債券市場(chǎng)債券策略證券研究報(bào)告2015年01月09日15年關(guān)鍵期限國(guó)債計(jì)劃發(fā)行量增幅提高，供應(yīng)壓力仍然較大——2015年關(guān)鍵期限國(guó)債發(fā)行計(jì)劃分析財(cái)政部日前公布了2015年關(guān)鍵期限國(guó)債和50年期國(guó)債的發(fā)行計(jì)劃。從公布的計(jì)劃看，2015年國(guó)債發(fā)行計(jì)劃量較2014年增長(zhǎng)18%左右，主要是三季度增加較多。計(jì)劃的關(guān)鍵期限發(fā)行規(guī)模為1.15萬(wàn)億，預(yù)計(jì)實(shí)際的關(guān)鍵期限發(fā)行規(guī)模約1.67萬(wàn)億，總發(fā)行規(guī)模2萬(wàn)億左右，增幅較2014年略有加快，加上地方政府債供應(yīng)可能增加，2015年國(guó)債供應(yīng)壓力仍然偏大。從計(jì)劃的關(guān)鍵期限國(guó)債發(fā)行期數(shù)看，2015年共計(jì)劃發(fā)行關(guān)鍵期限國(guó)債49期、50年國(guó)債2期，關(guān)鍵期限國(guó)債發(fā)行規(guī)模較2014年計(jì)劃的42期上升14%。2014年國(guó)債的計(jì)劃發(fā)行期數(shù)分別為1/3/5/7/10年分別為8/9/9/12/11期，其中與2014年發(fā)行計(jì)劃相比，變化主要是3年期由5期增加到9期，5年期由6期增加到9期，其余期限不變。按2014年的各期限每期平均發(fā)行規(guī)模估計(jì)，2015年的關(guān)鍵期限發(fā)行規(guī)模約為1.15萬(wàn)億，較2014年計(jì)劃期數(shù)對(duì)應(yīng)的1萬(wàn)億上升15%左右。表1：2015年關(guān)鍵期限國(guó)債發(fā)行計(jì)劃比較（單位：期、億元）期限14年計(jì)劃發(fā)行期數(shù)14年實(shí)際發(fā)行期數(shù)14年發(fā)行總規(guī)模14年每期發(fā)行規(guī)模15年計(jì)劃發(fā)行期數(shù)預(yù)計(jì)發(fā)行總規(guī)模1年891790199815913年5163930246922115年6122020168915157年1212318026512318010年11113040276113040合計(jì)4260139602334911537資料來(lái)源：申萬(wàn)研究從計(jì)劃的發(fā)行月份來(lái)看，2015年的計(jì)劃發(fā)行月份主要是在三季度的發(fā)行量有所增加。2014年計(jì)劃中，3、5年期在三季度總共只有1期發(fā)行，但2015年的計(jì)劃中7-9月每月都各有一次3、5、年期發(fā)行。7、10年期的發(fā)行時(shí)間較為均與2014年一致。與2014年的計(jì)劃發(fā)行情況相比，2015年一、二季度計(jì)劃發(fā)行期數(shù)與2014年基本持平，三季度多發(fā)5期（3年期2期，5年期3期），四季度多發(fā)2期。證券分析師陳康A(chǔ)0230511090003韓思怡A0230513060002聯(lián)系人何思遠(yuǎn)(8621)23297445地址：上海市南京東路99號(hào)電話：(8621)23297818上海申銀萬(wàn)國(guó)證券研究所有限公司本公司不持有或交易股票及其衍生品，在法律許可情況下可能為或爭(zhēng)取為本報(bào)告提到的公司提供財(cái)務(wù)顧問服務(wù)；本公司關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)在法律許可情況下可能持有或交易本報(bào)告提到的上市公司所發(fā)行的證券或投資標(biāo)的，持有比例可能超過(guò)已發(fā)行股份的1%，還可能為或爭(zhēng)取為這些公司提供投資銀行服務(wù)。本公司在知曉范圍內(nèi)履行披露義務(wù)。信息披露欄目查詢?？蛻魬?yīng)全面理解本報(bào)告結(jié)尾處的"法律聲明"。表2：2015年關(guān)鍵期限國(guó)債計(jì)劃發(fā)行月份與2014年計(jì)劃發(fā)行月份比較1年期3年期5年期7年期10年期2014年2015年2014年2015年2014年2015年2014年2015年2014年2015年1月11001011112月00001111003月00110111114月11111111115月01111111116月10010011117月11010111118月11010111119月111101111110月110110111111月011111111112月1000011111合計(jì)88596912121111資料來(lái)源：申萬(wàn)研究實(shí)際上每年的國(guó)債發(fā)行規(guī)模都會(huì)比計(jì)劃數(shù)略多，特別是在3、5年期的發(fā)行規(guī)模上往往有加大差異。我們發(fā)現(xiàn)，近3年國(guó)債關(guān)鍵期限實(shí)際發(fā)行期數(shù)基本比計(jì)劃發(fā)行期數(shù)超出45%左右。差異主要體現(xiàn)在3、5年期國(guó)債發(fā)行量上。據(jù)此推算，2015年的國(guó)債發(fā)行規(guī)模為1.67萬(wàn)億，較2014年的實(shí)際發(fā)行規(guī)模增長(zhǎng)19%。