài)跟蹤和調(diào)配，對集裝箱實行全程實時在線監(jiān)控，集裝箱物流鏈的所有節(jié)點可隨時在系統(tǒng)網(wǎng)站查詢物流信息，合法和非法開箱的時間和地點均能準確記錄并在網(wǎng)站實時顯示。RFID技術(shù)應(yīng)用于倉儲物流行業(yè)可大幅提高管理與運作效率，降低成本。美國最大的物流供應(yīng)商之一UPS在這方面走在了行業(yè)的前列。通過RFID技術(shù)，UPS的航空物流中轉(zhuǎn)中心可以完成每小時發(fā)送30.4萬件包裹的“不可能的任務(wù)”。我國物流行業(yè)近幾年高速發(fā)展，但屬于粗放式的擴張。下一步發(fā)展方向必然是信息化、精細化管理。馬云最近也雄心勃勃提出要建立名為“菜鳥”的“骨干物流網(wǎng)”，讓全中國2024個城市在任何一個地方都能夠?qū)崿F(xiàn)——“只要你上網(wǎng)購物，24小時貨一定送到家?！辈锁B網(wǎng)絡(luò)計劃首期投資人民幣1000億元，第二期繼續(xù)投入2024億元，希望用5~8年時間，打造遍布全國的開放式、社會化物流基礎(chǔ)設(shè)施，建立一張能實現(xiàn)日均300億元網(wǎng)絡(luò)零售額的智能骨干網(wǎng)絡(luò)（CSN），規(guī)劃中的CSN項目將能支撐全國任何兩個城市之間購物24小時必達。建立“菜鳥”物流網(wǎng)的前提是物流效率能大幅度提高，我們預(yù)計這個物流網(wǎng)將使用RFID來進行貨物追蹤。貨品從進入“菜鳥”的那一刻開始，從打包、分揀、運輸、拆卸等各環(huán)節(jié)都將實現(xiàn)全智能化，RFID低廉的價格、相對于條形碼和二維碼的技術(shù)優(yōu)勢讓它成為必然之選。（4）數(shù)字糧庫：糧庫管理問題一直困擾著國家糧食局。RFID技術(shù)可以明顯提升糧庫管理效率，成為國家糧食局關(guān)注的重點。利用RFID技術(shù)，倉管員可以全程監(jiān)控從入庫到出庫的每個環(huán)節(jié)。2024年，深圳市糧食集團在平湖儲備糧庫的一套基于RFID無線射頻識別技術(shù)的綜合系統(tǒng)投入使用。在其演示中，每一批次入庫大米的入庫時間、庫存情況、質(zhì)檢報告等一目了然。入庫實時監(jiān)控視頻和出庫視頻，也能通過系統(tǒng)查看。我國糧庫目前數(shù)量眾多，僅中儲糧總公司直接管理的成品庫就有338個，再加上數(shù)量更多的地方糧庫以及委托代儲的社會倉庫，全國糧庫數(shù)量達3萬余個，僅進出口管理的信息化投入一個成品庫就需要150-200萬，小型糧庫的投入大約在幾十萬。整體投資規(guī)模將高達幾十億，市場容量非常可觀。糧庫管理RFID市場的參與廠商目前主要包括公司與航天信息兩家，此前航天信息是與國家糧食局合作；公司是與深圳糧庫合作，并成功在平湖儲備糧庫中應(yīng)用，成為了行業(yè)內(nèi)唯一一個全面實行無紙化運作的糧倉，被國家授予“國家物聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用示范工程”，是國家糧食倉儲物流管理信息化標準的制定者之一。公司在7月18日公告和深糧集團成立合資公司，主要從事RFID技術(shù)在糧食行業(yè)、農(nóng)產(chǎn)品安全溯源及大數(shù)據(jù)交易平臺的建設(shè)等行業(yè)的開發(fā)和應(yīng)用，此次合作預(yù)計將促進公司和深糧集團在其余4個大型糧庫全面信息化改造中的合作，每個糧庫投資預(yù)計在3000-5000萬元。