./市盈率指標(biāo)在投資決策中的應(yīng)用引言市盈率這一概念,最早是由美國金融分析師格雷厄姆提出來的,他是在1934年與大衛(wèi).多德合著的《證券分析》一書中第一次提到市盈率這一概念,并成為學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界的關(guān)注熱點(diǎn)。中國股票市場已經(jīng)有20多年的歷史,股票市場是籌集資金、社會資源配置的重要場所也是社會主義市場經(jīng)濟(jì)的重要組成部分,對促進(jìn)中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展起到非常重要的作用。隨著我國股票市場的逐漸成熟,越來越多的投資者開始關(guān)注上市公司內(nèi)在的投資價(jià)值、行業(yè)前景的好壞、投資行業(yè)的發(fā)展空間,來挖掘企業(yè)的投資價(jià)值,投資者可以選擇整體價(jià)值被低估但增長速度大的行業(yè)進(jìn)行投資,將理論與實(shí)際相結(jié)合,最后選擇出有價(jià)值的上市公司作為投資對象。市盈率在不同行業(yè),不同時(shí)間是有差異的,有的市盈率只有幾倍,有的卻高達(dá)十幾倍甚至更高,市盈率多少才算合理,投資者怎么樣將市盈率指標(biāo)應(yīng)用到投資決策中來。雖然市盈率指標(biāo)應(yīng)用簡單,但在實(shí)際應(yīng)用中很多被誤用。例如將市盈率簡單地理解成投資回收期,對概念理解不清晰,在利用市盈率判斷投資時(shí)過于絕對化。由于缺乏對我國市盈率指標(biāo)多角度、多方位的研究,經(jīng)濟(jì)理論界和證券行內(nèi)人士對市盈率的高低各執(zhí)一詞,投資者很難做出正確的投資判斷。所以行業(yè)分析是股票投資的重要環(huán)節(jié),如何利用市盈率來衡量企業(yè)的投資價(jià)值,怎樣控制市場投資風(fēng)險(xiǎn),與時(shí)客觀的反應(yīng)和評估企業(yè)的投資價(jià)值,是眾多投資者所面臨和關(guān)心的核心問題。市盈率怎樣應(yīng)用到投資決策中來,是我們研究的重要話題。1市盈率在投資決策中的應(yīng)用現(xiàn)狀1.1市盈率的概述1.1.1市盈率的概念市盈率是每股股票市價(jià)與每股收益之比,以每股股價(jià)是每股收益的倍數(shù)表示。投資者在投資決策時(shí)可以用市盈率來估計(jì)股價(jià)的高低、估計(jì)股票有無風(fēng)險(xiǎn)和衡量一個(gè)上市公司的盈利狀況。通常市盈率作為判斷股票投資價(jià)值的重要財(cái)務(wù)指標(biāo),其財(cái)務(wù)意義是：投資者每獲得一單位收益所需要投入的本金,市盈率的高低反應(yīng)的是相應(yīng)股票投資成本的大小,也體現(xiàn)出股票的投資風(fēng)險(xiǎn)大小,有助于投資者作出合理的投資決策以與社會財(cái)富在不同的投資之間的優(yōu)化配置。其經(jīng)濟(jì)意義是:在公司收益不變并且每年全額發(fā)放股利的情況下,市盈率才可以理解成我們所說的投資回收期,公司按照當(dāng)前的經(jīng)營狀況,投資者通過盈利用多少年才能收回自己的投資成本。1.1.2計(jì)算市盈率的基本公式市盈率最簡單的計(jì)算公式是靜態(tài)市盈率:PE=P/E,其中P為當(dāng)前公司股票價(jià)格、E為最近公開的每股收益。市場上廣泛談與的市盈率就是靜態(tài)市盈率,它以最近公開的每股收益作為計(jì)算標(biāo)準(zhǔn),體現(xiàn)的是盈余多少才能收回所投入的成本,它不能反映股票因?yàn)槲磥砟甓扰c每股收益的變化而使股票投資價(jià)值發(fā)生變化這一情況,因而具有一定滯后性,給投資者帶來了許多盲點(diǎn)和誤區(qū)。從理論上說股票每股市價(jià)應(yīng)該是股票當(dāng)前的市場價(jià)值,每股收益應(yīng)該是股票的預(yù)期收益。但企業(yè)很少是一成不變,沒有增長,沒有發(fā)展。即所謂的動態(tài)市盈率,它也是全球股票市場通用的投資參考指標(biāo),其計(jì)算公式是以靜態(tài)市盈率為基數(shù),乘以動態(tài)系數(shù),該系數(shù)為,該系數(shù)代表一個(gè)公司的持續(xù)增長或發(fā)展動態(tài),i為企業(yè)每股收益的增長性比率,n為企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展的存續(xù)期,它反映了股票現(xiàn)實(shí)的投資價(jià)值。