表3：近3年國(guó)債關(guān)鍵期限實(shí)際發(fā)行期數(shù)和計(jì)劃發(fā)行期數(shù)對(duì)比2012計(jì)劃2012實(shí)際2013計(jì)劃2013實(shí)際2014計(jì)劃2014實(shí)際1年4444893年4125135165年4126156127年991212121210年1091091111合計(jì)314637534260資料來(lái)源：申萬(wàn)研究綜合來(lái)看，我們預(yù)計(jì)2015年的關(guān)鍵期限國(guó)債發(fā)行規(guī)模將比2014年有所增長(zhǎng)，計(jì)劃的發(fā)行規(guī)模為1.15萬(wàn)億，實(shí)際的發(fā)行規(guī)模約1.67萬(wàn)億，主要是三季度的計(jì)劃發(fā)行量較2014年增加較多?？紤]到非關(guān)鍵期限的國(guó)債發(fā)行，總發(fā)行規(guī)模預(yù)計(jì)在2萬(wàn)億左右，較2014年增幅大致在18%，增幅較2014年的13%略有加快。由于地方政府債的發(fā)行可能在2015年規(guī)模擴(kuò)張較快，我們認(rèn)為2015年的國(guó)債整體供應(yīng)規(guī)模仍然存在較大壓力。

信息披露證券分析師承諾本報(bào)告署名分析師具有中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格并注冊(cè)為證券分析師，以勤勉的職業(yè)態(tài)度、專業(yè)審慎的研究方法，使用合法合規(guī)的信息，獨(dú)立、客觀地出具本報(bào)告,并對(duì)本報(bào)告的內(nèi)容和觀點(diǎn)負(fù)責(zé)。本人不曾因，不因，也將不會(huì)因本報(bào)告中的具體推薦意見或觀點(diǎn)而直接或間接收到任何形式的補(bǔ)償。與公司有關(guān)的信息披露本公司經(jīng)中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)核準(zhǔn)，取得證券投資咨詢業(yè)務(wù)許可，資格證書編號(hào)為：ZX0065。發(fā)布證券研究報(bào)告，是證券投資咨詢業(yè)務(wù)的一種基本形式，本公司可以對(duì)證券及證券相關(guān)產(chǎn)品的價(jià)值、市場(chǎng)走勢(shì)或者相關(guān)影響因素進(jìn)行分析，形成證券估值、投資評(píng)級(jí)等投資分析意見，制作證券研究報(bào)告，并向本公司的客戶發(fā)布。本公司在知曉范圍內(nèi)履行披露義務(wù)。、靜默期安排及關(guān)聯(lián)公司持股情況。法律聲明本報(bào)告僅供上海申銀萬(wàn)國(guó)證券研究所有限公司（以下簡(jiǎn)稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會(huì)因接收人收到本報(bào)告而視其為客戶。本報(bào)告是基于已公開信息撰寫，但本公司不保證該等信息的準(zhǔn)確性或完整性。本報(bào)告所載的資料、工具、意見及推測(cè)只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購(gòu)買證券或其他投資標(biāo)的的邀請(qǐng)或向人作出邀請(qǐng)。本報(bào)告所載的資料、意見及推測(cè)僅反映本公司于發(fā)布本報(bào)告當(dāng)日的判斷，本報(bào)告所指的證券或投資標(biāo)的的價(jià)格、價(jià)值及投資收入可能會(huì)波動(dòng)。在不同時(shí)期，本公司可發(fā)出與本報(bào)告所載資料、意見及推測(cè)不一致的報(bào)告。本報(bào)告首頁(yè)列示的聯(lián)系人，除非另有說(shuō)明，僅作為本公司就本報(bào)告與客戶的聯(lián)絡(luò)人，承擔(dān)聯(lián)絡(luò)工作，不從事任何證券投資咨詢服務(wù)業(yè)務(wù)?？蛻魬?yīng)當(dāng)認(rèn)識(shí)到有關(guān)本報(bào)告的短信提示、電話推薦等只是研究觀點(diǎn)的簡(jiǎn)要溝通，需以本公司網(wǎng)站刊載的完整報(bào)告為準(zhǔn)，本公司并接受客戶的后續(xù)問詢?？蛻魬?yīng)當(dāng)考慮到本公司可能存在可能影響本報(bào)告客觀性的利益沖突，不應(yīng)視本報(bào)告為作出投資決策的惟一因素?？蛻魬?yīng)自主作出投資決策并自行承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。本公司特別提示,本公司不會(huì)與任何客戶以任何形式分享證券投資收益或分擔(dān)證券投資損失，任何形式的分享證券投資收益或者分擔(dān)證券投資損失的書面或口頭承諾均為無(wú)效。本報(bào)告中所指的投資及服務(wù)可能不適合個(gè)別客戶，不構(gòu)成客戶私人咨詢建議。本公司未確保本報(bào)告充分考慮到個(gè)別客戶特殊的投資目標(biāo)、財(cái)務(wù)狀況或需要。本公司建議客戶應(yīng)考慮本報(bào)告的任何意見或建議是否符合其特定狀況，以及（若有必要）咨詢獨(dú)立投資顧問。在任何情況下，本報(bào)告中的信息或所表述的意見并不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對(duì)任何人因使用本報(bào)告中的任何內(nèi)容所引致的任何損失負(fù)任何責(zé)任。市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。若本報(bào)告的接收人非本公司的客戶，應(yīng)在基于本報(bào)告作出任何投資決定或就本報(bào)告要求任何解釋前咨詢獨(dú)立投資顧問。本報(bào)告的版權(quán)歸本公司所有，屬于非