深糧集團將在2024年RFID實驗庫成功運營的基礎(chǔ)上，投入資金建設(shè)數(shù)字化糧庫，繼續(xù)完善RFID糧食倉儲和運營系統(tǒng)，增強糧食可視物流系統(tǒng)的功能，創(chuàng)建更完善的網(wǎng)絡(luò)監(jiān)控體系，完成好國家的示范工程。2、風險因素鐵路投資下降風險：中國鐵路投資在2024年大幅放緩，2024年進入恢復(fù)期，如果今后再次放緩，將會對公司鐵路RFID業(yè)務(wù)產(chǎn)生不利影響。非鐵路市場RFID技術(shù)推進緩慢的風險：公司在逐步擺脫對鐵路市場的依賴，若未來非鐵路市場業(yè)務(wù)推進速度低于預(yù)期，則公司后續(xù)的發(fā)展速度預(yù)計會受到影響。

2024年有線網(wǎng)絡(luò)行業(yè)分析報告2024年3月目錄一、國網(wǎng)整合的預(yù)期未變 31、新聞出版廣電總局“三定”方案落定 32、中廣網(wǎng)絡(luò)即將成立的預(yù)期仍在 33、目前省級廣電已經(jīng)成為事實的市場主體 4二、有線電視用戶的價值評估 51、現(xiàn)金流折現(xiàn)的方法估算用戶價值 52、有線電視運營商的理論價值 63、2020年初至今上市公司的市值 8三、整合中的用戶價值重估 101、江蘇模式”中的用戶價值重估 102、中廣網(wǎng)絡(luò)整合中的用戶價值重估 113、電廣傳媒收購省外有線用戶資源 13四、湖北廣電的整合之路 141、楚天網(wǎng)絡(luò)借殼上市 142、重組中的價值評估 153、湖北廣電的二次資產(chǎn)注入 16五、有線運營商的WACC計算 171、吉視傳媒的WACC值 17一、國網(wǎng)整合的預(yù)期未變1、新聞出版廣電總局“三定”方案落定新聞出版廣電總局的“三定”方案已經(jīng)落定，取消了一系列行政審批項目，同時對一些行政審批權(quán)限下放到省級單位，比如取消了有線網(wǎng)絡(luò)公司股權(quán)性融資審批，將設(shè)置衛(wèi)星電視地面接收設(shè)施審批職責下放省級新聞出版廣電行政部門。未來工作的重點：加強科技創(chuàng)新和融合業(yè)務(wù)的發(fā)展，推進新聞出版廣播影視與科技融合，對廣播電視節(jié)目傳輸覆蓋、監(jiān)測和安全播出進行監(jiān)管，推進廣電網(wǎng)與電信網(wǎng)、互聯(lián)網(wǎng)三網(wǎng)融合。從三定方案中，我們可以看出廣電的發(fā)展的方向：行政管理的有限度的放松，比如有線網(wǎng)絡(luò)股權(quán)融資審批取消；行政審批向省級廣電下放，比如衛(wèi)星電視接收審批下放；文化和科技、三網(wǎng)融合成為發(fā)展的主要方向。2、中廣網(wǎng)絡(luò)即將成立的預(yù)期仍在在2024年年初，國務(wù)院下發(fā)《推進三網(wǎng)融合的總體方案》（國發(fā)5號文）決定推進三網(wǎng)融合之際，就專門針對中廣網(wǎng)絡(luò)網(wǎng)絡(luò)公司進行了明確的規(guī)劃，決定培育市場主體，組建國家級有線電視網(wǎng)絡(luò)公司(中國廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司)。國家廣電成立的初衷是在“三網(wǎng)融合”中，整合全國的有線網(wǎng)絡(luò)（第四張網(wǎng)絡(luò)），從而與電信運營商進行競爭。隨著國家廣電成立的不斷的推遲，注入資金規(guī)模大幅度縮水，特別是2023年1月原負責中國廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司組建的廣電總局副局長張海濤出任虛職——中國廣播電視協(xié)會會長，中國廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司的成立蒙上陰影。