舉個(gè)例子來說,如果一家上市公司當(dāng)前股價(jià)為30元,每股收益為0.5元,去年同期每股收益為0.3元,公司持續(xù)增長3年,從這組數(shù)據(jù)可以看出,公司的增長率為67%,靜態(tài)市盈率為60,倍,動態(tài)系數(shù)為4.66,動態(tài)市盈率為12.88倍,動態(tài)市盈率一般比靜態(tài)市盈率小很多,由此告訴投資者,選擇投資企業(yè),要選成長性好的公司,這樣才能的到豐厚的回報(bào)。然而怎樣準(zhǔn)確估算上市企業(yè)當(dāng)年的每股盈利水平,是投資者掌控股票投資決策的關(guān)鍵。企業(yè)每股當(dāng)年盈利不僅和企業(yè)的盈利水平有關(guān),而且和企業(yè)的股本變動有著密切的關(guān)系。當(dāng)上市企業(yè)股本擴(kuò)大后,分配到每股的收益會有所減少,市盈率也會相應(yīng)的提高。因此在上市公司分配紅股、發(fā)行新股、公積金轉(zhuǎn)配股和轉(zhuǎn)送紅股后,必須與時(shí)攤在每股收益里,從而計(jì)算出正確且有指導(dǎo)價(jià)值的市盈率。1.1.3理論模型對市盈率的闡述第一種模型--股利貼現(xiàn)模型股利貼現(xiàn)模型是1938年由威廉姆斯〔Williams〕提出來的,它是最基本的評價(jià)股票內(nèi)在價(jià)值的模型,為分析資本、資產(chǎn)和公司的價(jià)值奠定了理論基礎(chǔ),也為股票的投資決策分析提供了強(qiáng)有力的依據(jù)。股利貼現(xiàn)模型最基本的公式為：<1>〔1〕式中：V—為每股股票的內(nèi)在價(jià)值Dt—第t年每股股票股利的期望值K—股票的期望收益率或貼現(xiàn)率公式表明,股票的內(nèi)在價(jià)值是逐年期望股利的現(xiàn)值之和。股利貼現(xiàn)模型的現(xiàn)實(shí)意義不僅反映股票的內(nèi)在價(jià)值而且體現(xiàn)的一個(gè)企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營狀態(tài),股票的內(nèi)在價(jià)值是由發(fā)放的股利決定,而股利發(fā)放的多少與公司的經(jīng)營業(yè)績有著密切的關(guān)系,由此可知,股票的內(nèi)在價(jià)值最終由公司的業(yè)績所決定,投資者通過研究一家公司的內(nèi)在價(jià)值而做出投資決策。第二種模型--戈登模型如果想更清楚的了解市盈率在投資決策中的應(yīng)用,首先要弄清楚市盈率的理論模型有助于投資者更清楚的認(rèn)識市盈率在投資決策中的應(yīng)用,許多市盈率的研究都是以戈登模型為研究起點(diǎn)。根據(jù)戈登固定股利增長模型,揭示市盈率在各方面的影響因素以與應(yīng)用方面有著重要的理論依據(jù)。第一種情況假設(shè)市場是有效的,也就是說股票的價(jià)格等于股票的內(nèi)在價(jià)值,公式為:P0=++…….+<n>=<2><2>式中：P0—買入時(shí)股票的價(jià)格Dt—第t年發(fā)放的股利R—貼現(xiàn)率〔必要收益率〕T—股利發(fā)放年份由此得知發(fā)放的股利最終來源于公司的利潤,一個(gè)公司很難保持一直穩(wěn)定不變,在此基礎(chǔ)上可以進(jìn)一步研究,假定上市公司的經(jīng)營業(yè)績按照一定的比率g增長則：固定股利增長模型為：P0=++…….+=++……<n>=<3>當(dāng)g為常數(shù),并且R＞g時(shí),〔3〕式可簡化為：P0==<4>〔4〕式中：P0—買入時(shí)的股票價(jià)格D0—買入時(shí)的股利D1—第一年的股票價(jià)格R—貼現(xiàn)率〔必要收益率〕g—股利增長率如果一個(gè)公司的經(jīng)濟(jì)增長率相當(dāng)或稍低的增長速度,并且公司制定相對穩(wěn)定的股利支付政策,則該公司使用戈登模型會得到比較好的效果。這里再假定股利支付率b固定,在〔4〕式兩邊同時(shí)處以E1得到：==<5>〔5〕式中：P0—買入時(shí)的股票價(jià)格E1—第一年的每股收益b—股利支付率R—貼現(xiàn)率〔必要收益率〕g—股利增長率從這個(gè)公式中我們可以直觀的看出市盈率的影響因素,即股利支付率、貼現(xiàn)率、股利增長率,其中市盈率與股利支付率、股利增長率成正向關(guān)系,而與貼現(xiàn)率成反向關(guān)系。第二部分會詳細(xì)研究市盈率的影響因素。1.2市盈率在投資決策中的應(yīng)用1.2.1用市盈率衡量股票的投資風(fēng)險(xiǎn)市盈率是投資者衡量投資風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)重要參考指標(biāo),在投資過程中識別股票投資風(fēng)險(xiǎn)、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)十分重要,要判斷股票的投資價(jià)值,首先要識別股票風(fēng)險(xiǎn)的大小,通過分析市盈率的大小來辨別股票的風(fēng)險(xiǎn)。一般情況下,股票市盈率越低,即市價(jià)相對于股票的盈利能力越低,表明投資回收期越短,投資風(fēng)險(xiǎn)越小,而股票的投資價(jià)值就越大；股票市盈率越高,即市價(jià)相對于股票的盈利能力越高,表明投資回收期越長,投資風(fēng)險(xiǎn)越大,而股票的投資價(jià)值越小。市盈率過高或過低都不容樂觀,但市盈率越大,有時(shí)并不能說明投資風(fēng)險(xiǎn)就越大,比如說一個(gè)盈利穩(wěn)定的公司,市盈率相對較低,市盈率只有10幾倍,而對于處于高速成長的公司,市盈率相對較高,五六十倍甚至更高,投資這樣的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)并不一定大。所以說用市盈率來衡量投資風(fēng)險(xiǎn)不是絕對的指標(biāo)。1.2.2用市盈率衡量上市公司的盈利狀況市盈率是衡量股票投資價(jià)值的重要指標(biāo),如果上市公司將盈利利潤全部用于股利分配,市盈率的倒數(shù)就相當(dāng)于紅利率,相當(dāng)于實(shí)際取得的投資收入與投資額的比值。由于上市公司不可能將盈利全部用于股利分配。即市盈率的倒數(shù)就是投資者潛在的收益率,潛在的收益率與實(shí)際上的收益率是有差別的,但潛在收益率是實(shí)際收益率的基礎(chǔ),潛在的收益率越高,實(shí)際收益率才可能高。因此,市盈率指標(biāo)在一定程度上反應(yīng)了企業(yè)的盈利能力,為投資者選擇股票投資時(shí)提供了參考價(jià)值。但市盈率是公司的盈率能力的一個(gè)相對衡量標(biāo)準(zhǔn),市盈率大小的比較,必須是相同行業(yè)公司之間進(jìn)行對比,而現(xiàn)實(shí)生活中很難找到一個(gè)與目標(biāo)相同具有可比性的參考公司。1.2.3用市盈率衡量股票的投資價(jià)值市盈率指標(biāo)最大的價(jià)值是幫助投資者對股票投資與其收益進(jìn)行合理的分析判斷,其指導(dǎo)意義是一種直觀且而簡單的計(jì)算方法,他將未來的收益與價(jià)格相聯(lián)系,體現(xiàn)了投資股票的內(nèi)在價(jià)值,其對投資者的作用主要有三點(diǎn),一是幫助投資者衡量股票的投資回收期,二是較合理的反應(yīng)股票的投資價(jià)值。三是反應(yīng)投資者對不同股票所持態(tài)度的差異,一個(gè)具有良好前景的上市公司,其市盈率一般較高,而一個(gè)發(fā)展?jié)摿Σ淮蟮纳鲜泄镜氖杏室话爿^低。正如巴菲特所說的,投資對象必須符合以下兩個(gè)原則：一是企業(yè)要有良好的發(fā)展前景；二是股票的價(jià)格被低估。在早期網(wǎng)絡(luò)泡沫時(shí)期巴菲特的投資理念一直被眾人質(zhì)疑與摒棄,但經(jīng)過歷史事實(shí)證明,股票市場發(fā)展繁榮后,個(gè)人投資者與專業(yè)投資經(jīng)理人們的目光最終回到股票價(jià)值評估理念的道路上。2分析市盈率在投資決策中應(yīng)用的影響因素市盈率的影響因素可以從多角度分析,從時(shí)點(diǎn)上看,市盈率受股票價(jià)格與每股收益兩個(gè)因素的影響,從市盈率涵義來看可以從宏觀方面與微觀方面來說,本節(jié)以戈登模型為基礎(chǔ),對市盈率的影響因素進(jìn)行分析。