我們認為每一次的推遲成立，中廣網(wǎng)絡(luò)的職能就會縮水一次，我們認為相當長時間內(nèi)中廣網(wǎng)絡(luò)難以成為市場運營主體、競爭的主體。維持原方案的方向預(yù)期，將先由部分省份為單位自報資產(chǎn)情況，隨后以資產(chǎn)規(guī)模大小通過對總公司認股的形式，完成中廣網(wǎng)絡(luò)網(wǎng)絡(luò)公司主體公司的搭建，即“先掛牌，再整合”的股份制轉(zhuǎn)企方案。按照該方案，明確了國家出資的份額和掛牌的步驟，為中央財政先期投入進行公司主體搭建，其中包括總公司基本框架的組建費用和播控平臺、網(wǎng)間結(jié)算等業(yè)務(wù)總平臺的搭建費用。3、目前省級廣電已經(jīng)成為事實的市場主體隨著我國文化體制改革的推進，文化市場領(lǐng)域逐漸出現(xiàn)市場運營的主體——省級文化運營單位，在有線網(wǎng)絡(luò)領(lǐng)域，省網(wǎng)整合的進一步深入，省級有線網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)成為有線網(wǎng)絡(luò)的市場的運營主體。在IPTV的發(fā)展中也是類似，百視通和CNTV主導的IPTV讓位于省級廣電主導，CNTV或者百視通參與的發(fā)展模式，省級運營單位成為市場的主體，省級運營單位及地方政府的利益訴求將影響相關(guān)業(yè)務(wù)的發(fā)展模式。這種與地方政府密切的關(guān)系（資產(chǎn)、人事等關(guān)系），勢必會影響地方政府對有線網(wǎng)絡(luò)的支持力度和偏好。二、有線電視用戶的價值評估1、現(xiàn)金流折現(xiàn)的方法估算用戶價值考慮到目前有線電視的用戶主要分為數(shù)字用戶和模擬用戶，開展的增值業(yè)務(wù)主要有互動視頻點播（高清視頻點播）和有線寬帶業(yè)務(wù)，收費的模式基本上采取包月或者包年的收費模式。有線電視用戶的收入相對穩(wěn)定，我們假設(shè)其為永續(xù)的現(xiàn)金流，我們采用WACC為折現(xiàn)率進行折現(xiàn)，估算有線電視運營商的用戶的理論價值（即上市有線電視運營商的理論市值）。我們以廣電網(wǎng)絡(luò)為例，無風險利率選取中國3年期國債收益率3.06%，按照我們的計算，廣電網(wǎng)絡(luò)的WACC為12.3%。同行業(yè)的公司的WACC值與公司的負債結(jié)構(gòu)關(guān)系較大。2、有線電視運營商的理論價值廣電網(wǎng)絡(luò)2022年有線電視用戶到達578.64萬戶，數(shù)字用戶421.58萬戶，副終端為56.15萬戶，每月每戶10元；付費節(jié)目用戶154.02萬戶，主要有兩檔包月套餐99元和128元，我們按照年付100元/戶計算，考慮到有線網(wǎng)絡(luò)加大了優(yōu)惠促銷力度，付費用戶和寬帶資費要低于標準價格，2023年廣電網(wǎng)絡(luò)公司的理論價值150億元。天威視訊2022年有線電視用戶達到109萬戶，高清互動電視用戶達到24萬戶，付費節(jié)目用戶達到4.6萬戶，寬帶用戶達到33萬戶。高清互動年付套餐分為500元、600元和700元三檔，我們保守全部按照年付500元/戶計算，付費節(jié)目年付按照500元/戶、寬帶用戶年付800元/戶計算，天威視訊2023年的理論市值為68億元。