2.1利率水平變動的影響利率的高低和市盈率之間存在逆向相關(guān)關(guān)系,利率的變化直接影響到股票市場資金的流動,當(dāng)利率下降時(shí),貨幣資金從銀行流向股票市場,更多的投資者把資金投入股市,因此股票市場上資金增加,進(jìn)而引起股票價(jià)格上升,大盤市盈率也會水漲船高。反之,當(dāng)利率上升時(shí),資金會從股票市場流向金融機(jī)構(gòu),人們更愿意將資金投入銀行,隨之股票市場資金減少,股票價(jià)格下降,大盤市盈率降低。利率的變動對企業(yè)的收益也有一定的影響,當(dāng)利率降低時(shí),企業(yè)承擔(dān)的稅負(fù)減輕,成本減小,在其他條件保持不變的條件下,企業(yè)的收益相應(yīng)的增加,從而直接影響到股東的權(quán)益有所增加,企業(yè)的業(yè)績良好,股票的價(jià)格上漲,進(jìn)而市盈率變大。反之,利率上升時(shí),股票的價(jià)格下降,加重企業(yè)的成本支出,企業(yè)的利潤將會較小,引發(fā)投資者拋出股票,進(jìn)而引起市盈率下降。由此得知,市盈率會隨利率的變動呈反向變化。2.2公司成長性的影響公司的經(jīng)營狀況以與發(fā)展前景直接影響到對該公司的投資價(jià)值和市盈率的判斷。公司的成長性是以公司未來收益持續(xù)增長為基礎(chǔ),投資者在進(jìn)行投資決策分析時(shí),大多數(shù)是根據(jù)公司獲得未來投資機(jī)會的報(bào)酬超過資本成本,保證公司未來收益持續(xù)增長,只有擁有良好的成長性的公司才能支撐較高的股價(jià),公司的市盈率也會隨著投資者良好的預(yù)期與投資者的信心而上升。股價(jià)高的市盈率也很可能恰好準(zhǔn)確估計(jì)了公司的價(jià)值,這時(shí)候,投資者看中的是公司未來的收益。公司的成長性是股票價(jià)格的奠基石,就市盈率指標(biāo)自身而言,它反映的是股價(jià)和收益之間的比例關(guān)系,事實(shí)上,它反映的是股價(jià)跟公司的經(jīng)營狀況和發(fā)展能力之間的關(guān)系。如果一家上市公司的市盈率是60倍,而下一年度的經(jīng)營業(yè)績增長40%,假定股票價(jià)格保持不變,其市盈率將下降為42.86倍。從某種程度來說,市盈率高反映該公司未來的成長潛力較大,較低的市盈率,反映該公司的未來發(fā)展?jié)摿Ρ容^小,這就是股市出現(xiàn)高市盈率比低市盈率走勢活躍的主要原因,換句話說,市盈率顯示的是投資者對該公司未來收益的判斷。2.3股利支付率的影響股利支付率直接影響到市盈率的大小,不同的股利支付率會影響投資者所獲得未來現(xiàn)金流的數(shù)量,進(jìn)而影響到投資者對企業(yè)價(jià)值的判斷,收益或盈利越穩(wěn)定的公司越容易控制未來的收益,其股利支付率也相應(yīng)的高,較高的股利支付率反映的是公司正面積極的信息。由戈登模型的推導(dǎo)公式可知,當(dāng)上市公司股利支付率降低時(shí),投資者所獲得的預(yù)期報(bào)酬就越低,股票市場上投資者對股票的定價(jià)會下降,股票的市盈率也隨之降低,當(dāng)上市公司股利支付率越高時(shí),則投資者的預(yù)期收益增長,公司市盈率也會上升。由此可知,股利支付率與市盈率呈正向關(guān)系2.4其他因素市盈率的影響因素很多如經(jīng)濟(jì)周期、國家經(jīng)濟(jì)政策、市場因素、投資者心理因素等。經(jīng)濟(jì)周期的變動不以人的意志為轉(zhuǎn)移,是由經(jīng)濟(jì)內(nèi)部矛盾運(yùn)行引發(fā)的波動變化,股票市場的變化直接受經(jīng)濟(jì)波動的影響,經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí),股價(jià)出現(xiàn)上漲趨勢,經(jīng)濟(jì)衰退時(shí),股價(jià)必然下跌；市場因素：投資者的投資方向,公司間相互持股、投機(jī)者套利行為、期貨交易的增減等都可能對股價(jià)造成很大影響；國家經(jīng)濟(jì)政策：對于那些國家重點(diǎn)發(fā)展、重點(diǎn)扶持產(chǎn)業(yè)其股票價(jià)格會被相應(yīng)的推高,而國家強(qiáng)制發(fā)展的產(chǎn)業(yè)股價(jià)不會受到不利的影響,例如國家對公共事業(yè)產(chǎn)品和勞務(wù)實(shí)施限價(jià)控制,其中包括煤氣、水電、交通運(yùn)輸?shù)冗@些都會直接影響該行業(yè)的盈利情況,導(dǎo)致股價(jià)下跌；投資者心理因素：投資者受各方面的影響產(chǎn)生投機(jī)心理波動導(dǎo)致判斷失誤、狂拋狂買進(jìn)、盲目追風(fēng)等都會引起股票價(jià)格狂跌暴漲的現(xiàn)象發(fā)生。市盈率的影響因素還很多,各方面的變化都會引起股價(jià)的波動,從而影響市盈率的變化。3市盈率在投資決策中應(yīng)用的實(shí)證研究截至20xx底,我國深滬A股市場市值為21.38萬億元,較20xx末26.29萬億的水平回落4.91萬億元,市值跌幅達(dá)18.67%,跌幅居全球前列,是20xx之后A股市值規(guī)?？s水最大的一年。這也是眾多股民"傷心之年",每個(gè)股民賬戶市值平均縮水4萬元中國證券網(wǎng)中國證券網(wǎng)3.1我國深滬市場總體市盈率水平分析我國股票市場處于高速發(fā)展階段,每年都有大量新股上市,對市盈率的變動也有很大影響。自1990年和1991年XX證券交易所和XX證券交易所分別開業(yè),XX證券交易所從1991年開始正式公開發(fā)布市盈率指數(shù),XX證券交易所從1993年開始公開發(fā)布,下表1數(shù)據(jù)來源于20xx《中國證券期貨年鑒》是市盈率的年度變化軌跡：數(shù)據(jù)來源于20xx《中國證券期貨年鑒》表1：滬深歷年上市企業(yè)家數(shù)和市盈率數(shù)據(jù)年份199319941995199619971998199920002001滬市A股家數(shù)106169184287372425471559636深市A家股數(shù)77118127227348400452501500上證綜指PE42.4823.4515.732.6539.8634.3838.1359.1437.59深證成份指數(shù)PE44.2110.679.838.8842.6632.3137.5658.1540.76年份20022003200420052006200720082009歷史PE均值滬市A股家數(shù)705770827824832850854860深市A家股數(shù)495493526531566639740836上證綜指PE34.5136.6424.2316.3333.359.2514.8528.7833.6深證成份指數(shù)PE38.2237.4325.6416.3632.7258.416.7246.8834.59由表1中可以看出我國深滬兩市總體市盈率水平呈現(xiàn)以下特點(diǎn)：3.1.1市場整體市盈率水平較高從我國A股市場市盈率歷史表現(xiàn)來看,1993年—20xx,滬市按上證綜合指數(shù)計(jì)算的PE均值為33.6倍,深市按深證成分指數(shù)成份股計(jì)算的PE均值為34.59倍。其數(shù)值均超過海外主板市場均值?！?990年到20xx20年間,海外主要證券市場上,美國紐約市場的平均市盈率為20倍,XX為15倍,韓國為17倍〕其數(shù)值均超過海外市盈率平均水平,甚至超過XX近1倍以上,在20xx-20xx,深滬兩市各主要指數(shù)加權(quán)平均市盈率為20倍左右,差距不大,但和國外相比仍處于較高的水平,20xx10月以后,隨之深滬股價(jià)指數(shù)不斷攀升,到20xx8月31日上證綜合指數(shù),深證成分指數(shù)市盈率加權(quán)平均數(shù)超過50倍,幾乎超過歷史最高水平。3.1.2深滬兩地股票市場市盈率比較深滬兩地股票市場市盈率趨同性較強(qiáng),但在某些時(shí)期也存在一定的差異,從表1中可以看出歷史市盈率水平來看,深滬兩地市盈率水平保持很大的相似性,差異很小。但值得關(guān)注的是,兩地上市公司數(shù)量變化是影響市盈率水平的一個(gè)重要因素,例如從表1中可以看出,1994年—1996年,XX上市公司數(shù)量明顯少于XX上市公司數(shù),兩地市盈率水平存在明顯差距,1997年—20xx,隨著深滬兩地上市公司逐漸減小,兩地市盈率水平也在縮小,兩地市盈率水平明顯存在趨同。而在20xx-20xxXX市場暫停新股的發(fā)行,此時(shí)XX發(fā)行了XX藍(lán)籌股,兩地市盈率水平再次出現(xiàn)明顯差異。