由于歌華有線的模擬用戶和數(shù)字用戶的收費標準一樣，每月18元每戶，其市值主要來來自于有線電視用戶數(shù)的增長和高清互動電視收費用戶增長，有線電視的用戶的增長有限，目前主要關(guān)注在高清互動電視，目前主要采取免費推廣的形式，絕大部分為免費的，考慮到歌華有線推出Si-TV的高清電視包，我們估計收費標準與天威視訊差不多300元/年，按照我們的40%左右的滲透率計算，2023年歌華有線的理論價值為145億元。3、2020年初至今上市公司的市值我們選取有線電視上市公司2024年12月31日-2023年9月20日的市值。歌華有線的市值范圍為60-140億元，市值波動范圍主要集中在80-120億元，我們以中值100億元作為公司表現(xiàn)的市值價值。與我們的145億元的理論市值，尚有空間45%，而且我們認為數(shù)字電視沒有提價預(yù)期，高清互動電視目前主要是采取的免費推廣，SiTV的滲透率提高，公司估值有較大的彈性。天威視訊的市值范圍為30-70億元，主要波動范圍在40-70億元，我們選取中值55億元作為其市場的市值。沒有考慮資產(chǎn)整合預(yù)期，天威視訊的理論市值為68億元。公司目前尚有24%的空間。公司有線寬帶增長乏力，高清互動電視是公司業(yè)績主要增長點。廣電網(wǎng)絡(luò)的市值范圍30-70億元，主要波動范圍為40-60億元，中值為50億元。公司的理論市值150億元，上升空間200%。公司的價值主要來源于公司的龐大的有線電視用戶數(shù)，2023年有線用戶數(shù)595萬戶，同時尚有模擬用戶142萬戶.同時公司的數(shù)字電視的包年收視費為240/300元兩檔，價值較高，進一步的數(shù)字化將進一步提升公司的價值。三、整合中的用戶價值重估1、江蘇模式”中的用戶價值重估江蘇有線由江蘇省內(nèi)17家發(fā)起人單位共同發(fā)起設(shè)立，廣電系統(tǒng)內(nèi)有12家股東，占股比71.2%，其他系統(tǒng)是國有股東，占28.8%，公司注冊資本是68億元，省廣電總臺控股，其中省臺出資14億元現(xiàn)金，1億元相關(guān)資產(chǎn)；南京、蘇州、無錫、常州等10個省轄市廣播電視臺以現(xiàn)有廣電網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)出資，中信國安等出資人以現(xiàn)金和廣電網(wǎng)絡(luò)等資產(chǎn)出資。整合時江蘇有線用戶為510萬戶，數(shù)字用戶為180萬戶，其中數(shù)字用戶每月24元/戶，模擬用戶4元/戶。按照我們的用戶價值計算方法，WACC值取10%，整合時江蘇有線的價值為（330*4*12+180*24*12）/10%/10000=67.68億元，與公司注冊資本68億元基本吻合，我們認為“江蘇模式”整合中，江蘇有線采用了用戶理論價值的方法進行用戶的價值評估。江蘇有線的資產(chǎn)評估方法，網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)等于網(wǎng)絡(luò)收入減成本費用減稅金除以收益率（收益折現(xiàn)），按照這個方法，由具備期貨從業(yè)資格的第三方評估，結(jié)果出來后，與各個股東的實際預(yù)期基本一致，這樣就擺平了利益關(guān)系。（江蘇有線董事長陳夢娟在第二屆中國廣電行業(yè)發(fā)展趨勢年會暨投融資論壇的講話）。2022年7月份掛牌，2022年底全省13省市形成一張全省全網(wǎng)、全省網(wǎng)絡(luò)覆蓋用戶625萬戶，完成其他城市和部分縣(市)數(shù)字電視整轉(zhuǎn)，2022年底數(shù)字電視用戶達到450萬戶。2023年9月江蘇有線與江陰、常熟等24個縣（市）級廣電網(wǎng)絡(luò)舉行了整合與合作簽約儀式。至此全省已完成了60家縣（市、區(qū)）廣電網(wǎng)絡(luò)的整合與合作。江蘇省廣電網(wǎng)絡(luò)集團網(wǎng)內(nèi)用戶達到1497.7萬戶，約占全省有線電視用戶總數(shù)的93.61%，其中數(shù)字電視用戶686.62萬戶，互動電視用戶數(shù)35.02萬戶。到2023年底，江蘇省有線電視用戶數(shù)將接近1600萬戶。2、中廣網(wǎng)絡(luò)整合中的用戶價值重估中廣網(wǎng)絡(luò)先由部分省以資產(chǎn)規(guī)模大小通過對中廣網(wǎng)絡(luò)的認股，完成中廣網(wǎng)絡(luò)網(wǎng)絡(luò)公司主體公司的搭建，中央財政先期投入，中廣網(wǎng)絡(luò)的設(shè)立基本上按照“江蘇模式”。“在完成整合的23家省網(wǎng)公司中，只有15家比較徹底，其中北京和江蘇等個別省市相對最徹底。”我們認為在資產(chǎn)整合方面：第一步：中廣網(wǎng)絡(luò)會選擇各省市（或者部分省市）的省廣電（可能為部分的資產(chǎn)，主要是由于整合沒有完成或者有上市公司的情況）作為發(fā)起人，加上財政的的現(xiàn)金掛牌成立。廣電資產(chǎn)的評估可能采取類似“江蘇模式”的用戶價值評估。對于目前的省網(wǎng)來說有動力加快以低于用戶價值的價格整合省網(wǎng)資源，在中廣網(wǎng)絡(luò)成立時獲得資產(chǎn)的溢價。第二步：對于沒有進入省網(wǎng)的用戶資源進行整合，可能采取現(xiàn)金或者增發(fā)的收購的方式，廣電資產(chǎn)的評估也可能采取類似“江蘇模式”的用戶價值評估。第三部：上市公司的資產(chǎn)整合，我們認為可能采取市值和用戶價值兩種方案進行評估。同時上市公司利用自身的資本優(yōu)勢參與到其他省份的省網(wǎng)整合，獲得折價參股也會提升公司的價值。在整合的過程中，對于上市公司的價值重估，一方面本身用戶價值的重估，例如自身用戶的價值沒有被市場所認可，在中廣網(wǎng)絡(luò)對價中有很大的空間。另外一方面在于上市公司以低于用戶價值（中廣網(wǎng)絡(luò)收購價值）整合有線用戶，提升公司的價值（折價收購的狀況）按照這個投資的邏輯，我們主要關(guān)注自身價值提升的標的廣電網(wǎng)絡(luò)，目前市值只有理論用戶價值1/3左右。存在巨大用戶整合空間的湖北廣電，目前正在進行二次資產(chǎn)整合，同時整合價格600元/戶，公司折價整合有利于公司的價值提升。3、電廣傳媒收購省外有線用戶資源電廣傳媒的子公司華豐達擬參股新疆廣電有線，其中的資產(chǎn)評估也體現(xiàn)了上市公司折價收購有線用戶資源。由于評估時點為2024年的年底，按照2024年用戶數(shù)據(jù)和新疆以前12元/月的收費標準，計算的理論用戶價值為27.71億元。但是如果考慮到2020年出臺的數(shù)字電視提價方案（烏魯木齊、昌吉收費提高到25元/月，各市縣每月24元/月），按照2024年用戶數(shù)和提價后的價格，新疆有線用戶價值為48.20億元，前后平均為37.95億元，基本上與第三方評估的值相同。如果利用2020年數(shù)據(jù)計算。新疆有線價值更高，總體上電廣傳媒實現(xiàn)了用戶價值的折價投資。公司控股子公司——華豐達有線網(wǎng)絡(luò)控股有限公司以現(xiàn)金8000萬元通過"收購+增資"的方式獲取西寧數(shù)字電視信息網(wǎng)絡(luò)有限公司49%股權(quán)。其中，華豐達以現(xiàn)金2000萬元收購西寧公司17.09%的股權(quán)，同時以現(xiàn)金6000萬元向西寧公司增資擴股。收購和增資完成后，華豐達將持有西寧公司49%的股權(quán)。2000萬元購