3.1.3高市盈率公司呈增長趨勢20xx上半年,隨時(shí)高市盈率公司的大幅度增加,低市盈率公司減小的現(xiàn)象出現(xiàn),從深滬兩地市盈率水平可以發(fā)現(xiàn),2007進(jìn)入高市盈率公司增加的高峰時(shí)期,20xx以前更多的是價(jià)值低估股票的重估過程。以上證綜指為例,按照靜態(tài)市盈率的計(jì)算方法,20xx底10倍以下市盈率股票家數(shù)為40家,市盈率處于10-30倍之間的占市場46.5%；20xx10倍以下市盈率家數(shù)為10家,而30-50倍市盈率家數(shù)占20%；20xx8月份,10倍以下市盈率公司全部消失,而此時(shí)50-100和100倍以上市盈率公司占市場高達(dá)82.8%,高市盈率公司大幅度迅猛增加。到20xx8月,深滬靜態(tài)市盈率高達(dá)50倍,全球經(jīng)濟(jì)受國際金融危機(jī)劇烈沖擊的背景下,20xxA股市場創(chuàng)下1995年以來市盈率最低水平,20xx,中央與時(shí)出臺了一系列行之有效的經(jīng)濟(jì)刺激政策,我國經(jīng)濟(jì)較早實(shí)現(xiàn)了企穩(wěn)回升,保持了較高增速,雖然經(jīng)濟(jì)增長速度仍處于下滑水平,但經(jīng)濟(jì)步入低速增長期,市盈率水平有所回升。3.2我國深滬股票市場市盈率波動分析3.2.1波動X圍從1993—20xx,深滬市場市盈率波動區(qū)間分別為9.8—58.75和15.7—59.25,波動區(qū)間不僅高于一般成熟市場而且高于韓國、中國XX等新興市場,從20xx以前,市盈率短期內(nèi)迅速上升,不斷發(fā)展,市盈率從16倍上升到50多倍,高于全球其他資本市場,自20xx全球金融危機(jī)以來,市盈率有所下降。3.2.2波動趨勢深滬兩市市盈率波動趨同性很強(qiáng),從上圖1中可以明顯看出,兩市的市盈率最高值與最低值出現(xiàn)在相同的時(shí)間段,兩市估值水平出現(xiàn)明顯的聯(lián)動性。3.2.3波動幅度在1993-20xx,無論是上升還是下降波動區(qū)間,深市市盈率波動幅度大于滬市波動幅度,這點(diǎn)說明深市波動性較滬市更為活躍,自20xx以后,兩市波動浮動相似,表現(xiàn)出極強(qiáng)的趨同性。3.2.4波動頻數(shù)深滬市場沒有較大的區(qū)別,1993-20xx17年中,有8年出現(xiàn)市盈率上升趨勢,有9年出現(xiàn)市盈率下降趨勢,兩市市盈率的上升和下降出現(xiàn)明顯短而陡峭的變動特征,說明深滬兩市估值水平較頻繁,其中上升的波段最多為兩年,深市在2000-20xx期間出現(xiàn)連續(xù)5年的下降波段,但這些波動的變化均與我國股票市場指數(shù)的走勢相關(guān)。3.2.5波動系數(shù)深滬兩市存在明顯差異,主要原因是深市在1995年出現(xiàn)9.8的最小值,但最大值均出現(xiàn)在20xx,兩市最大值接近,所以市盈率波動系數(shù)最大為4.99,而滬市只有2.77。表2：1993年-20xx深滬市場PE描述性統(tǒng)計(jì)指標(biāo)深市滬市均值34.5933.6中值37.5634.51最大值58.75〔20xx〕59.14〔20xx〕最小值9.8〔1995年〕15.7〔1995年〕波動系數(shù)4.992.773.3不同行業(yè)市盈率比較分析20xx中國證監(jiān)會按《上市公司行業(yè)分類指引》將上市公司分為13門類,A農(nóng)、林、牧、漁業(yè)；B采掘業(yè)；C制造業(yè)D電力、煤氣與水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)；E建筑業(yè)；F交通運(yùn)輸、倉儲業(yè)；G信息技術(shù)業(yè)；H批發(fā)和零售貿(mào)易；I金融、保險(xiǎn)業(yè)J房地產(chǎn)業(yè)；K社會服務(wù)業(yè)；L傳播與文化產(chǎn)業(yè)；綜合類。本部分按這種標(biāo)準(zhǔn)對深證A股行業(yè)市盈率進(jìn)行分析〔以每年12月為準(zhǔn)〕。表3：各行業(yè)市盈率統(tǒng)計(jì)行業(yè)名稱行業(yè)代碼20xx市盈率20xx市盈率20xx市盈率中位數(shù)農(nóng)、林、牧、漁業(yè)A66.8789.4245.9267.4采掘業(yè)B29.2944.6121.7331.89制造業(yè)C47.3151.2324.7641.1食品、飲料C055.03AVERAGE<>51.9933.6446.89紡織、服裝、皮毛C150.351.2529.5443.7木材、家具C258.8549.2428.2245.44造紙、印刷C338.0439.5322.1733.25石油、化學(xué)、塑料C442.3648.9222.1437.81電子C558.3790.1436.6561.72金屬、非金屬C642.4554.8222.8540.04機(jī)械、設(shè)備、儀表C745.8742.3319.4235.87醫(yī)藥、生物制品C860.5256.4629.3948.79電力、煤氣與水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)D51.9322.9617.8430.91建筑業(yè)E73.4969.533.958.96交通運(yùn)輸、倉儲業(yè)F34.4326.1314.4725.01信息技術(shù)業(yè)G51.0562.7535.0746.62批發(fā)和零售貿(mào)易H49.7345.4325.7340.3金融、保險(xiǎn)業(yè)I63.7718.1413.1831.7房地產(chǎn)業(yè)G39.2422.8613.5825.23社會服務(wù)業(yè)K62.9358.9832.0153.64傳播與文化產(chǎn)業(yè)L62.0351.249.9754.4綜合類M74.0354.2227.8152.02從表3中可以看出,農(nóng)林牧漁業(yè)近三年平均使用率最高67.4,交通運(yùn)輸、倉儲業(yè)最低25.01,高市盈率行業(yè)有A農(nóng)林牧漁業(yè)、C5電子業(yè)、C8醫(yī)藥、生物制品、E建筑業(yè)等,而B采掘業(yè)、D電力、煤氣與水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)、G房地產(chǎn)業(yè)、G金融保險(xiǎn)業(yè)則屬于低市盈率產(chǎn)業(yè),由此可以看出,高市盈率行業(yè)基本都是技術(shù)含量較高、發(fā)展?jié)摿Υ蟮男屡d行業(yè),低市盈率產(chǎn)業(yè)是比較成熟的行業(yè)?？梢?投資者要評估一個(gè)企業(yè)的投資價(jià)值,是不能用不同行業(yè)公司的市盈率進(jìn)行比較的,各行業(yè)之間市盈率不具有可比性。對于行業(yè)而言,各行業(yè)的發(fā)展歷史時(shí)間不同,各行業(yè)經(jīng)濟(jì)周期也有很大差異,比如說紡織業(yè)在美國早已進(jìn)入衰退周期的夕陽企業(yè),而在中國仍然處于快速成長的行業(yè)。不同行業(yè)市盈率水平差距很大,一般夕陽產(chǎn)業(yè)被認(rèn)為是股本規(guī)模大、市盈率較低或是傳統(tǒng)行業(yè)。市盈率較高的一般是指那些成長性快但股本規(guī)模不是很大的企業(yè)。比如說一些成長性快的高科技企業(yè)的市盈率和高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的市盈率通常會高一些,如電子通訊業(yè)、醫(yī)藥業(yè)、網(wǎng)絡(luò)業(yè)、航空業(yè)。一些成長率表較低甚至衰退的企業(yè)市盈率比較低也是很正常的現(xiàn)象。在股票市場上行業(yè)市盈率成為投資者一個(gè)重要的參考指標(biāo)。4運(yùn)用市盈率進(jìn)行投資決策時(shí)應(yīng)注意的問題4.1不能簡單地框定我國股票市場的市盈率區(qū)域投資者在股票投資時(shí),選擇投資項(xiàng)目的優(yōu)與劣,要全面的看待問題,相互對比才能確定,市場投資不存在絕對的投資指標(biāo)。投資指標(biāo)的過大或過小都達(dá)不到最佳效果。對于市盈率的研究,離不開特定環(huán)境下的市場利率。當(dāng)市場利率上升時(shí),即使原有的市盈率很合理,隨著市場利率的變動也有可能變得不合理。當(dāng)市場利率下降時(shí),市盈率有可能適當(dāng)?shù)钠叩跃哂型顿Y價(jià)值。因?yàn)椴煌膰沂袌隼蚀嬖诓町愋?所以,不能簡單的橫向比較,來框定我國股市理性的市盈率區(qū)域,即不同國家之間的市盈率不存在可比性。4.2不要過分看重市盈率指標(biāo)對投資價(jià)值評估的作用市盈率是一個(gè)靜態(tài)指標(biāo),有一些人過分的看重市盈率和股票的投資價(jià)值,靜態(tài)的市盈率反映的是公司股票每股市價(jià)與每股收益的比值,股票投資是一種權(quán)益性投資,靜態(tài)的市盈率反應(yīng)的是單個(gè)時(shí)期的投資收益情況,而股票投資具有長期性,不僅要考慮當(dāng)期投資還要考慮以后的投資情況,市盈率可以作為投資決策的參考,但不能作為投資的唯一參考依據(jù)。衡量上市公司的投資價(jià)值要綜合考慮、多層面研究,結(jié)合上市公司的每股收益,每股現(xiàn)金凈額,凈資產(chǎn)收益率,凈資產(chǎn)增長率多項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)來研究所要投資公司的價(jià)值。4.3市盈率指標(biāo)還必須與股票的風(fēng)險(xiǎn)水平相結(jié)合有些投資者認(rèn)為市盈率的高低就是股票風(fēng)險(xiǎn)的大小,但用市盈率來衡量股票風(fēng)險(xiǎn)的大小應(yīng)根據(jù)公司的具體情況來分析,因?yàn)槭杏适且粋€(gè)靜態(tài)指標(biāo),而在現(xiàn)實(shí)市場經(jīng)濟(jì)條件下,公司所處的環(huán)境不是一成不變的,市場環(huán)境在變,公司的收益也跟著變,僅僅拘泥于公司過去經(jīng)濟(jì)狀況的研究并無多大的意義；隨著會計(jì)核算逐漸與國際接軌,報(bào)表中披露的會計(jì)信息質(zhì)量得到很大提高。投資者在進(jìn)行投資時(shí)要與市場經(jīng)濟(jì)、會計(jì)制度、行業(yè)因素多方面結(jié)合研究,各個(gè)方面因素的影響都會對股票造成風(fēng)險(xiǎn)。4.4不同行業(yè)之間的市盈率不具有可比性不同行業(yè)之間的市盈率不具有可比性,同一行業(yè)的不同公司市盈率比較也需謹(jǐn)慎,因?yàn)樘幱诔砷L期的市盈率較高,即使同一行業(yè)的公司,也會因公司具體特征而存在差異。市盈率的受凈利潤的影響,而凈利潤的大小直接受公司所采用的會計(jì)政策的影響,而不同行業(yè)之間可選擇的會計(jì)政策不同,所以,不能簡單的用市盈率用于不同行業(yè)之間的比較,從而使公司之間的比較受到限制。我國股票市場處于不成熟時(shí)期,股票的價(jià)格不能完全揭示市場的所有信息,一般情況下,新型行業(yè)市盈率較高,而成熟的行業(yè)如鋼鐵煤炭等上市公司市盈率較低,這并不能說明后者沒有投資的意義了。結(jié)論在運(yùn)用市盈率時(shí),需要特別注意的是,首先需要進(jìn)行同行業(yè)比較,才能確定某公司的市盈率的相對高低；其次,需要結(jié)合該公司的未來盈利狀況,；再次計(jì)算每股收益時(shí),最好是扣除非經(jīng)營性損益,以求得經(jīng)常性每股收益,從而求得經(jīng)常性每股收益計(jì)算市盈率,判斷投資價(jià)值；最后在企業(yè)盈利能力很差的情況下甚至是虧損時(shí),可能運(yùn)用市盈率判斷股票價(jià)值就太不合適了,因?yàn)樘潛p的企業(yè)可能會涉與到重組事項(xiàng)。市盈率不能絕對化,企業(yè)上年的稅后利潤并不能反映當(dāng)前的經(jīng)營情況,當(dāng)年的預(yù)期收益又缺乏真實(shí)性與可靠性,有許多上市公司就當(dāng)年預(yù)期收益估價(jià)過高公開向廣大股民道歉,不同的國家市場發(fā)展階段不同而評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)也不同,所以說市盈率提供的只是一手的真是數(shù)據(jù),對于廣大投資者來說,應(yīng)將理論分析與實(shí)務(wù)分析相結(jié)合,發(fā)揮自己的聰明才智,不斷研究市盈率的創(chuàng)新分析方法,才能做出正確與時(shí)的投資決策。不能單純的依靠市盈率的大小來判斷股價(jià)的高低,市盈率不是投資抉擇的絕對標(biāo)準(zhǔn),不同規(guī)模、不同行業(yè)、不同業(yè)績水平和不同發(fā)展?jié)摿ζ髽I(yè)股票的市盈率